公司业务与战略 - 公司通过AI4S（AI for Science）技术，利用AI、机器学习和高性能计算等技术，旨在破解传统科研周期长、成本高、数据处理难等痛点 [1] - 公司定位为国内领先的云计算服务商，致力于将云计算作为AI时代重要的基础设施 [1] - 公司的核心业务之一是向各行各业的客户提供安全、专业的智能算力 [1] 市场与客户 - 公司的客户群体涵盖各行各业，其中包括部分科研机构和院校 [1] - 公司向科研机构和院校等客户提供的相关服务，其产生的收入占公司总收入的比例不高 [1]

公司战略与定位 - 公司已实现从单一制造向综合解决方案提供商的转型 [2] - 公司构建了“硬件+软件+服务”一体化解决方案体系 [2] - 公司致力于抢占清洁供暖与工业节能两大领域市场份额 [2] 技术路径与研发投入 - 公司以工业互联网技术路径为出发点 [2] - 公司加强物联网、云计算、大数据、AI算法、数字孪生、低代码、动态仿真、边缘计算等“互联网+”技术的研发投入 [2] - 公司深度融合物理空间的实体系统和虚拟空间的数字信息系统 [2] 产品体系与核心竞争力 - 公司打造了“云、边、端”的完整产品体系 [2] - 公司依托在国内市场积淀的技术储备与智能制造优势 [2] - 公司将凭借节能降耗的技术优势、持续的研发投入、优化的产能布局与完善的服务体系强化核心竞争力 [2]

核心观点 - 摩根士丹利认为，市场因Azure增速未达过高预期而过度抛售微软，忽略了公司更宏观的强劲增长图景，包括稳健的收入增长、利润率扩张、强劲的合同预订量以及由AI驱动的长期增长拐点，当前估值具有吸引力 [1][11] 财务业绩与市场反应 - 2026财年第二财季，微软Azure恒定货币增速为38%，仅比公司指引高出1个百分点，低于市场预期的超预期幅度，导致股价盘中一度暴跌超12%，最终收跌9.99%至433.50美元，创2020年3月以来最大单日跌幅 [1] - 公司当季营收实现15%的恒定货币增长，营业利润率扩张160个基点至47%，每股收益（EPS）增长21% [1] - 商业合同剩余履约义务（cRPO）同比增长39%，总商业剩余履约义务（RPO）达到6250亿美元，同比增长110% [1] - 即使剔除OpenAI的大额合同，商业RPO仍增长28%，显示出广泛的商业需求强度 [1][4] Azure增长动力与供应制约 - Azure增长受限于GPU供应能力而非需求疲软，管理层指出客户需求持续超过供应能力，若将新上线GPU全部分配给Azure，其增速会超过40% [2] - 管理层在分配决策上平衡了Azure增长与M365 Copilot等第一方应用及内部研发需求，摩根士丹利认为这是正确的长期决策 [2] - 公司对第三财季Azure的指引为37-38%恒定货币增长，在同比基数困难的情况下表现被视为出色，若能小幅超预期至约39%，增速可能出现加速 [2] M365 Copilot与商业云增长拐点 - M365 Commercial Cloud恒定货币增长14%，目前拥有1500万个付费M365 Copilot席位，日活跃用户同比增长10倍，商业用户总数超过4.5亿 [3] - 尽管席位增速放缓至6%，但14%的持续增长意味着平均每用户收入（ARPU）成为核心贡献者，且第三财季指引中Copilot被列为ARPU增长的首要驱动因素，标志着一个拐点 [3] - 摩根士丹利的调研显示，80%的首席信息官（CIO）表示其组织在未来12个月内使用或预计使用M365 Copilot，渗透深度预计将达到用户的36% [3] - 1500万付费席位可能意味着超过30亿美元的年运行率收入，且该产品仍处于早期阶段，调研结果支持采用率加速爬坡 [3] 盈利能力与财务指引 - 本季度毛利率为68.0%，超出市场预期80个基点；营业利润率达45.6%，超出市场预期150个基点 [4] - 运营费用仅增长4%（恒定货币计算），显示出色的成本控制 [4] - 公司将全年营业利润率指引从“基本持平”上调至“小幅上升” [4] - 商业预订增长228%（恒定货币计算），其中OpenAI合同占商业RPO余额的45%，超过3400亿美元来自其他客户，这部分同比增长28% [4] - 加权平均RPO期限从约2年增加至约2.5年，且该数字是经过风险调整后的净值 [4] 估值与投资观点 - 摩根士丹利维持微软“增持”评级和650美元目标价，该目标价基于31倍2027日历年度预期每股收益（21.17美元） [5] - 以约21倍2027日历年度预期市盈率计算，市场低估了微软预订量中体现的营收持久性及利润率扩张潜力 [1] - 牛市情景目标价为860美元（基于36倍2027日历年度预期每股收益23.76美元），熊市情景目标价为310美元（基于16倍2027日历年度预期每股收益19.17美元） [8] - 从2024财年到2027财年，基准情景下的每股收益年复合增长率为19.5% [8] - 公司被视为云计算和人工智能领域的有利定位者，拥有庞大的分销渠道和已安装客户基础，预计中长期将带来青少年两位数收入增长和持久的中高两位数总回报 [11]

公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年度净利润为4.31亿元至5.11亿元，同比增长7.50%至27.50% [1] 公司核心竞争力 - 公司受益于领先的技术优势、先进的制造能力、稳定的产品质量、强大的核心装备以及全球化的技术支持、销售与服务体系 [1] 行业与市场机遇 - 下游人工智能、云计算、机器人等领域需求持续增长，全球晶圆及芯片产量相应提升 [1] 公司业务与市场表现 - 公司持续提升先进制程产品市场份额 [1] - 公司超高纯金属溅射靶材的收入持续增长 [1]

公司业务与市场布局 - 公司是国内领先的云服务提供商，自主研发并提供计算、网络、存储等IaaS和基础PaaS产品，以及大数据、人工智能等产品，通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务 [1] - 公司自2013年起率先布局海外节点建设，持续深耕全球化发展，截至目前已在全球22个地域布局30大可用区 [1] - 公司在欧洲地区已在伦敦、法兰克福均部署节点 [1] 境外业务表现与模式 - 2025年1-6月，公司境外收入占比近20% [1] - 2025年1-6月，公司境外收入较去年同期增长20.4%，全球化布局成效显著 [1] - 公司境外业务以直销模式为主 [1]

市场前景与规模预测 - 受人工智能驱动 2025年数通光模块市场营收预计将超过180亿美元[1] - 2025年相干光模块营收预计达近60亿美元[1] - 到2029年 400G及以上数通光模块市场规模将接近300亿美元[1] 需求驱动因素 - 人工智能驱动的数据中心和传输网络建设推动光模块市场增长[1] - 海外推理和训练算力需求旺盛 亚马逊云和谷歌云双双涨价[1] - 推理侧 MoltBot ClaudeCode等Agent产品加速落地 对云计算资源需求显著增加[1] - 2026年年初以来Token调用量已经连续2周至3周高速增长[1] - 训练侧 Grok-5 Veo4等模型持续迭代 工业界持续探索Scaling上限 支撑训练算力需求[1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月30日，澜起科技股价上涨5.36%，报收170.88元/股 [1] - 当日成交额达64.60亿元，换手率为3.40% [1] - 公司总市值为1959.01亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 澜起科技股份有限公司成立于2004年5月27日，于2019年7月22日上市 [1] - 公司主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为主的解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：互连类芯片占比93.44%，津逮服务器平台占比6.37%，其他(补充)占比0.19% [1] 基金持仓与变动 - 摩根上证科创板新一代信息技术ETF（588770）在2025年第四季度减持澜起科技1.45万股，期末持有4.21万股 [2] - 该基金持有澜起科技占其基金净值比例为6.69%，为第四大重仓股 [2] - 基于测算，该基金在2025年1月30日因澜起科技股价上涨浮盈约36.63万元 [2] 相关基金表现 - 摩根上证科创板新一代信息技术ETF（588770）成立于2025年3月14日，最新规模为7418.09万元 [2] - 该基金2025年以来收益率为15.08%，同类排名338/5557；成立以来收益率为59.27% [2] - 该基金基金经理为何智豪与曲蕾蕾 [2] - 何智豪累计任职时间4年361天，现任基金资产总规模291.97亿元，任职期间最佳基金回报67.84%，最差基金回报-37.27% [2] - 曲蕾蕾累计任职时间101天，现任基金资产总规模10.63亿元，任职期间最佳基金回报15.27%，最差基金回报-4.82% [2]

行业投资评级 - 报告对硬盘行业及相关公司持积极看法 希捷和西部数据被看好 股价有显著上涨空间 [1][4] - 报告对苹果公司产品毛利率表示担忧 但对折叠屏iPhone等新产品持观察态度 [1][2] - 报告对戴尔、NetApp、慧与、惠普等原始设备制造商面临利润率压力持谨慎态度 [1][5][6] 核心观点 - 硬盘行业处于有利周期 受益于数据存储需求增长和供应短缺 主要厂商掌握定价权 利润率达历史最高水平 当前周期长于往常 [1][2] - 硬盘企业短期业绩有望超预期 营收可能超出预期5% 毛利率环比提升200个基点以上 但需警惕未来存储周期反转风险 [1][3] - 大宗商品价格飙升刺激短期采购 但可能导致设备单价大幅上涨 面临需求萎缩和资产利用率下降风险 或在今年下半年出现需求断崖 [1][5] - 边缘AI和本地部署AI可能被高估 云厂商及相关企业将成为AI发展的最大受益者 [7] 硬盘行业分析 - 硬盘行业已高度整合 形成理性的双寡头格局 受益于数据留存需求增长的趋势 包括视频、通用数据、多模态数据以及自动驾驶领域的数据存储需求 [2] - 电信行业的发展对硬盘驱动器长期有利 全球最大的电信运营商等终端市场明确聚焦人工智能和数据项目 [2] - 短期内由于供应限制 硬盘公司不会在定价上过于离谱 以避免未来周期反转时被迫降价 [3] - 业绩上行得益于工厂利用率提升和“爆发式定价”收益 当销量超过采购订单时 超额部分的定价会高于已锁定采购订单价格 [3] 公司具体分析与目标 - **西部数据**：预计2027财年每股收益约为14至14.50美元 乐观情况下可达17至18美元 给予18倍估值 股价仍有35%至40%的上涨空间 [1][4] - **希捷**：预计2027财年每股收益约21美元 乐观情况下可达24美元 给予19倍估值 目标价可达425至450美元 [1][4] - **苹果**： - 预计今年秋季推出折叠屏iPhone 起售价2,399美元 预计2026财年出货量1300万至1400万台 占产品组合约5% 旨在提升平均售价 [2][13][14] - 预计今年6月季度产品毛利率将首次跌破30% 同比下降约4到5个百分点 创多年来新低 [2][10] - 计划自研AI模型 与谷歌合作引入AI技术 每年合作金额或达10亿美元 [2][12] - 2027年2纳米晶圆价格上涨及芯片尺寸因素将导致单颗处理器价格上涨30% [2][11] - 内存供应充足但成本压力大 DDR5内存价格连续上调 预计2026年DRAM成本上涨70% 2027年上涨45% [9] - **面临压力的公司**： - 惠普因其市场共识较低 面临最大绝对下跌空间 [6] - 戴尔和NetApp因其当前估值处于溢价区间 相对下跌空间最大 [6] - 任何与个人电脑相关且不涉及企业级终端市场的产品（如罗技科技）价格弹性最大、消费端敞口大且复苏确定性最低 [6] 市场动态与风险 - 大宗商品价格飙升是刺激短期采购的有效营销手段 但设备端单价涨幅可能达到30%、40%甚至50% [5] - 今年硬件支出增长为15年来最差 增值经销商预计30%至60%的客户会削减支出计划 [7] - 工作负载转移到云端构成长期隐忧 [1][5] - 可穿戴设备（如新型AirPods设备“Sweet Pea”、Meta的Ray-Ban智能眼镜）目前是互补性的 但需要关注其作为下一代计算设备技术方向的潜力 [15]

公司成立与股权结构 - 栖选数字科技（苏州）有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李家网 [1] - 公司注册资本为200万元人民币 [1] - 公司由苏州栖选管理咨询有限公司全资持股，持股比例为100% [2] 经营范围与行业定位 - 公司经营范围广泛，核心业务聚焦于数字技术服务、技术开发、技术咨询、技术转让等 [2] - 具体业务包括计算机系统服务、信息系统集成、大数据服务、云计算设备销售 [2] - 公司同时涉及计算机及办公设备租赁业务 [2] - 业务还延伸至消费品销售，包括针纺织品、家居用品、家用电器、服装服饰及母婴用品等 [2] - 根据国标行业分类，公司属于“科学研究和技术服务业”下的“科技推广和应用服务业” [2] 公司基本信息 - 公司注册地址位于江苏省苏州市相城区高铁新城 [2] - 公司企业类型为“有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)” [2] - 公司营业期限为2026年1月29日至无固定期限 [2]

公司发行与融资详情 - 公司于1月30日至2月4日进行H股招股，发售6589万股H股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90% [1] - 每股招股价将不高于106.89港元，集资最多70.43亿港元，每手100股，入场费10796.8港元，预期2月9日挂牌 [1] - 联席保荐人为中金公司、摩根士丹利及瑞银集团 [1] - 基石投资者共投资4.5亿美元，包括摩根大通投资管理、瑞银资产管理、云锋基金及阿里巴巴 [1] 募集资金用途规划 - 约70%的所得款项净额将在未来5年内用于投资互连类芯片领域的研发，以提升全球领先地位并把握云计算和AI基础设施领域的机遇 [1] - 约5%将用于提高集团的商业化能力 [1] - 约15%将用于战略投资及/或收购，以实现长期增长策略 [1] - 约10%将用于营运资金及一般公司用途 [1]