全国社保基金2024年投资业绩 - 2024年实现投资收益率8.1%，投资收益额2184.18亿元 [1][4] - 投资收益率高于自成立以来的历史平均水平7.39% [1][3][5] - 投资收益构成中，已实现收益额为436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额为1747.67亿元 [4] 全国社保基金资产规模与结构变化 - 2024年末资产总额达到33224.62亿元，较2023年末增加3079.01亿元 [2][5][6] - 委托投资规模增加3000.28亿元至23738.86亿元，占比提升2.66个百分点至71.45%；直接投资规模增加78.73亿元至9485.76亿元，占比降至28.55% [2][5][6] - 境外投资资产增加918.33亿元至4378.26亿元，占比上升1.7个百分点至13.18%；境内投资资产增加2160.68亿元至28846.36亿元，占比降至86.82% [2][5][6] - 2024年末基金权益总额为29128.02亿元，其中累计财政性净拨入12116.51亿元，累计投资增值余额17011.51亿元 [5] 全国社保基金2024年投资策略 - 维持股票风险敞口基本稳定，获取A股市场反弹收益 [6] - 靠前并加大配置固定收益资产，把握利率下行带来的投资机会 [6] - 积极加大股权投资力度，优化海外投资布局，以分散风险并稳定提升整体收益 [6] 基本养老保险基金投资业绩 - 地方养老基金2024年投资收益额1056.88亿元，投资收益率5.52% [8] - 自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额4123.59亿元，年均投资收益率5.06%，超过年均保底收益率约2.29个百分点 [8] - 风险基金2024年收益额3.32亿元，收益率3.46%，自2023年运营以来累计收益额4.80亿元，年均收益率2.93% [8] 基本养老保险基金资产结构 - 截至2024年末，养老基金资产总额28396.52亿元，权益总额23350.03亿元 [8] - 权益总额中，直接投资5826.42亿元，占比24.95%；委托投资17523.61亿元，占比75.05% [8] - 地方养老基金权益总额23233.02亿元，风险基金权益总额117.01亿元 [9]

核心业绩表现 - 2024年度投资收益额达2184.18亿元，投资收益率为8.10% [1] - 自成立以来年均投资收益率为7.39%，累计投资收益额突破1.9万亿元，达19009.98亿元 [1] - 2024年末基金资产总额达33224.62亿元，基金权益总额为29128.02亿元 [2] - 2024年基金已实现收益额为436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额为1747.67亿元，后者成为年度收益的重要增量 [2] 资产配置结构 - 资产配置呈现"境内为主、委托投资占比高"的特征 [2] - 直接投资资产为9485.76亿元，占资产总额的28.55%；委托投资资产为23738.86亿元，占比71.45% [2] - 境内投资资产为28846.36亿元，占比86.82%；境外投资资产为4378.26亿元，占比13.18% [2] 投资策略与执行 - 在资本市场波动中维持股票风险敞口基本稳定，获取了A股市场反弹带来的收益 [1] - 靠前配置、加大配置固定收益资产，把握了利率持续下行带来的投资机会 [1] - 积极加大股权投资力度，优化海外投资布局，发挥资产配置分散投资风险的作用 [1] - 形成了包括战略资产配置、战术资产配置和资产再平衡在内的较为完善的资产配置体系 [4] - 股票投资方面，坚定看好国内股票的长期投资价值，发挥长期资金和耐心资本优势，加快推进指数化投资工作 [4] - 实业投资方面，持续加大对关键领域、重大项目的投资力度，战略定增中国核电、国投电力，通过多种基金方式主动融入国家战略 [5] - 固定收益投资方面，抓住利率相对高点加大对银行存款和境内外债券的投资，深挖结构性机会，投资国家战略相关债券 [5] - 现金管理方面，通过积极有效的分级流动性管理，在保持流动性的同时增厚现金资产收益 [5] 投资成效与意义 - 多元投资配置有效分散风险，累计投资收益突破1.9万亿元，进一步夯实了国家社会保障战略储备基础 [1][2] - 在面临外部市场压力与资本市场波动的情形下，凸显出社保投资基金较强的抗风险能力与获益能力 [2] - 长期资金入市形成的"压舱石"效应，能降低资本市场短期波动，为基金创造更稳定的投资环境 [3] - 社保基金以长周期视角布局权益市场并参与实业战略性投资，避免受短期市场波动干扰，实现社会效益与财务收益的双赢 [6]

投资业绩表现 - 2024年社保基金年度投资收益额达2184.18亿元，投资收益率为8.10% [1] - 社保基金自成立以来年均投资收益率为7.39%，累计投资收益额突破1.9万亿元，达19009.98亿元 [1] - 2024年基金已实现收益额436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额1747.67亿元，后者成为年度收益的重要增量 [2] 资产规模与配置结构 - 2024年末全国社保基金资产总额达33224.62亿元，基金权益总额29128.02亿元 [2] - 直接投资资产9485.76亿元，占资产总额的28.55%；委托投资资产23738.86亿元，占比71.45% [2] - 境内投资资产28846.36亿元，占比86.82%；境外投资资产4378.26亿元，占比13.18% [2] 投资策略与运营管理 - 投资运营中形成了包括战略资产配置、战术资产配置和资产再平衡在内的较为完善的资产配置体系 [4] - 在资本市场波动中，维持股票风险敞口基本稳定，获取了A股市场反弹带来的收益 [1] - 靠前配置、加大配置固定收益资产，把握利率持续下行带来的投资机会 [1] - 积极加大股权投资力度，优化海外投资布局，发挥资产配置分散投资风险的作用 [1] 各类资产投资运作 - 股票投资方面，坚定看好国内股票长期投资价值，发挥长期资金优势，加快推进指数化投资工作，境内外股票投资均取得较好收益 [4] - 实业投资方面，持续加大对关键领域、重大项目的投资力度，战略定增中国核电、国投电力，通过专项基金、母基金等方式主动融入国家战略 [5] - 固定收益投资方面，抓住利率相对高点加大对银行存款和境内外债券的投资，投资基础民生、可持续投资等国家战略相关债券 [5] - 现金管理方面，通过积极有效的分级流动性管理，在保持资金流动性需求的同时，增厚现金资产收益 [5] 政策环境与市场影响 - 政策通过优化社会保障基金投资范围、健全长周期考核体系（如5年以上考核机制），为基金提供更灵活的投资空间与更科学的评价导向 [3] - 长期资金入市形成的"压舱石"效应，能降低资本市场短期波动，为基金创造更稳定的投资环境 [3] - 社保基金以长周期视角布局权益市场并参与实业战略性投资，避免受短期市场波动干扰，实现社会效益与财务收益的双赢 [6]

投资业绩表现 - 2024年社保基金投资收益额达2184.18亿元，投资收益率为8.10% [1][2] - 自成立以来年均投资收益率为7.39%，累计投资收益额突破1.9万亿元，达19009.98亿元 [1] - 2024年基金已实现收益额436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额1747.67亿元，后者成为年度收益的重要增量 [5] 资产规模与配置结构 - 2024年末全国社保基金资产总额达33224.62亿元，基金权益总额29128.02亿元 [3] - 直接投资资产9485.76亿元，占资产总额的28.55%；委托投资资产23738.86亿元，占比71.45% [4] - 境内投资资产28846.36亿元，占比86.82%；境外投资资产4378.26亿元，占比13.18% [5] 投资策略与运营管理 - 投资运营形成了包括战略资产配置、战术资产配置和资产再平衡在内的较为完善的资产配置体系 [7] - 在资本市场波动中维持股票风险敞口基本稳定，获取A股市场反弹收益；靠前配置固定收益资产，把握利率下行机会 [1] - 股票投资方面，坚定看好国内股票长期投资价值，发挥长期资金优势，加快推进指数化投资，境内外股票投资均取得较好收益 [7] - 固定收益投资方面，靠前研判市场变化，抓住利率相对高点加大投资，积极开展存量资产结构调整，发挥"安全垫"作用 [8] - 实业投资方面，以国家重大战略为引领，加大对关键领域投资，通过专项基金、母基金等方式主动融入国家战略 [8] - 现金管理通过积极有效的分级流动性管理，在保持资金流动性需求的同时增厚收益 [9] 投资成效与行业意义 - 多元投资配置有效分散风险，累计投资收益突破1.9万亿元，进一步夯实国家社会保障战略储备基础 [1][5] - 长期资金入市形成"压舱石"效应，能降低资本市场短期波动，为基金创造更稳定的投资环境 [5] - 社保基金展现出专业且成熟的投资管理能力，以长周期视角布局权益市场，避免受短期市场波动干扰 [9]

当深圳迈过"十四五"收官节点、迈向"十五五"高质量发展新征程，城市核心资产价值逻辑正被重塑。 自2024年7月开盘以来，京基·华樾住宅作为约320万方蔡屋围大城更新首发钜作，迅速引爆市场，连续 蝉联罗湖住宅销售三冠王，目前住宅剩余少量建面约95-222㎡精选房源，臻席递减。强劲势头之下，京 基·华樾迎来二期公寓样本间开放。 随着公寓市场历经供需重构与需求迭代，占据罗湖-福田双CBD核芯、建面约48-83㎡70年产权真奢寓的 京基·华樾，将以更纯粹的奢居体验和更稳健的资产属性，为市场提供穿越周期的资产新选择。 双芯赋能 周期更迭中 公寓市场的价值回归与需求升级 "十四五"期间，深圳公寓市场完成从"增量扩张"到"存量提质"的转型。随着新批商务公寓项目停批，存 量市场分化加剧，兼具居住属性与资产安全性的优质公寓，成为市场新宠。 这一需求转变，源于"十五五"规划导向下的价值共识重构。投资者与自住客不再单纯追低价，更看重资 产"抗风险能力"与"长效收益性"，70年产权的权属稳定性、核心地段的资源稀缺性、产品设计的居住舒 适度、租金回报的确定性，成为衡量公寓价值的四大核心维度。数据显示，当前深圳优质核心区公寓租 金回报率 ...

美元与全球资本流动 - 美联储9月议息会议后，投资者削减做空美元头寸，美元指数投机净空头持仓从1.29万份降至1.04万份，减少2500份，其占总持仓比例从33.5%降至25.6%，降幅7.9%[10] - 截至7月，海外投资者持有美债规模升至9.16万亿美元，较6月的9.13万亿美元增加320亿美元；中国持有美债规模降至7307.3亿美元，为2009年1月以来最低水平[16] - 3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为92.9个基点，显示离岸美元融资环境有所收紧[29] 美国部门资产负债状况 - 今年二季度美国家庭部门债务杠杆率降至68.8%，为1999年三季度以来最低；非金融企业债务杠杆率降至100.3%，为2015年三季度以来最低；联邦政府债务杠杆率降至104.4%，为去年二季度以来最低[11] - 今年二季度美国家庭净财富升至176.3万亿美元，创历史新高，其与可支配收入之比升至7.8倍，为去年三季度以来最高水平[15] - 今年二季度美国养老基金美股持有量升至8.9万亿美元，较一季度的8万亿美元单季增持9000亿美元；美债持有量维持在1.03万亿美元不变，偿付缺口从3.5万亿美元降至3.4万亿美元[21] 中国资产估值与市场信号 - 截至9月26日，沪深300指数权益风险溢价(ERP)为4.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值水平有抬升空间[22] - 截至9月26日，中国10年期国债远期套利回报为31个基点，较2016年12月水平高61个基点[27] - 截至9月26日，铜金价格比降至2.7，离岸人民币汇率升至7.1，二者背离扩大，信号不一致[34] - 截至9月26日，国内股票与债券的总回报之比为28.2，高于过去16年平均值，股票资产相对吸引力增强[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出海外宏观政策风险显著抬升，国内工业企业利润虽有改善但需求不足局面未根本改变 四季度资产配置维持权益>商品>债券的排序，要预防节假日期间外部风险扰动，战略上保留权益与黄金的中期优势，战术上均衡配置并适度控制节奏 [5] 各部分总结 国内主要商品涨跌幅 - 航运板块集运欧线现价1115，日度、周度跌幅均为2.11%，月度跌幅11.58%，季度跌幅16.73% [2] - 贵金属板块黄金现价866.52，日度、周度涨幅均为1.22%，月度涨幅10.05%，季度涨幅12.63%；白银现价6860，日度、周度涨幅均为2.89%，月度涨幅16.25%，季度涨幅24.21% [2] - 有色板块各品种有不同程度涨跌，如铜现价82370，日度、周度跌幅均为0.12%，月度涨幅3.74%，季度涨幅3.99%等 [2] - 黑色建材板块焦煤现价1154，日度、周度跌幅均为3.55%，月度涨幅0.26%，季度涨幅34.03%等 [2] - 能源化工板块原油现价492.6，日度、周度涨幅均为0.26%，月度涨幅1.53%，季度涨幅2.54%等 [2] 金融市场涨跌幅 - 股指板块沪深300期货现价4604.6，日度、周度涨幅均为1.76%，月度涨幅2.58%，季度涨幅18.50%，今年涨幅17.43% [3] - 国债板块2年期国债期货现价102.326，日度、周度跌幅均为0.02%，月度跌幅0.09%，季度跌幅0.30%，今年跌幅0.63% [3] - 外汇板块美元指数现价98.1926，日度、周度涨幅均为0.00%，月度涨幅0.35%，季度涨幅1.47%，今年跌幅9.48% [3] 海外商品涨跌幅 - 能源板块NYMEX WTI原油现价65.19，日度跌幅0.05%，周度涨幅4.54%，月度涨幅1.84%，季度涨幅0.34%，今年跌幅9.29% [3] - 贵金属板块COMEX黄金现价3789.8，日度涨幅0.25%，周度涨幅1.89%，月度涨幅7.78%，季度涨幅14.32%，今年涨幅43.59% [3] - 有色金属板块LME铜现价10205，日度跌幅0.69%，周度涨幅2.09%，月度涨幅3.06%，季度涨幅3.31%，今年涨幅16.21% [3] 宏观精要 - 海外宏观方面特朗普关税升级与美国政府停摆危机交织，美联储内部对降息节奏和政策框架分歧突出 [5] - 国内宏观8月工业企业利润同比大增20.4%，累计增速由负转正，但需求不足局面未根本改善 [5] - 资产观点是预防节假日期间外部风险扰动，四季度维持权益>商品>债券的排序 [5] 板块及观点 - 金融板块股市缩量反弹，股指期货震荡上涨；债市延续偏弱，股指期权、国债期货震荡 [6] - 贵金属板块鸽派预期主导价格上行，黄金/白银震荡上涨 [6] - 航运板块关注集运欧线运价回落速率，震荡 [6] - 黑色建材板块负反馈难以形成，节前维持震荡，各品种如钢材、焦炭、铁矿等均震荡 [6] - 有色与新材料板块弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属趋势走强，各品种如铜、铝、锌等震荡或震荡上涨 [6] 观点精粹 - 能源化工板块原油供需转弱明显，焦煤走弱拖累化工，各品种如原油、LPG、沥青等均震荡 [8] - 农业板块阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创，各品种如油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等均震荡 [8]

美元与美债市场动态 - 美联储9月议息会议后，投资者削减美元投机净空头持仓，从1.29万份降至1.04万份，减少2500份，其占总持仓比例从33.5%降至25.6%，降幅7.9%[4] - 2025年7月海外投资者持有美债规模升至9.16万亿美元，较6月增加320亿美元，其中私人部门增持290亿美元，官方机构增持30亿美元[13] - 2025年二季度美国养老基金美股持有量单季增加9000亿美元，至8.9万亿美元，美债持有量维持在1.03万亿美元不变[16] 美国经济部门杠杆与财富 - 2025年二季度美国家庭部门债务杠杆率降至68.8%，为1999年三季度以来最低水平；非金融企业债务杠杆率降至100.3%，为2015年三季度以来最低；联邦政府债务杠杆率降至104.4%，为去年二季度以来最低[7] - 2025年二季度美国家庭净财富升至176.3万亿美元，创历史新高，其与可支配收入之比升至7.8倍，为去年三季度以来最高水平[10] 中国市场指标与套利机会 - 截至2025年9月26日，沪深300指数权益风险溢价为4.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[18] - 截至2025年9月26日，中国10年期国债远期套利回报为31个基点，较2016年12月水平高61个基点[21] - 截至2025年9月26日，国内股票与债券的总回报之比为28.2，高于过去16年平均值，显示股票资产相对吸引力增强[29] 全球金融市场环境 - 截至2025年9月26日，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为92.9个基点，显示离岸美元融资环境收紧[24] - 截至2025年9月26日，铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率7.1出现背离，信号不一致[27]

日本股市投资前景 - 日本股市是全球投资组合中的首选之一，贝莱德投资研究院维持对日本股票的超配立场 [1] - 日本经济稳健成长，企业治理改革持续发酵，推动股市表现强劲 [1] - 即使日元贬值至34年新低，也未阻碍日本股市的上升趋势 [1] 日本市场积极因素 - 企业改革、薪资成长与政策稳定是日本股市的多重利好 [2] - 薪资上升有助于消费支出，支持长期潜力 [1] - 日美十年期国债利率差距扩大是日元走弱的主因之一 [2] 全球市场比较与主题 - 日本股市近期屡创新高，与美国股市徘徊在历史高位形成鲜明对比 [1] - 新兴市场股票在2024年表现亮眼，成为全球表现最佳的资产之一 [1] - 人工智能主题是全球投资的重要主题，不仅是科技股的催化剂，也正逐步渗透至其他产业 [1] 宏观经济与政策展望 - 美国就业数据若未显示明显疲弱，美联储可能不会迅速降息 [1] - 通胀仍具黏性，利率可能维持高档更久，影响资产配置与市场走向 [1] - 预期随着美国开始减息，日美利差将逐步收敛，有助于日元回稳 [2]

会议概况 - 中信期货2025年秋季策略会以“潮汐涌动 破卷立新”为主题 采用线上会议形式举行 通过7大论坛对四季度及2026年大宗商品 权益 汇率等期货及衍生品领域进行剖析 [1] 宏观与贵金属 - 四季度宏观和大类资产基调为“稳中求进” 政策与基本面对冲效应使宏观环境偏“稳” 资产配置策略偏“进” [2] - 国内稳增长政策聚焦三大方向：5000亿元政策性金融工具 货币政策大概率实施降准 “十五五”规划前瞻 [2] - 海外美国经济动能趋疲 但政策“再校准”将提供支撑 未来1-2个季度全球宽松流动性与财政杠杆带动的复苏预期将为风险资产提供支撑 [2] - 四季度黄金震荡偏强 是长期战略配置窗口 美国实际利率下行周期中黄金上涨从未缺席 长期看美国债务超发及逆全球化将推动美元信用下行 黄金价格中枢稳步上移 [2] 金融 - 四季度权益类资产有望延续积极表现 受增量资金和政策预期推动 趋势策略首选配置IM多单 [3] - 四季度IC IM当季合约的年化贴水率预计分别为8% 10% 可关注T0和指增策略 [3] - 金融期权市场波动率溢价水平及期限价差较高 可关注空波动率策略 正Delta类策略如多头替代或牛市价差组合 [3] - 全市场量化选股今年收益仍遥遥领先 建议关注风控严格的量选策略 配置角度可考虑低位布局CTA策略和中性策略 [3] - 四季度债市或从偏弱格局有所转变 多头情绪或有所修复 10Y国债收益率波动区间或在1.65%-1.95%附近 前期空头套保 后期关注多头替代及正套和曲线走陡策略 [3] 能源化工 - 四季度能化品供需略偏弱 原油价格受地缘和供需双方面驱动 乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施导致其原油出口终端短期受阻 炼厂加工量和成品油出口量持续显著下滑 推动原油价格短期偏强震荡 [4] - 后期若地缘局势缓和 原油市场将重回供大于求格局 期价将逐步回落 供应增加来自OPEC+及挪威 圭亚那 阿根廷 巴西等产量创新高国家 [4] - 化工产业四季度遭遇压力 主要来自产能增长 PVC三季度产能增长6% 四季度仍有新装置投产 苯乙烯四季度产能增长约6% EG新增产能3% 聚烯烃产能扩张延续2025年一整年 PX MA PF等品种新产能稍有停歇 [4] 有色金属 - 美联储重启降息且中国政府潜在增量政策可期 宏观预期较为正面 基本金属中铜铝锡等品种供应扰动仍在 尤其铜 [5] - 四季度美联储9月重启降息后 中国等其他央行可能跟随 对改善经济和需求有帮助 国内汽车和光伏组件排产好于预期 海外终端有望改善 有色多数品种原料延续偏紧格局如铜 锡和铅 [5] - 新能源金属走势取决于供应端政策 工业硅和碳酸锂偏过剩 四季度基本金属整体重心可能上移 看好铜铝锡多头机会 新能源金属中工业硅和碳酸锂可能承压回落 多晶硅受益于供给端收缩政策 [5][6] - 四季度有色板块由强到弱依次为铜 铝 锡 铝合金 铅 多晶硅 不锈钢 工业硅 镍 氧化铝 碳酸锂和锌 贵金属中铂钯受益于贵金属整体金融属性增强 看好铂金 相对看弱钯金 [6] 农产品 - 四季度农产品处于新旧作物交替期 旧作库存与新作上市节奏博弈 国际贸易关系变化及国内反内卷政策对板块产生重要影响 [7] - 油脂油料方面 豆系市场多空并存 美豆单产存在下调预期 中期国内大豆总供应充裕 价格维持底部区间震荡 棕油四季度进入减产季 海外生柴需求增加且美联储降息 关注做多机会 [7] - 饲料养殖方面 玉米25/26年度结转库存有望进一步趋紧 但集中收获时期需解决收获压力 供需结构前松后紧 策略建议反套 生猪母猪产能依旧过剩 但反内卷政策进行减产调控 四季度仍存供应压力 关注近空远多机会 [7] - 软商品方面 橡胶价格反映四季度偏空预期 盘面对供应端变化敏感 关注旺产季出现预期差后的偏多机会 棉花核心矛盾在于新棉收购初期短期支撑与中长期增产压力博弈 价格走势前高后低 关注逢高布空机会 白糖新榨季供应预期宽松 短期价格阶段性触底 大方向反弹空为主 林浆纸供应充裕需求不振 驱动向下但空间有限 价格以震荡为主 [7] 黑色金属 - 四季度钢价或呈现先扬后抑走势 短期宏观环境偏暖 成本支撑走强 钢价具备向上反弹驱动 中长期随着钢材库存同比压力渐显 炉料冬储交易结束 钢价或将弱势调整 [8] - 铁矿基本面矛盾有限 参照2023和2022年铁水走势 累库压力不突出 价格预计宽幅震荡 [8] - 旺季铁水产量高位 上游低库存环境下煤焦价格有望偏强运行 政策约束下焦煤供应基调偏稳 年底铁水产量季节性回落 煤焦库存水位抬升 价格上方压力增加 四季度煤焦价格或将先扬后抑 [8] - 合金产量升至高位 市场供需趋向宽松 后市去库难度趋增 若厂家控产力度有限 淡季钢材产量季节性下滑 合金估值将逐渐回落至成本附近 关注原料价格及用电成本下调幅度 [8] - 玻璃纯碱仍处于周期底部 供应短期扰动及中下游补库动作引领行情短期波动 但最终价格中枢不断下移 [8] 创新与能源 - 化石能源仍面临宽松压力 预期原油 天然气 电力 煤炭 且光伏装机增速放缓 新能源过剩或边际好转 间接支撑电力 但碳价或受配额结转政策而承压 [9] - 全球光伏装机增速预期放缓或压制硅料反弹 关注年底履约前的反弹 化石能源整体承压 原油关注地缘和宏观 天然气旺季或温和回升 [9] - 整体四季度新能源需求或稳中增长 整体能源端或逐步触底 新能源过剩压力或缓解 油轮航运市场在增产和制裁双重驱动下偏强运行 [9] - 煤炭关注供应收紧预期支撑 新能源车和储能增速向好或支撑碳酸锂 集运关注美国是否开启补库及欧线挺价力度 预计较9月下旬整体反弹 [9]