报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同环比表现不佳，中重卡销量环比回升但单车收入和净利润下滑，毛利率同环比下滑但费用率环比压降 [7] - 以旧换新政策驱动行业向上，公司作为重卡龙头有望受益，预计全年内销总量增长 [7] - 考虑国内价格竞争和出口风险，下调2025 - 2026年归母净利润预测，给予2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2025Q1公司实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元 [7] 销量与收入 - 25Q1公司总销量7.5万辆，同环比分别-4.3%/+26.6%；中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.3%/+11.0%，占总销量比82.4% [7] - 估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别-82.3%/-89.9%，扣非单车净利润0.4万元 [7] 毛利率与费用率 - 25Q1公司毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct [7] - 25Q1公司期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8%，同比分别+0.3/+0.3/-0.04pct，环比分别+1.0/-2.5/-2.2pct，财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1% [7] 行业趋势与公司前景 - 三部委发布老旧营运货车报废更新通知，政策扩围至天然气车及国四及以下车型，看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上 [7] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），给予2027年归母净利润预测13.1亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍 [7] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [8]

文章核心观点 甘肃省一季度消费市场趋暖向好，是政策精准发力、业态创新与城乡协同促消费的结果，多元动力拉动消费增长 [1] 政策成效显现，消费潜力持续释放 - 一季度消费品以旧换新政策成撬动消费重要“支点”，《2025年甘肃省加力扩围支持消费品以旧换新实施细则》印发，涵盖多领域，今年首次实施三类数码产品购新补贴政策 [2] - 一季度全省消费品以旧换新累计申报补贴56.77万单，实现销售额52.29亿元，补贴惠及46.27万名消费者，拉动相关品类零售额增长 [3] - 全省各地举行系列促消费活动，一季度以“春动·焕新消费季”为主题开展8748场次活动，企业让利近5亿元，带动销售增长近50亿元 [4][5] - 各地通过发放政企“消费券”等形式促消费，一季度省商务厅等多方出资开展促消费活动，市州政府、企业等筹措资金进行消费补贴 [6] 电商经济兴旺，激活乡村消费市场 - 一季度电商经济快速发展，对消费拉动作用凸显，多地开展电商活动，全省限上批零住餐业通过公共网络零售额同比增长28.2% [7][8] - 一季度农村电商发展好，乡村消费市场激活，得益于商贸流通体系完善，全省商务部门支持培育相关项目，“快递进村”覆盖率超95% [9] 文旅消费多元，消费结构不断优化 - 一季度全省接待游客近8100万人次，旅游花费567.8亿元，分别同比增长11.7%和16.5%，多元文旅消费成消费亮点 [11] - 文旅消费以“沉浸式美学”重构传统出行体验，多地打造特色活动，带动餐饮住宿等消费 [12] - 美食消费催生新风口，多地开展餐饮促消费活动，打造地方特色餐饮品牌 [13] - 体育经济与演艺市场交织出都市消费新图景，兰州创新活动促进消费，“风起大汉”演艺街区带动消费 [14] 消费市场增长情况 - 一季度全省新入库限上批零住餐单位888家，零售业、住宿业、餐饮业单位销售额或营业额增长，拉动相关行业增长 [15]

原标题：提质·增量·创新——全省一季度消费市场观察 一季度，我省加力扩围开展消费品以旧换新，持续扩大政策覆盖面，提升补贴兑付速度，开设便民服务 渠道，线上线下提高政策知晓度，充分释放居民消费潜力。截至4月15日，全省汽车换新近5万辆，家 电、手机等销售超100万件，直接拉动销售额102亿元。 其中，限上社零额增长6.1%，比上年全年加快3.7个百分点。限上汽车、通讯器材、家电、文化办公用 品类同比分别增长11.2%、36.6%、40.1%和49.2%；3月启动家装厨卫换新，家具、建材分别增长20.8% 和30.3%。买大家电，扮靓新家；买新汽车，享受旅途……大宗消费有效提升的背后，是人们美好幸福 生活的加速实现。 "购在吉林"系列活动有序开展，人工智能在消费场景中加速应用，以旧换新火热进行……回望一季度， 我省消费市场平稳发展、亮点频现，既有质的有效提升，又有量的合理增长，更有消费升级的可喜变 化。 吉林省统计局发布的数据显示，今年一季度，全省社会消费品零售总额1088.4亿元、增长4.8%，高于全 国0.2个百分点。其中，限上社零额448.9亿元、增长6.1%，高于全国0.4个百分点。 省商务厅市场运行和消 ...

提振汽车消费政策 - 辽宁省将在5月至12月开展"焕新出发智享未来"新能源汽车下乡活动 通过省 市 县三级联动组织100场以上促消费活动 [1] - 沈阳 大连 鞍山等重点城市将举办14场大型汽车专项活动 包括国际车展 冬季交易博览会等 [1] - 活动形式涵盖商业车展 小型车展 消费节 新能源品牌联展等配套项目 [1] 企业参与及补贴措施 - 新车销售推出五折特价和10万元现金直补 二手车经销商提供"十城十店"联动单车补贴2000元 [2] - 报废拆解企业提供免费拖车 手续代办等增值服务 多家银行投入1000万元加大汽车金融优惠 [2] - 以旧换新补贴标准提升 报废旧车购买新能源车补贴2万元 购买燃油车(2.0L及以下)补贴1.5万元 [2] - 置换更新购买新能源车最高补1.5万元 燃油车最高补1.3万元 [2] 政策实施效果 - 清明节期间全省10.4万人次参与以旧换新 惠享补贴超9000万元 带动销售额6.2亿元 [3] - 汽车以旧换新成交量达2808辆 消费券政策由各市制定 后续将争取更多财政资金支持 [3]

2024年A股上市公司年报总结 整体业绩表现 - A股5392家上市公司披露2024年年报，合计营收70.46万亿元（同比-0.1%），归母净利润5.21万亿元（同比-0.285%）[3] - 77家公司净利润超百亿元，10家超千亿元（以银行、保险等金融股为主，四大行净利润均超2000亿元）[3] - 逾4000家实现盈利，逾2500家净利润正增长，近550家业绩增速超100%[5] 高增长领域 人工智能与算力基础设施 - AI技术推动光模块、PCB、存储芯片等领域业绩爆发：生益电子净利润3.32亿元（同比+1428.23%），中际旭创（+137.93%）、新易盛（+312.26%）[6] - 半导体周期复苏：兆易创新净利润11.03亿元（+584.21%），韦尔股份33.23亿元（+498.11%）[7] 消费电子与政策驱动 - "以旧换新"政策带动消费电子回暖：中国智能手机出货量2.86亿台（同比+5.6%）[7] - 产业链公司表现亮眼：长盈精密净利润7.72亿元（+800.24%），立讯精密（+22.03%）、蓝思科技（+19.94%）[8] 国际化布局 - 3653家公司披露境外收入，合计9.43万亿元（占总营收20%），14家境外收入超千亿元（如立讯精密、比亚迪）[10] - 2315家境外收入正增长（占比超六成），浪潮信息海外营收340.8亿元（+256.98%）[10] - 新兴市场表现突出：传音控股非洲市场收入227.19亿元（+2.97%，市占率超40%），迈瑞医疗国际收入164.34亿元（+21.28%）[11] - 中东市场受关注：晶科能源海外组件销售额占比70%，中东出货量近10GW[12] 亏损行业 房地产与能源 - 124家公司亏损超10亿元，4家地产公司亏损超百亿元（万科A亏损494.78亿元，*ST金科-319.70亿元）[14] - 光伏、锂矿、钢铁行业承压：TCL中环（-98.18亿元）、隆基绿能（-86.18亿元）、鞍钢股份（亏损超30亿元）[14] 退市风险 - 2024年退市新规加码：新增一年严重造假、资金占用等退市标准，主板营收门槛提至3亿元[15] - 52家公司退市，48家触及财务退市指标（如ST沪科营收1722.64万元，净利润-568.28万元）[16] 技术创新与化工案例 - 化工企业正丹股份净利润11.90亿元（同比+11949.30%），主因TMA价格从12500元/吨飙升至最高60000元/吨[5]

武汉楼市新政"汉九条"核心内容 - 一季度武汉商品房销售面积同比增长5.5% [1][3] - 新政呈现四大特点：金融支持力度加大、补贴力度加大、以旧换新持续升级、创新政策盘活存量 [1] - 提高第二套公积金贷款额度至与首套一致 降低改善家庭置业成本 [1] - 针对青年人提供特色金融产品 包括降低利率和灵活还款方式 [1] - 扩大商办产品支持政策 非经营用途购买可获契税补贴且首付降低5个百分点 [1] - 将多孩家庭6万/12万购房补贴从新城区扩大至全市范围 [1] 以旧换新与存量盘活措施 - 对卖旧买新家庭继续给予契税补贴 [2] - 鼓励企业收购个人二手房 计划全市收购3000套用于租赁和安置 [2] - 允许符合条件的自持商办物业转让 [2] - 创新支持政策促进地下停车位交易 降低办证成本 [2] 政策影响与市场预期 - 新政覆盖人群广泛 包括青年人、多孩家庭、改善家庭等 [2] - 体现严控增量、盘活存量的思路 针对不同人群精准施策 [2] - 预计将进一步释放刚性和改善性住房需求 [2] - 结合"五一"假期时点 有望激活市场形成"红五月"行情 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1季报业绩符合预期，三大业态Q1营收同比下降但电器持续增长，Q1毛利率提高、费用率小幅提升、利润率整体改善，百货推进升级迭代且宝元通焕新复出，在促消费政策发力下有望持续受益增长，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价31.75元，一年内最高/最低36.20/16.91元，市净率1.8，股息率4.27%，流通A股市值60.71亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.04元，资产负债率59.10%，总股本4.41亿股，流通A股1.91亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17139|4276|18075|18684|19256| |同比增长率（%）|-9.8|-11.9|5.5|3.4|3.1| |归母净利润（百万元）|1315|475|1406|1487|1541| |同比增长率（%）|0.5|9.2|7.0|5.8|3.6| |每股收益（元/股）|3.00|1.08|3.19|3.38|3.50| |毛利率（%）|26.5|29.6|26.2|26.0|25.9| |ROE（%）|17.6|6.0|17.0|16.3|15.4| |市盈率|11|/|10|9|9| [5] 公司经营情况 - 2025年Q1实现营业收入42.76亿元，同比-11.85%，归母净利润4.75亿元，同比9.23%，归母扣非净利润4.45亿，同比-0.16% [6] - 截至2025Q1，经营百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/42/34家，同比+0/-3/+1/-4家，门店面积217.83万平方米，覆盖川渝两地 [6] - 25Q1百货/超市/电器/汽贸业态营业收入分别为6.92亿/19.34亿/7.96亿/8.09亿，同比-10.24%/-2.49%/0.77%/-35.26% [6] - 2025Q1毛利率同比+1.44pct，费用率达19.21%，同比+1.34pct，销售/管理费用率分别为14.19%/4.73%，分别同比+0.98pct/+0.50pct，以马上消费为主的投资收益同比增长9.4%达1.81亿元，归母净利润率达11.11%，同比+2.14pct [6] - 25年5、7、9月重百大楼将推出三大文旅体验升级，宝元通首家金店落地，1月18日至今金店累计总销售近1200万元，年内推进品牌与场店适配性拓店工作 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18991|17139|18075|18684|19256| |减：营业成本|14112|12594|13336|13832|14278| |减：税金及附加|155|192|203|210|216| |主营业务利润|4724|4353|4536|4642|4762| |减：销售费用|2594|2527|2621|2672|2715| |减：管理费用|986|765|777|785|809| |减：研发费用|27|14|15|15|16| |减：财务费用|122|55|50|25|50| |经营性利润|995|992|1073|1145|1172| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-363|-283|-304|-324|-323| |加：投资收益及其他|690|723|777|794|832| |营业利润|1427|1443|1556|1625|1691| |加：营业外净收入|7|9|14|20|20| |利润总额|1434|1452|1570|1645|1710| |减：所得税|102|116|141|133|144| |净利润|1332|1336|1429|1511|1566| |少数股东损益|23|21|23|24|25| |归属于母公司所有者的净利润|1309|1315|1406|1487|1541| [8]

政府政策与活动 - 江门市举办外贸优品全城欢购季活动暨蓬江区商圈促消费活动，旨在助力外贸企业出口转内销，抢抓消费品以旧换新政策机遇，活动持续至5月2日 [1] - 江门市委、市政府高度重视推进内外贸一体化，帮助外贸企业"两条腿走路"，市商务局、市贸促会联合举办外贸企业出口转内销供需对接会，组织近百家外贸企业与京东对接 [8] - 江门市推进国家加力扩围实施以旧换新补贴政策成效显著，截至4月28日累计销售补贴商品约31.31万件，核销补贴资金2.54亿元，实现销售额22.38亿元 [10] 企业参与与合作 - 活动设立"外贸优品专区"，吸引大冶摩托、建雅摩托、科业电器、贝尔斯顿电器等多家外贸龙头企业参与，展销摩托车、风扇、小家电等优质产品 [4] - 京东集团宣布未来一年内将大规模采购不低于2000亿元出口转内销商品，并开设外贸优品专区，提供流量倾斜、全渠道营销支持，帮助外贸企业开拓国内市场 [6] - 江门市商业协会联合多家商会发出联合倡议，呼吁加强协企联动，整合资源，鼓励商贸企业积极对接外贸企业 [8] 市场表现与成果 - 活动现场设立"消费品以旧换新展区"，超50家汽车、家电、手机数码等企业参与，市民可选购各类补贴产品 [10] - 蓬江区商圈促消费活动推介优质商业环境，展示一季度商业招商成果，并开展精品旅游路线、十大名菜及餐厅推介 [11] - 蓬江区从今年新引进项目中选出8个项目作为代表举行签约仪式 [13] 行业发展趋势 - 蓬江区将坚持以创新为驱动，谋划打造百亿商圈 [3] - 江门市将积极推动外贸企业与头部电商平台、大型商超等商贸市场主体对接合作，线上线下两手抓，拓展外贸发展新路径 [8] - 蓬江区拥有庞大的消费市场、完善的产业链和开放包容的商业环境，为商业发展提供良好基础 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1收入超预期利润低于预期，内销受益以旧换新补贴接近翻倍增长，海外各主要区域均高速增长，但北美关税和欧洲渠道切换影响毛利率和净利率 [6] - 2025Q1以旧换新和海外大促带动扫地机放量，洗地机等产品有望成新增长点，2024年扫地机业务收入同比增34%，其他智能家电产品收入同比增93% [6] - 公司开展积极市场及产品线布局策略，24年智能硬件毛利率受拓展价位段和关税影响下降，25年将完善价格带并向高端拓展 [6] - 下调25 - 27年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8亿元，同比分别+2.2%/19.0%/19.6%，对应市盈率分别为17/14/12倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为119.45亿、159.66亿、192.76亿、237.08亿元，同比增长率分别为38.0%、33.7%、20.7%、23.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.77亿、20.21亿、24.05亿、28.76亿元，同比增长率分别为 - 3.6%、2.2%、19.0%、19.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为10.77、10.94、13.02、15.57元/股，毛利率分别为50.1%、47.6%、47.4%、46.5%，ROE分别为15.4%、13.9%、14.6%、15.2% [2] - 2024 - 2027E市盈率分别为17、17、14、12倍 [2] - 2025年4月29日收盘价185.47元，一年内最高/最低469.99/173.00元，市净率2.7，息率2.52，流通A股市值342.61亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产71.15元，资产负债率28.78%，总股本/流通A股均为1.85亿股 [3] 业务情况 - 2025Q1内销以旧换新带动扫地机销售高速增长，外销北美受关税扰动，欧洲切换自营后订单放量 [6] - 2024年扫地机业务收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93% [6] - 内销24Q4行业出货量175万台，同比增长28%，公司扫地机国内高速增长并推新品 [6] - 外销24年全球扫地机销额93.1亿美金，同比+20%，公司北美增速高、线下有贡献，亚太渠道稳定，欧洲自营放量、经销有望重新增长 [6] - 公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现良好 [6] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8亿元（前值为22.2/26.1/31.3亿元），同比分别+2.2%/19.0%/19.6% [6]

公司基本情况 - 公司专注功能聚酯薄膜研发、生产和销售，是国内规模最大的特种功能聚酯薄膜生产企业之一 [1] - 太阳能背材用聚酯薄膜国内市场占有率连续多年在细分市场保持头部地位，电气绝缘用聚酯薄膜、综丝基膜保持较高市场份额 [1] - 2024 年以来重点布局电子光学用聚酯薄膜，市场占有率稳步提升 [1] 投资者活动 - 2025 年 4 月 29 日，19 名投资者到公司兴隆厂区会议室参与特定对象调研和现场参观 [1] - 接待人员有副董事长刘全、财务总监兼董秘王长勇、证券事务代表王开元 [1] 产品市场情况 - 光伏用聚酯薄膜国内市场占有率连续多年居细分市场头部，但 2023 下半年起因光伏电池技术迭代，产销量同比大幅减少 [2] - 2024 年重点布局电子光学应用领域，产品出货量同比大幅增长，市占率稳步提升 [2] - 电气绝缘用聚酯薄膜、综丝基膜保持较高市场份额 [2] 应对行业变化措施及成效 - 2024 年电子光学用聚酯薄膜产量 37,230 吨、销量 28,743 吨，同比分别增长 90.28%、84.34%，反射膜等产品形成批量供货 [2] - 2024 年窗膜基膜等通过客户测试小批量供货，开发感光干膜基膜等中高端电子光学聚酯薄膜产品 [2] - 对两条光伏用聚酯薄膜生产线技术改造，调整“高性能聚酯薄膜生产和配套项目”目标产品领域，提升电子光学用聚酯薄膜生产能力 [2][3] 战略布局 - 向聚酯产业链上下游延伸，布局上游功能聚酯、下游离线涂布加工业务 [4] - 建有功能母料生产线，定增项目投建功能聚酯生产线，增强技术研发能力 [4] - 控股子公司开展离线精密涂布加工业务，拓展聚酯薄膜功能性 [4] 客户群体变化 - 调整产品结构，重点布局电子光学类产品，维持原有客户合作，拓展电子光学行业新客户 [4] - 加强与行业品牌客户合作，加大产品在终端品牌企业推广，导入一线显示屏幕厂商供应链体系 [4] 动力电池用聚酯薄膜情况 - 主要应用于动力电池单体、电池组、电池包的绝缘保护领域，具备优异性能 [4] - 产品经下游加工后供应给国内主流动力电池厂商 [4] 行业政策影响及应对 - 2024 - 2025 年国家“以旧换新”政策使终端消费品产销增长，利好电子光学、动力电池用聚酯薄膜产品需求 [5] - 国务院修订《快递暂行条例》，可降解、可再生聚酯将成聚酯行业包装领域重要增长点 [5] - 公司坚持发展定位和理念，加快新产品研发，推广高附加值产品，提升盈利能力 [5] 裕兴转债情况 - 2025 年 4 月 11 日至 24 日，公司股票 10 个交易日收盘价格低于当期转股价格的 85%，已披露提示性公告 [6] - 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的 85%时，触发转股价格向下修正条款，届时召开董事会审议 [6] 分红政策 - 公司按规定制定分红政策，当年盈利且累计未分配利润为正时，现金分红不少于母公司当年可供分配利润的 30% [7] - 2022 - 2024 年累计现金分红 3,875.08 万元，近三年累计现金分红金额不低于近三年年均净利润 [7] - 未来努力提升业绩，具备条件时提高分红回报 [7]