文章核心观点 - 国内证券公司需扮演产业龙头与国际资本间的“桥梁”，以助力中国硬科技企业在海外市场融资并借助资本市场服务在境外展业 [1] - 证券行业服务科技创新的模式正在转变，国际化步伐加快，支持科技创新企业境外融资成为核心 [1] - 提升国际业务能力、加快布局国际业务网络，帮助科创企业利用境内外市场与资源，通过境外上市、跨境并购等服务提升全球影响力是关键 [1] - 需加快提升中国投行在国际金融市场的影响力，为国家赢得更多金融话语权和定价权，推动中国资产价值提升 [1] 证券行业发展趋势 - 资本市场从“规模导向”转向“质量驱动”，证券公司从追求规模扩张转向注重服务质量和业务创新 [1] - 业务模式从“通道服务”向“全链条赋能”转型，竞争核心在于产业认知水平和全生命周期服务能力，提供涵盖投融资、并购重组、战略咨询等环节的综合金融服务 [1] - 国际化步伐加快，国内证券公司积极拓展海外市场以提升全球服务能力和国际竞争力 [1] 中金公司的战略与服务模式 - 推动向“三个全面”与“三个转变”战略转型：“三个全面”即客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级；“三个转变”即通道向产业转变、卖方向买方转变、单一向综合转变 [1] - 2024年在投行部正式下设专精特新企业服务中心，涵盖投银联动、财务顾问、股权激励、数字化普惠服务等产品，提供从科技成果转化到登陆资本市场的全链条服务 [1] - 2024年至2025年上半年，助力40家国内科技创新企业完成境外上市，合计融资规模超930亿元 [1] - 联席保荐的宁德时代港股IPO是2023年以来全球规模最大的IPO项目，协助引入卡塔尔投资局、科威特投资局、阿布达比投资局等十余个国家主权基金及众多国际长线投资者 [1] 行业国际竞争力与市场表现 - 以中金公司为代表的部分内地券商在香港等市场崭露头角 [1] - 2024年港股IPO承销规模排名前五的投行中有四家为内地投行，且承销份额合计超30% [1] 应对海外市场挑战的策略 - 强化专业风险把控与时机选择能力，投行需要比客户更早一步洞察潜在风险并帮助把握市场节奏 [1] - 证券公司的角色是帮助发行人在市场窗口期顺势而为，或运用时间换空间的策略获取最优融资结果，同时将风险控制贯穿项目执行全程 [1] 资本市场改革与政策影响 - 科创板“1+6”政策、科创债、并购重组新规等举措正进一步畅通“科技—产业—金融”循环 [1] - 一系列政策举措有望为投行在助力科技创新企业上市和再融资、上市公司产业转型升级等方面带来增量业务 [1]

国家创业投资引导基金正式启动 - 被称为创投“国家队”的国家创业投资引导基金于12月26日在北京正式启动，启动仪式上由其出资的3只区域基金达成了一批投资意向，涵盖集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等重点领域 [1] - 该引导基金的启航被行业代表视为里程碑事件，为创投行业带来了充沛的源头活水，展现了国家支持科技创新和创投行业发展的坚定决心 [1] 基金定位与投资策略 - 引导基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”的策略，旨在引导带动创投市场发展 [1] - 在解释“投硬科技”时，基金聚焦“十五五”规划建议明确的战略性新兴产业和未来产业，支持一批关键共性技术成果转化项目，投资一批承担国家任务、取得重大突破的企业 [1] - 引导基金锚定创新链条前端，专注解决原始创新阶段企业融资缺口，与侧重成长期培育、成果转化或产业赋能的基金形成互补，避免同质化 [5] - 引导基金将扮演“天使投资人”的角色，弥补市场资金不足，通过市场化方式加大对创业企业的支持力度，分担全社会创新创业风险 [5] 基金架构与资金规模 - 引导基金使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元 [2] - 基金开创性设立“基金公司-区域基金-子基金”3层架构，以实现国家战略统一布局并照顾不同区域的产业禀赋 [2] - 在区域基金和子基金层面积极鼓励社会资本参与 [2] - 首批设立的三只区域基金为京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金，均已完成工商注册，未来每只区域基金总规模均将超过500亿元 [2][3] - 预计引导基金将推动在3个区域设立超过600只子基金 [3] 区域基金运作模式 - 区域基金在科教人才资源密集、创新创业创造活跃、引领带动作用强的京津冀、长三角、粤港澳大湾区发起设立 [2] - 区域基金采用“子基金+直投项目”方式开展投资，其中子基金投资占比不低于80%，直投部分强调与国家重点项目实施协同 [2] - 在子基金层面，区域基金不做第一大出资人或第一大股东，更多体现国家政策引导性 [2] - 首批3只区域基金已具备投入运作条件，预计近期可完成一批重点子基金和直投项目投资 [3] 对创投市场的影响与行业现状 - 自年初宣布设立引导基金以来，创投市场正加速回暖 [3] - 《2025年前三季度中国股权投资市场报告》显示，募资端新募集基金数量达3501只，同比上升18.3%，募集总规模为1.16万亿元，同比增长8.0% [3] - 投资方面，2025年前三季度股权投资市场共发生8295起投资案例，披露总金额达5407.30亿元，同比分别上升19.8%和9.0% [3] - 从行业分布看，IT、半导体、生物技术/医药健康、机械制造等硬科技领域是资本布局的重点 [3] - 市场回暖尤其出现在市场化程度高、政策鼓励力度大、行政效率高的区域，可以看到一些“长钱”逐渐入市 [4] 基金的管理与监管 - 引导基金依托耐心资本属性构建接力机制，为后续阶段基金储备优质创新项目，推动创新成果从源头培育向产业化递进 [5] - 财政部将积极履行国家出资人责任，做好绩效评价工作，组织行业专家对引导基金绩效考核指标体系进行科学论证、全面评价，重点关注政策目标的实现效果、基金运作的合法合规性等，不简单以单个项目或单一年度的盈亏作为考核依据 [6] - 将不断完善监管方式，指导基金构建覆盖“募投管退”全生命周期的风险防控体系，切实提升资金使用效益 [6] - 财政部致力于构建规模适度、布局合理、运作规范、科学高效、风险可控的基金发展格局，通过市场化方式引导社会资本流向重点领域和薄弱环节 [6]

公司股价与市场表现 - 鲁信创投股价在12月23日以来的5个交易日内累计大涨54.53%，并于12月29日录得连续第四个“一字板”涨停 [1][2] - 公司发布公告称股价异动主要受市场情绪及商业航天热点概念带动，其参股基金合计持有蓝箭航天0.89%股权，但股权穿透后对公司财务状况和经营成果影响较小 [1][2] - 公司当前估值显著高于行业水平，其最新滚动市盈率达91倍、市净率3.32倍，远超所属“资本市场服务”行业17.98倍的滚动市盈率与1.39倍的市净率均值 [2] 股东减持计划 - 公司控股股东鲁信集团计划于2026年1月20日至4月19日期间，以集中竞价方式减持不超过744.36万股，占公司总股本比例不超过1% [3] - 鲁信集团目前合计持有公司5.09亿股股份，占总股本的68.37%，此次减持系出于自身经营需要，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [3] 公司投资业务与战略 - 公司是鲁信集团旗下从事创业投资业务的核心板块，秉持“投早、投小、投长期、投硬科技”理念，累计投资企业300余家 [1][4] - 公司90%以上的资金投资于“硬科技”领域，过半项目为初创期和成长期企业，民营企业数量占比逾九成，并已助推44家企业登陆境内外主要资本市场 [1][4][5] - 2025年内，公司参设了3只基金，总认缴规模显著，分别聚焦通用科技创新、绿色低碳与数智经济、以及生命科学、先进制造与AI人工智能领域 [5] 关联投资标的动态 - 公司参股基金持有的蓝箭航天正在冲刺科创板IPO，是商业火箭领域的重要企业，其自主研发的火箭已于2025年5月成功完成发射任务 [4] - 公司通过投资10多家细分领域龙头企业，积极布局商业航天产业链上下游，打造产业“生态圈” [4] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，公司归母净利润为3.21亿元，同比增长3.43%，已超过2024年全年归母净利润 [5]

江苏上市公司整体发展概况 - 截至2025年12月29日，江苏上市公司数量达722家，占全国总量的1/8，总市值攀升至8.9万亿元，市值较“十三五”末增长46% [2] - 千亿元市值公司增至11家，科创板、北交所上市公司数量分别达115家、56家，均稳居全国第一 [2] - “十四五”时期，江苏上市公司实现首发融资2259.71亿元、再融资3852.79亿元，全国排名第四 [2] 经营业绩与“硬科技”成色 - 2025年上半年，江苏上市公司合计实现营业收入1.7万亿元，同比增长1.2%，占全省GDP比重超1/4；合计实现净利润1527亿元，同比增长3.7% [3] - 六成公司营收规模扩大，四成公司营收超10亿元，45家公司营收增幅超50%；八成公司实现盈利，五成公司净利润同比正增长，137家净利润增幅超50% [3] - “十四五”时期新增上市公司257家，其中约九成为科技企业或科技含量较高企业 [3] - 截至2025年底，江苏上市公司已覆盖16个先进制造业产业集群和50条产业链，拥有国家级专精特新“小巨人”企业373家、战略性新兴产业上市公司305家，两类企业数量均占全国同类公司约1/6 [3][4] 科技龙头与创新突破 - 半导体企业通富微电通过IPO、再融资累计募集资金约107.56亿元，截至2024年末，其销售收入、净利润较2020年末均实现翻番，已成长为全球排名第四的准一线封测企业 [4] - 生物医药企业迪哲医药于2025年7月有一款创新药获美国FDA批准上市，成为我国首个独立研发、在美获批的全球首创新药 [4] 并购重组活动 - “十四五”时期，江苏新增披露并购重组1057起，完成573起，完成金额合计3041.98亿元，占全国总量的1/9以上 [5] - 制造业上市公司是并购重组主力军，累计发起216起，主要集中在机械设备、半导体、医药生物等领域 [6] - 2025年，华海诚科以11.2亿元收购衡所华威剩余70%股权；松发股份收购恒力重工成为“并购六条”后首单落地的跨界并购案例 [6] - 部分并购案例终止，显示决策更趋理性审慎，如思瑞浦终止收购奥拉股份，帝奥微终止收购荣湃半导体 [6] 股东回报与市场生态 - “十四五”时期，江苏上市公司累计分红3946亿元，较“十三五”时期增长45.4%；股利支付率提升至37.8%，较“十三五”时期提高4.6个百分点 [7] - 103家上市公司累计分红金额超过其股权融资金额；2025年有162家公司计划开展中期分红，同比增长11.72% [7] - “十四五”时期，江苏上市公司累计回购金额达523亿元，是“十三五”时期的2.6倍；全省已有70家上市公司获批专项贷款开展回购增持，获批额度近140亿元 [7] - “十四五”时期，江苏证监局共对27家上市公司作出行政处罚 [8] - 2024年成立的“宁法挺您”证券融合法庭，一年来为649名投资者挽损4500余万元 [8]

文章核心观点 - 以三花智控和赛力斯两家企业成功实现“A+H”两地上市为案例，阐述了中国制造业向“中国智造”转型并积极拥抱全球化的趋势 [5] - 以中金公司为代表的国内证券公司，通过精准把握境外上市窗口、深度对接全球投资者、提供全方位资本运作服务，深度赋能中国硬科技企业的全球化发展 [5][12] - 中国资本市场的对外开放和证券公司的国际化服务能力提升，共同推动了“科技—产业—金融”的良性循环，助力中国品牌在全球市场塑造竞争力 [5][14] 三花智控港股上市案例 - 公司背景与上市历程：从浙江新昌的制冷配件厂起步，成为热管理零部件领域隐形冠军，于2025年6月在港交所上市，实现了“A+H”两地上市，这条路走了41年 [5][6] - 把握上市窗口：中金公司于2024年捕捉到港股市场流动性复苏和估值修复的时机，协助公司果断启动上市，从申报到完成发行仅用时5个月，抓住了黄金窗口期 [6] - 发行亮点与投资者结构：港股公开发行获得了超45倍的机构认购倍数，外资长线基石投资者占比高达45%，这两个数字是近几年同类型IPO项目中最高的 [9] - 基石投资者引入：最终引入了17家基石投资者，包括Schroders、GIC、景林资产、小米、Verition等，其中12家由中金公司促成，涵盖了国际长线资本和全球产业资本 [9] - 项目特殊性：该项目是近三年10亿美元以上融资规模的港股发行中，首家仅聘请中资投行作为保荐机构的企业，体现了管理层对中资投行全球覆盖能力的信任 [6] 赛力斯港股上市案例 - 公司背景与上市意义：是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，于2025年11月登陆港交所，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企 [5][7] - 上市战略目的：公司产品已在国内市场得到验证，港股上市旨在为拓展国际市场、代表中国高端自主品牌走向世界提供助力，并与国际资金深度结合，为全球化打开高效通道 [7] - 把握上市窗口与资本需求：中金公司于2024年9月底基于对港股政策周期及全球汽车行业竞争格局的分析，判断公司处于赴港上市关键窗口期，并协助启动进程 [7] - 同步推进资本运作：在赴港上市期间，公司同步推进了一项重大资产收购，以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权，整合问界系列车型的数字化工厂 [8] - 项目执行与销售：项目执行时间紧，中金公司调动全球销售网络，引入欧洲、中东等长线资金，并协助公司在香港、新加坡、伦敦等地路演，会见了数百位投资人 [8][10] 中金公司的角色与服务能力 - 精准把握市场脉搏：投行的工作是协助发行人精准把握市场脉搏，在最有利的时机行动，应对境外市场波动和转瞬即逝的IPO融资窗口 [8] - 充当产业与资本“红娘”：深度理解中国企业和国际投资者，充当桥梁，将中国企业优势以国际投资者熟悉的方式传递出去 [9] - 连接产业链资源：在赛力斯项目中，成功“牵线”两家全球豪华车品牌经销商成为公司的基石投资者，串联起产业链需求 [11] - 全方位赋能企业全球化：以“产业投行”定位，在海外上市、股权债权再融资、跨境并购等领域提供全方位支持，并赋能产业深度协同，成为企业全球化征程中的“战略外挂” [12] - 服务成果数据：2024年至2025年上半年，中金公司助力了40家科技创新企业完成境外上市，合计融资规模超过930亿元 [12] - 市场地位：2025年港股市场IPO保荐业务中，中金公司香港证券有限公司排名第一 [12] 行业趋势与证券公司能力建设 - 资本市场开放推动良性循环：中国资本市场朝市场化、法治化、国际化方向纵深推进，助力科创企业获取国际融资、对接全球规则，推动“科技—产业—金融”良性循环 [5] - 企业全球化演进：中国企业海外展业，已从单纯的产品输出，向技术、品牌乃至产业链的生态输出演进，海外上市平台有助于吸引产业资源，帮助企业“走进去” [11] - 硬科技企业出海痛点：硬科技标杆企业境外融资面临国际市场认知差异、地缘政治和合规风险放大、跨境监管审查更严格、技术准入和本地化成本高等复杂挑战 [13] - 对投行能力的要求：需要具备深入研究产业的能力、全球化作战的能力（语言、市场认知、熟知境外偏好）、以及建立长期信任的能力 [13] - 证券业转型升级方向：证券公司需要推进服务模式创新，向客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级的“三个全面”和通道向产业转变、卖方向买方转变、单一向综合转变的“三个转变”加快转型 [14] - 行业责任与机遇：在全球资产再平衡背景下，中国资产是全球化资产配置不可或缺的部分，证券行业机构在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现，需要成为熟悉国情、精通国际规则、能动员全球资源的专业服务机构 [14]

2025年A股与港股IPO市场整体表现 - 2025年A股市场有115家新股上市，首发募资额达1309.65亿元，接近2024年募资额的两倍 [1][3] - 2025年港股市场有117家新股上市，首发募资额超过2860亿港元，创自2022年以来新高，并重回全球交易所榜首位置 [1][7][8] - 港股市场流动性大幅回升，2025年前11个月平均每日成交金额为2558亿港元，较去年同期的1309亿港元上升约95% [11] A股IPO市场详情 - 上市新股数量止住了连续三年的下滑态势，较2024年的100家略有上升 [3] - 新股行业分布集中于硬件设备（18家）、汽车与零配件（16家）、电气设备（15家）、机械（11家）、化工（10家）和半导体（8家） [3] - 新股地域分布以江苏（28家）、广东（21家）、浙江（17家）为首，福建和陕西因单一大额IPO在募资额排名中靠前 [5] - 首发募资额最高的新股是来自福建的华电新能，募资181.71亿元，其次是来自陕西的西安奕材-U，募资46.36亿元 [5] - 2025年A股市场首发上会过会率为95.61%，在114家上会公司中，109家成功过会 [6] - 保荐券商方面，国泰海通证券（17家）、中信证券（14家）、中信建投（11家）、华泰联合证券（10家）和招商证券（9家）保荐数量最多，合计占全部新股一半以上 [5] 港股IPO市场详情 - 新股上市数量创下自2021年以来新高 [8] - 新股行业分布以医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）为主 [8] - 首发募资额较高的行业包括电气设备（446.27亿港元）、有色金属（427.81亿港元）、医药生物（288.43亿港元）等 [8] - “A+H”公司贡献显著，19家A股公司赴港上市募资约1400亿港元，接近港股市场新股首发募资额的一半 [10] - 2025年港股首发募资额最高的新股是宁德时代，募资410.06亿港元，前五名中除紫金黄金国际外均为“A+H”公司 [10] - 截至2025年12月28日，年内有547家公司递表港交所主板，其中A股上市公司递表超过100家，占比近20% [11] - 展望2026年，德勤中国预计香港新股市场融资额有望再创纪录，至少达到3000亿港元 [11] 制度竞合：A股与港股的政策改革 - 港股市场通过推出《上市规则》第十八A章和第十八C章，重点吸引未盈利的生物科技和特专科技公司，自实施以来共有88家此类公司上市 [12] - 2025年港股市场有16家以第十八A章规则上市的新股，截至12月28日，还有37家公司已通过第十八A章规则递表，1家公司通过第十八C章规则递表 [12][14] - 2025年5月，港交所推出“科企专线”服务机制，支持特专科技与生物科技公司以保密形式提交上市申请 [15] - A股市场在2025年6月推出“1+6”政策措施，旨在增强科创板制度包容性 [15] - “1+6”政策落地后，禾元生物成为科创板第五套标准重启后首家以此标准成功过会的企业，同年10月迎来首批3家在科创板成长层上市的公司 [15] - 专家认为，A股“1+6”政策是在与港股争夺科技企业，未来政策深化方向包括淡化短期盈利指标、优化并购退出通道及建立更市场化的估值形成机制 [16][17] 二级市场狂热与一级市场影响 - 2025年A股和港股IPO市场迎来“打新”盛宴，截至12月28日，A股年内已上市的111家新股无一家在上市首日破发，其中99家新股首日涨幅超1倍，占比近九成 [18] - A股新股上市首日涨幅最高的是大鹏工业，达到1211.11%，沐曦股份-U投资者中一签可赚近40万元 [18] - 地方国资积极参与早期融资并收获回报，例如成都国资因投资海光信息、摩尔线程和沐曦股份获得巨大回报 [19][20] - 国家创业投资引导基金近期启动，重点投资种子期、初创期、早中期企业，预计将撬动万亿元投资资金规模 [20] - 二级市场估值狂飙反向挤压一级市场定价，导致估值逻辑错位，是近期芯原股份、思瑞浦、帝奥微等多家半导体公司并购重组终止的原因之一 [20] - 专家指出，二级市场的“流动性溢价+情绪溢价”与一级市场的“不确定性+时间成本”认知出现鸿沟，迫使资本更冷静地辨别“故事”与“前景” [20][21]

中国创投市场格局演变 - 过去十年外资特别是美元基金是中国创投市场的重要力量 2021年大中华区股权投资市场整体交易规模约1140亿美元 其中外资占比约40%-50% 对应规模约450-570亿美元[3] - 2021年外资对中国创业投资的投入曾达到约470亿美元的高点 中国成为全球资本避险与增值的重要洼地[6] - 2021年第一季度中国初创企业吸引的创投资金达3540亿元人民币 单季度创投交易数量连续四个季度增长 同比增长56%[10] 外资投资趋势变化 - 受地缘政治与政策调整影响 美元基金对中国敏感科技领域投资出现明显收缩 2023年中国股权投资市场整体投资金额同比下滑23.7% 其中美元基金投资金额同比降幅约40%[5] - 外资在敏感领域持续收缩 但非敏感领域仍有稳定布局 未出现新增资本归零[5][6] - 美国政府一系列限制性政策扰动了美元基金在华投资的渠道与退出路径 打击了外资投入中国科技创新的意愿和实际操作空间[12] 中国政府的应对与战略布局 - 中国政府设立国家创业投资引导基金 投入1000亿元人民币 规划长达20年的投资周期 用于长期支持科技创新和硬科技发展[1][14] - 该基金设计了“10年投资期+10年退出期”的极长周期结构 旨在成为“耐心资本” 陪伴企业从早期技术突破到规模化落地[16] - 根据要求 基金70%资金需投向种子期、初创期企业 且不设地域返投要求[16] - 此举旨在通过市场化机制撬动社会资本 最终形成万亿级投资规模 并配合超长期特别国债等政策 打破短期创投循环局限[14][18] 行业投资热点与活跃机构 - 2021年第一季度 生物医药领域外资完成了128笔创投交易 在所有行业中排名第一[8] - 红杉资本中国基金当年80%的投资投向人工智能、高端制造等高科技领域[10] - 腾讯在2021年投资了82笔 是国内最活跃的投资机构之一 涉及游戏、企业服务等多个科技相关领域[10] 政策环境与开放措施 - 中国持续推进高水平对外开放 发布2021年版《外商投资准入负面清单》 将全国和自贸试验区的特别管理措施条目分别缩减至31条和27条[8] - 《外商投资法》的实施提升了外商投资的便利化程度与安全感[8] 长期战略影响 - 国家创业投资引导基金的设立 不仅是为了填补外资退出带来的短板 更是对中国科技自主能力和产业安全的长期布局[19] - 这种“耐心资本”有望降低硬科技企业的研发周期压力 培养具有全球竞争力的科技企业[18][19] - 此举是从根本上重塑中国创新资本生态 推动资金—政策—结构生态三者联动[18][19]

港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场预计融资额达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，重新锁定全球募资榜首 [1] - 市场核心叙事转变，由“含A量”显著提升与“向新力”强劲迸发共同推动，港股正从“估值洼地”向“产业高地”转变 [1] - 2025年港股IPO破发率降至约28.83%，创五年新低；首日涨幅翻倍的新股达18只 [4] - 南向资金净流入额达1.41万亿港元，刷新历史纪录，旺盛情绪与充裕流动性形成正向循环 [4] - 机构对2026年展望乐观，德勤预测将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元；瑞银预计新股数量在150～200只之间，募资额有望再次突破3000亿港元 [4] “含A量”提升与A+H上市潮 - 年内共有19家A股上市公司成功登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占全年新股募资额近半 [2] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控等6家行业龙头合计募资高达1033.20亿港元 [2] - 龙头企业赴港上市服务于其国际化战略、优化股东结构和对冲单一市场风险 [2] - 政策红利持续，证监会支持内地行业龙头企业赴港上市，港交所优化上市规则、降低“A+H”初始公众持股量门槛，降低了企业跨市场上市成本 [2] - 引入基本面透明、分红稳定的龙头公司，优化了港股指数结构，增强了估值韧性，有利于引导市场形成重基本面、重长期价值的投资文化 [2] 硬科技与新经济板块繁荣 - 得益于港交所18A（生物科技公司）和18C（特专科技公司）章节的制度优势，年内共有88家相关公司上市 [3] - 医药生物、软件服务、医疗设备等行业新股云集，小马智行、文远知行两大自动驾驶龙头在港股“会师” [3] - 港交所推出的“科企专线”进一步优化了上市服务，为硬科技企业融资提供便利 [3] - 国际资金对港股中“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予了更高溢价 [3] 新消费赛道表现活跃 - 蜜雪集团、古茗、沪上阿姨等新式茶饮品牌，以及周六福、布鲁可等消费品牌接连登陆港股 [3] - 年内19家消费企业中，有14家获超额认购倍数超100倍，乐摩科技、蜜雪集团等6家公司认购倍数甚至超过2000倍 [3] - 不少新消费企业曾冲击A股未果，但在港股获得了资金追捧 [3] - 新经济企业带来了新的商业模式和增长故事，极大地丰富了港股的投资谱系 [3]

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业在并购整合、国际化、科技赋能、业务转型等多维度经历深度变革，旨在打造一流投行并更好地服务国家战略与实体经济[1][2] 券业并购纵深推进 - 行业进入并购重组关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进[3][4] - 标志性案例包括：国泰君安与海通证券合并为“国泰海通证券”并完成业务整合；国联证券与民生证券合并后投行业务整合完成；中金公司宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成预计总资产规模超万亿元[4] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券合并后归母净利润排名从约40名跃升至前20名[4] - 整合逻辑主要有二：一是同一实际控制人下的资源整合以响应国家战略；二是市场化外延并购以增强全国影响力[5] - 分析师认为，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，建设国际一流投行是政策导向与行业转型必然趋势[5] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整[6] - 新规首次将引导证券公司更好发挥功能作用、服务国家战略写入总则，并取消“营业收入”加分项，提升净资产收益率加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升[6] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，引导中小机构探索差异化发展[7] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模等专项指标，鼓励引入中长期资金和服务居民财富管理[7] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争[7] 两融赛道“激战” - A股市场升温带动杠杆需求，两融市场成为券商重点角逐的核心战场[8][9] - 截至12月24日融资融券余额达2.54万亿元，较年初大幅增长36.6%，刷新历史纪录；9月新开两融账户数达20.54万户，同比激增288%；截至11月末全市场两融账户总数突破1552万户[9] - 至少9家券商年内上调两融业务规模上限或授信总规模[9] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破4%，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限[9] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如推出数字化工具、构建一体化服务体系，推动行业从渠道驱动向服务驱动转型[10] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在发挥枢纽功能推动科技创新，为券商带来更考验专业深度的时代[11][12] - 改革为硬科技企业提供更具包容性融资路径：科创板重启并扩大未盈利企业第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制；创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市；大力发展科创债及相关产品[12] - 深度服务科技型企业成为在新经济版图中占据先机的关键，倒逼券商加速能力建设与业务转型[12] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才培训[13] “All in AI” - 以DeepSeek为代表的大模型技术突破点燃证券行业应用热情，AI应用渗透至业务全链条[14][15] - 在财富管理业务中全面铺开，推动竞争从“人海战术”转向“人机协同”，投顾服务响应效率提升80%；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设[15] - 在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，如AI应用于投行业务后文档审核效率提升96%[15] - 行业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代[15] - AI能力建设成为影响行业竞争格局的关键变量，头部及部分中小券商布局靠前[15] 从业务出海到使命出海 - 中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段[16][17] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上向跨境财富管理、衍生品交易、资产管理等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列[17] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商综合实力与长期竞争力的核心指标[17] - 券商国际化承载重要功能使命，成为展示中国金融市场开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务讲好中国经济故事[18] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视其在大资管格局中的定位[19][20] - 参公大集合产品改造进入冲刺期，绝大多数产品已按规推进改造，“清盘”及“变更管理人”为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例[20] - 公募牌照申请“刹车”，2025年所有排队审核的券商资管先后撤回申请材料，标志着“申牌热”实质性退潮，全国仅14家券商资管子公司持有公募资格[20] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化发展道路[21] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动证券公司研究业务与财富管理业务“回归本源”[22][23] - 2025年上半年券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过30%，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化[23] - 财富管理业务面临模式转型，需加快向买方投顾模式转变：从“基于销量”到“基于资产与服务”、从“产品销售”到“提供配置和解决方案”、从“交易关系”到“专业服务及陪伴”[23] - 具体转型举措包括重点发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等[23] 优化资本空间 - 2025年末监管释放积极信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制以提升资本运用效率[24][25] - 政策有明确边界，将对优质头部机构开展符合国家战略的业务适当优化杠杆率要求，行业总体杠杆区间保持在合理范围[25] - 分析师认为，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE；截至三季度末上市券商平均杠杆率为3.45倍，近十年行业ROE中枢约5.5%，均低于海外同业[25] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型[25] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映券商战略定位与资源格局发生外在变化[26][27] - “更名潮”主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能[27] - 具体案例包括：国联证券与民生证券合并后更名为“国联民生”；国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”；宏信证券由蜀道集团入主后更名为“天府证券”；瑞信证券由北京国资接手后更名为“北京证券”；恒泰证券被金融街集团控股后更名为“金融街证券”[27][28] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，但真正的价值创造才刚刚开始[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪指八连阳后来到关键 4000 点位附近，转债放量上涨后估值再度边际走高，结合转债 ETF 资金持续流出、节前或有流动性冲击，短期转债波动加剧进入震荡行情，需关注市场量能与情绪变化 [3] - 有明显政策催化或产业化前景支撑的硬科技题材，有望在跨年行情及春季躁动中表现不俗，逢低布局胜率较高；近期转债新券上市节奏加快，转债打新维持较高性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 12 月 24 日央行等八部门发布意见，深化金融改革创新开放，完善西部陆海新通道金融服务体系，支持其高质量发展，带动内陆高水平开放 [4][5] - 12 月 26 日发改委、财政部设立的国家创业投资引导基金启动，强化支持“硬科技”导向，坚持“投早投小”，分担风险，强化投后管理，3 只区域基金已签署一批意向子基金和直投项目 [4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，沪指八连阳，科技成长领跑，商业航天、智能驾驶、有色金属等板块表现活跃；海外美股上涨，美元与美债收益率回落，全球资本市场大多收涨 [7] - 转债市场：主要指数集体收涨，日均成交额 800.58 亿元，较前周边际放量 164.46 亿元；小盘风格占优，万得可转债高价指数涨幅 3.80% 领跑；正股价格、转换价值、转债价格、估值水平、交易活跃度均提升；各行业转债大多上涨，国防军工转债平均涨超 7% 领涨，仅农林牧渔、食品饮料转债小幅收跌 [9][10] - 后市展望：短期转债波动加剧进入震荡行情，需关注市场量能与情绪变化；硬科技题材有望表现不俗，逢低布局胜率高；近期火热的高位板块性价比下降；转债打新维持较高性价比 [11] - 个券表现：387 支转债中 288 支上涨，嘉美转债涨超 37% 领涨，华体转债跌逾 17% 领跌 [12][13] 一级市场 - 发行与上市：金 05 转债、双乐转债发行，普联转债上市，首日涨停 57.3%，首周涨超 64% [36][39] - 退市情况：国城转债等 6 支转债提前赎回退市，建工转债等 3 支转债到期退市 [36] - 市场规模：截至 12 月 26 日，转债市场存量规模 5587.91 亿元，较年初减少 1751.02 亿元，较前周减少 8.35 亿元 [36] - 转股情况：6 支转债转股比例达 5% 以上，较前周减少 6 支，博 23 转债等已公告提前赎回，英特转债将触发强赎条件，新化转债已强赎退市，环旭转债因转股溢价率降至负值引起较多转股 [40] - 待发情况：3 支转债获证监会核准待发，共 34.29 亿元，10 支转债过发审委，共 85.15 亿元 [36][44] - 条款跟踪：上周无转债公告下修转股价格，4 支转债公告提前赎回，宝莱转债等 3 支转债公告即将触发转股价格下修条件，恒帅转债等 4 支转债公告不提前赎回，英特转债等 3 支转债公告预计触发提前赎回条件 [42]