G20财长和央行行长会议 - 二十国集团(G20)主席国南非在德班举行今年第三次G20财长和央行行长会议 中国财政部副部长廖岷表示下半年将落实更积极的财政政策并扩大高水平对外开放 [1] 美国政治与法律动态 - 美国总统特朗普对新闻集团、道琼斯公司等提起诽谤诉讼 索赔至少100亿美元 道琼斯公司称将积极辩护 [1] - 美国众议院通过总额约8320亿美元的2026财年国防拨款法案 支持加强导弹防御、武器采购与科研 包括"金穹"天基导弹防御系统发展规划 [1] - 美国财长贝森特私下建议特朗普不应解雇美联储主席鲍威尔 指出可能带来经济、政治和法律后果 并提及美联储可能在年底前降息两次 [1] 欧盟对俄制裁 - 欧盟批准对俄第18轮制裁 首次针对俄石油公司在印度的最大炼油厂实施制裁 同时降低石油价格上限至47.6美元 [1] 日本政治与经济 - 日本执政联盟在参议院选举中丧失过半数议席 自民党自1955年成立以来首次在国会众参两院都未能取得过半数席位 [2] - 日本首相石破茂要求美国大力推进关税谈判 美财长贝森特强调达成良好的共识更重要 [3] - 日本6月核心CPI同比降至3.3% 但连续39个月超央行目标 "核心-核心"CPI上升至3.4% [5] 美国经济数据 - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值达五个月新高 5年通胀预期创五个月新低 [4] 全球金融市场 - 道琼斯工业指数下跌0.32%报44342.19点 标准普尔500指数下跌0.01%报6296.79点 纳斯达克综合指数上涨0.05%报20895.66点 录得五连涨并续创历史新高 [6] - COMEX黄金期货周跌0.25%报3355.50美元/盎司 COMEX白银期货周跌1.36%报38.43美元/盎司 [7] - 美油主力合约周跌3.54%报66.03美元/桶 布伦特原油主力合约周跌1.61%报69.23美元/桶 [8] - 2年期美债收益率下跌3.32个基点报3.8628% 5年期美债收益率下跌4.92个基点报3.9395% 10年期美债收益率下跌3.98个基点报4.4095% 30年期美债收益率下跌2.49个基点报4.9823% [8] - 美元指数下跌0.18%报98.46 欧元兑美元上涨0.24%报1.1626 英镑兑美元下跌0.06%报1.3410 澳元兑美元上涨0.30%报0.6508 美元兑日元上涨0.15%报148.8260 美元兑加元下跌0.19%报1.3727 美元兑瑞郎下跌0.32%报0.8018 [8]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国整体经济，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持美国经济缓慢增长和通胀坚挺的基线观点，2026年美联储后期才会降息；财政政策带来上行风险，但近期贸易公告增加下行风险可能性，前景风险仍偏向下行 [1][6][7] - **论据** - **基线情况**：假设有效关税税率升至16 - 17%，移民显著放缓，2025年实际GDP增长0.8%（Q4/Q4），2026年增长1.1%；通胀在2025年第三季度达到峰值；移民放缓使失业率下行压力增大，美联储2025年按兵不动，2026年3月开始降息，每次会议降息25个基点，年底联邦基金目标利率降至2.625% [6][9][11] - **替代情景** - **需求上行**：财政乘数大于预期，有效关税税率约16 - 17%，移民限制使潜在增长降至1.5%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长2.1%；消费和投资增加；通胀在2025年Q4/Q4达到3.0%和3.2%，2026年为2.6%和2.8%；美联储2025 - 2026年按兵不动 [3][13][18] - **供应上行**：贸易和移民政策缓和，有效关税税率降至约10%，扩大合法移民使潜在增长保持在2.0%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长1.8%；消费和投资有所改善；通胀在2025年Q4/Q4为2.7%和2.9%，2026年降至2.2%；美联储2025年按兵不动，2026年降息75个基点 [3][14][15] - **轻度衰退**：有效关税税率升至约23%，贸易冲击引发轻度衰退，GDP在三个季度内峰值到谷底下降1.2%；2025年实际GDP下降0.6%，2026年增长0.6%；消费下降，企业削减投资；通胀在2025年较高但2026年回落；美联储2025年降息75个基点，2026年降息200个基点 [3][16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易数据**：2025年5月美国贸易数据显示进口份额变化，海关征收关税暗示平均关税税率低于基线，但鉴于贸易政策和关税水平不确定性，预计贸易数据会继续波动，建模时仍使用2024年进口份额计算关税变化 [27] - **研究报告相关信息**：摩根士丹利研究报告由多家公司准备和传播，研究基于公共信息，分析师薪酬与多种因素有关但与投资银行业务无关；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资，摩根士丹利可能做出与报告不一致的投资决策等 [35][39][40]

日本参议院选举对金融市场的影响 - 日本国债和日元因政治不确定性、财政政策压力及日本央行货币政策转向而表现不安 [1] - 执政的自民党-公明党联盟可能无法达到125个席位的多数门槛 引发领导层改组或提前选举的担忧 [2] - 竞选期间各党派承诺的财政措施可能加剧日本庞大的债务负担 [2] 日本市场的多重压力 - 政治不确定性可能削弱日本在贸易谈判和财政政策连贯性方面的能力 [2] - 日本央行正缓慢从超宽松政策转向 负利率和无限量宽松政策已成为过去 [2] - 通胀高于预期及可能再次加息的预期导致日本国债收益率上调 [2] 日元的短期表现与长期潜力 - 日元近期表现疲软 欧元/日元自6月以来飙升6% 日元避险资产地位被削弱 [3] - 财政担忧和美国贸易逆风导致市场不再在美元下跌时本能转向日元 [3] - 若选举结果混乱 美元/日元可能突破150甚至触及151 50或152 [4] - 长期来看 若日本央行10月加息且美联储12月降息 美元/日元可能回落至140 [5] - 日本央行收紧政策与美联储放松政策可能为日元反弹创造条件 [5]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润5.57万元，加权平均基金份额本期利润0.028元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.2% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.26%，位于同类可比基金617/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为4.86%，位于同类可比基金614/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为6.37%，位于同类可比基金710/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为3.39%，位于同类可比基金205/870 [3] - 近三年夏普比率为0.2298，位于同类可比基金215/874 [9] - 近三年最大回撤为16.48%，同类可比基金排名833/864 [11] - 单季度最大回撤出现在2019年二季度，为16.76% [11] 基金基本情况 - 基金属于灵活配置型基金 [3] - 截至7月17日，单位净值为1.32元 [3] - 基金经理是徐伟和林青 [3] - 截至2025年二季度末，基金规模为256.23万元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为82.04%，同类平均为80.33% [14] - 2019年上半年末基金达到92.98%的最高仓位，2020年上半年末最低，为39.72% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股分别是长江电力、中国神华、中国太保、中科曙光、东鹏饮料、中国海油、中国平安、中国银行、兖矿能源、陕西煤业 [18] 市场展望 - 展望2025年三季度宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数走势取决于后续财政政策力度 [3] - 2025年三季度经济政策尤其是财政政策总基调偏积极、力度较大 [3] - 财政赤字率能有所提高，国债和专项债发行速度及相关项目开复工可能加快 [3] - 对"两重"、"两新"项目支持范围可能扩大，支持力度可能加强 [3] 业绩比较 - 通过净值增长率分位图可观察基金与同类基金业绩比较情况 [6]

基金产品概况 - 基金简称恒生前海恒祥纯债，基金主代码013202，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2021年8月11日，报告期末份额总额942,930,659.40份 [3] - 投资目标为在控制风险并保持流动性的前提下实现资产稳健增值，采取自上而下久期配置与自下而上个券精选相结合的策略 [3] - 业绩比较基准为中证全债指数收益率，A类份额期末净值1.0735元，C类份额1.0982元 [3][15] 财务表现 - 2025年Q2恒生前海恒祥纯债A净值增长率0.90%，低于业绩基准1.95%；C类净值增长0.88% [5] - 过去六个月A类累计收益1.08%，C类1.04%，均跑输基准（1.14%） [5] - 债券持仓占总资产99.79%，其中政策性金融债占比78.90%，未持有股票或资产支持证券 [15] 宏观经济与市场分析 - Q2实际GDP增速预计5.2%，社零因促销政策表现亮眼（4月5.1%、5月6.4%），但地产与PPI疲弱（二手房价格环比连续3个月-1%，PPI破-3%） [8] - 货币政策方面，央行可能在三季度重启国债买卖以应对8-9月政府债发行高峰，银行计息负债成本已从1.95%降至1.69% [11][13] - 外需呈现结构性下行，美国财政力度减弱叠加欧洲降息，贸易战影响被放大 [10] 投资策略 - 利率债方面，6月央行通过1.4万亿买断式回购缓解流动性压力，NCD利率从1.7%降至1.55%，银行负债成本下行形成支撑 [13][14] - 信用债Q2表现优于利率债，利差压缩空间被理财规模扩张（创历史新高）推动，后续关注3-5年中期品种 [14] - 产业政策提及产能有序退出，但制造业投资增速已开始下滑，PPI趋势性回升需等待投资见底 [12]

扩内需政策 - 下半年存量政策将加快落地以推动扩内需形成强劲合力 [1] - 扩内需存量政策仍有较大空间 例如财政政策下半年全口径广义财政空间超7万亿元 [1] - 财政政策剩余额度包括赤字4 03万亿元 专项债2 24万亿元 超长期特别国债7450亿元 [1] 财政资金安排 - 1380亿元以旧换新专项资金将于7月和10月分两批下达 [1] - 新型政策性金融工具实施方案正在征求意见 部分地方已对标储备项目 [1] - 本轮新型政策性金融工具资金额度预计为5000亿元 [1]

宏观经济表现 - 上半年GDP实现同比5.3%的增长，主要指标好于预期 [1] - 财政政策靠前发力是经济数据超预期的原因之一 [1] - 劳动密集型商品出口同比增速下降，但制造业出口如集成电路、汽车等支撑出口韧性 [2] 政策支持与发力方向 - 扩内需政策有望在下半年进一步加码，包括提振消费、稳定房地产市场、释放流动性等 [1] - 财政领域促消费政策效果显著，未来在非耐用品、服务业消费补贴方面有较大施策空间 [1] - 建议将明年的化债额度提前到今年使用以应对四季度政府债供给接续空窗期 [2] 消费与房地产市场 - 消费表现超预期得益于补贴和新消费习惯的形成 [2] - 提振消费政策将持续丰富，包括以旧换新、提升收入、解除供给端约束及创造新消费场景 [2] - 房地产市场稳定被视为宏观经济稳定的基本盘 [2] - 建议完善商品房收储机制，将存量房用于长租公寓、人才公寓并降低申请门槛 [3] 货币政策与监管 - 货币政策在流动性投放总量和基准利率调整方面仍有空间 [3] - 监管政策如同业负债指标、同业存单监管指标设计存在进一步发力可能 [3]

美国经济滞胀风险 - 美国经济面临滞胀压力 通胀可能上升 下半年经济增长将放缓 [1] - 导致通胀上升的三大原因：关税影响未完全显现 移民政策导致劳动力短缺 财政政策扩张贡献GDP增长0.4-0.5个百分点 [2] - 野村预测美国GDP增长率今年1.3% 明年1.2% 低于趋势水平 [3] 贸易政策与市场预期 - 市场对达成贸易协议普遍乐观 但特朗普可能不会轻易"退缩" 未来几周关税影响将更明显 [4] - "大而美法案"通过速度快 内容包括将2017年个税减免永久化 未来十年预算赤字增加逾3万亿美元 [5] 美国财政与债务问题 - 美国预算赤字占GDP比例或持续超6% 政府债务达GDP约100% 利息支出占GDP3%-4% [5] - 美国国债买方结构变化 外国央行购买减少 私人投资者填补缺口 导致收益率波动加大 [5] - 长期解决方案可能包括财政整顿 削减支出或增税 否则长期利率可能上升 [5] 全球其他地区经济展望 - 世界其他地区增长放缓但通胀缓解 央行降息空间更大 [6] - 亚洲出口或进一步下滑 欧洲受关税和流动性收紧拖累 德国财政支出效果需时间显现 [6] 美元指数与货币政策 - 野村持"软美元"立场 因美国滞胀压力 美元被显著高估且贸易逆差显著 [7] - 美联储或保持利率过低导致通胀上升 外国投资者对美国资产信心下降可能推高长期利率 [8] - "影子美联储主席"风险 特朗普可能任命人士提前承诺降息 干扰现行货币政策 [8]

日本参议院选举选情分析 - 执政联盟需在本次选举中赢得50席才能维持参议院过半议席[1] - 执政联盟当前拥有75个非改选议席[1] - 首相石破茂将维持过半议席定为选举"胜负线"[1] 选举可能情景分析 - 情景A：执政联盟维持多数席位 现金补贴政策纳入2025财年预算但不太可能包含消费税削减[2] - 情景B：执政联盟小幅失去多数席位 现金补贴和临时性消费税削减可能性均增加[3] - 情景C：执政联盟大幅失去多数席位 面临现金补贴和消费税削减双重政策压力[4] 财政政策方案对比 - 执政联盟现金补贴方案规模3.5万亿日元(占GDP0.6%) 每人发放2万日元[7] - 反对党消费税削减方案规模从7.5万亿到30万亿日元不等 包括食品税率降至0%或全面税率降至5%等[7] - 令和新选组提议逐步废除消费税 规模高达30万亿日元[7] 政策经济影响评估 - 现金补贴预计仅推动年度私人消费增长0.2% GDP增长0.1%[8] - 食品消费税降至0%可能推动实际GDP增长约0.5%[9] - 临时减税到期可能导致2027年Q2实际GDP环比年化下滑6%[12] 选举后不确定性因素 - 美日关税谈判结果(8月1日截止)[2] - 石破政府能否继续执政[2] - 执政联盟构成变化可能性[2] - 2025财年补充预算是否包含现金补贴[2] - 2026财年税改是否纳入消费税削减[2] 货币政策展望 - 日本央行预计2026年1月加息[13] - 2026财年剩余时间政策利率可能保持不变[13] - 经济刺激措施难以为潜在GDP增长或CPI通胀提供持续推动力[13]

纪要涉及的行业或公司 中国宏观经济、地产行业、制造业、服务业、消费行业、基建行业 纪要提到的核心观点和论据 - **二季度经济整体表现**：2025 年二季度中国经济表现强劲，实际 GDP 同比增长 5.3%高于市场预期，环比地产持平近七年均值，投资和消费对 GDP 拉动上升，内需支撑增强，但存在 GDP 平减指数降幅扩大等结构性压力[2] - **生产端和服务端表现**：二季度生产端在关税压力缓解和产业升级转型催化下超预期，6 月工业生产上行显著，服务业生产指数同比增长约 6%，信息技术等高端服务业支撑整体增速，制造业高端化、智能化和绿色转型领域表现良好[3][4] - **社会消费品零售情况**：2025 年 6 月社会消费品零售总额下行，餐饮收入回落受季节性和非市场化因素影响，商品消费仍具韧性，同比增速维持在 5%以上，高景气需求集中在生活必需品等板块[5] - **居民收入与支出情况**：二季度居民可支配收入增速因价格下行放缓，但支出稳定，边际消费倾向回升，就业市场改善有助于修复消费意愿[6] - **地产行业情况**：2025 年 6 月地产供需两端调整，销售面积降幅扩大，开发投资和施工面积走弱，但房企资金来源改善，待售面积下降，行业可能趋稳，去库存成效显现，继续下行风险可控[7][8] - **6 月投资端表现**：2025 年 6 月整体投资端降速明显，地产、制造业、基建等投资增速下行，设备更新板块逆势上扬，水利投资走弱，交易仓储和电力投资增长，新基建需求是支撑[9] - **政府融资及财政政策**：2025 年财政前置发力，上半年政府发行进度达全年额度 57%，预计下半年温和发力，需关注资金下达实体项目及增量政策落地情况[10] - **制造业情况**：2025 年 6 月制造业投资景气度和增速回落，受关税冲击和反内卷主观调控影响，但高端制造和产业升级方向仍高景气[11] - **内需波动及未来修复**：2025 年 6 月内需波动受季节性和反内卷主观催化影响，两新政策接续和存量政策落实有望呵护内需修复[12] - **全年经济节奏及关注问题**：上半年经济超预期增长为全年目标打下基础，下半年外需面临压力，全年经济或前高后稳，需关注外需下行、内需波动和价格疲软带来的结构性压力[12] - **增量政策出台可能性**：短期难见增量政策落地，应关注存量政策推进，三季度末或四季度初增量政策出台可能性更大且必要[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上半年政府债券发行进度超前，下半年财政政策预计温和发力，需关注资金下达实体项目情况及增量财政政策落地，其有效性将直接影响基建投资和经济增长[3] - 餐饮消费疲软，但信息技术、商业活动和金融业等高端服务业支撑了整体服务业增速[3][4] - 2025 年 6 月社会消费品零售总额下行中餐饮收入回落显著，部分受端午假期错月等季节性因素影响[5] - 制造业中计算机、电子等外贸型行业受关税冲击，化工业等受反内卷主观调控影响导致投资景气度和增速回落[11]