报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黄金预计维持区间内震荡偏强走势，中长期看多 [1][3] - 白银短期获得更大弹性，关注40美元整数关口压力，极端情况若金银比值回落至近两年区间下沿，对应COMEX白银上方或触及45美元一线；中期维持对白银趋势看多、弹性谨慎观点 [1][3][7] - 本周关注美国通胀及零售数据变动，以及带来的对美联储降息预期的影响 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 当地时间7月13日特朗普表示美联储主席鲍威尔应辞职，白宫经济顾问哈塞特称若有正当理由特朗普有权解雇鲍威尔；7月14日哈塞特称美联储在关税问题上“非常错误”，美联储为25亿美元总部装修项目辩护回击特朗普政府批评指控 [2] - 美联储哈玛克表示尚未达到通胀目标，保持货币政策收紧重要，经济健康暂无迫切降息必要，看到关税影响但不确定具体影响，不确定今年晚些时候经济是否繁荣，不确定性拖累投资 [2] 价格逻辑 - 日内黄金价格震荡，白银上周大幅拉涨后在40美元关口受阻呈高位震荡，特朗普政府关税提升及谈判期延长，市场风险偏好未受显著冲击 [3] - 上周稀贵金属市场联动补涨，从持仓及基本面指标看，COMEX持仓回落，全球显性库存及国内出库量不指向上行，警惕情绪反复风险 [3] - 中期压制白银弹性的三重逻辑（对冲信用货币功能弱、降息周期下弱需求现实、光伏用银需求下行拐点出现）难以逆转 [3] 展望 - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】，COMEX白银关注40美元整数关口压力 [3]

国内黄金市场动态 - 国内品牌金店金价整体持稳，部分金店金价出现转跌，周生生黄金下跌5元/克至1007元/克，比最高价金店低1元/克 [1] - 上海中国黄金报价稳定为969元/克，今日最高与最低金店间价差缩小至38元/克 [1] - 老庙黄金价格下跌2元/克至1003元/克，老凤祥黄金价格下跌1元/克至1007元/克 [1] - 六福黄金、周大福黄金、金至尊黄金、潮宏基黄金、周大生黄金价格持平，均为1008元/克 [1] - 周六福黄金价格持平为988元/克，菜百黄金价格持平为978元/克 [1] - 铂金价格继续保持下跌，周生生铂金饰品价格昨日跌9元/克，今日继续下跌4元/克至556元/克 [1] 黄金回收价格 - 今日黄金回收价微涨0.3元/克 [2] - 各品牌回收差价较大，黄金回收价为764.70元/克，菜百黄金为770.10元/克，周生生黄金为768.80元/克，周大福黄金为772.20元/克，老凤祥黄金为777.70元/克 [2] 国际金价情况 - 昨日现货黄金收报3343.19美元/盎司，跌幅0.35%，主要受美国总统特朗普对关税谈判的开放态度和美元指数回升至三周高位影响 [4] - 今日现货黄金涨势再起，暂报3364.05美元/盎司，涨幅0.62% [4] - 市场对美联储9月降息的预期为60.1%，支撑金价 [4] - 美国6月CPI数据若低于预期，可能强化美联储降息预期并提振金价 [4] - 特朗普发出"50天内达成乌和平协议"的最后通牒，若未达成可能引发避险情绪升温 [4] - 市场正等待美国6月CPI数据，预计晚间金价仍有波动 [4]

美国6月CPI数据预期 - 市场普遍预期6月CPI环比上涨0.3%，较5月的0.1%明显加速 核心CPI同样预期环比上涨0.3%，高于5月的0.1% 年化核心CPI预期区间在2.8%至3.1%之间 [1] - 高盛预期6月核心CPI环比上涨0.23%，低于市场共识0.3% 整体CPI预期环比上涨0.30%，与市场共识一致 [4] - 德银预测能源价格环比上涨0.55%，食品价格环比上涨0.37% [6] 关税对通胀的影响 - 高盛预计未来几个月关税将对月度通胀产生更大推力 核心CPI月度增幅将落在0.3%至0.4%区间 预测2025年12月年化核心CPI增幅为3.1%，剔除关税影响为2.3% [4] - 德银研报显示当前市场定价可能已反映约10%的平均关税税率上调预期 市场对2026年5月扣除能源价格的CPI同比预期较美国大选前水平上升了约0.8-0.9个百分点 [6] - 关税对家居用品、娱乐通讯类商品施加0.08个百分点的上行压力 [7] 投行观点分歧 - 高盛和摩根大通倾向认为关税影响将持续一段时间并抬升通胀中枢 富国银行则表示关税推动的核心通胀上升"更像是一个颠簸而非飙升" [3] - 富国银行认为通胀回升但不足以警告美联储 在劳动力市场疲软和服务业通胀进一步消退的情况下，关税影响有限 [5] - 摩根大通认为本次CPI数据发布的风险回报偏向上行 但距离可能出现真正令市场恐慌的数据至少还需一个月时间 [8] 美联储政策预期 - 货币市场对美联储7月30日降息的概率定价不足5% 但仍完全计入年底前两次25个基点的降息 [3] - 部分美联储官员暗示，关税引发的价格上涨若被判断为一次性冲击，可能支持7月降息 [3][5] - 摩根大通指出本次数据不太可能显著改变美联储降息预期 但芝加哥联储主席Goolsbee表示新关税使通胀前景蒙上阴影，可能推迟降息行动 [8] 市场反应预期 - 高盛交易部门指出标普500指数跨式期权定价显示市场预期明日收盘时仅有0.57%的温和波动 [4] - 摩根大通分析显示：核心CPI月环比增长超过0.37%时，标普500指数将下跌1%-2% 数据低于0.23%时，指数将上涨1.5%-2% [8] 细分领域价格变化 - 二手车价格下跌0.5% 车险成本温和上涨0.3% 机票价格反弹1% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面预计未来指数以震荡为主；国债方面短期仍以震荡走势看待 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡分化，Wind全A上涨0.17%，成交额1.48万亿元；中证1000指数上涨0.02%，中证500指数下跌0.1%，沪深300指数上涨0.07%，上证50指数上涨0.04%；制造业板块整体偏强，房地产和非银回调，板块轮动继续 [1] - 中央财经委第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策；海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数提振减弱，需关注美国内部博弈 [1] - 指数基本面取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比下滑，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，A股指数短期不会大幅下跌 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%；央行开展2262亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有1065亿元逆回购到期，净投放1197亿元 [1][2] - 银行间市场DR001加权利率上行8.13bp至1.424%，DR007加权利率上行6.42bp至1.536%；7月15日央行将开展14000亿元买断式逆回购操作，7月有12000亿买断式逆回购到期，当月买断式逆回购净投放2000亿 [2] - 6月出口增速超预期，金融数据总量超预期且结构持续改善，叠加昨日资金面收敛，债市偏空运行；货币政策呵护下资金面无大幅收紧预期，经济保持韧性短期内降息预期低，债市进一步走强动力不足 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 14|2025 - 07 - 11|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,747.4|2,751.6|-4.2|-0.15%| |IF|3,985.8|3,993.4|-7.6|-0.19%| |IC|6,008.4|6,023.0|-14.6|-0.24%| |IM|6,302.2|6,319.8|-17.6|-0.28%| |上证50|2,757.8|2,756.8|1.0|0.04%| |沪深300|4,017.7|4,014.8|2.9|0.07%| |中证500|6,020.9|6,027.1|-6.2|-0.10%| |中证1000|6,462.3|6,461.1|1.2|0.02%| |TS|102.38|102.42|-0.036|-0.04%| |TF|105.92|106.00|-0.075|-0.07%| |T|108.73|108.83|-0.1|-0.09%| |TL|120.29|120.61|-0.32|-0.27%| [4] 市场消息 - 2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%；上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [5] - 中国6月以美元计价出口同比增长5.8%，预估为增长5.0% [5] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IC、IM主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势，各股指期货当月基差走势 [7][8][9][10][11] - 展示国债期货主力合约走势，国债现券收益率走势，各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差走势，资金利率走势 [14][17][18][19] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为吉林大学经济学硕士，现任光大期货研究所宏观金融研究总监，有相关期货从业和交易咨询资格 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责多项研究内容，有相关期货从业和交易咨询资格 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格冲高回落，近期良好经济数据使美联储提前降息预期降温，美元企稳令金银承压 [5] - 美联储官员表态分化，部分支持7月降息但有通胀降低等前提条件，目前中性预期9月开始降息 [5] - 美国关税政策冲击目前小于担忧但后续影响或上升，政策明朗后降息预期将更明确 [5] - 大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动有支撑但上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强 [5] - 近期需警惕特朗普威胁兑现风险，金银或延续偏强表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2508现价775.58，较前收盘价跌3.40，跌幅-0.44%；沪金2512现价780.34，较前收盘价跌3.14，跌幅-0.40% [2] - 沪银2508现价9140.00，较前收盘价跌39.00，跌幅-0.42%；沪银2512现价9185.00，较前收盘价跌40.00，跌幅-0.43% [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价777.46，涨8.16，涨幅1.06%；伦敦金（美元/盎司）前日收盘价770.83，跌2.53，跌幅-0.33% [2] - 上海白银T+D前日收盘价9172.00，涨144.00，涨幅1.60%；伦敦银（美元/盎司）前日收盘价38.11，跌0.28，跌幅-0.72% [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值28,857千克，较前值增4,272.00千克；上期所白银库存现值1,223,982千克，较前值减79,611.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值36,748,662，较前值增1,607.55；COMEX白银库存现值496,623,406，较前值增1703751 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.1082，较前值增0.24%；标准普尔指数现值6268.56，较前值增0.14% [2] - 美债收益现值4.43，与前值持平；布伦特原油现值69.14，较前值增0.01%；美元兑人民币现值7.1722，较前值减-0.02% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，较前值增1.00吨；SLV白银ETF持仓现值44315吨，较前值增1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，较前值增481；CFTC投机者净持仓（金）现值32895，较前值减-1451 [2] 宏观消息 - 特朗普敦促俄罗斯达成停火协议，否则征100%二级关税，还将与各国磋商关税问题，已达成一些贸易协议 [3] - 特朗普宣布8月1日起对欧盟、墨西哥征30%关税，警告欧方和墨方反制将对等增加税率，对铜进口征50%关税，威胁对医药产品征最高200%关税 [3][5] - 欧盟委员会委员谢夫乔维奇表示，美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）美国进口商品征额外反制关税 [4] - 克利夫兰联储主席哈玛克希望通胀进一步下降才支持降息，外界预计美联储7月29 - 30日会议维持利率不变 [3]

价格走势 - 上海全乳胶主流报价攀升至1.44万元/吨，较7月8日上涨400元 [1] - 价格上涨主要受"反内卷"政策情绪驱动，但分析师认为基本面弱势难以支撑持续上涨 [1] - 海南全乳胶理论生产成本为1.372万元，较上周上涨280元 [7] 供应情况 - 国内海南、云南产区天气好转，割胶作业推进，原料产出季节性增加 [2] - 东南亚国家进入季节性增产期，泰国、越南供应呈现稳定增长态势 [2] - 6月天然橡胶进口量预估48.15万吨，环比增加2.8万吨 [3] 库存动态 - 中国天然橡胶库存微降，青岛库存累库环比降幅收窄 [3] - 越南胶到货量增加导致累库幅度明显，预计下周国内库存小幅累库 [3] 需求端表现 - 半钢轮胎二季度开工率75.49%，同比下降3.28个百分点 [4] - 山东地区轮胎企业计划检修或降负，半钢胎企业检修时间4-11天 [4] - 全钢轮胎样本企业开工率下跌0.42个百分点至61.11% [4] - 发泡行业开工率维持在30-40%，部分工厂计划短期放假 [5] 利润与成本 - 海南胶水收购价格下滑导致加工利润下跌 [7] - 云南地区交割利润仍为负值，现货交投偏弱导致跟涨乏力 [7] - 利润压缩削弱企业采购意愿，原料价格承压 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点缩减至9/12月，美元走强或抑制有色价格上升空间；各金属品种受产能、库存、需求等因素影响，价格走势有所不同，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略[1] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 铝土矿方面，清镇市项目使国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格环比持平（下降），国内铝土矿7月生产（进口）量或环比增加，供需预期偏松；中国港口铝土矿库存量较上周减少[2][19][20] - 产能方面，山东创源三期等多个项目使中国氧化铝7月生产量或环比增加；南山铝业等海外项目或使海外氧化铝7月生产量环比增加[2] - 库存方面，上期所和中国港口氧化铝库存量较上周减少；中国电解铝厂氧化铝库存量较上周增加[15][30] - 成本方面，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左右，不同地区不同来源铝土矿生产氧化铝成本有差异[24] - 投资策略，几内亚铝土矿价格下降或削弱成本，但因政策引导落后产能出清，氧化铝价格仍存上涨空间，建议短线轻仓逢低试多主力合约，关注2900 - 3000附近支撑位及3300 - 3500附近压力位[2] 电解铝 - 产能与产量方面，多个项目使国内电解铝7月生产量或环比增加；海外部分产能变化使国内电解铝7月进口量环比增加[3][59][62] - 库存方面，中国保税区电解铝库存量较上周减少，社会库存量较上周增加；伦金所和COMEX电解铝日度库存量较上周增加；中国铝棒社会库存量较上周增加[45][46] - 需求方面，中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，传统消费淡季引导下游需求趋弱[3][4] - 投资策略，冶炼利润淡季保持较高水平，但铝价上升乏力面临调整需求，建议短期以回调思路对待，关注不同合约支撑位和压力位[4] 铝合金 - 废铝方面，美国抢购使海外废铝采购竞争激烈，国内精废铝价差因素或使中国废铝7月生产量（进口量）环比增加[6][67] - 产能与产量方面，中国原生铝合金产能开工率较上周下降，再生铝合金产能开工率较上周持平；原生（再生、ADC12）铝合金7月生产量或环比增加（减少、减少）[6][70][82] - 库存方面，中国铝合金周度社会库存量较上周增加；再生铝合金企业7月原料（成品）库存量或环比增加（减少）[6][82][88] - 投资策略，国内再生铝合金生产亏损但运行产能平稳，铝合金及再生铝合金库存量趋增，铸造铝合金价格或调整，建议短线轻仓逢高试空主力合约，关注19500 - 19700附近支撑位及19900 - 20000附近压力位[6] 基差与月差 - 氧化铝基差为正处于低位，月差为正且基本处于低位，建议暂时观望套利机会[11] - 沪铝基差为正且处于合理区间，月差为正且处相对高位，建议关注短线轻仓逢高试空套利机会[38] - LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为正和负，建议暂时观望LME铝月差的套利机会[39][41]

关税与贸易磋商 - 美国总统特朗普表示将与各国就关税问题展开磋商，并对包括欧洲在内的贸易谈判持开放立场[1] - 特朗普宣布从8月1日起对20多个国家征收新关税，并对所有进口到美国的铜征收50%关税[1] - 欧盟方面也将与美方讨论贸易问题，目前美方已达成一些贸易协议[1] 玻璃与纯碱市场 - 玻璃期货反弹，夏季检修行情深化导致供给收缩，上周玻璃生产企业库存环比下降97万重箱至5734万重箱[2][15] - 纯碱期货同步反弹，但生产企业库存环比增加3.3万吨至186.4万吨[2][15] - 玻璃纯碱处于库存承压消化周期，生产利润不佳导致去库进程缓慢，需关注供需平衡过程[2][15] 股指市场 - 美国三大指数上涨，上一交易日市场成交额1.48万亿元，机械设备板块领涨，房地产板块领跌[3][9] - 7月11日融资余额增加20.82亿元至18625.86亿元，高息低波的银行板块表现优异[3][9] - 财政部印发通知引导保险资金长期稳健投资，预计中长期资金占比将逐步增加，有利于降低股市波动[3][9] - 中证500和中证1000受科创政策支持具有较高成长性，上证50和沪深300在当前宏观环境下更具防御价值[3][9] 碳酸锂市场 - 周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，锂辉石和锂云母产量分别减少483吨和457吨[4][21] - 7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但上游减产消息扰动可能导致后续产量预期下调[4][21] - 需求端7月磷酸铁锂和三元材料产量预计环比增长3%和1.3%，库存环比增加1510吨至138347吨[4][21] - 锂矿成交价格上涨，锂盐厂停产检修及技改短期刺激价格反弹，但整体或仍偏震荡运行[4][21] 国内经济数据 - 上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口下降2.7%[6] - 6月进出口、出口、进口同比全部实现正增长，增速均回升[6] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%[8] - 6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%[8] 国债市场 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.668%，央行公开市场操作净投放1197亿元[10] - 央行将开展14000亿元买断式逆回购操作，7月净投放2000亿，为连续第2个月加量续作[10] - 6月经济金融数据好于预期，居民和企业贷款显著增加，推动社融、M2、M1同比增速全面回升[10] 原油市场 - SC夜盘下跌0.71%，特朗普关税政策给全球经济和石油需求预期增加不确定性[11] - 美联储会议纪要显示官员担心特朗普关税带来的通胀压力，利率政策存在分歧[11] - OPEC及其限产同盟国可能批准9月大幅增产，后续关注OPEC增产情况[11] 甲醇市场 - 甲醇夜盘上涨0.46%，沿海地区甲醇库存环比上涨4.1万吨至78.65万吨，同比降7.8%[12][13] - 国内甲醇整体装置开工负荷环比下降3.11个百分点至72.50%，同比提升4.68个百分点[13] - 预计7月11日至27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨，甲醇短期偏多为主[12][13] 铁矿石与钢材市场 - 铁矿石需求仍有支撑，钢厂利润尚可，生产动能较强，港口库存去化速率较快[22] - 钢材库存延续去化，钢坯出口保持强劲，表需数据维持韧性，短期钢价震荡偏强[23] - 焦煤产量回升，下游补库，上游去库，市场正反馈，铁水产量维持高位支撑需求[24] 农产品市场 - 豆菜粕偏强震荡，USDA报告下调2025/26年度美国大豆种植面积和产量预估[25] - 美豆生柴政策下需求仍将提供支撑，国内供应宽松格局施压上方空间[25] - 油脂偏强运行，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，需求强劲支撑价格[26][27] 航运市场 - 集运欧线08合约收于2027.2点，上涨0.53%，SCFIS欧线为2421.94点，环比上涨7.3%[28] - 7月下半月多数船司沿用上半月运价，8月运价空间可能集中在10合约上[28]

国际黄金价格走势 - 全球不稳定因素叠加导致国际黄金价格大幅波动，包括中东局势动荡、俄乌冲突扩大、美国内政不稳及美联储降息预期增大 [1] - 国际黄金价格一周累计上涨超过3.5%，达到每盎司3400美元以上，虽后续有调整但高位趋势已确立 [4] - 美联储降息预期及对等关税政策实施可能进一步推高黄金价格，导致其居高不下 [8] - 当前黄金价格处于高位，国内金价折合每克800元，金饰价格达每克1000元以上，建议谨慎观望 [8] - 若全球局势趋稳，国际金价可能回落，但下调空间有限，或在每盎司3000美元盘整较长时间 [8][15] 国际原油价格走势 - 中东局势动荡导致国际原油价格大幅波动，14日纽约原油期货价格一夜大涨7%至每桶78美元 [4] - 伊朗作为全球前十大产油国及OPEC第三大输出国，其原油设施若遭破坏将严重影响全球油价 [6] - 伊朗掌控霍尔木兹海峡，该海峡占国际原油市场60%以上份额，冲突升级可能导致中东石油运输中断 [6][8] - 也门胡塞武装加入冲突，中东各国表态压力增大，冲突扩大化风险上升 [8] - 若伊朗与以色列冲突缓和，国际原油价格可能回落 [15] 国内油价影响 - 国际原油价格大涨7%直接导致国内成品油价格上调，17日调整已成定局，预计每升上涨两毛多 [10] - 国内油价半年内经历11轮调整，呈现"四涨五跌两搁浅"格局，92号汽油价格重回7元以上 [10] - 新能源汽车市场份额增长削弱民众对油价的敏感度，但建议燃油车主在调价前加满油箱 [10][15] 地缘政治影响 - 以色列与伊朗冲突升级，双方相互攻击军事及能源设施，伊朗原油设施受损风险威胁全球供应 [6] - 伊朗释放缓和信号，愿以停止空袭为条件恢复核谈判，冲突恶化可能性降低 [15] - 俄乌冲突未显著升级及美国骚乱趋稳，可能缓解原油及黄金价格波动 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：美联储政策转松，对贵金属价格带来提振；贸易摩擦的紧张局势加剧，提升黄金的需求和避险溢价；美国对铜加征50%关税，叠加美联储降息预期，现货白银价格实现新突破 [2] - 资金面：COMEX黄金和白银库存有所回落；全球黄金储备不断延续走高；黄金和白银ETF资金流入有所放缓；对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略：沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议持多或急跌震荡区间下沿做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅：黄金和白银部分指标有不同幅度涨跌，如伦敦市场现货黄金涨0.61%，COMEX黄金期货涨0.71%，伦敦市场现货白银涨1.67%，COMEX白银期货涨5.22%等 [5] - 内外盘金银比：内盘和外盘金银比较上周均有所降低，持续修复至80附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估；美国对铜加征关税或增加白银需求，白银价格有上涨弹性 [8] - 贵金属内外盘价差：黄金与白银内外盘价差较上周相比收窄，受美国关税贸易政策扰动，市场避险情绪升温，贵金属价格得到提振 [9] 宏观面：关税扰动利多贵金属 - 美元指数：上周美元指数止跌后略有反弹，但仍处于98下方，美元走强给贵金属带来上行压力；贸易摩擦紧张局势加剧，避险需求升温，对贵金属价格形成支撑 [13] - 美债实际收益率：上周美国5年期和10年期国债实际收益率均有所提高，市场预期美联储货币政策转松，为贵金属价格提供下沿支撑 [14] - 通胀与美联储降息预期：5月商品通胀在关税政策扰动下反弹幅度低于预期；美联储内部对关税传导的通胀预期分歧较大，为降息创造条件；多数预计今年年底前至少会有两次降息，对贵金属价格带来支撑 [19] - 美国关键经济数据：6月制造业和服务业PMI均好于预期；零售和食品销售服务同比调头往下，创今年以来最大降幅；5月核心PCE物价指数同比升2.7%，PCE物价指数同比升2.3%，CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%；6月ADP就业人数减少3.3万人，非农新增就业人口14.7万人超预期但私营部门就业增长放缓，5月职位空缺数意外上升 [22][25][28] - 央行购金趋势：32%的央行计划在未来12至24个月内增加对黄金的投资；2025年一季度全球央行净购入黄金244吨；中国央行连续第八个月增持黄金；全球央行增储黄金支撑贵金属价格 [29] - 美联储6月会议纪要：与会者在关税对通胀影响上分歧较大，多数预计今年年底前至少会有两次降息，9月降息概率较高 [30] - 关税政策：美国陆续向贸易伙伴加征关税，贸易摩擦紧张局势加剧；美国对铜加征50%关税，白银迎来补涨机会 [31] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓：CMX黄金投机净多头持仓增加0.1万手至20.30万手，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度；CMX白银投机净多头持仓减少0.49万手至5.85万手 [34] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量较上周减少0.02吨；SLV白银ETF持有量较上周减少110.22吨，黄金和白银ETF资金流入放缓 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存：COMEX黄金库存环比减少0.10%，COMEX白银库存环比减少0.87%；库存从美国回流伦敦；白银受工业属性驱动有补涨空间 [39] - 黄金与白银需求：2025年7月全球和中国黄金储备量增加；2025年一季度全球黄金总需求同比小幅上行1%；2025年全球白银缺口将收窄 [43] - 本周重点关注：需关注美国贸易政策、中国上半年进出口情况、美联储相关经济指标等 [46]