近期市场回顾 - 2025年4月权益市场整体回调，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数分别下跌2.79%、2.92%、1.78%，债券市场震荡上涨，万得债券型基金指数上涨0.37%，其中中长期纯债型基金指数上涨0.57%，短期纯债型基金指数上涨0.29%，可转债基金指数下跌1.22% [2][5] - 海外资产方面，万得QDII基金指数下跌0.18%，另类投资基金指数上涨2.94%，主要受地缘风险缓和及OPEC+增产影响原油价格回落，而金价因关税政策飙升 [6] - 行业主题基金表现分化，农业板块逆势上涨2.21%，医药板块上涨0.54%，新能源、环保、新能源车板块分别下跌6.55%、6.11%、5.33% [8] 权益类组合配置思路 - 在基本面缺乏利好牵引下，产业趋势投资和主题投资有望回归，重点关注三类方向：科技资产、内需方向、红利缩圈 [2][11] - 科技资产方面，AI浪潮带动算力侧、端侧需求爆发，半导体设备、AI芯片及工业互联网等政策支持领域可能脱颖而出 [11] - 内需方向方面，两会明确将"大力提振消费"放在2025年政府工作任务之首，潮玩、品牌国货等"新消费"成为市场追逐的景气方向 [12] - 红利缩圈方面，银行、水电、公路、物流、家纺、水务等行业具备盈利稳定和高股息优势 [12] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金方面，降息降准政策落地后利率有望突破新低，资金面或将维持宽松，但债市在多空博弈下或进入均衡阶段 [3][16] - 固收+型基金方面，根据权益仓位中枢划分为低波、中波、高波三类，债券端规避信用下沉，偏好高等级信用债票息搭配利率债波段交易，权益端以红利稳健风格为底仓，配置科技成长、小微盘风格为弹性仓位 [3][23][24][25] 基金业绩表现 - 主动权益优选指数自2023年5月11日构建以来累计净值1.0158，相对主动股基指数超额收益14.05%，2025年4月9日以来收益率6.36% [14] - 短债基金优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0319，相对基准超额收益0.58%，2025年4月9日以来收益率0.12% [18] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0598，相对基准超额收益0.23%，2025年4月9日以来收益率0.10% [22] - 低波、中波、高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值分别为1.0141、1.0084、1.0183，相对基准超额收益分别为0.67%、0.72%、2.55% [26][28][31]

报告核心观点 - 2025年4月权益市场回调、债券市场快牛，5月权益关注科技资产、内需方向、红利缩圈，固收类考虑降息降准及政策预期影响进行配置 [5][7] 近期公募基金业绩表现回顾 - 4月权益市场受外部冲击回调，A股先抑后扬、行业轮动加快，各指数不同程度回调，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数涨跌幅分别为 -2.79%、-2.92%和 -1.78% [12] - 4月债券市场震荡上行，万得债券型基金指数录得0.37%正收益，中长期纯债型基金指数收涨0.57%，短期纯债型基金指数收涨0.29%，可转债基金指数录得1.22%跌幅 [13] - 4月海外市场上旬受关税扰动下跌，后因关税暂缓与谈判缓和信号及头部科技股财报超预期上涨；另类投资基金指数收涨2.94%，原油价格回落、金价飙升 [13] - 4月基金风格指数各类均下跌，均衡、价值风格略优于成长风格，大盘强于小盘，价值、均衡、成长型基金指数分别下跌1.73%、1.73%、2.63%，大盘基金指数下跌2.27%，小盘基金指数下跌2.45% [14] - 4月行业主题基金中农业、医药板块表现强势，分别收涨2.21%、0.54%，新能源、环保、新能源车板块表现较弱，分别收跌6.55%、6.11%和5.33% [16] 基金组合构建 权益类基金重点推荐 - 4月受美国加征关税影响，A股走出V型行情，农林牧渔等行业涨幅居前，新能源等行业跌幅居前，科技板块月末AI产业链有资金回流 [17] - 当前我国经济内外扰动持续，中游制造盈利承压，消费板块下行，周期板块分化，医药板块磨底，科技板块亮点多 [18] - 5月市场进入“政策验证期”与“业绩消化期”博弈阶段，股指上下幅度有限，关注科技资产、内需方向、红利缩圈三类方向 [20] - 主动基金优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按风格遴选基金并大致配平，轮动仓位关注受外资变动影响小、盈利预期稳定方向 [21] - 自2023年5月11日指数构建至2025年5月7日，主动权益优选指数累计净值1.0158，相对主动股基指数超额收益14.05%；自2025年4月9日以来，指数收益率6.36%，跑输主动股基指数0.14% [25] 固收类基金重点推荐 短期纯债型基金部分 - 4月债券市场因美国对等关税影响快牛，利率下行后横盘震荡，1Y、3Y、10Y国债收益率分别较3月31日下行8bp、13bp、19bp至1.46%、1.48%、1.62% [26] - 短债基金优选指数以绝对回报为导向，定位流动性管理，展望5月，利率有望突破新低，债市或进入均衡阶段，长期仍具配置性价比 [27][28] - 主动基金优选指数每期入选5只，核心仓位按多标准遴选主动短期纯债型基金，仓位选择关注风险控制能力 [28][30] - 自2023年12月12日指数构建至2025年5月7日，短债基金优选指数累计净值1.0319，相对指数基准超额收益0.06%；自2025年4月9日以来，指数收益率0.12%，相对基准超额收益0.002% [31] 中长期纯债型基金部分 - 中长期债基优选指数以绝对回报为导向，每期精选5只标的，根据市场调整久期，均衡配置票息策略和波段操作标的 [33] - 4月债券市场收益率先下后震荡，10年期国债收益率自月初下行19bp至1.62%，5月降准降息落地，长端债券收益率上行，后续利率下行需等待银行负债端成本下行和弱经济环境验证 [33][34] - 选择流动性优的券种组合，逢高配置逢低卖出，保持组合久期略高于市场久期，均衡配置利率债基和信用债基，调出静态和久期低的标的，调入易方达信用债 [34] - 自2023年12月12日组合构建至2025年5月7日，中长期债基优选指数累计净值1.0598，相对中长期纯债基金指数超额收益0.23%；自2025年4月9日以来，组合收益率0.10%，相对超额收益 -0.06% [37] 固收 + 型基金部分 - 将固收 + 基金按仓位中枢划分为低波、中波、高波固收 + 并分别构建优选指数 [39] - 低波固收 + 优选指数权益中枢10%，每期10只，适当提高权益仓位，降低外需冲击大的行业敞口，增加红利等策略标的布局，纳入灵活切换产品 [39] - 中波固收 + 基金优选指数权益中枢20%，每期5只，以红利稳健或行业均衡固收 + 基金为底仓，配置科技成长固收 + 基金为弹性仓位，当前组合适应市场不调仓 [40][42] - 高波固收 + 组合权益中枢30%，每期5只，以红利稳健固收 + 基金为底仓，配置科技成长、小微盘风格固收 + 基金为弹性仓位，当前组合适应市场不调仓 [42] - 自2024年11月8日组合构建至2025年5月7日，低波固收 + 优选指数累计净值1.0141，相对业绩比较基准超额收益0.67%；2025年4月9日以来，组合收益率0.38%，相对超额收益 -0.07% [43] - 自2024年11月8日组合构建至2025年5月7日，中波固收 + 优选指数累计净值1.0084，相对业绩比较基准超额收益0.72%；2025年4月9日以来，组合收益率0.73%，相对超额收益 -0.14% [47] - 自2024年11月8日组合构建至2025年5月7日，高波固收 + 优选指数累计净值1.0183，相对业绩比较基准超额收益2.55%；2025年4月9日以来，组合收益率1.83%，相对超额收益0.54% [50]

基金发行概况 - 截至5月6日已有51只基金定档本月发行 涵盖股票型28只 债券型12只 混合型8只 FOF 3只 [1] - 权益类产品占比超七成 被动指数基金与主题ETF成为发行主力 [1] - 中长期纯债基金密集上新 低风险资产配置需求显著升温 [1] 权益类产品布局 - 本月拟发行36只权益类产品中被动指数基金达21只 [2] - 富国基金 天弘基金 永赢基金 浙商证券资管等集中布局宽基产品 覆盖科创50 中证A50 科创综指 中证A500等核心指数 [2] - 行业主题ETF发行活跃 数字经济 航天航空 低空经济等政策扶持领域成为重点 嘉实基金 工银瑞信 富国基金旗下3只中证诚通国企数字经济ETF认购期均为5天 [2] 主题ETF增长逻辑 - 主题类ETF增长基于低费率 持仓透明 交易灵活特性 契合投资者配置需求 [3] - 结构性行情下主题ETF可精准锚定赛道 同时分散个股风险 [3] - 政策红利持续释放 数字经济 高端制造等领域获资金青睐 [3] 中长期纯债基金特点 - 已定档拟发行12只债券型基金中8只为中长期纯债型产品 包括圆信永丰兴和60天滚动持有债券A 工银稳健丰利120天滚动持有债券A等 [3] - 中长期纯债基金以低波动 稳健收益特征 成为风险偏好下行周期中的配置优选 [3] - 收益稳定性高 主要配置中长期债券 提供稳定收益且波动较小 [4] - 资产配置压舱石效应 可有效对冲权益资产波动 [4] - 流动性管理优势 滚动持有期设计兼顾收益与赎回便利性 [4] 差异化优势分析 - 与短期纯债基金相比 中长期纯债基金久期更长 收益潜力更高 [4] - 与混合债基相比 零权益配置使得净值曲线更平滑 [4] - 与可转债基金相比 收益来源聚焦债券利息 受权益市场影响更小 [4] - 与债券指数基金相比 主动管理更易捕捉超额收益 [4] 配置建议 - 建议构建核心加卫星配置组合 以中长期纯债基金为底仓 搭配行业主题ETF捕捉结构性机会 [5] - 宽基ETF具有长期定投价值 [5]

报告核心观点 - 5月市场或呈现“权重指数稳定，科技成长活跃”格局，偏科技、中小风格有望重新回归，市场会在业绩改善行业布局投资标的，产业趋势投资和主题投资有望回归，但美国“对等关税”谈判会对A股产生阶段性扰动 [2][3] - 给出5月十大金股组合，包括隆盛科技、禾望电气、金沃股份、九号公司、中宠股份、立讯精密、微光股份、快手 - W、阿里巴巴 - W、周大福 [2][4] 招商策略：5月投资建议 - 市场担心关税冲击影响出口，但财政资金充裕可对冲，经济未来以稳为主 [2][3] - 年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速上行，自由现金流拐点确立，奠定A股整体向上方向 [2][3] - 业绩披露期后市场布局业绩改善行业，业绩真空期产业趋势和主题投资有望回归 [2][3] - 汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，融资余额有望回归 [2][3] 招商研究：5月十大金股组合 隆盛科技 - 布局机器人灵巧手等业务，基本面优秀，未来几年高增，后续催化多 [4][8] 禾望电气 - 老、中、青业务有序布局，主体业务发展好，新孵化业务有望收获，进入新发展阶段 [4][8] 金沃股份 - 收入增长稳定，净利润增速预期大于收入增速，是Tesla机器人核心二级供应商，绝缘轴承未来空间大，测试顺利，定点在即 [4][8] 九号公司 - 一季度内外两大单品加速扩张，营业利润率释放，预计一季度收入增速超50%，业绩翻倍高增，两轮车出货量增长，割草机器人销量有望翻倍 [4][8] 中宠股份 - 宠物食品品牌集中化加速，国产替代加快，自主品牌升级，动销加速，海外业务拓客提速，全球化供应链布局 [4][9] 立讯精密 - 消费电子、通信、汽车业务均有良好布局和发展前景，业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩复合增长确定，低估价值凸显 [4][10][12] 微光股份 - 主业业绩稳定，估值低，安全边际足，在机器人领域深度布局，看好机器人产业链放量 [4][14] 快手 - W - 商业化稳健，智能投放Agent提升电商广告变现率，大概率取得高于大盘的广告及电商增速，AI视频大模型上线，全自动投放能力有望提振估值 [4][20] 阿里巴巴 - W - 电商主业稳健，货币化率及盈利提升确定性强，受关税影响小，云业务未来2 - 3年收入增速有望达20 - 25%，当前估值低 [4][20] 周大福 - 黄金珠宝行业转向产品驱动，周大福品牌及产品有优势，同店降幅收窄，产品结构优化，渠道出清，估值低位，股息率6 - 7% [4][21] 十大金股组合回顾 - 展示了招商证券金股组合收益率曲线及与沪深300对比情况 [23][24] - 回顾了6月 - 4月各月金股组合投资思路、组合收益、市场收益及投资情况，部分个股有明显超额收益 [25]

■■ 回顾：亚太股市重拾外资关注 在特朗普新政与美国经济走弱的预期影响下，逆向投资成为了2025年一季度最有效的投资策略。过去两年大 幅上涨的美日股市收跌，而恒生指数领跑亚太。欧洲国家在财政赤字扩大和俄乌冲突停火可能性上升的背景 下领跑发达国家股市。此外Deepseek等AI agent获得了更广泛的市场关注，并带动全球科技投资者进行国别 资产再平衡，这成为了推动中国科技股表现的另外一个因素。 基于美国经济走弱、美联储政策摇摆以及特朗普政府带动地缘风险升温这三点因素，我们认为国际资金将持 续出现交易一致性的松动，国际投资者将开始尝试寻求美国资产以外的备选投资方案。我们认为国际资本流 出美股所面临的"资产荒"将成为影响二季度全球股市最重要的驱动因素，面对诸多不确定性，具备资金规模 容量优势的中国股市（A股及港股）有望成为外资全球配置的重要选项。此外，当前基本面的改善趋势仍未 成为市场共识，且市场仍需要更充分的数据验证经济的复苏趋势，因此我们认为资金面的变化在二季度将较 基本面有更强的定价权。虽然海外地缘不确定性将加剧市场的波动率水平，但资金面改善将有望通过估值扩 张带动A股市场走强。 下调对沪深300的净利润增 ...

报告核心观点 - 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题见顶节奏与龙头股调整程度，TMT 板块主题集体出现“见底”信号，人形机器人、Deepseek 主题交易热度持续降温 [3][9] 各目录总结 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 构建主题投资的数据追踪体系，专注 4 种形态量化筛选高赔率主题机会，构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，新增龙头股调整程度观察，后续定期更新数据体系 [3][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为 256、19、2、0 只，256 只见底形态主题指数多数为 TMT 板块，19 只突破形态主题指数主要聚焦下游消费板块中的农林牧渔行业 [3][12] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 截至 2025/4/18，人形机器人交易热度回落至 45%，长盛轴承收盘价高于 MA60 的幅度为 -9.4%；Deepseek 交易热度回落至 46%，每日互动收盘价高于 MA60 的幅度为 -17.6% [4][20]

涉及的行业和主题 涉及金融科技、医疗保健、能源环境、信息技术、消费、工业趋势等多个行业，具体主题包括移动支付、数字货币、免疫疗法、基因疗法、生物燃料、水电能源等 [1][2][3][4]。 核心观点和论据 1. **主题表现与排名** - 尽管主题投资在波动市场中面临挑战，但最具吸引力的主题在多空基础上 3 月表现虽有下滑，但仍跑赢 MSCI 世界指数 2.17%，金融/金融科技相关主题如移动支付和数字货币始终位列前 10 大有吸引力的主题，显示出强劲势头 [2]。 - 数字货币主题排名从第 51 位大幅跃升至第 5 位，主要得益于价格动量从第 50 位提升到第 16 位，估计动量从第 85 位提升到第 2 位；清洁水主题则从第 56 位降至第 20 位，相对吸引力下降 [3][35]。 - 4 月排名前 10 的主题仍偏向金融/金融科技，多数主题在各因素上得分较高，动量得分高且为正；排名靠后的主题中，ESG 或可持续发展相关主题占比较大，还夹杂着一些医疗保健主题 [9][10]。 2. **不同投资风格下的主题吸引力** - 对于价值型投资者，生物燃料和养老金缺口主题持续排名较高，而免疫疗法、基因疗法和医疗器械等医疗保健相关主题仍是最缺乏吸引力的主题之一，与以往观察一致 [4][38]。 3. **模型表现** - 主题投资未能免受市场回调和波动性加剧的影响。3 月，最具吸引力的主题表现逊于最缺乏吸引力的主题，两者表现差距为 -1.33%，这是该模型七个月来首次出现负表现，但多头组合（最具吸引力的主题）仍跑赢 MSCI 世界指数 2.17% [14]。 4. **主题回报情况** - 上月表现最佳的主题是生物技术，“高风险业务”主题回报率达 50.2%，领先市场的 26.3%，其次是国防和生物技术；表现最差的主题是基因疗法，它不仅是上月表现最差的主题之一，也是过去三年表现最差的主题之一 [22]。 5. **主题拥挤情况** - 通过 Citi Quant 的拥挤模型对主题的拥挤程度进行评估，发现部分主题的拥挤程度在 2 - 3 月有变化，如女性健康与女性科技、美丽人群等主题拥挤程度下降，金融科技、太空竞赛等主题拥挤程度上升 [48][49][50]。 6. **特质风险和相对宏观敞口** - 将全球主题机器与全球风险模型（GRAM）相结合，分析主题相对于 MSCI 世界指数的特质风险及对宏观因素的相对敞口。预测太空竞赛和体育科技主题的特质风险最大 [51]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. **全球主题机器介绍**：2013 年首次推出，结合全球基本面分析师的见解和严格的定量分析框架，评估主题在多个不同财务指标上的相对吸引力，涵盖全球超 5000 只股票映射到 90 个主题，产生超 30000 个映射关系，每月报告提供主题相对基本面吸引力的更新，并突出主题的拥挤程度和宏观敏感性 [6][7][8]。 2. **研究报告相关信息**：列出了自 2009 年以来的研究报告，包括日期、研究主题和报告链接，涉及因子、配置、定位、机器学习等多个领域 [55][56]。 3. **分析师及团队信息**：介绍了 Citi 量化研究团队成员，包括欧洲、北美、亚洲等地的分析师联系方式，以及研究分析师的认证、重要披露和研究分析师隶属关系等信息 [5][57][58]。 4. **评级相关信息** - 介绍了 Citi Research 股票推荐的投资评级（买入、中性、卖出）和风险评级（无风险评级或高风险评级），以及投资评级的定义和确定方式，还提及了催化剂观察/短期观点（STV）评级披露 [63][64][65][66]。 - 说明了 Citi Research 定量研究投资评级的方法，包括全球雷达屏幕、亚洲定量雷达屏幕、拉丁美洲雷达屏幕和澳大利亚定量雷达屏幕的评级框架和对应规则 [67][68][69][70][71][72]。 5. **重要披露信息** - 包括分析师薪酬的确定方式、公司与研究覆盖公司的业务关系、投资建议的相关风险和注意事项、不同地区的监管要求和披露内容等 [59][60][61][62][80][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117]。

新能源汽车行业演进 - 中国新能源汽车产业演进呈现三阶段路径：可行验证期始于2008年全球技术突破与中国政策补贴合力推动[5]，产品突破期随核心车型量产与动力电池技术迭代加速[5]，渗透率爆发期由规模化应用驱动产业估值体系重构[5] - 2008-2012年行业受政策波动主导，中国启动"十城千辆"示范工程但完成率仅30%[6]，美国电池制造商A123因现金流不足破产[6] - 2012-2018年政策支持成为核心驱动力，四部委对新能源乘用车补助3.5-6万元/辆[8]，但2017年出现动力电池产能严重过剩（装机量18.1GWh vs 产能200GWh）[8] - 2018年后进入产能泡沫与国际围堵阶段，2023年比亚迪秦PLUS DM-i实现"油电同价"[10]，2024年电池级碳酸锂价格较2023年高点下跌81%[10]，欧盟拟对中国电动汽车征收反补贴税[10] 光伏行业周期特征 - 中国光伏产业经历三轮周期：首轮周期因欧美"双反"受挫（2012年美国征收18.32%-249.96%反倾销税）[15]，第二轮周期依托国内政策与单晶技术突破实现平价上网[16]，第三轮周期在碳中和目标下开启高成长通道[19] - 政策催化方面，2013年国务院提出2013-2015年年均新增光伏装机1000万千瓦[16]，2020年习近平宣布碳中和目标推动行业加速发展[19] - 技术迭代方面，2023年开始产业链产品价格持续下降[20]，行业进入技术驱动降本增效与产能深度调整的再平衡阶段[12] 半导体产业发展阶段 - 中国半导体行业历经三轮跃迁：国产化起步期构建基础制造能力[23]，需求觉醒期实现关键制程与封测突破[23]，技术突围期聚焦先进制程与第三代半导体[23] - 政策支持包括2000年国务院发布集成电路产业扶持政策[24]，2014年设立国家集成电路产业投资基金[26]，2020年对28nm以下企业实施十年企业所得税免征[28] - 技术突破方面，2012年华为海思推出K3V2四核处理器[26]，2018年长江存储实现32层NAND Flash量产[26]，中芯国际2020年登陆科创板时已具备28nm工艺量产能力[28] 移动互联网与光模块 - 移动互联网呈现三阶段演进：4G牌照发放催生生态级应用爆发[35][37]，用户规模触顶后进入调整期[35]，当前转向企业服务与全球化生态布局[35] - 光模块行业遵循代际跃迁规律，400G/800G技术驱动产业扩张[37]，国产化进程实现显著降本[37]，当前处于800G加速渗透与1.6T技术切换关键期[37] 新兴产业投资方向 - 重点关注六大方向：固态电池&硅碳负极、生物制造、低空经济、AI应用、AI硬件载体、AI算力支撑[40] - 投资框架强调"现金流改善→产能建设→盈利释放"链式验证[1]，运用Geske期权模型量化技术代际差价值[2]，捕捉产业从主题共识向业绩兑现的转换节点[1]

以下文章来源于表外表里 ，作者洞见数据研究院 表外表里 . 洞见数据研究院 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 "纳斯达克固然强，但这轮优势在我。" 作者丨陈梓洁 编辑丨 付晓玲 曹宾玲 来源丨表外表里 "怎么就这么沉不住气呢，明明再多拿几天就回本了。" 盯着已清仓证券页面上刺眼的「-2000」总盈亏额，小羊后悔不已，恨不得穿回当时阻止自己割肉。 作为还在校的00后，打从记事起，他一直接收的舆论就是，"天天保卫3000点的大A，套你没商量； 一路向上的美股，闭眼买就能赚钱。" 怨气当然不是一天积累起来的，从特朗普上台开始，Lana感觉自己的投资运就变"霉"了：加征关税 大招一出，引发美股令人瞠目的跌幅；眼看大盘有了企稳迹象又跳出来"乱说"，股价再次下挫……循 环往复、没完没了。 可没曾想2月份一进来就对上美股大跌的行情，眼看越抄底越没底、损失不断扩大，他心态崩了，急 惶惶割肉跑路。 然而接下来的发展，让这波看起来像是"假摔"：上周底到这周，美股三大指数波动上行，技术面呈现 企稳信号。 市场的口风，一整个大逆转。华尔街集体摇旗呐喊起"美股见底"。国内美股拥趸、夹头大佬但斌，也 盯着K线乐观道："美股的 ...