政策与市场环境 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地强化业绩基准约束，A股步入“慢牛”格局，市场环境显著改善 [1] - 2025年成为主动权益基金表现的重要转折点，多数主动基金展现出正向择券能力，在结构性行情中实现明显超额收益 [1] - 2026年，在政策、市场与量化工具的多重助力下，主动权益基金的投资潜力巨大 [1] 主动权益基金表现与策略 - 2025年66%主动型基金跑赢中证800，收益最高的主动型基金以高集中度的先进制造主题基金为主 [2] - 结构性牛市中“核心+卫星”是有效的投资策略，通过三级行业、企业生命周期等分域方法构建量化选股策略，在国企、科技、消费三大主题中长期可获得稳健超额收益 [2] - 建议持续关注国企、科技、消费三大主题投资，并挖掘细分赛道机会，同时重点关注大主题中基本面得分较高的个股以挖掘稳健Alpha [1][2] ETF市场发展 - 2025年以来ETF市场数量和规模实现跨越式突破，ETF规模突破5.7万亿元，比2024年底增长逾2万亿元 [3] - 行业主题ETF、债券及跨境ETF扩容显著，大体量产品主要集中在宽基、头部行业主题领域 [3] - 受益于政策支持、下游需求爆发及产业技术升级，有色金属及TMT行业相关ETF领涨，科技和金融地产板块净流入明显 [3] ETF量化配置策略 - 构建多元量化配置体系，包括宏观择时策略实现大类资产轮动，动量择势策略捕捉板块轮动机会 [4] - 行业轮动及Copula、分位数随机森林等进阶策略依托多因子建模与尾部风控，在2025年中表现突出 [4] - 展望2026年，建议侧重大类资产综合配置，同时在“慢牛”中关注动量强劲、拥挤度较低的板块，尤其是科技等主线赛道以捕捉超额收益 [4]

核心观点 - 11月A股市场的核心主线是“中小市值+主题投资” [2] - 当前市场处于业绩真空期，基本面指引弱化，围绕“次年政策与景气趋势”的预期交易强化，为中小市值和主题投资创造了有利环境 [2] - A股资金面呈现存量博弈特征，全A日均成交额维持在2万亿元左右，量能未有效放大 [1] 市场回顾 - 全球主要股指表现分化，欧洲、巴西、印度股指上涨，而中美科技股出现下跌 [1] - 沪指延续窄幅震荡走势，主要宽基指数普遍调整 [1] - 市场风格上，成长龙头下跌，中小市值上涨，微盘股指数本周上涨4.11%，中证2000和红利指数小幅上涨 [1] - 科创50和创业板指领跌，一级行业中TMT、机械设备、军工等成长板块跌幅居前 [1] - 大宗商品方面，贵金属和铜价上行，国内双焦价格震荡走弱 [1] 市场展望与驱动因素 - 11月以来中美科技股回调，主因是海外流动性紧张和对AI泡沫的担忧 [2] - 美联储释放鹰派信号导致市场降息预期回摆，CME美联储观察显示市场定价12月降息25个基点的概率降至五成（55.6%）[2][28] - 美国持续43天的政府停摆结束，但经济数据空窗期促使多位美联储官员发表鹰派言论 [2] - 国内经济呈现“前高后低”走势，10月工业增加值累计增速为6.1%，较前值继续回落 [3] - 10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，已连续5个月下降，其中家具、家电、建材、汽车等大宗商品消费增速明显回落 [3] - 微观企业盈利逐渐企稳回升，随着明年PPI增速回正，盈利改善的行业有望进一步扩大 [3] 资金面分析 - A股市场以存量博弈为主，融资资金和南向资金交易显示存在“高低切”现象 [2][5] - 本周A股融资资金净买入126亿元 [33] - 11月至今（截至11月13日），股票型ETF净申购28亿元 [33] - 11月至今，A股IPO融资规模为36亿元，重要股东净减持211亿元 [34] - 本周权益类基金发行份额为90亿份，2025年9月私募基金股票仓位为66.22% [31] - 公募基金业绩比较基准指引的出台有助于遏制基金“风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名”等问题，机构极致抱团或有所弱化 [2][5] 行业配置建议 - 聚焦“十五五”规划相关主题投资机会，如储能、电池、国产替代、新材料等 [5] - 关注受益于“反内卷”带来盈利改善的方向，例如化工行业 [5] - 关注港股创新药板块对A股市场的指引信号 [5] 政策环境 - 宏观政策呈现“托而不举”的特征，后续重要政策观察窗口期在12月召开的政治局会议和中央经济工作会议 [4] - 央行三季度货币政策执行报告重提“做好逆周期和跨周期调节”，表明支持性货币政策将兼顾长期目标 [4] - 央行逐步淡化对数量目标的关注，提示“贷款增速略低一些也是合理的” [4]

核心观点 - 北交所开市四周年之际，市场已初具规模，上市公司数量达282家，总市值9008亿元，相比开市初期分别增长248%和212% [10] - 市场流动性改善显著，开户数约950万户，较初期增长约1.4倍，2025年日平均换手率达5.4%，超越双创板块 [10] - 短期市场进入高位震荡期，热点在科技和"反内卷"等领域快速轮动，北交所预计以主题投资为主，重点关注"低位+新主题" [11] - 投资建议聚焦于北证50ETF预期下的指数权重股及科技与周期组合，提及同力股份、贝特瑞等具体公司 [12][13] 本周市场行情与表现 - 北证50指数本周下跌0.56%，成交额为1068.98亿元，环比减少5.89% [2][17] - 市场个股涨跌比为0.77，121只股票上涨，157只下跌，4只持平 [33] - 涨幅居前的个股包括荣亿精密、朱老六（+19.2%）、安达科技（+13.15%）和昆工科技（+8.63%） [2][35] - 电子、通信、传媒等行业本周跌幅靠前，而下游消费、上游涨价行业表现较好 [9] 北交所四周年发展回顾 - 上市公司数量从开市初期的81家增长至282家，总市值从开市首日增长212%至9008亿元 [10] - 流动性持续提升，开户数从初期约400万户增长至约950万户，2025年周年日均成交金额达304.8亿元 [10][11] - 市场功能日益完善，双融制度、做市商制度、并购重组、可转债等制度已逐步完善，920代码切换全部完成 [10] - 预计2026年将有更多改革措施落地，如新股发行制度改革、50ETF推出及新三板制度改革等 [10] 市场估值与交易数据 - 北交所PE（TTM）均值为89.00倍，中值为44.99倍，环比上涨 [17][23] - 创业板PE（TTM）均值为86.10倍，中值为38.97倍；科创板PE（TTM）均值为96.30倍，中值为40.39倍 [17] - 本周北交所成交量为49.06亿股，环比减少0.33%；融资融券余额为78.88亿元，较上周减少0.63亿元 [17][25] 新股与审核动态 - 本周北交所无新股上市，南特科技进行申购；截至2025年11月14日，共有282家公司上市交易 [26] - 下周计划上市1家（北矿检测），申购1家（精创电气），上会3家（爱得科技、通领科技、兢强科技） [31] - 目前处于不同审核状态的公司数量分别为：受理2家，问询95家，中止57家，上市委通过8家，上市委暂缓审议0家，提交注册6家，注册5家 [27][29] 新三板市场情况 - 截至2025年11月14日，新三板挂牌公司共6061家，其中创新层2310家，基础层3751家 [46] - 本周新三板新挂牌11家公司，摘牌6家公司 [2][46] - 本周新增计划融资0.96亿元，完成融资0.67亿元 [2][48] - 计划融资规模前五的公司包括恒缘新材（0.40亿元）、华源磁业（0.27亿元）等 [51][55]

年末市场风格再平衡 - 从历史规律看，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医药生物、食品饮料等）在11月前后多呈现偏弱表现 [1] - 四季度主线板块普遍面临收益兑现压力，因前期累积丰厚涨幅且资金拥挤度处于高位，春季行情启动前大概率迎来仓位再平衡 [1] - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年第三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [3] 机构调仓逻辑与关注板块 - 调仓应关注抛开AI叙事也有独立逻辑、且ROE处于长周期底部持续向上的板块，如化工、有色、电新等沉寂较久、利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [1][2] - 科技行业发展的短缺环节已从美国主导的算力基础设施，过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域，构成对中国资产的重定价 [2][4] - 扩散行情中，电力设备与化工板块的部分细分行业机会值得关注，如电工仪器仪表、钛白粉、有机硅等 [4] 市场环境与日历效应 - 复盘过去十年，11月小盘风格上涨概率高于大盘风格，因A股处于业绩和宏观事件“真空期”，市场基于来年预期进入主题投资活跃阶段 [1][3] - 近期两融交易额占A股成交额比例持续处于10%以上，反映市场热度维持，A股微观流动性相对宽松 [3] - 每年四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，历史上12月市场风格更容易偏向低估值价值 [3] 产业趋势与配置方向 - 以AI为代表的全球产业趋势是核心方向，全球科技产业需求呈趋势性增长，海内外算力链等核心品种经历短期调整后将为后续上涨积蓄动能 [3] - 以“十五五”规划为核心的国内政策相关产业是另一方向，与新质生产力相关的科技制造、先进产能等领域有望成为春季行情核心配置方向 [3] - 明年预计仍处于向上周期的五个需求领域包括：美国AI（算力/存力/电力等）、端侧、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风 [2]

核心观点 - 报告构建了主题投资的数据追踪体系，旨在通过量化方法筛选具有高赔率量价形态的主题机会，并监控热门主题的交易热度以预警见顶节奏 [2][9] - 当前市场显示，电力设备和基础化工行业在主题投资中表现突出，多个相关主题呈现主升和加速的右侧形态 [2][12] - 对人形机器人和Deepseek等具体主题的监控显示，其交易热度已从高位回落，且对应龙头股股价均低于60日均线，表明阶段性调整 [3][17] 主题数据库构建目的与方法 - 主题投资数据库专注于两个方面：一是通过四种量化形态（见底、突破、主升、加速）筛选高赔率的主题机会；二是构建交易热度指标以把握热门主题的见顶节奏，并新增对龙头股调整程度的观察 [2][9] - 该数据体系基于2025年3月9日发布的专题报告《主题投资的下半场决胜法则》构建，并将定期更新，旨在为投资者提供客观参考以把握主题投资行情节奏 [2][9] 主题形态筛选结果 - 本期量化筛选结果显示，走出见底、突破、主升、加速形态的主题指数数量分别为2只、25只、25只和5只 [12] - 呈现见底形态的2只主题指数所属行业为交通运输和电力设备；25只突破形态的主题指数主要集中于计算机、传媒、医药生物和国防军工行业；25只主升形态和5只加速形态的主题指数，其行业主要集中在电力设备和基础化工 [12] 热门主题监控与龙头股表现 - 人形机器人主题的交易热度已下降至50%，其龙头股长盛轴承的收盘价低于60日均线（MA60）的幅度为-9.2% [3][17] - Deepseek主题的交易热度上升至45%，但其龙头股每日互动的收盘价低于MA60的幅度为-13.1% [3][17] - 报告定义主题龙头股为自2025年初至今涨幅第一的主题指数成分股，并提示当交易热度上升至90%-95%区间时，主题可能处于阶段性交易过热状态 [17][19][22]

市场表现与资金流向 - A股三大指数延续调整态势 A500ETF基金单日下跌1.1% [1] - A500ETF基金日成交额达57.1亿元 当日获得资金净流入近6亿元 [1] - 1-10月A500ETF基金累计上涨23.58% 同期沪深300指数上涨17.94% [1] 宏观环境与外部因素 - 中美贸易共识达成 叠加2026年美国财政与货币双宽政策 [1] - 海外需求温和复苏与关税壁垒边际放宽有望形成共振 支撑外需板块景气度 [1] - 美联储降息节奏预期放缓对短期市场流动性预期与风险偏好带来扰动 [1] 市场展望与投资策略 - 11月A股市场往往呈现主题投资相对活跃 业绩和景气度的指引作用阶段性减弱 [2] - 三季报披露完毕后市场进入业绩真空期 股价表现与短期业绩相关性显著降低 [2] - 重要政策会议带动对次年宏观政策和产业方向的预期升温 资金更倾向于布局强想象空间的主题 [2] 产品特征与指数结构 - A500ETF基金跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 中证A500指数覆盖全部35个细分行业 融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300指数 超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源等新质生产力行业 [2]

政策与宏观环境 - 国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放，旨在提升商品市场开放水平、优化服务市场准入规则、完善要素市场开放监管制度[3] - 中美经贸关系取得进展，双方同意加强经贸等领域合作，通过对话协商压缩问题清单、拉长合作清单[4] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免，以维护全球产供链安全稳定[5][6] - “十五五”规划方向明晰，强调高质量发展与科技自立自强，后续宏观政策有望持续加力，为资本市场注入稳定长期预期[21] 资本市场与监管动态 - 公募基金业绩比较基准指引征求意见稿发布，提出五大要求以压实基金管理人主体责任，包括建立健全全流程管控机制、提高基准选取决策层级、强化内部制约、加强合规管理及规范薪酬考核[7] - 财政部、税务总局公告明确，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方销售时免征增值税[8] - 证监会主席明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，夯实市场长期稳健运行基础[21] 重点公司动态 - 寒武纪涉及与前核心技术人员梁军的劳动争议诉讼，被要求赔偿股权激励损失42.87亿元，案件已立案受理尚未开庭，对公司期后利润影响需依据法院生效裁判结果评估[9] - 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度净利润307.96亿美元，远超市场预期的127.3亿美元，营业利润达134.85亿美元，现金储备创纪录达3816.7亿美元[10] - 万科获主要股东深圳地铁集团提供本金总额最多220亿元的有担保及无担保贷款[11][12] 券商市场研判与策略 - 多数券商认为A股突破4000点后结构性机会仍存，但市场可能面临横盘调整或风格切换，择时重要性下降[14][15][24] - 科技成长板块经历调整后，短期性价比相对价值和周期仍具吸引力，后续反弹行情更可能由科技成长引领[16][18] - 随着三季报披露完毕进入业绩真空期，市场驱动因素转向政策预期和主题投资，11月呈现“反基本面”和“远期博弈”特征，当期景气对股价影响减弱，资金开始布局来年景气预期[19][22][23][25] - 行业配置建议呈现再平衡趋势，从高度集中的科技板块转向关注传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI、煤炭、石油石化、新能源、非银金融、公用事业及低位低估且有盈利回升预期的板块[14][15][24][25]

报告核心观点 - 报告构建了一套主题投资量化数据追踪体系，旨在通过四种量价形态筛选高赔率主题机会，并监控交易热度以把握见顶节奏 [2][9] - 当前电子行业多个主题指数呈现主升形态，显示投资机会 [2][12] - 人形机器人和Deepseek等热门主题交易热度回升，但其龙头股股价仍处于关键均线下方，显示调整状态 [3][17] 主题数据库构建目的与方法 - 数据库核心目的为筛选优秀量价形态的主题机会，以及把握热门主题的见顶节奏和龙头股调整程度 [2][9] - 方法论专注于两方面：通过四种形态进行量化筛选以寻找高赔率机会；构建交易热度指标以预警见顶，并新增龙头股调整程度观察 [2][9] - 该体系通过偏量化方式为投资者提供客观参考，以把握主题投资行情节奏 [2][9] 主题形态筛选结果 - 本期数据显示，呈现见底、突破、主升、加速形态的主题指数数量分别为25只、21只、22只和0只 [2][12] - 25只见底形态的主题指数主要集中在综合、基础化工、传媒行业 [2][12] - 21只突破形态的主题指数主要集中在非银金融、公用事业、国防军工行业 [2][12] - 22只主升形态的主题指数主要集中在电子行业 [2][12] 热门主题监控与龙头股表现 - 人形机器人主题交易热度上升至70%，其龙头股长盛轴承收盘价低于60日均线(MA60)的幅度为-6.9% [3][17] - Deepseek主题交易热度上升至58%，其龙头股每日互动收盘价低于MA60的幅度为-13.7% [3][17] - 报告备注提示，当交易热度上升至90%-95%区间时，主题可能阶段性交易过热 [20]

投资者对中国市场的信心变化 - 法国、德国及南美地区投资者因政策导向和AI生态系统积极发展而加强对中国市场信心并开始加配中国资产[2][3] - 欧洲机构投资者因投资视野长期，即使在市场波动时也未减少对中国的投资，且今年中国股市持续反弹进一步提升了海外投资者信心[3] - 从未离场的投资者持续关注中国市场，认为当前中国股市估值相对便宜，正寻找合适时机加配[3] 瑞士百达集团及资产管理业务概况 - 瑞士百达集团为成立于1805年的欧洲独立投资公司，截至2025年6月30日管理或托管资产规模达8930亿美元，是瑞士第二大国际金融机构[2] - 瑞士百达资产管理深耕主题股票投资三十年，截至2025年8月底主题投资资产管理规模达720亿美元，是全球最大的主动管理型主题股票资产管理机构[5] - 公司投资决策基于对环境、科技和社会等领域20年、30年甚至50年的长期大趋势判断[2] 主题投资策略与方法论 - 主题投资关注可能变革世界的长期动力而非短期市场波动，例如2000年推出水资源策略而非追逐当时热门科技股[5] - 投资策略基于大趋势带来的长期增长机遇，如水资源安全等趋势不会随政治格局变化而改变[5] - 公司主题股票策略在5年、10年或更长时间维度相较MSCI世界指数有不俗表现，历史业绩证明方法论可行[6] 中国在环境与科技领域的投资潜力 - 中国环境政策导向如绿色制造与公司投资理念高度契合，在新能源、电动车等领域已远远领先世界[7] - 中国新能源车渗透率今年已超过50%，显著高于欧洲的约25%和美国5%~10%，在光伏和储能装机量市场份额也超过50%[7] - 中国在新能源车和储能系统核心零部件及材料上贡献全球超过70%产能，建立了难以企及的领先地位[7] 消费与医疗健康领域的投资机会 - 消费驱动领域如茶饮、盲盒等国内品牌出海企业利润率较高，平均毛利水平比国内高15%~20%，利润率绝对值达国内3-10倍[8] - 以产品导向的中国公司有望在全球市场持续获取份额，未来将出现一批全球化公司[8] - 医疗健康领域随人口结构变化和对高端生活品质追求，在营养科学、手术机器人等医疗器械领域有巨大市场潜力[8] 长期投资理念与案例 - 长期投资需建立自身投资哲学和流程，依靠深厚研究和经验，具备专业性和纪律性才可能实现[6] - 公司帮助大型机构客户定制ESG主题投资方案，如全球最大环境机遇主题投资策略和清洁能源主题策略，通过长期投资创造价值[6] - 一家亚洲主要机构投资者连续持有公司水资源策略10年，实现成倍收益，回报较频繁调仓组合更为稳健[6]

核心观点 - 报告构建了一套主题投资的数据追踪体系，旨在通过量化方式筛选具有高赔率的主题投资机会，并监控热门主题的交易热度以预警见顶风险 [2][9] - 当前数据显示，医药生物行业的多个主题出现见底形态，而非银金融、公用事业、食品饮料、国防军工等行业主题呈现突破形态 [2][12] - 对人形机器人和Deepseek等特定热门主题的监控显示，其交易热度已从高位回落，对应龙头股价格相较于60日均线(MA60)出现一定幅度调整 [3][16] 主题数据库构建目的与方法 - 主题投资数据库主要服务于两个目的：一是筛选具备优秀量价形态的主题机会，二是把握热门主题的见顶节奏和龙头股的调整程度 [2][6][9] - 研究方法专注于两方面：一是通过4种形态（见底、突破、主升、加速）进行量化筛选以寻找高赔率机会，二是构建交易热度指标来预警主题阶段性过热，并增加了对龙头股调整程度的观察 [2][9] - 该数据体系将定期更新，旨在为投资者提供客观参考，以把握主题投资的行情节奏 [2][9] 本期主题形态筛选结果 - 根据量化筛选，本期呈现出见底形态的主题指数有13只，这些主题主要集中于医药生物行业 [2][12] - 本期呈现出突破形态的主题指数有17只，行业分布主要为非银金融、公用事业、食品饮料、国防军工 [2][12] - 本期呈现出主升形态的主题指数有3只，行业主要涉及煤炭和纺织服饰，而呈现加速形态的主题指数数量为0只 [2][12] 热门主题监控与龙头股表现 - 人形机器人主题的交易热度已下降至61%，其对应的龙头股长盛轴承的收盘价高于MA60的幅度为-12.8% [3][16] - Deepseek主题的交易热度已下降至42%，其对应的龙头股每日互动的收盘价高于MA60的幅度为-10.8% [3][16] - 报告对特定主题进行持续监控，并观察其龙头股相对于60日均线的位置，以判断调整程度 [3][16]