投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司短期业绩因外部经营环境承压，但新能源与数据中心等新业务发展势头良好，海外市场拓展顺利，未来增长逻辑清晰，预期业绩将逐步回暖 [2][3][4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司营业收入121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润27.01亿元，同比下降4.87% [1] - 2025年第三季度单季营业收入40.30亿元，同比下降4.44%；归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%；扣非归母净利润8.59亿元，同比下降8.26% [1] 经营分析 - 营收短期承压主因外部压力导致电连接、智能电工照明等传统优势产品表现不佳，新能源产品发展势头较好，数据中心业务研发已取得进展 [2] - 国内市场处于业务调整阶段，海外市场空间广阔，插排、充电桩等产品市场反应利好，客户拓展稳定 [2] - 2025年前三季度毛利率为42.1%，同比下降1.0个百分点；第三季度单季毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点，预计主因产品结构变化 [3] - 费用管控显效，2025年前三季度销售费用率同比下降1.4个百分点至7.0%；第三季度单季销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因市场推广及广告费投入减少 [3] 未来增长动力 - 新能源业务持续放量，充电桩与储能业务双线发展，产品矩阵升级，成为新增长引擎 [3] - 新兴业务继续孵化，数据中心以PDU产品为切入点布局基础设施，太阳能照明利用技术沉淀推出高性能产品 [3] - 国际化稳步推进，电连接和家装品类向更多新兴市场延伸，提升品牌国际影响力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.32元、2.48元 [4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为20.08倍、18.83倍、17.65倍 [4] - 预计公司2025年营业收入为162.13亿元，同比下降3.67%；归母净利润为39.37亿元，同比下降7.84% [9] - 预计2026年、2027年营业收入将分别增长6.83%和6.91%至173.21亿元和185.19亿元；归母净利润将分别增长6.62%和6.70%至41.98亿元和44.79亿元 [9]

投资评级与目标 - 报告对顺络电子的投资评级为“买入-A” [5] - 6个月目标价为50.46元，相较于2025年10月31日38.19元的股价，存在约32%的上涨空间 [5] - 评级为“维持”状态 [5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营业收入首次突破18亿元，营收及净利润均创历史新高 [1][2] - 公司通过扩大经营规模、提升生产效率等措施有效消化了成本端压力，实现了毛利增长 [2] - 公司在传统市场保持稳步成长，同时在新兴战略市场如数据中心和汽车电子领域实现了持续高速增长，共同驱动整体业绩高增 [2][3] - 报告看好公司未来增长前景，预计数据中心和汽车电子业务将成为公司业绩持续增长的重要驱动力 [3][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营业收入50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23% [1] - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营业收入18.08亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.83亿元，同比增长10.60% [1] - 2025年前三季度公司实现毛利18.49亿元，同比增长18.12%；其中第三季度实现毛利6.66亿元，同比增长16.77% [2] 分业务领域表现 - 25Q1-Q3信号处理业务营收18.19亿元，同比增长9.48% [2] - 25Q1-Q3电源管理业务营收17.63亿元，同比增长24.41% [2] - 25Q1-Q3汽车电子或储能专用业务营收10.54亿元，同比增长36.10%，增速最为显著 [2] - 25Q1-Q3陶瓷、PCB及其他业务营收3.97亿元，同比增长15.72% [2] 新兴业务驱动因素 - 数据中心业务受益于国产算力大模型的快速应用及海外重量级客户对xPU供电环节电感方案需求的快速增长 [3] - 汽车电子产品已全面覆盖电动化三电系统，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景，产品线不断拓宽并获得行业大客户认可 [3] - 公司提前布局的大量新产品和新业务正在快速成长，有望支撑汽车电子业务未来保持较快增长趋势 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年收入为72.49亿元，归母净利润为10.71亿元 [9][11] - 预计公司2026年收入为87.95亿元，归母净利润为13.70亿元 [9][11] - 预计公司2027年收入为104.13亿元，归母净利润为16.73亿元 [9][11] - 估值基础为给予公司2025年38倍市盈率（PE） [9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.45亿元，同比增长37.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收6.76亿元，同比增长29.9%，环比增长10.4%，归母净利润0.58亿元，同比增长90.4%，环比增长59.2%，超出预测中值0.45亿元 [1] - 营收与净利润增长得益于数据中心交付如期推进，以及算力业务转向确定性合同租赁后，规模扩张逐季稳健释放 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35%，同比提升9.4个百分点，25Q3毛利率为37.6%，环比进一步提升2.4个百分点，连续3个季度逐季提升 [1] - 资产运营稳健，新交付资产上架速度快、利用率高，以25年上半年约51.7%的EBITDA率测算，前三季度EBITDA约为9.44亿元，反映经营质量持续强化 [1] 资产与产能建设 - 2025年前三季度新增固定资产31.61亿元，直接映射至新增运营的IT负载，为当期及未来营收奠定产能基础 [2] - 截至25Q3在建工程达17.82亿元，体现数据中心持续交付，中长期资源储备滚动发展，为未来AI算力需求爆发抢占市场份额提供基础设施保障 [2] 区域业务与资产价值 - 华南地区通过存量优化和南沙增量双轨驱动，经营表现突出 [2] - 华北地区手握廊坊固安、天津武清、张家口怀来等核心资产，在供需格局优化背景下步入集中建设与交付通道，资产稀缺性与成长性凸显 [2] - 现有项目与百度等核心客户关联紧密，实现高上架率与超额收益双兑现，预计持续受益于存量资源稀缺与智算转型红利 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.08亿元、3.22亿元、4.12亿元 [2] - 对应2025至2027年EBITDA分别为12.62亿元、16.73亿元、20.22亿元，当前股价对应EV/EBITDA为21倍、16倍、13倍 [2]

财务业绩 - 前三季度公司实现营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，销售毛利率42.49%，销售净利率30.08% [1] - 第三季度公司实现营收23.60亿元，同比增长20.79%，环比增长1.90%，归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，环比增长2.40%，毛利率43.39%，净利率30.55% [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为28.20/33.52/41.11亿元，当前股价对应PE为33.8/28.4/23.2倍 [1] 主营业务与产品 - MLCC产品覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成全面产品矩阵 [2] - 在AI服务器领域，公司可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容产品以及1206-107、1210-107等大尺寸高容产品 [2] - 在光通信/光器件领域，公司提供陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT插芯等产品，受益于全球AI数据中心建设加快，相关产品销售持续增长 [2] 新兴业务与发展机遇 - 固体氧化物燃料电池（SOFC）技术具有发电效率高、低碳无污染等优点，在数据中心冷热电联供等场景有巨大应用前景 [3] - 海外AI数据中心带动分布式电力需求激增，公司与美国SOFC制造商Bloom Energy（BE）建立长期合作关系，供应燃料电池隔膜片等产品 [3] - 公司与深圳市燃气集团共建的300千瓦SOFC示范项目已正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目，公司将持续推进燃料电池的产业化应用 [3]

核心合作领域 - 安费诺美国高层管理团队到访奕东电子东莞总部，双方重点聚焦液冷光模块CAGE、风冷散热器、高速通信连接器三大核心领域 [1] - 结合行业趋势与客户需求，深入探讨技术迭代方向与产品优化路径 [1] 液冷光模块CAGE - 随着AI算力需求爆发，光模块功率持续攀升，液冷散热成为关键解决方案 [1] - 奕东电子分享其在精密结构件制造上的工艺优势，以及在AI芯片散热产品及工艺技术上的超前布局 [1] - 可实现连接器与液冷散热系统的高效适配，为打造更符合高端市场需求的液冷光模块CAGE产品全力以赴 [1] 风冷散热器 - 作为传统散热领域的核心部件，风冷散热器仍在光模块CAGE中广泛应用 [1] - 双方将在未来共同拓展高端风冷散热市场，满足不同客户的定制化需求 [1] 高速通信连接器 - 在高速数据传输需求下，通信连接器的性能要求不断提升 [1] - 从保证连接器的信号完整性、可靠性、耐环境性等关键指标方面，结合AI算力、数据中心等应用场景的需求迅猛增长 [1] - 致力于为客户提供更稳定、更高效的高速通信连接解决方案 [1] 海外市场布局 - 海外布局成为双方战略共识，围绕液冷领域海外市场趋势、安费诺越南生产基地配套等展开务实探讨 [2] - 奕东电子分享其在东南亚市场本地化生产运营经验以及未来在越南生产布局的发展蓝图 [2] - 双方一致认同将加快推进液冷光模块CAGE、高速通信连接等产品在越南生产配套及服务能力的构建 [2]

财务业绩 - 前三季度累计营收80.69亿元，同比增长7.99% [1] - 前三季度归母净利润5.26亿元，同比增长5.25% [1] - 前三季度经营活动现金流净额13.62亿元，同比增长22.30% [1] - 第三季度单季营收28.51亿元，同比增长5.14%，毛利率27.88%，环比增长1.94个百分点 [1] 研发投入与创新 - 2021年至2024年研发投入占营业收入比例从7.71%攀升至11.53% [2] - 2025年前三季度研发投入达8.51亿元，占同期营业收入的10.55% [2] - 研发资源布局同步推进人才储备与专利体系建设 [2] 汽车芯片业务 - 累计获得车规认证产品110颗，工信部汽车芯片推荐目录入选产品74颗 [2] - 已与一汽、广汽、比亚迪、奇瑞等主流车企建立稳固合作，并与上汽集团达成多项合作意向 [2] - 部分车规级芯片在动力控制、车身照明等场景实现性能升级 [2] 人工智能与新兴领域布局 - 端侧AI应用聚焦消费电子及汽车电子转型需求，并延伸至工业机器人、工业自动化等场景 [3] - 云端AI应用致力于为服务器电源提供高性能功率器件解决方案 [3] - 积极开拓智能驾驶、低空经济、数据中心等新兴领域 [3] 重点项目进展 - 重庆12英寸项目已进入高效运营阶段，8月提前达成月产出3万片目标，9月实现连续满产 [4] - 基于12英寸产线成功开发G7系列高端功率器件，目前已批量供货光伏、储能等领域头部客户 [4] - 功率产品模块化成效显著，整体规模同比增长37%，其中IPM模块同比增长达到113% [4] 模拟集成电路与封测业务 - 深圳12英寸特色模拟集成电路生产线持续高效爬坡，同步推进90nm、55nm及40nm等多工艺平台建设 [5] - 前三季度封装业务营业总收入同比增长25%，功率封测基地营业收入同比增长69% [5] - 功率封测基地模块封装营收同比大增176%，晶圆中道营收同比增长85% [5] 掩膜业务 - 前三季度掩膜业务销售额同比增长超36% [6] - 已完成90nm测试产品的客户送样，并启动Wafer端测试验证 [6] - 加速导入目标客户，推进产品验证进程，优化客户结构 [6] 行业背景与公司战略 - 全球半导体行业景气度持续回升，汽车电子、人工智能、消费电子等领域需求旺盛 [1] - 公司以技术创新为引擎，加速推进重大项目建设与产能释放，深化核心赛道布局 [6] - 通过技术积淀与产能扩张的双轮驱动，持续锻造核心竞争力 [6]

调研基本情况 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，采用网络直播与电话会议形式进行 [1][13] - 活动地点位于公司周山厂区 [1][13] 参与机构与人员 - 参与调研的机构投资者超过80家，涵盖公募基金、私募基金、券商、保险资管等多个领域 [2][14] - 上市公司接待人员包括董事兼总经理、总会计师兼董事会秘书等高层管理人员 [2][14] 2025年前三季度经营业绩 - 前三季度实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36% [3][15] - 前三季度净利润同比下降30.89%，综合毛利率为29.70%，较上年同期下降约6.9个百分点 [3][15] - 单三季度实现销售收入46.54亿元，净利润2.9亿元，净利润同比环比均出现较大下滑 [3][16] 业务板块表现 - 民用领域成为增长重要引擎，新能源汽车业务和数据中心业务收入同比增速均超过50% [4][17] - 防务领域前三季度订单和计划量保持同比增长，但单季度出现阶段性波动 [4][16] - 截至三季度末，公司存货规模达57亿元，较年初增长20%以上 [4][17] 四季度展望与战略重点 - 四季度将加强内部资源统筹，重点把握汽车行业增长机会，推动新能源汽车业务持续高速增长 [5][18] - 紧跟防务领域头部客户，加速回款以保障全年现金流 [5][18] - 深入推进降本增效，应对原材料涨价，实施内部效率提升专项 [5][18] 核心业务问答解析 - 四季度业绩改善主要抓手为民用业务的确定性及防务业务十月份计划量回暖趋势 [6][19] - 三季度盈利波动核心原因包括业务结构变化、产品结构扰动及大宗原材料价格上涨带来的成本压力 [7][20] - 防务业务具有阶段性和周期性波动特征，未来将更多聚焦于新质新域领域发展 [8][9] - 数据中心业务产品布局涵盖电源类、光传输器件、液冷散热类及高速类产品，依托自主研发紧抓AI算力机遇 [10][21] - 黄金涨价对防务业务毛利率影响幅度约为1%-2%，公司已通过采购端降价、研发工艺优化等措施应对 [11][22] - 新能源汽车业务产品包括智能网联、高压互连等，已配套国内外主流厂商，高压连接器在国内主流车企中市场份额较高 [12][23] - 量子计算业务目前与头部客户在量子通讯、计算、测量方面进行科研阶段合作，主要从射频和光两个技术方向布局 [13]

公司2025年三季度财务表现 - 1~3Q25实现营收9.29亿元，同比增长36.16% [1] - 1~3Q25归母净利润为-0.90亿元，同比减亏（去年同期为-1.38亿元） [1] - 3Q25单季度营收3.77亿元，同比增长94.87%，为近9个季度最高值 [1] - 3Q25单季度归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈（3Q24为-0.70亿元），结束连续8个季度的亏损 [2] 公司盈利能力与费用 - 1~3Q25毛利率为40.04%，同比下滑2.06个百分点 [2] - 3Q25毛利率为41.42%，同比提升1.29个百分点 [2] - 1~3Q25期间费用率同比减少14.43个百分点至49.02% [3] - 研发费用为2.97亿元，同比增长1.30%，研发费用率为31.98% [3] 公司资产负债与现金流 - 应收账款及票据为11.67亿元，较年初增加13.55% [3] - 存货为8.87亿元，较年初增加3.14% [3] - 在建工程为6.20亿元，较年初增长35.56% [3] - 1~3Q25经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元 [3] 公司战略与业务进展 - 实施股权激励，向283名激励对象授予605万股限制性股票，约占公司总股本1.12% [4] - 股权激励考核目标以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120% [4] - 数据中心电源是公司战略方向之一，产品已覆盖多家客户，市场推广能力提升 [4] - 公司业务布局包括航空航天等特种领域、通信、低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组及功率半导体 [4]

投资评级 - 报告对金盘科技维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为公司具备充足的向上动能，主要驱动力来自海外市场和数据中心等新下游收入占比的提升 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入20.40亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%；归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长22.77%，环比增长42.21% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率同比提升1.87个百分点至26.08% [2] 分市场与下游业务表现 - 2025年前三季度公司海外市场收入为15.90亿元，占主营业务收入比重提升至30.84% [1] - 2025年前三季度数据中心领域收入达9.74亿元，同比大幅增长337.47%；风电领域销售收入增长71.21%；发电及供电领域增长35.10% [2] 技术研发与产品布局 - 公司针对数据中心技术向HVDC和SST迭代的趋势，已重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的研发 [2] - 公司设有专职研发团队推进固态变压器、超级电容柜等前沿技术产品开发，10kV/2.4MW固态变压器样机已完成，适用于HVDC800V供电架构 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为87.48亿元、106.66亿元、130.77亿元，对应增速分别为26.8%、21.9%、22.6% [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.19亿元、10.25亿元、14.47亿元，对应增速分别为25.1%、42.7%、41.1% [3][7] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2025-2027年市盈率分别为47倍、33倍、23倍 [3][7]

神舟二十一号载人飞船任务 - 任务为空间站应用与发展阶段第六次载人飞行，乘组将在轨驻留6个月，与神舟二十号乘组完成轮换，并开展27项科学实验[3] - 核心亮点为国内首次在轨实施啮齿类哺乳动物空间实验，4只经60多天特训的小鼠将随船上行，其与人类基因相似度达85%，将在空间站生活5-7天以研究失重、密闭环境的影响[3] - 飞船入轨后将以3.5小时自主快速交会对接模式对接于天和核心舱前向端口[3] 三星SDI与宝马集团全固态电池合作 - 三星SDI与宝马集团、美国SolidPower签署三方协议，联合开展全固态电池验证项目，标志着高端车企与电池巨头在下一代动力电池领域的协同突破[5] - 合作将采用SolidPower的专利硫化物固态电解质，供应能量密度与安全性双优的全固态电池单元，宝马将主导电池模块及包组研发[5] - 全固态电池能量密度可突破500Wh/kg，续航有望超1000公里，且彻底消除液态电池热失控风险，行业预测其有望2027年实现小批量上车，2030年规模化应用[5] 三星电子HBM市场前景 - 三星电子表示2026年高带宽内存（HBM）销售额将远高于今年，并已锁定明年HBM客户需求[6] - 据Yole预测，2026年HBM市场规模将达460亿美元（同比增长35%），到2030年全球HBM市场有望达980亿美元，2024至2030年复合年增长率约33%[6] - 制造工艺是HBM核心壁垒，国产HBM量产势在必行，当前处于发展早期，上游设备材料或迎来扩产机遇[6] 英思特高性能钕铁硼材料进展 - 公司自主研发的无重稀土高性能钕铁硼材料N50SH已实现量产，更高性能的N52SH材料进入小批量验证阶段[7] - 此举标志我国高端磁材重稀土替代获突破，可减少超50%重稀土用量，核心性能达国际先进水平，适配工业伺服电机、新能源汽车驱动电机等场景[7] - 公司产品已进入苹果、特斯拉等头部供应链，2025年前三季度营收10.27亿元、净利润1.23亿元，新能源汽车业务收入同比增长42%，2026年预计新增5000吨产能[7] TCL中环光伏行业动态 - 过去几个月受行业"反内卷"及企业理性竞争推动，硅料、硅片价格持续回升，硅料从3.4万元/吨升至5.2万元/吨，N型硅片均价上涨48.3%[7][8] - 公司前三季营收215.72亿元（行业第二），同比降5%，但第三季度单季营收82亿元，同比增28%、环比增12%[8] - 公司前三季归母净亏损57.77亿元，同比收窄，第三季度净亏损15.34亿元，同环比降幅显著，毛利率较去年同期的-8.21%改善至-6.24%[8]