财务表现 - 25H1公司实现收入106亿元，同比增长2%，归母净利润2.9亿元，同比下降33%，扣非净利润2.4亿元，同比增长1% [3] - 25Q2单季度收入57亿元，同比下降3%，归母净利润1.5亿元，同比下降33%，扣非净利润1.2亿元，同比下降17% [3] - 其他业务（废钢销售为主）实现收入3.3亿元，同比下降4%，毛利率71%，同比提升3.7个百分点，贡献毛利2.3亿元 [7] - 其他收益约1.0亿元，同比减少1.4亿元，主要因政府补助确认减少 [7] 产销量情况 - 25H1产量236万吨，同比增长12%，产销率约95%，销量224万吨，同比增长11% [4] - 25Q2单季度产量131万吨，同比增长11%，销量125万吨，同比增长9% [4] 盈利能力 - 25H1钢结构业务吨毛利370元/吨，同比下降65元/吨 [5] - 25Q2吨毛利362元/吨，同比下降79元/吨，环比下降19元/吨 [5] - 25H1吨扣非净利106元/吨，同比下降11元/吨 [5] - 25Q2吨扣非净利99元/吨，同比下降31元/吨，环比下降16元/吨 [5] - 盈利能力下降主因市场竞争加剧、小单占比提升及智能化改造增加吨折旧（折旧同比增13%） [5] 研发投入 - 25H1研发费用3.1亿元，研发费用率约3%，同比下降0.26个百分点 [6] - 吨研发费用138元/吨，同比下降25元/吨，显示智能化改造研发投入强度高峰期已过 [6] - 25Q2吨研发费用149元/吨，同比下降4元/吨，环比增加23元/吨 [6] 资产负债 - 25H1末应收票据及应收账款32亿元，环比增加1.8亿元 [7] - 应付票据及应付账款40亿元，环比增加3.2亿元，变动与季节性结算周期相关 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现净利润1.26亿元，经营性净现金流达27.26亿元，为净利润的21倍[1] - 营业收入106.76亿元，其中电力业务收入78.24亿元[2] - 现金流状况良好，体现主业运营稳健性和抗风险能力[1] 业务运营数据 - 发电量178.94亿千瓦时，售电量169.61亿千瓦时，对外供热1535.4万吉焦[2] - 燃煤机组完成电网深度调峰电量3.72亿千瓦时，获得调峰调频服务收入4312万元[2] - 燃气机组取得调峰服务收入2326万元[2] - 燃煤电厂标煤单价同比降低181元/吨[2] 行业环境与挑战 - 国内焦煤价格指数同比下跌35%，行业利润普遍缩水[1] - 煤炭业务受焦煤市场价格持续下行影响[1] - 江苏主力电厂因配合线路施工累计陪停约52天，导致发电量临时下降[1] 应对措施与经营策略 - 通过智能化改造、抢发电、多供热等措施提升盈利能力[1] - 采取降本增效、提质增效等经营管理机制优化[1] - 寻优采购、市场煤招标和长协煤合理兑现降低采购成本[2] - 调整不同热值煤炭采购比例，加强经济煤种掺烧[2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿井田面积200平方公里，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上[3] - 截至2025年6月底矿建工程成巷11000余米，完成井下二期总工程量的65%[3] - 预计2026年6月底形成首采工作面试生产，2027年一季度联合试运转[3] - 达产后可实现电煤燃料自给率达90%以上[3] 未来增长潜力 - 海则滩煤矿采选成本约192元/吨，即使对比当前煤价仍有很大盈利空间[4] - 作为浩吉铁路重要煤源点和陕北煤化工原料供应点，运输条件便利[4] - 投产后将大幅提升公司核心竞争能力和盈利能力[4] - 项目具有资源储量大、煤种煤质优、预期效益高等优势[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.10元 总市值124.89亿元 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现收入106亿元(同比+2%) 归母净利润2.9亿元(同比-33%) 扣非净利润2.4亿元(同比+1%) [1] - 25Q2收入57亿元(同比-3%) 归母净利润1.5亿元(同比-33%) 扣非净利润1.2亿元(同比-17%) [1] - 25H1产量236万吨(同比+12%) 销量224万吨(同比+11%) 产销率约95% [2] - 25Q2产量131万吨(同比+11%) 销量125万吨(同比+9%) [2] 盈利能力分析 - 25H1钢结构业务吨毛利370元/吨(同比-65元) 25Q2吨毛利362元/吨(同比-79元 环比-19元) [2] - 25H1吨扣非净利106元/吨(同比-11元) 25Q2吨扣非净利99元/吨(同比-31元 环比-16元) [2] - 盈利能力下降主因市场竞争加剧 订单结构变化小单占比提升 智能化改造增加固定资产吨折旧(折旧同比+13%) [2] 研发与费用结构 - 25H1研发费用3.1亿元 研发费用率约3%(同比下降0.26个百分点) 吨研发费用138元/吨(同比-25元) [2] - 25Q2吨研发费用149元(同比-4元 环比+23元) 智能化改造研发投入强度最大的阶段或已过去 [2] 其他业务表现 - 25H1其他业务(出售废钢为主)收入3.3亿元(同比-4%) 毛利率71%(同比+3.7个百分点) 实现毛利润2.3亿元 [3] - 25H1其他收益约1.0亿元(同比-1.4亿元) 政府补助确认金额减少 [3] 财务状况 - 25H1末应收票据及应收账款32亿元(环比+1.8亿元) 应付票据及应付账款40亿元(环比+3.2亿元) 与季节性结算周期有关 [3] - 资产负债率预计从2024年62%微升至2025年63%后逐步改善 [12] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测至7.5亿元(下调28%) 7.7亿元(下调33%) 8.5亿元(下调46%) [3] - 预计2025年营业收入230.17亿元(同比+6.98%) 归母净利润7.47亿元(同比-3.27%) [4] - 预计2025年EPS 1.08元 P/E 17倍 P/B 1.2倍 [4][13] 经营韧性表现 - 面临外部需求压力及钢价下跌等不利因素 产销量仍实现两位数增长 体现较强经营韧性及竞争优势 [3] - 后续重点观察智能化改造对产销量增长的拉动效果及降本效果 [3]

业绩表现 - 上半年营收72.93亿元同比下滑27.87% 净利润3.48亿元同比下滑65.24% [2] - 煤炭板块收入同比下滑27.23% 毛利率降至39.08%同比收窄7.84个百分点 [3] - 化工板块收入下滑42.74% 毛利率转负至-8.39%成为主要拖累项 [4] - 建材板块逆势增长22.56% 毛利率提升3.79个百分点至13.82% [2][6] 成本与财务优化 - 管理费用同比下降6.28% 非经常性收益贡献2097万元对冲主业下滑 [4] - 资产负债率59.66% 货币资金105.17亿元覆盖短期债务89.98亿元及应付票据43.35亿元 [4] - 发行中期票据利率2.39%-3.34%置换高息债务 长期借款占比提升7.27%投向绿色矿山等长周期项目 [7] 资源与技术优势 - 主焦煤等稀缺煤种占比超70% 低灰低硫高粘结性特性绑定高端客户 [5] - 厚煤层一次采全高技术使单矿生产效率提升15%以上 11座矿井完成智能化改造 [5] - 吨煤能耗较行业平均低8% 矿区物流成本较西部煤企低20%以上 [5] 战略调整 - 化工板块收入占比从17.76%降至14.09% 建材板块成为新增长支点 [6] - 启动山西冀能青龙煤业复工复建 关联交易金额19.23亿元定价机制透明 [7] - 聚焦高毛利业务 受损业务收缩与优势资源协同并重 [6] 区位与市场 - 矿区位于京津唐经济圈 京九京广铁路干线穿境辐射长三角市场(华东收入占比6.19%) [5] - 毗邻钢铁焦化产业集群 形成"本地保基本 外埠拓空间"销售格局 [5]

行业竞争格局 - 2025年7月线上空调市场呈现多品牌竞争态势 美的以18.61%市占率位居首位 小米16.71%位列第二 格力15.22%排名第三[2] - 头部品牌市占率变化出现分化 小米同比提升2.83% 海尔增长2.79% 而美的下降2.74% 格力下降1.1%[2] - 华凌(8.73%) 奥克斯(8.67%) TCL(7.59%)等品牌在中端市场形成第二梯队[2] 产品定价策略 - 行业均价呈现普涨趋势 美的均价3103元同比上涨12.06% 格力均价3488元上涨10.16% 小米均价2513元上涨11.37%[2] - 价格带分化明显 高端品牌格力均价达3488元 中端品牌海尔2768元 小米2513元 华凌2309元 性价比品牌奥克斯2161元 TCL2139元[2] - 新飞以1277元均价定位低端市场 同比降价6.18%[2] 小米空调竞争优势 - 价格亲民策略精准触达年轻消费群体 均价2513元较格力低975元[4][6] - 智能化生态优势显著 通过米家生态系统实现语音控制与设备联动[6] - 采用轻资产运营模式 整合长虹等成熟代工厂资源 聚焦核心技术创新[6] 品牌市场表现 - 小米空调2025年7月线上销量超越格力 市占率达16.71% 格力为15.22%[1][2] - 小米通过线上营销精准锁定目标人群 实现销量突破[6] - 传统品牌线下渠道优势仍然显著 格力 美的 海尔等在线下市场保持强势地位[7] 行业发展趋势 - 智能化成为重要发展方向 小米通过小爱同学语音交互等功能提升用户体验[6] - 产品创新持续深化 小米针对传统空调痛点进行技术突破[6] - 线上渠道重要性提升 但线下市场仍占据重要份额[7]

公司转型战略 - 公司从传统煤炭业务向新能源新材料领域转型 实施"双轮驱动"发展战略 培育新质生产力 [3] - 公司智能化改造取得显著成效 建成7座智能化煤矿 2座智能化选煤厂 127处智能化采掘工作面 提前3年完成山西省煤矿全面智能化目标 [4] - 公司布局钠离子电池全产业链 实现从"跟跑者"到"领跑者"转变 钠电煤矿应急电源系统达国际领先水平 [6] 智能化升级成果 - 公司应用5G专网 AI巡检机器人 智能通风系统等技术 构建"地质保障+生产管控+灾害防治"三位一体数据平台 [4] - 创新采用岩巷小断面盾构机 日进最高51米刷新全国井下同类巷道掘进纪录 [5] - 推行"一条巷道一部皮带"运输变革 实现井下固定岗位无人值守 地面远程集中控制 [5] 新能源新材料发展 - 钠离子电池通过循环寿命1000次测评 PACK电池获"进京许可证" 华钠芯能入选全国钠离子电池十大创新企业 [6] - 高性能碳纤维项目即将投产 产品瞄准航空航天及高端民用市场 [7] - 建成4条光伏智能化生产线 与华能 华电建立稳定供应合作 纳米纤维空气净化材料保暖性能超3A级羽绒 [7] 技术创新突破 - 应用千米定向钻机突破松软 薄煤层成孔技术瓶颈 形成可推广的"华阳经验" [5] - 钠离子电池储能技术获批建设山西省重点实验室培育基地 通过ISO"三体系"认证 [6] - 铝产业链一体化项目推动生产模式向全产业链转变 建设高端化 智能化 绿色化产业体系 [7]

公司数字化升级 - 金猴集团威海鞋业有限公司的数字化车间采用全自动生产线和机械臂，实现精准高效的生产流程 [1] - 新引进的智能制鞋生产线使生产效率提升50% [1] - 产品远销全球30余个国家和地区 [1] 金融服务支持 - 齐鲁银行威海分行将金猴集团纳入重点服务"白名单"，组建专业服务团队深入了解企业需求 [1] - 累计为金猴集团授信超1亿元，提供流动资金贷款保障原材料采购和生产运营 [1] - 创新推出"泉信链"应收账款融资方案，帮助上游供应商快速转化应收账款为流动资金 [1] 产业链协同效应 - 金融支持解决了供应链上的资金堵点，实现产业链"资金活水"的顺畅循环 [1] - 皮革供应商表示金融支持增强了接单信心，合作年限达十年 [1] - 生产线始终保持满负荷运转状态 [1]

数字化改造对毛利率的影响 - 安徽老乡鸡通过数字化改造使毛利率从20%上升至24% [1] - 生鲜传奇旗下小店通过数字化改造使毛利率从18%上升至28% [1] 公司数字化改造计划 - 公司将结合业务规模扩张进度推进生产环节智能化改造和数字化转型 [1] - 数字化改造旨在提高交付效率和管理水平 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予三一国际“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 三一国际作为三一集团旗下主要能源业务主体，已建立覆盖传统矿业、港口物流、油气装备以及光伏、锂电等新能源领域的装备平台 [12] - 未来，随着全球矿业投资和物流行业发展，叠加公司市场份额提升和海外市场开拓，公司业绩有望保持增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 三一国际：国内能源装备行业龙头 - 公司发展历程：2009 年注册成立并在香港上市，此后通过多次收购进入矿车、港口机械、新能源锂电装备、氢气和光伏产业链、油气装备、换电站及新能源电池等领域 [4][20] - 公司股权架构：股权集中，第一大股东为三一香港集团有限公司，实际控制人梁稳根持股，核心管理层均有持股 [21] - 公司主营业务与产品：包括矿山装备、物流装备、油气装备以及新兴产业四大板块，产品涵盖煤炭机械、非煤掘采、矿用车辆、智慧矿山、集装箱装备、散料装备、通用装备、成套压裂设备、钻修井机管柱自动化设备、油气田相关技术服务、光伏太阳能组件、制氢装备、动力电池模组及储能系统等 [27] - 公司经营情况与财务分析：2017 年以来收入持续增长，2024 年受毛利率下降和油气装备业务资产减值影响，归母净利润同比下降；矿山装备与物流装备为主要收入来源，2023 - 2024 年装入油气设备和新兴产业；2021 年以来毛利率和费用率基本稳定，净利率受减值等因素影响有所下降；海外收入快速增长，小港机与矿车主机收入占比较高；公司资产负债率逐渐回升，周转率、盈利能力短期承压 [29][32][38] 矿山装备：全球资本支出维持高位，智能化趋势凸显国内企业竞争优势 - 煤矿机械：煤炭仍为重要能源，我国煤炭产量持续增长，行业利润维持高位，资本支出持续增长；煤机行业收入增长稳定，市场集中度逐渐提升；公司煤机产品覆盖“三机一架”，产品系列齐全，收入快速增长，市场份额持续提升 [6][72][74] - 矿车业务：我国矿用自卸车和宽体自卸车销量逐渐增长，市场规模稳步提升，新能源宽体自卸车渗透率有望快速提升；大宗商品价格维持高位，支撑矿业盈利与资本开支，全球矿卡市场规模有望增长；公司矿卡产品品类齐全，无人矿卡向批量复制发展 [85][90][106] 物流装备：市场份额持续提升，小港机优势明显 - 我国集装箱吞吐量持续增长，复合增长率高于全球，港口吞吐量增长叠加智能化趋势，我国及全球港口机械市场规模有望持续增长 [110][113] - 振华重工为岸桥龙头，三一国际小港机市占率领先，港机产品系列丰富，电动化、智能化优势凸显 [119][123] 油气装备&新兴产业：各项业务发展迅速，渐具规模 - 油气设备：需求增长叠加“增储上产”，我国及全球油气产量持续增长，油价维持高位，支撑油气公司资本开支，公司油气设备以压裂设备为核心 [126][136][141] - 光伏：碳中和进程持续推进，我国及全球光伏装机快速增长，但产能过剩下行业持续亏损，未来“反内卷”政策有望出台，三一硅能光伏全产业链布局，绿色矿山等应用场景优势独特 [143][146][147] - 锂电行业：政策支持叠加车企加大销售力度，我国新能源汽车销量和渗透率持续快速提升，带动动力电池产销两旺，三一锂能重点布局换电、电池系统和储能，发展迅速 [150][156][161] 核心假设 - 矿山装备：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 6.9%、12.2%、14.4%，毛利率为 27.5%、28.0%、28.5% [165] - 物流装备：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 18.7%、19.8%、19.7%，毛利率为 25.0%、25.5%、26.0% [165] - 油气装备：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 20.0%、18.0%、16.0%，毛利率为 20.0%、22.0%、24.0% [166] - 新兴产业：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 74.9%、60.5%、31.3%，毛利率为 10.1%、10.7%、12.0% [166] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年，公司营业收入为 258.0、313.3、373.4 亿元，同比增长 17.8%、21.4%、19.2%；净利润 22.3、27.7、35.4 亿元，同比增长 102.0%、24.3%、28.1%；对应 2025 年 7 月 22 日收盘价，市盈率为 11.2、9.0、7.0 倍 [12][170]

资源型城市转型实践 - 河南三门峡市通过"三大改造"（技术改造、绿色化改造、智能化改造）推动846家企业实施1506个项目，推动传统矿业向价值链中高端跃升，企业效益大幅提升[4] - 三门峡市采矿业占比从2016年的50%降至不足20%，制造业占比从40%增至70%，工业对资源依赖度显著降低[15] - 鹤壁市煤炭产业占比由90%以上下降为10%左右，高新技术产业占比提高至55%以上，数字经济核心产业占比连续3年居全省第二位[16] - 平顶山市规上工业企业研发活动覆盖率达到79.5%，拥有省级以上创新平台336家，国家高新技术企业398家[17] 政策支持与资金投入 - 三门峡市2019年设立"三大改造"专项资金池，首年投入5000万元，2021年扩容至1亿元且"上不封顶"，累计发放奖补资金3.64亿元，撬动企业技改投入1360.8亿元[5] - 资金采用"设备投资奖补+标杆奖励"双轨制，企业采购智能装备可按发票额15%申领补贴，获评省级以上智能工厂再奖50万元[5] - 实施改造的企业生产效率平均提升42%，成本降低26%，订单响应速度加快50%[6] 智能化改造成效 - 河南骏通车辆有限公司焊接车间通过5G+工业互联网实现每4分钟完成1台专用车架焊接，效率倍增[7] - 国投金城冶金"无人行车+智能配矿"系统使铜冶炼回收率提高1.2个百分点，年增效超亿元[7] - 仰韶酒业智能化包装车间减少用工40%，成装效率提升4倍[7] - 全市规模以上制造业企业智能应用场景覆盖率达85.8%，工业机器人密度提升至246台每万人[10] 绿色化转型案例 - 三门峡神通碳素有限公司经过"三大改造"后产值较2020年增长4倍，生产能耗和污染物排放大幅降低[11] - 万贯实业通过MES系统和PLC技术实现生产设备智能控制，产品质量达到国际先进水平[11] - 三门峡市在电解铝、水泥等行业推广余热发电，年节电1.2亿千瓦时[13] - 创建6家国家级绿色工厂、15家省级绿色工厂，灵宝开发区入选国家级绿色园区[14] 产业升级成果 - 三门峡铜箔产能占全国40%，压延铜箔应用于中国空间站[16] - 黄金冶炼技术国际领先，从矿渣中提取的铼金属助力航天发动机[16] - 刚玉产业制定国家行业标准[16] - 灵宝宝鑫电子科技有限公司4.5微米铜箔打破日韩垄断，每卷铜箔长度从3万米提升到7万米，故障率下降70%[5]