近期市场波动的原因 - 2025年11月初至11月21日期间，全球股市、黄金、债券等资产均出现短期波动[5] - 股、债、商品资产罕见地同时下跌，通常与流动性危机有关，类似情况曾出现在2013年钱荒和2020年初疫情开始时[7] - 此次市场流动性紧缺的主要原因是美联储12月降息存在不确定性，市场对12月降息的预期概率大幅降低[8][9] 对美联储政策与债务状况的分析 - 后续美联储仍将处于降息周期，原因在于美国庞大的债务规模及高额利息支出构成巨大压力[11] - 截至2025年11月20日，美国国债规模已达38.33万亿美元，2024年联邦财政支付的国债利息高达8700亿美元，首次超过军费开支，2025年预计将突破万亿美元[11] - 目前美元10年期国债收益率仍在4%以上的高位[11] - 降息的具体时间点不确定且可能被人为调整，两次降息之间可能间隔数月到大半年，例如2024年12月降息后，下一次降息在2025年9月[13] - 若12月不降息，市场担忧未来半年可能缺乏降息机会，导致短期流动性紧张，叠加年底资金面通常趋紧，共同引发市场波动[14][15] 流动性危机的特征与影响 - 股债商同时波动的流动性危机并不常见，平均每3-5年遇到一轮，例如2020年初和2022年[16][17] - 当市场流动性紧缺时，投资者短期会抛售各类长期风险资产换取现金，导致不同资产大类在几周内相关性增强，一同波动[18] - 对流动性敏感的资产波动更大，例如小微盘股、成长股、虚拟货币[19] - 以创业板指数为例，在2025年3季度美联储降息背景下单季度上涨超过50%，创近10年最大单季涨幅；而在4季度估值回调，短期下跌超过15%[19] - 流动性紧张引发的全球市场波动持续时间通常不长，一般为几周到一两个月，例如2020年初全球股市在几周内下跌超过30%，随后在各国降息释放流动性后逐渐恢复上涨[21] - 后续随着流动性紧张缓解，不同资产大类预计将继续上涨，因美联储仍处于降息周期[22] 当前市场的投资应对策略 - 应对波动时，可检查所持基金是否为低估时买入，且背后公司的盈利是否在持续增长[24] - 以中证全指为例，2025年1-3季度上市公司盈利恢复增长，第三季度盈利增速达到11.75%，反映A股基本面进入相对景气阶段[25] - 短期波动可能带来品种低估的投资机会，例如2025年4月关税危机时，A股短暂跌回5.4星，全球股市跌至4.2星，为“全球指数投顾组合”成立以来的最低点[27] - 截至2025年12月1日，市场处于4.2星上下，仍处在相对便宜的阶段[29] 当前阶段适合投资的品种 - 低估指数基金：主要是一些偏价值风格的品种，如部分红利、自由现金流等指数[30] - 主动优选投顾组合：当前仍处在可以投资的阶段[31] - 固收+品种：在纯债基础上增加少量股票、可转债等资产，其中股票部分也主要偏价值风格，例如“月薪宝”、“365天投顾组合”[32] 核心总结 - 由美联储降息不确定性引发的流动性危机会带来短期波动，导致部分投资者恐慌[33] - 从长期看影响不大，只要所持基金是低估买入且背后公司持续盈利，则无需担心短期波动，最终会涨回并达到更高水平[33]

行业基本面与前景 - 铝业板块在2025年将进入结构性更加紧张的平衡状态 国内铝产量上限保持在4500万吨以下 库存仍处于低位 [1] - 预计2026年铝价将同比增长6% 并存在上行空间 因市场将进一步趋紧且成本风险可控 [1] - 氧化铝、铝土矿和碳阳极供应充足 电力关税稳定 结构上煤炭价格保持受控 [1] - 供应紧张与结构性需求支持相结合 为价格和盈利能力提供了乐观前景 [1] - 长期看好坚实的铝基本面 全球低库存 有韧性的电网相关支出以及稳定的电动汽车需求 [1] 公司财务与运营 - 得益于更高的铝价和严格的成本控制 预计中国宏桥将在2025年第四季度实现进一步的盈利增长 [1] - 公司2024年至2027年的盈利复合年增长率估计为18% [1] - 公司估值比同行更具吸引力 股息收益率约为7% [1] - 预计刚刚结束的配售将有效地降低公司的杠杆率 [1] 投资评级与目标 - 维持对中国宏桥的"买入"评级 并将目标价上调至37.4港元 [1]

核心观点 - 晨星上调长江基建集团公允价值3%至65港元，主要受惠于盈利预期微增，该股目前被低估，中期前景稳健 [1] 公司财务与估值 - 公司预测市盈率为15倍，股息率为4.8% [1] - 晨星将公司中期每股盈利预测平均上调2.4% [1] - 未来五年每股盈利复合年增长率预计为6.3% [1] - 未来五年每股股息复合年增长率预计为3% [1] - 预期管理层将控制股息增长，使派息比率降至70%以下 [1] 行业与业务前景 - 公司盈利增长预期源于受监管公用事业的前景越来越好，以及回报率升高 [1] - 受监管业务的回报率将提高，以反映自上一轮调整以来资本成本的显著上升 [1] - 允许的回报率通常每五年调整一次，高于政府债券收益率 [1] - 政府债券收益率自疫情以来已大幅上涨 [1]

市场调整状态评估 - 美股大幅调整已接近尾声而非刚开始，近期调整为投资者提供了2026年布局良机[1][5] - 尽管标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二已回撤超10%，显示市场内部调整已较为充分[2][6] - 此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股“补跌”[7] 美联储政策与市场影响 - 美联储货币政策和流动性紧缩引发的美股短期波动，为多头提供了加仓机会[4] - 短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径，信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡[9][12] - 股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储“抢先行动”的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景[12] 流动性状况分析 - 美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感，当银行准备金下降、TGA账户余额上升时市场面临短期压力[13] - 随着美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，这应能在短期内提振流动性状况[16] - 美联储也将在12月1日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别能否获得持续缓解[17] 2026年市场展望与板块偏好 - 市场正处于“周期早期”而非市场共识认为的“周期晚期”，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期，预计2026年每股收益增长17%[18][19] - 将小盘股和非必需消费品上调至增持评级，看好该板块在早周期背景下的表现[20] - 重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普500指数表现优异[1][5][21] 基本面支撑 - 即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺，本轮下跌是“政策与流动性驱动的调整”而非基本面崩塌[22] - 纳斯达克100指数的盈利修正广度上周不降反升，各大主要指数的未来12个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲[23][26] - 建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中[26]

财务业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为1.16美元，超过市场预期的1.10美元 [2] - 第三季度总收入为53.5亿美元，同比增长4.9%，符合市场预期 [2] - 公司上调2025财年调整后每股收益预期至4.30美元至4.40美元，高于市场预期的4.33美元 [3] 销售增长指标 - 可比俱乐部销售额同比增长1.1% [2] - 剔除汽油影响后的可比销售额同比增长1.8%，两年累计增长率为5.5% [2] - 数字化渠道销售额同比增长30%，两年累计增长率达61% [3] 会员业务表现 - 会员费收入增长9.8%，达到1.263亿美元，是盈利能力的关键驱动力 [3] - 会员增长和留存趋势表现强劲 [3]

公司财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为62美分 超出市场预期的60美分 [2] - 公司将2026财年调整后每股收益预期上调至2.58美元至2.63美元 高于此前2.52美元至2.62美元的区间 [2] - 尽管业绩超预期且上调展望 公司股价周五仍下跌1.41%至105.60美元 [1][12] 分析师观点与评级 - 分析师普遍维持看涨观点 认为公司在价值、便利性以及广告和市场服务等高利润引擎方面势头强劲 [3] - 美国银行分析师维持买入评级 目标价125美元 将2026财年调整后每股收益预期上调1美分至2.61美元 [4] - 高盛分析师重申买入评级 目标价从114美元上调至121美元 认为公司有望实现稳健的盈利增长 [5] - 摩根大通分析师重申增持评级 目标价从128美元上调至129美元 认为业绩缓解了对消费者健康状况和盈利势头的担忧 [6] - DA Davidson分析师维持买入评级 目标价从117美元上调至130美元 将2025年和2026年每股收益预期分别上调至2.64美元和2.85美元 [7] - BTIG分析师重申买入评级 目标价从120美元上调至125美元 预计营业利润增速将超过销售额增速 [8] - 古根海姆分析师维持买入评级 目标价从115美元上调至120美元 指出公司股票近期表现跑赢标普500指数800个基点 [9] - KeyBanc分析师重申增持评级 目标价从110美元上调至120美元 将2025年每股收益预期上调至2.61美元 [10] - RBC分析师维持跑赢大市评级 目标价116美元 认为第三方市场提高了营运资金效率 [11] - Telsey Advisory Group分析师重申跑赢大市评级 目标价从118美元上调至130美元 对公司拓展更广泛生态系统的努力感到鼓舞 [12] 增长动力与战略定位 - 分析师指出公司正在获得市场份额 并为假日季和2026年做好了准备 [3] - 广告、会员服务、市场活动以及沃尔玛履约服务仍是扩大盈利能力的关键 [8] - 公司拥有实现2026财年3%至4%销售额增长目标的杠杆 [8] - 积极的定价策略在预期食品杂货通缩背景下可能加剧行业竞争压力 [6] - 各种增长举措和供应链自动化是推动销售额增长和利润率扩张的动力 [10] - 公司正推动业务超越核心零售和电子商务 进入更广泛的生态系统 [12]

业绩预期 - 公司预期截至2025年9月30日止6个月取得综合除税前盈利约7000万港元，较2024年同期的约1000万港元显著增加 [1] - 综合除税前盈利增加主要由于主营业务收入增加、整体毛利率改善以及借贷成本降低 [1] 盈利驱动因素 - 香港出入境人次增长显著带动客运需求，令报告期间主营业务收入增加 [1] - 燃油价格下降导致燃油成本减少，加上公司持续实施有效的成本控制措施，令报告期间整体毛利率持续改善 [1] - 香港银行同业拆息较上一期间普遍下降，从而降低了报告期间的借贷成本 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年9月30日止六个月的综合除税前盈利约为7000万港元，相比上一期间约1000万港元的盈利，大幅增加约6000万港元 [1] 盈利增长驱动因素 - 香港出入境人次增长显著带动客运需求，导致报告期间主营业务收入增加 [1] - 燃油价格下降导致燃油成本减少，加上持续实施有效的成本控制措施，令整体毛利率持续改善 [1] - 香港银行同业拆息较上一期间普遍下降，从而降低了报告期间的借贷成本 [1]

TJX公司业绩与展望 - 第四季度可比销售额增长5%，高于去年同期的3%和市场预期的3.6% [1] - 每股收益为12.8美元，超过去年的11.4美元，净销售额同比增长7.5%至151.2亿美元，其中Marmaxx净销售额增长7.1%超过90亿美元 [2] - 公司上调2026财年全年指引，每股收益预期调升至46.3至46.6美元，此前为45.2至45.7美元，可比销售额增长预期从3%上调至4% [3] - 商品利润率连续第二个季度改善，显示关税压力未产生负面影响，需求在美国和国际市场持续强劲 [4][5] - 股价当前上涨约1.6% [6] Williams-Sonoma公司业绩 - 净收入同比增长4.6%至18.8亿美元，基本符合18.7亿美元的市场预期，每股收益1.96美元与去年同期持平但超预期 [7] - 可比销售额增长4%，去年同期为下降2.9%，略高于3.84%的市场预期，其中Williams-Sonoma品牌可比销售额增长7.3%表现最强 [8] - 门店总数增至519家，环比增长约1%，相当于新开约4家门店，公司维持2026财年净收入增长0.5%至3.5%的指引 [8][9] - 股价下跌2.3% [9] DoorDash评级调整 - 获Jefferies机构从持有上调至买入评级，目标价从220美元大幅提升至260美元 [10][11] - 机构认为其2026年展望降低了预期，为长期投资和超越市场共识提供了灵活性，过去四个季度美国餐厅配送业务的加速增长支持对其最盈利业务增长前景的乐观看法 [11] - 此次评级上调发生在股价过去一个月下跌约20%之后，机构认为公司强大的执行力和增长算法目前未被市场充分认识 [12] - 市场共识目标价接近277美元，77%的分析师给予买入评级 [12]

财务表现 - 第三季度广告收入按年增长23% [1] - 双十一期间广告收入按年增长30% [1] - 营业利润率从第二季的7.8%扩张至第三季的9% [1] 用户与内容 - 日均活跃用户按年增长9% [1] - 付费会员量在优质自制内容推动下按年增长16% [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持对公司“中性”评级 [1] - H股目标价由185港元上调至210港元 [1] - 美股目标价由24美元上调至27美元 [1]