核心观点 - 日本制造业经常利润第二季度同比下降11.5% 主要受美国关税政策及汇率因素影响[1] - 制造业经常利润连续两季下滑 其中运输机械行业降幅达29.7%[1] - 全行业设备投资同比增长7.6% 显示经济缓慢复苏但面临贸易政策下行风险[1] 行业整体表现 - 全行业（去除金融保险业）销售额同比微增0.8% 经常利润微增0.2%[1] - 制造业销售额同比增长1.3% 但经常利润同比下降11.5%[1] - 非制造业销售额同比微增0.6% 经常利润同比增长6.6%[1] 制造业细分行业 - 11个制造业行业中7个行业经常利润下滑[1] - 石油煤炭 钢铁 金属制品 运输机械 化学工业 商用机械 通用机械7个行业降幅均超10%[1] - 运输机械行业（以汽车产业为核心）经常利润降幅达29.7%[1] 企业投资与政府评估 - 全行业设备投资（含软件投资）同比增长7.6%[1] - 财务省认为经济缓慢复苏 但美国贸易政策带来下行风险[1] - 法人企业统计为日本GDP修正重要参考 每季度进行抽样调查[1]

核心观点 - 日本制造业经常利润第二季度同比下降11.5% 主要受美国关税政策及汇率因素影响[1] - 制造业经常利润连续两季度下滑 其中运输机械行业降幅达29.7%[1] - 全行业设备投资同比增长7.6% 显示经济缓慢复苏但面临贸易政策下行风险[1] 行业表现 - 全行业销售额同比微增0.8% 经常利润微增0.2%[1] - 制造业销售额同比增长1.3% 但经常利润同比下降11.5%[1] - 非制造业销售额同比微增0.6% 经常利润同比增长6.6%[1] 细分行业情况 - 11个制造业行业中7个出现经常利润下滑[1] - 石油煤炭 钢铁 金属制品 运输机械 化学工业 商用机械 通用机械7个行业利润降幅均超10%[1] - 运输机械行业（以汽车产业为核心）经常利润降幅达29.7%[1] 投资与经济展望 - 全行业设备投资（含软件投资）同比增长7.6%[1] - 美国贸易政策使经济面临下行风险 需密切关注企业动向[1]

制造业PMI数据 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 仍处于收缩区间[1] - 制造业景气水平有所改善但连续5个月低于荣枯线[1] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数上升0.2个百分点至50.3%[1] - 暑期消费带动交通运输和文体娱乐行业 住宿业商务活动指数环比升幅超5个百分点[1] - 餐饮业商务活动指数升至50%以上 居民消费热度较高[1] 综合PMI与经济态势 - 综合PMI为50.5% 较前值回升0.3个百分点 持续扩张[1] - 经济整体保持弱复苏格局 基础尚需巩固[1][2] 生产与需求状况 - 生产端恢复优于需求端 需求不足仍是核心矛盾[1][2] - 价格指数传导不畅 企业面临增产不增效困境[2] 期货市场影响 - 工业品期货价格承压 利空钢材、有色金属和能源化工品期货[1] - 原材料购进价格指数增长1.8%至53.3% 输入性通胀压力传递[1] - 成本支撑增强 利多能化、有色、钢铁成本端[1] 政策依赖度 - 未来经济持续回暖仍需依赖政策进一步支持[2]

宏观经济与行业背景 - 2025年上半年中国GDP增长5.3% 人力资源服务行业受益于经济政策托底和稳就业政策加码而呈现复苏预期 [1] - 就业市场呈现"回暖但分化"格局 宏观层面经济复苏和政策支持提供基础 微观层面存在企业招工难与求职者就业难并存的供需错配现象 [2] - AI、硬科技及半导体领域高端人才缺口显著 结构性矛盾成为人力资源服务平台的机遇窗口 [2] 公司竞争优势 - 聚焦中高端人才蓝海市场 通过AI技术优化匹配效率 精准对接企业核心需求 [2] - 在港股市场中专注于中高端招聘且具备AI技术赋能的标的十分稀缺 具有高市场辨识度 [3] - 构建全面覆盖招聘流程各环节的AI招聘产品矩阵 包括智能匹配、简历筛选、意向沟通到面试评估 [6] - 顺周期属性叠加政策红利 招聘行业与经济周期高度正相关 当前经济复苏态势稳固 [3] 财务与运营表现 - 截至2025年6月30日注册企业用户数达143万家 同比增长4.8% 付费企业客户数6.29万家 同比降幅缩窄至0.9% [5] - 平台注册用户达1.1亿人 上半年平均月活跃用户同比大幅增长18.5% 为2024年同期新高 [5] - AI招聘产品覆盖超过70%的付费客户 较年初大幅增长 意向人选产品两小时内推荐率提升至64% 月度重复发起率稳定在60%以上 [6] - 猎头协作网络平台RCN运作职位数达15.9万个 实现持续稳定增长 [6] 技术发展与战略布局 - AI技术成为人力资源行业变革核心引擎 构筑在线招聘领域AI智能服务生态 [3] - 通过自研AI工具开展线索治理和资源分级 形成针对性销售策略 提升销售效率 [5] - 计划下半年升级招聘助手Agent产品 将AI助手融入企业日常招聘各环节 [7] - 为个人用户配备全程个性化AI顾问 解决求职痛点难点 提升使用体验 [7] - AI驱动的全流程效率优化和生态网络效应 持续加固公司竞争壁垒 [7]

报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [3] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 股指期现货市场表现 - 8 月 28 日，A股四大股指全线上行，上证指数涨 1.14% 报 3843.6 点，深成指涨 2.25% 报 12571.37 点，创业板指涨 3.82% 报 2827.17 点，科创 50 指数涨 7.23% 报 1364.6 点；市场成交 30,009 亿元，较前日减少 1,969 亿元 [2] - 行业板块方面，通信、电子、国防军工涨幅居前，煤炭、农林牧渔、纺织服饰跌幅居前；从市场强弱看，IC>IF>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为 2,867/157/2,400 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -122、-268、-18、408 亿元，分别变动 +285、+238、-175、-348 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 141.31、89.96、9.18 与 -1.27 点，基差年化收益率分别为 -15.3%、-10.35%、-1.66% 与 0.35%，三年期历史分位数分别为 12%、14%、40% 及 47% [2] - 报告还给出了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 国债期现货市场表现 - 8 月 28 日，国债期货收益率全线上行，二债隐含利率 1.403，较前日上涨 1.46bps，五债隐含利率 1.636，较前日上涨 2.16bps，十债隐含利率 1.765，较前日上涨 1.75bps，三十债隐含利率 2.118，较前日上涨 3.68bps [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，报告给出了 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [3] - 报告还给出了国债期货不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [8] 资金面情况 - 公开市场操作方面，央行货币投放 4,161 亿元，货币回笼 2,530 亿元，净投放 1,631 亿元 [4] - SHIBOR 隔夜今价 1.316，昨价 1.315，一周前 1.466，一月前 1.467 [11] 经济数据情况 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [11] - 基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动打分，展示了制造、地产、社会活动、基建、进出口等方面的景气度变化情况 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [1] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 8月27日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌1.76%报3800.35点，深成指下跌1.43%报12295.07点，创业板指下跌0.69%报2723.2点，科创50指数上涨0.13%报1272.56点；市场成交31978亿元，较前日增加4880亿元 [1] - 行业板块方面，通信涨幅1.66%、电子跌幅0.4%、有色金属跌幅1.1%居前；美容护理跌幅3.86%、房地产跌幅3.51%、综合跌幅3.14%居前 [1] - 从市场强弱看，IC>IF>IH>IM，个股涨/平/跌数分别为633/29/4761；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -407、 -506、157、756亿元，分别变动 -216、 -238、 +126、 +328亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为101.5、68.76、8.93与0.18点，基差年化收益率分别为 -10.81%、 -7.83%、 -1.59%与 -0.05%，三年期历史分位数分别为32%、25%、41%及43% [1] 国债期现货市场表现 - 8月27日，国债期货收益率多数下行，活跃合约中，二债隐含利率1.379较前日下跌0.93bps，五债隐含利率1.605较前日下跌0.96bps，十债隐含利率1.744较前日上涨0.22bps，三十债隐含利率2.073较前日下跌0.87bps [1] - 现券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差0.014，IRR1.47%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.004，IRR1.52%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差0.097，IRR1.25%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.093，IRR1.76% [1] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [9] - 基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动打分，正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大 [12]

财务表现 - 公司收益为1万港元 同比大幅减少98.64% [1] - 股东应占亏损434.93万港元 亏损同比收窄65.83% [1] - 基本每股盈利0.003港元 [1] 资产状况 - 截至2025年6月30日未经审核资产净值约每股0.04港元 [1] 运营环境 - 投资表现受中国经济复苏缓慢影响 [1] - 大中华地区股市动荡加剧导致市场状况不稳 [1] 管理策略 - 公司将继续谨慎监控投资 [1]

黄金价格走势 - 伦敦金短线交投于3386.26美元附近 最新报3386.42美元/盎司 跌幅0.30% 最高3399.14美元/盎司 最低3385.28美元/盎司 短线偏向震荡走势 [1] - 昨日金价于3393处遇阻回落 触及日线支撑位3373一线企稳 日线图呈现十字星形态 上方存在阻力压力 [4] - 上方目标位首先关注3398高点 突破后可能上探前期高点3406一线 若站稳3406则有望进一步上探3415-3421区间 [4] 美元与债市动态 - 美元走势冲高回落 盘中攀升至近三周最高点98.72 于98.17附近收盘 美元相对稳健对金价构成压制 [2] - 美国两年期国债收益率下滑至近四个月低位3.625% 10年期国债收益率降至4.236% 30年期国债收益率上行至4.915% [2] - 五年期与30年期国债收益率差值扩大至2021年8月以来最高水准 收益率曲线趋陡可能预示经济复苏或宽松货币政策 [2] 市场驱动因素 - 投资者关注美联储政策走向及法国政局变化 对美联储独立性潜在担忧为金价提供缓冲空间 [2] - 美国财政部700亿美元五年期国债招标需求处于平均水平 反映投资者适应当前低利率环境 [3] - 法国总理贝鲁面临信任投票 民意调查显示多数法国人期望新选举 可能导致欧元走弱支撑美元 但加剧全球不确定性刺激黄金避险买需 [3] 价格前景分析 - 美元与债市相互作用为黄金提供有力支撑 若债券收益率继续下行 黄金价格有望进一步拓展上涨空间 [3] - 若金价未能有效突破3406 可尝试反手做空 若站稳3406之上则有望上探3415-3421区间后再寻机反手做空 [4]

金融期货早班车 金融研究 2025年8月27日 星期三 招商期货有限公司 | | 市场表现：8 月 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.39%，报收 3868.38 点；深成 | 26 日，A | | | --- | --- | --- | --- | | | 指上涨 0.26%，报收 12473.17 点；创业板指下跌 0.76%，报收 2742.13 点；科创 50 指数下跌 1.31%， | | | | | 报收 1270.87 点。市场成交 27,098 亿元，较前日减少 4,671 亿元。行业板块方面，农林牧渔(+2.62%)， | | | | | 美容护理(+2.04%)，基础化工(+1.26%)涨幅居前；医药生物(-1.09%)，非银金融(-1.06%)，钢铁 | | | | | (-0.98%)跌幅居前。从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 2,802/152/2,469。沪深两 | | | | | 市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-192、-268、31、428 亿元，分别变动-53、+36、 | | | | 股指期货 | -22、+39 亿元。 | ...

股指期货市场表现 - 沪深300股指期货主力合约领涨2.29% 上证50股指期货主力合约收涨2.14% 中证500和中证1000股指期货主力合约分别收涨1.8%和1.27% [1] - 沪深300股指期货全合约持仓量达28.96万手且日增仓1.24万手 中证500股指期货全合约持仓量24.45万手且日增仓1.09万手 [1] - 四大期指均放量上涨 成交量与持仓量同步上行反映市场多头入场积极性显著提升 [1] 期现价差结构变化 - 沪深300股指期货主力合约从7月初贴水现货超56点收窄至8月25点左右 并由贴水转为小幅升水 [2] - 股指期货贴水持续收窄意味着期货价格向现货靠拢 反映市场预期明显好转 [1][4] 市场驱动因素分析 - 当前行情由情绪与资金双因素拉动 资金入场意愿强烈且热点轮动加快 [1][4] - 投资者对政策利好和业绩超预期信息反应敏感 推动期现市场形成正向反馈 [4] - 市场处于情绪加速阶段 量能持续攀升支撑高位运行格局延续 [1][4] 行业配置建议 - 高景气赛道如科技和消费领域存在结构性机会 [4] - 需警惕短期涨幅过大且估值偏离基本面的个股 避免盲目追高操作 [4] - 中长期若经济复苏趋势确认且企业盈利改善 市场有望从情绪驱动向盈利驱动切换 [4]