文章核心观点 - 有色金属与石化产业同属顺周期板块且在产业链上相邻 其行情传导存在规律 有色金属作为周期“急先锋”通常率先启动 石化产业则因产业链更长更复杂而反应“慢半拍” [1][3][4] - 一轮典型的经济复苏行情遵循从有色金属（如黄金、铜）上涨开始 随后需求信号传导至中下游制造业 最终带动石化产业链利润改善预期升温并启动行情的规律 [9] - 基于2025年有色金属的强劲势头 结合周期位置、政策与需求三方面分析 2026年可能是石化产业周期“峰回路转”的关键一年 行业正从“周期”走向“周期+成长” [9][10] 有色金属产业特征 - 产业定位偏重上游“开矿” 如中证细分有色金属产业主题指数前十大重仓股紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金主要从事铜、金、锂等矿产开采 可视为“金属原材料批发商” [3] - 行业表现与伦敦铜价、国际金价等大宗商品期货价格直接挂钩 对全球货币政策和经济复苏预期极为敏感 波动大、弹性足 是典型的周期“急先锋” [3] 石化产业特征 - 产业构成复杂 业务链条长 中证石化产业指数是“资源+高端制造”的混合体 前十大重仓股既包括中国海油等上游资源开采企业 也包括万华化学等将原油加工成塑料、化纤等材料的中游化工企业 [3][4] - 行业行情一半受国际油价影响 另一半取决于国内化工品的供需格局和产业竞争力 相比有色金属 其对经济复苏信号的反应通常“慢半拍” [4] 周期传导规律 - 典型传导路径始于流动性宽松预期推动黄金上涨 随后经济增长预期推动工业金属（如铜）需求 [9] - 铜价持续走高意味着建筑、家电、新能源车等下游订单真实回暖 进而市场预期这些行业将增加对塑料、橡胶、特种化学品及柴油、航空煤油的需求 从而启动石化产业链行情 [9] - 有色金属企业（如紫金矿业）的股价走势 常是石化企业（如万华化学）未来需求的前瞻指标 [9] 2026年石化产业展望 - **周期位置**：2025年油价经历显著调整 55~60美元/桶可能已接近本轮周期底部区间 同时行业资本开支高峰期已过 供给扩张正在退去 [9] - **政策环境**：国内政策严格控制新增炼油产能并推动落后产能出清 行业格局从“无序扩张、价格厮杀”转向“优胜劣汰、强者恒强” 有利于万华化学等龙头提升市场份额和议价能力 [10] - **需求端**：若全球进入降息周期 传统产业如家电、汽车需求将获支撑 同时新能源、新材料、AI算力中心等“新质生产力”领域对高端化工材料需求正在爆发 [10] - **市场表现**：开年以来石化行情频频异动 市场共识正在形成 2026年可能成为产业周期“峰回路转”的关键一年 行业正从“周期”走向“周期+成长” [10]

孟加拉国经济展望 - 2025财年至2026财年经济增长率预计达到4.6%，较上一财年提升0.9个百分点，若新政府有力推进结构性改革，2026财年至2027财年增长率有望加速到6.1% [1] - 2025财年出口贸易额达到480亿美元，在经历连续2年萎缩后实现增长，但2026财年出口仍面临较大挑战 [1] - 通胀率从2024年8月的11%回落至2025年12月的8%，央行预计在紧缩货币政策下，通胀率将逐步降至7%的政策目标 [1] - 2025年12月外汇储备增长至325.7亿美元，较2024年8月的250亿美元增长30%，可满足至少3个月的进口支付需求 [2] 孟加拉国面临挑战 - 2025年7月至12月出口总额降至239.9亿美元，同比下降2.19%，全球需求疲软及美国加征关税导致美订单锐减 [3] - 预计2026年11月脱离最不发达国家行列后，主要出口产品如纺织品或将面临超10%的关税 [3] - 银行业深陷危机，官方公布的不良贷款率超过20%，并一度飙升至近36%的历史峰值，银行资本充足率暴跌，信贷严重萎缩 [3] - 政府债务占GDP比重超过20%，若本币贬值10%，债务率在2026年超过40%警戒线的概率将从30%飙升至56% [3] 尼泊尔经济展望 - 受2025年9月政治动荡影响，预计2025财年至2026财年经济增长率将大幅下滑至2.1%，若大选后实现平稳过渡，2026财年至2027财年增长率有望达到4.7% [4] - 2026财年通胀率预计维持在3%以下，持续低于央行目标 [4] - 2026财年侨汇和旅游收入预计大幅增长，成为支撑家庭消费、稳定国际收支的重要基石，外汇储备已增至近200亿美元，可覆盖13.5个月的进口支出 [4][5] - 当前政府债务占GDP比重约为45%，处于相对可控区域，但为修复经济社会及筹备大选，本财年财政赤字将扩大 [4] 尼泊尔面临挑战与改革 - 面临国内需求疲软、就业形势不乐观等挑战 [5] - 前政府发布《2026年经济改革实施行动计划》，涵盖建立债券市场、改革税制、重组低效国有企业等多个关键领域，新政府能否持续推进有待观察 [5] - 计划于2026年11月脱离最不发达国家行列，将丧失关税减免、国际援助及低息贷款等优惠 [5] 斯里兰卡经济现状 - 2025年经济增长率降至3.5%，央行设定2026年增长4%至5%的目标，但世界银行预计增速将进一步放缓到3.1% [6] - 核心通胀率已从2022年9月超过50%的峰值，大幅回落至2025年12月的2.7%，为2026年维持相对宽松的货币政策支持复苏提供空间 [6] - 2025年前11个月商品出口额达到120.2亿美元，同比增长9.1%，服装与纺织品、茶叶、香料及服务贸易出口增长迅速 [7] - 2025年年底官方外汇储备已恢复至68亿美元以上，2026年目标是达到或超过70亿美元 [7] 斯里兰卡面临挑战与债务 - 受全球经济放缓、出口结构依赖服装纺织品、市场集中于美欧等因素影响，IMF预计2026年出口增长将下滑到3.8%左右 [7] - 截至2025年年底，政府债务占GDP比重达96% [7] - IMF承诺提供29亿美元“扩展基金贷款”，已完成4笔总计13.4亿美元的拨款，并与商业及多个双边债权人完成重组协议 [7] - 2025年9月底外债总额达372.38亿美元，预计至2027年年均偿债额达27.5亿美元，从2028年起可能提高到32亿至35亿美元 [7] 斯里兰卡发展规划 - 2025年年底启动覆盖2024年至2029年的《国家生产力总体规划》，旨在推动经济向生产力主导、出口导向型的长期增长模式转型 [8] - 计划于2026年中期推出全面关税改革政策，鼓励出口多元化，帮助中小企业向出口导向型转型 [8]

沪锌期货市场行情 - 1月28日，沪锌期货主力合约盘中高位震荡运行，午间收盘涨幅达2.08%，最高触及25615.00元/吨，最低探至24820.00元/吨 [1] 机构后市观点汇总 - 中财期货认为，宏观层面美国经济数据呈现增长韧性、需求疲软与通胀黏性的分化格局，美联储降息预期显著下修，国内则呈现政策协同加码与经济数据持续向好的共振格局，产业方面外盘LME暂停锌品牌交割行为主要为品牌注册正常到期，需求端终端需求持续疲软未改，初加工企业开工或将于下周开始陆续放假，库存端外盘库存回归至10万关口，内外比价有所回归，预计锌价整体呈中性震荡 [2] - 铜冠金源期货表示，国内延续供需双弱格局，下游部分企业月底开始放假导致需求边际减弱，但近期部分炼厂检修缓解了库存回升节奏，短期锌价受美元走弱及成本端支撑，预期保持高位震荡 [2] - 五矿期货指出，锌矿显性库存边际累库，锌精矿加工费(TC)止跌企稳，锌冶炼利润小幅修复，国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，1月23日夜间公布的美国PMI数据小幅低于预期，短期多头情绪暂退，但海外天然气价格暴涨引发市场对欧洲冶炼企业成本的担忧，伦锌价格抬升，叠加当前锌铜比、锌铝比均处绝对低位，锌价仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月27日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.18%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.71%，科创50指数涨1.51%，市场成交29215亿元，较前日减少3592亿元 [2] - 行业板块中，电子、通信、国防军工涨幅居前，煤炭、农林牧渔、钢铁跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为1928/91/3450，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -174、 -241、13、401亿元，分别变动 +323、 +19、 -307、 -35亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为24.95、1.33、 -12.51与 -11.61点，基差年化收益率分别为 -2.26%、 -0.12%、2.01%与2.88%，三年期历史分位数分别为85%、88%、81%及85% [2] - 给出中证、沪深、上证、中千不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [4] 国债期现货市场表现 - 1月27日，国债期货基本走平，活跃合约中，TS、TF、T均走平，TL下跌0.33% [2] - 现券方面，给出2、5、10、30年期国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据 [2] - 资金面，央行货币投放4020亿元，货币回笼3240亿元，净投放780亿元 [2] - 给出二债、五债、十债、三十债不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [9]

波黑《独立报》1月26日报道。欧盟委员会最新发布的扩大进程国家经济进展报告显示，波黑工业产值 已连续13个季度下跌。这一持续下滑趋势始于上届大选之后，即国家层面新联盟组建前夕。 报告指出，波黑实际GDP增长率从0.7%降至0.5%，表明经济疲软态势长期持续。从生产侧看，去年第 三季度同比增长的主要动力仍来自贸易、公共行政部门以及医疗教育、信息通信等行业。同时，出口增 长明显放缓：去年第三季度出口增幅降至1.4%，而第一、第二季度分别为2.4%和3.5%。2025年前三季 度实际生产总增长率为2%，低于2024年同期的2.8%。 就业方面，注册就业增长持续放缓，第三季度同比微降0.1%。制造业就业人数同比下降1.6%，农业下 降3.6%，矿业下降约1%。 工资增长呈现不同态势：2025年第三季度名义工资同比增速加快至14.6%，10月放缓至13.7%。经通胀 调整后，第三季度实际工资同比上涨10.2%，涨幅居地区前列。但分析指出，这主要源于住宿餐饮、贸 易、制造业和建筑业的涨薪——其背后是人口持续外流导致的劳动力短缺。 经济账户赤字略有改善，从第二季度占GDP的3.3%收窄至第三季度的3.1%。商品贸易平衡因出 ...

核心观点 - 2025年第四季度新经济增长中枢抬升，景气线索从AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散，新兴科技产业链呈现供需两旺[1][2] - 投资应重视电子、出海制造、保险等盈利预期上修但股价表现相对滞涨的低拥挤板块[1][5] 新经济景气中枢上移与盈利结构特征 - 2025年四季度新经济景气中枢明显上移，新兴科技产业链供需两旺，内部细分涨价赛道增多[2] - 新兴经济是四季度业绩主要高增领域，科技服务业等第三产业用电量在25Q4高增，带动全社会用电增速在9月后明显上行，与工业增加值下行趋势背离[2] - 中下游制造盈利占比提升，CPI-PPI剪刀差扩张，PPI内部中下游价格更强，工业企业利润向TMT、装备制造与有色化工等行业集中[2] - 大中盘业绩增长弹性更大，PMI改善且结构上大型企业景气占优趋势延续[2] - 高技术出口景气保持高位，半导体、汽车、电力设备、工程机械的出口增速保持高位且高于整体出口，新兴市场对中国出口的驱动力高于发达市场，且差距在四季度进一步放大[2] 科技与制造领域景气驱动 - AI相关新业务在各行业渗透率提升持续带动新兴产业需求爆发，科技硬件直接受益于AI基建投资增长[3] - 2025Q2以来国内半导体销售额持续两位数增长，且Q4增速进一步提升[3] - AI数据中心建设对供电要求提升带动电力设备、新材料等领域需求[3] - 应用商业化加快为游戏软件及智能设备带来更多产业催化[3] - 中游制造受益于新兴市场国家工业建设加快，中国工业体系生产效率强大将充分受益[3] - 2025年中国机电产品出口累计同比增长8.4%，高新技术产品出口累计同比增长7.5%，其中交运设备、电力设备、机械等增长亮眼[3] - 2025年中国创新药License-out交易额同比增长161.5%[3] 顺周期与金融领域景气驱动 - 周期资源品景气驱动来自长期供给受限和下游需求结构转型，全球关税和地缘博弈加剧资源品供给扰动，而AI和电力基建带来新需求扩张[4] - 25Q4有色、硫磺、磷化工、氟化工等价格显著上涨，预计带动行业盈利持续增长[4] - 服务消费和金融领域，国内促消费政策加速消费结构向服务占比提升转型[4] - 25Q4上海迪士尼景气度显著高于历史同期，主要得益于试点秋假政策带来需求释放，旅游、酒店、OTA等将具备更大业绩弹性[4] - 2025年股市成交中枢明显上移，在低利率环境下，保险、证券等有望持续受益于居民资产管理需求增长[4] 投资建议与板块筛选 - 投资建议重视非银、电池、电子、机械、两轮车、商用车等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块[5] - 从盈利-股价匹配度看，盈利预期上修但25年11月以来股价表现相对滞涨的行业主要包括电池、元件、造船、摩托车、工程机械等出海方向，以及保险、证券、饰品等细分行业[5] - 从盈利-拥挤度匹配度看，预期上修且股价涨幅不明显的行业主要包括非银、机械、电子，预期上修但基金25Q4减配的行业主要是电子[5]

宏观经济复苏特征 - 金融市场显著改善，沪深300指数自2025年4月以来涨幅接近30%，美元对人民币汇率从7.3下行至7以下，人民币升值幅度近5% [3] - 社会融资规模存量同比增速结束多年下降趋势，从2024年末的8.0%上升至2025年末的8.3% [3] - 非金融企业银行存款同比增速从2025年1月的-2.2%持续回升至2025年11月的3.6% [4] - 企业盈利下行趋势得到遏制，上市公司资产收益率同比降幅从2024年的1.1个百分点收窄至2025年三季度的0.2个百分点 [4] - 消费保持稳定，2025年社会消费品零售总额同比增速为3.7%，稍好于2024年的3.5% [4] 经济复苏面临的挑战 - 经济复苏基础尚不牢固，回暖高度依赖财政举债和外需支持 [4] - 内生增长动力不足，集中表现为民营企业投资意愿偏弱以及居民买房和消费意愿偏弱 [4] 2026年经济展望 - 在逆周期政策支持下，经济运行有望继续边际改善，实际GDP增速有条件实现5.0%左右的目标，名义GDP增速有望改善至4.5%左右 [5] - 外部环境边际改善，主要发达经济体需求大概率保持稳健增长，且中美经贸关系有望短期内企稳 [5] - 积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望延续，为经济增长提供支撑 [5]

欢迎加入交易理想国知识星球 大宗商品的轮动，就像一个按顺序点亮的信号灯。它不仅仅是个别品种的涨跌，背后可能藏着我们处在经济周期哪个阶段的"密码"。 最近大家有没有这种感觉：市场的热点，好像一直在轮换。前段时间都在说黄金涨疯了，后来又是各种有色金属，什么铜啊铝啊在动。最近 呢，棕榈油、豆油这些油脂也开始表现。这背后到底有没有规律？ 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 一、信号亮起：贵金属和有色先动了 01 让我们从之前的现象说起。 从2024年3月以来，黄金和白银就开启了一波趋势性的上涨。到了现在，国际金价已经站上了4000美元/盎司的历史新高。大家都说这是避 险，也对。地缘政治事件不断，全球经济看起来也不那么稳当，钱往黄金这个"保险箱"里跑，很正常。 但有趣的是，到了2025年11月，另一个信号灯也亮了：以铜为代表的有色金属，开始接棒上行。铜价也涨到了历史高位区域。 这两个信号 一前一后，意义不一样。 黄金大涨，很多时候是在说："我有点担心，先找个安全的地方。" 而有色金属，特别是"铜博士"，它一涨，往往是在说："我感觉实体经济 要动起来了，得提前备点原料。" 你看，市场其实在用商品的价格，悄悄告诉我们它 ...

宏观经济形势与复苏特征 - 2025年中国经济已处于复苏早期阶段 2026年是关键一年 经济已具备初步复苏势头 政策进一步发力可推动持续复苏[2] - 2025年宏观经济出现复苏早期特征 具体表现为股票市场 人民币汇率 社会融资规模增速 企业存款等金融指标明显提升 企业盈利止住多年下行趋势 消费与劳动力市场总体平稳[3] - 经济复苏由三方面因素推动：逆周期政策支持（特别是政府增加举债与保持支出力度） 成功应对美国关税战使出口保持较好势头 前期多年价格调整为部分市场反弹提供支撑[3] - 经济复苏基础不牢固 当前回暖高度依赖财政举债和外需 内生增长动力不足 主要表现是民营企业投资意愿偏弱和居民买房及消费意愿偏弱[3] 民营企业投资困境分析 - 民间企业投资积极性下降的核心原因是投资收益率与融资成本差值大幅收窄 导致投资“算不过来账”[4] - 2010年至2021年 上市公司资产收益率均值为6.7% 10年期国债收益率均值为3.4% 二者差值平均为3.3% 同期民间固定资产投资平均增速为14.4%[4] - 2022年至2025年 上市公司资产收益率均值降至2.7% 10年期国债收益率均值降至2.4% 二者差值平均仅为0.3% 同期民间固定资产投资平均增速降至-1.2%[4] - 若维持3%的收益率差值（与2010-2021年相当） 企业投资会保持在合理水平 2025年10年期国债收益率为2% 这意味着资产收益率需高于5%的企业才会保持合理投资规模[4] 居民购房意愿与房价分析 - 居民买房意愿偏弱的核心原因是买房相对于租房的成本变得“不划算”[5] - 2018至2021年 住房抵押贷款利率平均为5.5% 二手房价格平均增速为4.1% 购房近似成本（利率减房价增速）为1.4% 低于平均租金收益率2.2% 此时买房更划算[5] - 2022至2025年 住房抵押贷款利率平均降至3.9% 二手房价年均增速降至-4.8% 购房近似成本升至8.7% 而租金成本均值保持在2.2% 买房相比租房非常不划算 对房价构成下行压力[5] - 利率对房价影响显著 低利率环境下 利率下降对房价上涨空间的影响更大[6] 经济负向循环与政策建议 - 民间投资增速下降和房价下跌形成负向循环 民间固定资产投资和房价是快变量 劳动者收入和消费是慢变量 快变量向下调整拉动慢变量一起向下 进入负向自我放大循环[6] - 打破负向循环的出发点是改变预期 让企业投资和居民买房有利可图 以资产价格和企业盈利回升带动全社会收入和消费回升[6] - 展望2026年 在力度充分的逆周期政策支持下 中国经济运行有望继续边际改善 实际GDP增速有条件实现5.0%左右目标 名义GDP增速有望同步改善至4.5%左右[6] - 财政政策需保持必要举债和政府支出力度 但当前更应重视宽松货币政策在扩大内需中的作用[7] - 宽松货币政策通过改善预期 并优化企业投资 居民购房及消费所面临的预算约束与激励机制来扩大内需 这是来自市场的自发力量 更可持续且对优化资源配置效率更友好[7] - 让企业愿意投资 居民愿意买房和消费 需要改变对未来预期 并让企业和居民“算过来账” 即企业盈利预期显著大于融资成本 居民买房成本不显著高于租房成本[7] - 实现上述改变的关键在于央行对通胀目标更坚决地表态 并更大幅度降低政策利率[7]

金融研究 2026年1月27日 星期二 金融期货早班车 招商期货有限公司 股指期货 市场表现：1 月 26 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.09%，报收 4132.61 点；深成 指下跌 0.85%，报收 14316.64 点；创业板指下跌 0.91%，报收 3319.15 点；科创 50 指数下跌 1.35%， 报收 1532.8 点。市场成交 32,806 亿元，较前日增加 1,625 亿元。行业板块方面，有色金属(+4.57%)， 石油石化(+3.18%)，煤炭(+2.07%)涨幅居前；国防军工(-4.47%)，汽车(-2.31%)，社会服务(-2.3%) 跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,603/98/3,768。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-497、-260、320、437 亿元，分别变动-617、-99、+468、 +247 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 76.23、36.69、-12.44 与-8.61 点，基差年化收益率分 别为-6.7%、-3.17%、1.94%与 2.08%，三年 ...