黄金市场近期表现 - 2025年12月30日午后，现货黄金价格报4368美元/盎司，盘中一度上涨超过1% [1] - 上海金ETF(518600)在2025年12月30日盘中换手率达5.42%，成交额为2.65亿元，近1周日均成交额为1.81亿元 [1] - 截至2025年12月29日，上海金ETF最新规模达50.01亿元，最新份额达5.01亿份，近3天连续获得资金净流入，合计净流入1.35亿元，最高单日净流入1.05亿元 [1] 宏观与政策环境 - 美国2025年第三季度GDP环比增速从第二季度的3.8%进一步上行至4.3% [1] - 市场预期，无论特朗普选择谁，新任美联储负责人几乎肯定会比鲍威尔更加鸽派 [1] - 芝商所（CME Group）于12月29日收盘后，全面上调了黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金 [1] 黄金需求与央行行为 - 世界黄金协会数据显示，截至2025年10月底，全球央行年内累计报告购金量为254吨，维持稳固增长，其中10月当月净购金规模达53吨，环比增长36% [2] - 世界黄金协会认为，若全球经济增长放缓、利率进一步下行，黄金可能会温和上涨；而如果出现更严重的全球风险事件导致经济低迷，黄金则可能表现出更强的韧性 [2] - 展望2026年，世界黄金协会认为央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑，但央行购金决策通常更多取决于政策与政治考量 [2] 机构观点与价格展望 - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [2] - 申万宏源表示，2026年黄金价格仍有上涨空间，主要由于美国财政赤字高企和去美元化趋势 [2] - 战略层面，黄金供应缺口扩大和需求增加将支撑金价，尤其央行购金量增加；战术层面，需关注美国周期性变化下的美债利率走势及波动率，预计2026年黄金波动性将提高 [2] 投资工具介绍 - 上海金ETF(518600)及其场外联接基金(A类：008986；C类：008987)紧跟金价、支持T+0交易，可作为便捷投资工具，并可借道对冲金饰价格上涨 [3]

黄金与贵金属市场表现 - 12月29日黄金基金ETF（518800）收跌-0.9% [1] - 上周白银等贵金属价格飙升创历史新高 延续历史性涨势 [1] - 伦敦现货黄金价格突破前高后持续走强 连续刷新历史新高 COMEX黄金上周五最高上行至4584 [1] 国际宏观经济动态 - 美国2025年三季度GDP环比增速从今年二季度的3.8%进一步上行至4.3% 大幅高于彭博一致预期的3.3% [1] - 市场预期当前美国经济呈现的高增长难以持续 [1] - 知情人士透露特朗普可能在2026年1月第一周任命新任美联储负责人 [1] - 美国总统特朗普对美联储负责人人选提出明确标准 强调在经济表现强劲时应当降息 [1] - 市场预期新任美联储负责人几乎肯定会比鲍威尔更加鸽派 [1] 国际地缘政治局势 - 俄乌摩擦持续 俄称乌克兰通过无人机袭击莫斯科 特朗普与泽连斯基未谈妥领土问题 [1] - 委内瑞拉局势升温 特朗普近期明显加大了对委内瑞拉总统马杜罗的施压力度 下令封锁进出该国的油轮 宣布关闭委内瑞拉周边空域 并未排除实施空袭的可能性 [1] 交易所监管与市场风控 - 芝商所（CME Group）于12月26日发布通知 将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金 [2] - 上期所也针对贵金属市场行情多次发布风险提示和风控举措 引导市场理性参与 [2] 黄金价格前景与投资观点 - 短期看 金价持续走强 新高过后短期投资者获利了结的风险加大 需警惕短期追高风险 [2] - 中长期看 “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [2] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [2]

A股市场整体表现与展望 - 上证指数微涨0.04%，收于3965.28点，录得九连阳；深证成指下跌0.49%，收于13537.10点，两市成交额维持2.15万亿元高位 [1][10] - 临近年末市场热点趋于分散，石油、军工板块表现相对较好，四季度经历短暂调整后恢复上行，推动行情的积极因素未变，明年慢牛行情可期 [1][10] - 离岸人民币对美元汇率持续走强，升至7.0关口，创15个月新高，预计2026年将保持温和升值，提升中国资产吸引力 [4][14] 金属市场（白银、铜）动态与基本面 - 金属期货市场波动剧烈：沪银主力合约盘中涨幅超10%，尾盘一度翻绿；沪铜盘中突破10万元/吨关口，尾盘涨幅收窄；铂、钯合约午后跌停，股票市场有色金属板块同步收跌 [3][12] - 白银基本面强劲：今年累计飙涨超150%，供需结构性赤字已持续5年，预计2026年仍有超1亿盎司的物理缺口 [3][12] - 白银供给受限：全球70%-80%的白银作为铜、铅、锌矿副产品开采，2026年矿产银供给增量微弱 [3][12] - 白银需求刚性：光伏行业“去银化”但装机量增长使总需求稳定，AI算力中心和汽车电子的需求迅速扩张且对银价不敏感，为银价提供支撑 [3][12] - 铜短缺加剧：预计2026年全球铜市面临50万至100万吨的深度缺口，短缺正由预期走向现实 [3][12] - 铜供给增长乏力：现有矿山品位下降叠加资本开支滞后，铜矿供应难有增量；AI、电网需求爆发带来大量刚性用铜需求，长期铜价易涨难跌 [3][12] 黄金市场动态与宏观背景 - 黄金基金ETF(518800)今日收跌-0.9%，但上周伦敦现货黄金及COMEX黄金价格均创历史新高，COMEX黄金最高上行至4584美元/盎司 [7][16] - 美国2025年三季度GDP环比增速从二季度的3.8%上行至4.3%，高于彭博一致预期的3.3% [7][16] - 美联储人事变动预期：特朗普可能在2026年1月第一周任命新任美联储主席，市场预期新任主席将比鲍威尔更加鸽派 [7][16] - 国际局势紧张：俄乌摩擦持续，委内瑞拉局势升温，特朗普政府对委内瑞拉施压力度加大 [7][16] - 交易所风控措施：芝商所(CME)将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、锂等金属期货的履约保证金，上期所也多次发布风险提示 [8][17] 养殖行业基本面与展望 - 养殖板块今日温和上涨，2026年行业有望迎来利润与估值的同时修复 [4][14] - 生猪供应将实质性收缩：受“政策端强力去化”和“市场端亏损去化”双重影响，猪价有望开启震荡上行通道 [4][14] - 黄鸡价格或已筑底：消费季节性提升，行业亏损可能促使供给端进一步收缩 [4][14] - 蛋鸡行业供给受限：受海外引种受限的滞后影响，2026年上游祖代种鸡缺口将传导至商品代，鸡苗和毛鸡价格中枢有望抬升，龙头企业有望释放业绩弹性 [4][14] - 成本端支撑：全球粮食供应宽松，玉米、豆粕等饲料原料价格大概率维持低位震荡，支撑养殖业利润 [4][14] 宏观政策与指数投资策略 - 2026年中国将延续宽松的货币政策和积极的财政政策，总需求有望进一步回暖 [5][15] - 全球政策协同：美欧日财政扩张同步推进，美联储2026年大概率延续宽松，全球政策刺激周期利好A股 [5][15] - 中证A500指数配置价值：在经济回暖阶段，凭借对先进制造、信息技术、通信、医药、原材料等的超配，更容易释放相对收益 [5][6][15] - 中证A500指数特征：强调行业均衡与细分龙头，风格更分散、成长性暴露更高，自基期以来全收益年化收益率9.11%、年化波动率21.41%、年化夏普0.459，优于沪深300全收益 [6][15] 具体投资工具提及 - 建议关注矿业ETF(561330)，因拥有优质矿山资源的矿企将享受“量价齐升”的利润增长，股价弹性通常高于金属本身 [4][13] - 建议关注养殖ETF(159865)，以把握2026年养殖业利润与估值修复的机会 [4][14] - 建议关注中证A500ETF(159338)，作为兼顾防御性与成长潜力的配置选择 [6][15] - 投资者可持续关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400)的投资机会 [8][17]

黄金价格短期走势 - 现货黄金当前交投于4470.31美元/盎司附近，早盘曾逼近4550美元/盎司的历史高点 [1] - 假期前的获利了结与美元企稳反弹对金价构成压力，令其对非美货币买家而言更显昂贵 [1] 黄金价格长期表现与驱动因素 - 尽管短期回调，2025年金价累计上涨近70%，创下自1979年以来的最佳年度表现 [1] - 市场普遍预期美联储将于2026年开启降息周期，低利率环境将降低持有黄金的机会成本 [1] - 地缘政治紧张局势提振了避险需求，共同支撑黄金的中长期走势 [1] 近期市场关注点 - 临近年关市场流动性趋于稀薄 [1] - 本周市场关注美国11月成屋销售数据 [1] - 特朗普称与泽连斯基的和平谈判取得“大量进展”，但领土等核心问题尚未突破，最终协议可能需要数周时间敲定 [1] 黄金技术分析 - 金价稳定在100日指数移动平均线(EMA)上方，布林带呈现扩张状态，表明长期涨势稳固 [1] - 14日相对强弱指数(RSI)超过70，提示短期内可能出现技术性调整 [1] - 上方即时阻力位在4550美元/盎司，若突破则可能上探4600美元/盎司 [1] - 下方首要支撑位在4430美元/盎司，若失守则可能下看4338美元/盎司及4300美元/盎司 [1]

供应端分析 - 全球主要矿山生产干扰频发且新增产能不足，导致铜精矿供应持续紧张 [2] - 铜精矿加工费已跌至负值，中国冶炼企业因原料短缺和亏损面临减产压力，可能进一步影响精炼铜供应 [2] 需求端分析 - 尽管传统地产领域需求疲软，但电网投资、新能源汽车、AI数据中心及配套电力设施建设成为铜需求的新增长点，提供了韧性支撑 [2] 库存与市场结构 - 美国关税政策导致全球铜库存大量流向美国仓库，造成亚洲和欧洲地区现货供应紧张，推高了这些地区的现货升水和价格 [2] 宏观金融环境 - 在美联储降息周期下，全球流动性预期宽松，美元走弱，提升了铜等大宗商品的金融属性和配置价值 [2] 行业前景总结 - 2026年铜价在供应硬约束、新兴需求拉动和金融属性支撑下，易涨难跌、高位运行是大概率事件 [2]

贵金属市场行情巨震 - 12月29日贵金属市场出现巨震 多数品种走出“过山车”行情 [1] - 现货白银开盘后迅速拉升突破83美元/盎司关口 随后跳水一度跌超5% 截至发稿涨幅超1% [1] - 纽约金主力合约走出“V型反转”走势 截至发稿价格已低于4550美元/盎司 [3] 相关金融产品与股票表现 - 国投白银LOF 29日以跌停价开盘后迅速拉升至翻红 截至午间收盘涨8.8% 振幅接近20% 成交量较此前3个交易日明显放大 [1] - A股贵金属板块多只股票翻绿 截至发稿湖南黄金 四川黄金 赤峰黄金 中金黄金 山东黄金等公司股价均下跌 [5] - 部分A股贵金属相关股票录得上涨 例如湖南白银涨停(+10.01%) 恒邦股份涨2.02% 西部黄金涨1.65% [6] 近期市场背景与交易所措施 - 上周五(12月26日前)贵金属市场全线爆发 现货白银 现货钯金 现货铂金 NYMEX钯 NYMEX铂等均涨超10% COMEX白银期货暴涨超11% [6] - 因美元走弱 市场流动性较低 地缘政治紧张局势升级等因素导致上周五贵金属爆发 [6] - 芝商所于12月26日发布通知 将于12月29日收盘后全面上调黄金 白银 锂等金属期货品种的履约保证金 [7] - 上期所于12月26日连发两条通知 提示市场做好风险控制 并就元旦期间相关品种交易保证金比例 涨跌停板幅度等作出安排 [8] 机构对未来价格走势的展望 - 南华期货贵金属新能源研究组相关负责人表示 2026年贵金属将在美联储独立性危机 美元信用衰退与白银现货危机三重叙事下维持易涨难跌格局 [9] - 中辉期货提醒 当前白银已进入严重超买区间 后续或快速回调释放压力 或通过高位横盘缓慢消化涨幅 [9] - 支撑贵金属长期上涨的逻辑并未改变 包括美联储降息周期开启 全球央行购金持续 地缘风险升温以及对货币信用的长期担忧 [9]

现货白银价格表现 - 12月29日早盘，现货白银价格一度突破83美元/盎司，涨幅近6%，随后快速跌至75美元附近，维持窄幅震荡 [1][2] - 截至当日10:09，现货白银价格报77.72美元/盎司，日内下跌2.03% [1][2] - 现货白银价格在年内累计涨幅超过160%，其表现显著跑赢黄金 [1][2] 市场技术分析 - 当前白银市场已进入严重超买区间 [1][2] - 后续市场可能通过快速回调来释放压力，或者在高位横盘以消化前期涨幅 [1][2] 贵金属长期驱动因素 - 支撑贵金属长期上涨的核心逻辑未发生改变 [1][2] - 主要驱动因素包括：美联储降息周期开启、全球央行持续购金、地缘政治风险升温以及对货币信用的长期担忧 [1][2]

白银价格日内剧烈波动 - 现货白银价格在早盘一度突破83美元/盎司，涨幅近6% [1] - 随后价格快速跌落至75美元附近，并维持窄幅震荡走势 [1] - 截至10:09，价格跌2.03%，报77.72美元/盎司 [1] 白银年度表现与市场观点 - 白银年内涨幅超过160%，显著跑赢黄金涨幅 [1] - 期货公司观点认为，当前白银已进入严重超买区间 [1] - 后续市场可能通过快速回调或高位横盘来消化涨幅 [1] 贵金属长期上涨的支撑逻辑 - 支撑贵金属长期上涨的逻辑并未改变 [1] - 主要逻辑包括美联储降息周期开启 [1] - 全球央行购金持续 [1] - 地缘风险升温以及对货币信用的长期担忧 [1]

核心观点 - 作为航空租赁龙头，公司或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现双β共振 [1] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 行业与市场环境 - 全球航空市场自2021年后开始修复，2023年后强势反弹，截至2025年上半年，全球ASK已修复至疫情前水平 [1] - 2024年波音因安全事故、监管收紧及工人罢工等问题，交付量不及预期，导致全球飞机供给短缺 [1] - 主流窄体机空客A320和宽体机波音737飞机租金价格呈现稳步上升态势，且预计未来仍将延续 [1] 公司业务与运营 - 公司是全球第五大飞机租赁公司，拥有在列飞机483架 [1] - 公司拥有年轻化机队及长期租约，兼具成本与流动性优势，构成其核心竞争力 [2] - 机队规模不断上升，融资租赁规模高速增长 [2] - 公司负债端主要为美元计息负债，并随着利率变动动态调整负债久期及结构 [2] 财务表现与预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.34亿美元、28.54亿美元、29.39亿美元，同比增速分别为+3.0%、+8.4%、+3.0% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.61亿美元、8.94亿美元、9.64亿美元，同比增速分别为-17.6%、+17.4%、+7.8% [2] - 预计公司2025-2027年EPS分别为8.53港元、10.01港元、10.80港元 [2] - 预计公司2025-2027年BPS分别为76.70港元、83.21港元、90.23港元 [2] - 预计公司2025-2027年ROE水平分别为11.53%、12.53%、12.45% [2] 增长驱动因素 - 航空景气上行下，公司将持续受益于全球航空公司客户群带来的收入增量 [1] - 随着美联储降息持续推进，公司以美元计价的资金成本有望下行，息差有望扩大 [1][2]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][6][16] 报告核心观点 * 公司作为全球航空租赁龙头，将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现“双β共振” [2][15] * 市场低估了公司“融资管理-资产运营-周期应对”的系统性能力，其不仅能享受行业beta收益，更能获得成本优化带来的alpha收益，当前估值存在认知差 [14] 公司概况与行业分析 * **公司定位**：中国银行控股的全球领先飞机经营性租赁公司，业务覆盖全球46个国家和地区的88家航空公司，2016年在港交所上市 [22] * **行业地位**：截至2025年上半年，公司拥有在列飞机483架，机队价值213.6亿美元，在全球飞机租赁公司中按机队规模和机队价值均排名第五 [2][39][41] * **行业趋势**：全球航空业自2021年后进入修复周期，截至2025年上半年，全球ASK（可用座位公里）已修复至疫情前水平 [2][40] * **市场需求**：中国航空市场自2023年后强势反弹，2024年三大航司国际航线RPK（收入客公里）同比增速高达93.35%至144.54% [43][49] * **市场供给**：2024年波音交付量同比大幅下降34.09%至348架，空客交付量同比增长4.22%至766架，飞机供给紧缺 [50] * **租金价格**：供给紧缺推动飞机租金上升，预计2026年1月全新空客A320-200neo和波音B737 MAX 8的月租金将上涨4.5%至41.8万美元 [59] 公司核心优势 * **年轻化机队**：截至2025年上半年，公司自有机队平均机龄为5.0年，低于渤海租赁（6.6年）和中国飞机租赁（8.6年） [73][74] * **长期租约**：截至2025年上半年，公司自有机队平均剩余租期为7.9年，优于渤海租赁（6.9年）、中国飞机租赁（5.7年）及部分国际同业 [73][74] * **高资产利用率**：公司维持飞机资产高利用率，近乎100% [73] * **机队结构**：聚焦高需求的主流窄体机，截至2025年中报，空客A320系列和波音737系列飞机合计占自有机队的75.39% [71] * **业务结构优化**：融资租赁利息收入快速增长，2023-2025年上半年占总收入比重分别为3%、8%、10% [83] * **区域布局调整**：飞机账面净值中美洲占比从2023年的27%提升至2025年上半年的38%，中国占比从23%降至18% [80] 财务与负债管理 * **历史业绩**：公司营业收入从2015年的10.91亿美元增长至2024年的25.57亿美元，CAGR为+8.89% [60] * **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为26.34亿、28.54亿、29.39亿美元，同比+3.0%、+8.4%、+3.0% [3][13] * **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.61亿、8.94亿、9.64亿美元，同比-17.6%、+17.4%、+7.8% [3][13] * **ROE预测**：预计2025-2027年ROE水平分别为11.53%、12.53%、12.45% [3][13] * **负债结构动态调整**：公司负债端主要为美元计息负债，随着利率变动动态调整负债久期及结构 [2][3] * **债务利率管理**：2022年前在低利率环境下将固定利率债务占比提升至96%的高位；2023年后随加息周期尾声，固定利率占比适度下调至2025年上半年的88% [97] * **债务期限管理**：以2-5年期债务为核心，其占比从2023年的46%提升至2025年上半年的64% [101] * **融资成本趋势**：随着美联储降息周期延续，公司负债成本有望下行，预计2025-2027年债务成本率分别为4.00%、3.80%、3.60% [13][104] 估值与目标价 * **可比估值**：选取4家可比公司2025年预期ROE均值为11.6%，对应PB均值为0.93倍 [16][111] * **公司估值**：预计公司2025年ROE为11.5%，当前股价对应2025年PB为0.95倍 [16][111] * **目标价**：基于公司龙头地位及行业双重利好，给予1.1倍PB估值，对应目标价格84.37港元 [16]