张尧浠：哈以停火打压金价有限、回撤走低仍是多头机会 上交易日周三(10月8日)：国际黄金继续强势反弹收阳，受到美国政府"停摆"危机持续发酵，避险资金源源不断地涌入而突破4000美元关口刷新历史高 点，多头动力持稳，虽然有回调风险，但鉴于看涨前景良好，回调也将是震荡调整的入场机会。 周图，金价自去年开涨攀升以来，如期第4次回踩中轨线支撑，并再度展开持续向上攀升的多头行情，不断到达给出的看涨目标位，本周目前强势运行在 布林带上轨之前，暗示短期后市面临一定的回调风险，但由于目前仍持稳多头未能偏向收取倒垂见顶形态，故此，如有回调，也是下周，就算回调也同样 是做多机会。 日图；金价今日先行走低调整，跌幅达40美金，并也维持在5日均线上方，多头占据优势，根据之前每次调整止跌的幅度来看，也是很好的再度入场机 会。上方也将有望继续刷新高点。 具体走势上，金价自亚市开于3984.29美元/盎司后，先行录得日内低点3983.22美元，之后持续回升，延续到欧盘时段震荡上行，到美盘时段录得日内高点 4058.85美元，最终有所遇阻，收于4041.35美元，日振幅75.63美元，收涨57.06美元，涨幅1.43%。 展望今日周四(10 ...

潮新闻客户端 记者 俞萍丽 国庆期间，杭城不少银行网点依然开门营业。在杭州建国北路的一家银行网点，市民李女士捏着一张美元存款利率表，反复比对不同银行的数字——她手中 10万美元的存款，在不同银行间年利息差最高可达300多美元。 美联储在2025年9月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，这是自2024年12月以来的首次降息。降息"靴子"落地后，多家银行迅 速调整美元存款利率。汇丰银行在美联储宣布降息当日便下调了美元定存利率，中资银行也纷纷跟进。目前，多数银行的美元存款利率都调至3%左右，不 过，不同银行间的利率分化显著，"货比三家"对储户而言能带来真金白银的差异。 利率下调成趋势 后续下调预期强 美元存款利率已进入下行通道。市场普遍认为，随着美联储降息周期的开启，美元存款利率难以维持高位。 记者走访多家银行获悉，近期不少美元存款产品下调了利率，尤其是外资银行打起了头阵。 汇丰银行工作人员透露，该行已下调了部分期限新资金美元定存利率，1年期为3%，6个月为3.5%；渣打银行也下调了中短期美元定期存款利率，调整后该 行美元存款利率3个月、6个月及1年期利率均为3.8%。1个月至1 ...

全球大宗商品市场前三季度表现 - 截至9月30日，CRB价格指数收报300.6点，前三季度累计上涨1.31% [1][3] - 在统计的32个全球主要大宗商品期货中，12个品种实现正收益，比例为37.5% [3] - 贵金属期货集体大幅上扬，美国铂金期货主力连续合约累计涨幅最大，达到77.45% [1][3] - COMEX白银期货、COMEX黄金期货、美国钯金期货主力连续合约累计涨幅分别为60.12%、47.35%、42.11% [3] - 软饮料期货跌幅显著，ICE橙汁期货累计跌幅最大，达50.23%，ICE可可期货累计跌幅达41.91% [1][5] 主要商品期货具体表现 - 美国铂金期货主力合约价格从4月初的878.3美元/盎司一度升至1655美元/盎司 [4] - 部分农产品期货跌幅较大，美国稻米期货累计下跌20.92%，日本橡胶期货累计下跌18.77% [4] - 能源期货表现疲软，WTI原油期货累计下跌13.08%，ICE布伦特原油期货累计下跌11.60% [4] 四季度大宗商品市场展望 - 美联储降息周期开启将使大宗商品的宏观环境趋于稳定，但走势分化的格局或持续 [1] - 黄金预计将保持牛市格局，但四季度可能进入震荡阶段 [6] - 白银价格在历史高点附近可能面临阻力，上涨行情或已接近尾声 [6] - 原油市场供应端将增加，需求端迎来季节性下滑，国际油价面临易跌难涨局面，布伦特原油期货参考价格区间预计为59美元/桶至74美元/桶 [6] - 铜市场在宏观层面获支撑，供需层面供应增长有限而新能源需求强劲，预计四季度伦铜价格运行区间为9800美元/吨至11000美元/吨 [7] 重点品种驱动因素分析 - 铂金价格走强受宏观与供需共同影响，近六年有四年处于供不应求状态，预计2025年供需缺口将处于历史次高水平 [5] - 黄金等资产价格上涨受美国财政赤字持续扩张及去美元化交易等中长期逻辑支撑 [5][6] - 铜价受铜矿生产事故导致供应增长有限，以及新能源领域需求成为增长主力影响 [7]

铜价走势 - 沪铜夜盘高开高走，期价刷新去年5月底以来最高，收盘上涨1.27% [1] - 受供应端扰动提振后铜价运行区间上移，且下方支撑较强 [1] - 预计铜价短期将延续震荡上行走势 [1] 市场宏观环境 - 中国9月官方制造业PMI比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 美联储开启降息周期，美国政府停摆风险增加，美指重新承压 [1] - 美指承压，贵金属和有色走势整体偏暖 [1] 供应端因素 - 印尼Grasberg项目停产令今明两年精矿增速预期继续下调 [1] - 我国下调今明两年有色金属产量平均增长率目标至1.5% [1] - 10月国内精铜或将继续减产，社会库存低位运行 [1] 需求端表现 - 进口货源到货叠加高铜价抑制下游需求，以及节前备货基本结束 [1] - 截至周初机构统计的国内精铜社会库存出现明显回升 [1] - 铜市下游表现旺季不旺，精铜杆企业下游备货情绪平淡，主因铜价高企及临近换月下游点价期较短 [1]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 国庆假期临近下游蓄电池企业采购积极性弱 但铅矿供应紧俏 且美联储开启降息周期对有色品种整体利好 操作上铅品种建议逢低买入套保 买入区间在16,950元/吨至17,000元/吨之间 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-09-29 LME铅现货升水为-41.63美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日降125元/吨至16800元/吨 SMM上海铅现货升贴水较前一交易日升25元/吨至0.00元/吨 SMM广东铅现货较前一交易日降125元/吨至16825元/吨 SMM河南铅现货较前一交易日降125元/吨至16825元/吨 SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降113元/吨至16850元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为-25元/吨 废电动车电池较前一交易日升25元/吨至10000元/吨 废白壳较前一交易日无变化为10075元/吨 废黑壳较前一交易日无变化为10350元/吨 [1] 期货方面 - 2025-09-29 沪铅主力合约开于17065元/吨 收于16855元/吨 较前一交易日降255元/吨 全天交易日成交76219手 较前一交易日增加26944手 全天交易日持仓48797手 较前一交易日减少11865手 日内价格震荡 最高点达17110元/吨 最低点达16845元/吨 [2] - 夜盘沪铅主力合约开于17375元/吨 收于17365元/吨 较昨日午后收盘涨65元/吨 [2] 库存方面 - 2025-09-29 SMM铅锭库存总量为4.2万吨 较上周同期减少0.43万吨 截止9月29日 LME铅库存为218825吨 较上一交易日减少600吨 [2] 市场成交情况 - 河南、湖南地区铅冶炼厂以长单发货为主 部分厂家预售节假日发货铅锭 湖南地区冶炼厂库存售罄后小幅升水预售 品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂预售 广东地区冶炼厂维持小幅升水预售 [2] - 节前下游刚需备库结束 昨日铅价走弱后少量逢低采购 但市场流通货源有限 冶炼厂普遍以预售为主 市场现货成交逐渐转淡 以预售货交易居多 [2]

今日（9月30日）有色金属板块领涨两市，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）跳空大 涨，场内价格盘中涨超3%，创4年多新高，获资金实时净申购1440万份！ 成份股方面，锡业股份、华锡有色涨停，华友钴业涨超9%，江西铜业、白银有色涨逾7%。权重股方 面，紫金矿业、洛阳钼业涨超4%。 消息面上，COMEX黄金价格突破3876美元/盎司，再创历史新高。东吴证券认为，美联储开启降息周 期的背景下，经济不具备中期下行条件，黄金等贵金属后续空间广阔。 【未来产业"金属心脏"，现代工业"黄金血液"】 不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点并不一致，分化在所难免，如果看好有色金属板块，一个比较 轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF （159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）被动跟踪的中证有色金属指数，铜、铝、稀 土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6%，相对于投资单一金属行业， 能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置。 二是央行购金仍将发挥正面支撑作用。虽然央行购金速 ...

9月29日，现货黄金突破3800美元/盎司，续创历史新高，日内涨超1%。现货黄金今年以来累计上涨近45%。现货白银日内涨2.26%，报47.09美元/盎司。分 析认为，近期黄金期货价格整体偏强，主要受美联储降息周期开启后市场对年内进一步宽松的预期、地缘政治风险升温推升避险需求、全球黄金ETF持仓增 持与国内消费需求旺盛形成共振。 n & & Aa l 前 | (0) 10) p -2880.33 2025/04 5 6 / 2019 2020 2022 2018 2021 ...

行业与公司 * 研究聚焦于中国A股市场及其在美联储降息周期中的表现[1][2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司（UBS Securities Asia Limited）的研究团队撰写 涉及多位策略师[5] 核心观点与论据 美联储降息周期与历史表现 * 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 这是自2024年12月19日开启降息周期并暂停九个月后的首次降息[1] * 瑞银美国宏观团队预计10月和12月将进一步降息25/50个基点 因失业数据可能在10-11月走弱[1] * 自2000年以来 美联储共启动了四次降息周期 本次为第四次 自2024年9月19日开始 截至2025年9月24日已累计降息125个基点[7] * 基于2007年后的三次降息周期历史数据 对流动性敏感的板块（包括电信、电子和计算机）显著跑赢市场 而周期性板块大多跑输[2] * 在市场风格上 '成长'风格在周期内跑赢市场 '周期性'、'金融'、'消费'和'稳定'风格平均也实现超额收益[2] * '小盘'风格（以中证1000指数代表）在三次周期内跑赢万得全A指数 而'大盘'风格（以沪深300指数代表）跑输[2][13][14] * 从短期影响看 在美联储宣布降息后的30-60个交易日内 '成长'和'小盘'风格继续跑赢市场[2][16] 资金流动与货币政策展望 * 随着美联储重启降息周期 中国有进一步放松货币政策的空间 瑞银预计中国人民银行（PBoC）在未来两三个季度将再降息20个基点[3] * 瑞银全球策略团队将新兴市场（EM）股票升级至超配 理由包括：美元贬值10%可能使新兴市场股票表现优于发达市场约9个百分点 且新兴市场股票在美联储短期利率下降期间往往表现最佳；新兴市场股票目前相对全球市场有27%的折价 较历史常态低9个百分点[3] * 该团队预测在美元走弱的背景下资金将流入新兴市场 中国股市作为新兴市场的重要组成部分将受益于外资流入[3] * 截至2025年9月19日 海外投资者的A股持仓总额为3.4万亿元人民币 仅占A股总自由流通市值的7.0% 显示外资流入仍有很大空间[3][17][18][19] A股市场展望与投资策略 * 对A股市场保持积极看法 预计全年盈利增长将从2025年上半年的2.3%改善至6%[4] * 流动性方面 杠杆资金似乎是当前A股上涨的关键驱动因素 且没有零售投资者情绪过热的迹象 家庭储蓄进入市场仍有充足空间[4] * 风格配置上 相信因中期前景积极 '成长'风格可能跑赢'价值'风格[4] * 由于A股近期表现优于香港市场 一些共同基金可能会增加A股配置[4] * 保险公司对高股息收益率股票和大盘成长股的偏好 可能与共同基金流入形成互补 推动大小盘风格的再平衡[4] * 战术上偏好对流动性敏感和高贝塔的板块 包括电子/半导体、计算机、电信、媒体和非银金融[4] * 对于'反内卷'主题 偏好太阳能、化工和锂业股票[4] 其他重要内容 * 报告指出了中国股市面临的风险 包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢[24] * 报告使用的估值方法包括DCF模型、戈登增长模型分析以及使用PE、EV/EBITDA和P/BV等多种倍数的相对估值分析[23] * 报告包含大量免责声明和法律合规信息 表明其仅供特定类型的投资者参考 并不构成个人投资建议[25][26][36][37][43][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望2025年四季度，全球经济预期改善、美联储降息周期开启及国内政策托底，供应增量有限呈刚性约束，新能源板块强劲而地产低迷，整体需求有韧性，铝价将偏强震荡，主要波动区间20400 - 21400元，20000以下可考虑持中期多单 [5][12] - 四季度供需总体健康，但需求端增量难有亮点，铝价或不具备快速上行基础，20000 - 22000宽幅区间震荡格局或延续 [12] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 展望四季度，全球经济预期改善、美联储降息周期开启及国内政策托底，供应方面国内外增量有限呈刚性约束，新能源板块强劲而地产低迷，整体需求有韧性，预计2025年四季度铝价偏强震荡，20000以下可考虑持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周未来一周沪铝2511支撑约20500，阻力约20900，短线交易 [7] - 长假期临近，避险观望为宜，适量配置过节库存 [8] 总体观点 铝土矿市场 - 四季度几内亚铝土矿扰动预计可控，因资源垄断性及在当地财政占比较高，价格预计在70 - 75美元/吨波动；国内矿山治理政策对国内矿石形成长期约束，四季度供应难明显改善 [9] 氧化铝市场 - 截止9月26日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9670万吨，产能利用率约85.95%，处于2022年来高位；9月成本较网均价有利润，10月开始月均价下行，部分高成本企业亏损，预计有减产检修情况 [9] 产量：电解铝 - 截至2025年9月，国内电解铝建成产能接近4500万吨政策天花板，运行产能达4410万吨，开工率高达98%，增产空间有限；四季度新增产能仅中铝青海10万吨及新疆农六师铝业25万吨置换项目，全年净增量预计不足50万吨；2025年全年产量预计4396 - 4450万吨，同比增速降至1.5% - 2.3%，四季度产量或维持高位但难显著增长（环比增约0.4%）；目前电解铝进口理论亏损约1400元/吨，今年3月来铝出口整体回升，下半年出口增速预计回落但整体仍有韧性 [9] 需求 - 铝型材：本周国内铝型材周度开工率持稳54.60%，建筑型材受房地产低迷影响难增量，汽车材稳中向好但企业对远期订单增量存疑，光伏型材龙头企业开工率高但受组件厂排产下滑影响，在手订单仅维持到九月末，远期新增订单预计下滑，国庆多数企业放假3 - 4天 [10] - 铝板带箔：本周铝板带龙头企业开工率升0.8个百分点至69.0%，国庆多维持正常排产，开工率持稳；铝箔龙头企业开工率升0.7个百分点至72.6%，十月预计维稳或小幅下滑 [10] - 铝线缆：本周铝线缆行业开工率升1.8个百分点至67%，电网工程进入施工旺季，终端提货加快，海外光伏订单前置效应显现，四季度及明年国网订单排产有保障 [10] - 合金：本周原生铝合金开工率升1%至58.4%，多数企业凭稳定订单正常生产，假期生产节奏或放缓，开工率或下降；再生铝龙头企业开工率升0.7个百分点至56.6%，大厂订单乐观，国庆行业整体开工率将阶段性回落 [10] 库存：电解铝 - 电解铝锭社会库存61.5万吨，较上周降约4%，较上年同期低约12%，节前下游备货出库量回升，双节下游排产放缓预计累库6 - 8万吨；铝棒11.36万吨，较上周降约13%，较去年同期高约5%；LME铝库存延续6月底累库格局，俄乌战争有结束迹象，隐性库存转显性，后续大概率偏累库 [10] 利润 - 氧化铝：目前中国氧化铝行业完全成本平均值约2860元/吨，利润约100元/吨，上周约200元/吨 [12] - 电解铝：目前国内电解铝生产平均成本约17100元/吨，理论盈利约3600元/吨，上周盈利3600元/吨，利润处于较高水平 [12] 市场预期 - 展望四季度，全球经济预期改善、美联储降息周期开启及国内政策托底，供应增量有限呈刚性约束，新能源板块强劲而地产低迷，整体需求有韧性，预计2025年四季度铝价偏强震荡，主要波动区间20400 - 21400元 [12] 个人看法 - 反内卷、远期（2026）财政 + 货币双宽松托底有色价格，四季度供需总体健康，但需求端增量难有亮点，铝价或不具备快速上行基础，20000 - 22000宽幅区间震荡格局或延续 [12] 重点关注点 - 反内卷最新动态、美联储10月降息动作、俄乌战争是否结束 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿小幅回落，港口及氧化铝厂库存处年内高位，节前补库后买盘减弱；煤价轻微回落，长假期前备货完毕，产能严格管控下坑口价格抗跌；氧化铝价格继续小幅回落，供需过剩 + 库存累库，现货价格承压；展望四季度，几内亚铝土矿价格大概率在70 - 75美元之间博弈，对应晋豫使用进口矿氧化铝厂现金成本2900 - 3100元 [13] - 本周铝价小幅回落，美联储降息落地后美元反弹，压制金属金融溢价，但国内稳增长政策预期仍存支撑 [14] 重要产业环节库存变化 - 本周国内港口铝土矿库存小幅回升，2025年初来持续累库至近年高位，氧化铝厂库存也处年内高位，四季度澳洲铝土矿出口量预计持稳，国内铝土矿宽裕；氧化铝整体库存延续累库，增量主要来自电解铝厂和氧化铝厂库存，港口库存处近年来低位 [17] - 本周国内主流消费地电解铝锭库存61.5万吨，较上周降约4%，较上年同期低约12%，节前下游备货出库量回升，双节下游排产放缓预计累库6 - 8万吨；铝棒11.36万吨，较上周降约13%，较去年同期高约5% [17] - 海外LME铝库存延续走高，6月底开始累库，俄乌战争有结束迹象，隐性库存转显性，后续大概率偏累库 [17] 供需情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率升0.8个百分点至63.0%，下游积极备货过节；铝线缆板块受益于电网施工旺季及海外光伏订单前置，开工率明显回升；原生铝合金受节前备库及出口强劲提振，铝板带板块因短期集中提货，开工率均小幅回升；建筑领域疲软制约整体增长；铝箔行业持稳；再生铝小幅回升；当前市场内需强于外贸、新兴领域对冲传统疲软，但中小企业仍面临订单与资金压力，行业复苏基础有待夯实 [24] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构偏弱 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2110元/吨，上周为 - 2040元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [33][35] 市场资金情况 - LME铝品种：最新一期基金净多头寸继续回升，6月来多空阵营均增仓，整体市场仍偏强对待 [37] - 上期所电解铝品种：本周主力净多转净空，9月中来多空阵营均明显减仓且多头减仓力度稍大于空头；以金融投机为主背景的资金净多头寸继续小幅减仓；以中下游企业为主背景资金近期基本处于多空胶着状态；节前市场避险情绪较浓 [40]

有色50ETF市场表现 - 9月26日A股有色板块早盘冲高后涨幅收窄，有色50ETF(159652)盘中最高涨幅超2% [1] - 截至10:15该ETF获净申购1500万份，净申购额超2000万元 [1] - 标的指数成分股涨跌分化，江西铜业涨超4%，紫金矿业、洛阳钼业微涨，赣锋锂业、中国铝业等回调 [3] 指数成分与结构特征 - 指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块，按中信三级行业分类铜占比达30% [4] - 成分股集中度较高，CR5为37%，CR10达52%，CR20为73% [5] - 估值方面PE为23.0，近十年分位数36%，PB为2.9，近十年分位数74% [5] 铜产业供需动态 - 中国有色金属工业协会正推动严控铜冶炼产能扩张，提出规范化管理措施 [7] - Freeport-McMoRan印尼Grasberg铜矿(全球第二大)因不可抗力停产，Q3铜销售指引下调4% [7] - 2026年铜产量预估较此前骤降约35% [7] - 2024年全球精炼铜消费量2865万吨，中国消费1700万吨占比60%，远超美国(164万吨)和德国(95万吨) [8] 金属价格驱动因素 - 工业金属价格受金融属性与商品属性双重影响，美联储开启降息周期利好美元定价的铜价 [10] - 黄金价格中枢有望系统性提升至3700-4000美元/盎司，支撑因素包括货币政策转向、央行购金需求(2025年上半年全球官方储备增415吨)、结构性通胀及去美元化趋势(黄金占全球外汇储备比重升至13.8%) [11] - 全球铜铝库存处于低位，中国经济复苏及新能源行业拉动需求增长 [8] 行业政策与战略方向 - 铜冶炼行业"反内卷"重点在于产能优化，需淘汰落后产能并推动降本增效 [7] - 通过提升矿冶产能匹配度，使冶炼成本优势企业盈利能力增强 [7] - 有色板块受供给端收缩政策、新质动能需求、经济周期共振及全球通缩预期等多重利好 [11]