文章核心观点 - 特朗普政府自2025年8月起通过施压美联储主席及推动理事人事变动等方式干预美联储，其核心目标是通过控制美联储理事会及联邦公开市场委员会，以推动快速降息、扩张资产负债表购买国债以及放松金融监管等政策，这可能显著削弱美联储的政策独立性 [1][3][4][15][18] 美国经济与就业市场背景 - 2025年以来美国经济增长放缓，就业市场疲软，截至8月失业率升至4.3%，非农就业人数降至2.2万人，显示劳动力市场极度紧张 [1] 特朗普对美联储的干预行动 - 特朗普在第二任期初便开始公开施压美联储主席鲍威尔要求降息，并多次以解职相威胁，但未能迫使鲍威尔在7月议息会议上降息 [2][3] - 2025年8月起，特朗普干预重点转向美联储理事人事变动，先是理事库格勒意外提前离职，特朗普随即提名幕僚米兰接任；随后对理事库克发起刑事指控并宣布解除其职务，但库克通过诉讼暂时保住了职位 [4][11] - 特朗普在社交媒体上将美联储理事划分为“Trump”阵营（鲍曼、米兰、沃勒）和“Biden”阵营（巴尔、杰斐逊、鲍威尔），并单独标记库克，意图通过控制理事会多数席位来影响决策 [5][11] 美联储的权力架构与职能 - 美联储核心决策机构是理事会和联邦公开市场委员会，理事会负责制定货币政策、监管银行等，由7名理事组成，主席在投票中仅有一票 [7][9] - 联邦公开市场委员会由理事会所有理事、纽约联储主席及4名轮值地方联储主席共12人组成，通过简单多数票决定利率等政策 [9] - 理事会对地方联储主席拥有任命批准权，理论上可通过影响地方联储主席人选来把控联邦公开市场委员会的投票权 [10] 特朗普干预美联储的潜在路径 - 当前美联储理事会中已有3位理事（沃勒、鲍曼、米兰）与特朗普立场一致，特朗普只需再争取一票即可控制理事会，潜在目标包括巴尔、库克、杰斐逊或鲍威尔 [11] - 理事巴尔因在退出绿色金融网络、放松银行监管等投票中与特朗普导向相悖，且曾主动辞去监管副主席以避免冲突，可能成为下一个施压目标 [12] - 若特朗普在2026年2月底地方联储主席集体换届前控制理事会，便可安插盟友担任有投票权的地方联储主席，从而掌控联邦公开市场委员会投票格局 [13] - 即便未能及时控制联邦公开市场委员会，通过对理事会的控制仍可间接影响货币政策，例如设定“加强美联储与政府协同性”等议题 [14][17] 美联储未来政策走向推演 - 若特朗普成功控制联邦公开市场委员会，美联储可能快速降息，目标是在2026年年中前完成150个基点的降息，将利率从4%以上降至1%左右 [15][16] - 另一核心政策变化是扩张资产负债表以购买美国国债，甚至可能实施收益率曲线控制，以缓解特朗普“大而美法案”可能加剧的美债供需失衡 [16][17] - 在非货币政策领域，特朗普掌控理事会后将大幅放松金融监管，包括削减消费者金融保护局权力、放宽银行资本缓冲和压力测试，这可能刺激短期金融市场活跃度但增加长期系统性风险 [18] - 政策变化概率排序：放松金融监管和减弱消费者保护力度概率最高，其次是通过理事会推动货币政策与财政政策配合；若在2026年2月前控制理事会，则快速降息和扩表购债等重大政策变化概率显著提升 [19]

社会融资规模与结构 - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多增4.42万亿元 [1] - 融资结构优化，直接融资拉动作用明显，政府和企业债券融资在社融增量中占比升至43%，对实体经济发放的人民币贷款占比降至48% [1] - 超过一半的新增社会融资由其他更为多元化的融资渠道提供 [1] 金融体系对实体经济的支持 - 银行在信贷投放和债券投资中发挥主力军作用，债券在银行资产中占比25%左右，全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券由银行持有 [1] - 金融体系对实体经济的支持远不限于贷款，包括券商、基金等非银机构更多参与股权市场 [1] - 宜更多观察社会融资等更全面的统计指标，以多元视角看待金融支持力度 [1] 当前金融环境与规模 - 社会融资规模存量超过430万亿元，广义货币（M2）余额超过330万亿元，人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元 [2] - 庞大的资金规模较好满足实体经济融资需求，难以实现以往快速增长态势，与经济转向高质量发展要求一致 [2] - 宏观经济总体处于需求不足状态，低通胀、低利率是基本特征 [2] 未来金融政策影响路径 - 未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，需把握好量价协同以及贷款、债券、理财等不同市场利率之间的协同 [2] - 政策目标为更好激发企业投资和居民消费意愿，提振实体经济有效需求 [2] - 当前经济面临需求结构失衡，突出表现为投资过度而消费不足 [2] 财政政策与支出结构转型 - 财政支出结构需从以投资为主转向以改善民生为主，未来可加强民生保障在政府支出中的比重 [2] - 财政支出将继续侧重补短板，重点放在民生消费问题，包括居民的养老、医疗、教育和住房保障 [3] - 举措旨在促进社会公平，改善经济循环，促进需求和供给平衡 [3] 再分配制度完善 - 需构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系，加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度 [3] - 重点解决城乡居民等不同人群的基本公共服务差距问题 [3] - 今年宏观政策思路已明显转向惠民生、促消费 [3]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值101.5万亿元，同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 三季度GDP环比增长1.1% [1] - 实现全年5%左右的增长目标有基础有支撑 [1] 产业增加值分析 - 第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8% [1] - 第二产业增加值364020亿元，同比增长4.9% [1] - 第三产业增加值592955亿元，同比增长5.4% [1] 需求端与生产端分化原因 - 统计口径差异导致经济增速与需求不同步，例如最终消费拉动GDP增长2.7个百分点，但服务消费及虚拟消费增速维持高位 [2] - 资本形成总额拉动GDP增长0.9个百分点，但固定资产投资受土地购置费同比下降10.2%的影响 [2] - 生产强于需求，9月工业增加值同比增长6.5%，高技术制造业同比增长10.3% [2] - 9月服务业生产指数同比增长5.6%，信息传输、软件和信息技术服务业增长12.8% [2] 价格指标与政策展望 - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较二季度的-1.3%略有收窄 [2] - 政策加大对服务消费支持力度，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 [3] - 出口方面，东盟、非洲、中亚等新兴市场对中国出口支撑维持高位 [3] 固定资产投资与财政政策 - 四季度基建和制造业投资有望成为增量支撑，财政政策加速落地 [4] - 5000亿元政策性金融工具和5000亿元政府债结存限额下发，预计对固定资产投资支持力度约2.2个百分点 [4] - 通过政策持续发力，全年实现5%增速目标基本没有问题 [4]

国债期货日报 2025/10/20 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 项目 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 76613 | 108.110 | -0.14% T主力成交量 | | 1097↑ | | | TF主力收盘价 54788 | 105.655 | -0.11% TF主力成交量 | | 6915↑ | | | TS主力收盘价 30665 | 102.334 | -0.04% TS主力成交量 | | 6906↑ | | | TL主力收盘价 | 115.300 | -0.37% TL主力成交量 | 113580 | -13209↓ | | 期货价差 | TL2512-2603价差 | 0.28 | -0.02↓ T12-TL12价差 | -7.19 | 0.39↑ | | | T2512-2603价差 | 0.30 | -0.02↓ TF12-T12价差 | -2.46 | 0.06↑ | | | TF2512-2603价差 | 0.08 | -0.01↓ TS12-T12价差 | -5.78 ...

近期债市表现 - 2025年10月13日至17日当周债市表现较好，呈现修复行情 [2] - 周一因中美经贸摩擦出现缓和迹象，避险情绪摆动，债券收益率从周六的下行基础上出现反弹 [2] - 周二A股市场回调，科创50指数下跌4.26%，市场避险情绪升温，债市性价比显现，现券于下午启动修复行情 [2] - 周三公布通胀数据，9月PPI同比下降2.3%，预期降2.4%，前值降2.9%，9月CPI同比下降0.3%，预期降0.1%，前值降0.4%，数据对市场影响不大，现券收益率全天微幅上行1bp以内 [2] - 周四A股市场缩量震荡，万得全A成交额跌破2万亿元，债市延续修复行情，超长债收益率下行明显 [2] - 周五A股主要指数均收跌，股债跷跷板效应凸显，债市行情走强，超长债收益率连续下行 [3] 信用债市场表现 - 信用债收益率变化不一，短端收益率下行幅度较大，最高达到6bps [4] - 信用利差短端下行更多，变动幅度在2-6bps [4] - 二级债利差压缩，3年期AAA-国开利差压缩7bps至18bps，处于1%历史分位数，5年期AAA-国开利差压缩4bps至42bps，处于28%历史分位数 [4] - 城投债利差整体下行，幅度在1~7bps之间 [4] 债市修复行情驱动因素 - 中美经贸摩擦面临变化，市场避险情绪升温，相关议题将持续涌现，包括10月底APEC峰会和11月初新一轮关税落地与否，增加市场不确定性，推动对债券的避险需求 [5] - 通胀尚未形成回升趋势，8月、9月PPI环比连续零增长，核心CPI环比读数连续两个月为0%，弱于季节性，物价指数企稳迹象可靠，但能否继续上抬至“再通胀”仍需增量政策配合 [5] 财政政策展望 - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，理论上可按乘数撬动配套融资，但若为弥补新增专项债用途分流部分，则配套融资和总投或许不完全是增量效应 [7] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，并从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，较去年增加1000亿元，此次下达后剩余地方债务结存限额约为8000亿元 [7] 货币政策展望 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会要求“落实落细”适度宽松的货币政策，较上季度“实施好”的表述更强调细节把控 [8] - 四季度降息空间打开，对内因通胀基础不扎实，降低实体融资成本有必要，对外因人民币汇率走强，升值压力浮现，对标海外降息节奏也有必要 [8] - 重启购债条件成熟，为配合财政政策，年底下达的5000亿元债务结存限额及明年初前置发行2026年地方债额度，预计财政供给压力在2025年11月至2026年1月升高，央行表内持有国债占市场比重已降至去年8月水平 [8] 四季度债市综合展望 - 债券收益率上行风险有限，创造合意利率环境以支持财政供给的必要性较大，债市修复行情仍有延续基础 [9]

核心观点 - 债市周一整体表现疲弱，国债期货全线收跌，现券收益率普遍上行，超长端品种回调显著 [1] - 机构观点认为四季度债市环境略好于三季度，但需关注公募销售新规、机构行为及股市等风险点 [1] - 央行公开市场单日净回笼资金648亿元，资金利率表现分化但整体波动不大 [1][6] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.37%，报115.300，10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.14%、0.11%和0.04% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行1.3个基点至1.918%，10年期和30年期国债收益率均上行2个基点，分别报1.765%和2.0875% [2] - 中证转债指数微涨0.06%，收于474.51点，成交金额为602.49亿元，个券表现分化，晨丰转债涨停，涨幅20.00%，而亿田转债领跌，跌幅达11.97% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期、3年期、5年期、10年期和30年期美债收益率分别上涨4.77、4.96、5.19、4.00和2.66个基点 [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高4.4个基点至1.669% [4] - 欧债收益率普遍上行，10年期法债、德债、意债和西债收益率分别上涨2.6、1.0、2.0和1.7个基点，英国10年期国债收益率上涨3个基点至4.529% [4] 一级市场 - 农发行发行的182天、3年和5年期金融债中标收益率分别为1.5549%、1.7285%和1.7962%，全场认购倍数分别为3.79、2.28和2.51 [5] - 国开行发行的1年和3年期金融债中标收益率分别为1.4771%和1.7298%，全场认购倍数分别为3.36和2.86 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放资金1890亿元，但因当日有2538亿元逆回购到期，实现净回笼648亿元 [6] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种微跌0.1个基点至1.317%，7天期和14天期品种分别上行0.3和0.7个基点 [6] 基本面 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于预期的3.1%和前值的3.4% [7] - 1-9月固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，较前值0.5%的增幅转负，同期房地产开发投资同比下降13.9%，其中住宅投资下降12.9% [7] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，显著高于预期的5.2%和前值的5.2% [7] 机构观点 - 中信证券认为近期债市修复行情得益于中美经贸摩擦变化、避险情绪升温及通胀未形成趋势，四季度行情取决于财政与货币政策配合，债券收益率上行风险有限 [9] - 华泰固收指出投资者普遍判断贸易摩擦将反复，四季度基本面或小幅走弱，降息预期略有升温但非大概率事件，债市以震荡为主，情绪较三季度略有修复，建议波段操作，久期偏好超过权益暴露 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，但赎回压力持续存在，债市交易“宜止，不宜追” [3][10] - 金融数据边际改善，居民中长期信贷同比多增是积极信号，非银存款异动或与投资机构行为有关 [3] - 广义财政政策四季度初发力，包括新型政策性金融工具和地方债增发，可能带动PSL重新投放，地方债增发或增大11月配置压力 [3][4] - 货币宽松窗口可能伴随打开，政策利率降息或使资金中枢下行，长端收益率修复但赎回扰动增多 [4][5] 各部分总结 金融数据情况 - 9月金融数据总体一般，居民中长期信贷在低基数上同比多增，非银存款波动异常，可能与投资机构季末减少规模及货基、理财增加短久期定存投资有关 [3][11] 广义财政政策发力 - 9月末设立5000亿新型政策性金融工具，重点支持“科技创新、绿色转型、消费升级以及外贸稳定”领域，投放或较快 [13] - 10月17日财政部提及从地方政府债务结存限额中安排5000亿下达地方增发地方债，资金用途广泛 [13] - 新型政策性金融工具可能带动PSL重新投放，历史上PSL集中投放还有2015年前后“棚改”和2023年末到2024年初“三大工程”两轮 [4][15] - 地方债增发额度来自历史限额盘活，本年度可盘活空间约1.2万亿，本次盘活5000亿，或加大10月末到11月发行压力 [4][17] 货币宽松可能性 - 从政策协同看，财政发力后总量货币政策宽松可能落地，降准、降息等利于配合财政政策 [19] - 10月重要会议前后、政治局会议前后是货币宽松合适时间窗口，近期权益市场调整和非制造业从业人员景气度回落也为货币宽松创造条件 [19] - 若政策利率降息，资金中枢或下行10BP，短端中枢和同业存单下行超10BP，长端收益率修复但赎回扰动增多 [5][19]

国内财政政策 - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，规模较上年增加1000亿元，增幅达25%[2] - 结合9月底落地的5000亿元准财政工具，四季度理论上可用于投资的增量资金近1万亿元[2] - 提前下达的2026年新增地方政府债务限额除用于项目建设外，还支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款[14][15] 国内外政策动态 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[3][10] - 商务部就美方对华加征关税等限制措施表示“打，奉陪到底；谈，大门敞开”，并指出双方在中美经贸磋商机制框架下保持沟通[3][12] - 财政部等调整海南离岛旅客免税购物政策，离岛免税商品由45大类增至47大类，并允许离境旅客享受离岛免税政策[13] 重要会议与政策方向 - 二十届四中全会于10月20日-23日召开，研究制定“十五五”规划建议，预计会议公报内容较为概括[4] - 总理在经济形势专家和企业家座谈会上强调要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，并持续用力扩大内需[9] - 国家发改委等印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025-2027年）》[12]

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，四季度经济面临的情况可能较为复杂，需要政策层面持续发力。 他对智通财经分析称，一方面，四季度出口增速或出现明显下行，内生性消费、投资动能仍然不足，再加上去年四季度一揽子增量政策下基数大幅抬高， GDP同比增速下行压力不小。另一方面，以5000亿新型政策性金融工具为标志，新一轮稳增长政策有可能全面出台，核心是财政加力、货币宽松，以及更大 力度推动房地产市场止跌回稳。这些措施能为稳定四季度宏观经济运行提供关键支撑。 国家统计局周一公布数据显示，今年前三季度，我国国内生产总值（GDP）同比实现5.2%的增长，分季度来看，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长 5.2%，三季度同比增长4.8%。 国家统计局在当天发布的新闻稿中表示，前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳中有进态势，高质量发展取得 积极成效。也要看到，当前经济运行仍面临不少风险挑战，外部不稳定不确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。 展望四季度，财信金控首席经济学家伍超明对智通财经表示，受高基数、关税不确定性、政策效应退坡叠加影响，四季度经济下行压力加大，全年实现5% 左右 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等领域，认为财政政策或进入发力瓶颈期，四季度货币政策加码必要性强；各品种行情受宏观政策、供需基本面、成本等因素影响，走势分化，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略[12][14] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[8] - 国务院常务会议部署拓展绿色贸易等举措，研究粮食和农业生产工作[8] - 2025金融街论坛年会开幕式拟10月27日举行，央行、金融监管总局、证监会领导将出席并演讲，期间将发布金融标准和政策[8] - 前三季度全国财政收入16.39万亿元，同比增长0.5%，支出20.81万亿元，同比增长3.1%[8] - 财政部安排5000亿元下达地方，明确提前下达2026年新增地方政府债务限额[9] - 英伟达CEO称因美国出口管制，英伟达离开中国市场[9] - 上期所调整黄金、白银期货合约涨跌停板幅度和保证金比例[9] - 特朗普承认高关税威胁中国策略不可持续，暗示愿缓和局势，还签署行政令对进口卡车及零部件征税[9][10] 宏观金融 股指期货 - 周五A股单边下行，受美国信贷市场担忧等影响，全球风险偏好下行，国内股票指数大跌[12] - 通胀数据基本符合预期，食品与能源价格拖累，核心CPI持续回升，PPI改善动能不均衡，金融数据方面社融回落、M2回落、M1上升，信贷偏弱[12] - 财政政策或进入发力瓶颈期，货币政策事实宽松或得到共识，维持四季度货币政策加码必要性强的判断[12] - 策略：可继续考虑逢低做多思路，关注指数轮动[13] 国债期货 - 资金面均衡偏松，受美国信贷市场担忧影响，全球风险偏好下行，债市情绪乐观，股债跷跷板明显[14] - 通胀、金融数据情况与股指期货部分类似，认为财政政策或进入发力瓶颈期，四季度货币政策加码必要性强[14] - 策略：震荡上涨思路，关注短债赔率[15] 黑色 螺矿 - 钢材表观需求改善带动黑色商品小幅反弹，但市场成交较弱，价格整体维持弱势[15] - 中美贸易摩擦升级情绪利空，但对真实供需影响不大，预计后期贸易摩擦降温，重点关注10月下旬会议精神，政策对市场影响有限，行情关注供需基本面[15] - 金九银十旺季钢材下游真实需求改善有限，部分品种库存高企叠加基差正套获利平仓压制现货价格，预计行情震荡或旺季不旺[15] - 需求端房地产新房销售数据环比转弱，基建资金有压力，建材需求弱，卷板需求尚可但镀锌和冷轧库存偏高；铁水产量高，钢厂利润低位，原料成本期货价格震荡，盘面估值预计在谷电成本和平电成本之间[16] - 趋势：钢材或震荡调整，铁矿石空单逢低减仓，中期预计维持震荡行情[16] 煤焦 - 短期煤焦供应逐步恢复，但“反内卷”、环保限产预期仍在，期货价格延续高位震荡[17] - 国内矿山开工率面临理论上限，供给端后续约束增强，煤炭供给收缩预期强化；铁水产量高，下游采购积极，投机性需求释放，但钢厂利润不佳，旺季需求不理想制约向上空间[17] - 观点：双焦价格短期或延续震荡偏强运行，后期关注煤矿端查超产、安全监管扰动及“金九银十”成材端需求成色[17] 铁合金 - 17日硅铁高位宽幅震荡，锰硅重心下移，双硅01价差收于 - 300元/吨以上，周产数据硅铁强于锰硅[18] - 硅铁受动力煤情绪影响，但未对成本端形成实质性抬升[18] - 从供需和成本支撑看，硅铁强于锰硅，双硅价差合理估值区间在[-450,-250]之间，周四、五价差走强需实际成本继续走扩支撑，单边暂无推荐策略[18] 纯碱玻璃 - 纯碱个别企业短期检修，供应水平略回落但维持高位，龙头企业新装置投产节点延后预期升温，成本端有托底预期，供需端矛盾暂难解决，等待新产能投放进度，部分上游调降报价，盘面回落后期现货源仍有优势[19] - 玻璃盘面回落影响市场信心，部分厂家调降价格促进出货，期现货源价格重心随盘面走低优势出货，中游库存偏高待消化，关注旺季需求改善及区域燃料升级、中下游采购跟进情况[19] - 观点：纯碱偏空思路持有或短期兑现获利，玻璃观望为主[19] 有色和新材料 铝和氧化铝 - 铝因市场避险情绪回暖震荡回落，中美贸易摩擦加剧避险情绪，但美联储降息预期、弱美元提升有色支撑，基本面需求有韧性，预计铝价宽幅震荡，建议逢高做空[21] - 氧化铝减产产能调整，空头减产上行，但成本端亏损幅度有限，减产支撑需时日，供应过剩压力大，受减产消息提振盘面或有反弹空间，建议盘面升水可适当逢高做空[21] 沪锌 - 17日夜盘沪锌价格震荡走弱，主因国内库存反复、市场无进一步指引，现货成交偏差，海外价格强势因LME库存持续收缩，海内外市场运行逻辑背离，全球市场锌价有共振回落迹象[22] - 国内三大主要市场现货成交寡淡，节后沪锌价格跟随外盘上涨后回落，下游刚需采购居多，现货市场成交预计有限，截至10月16日国内库存减少，操作上空单持有[22] 碳酸锂 - 供给呈增加趋势，需求端超预期表现使短期去库，对价格形成支撑，临近中美谈判大宗商品波动放大，但锂电池出口管制对短期需求影响有限，仓单量高位对价格影响有限[23] - 短期去库幅度放大利好价格，但后续供需缺口有收窄预期限制上方空间，短期以震荡运行为主[23] 工业硅多晶硅 - 工业硅近期盘面下跌计价头部大厂复产及枯水期多晶硅大厂减产预期，10月有累库预期，但枯水期西南减产有小幅去库预期，整体供需矛盾不突出，区间震荡偏弱运行[24] - 多晶硅资金情绪逢低强化政策预期，基本面现货成交重心上移，共振转暖时近月贴水现货成交预计延续盘面补涨修复基差，行业反内卷政策导向预期存在，市场对并购产能推进预期反复博弈，延续区间内窄幅震荡运行，下沿附近注意政策预期扰动，向上暂无更强驱动[24] 农产品 棉花 - 上周五ICE美棉价格震荡收涨，贸易紧张局势有缓和迹象提振棉价，但美政府停摆缺乏数据，需求忧虑仍在；国内郑棉受外围忧虑影响，但籽棉价格上涨成本支撑棉价反弹，供给增加压力限制反弹空间[26] - 受宏观面影响，国际贸易关税和美国政府停摆风险使棉市需求存不确定性，USDA推迟发布报告，美棉收割供给增加，巴西预计2025/26年度棉花小幅减产，全球2025/2026年度棉花产量和期末库存预估增加，巴西10月前两周出口放缓[26] - 逻辑与观点：供给压力加大、需求偏弱，逢高空思路[27] 白糖 - 上周五ICE原糖承压收跌，周线跌幅超3.5%，受巴西生产数据利空、食糖需求减少及金融市场人气谨慎影响；国内郑糖主力合约上周围绕5400关口多空争夺，周五夜盘反弹，成本支撑但压力未兑现[27] - 全球食糖过剩压力仍存，预计2025/26年度供应过剩740万吨；巴西生产供给推进，9月出口放缓，10月前两周出口尚可；印度和泰国生产未开启，产量供给有增加压力；国内广西云南榨季末期库存偏多，进口供给压力仍在，9月进口同比增加，9月底甜菜产区开机，11月初甘蔗糖产区开榨，期价下探至常规成本附近限制下跌，技术面反弹测试上方支撑[28] - 逻辑与观点：内糖供需面仍空，新糖开机供给增强压力未显现，预期压力仍存，关注成本对糖价支撑，空头滚动操作[28] 鸡蛋 - 现货走货不佳，供需宽松，现货稳定偏弱运行，期货继续小幅走弱，周末鸡蛋再次下跌，当前蛋鸡养殖深度亏损，养殖压力大，淘鸡积极性增加，低价下补货增加，鸡蛋购销或略有好转，但供应压力仍高，供需宽松格局暂未逆转[29] - 蛋鸡在产存栏仍较高，老鸡尚未超淘，产能去化有限，鸡蛋处于消费淡季，供需宽松状态暂难改变，短期现货或稳定偏弱运行，期货11合约升水现货压力大，周末现货落价近月合约低开概率大；期货01合约不确定性大，受去产能逻辑和春节前旺季预期支撑但缺乏上涨驱动；更远月02 - 05合约预期转弱，表现暂或偏弱，操作上建议逢高做空近月合约，注意仓位控制[30] 苹果 - 西部产区价格偏硬，随着上市增加苹果价格稳定，盘面宽幅偏强运行，10月中旬东西部产区晚熟富士苹果逐步上市，因阴雨天气上市推迟，山东产区17日零星上市，西部产区价格有区间[30] - 观点：震荡运行[30] 玉米 - 国内玉米现货价格跌势放缓，期价冲高回落，北港集港量减少港口价格上调，华北地区部分企业到货量减少，区域内涨跌互现[31] - 现阶段玉米现货价格走势偏弱，新季玉米供应增加价格承压，东北地区新粮上市节奏加快，港口集港量超去年同期，需关注累库斜率；华北地区阴雨天气影响粮质，基层出货意愿积极，市场供应压力加大，部分地区新粮价格回落，潮粮价格“高开低走”；随着新粮供应释放，现货价格仍有回落可能，10月份粮价难言乐观，但部分中储粮直属库入市收购或对价格形成支撑，后续关注华北地区收割、粮质情况及基层售粮意愿[31][32] - 观点：逢低做多07合约或卖01虚值看涨期权[32] 红枣 - 市场红枣市场价格稳定，消费偏差，但开秤价有较高预期，盘面走强，产区成交均价保持稳定，新季红枣处于吊干期，阿克苏地区收购价格有区间，阿拉尔地区部分枣园签订价格围绕7.00元/公斤附近[33] - 观点：暂时观望[33] 生猪 - 肥标价差走扩，毛猪价格低位，二育入场、肥猪压栏现象出现，现货价格底部波动，预计现货进入底部震荡阶段，供应压力延续，但现货稳定因素增多[34] - 本月市场毛猪供应量充足，规模企业出栏节奏偏快，出栏均重下滑幅度有限，供应端库存压力未见明显缓解，市场缺乏现货价格大幅反弹条件；但现货价格创新低，肥标价差走扩，自养群体惜售，二育入场，屠宰主动入库，对现货价格形成底部支撑[34] - 整体看现货趋稳迹象增多，短期跌幅趋缓，但供应压力延续，缺乏大涨驱动，策略方面，近月合约仍有升水，场内空单持有，套利关注1 - 3正套策略，注意仓位控制[34] 能源化工 原油 - 俄乌局势有望缓和但地缘因素不确定，国际油价上涨，NYMEX原油期货11合约涨0.08美元/桶，环比+0.14%，ICE布油期货12合约涨0.23美元/桶，环比+0.38%，中国INE原油期货2512合约跌6.0至439.6元/桶，夜盘涨1.5至441.1元/桶[34] - 商业库存连续增加，俄乌局势降温，原油价格在供增需减预期中回落，但供给未超预期增量，复产进程对市场冲击温和，价格难有突然大幅波动；需求端美经济数据走弱，降息预期升温，旺季结束需求转弱，整体供大于求矛盾持续兑现，价格重心下移，可考虑前期空单继续持有，短期受中美关税战影响油价加速下行，不排除未来油价修复[35] 燃料油 - 上周末布伦特原油回落至60美元后小幅反弹，中美元首会面前消息左右市场情绪，月底会面前不确定性高，市场情绪谨慎观望，美国政府关门需重新评估对美经济影响，原油受地缘风险与宏观弱预期双重影响，特朗普赞赏油价下跌[36] - 燃料油价格跟随原油价格波动，国内炼厂原料需求分流燃料油，炼油利润回落分流量减弱，低硫基本面供应宽松，需求平淡，新加坡库存降库，成品油裂解利润对估值支撑减弱，油价无主线逻辑，燃料油供需结构供应宽松，需求平淡[36][37] 塑料 - 聚烯烃自身供应压力较大，从供需角度会偏弱震荡，行情整体偏弱，但当前价格上游亏损较多，估值略微偏低[38] - 目前聚烯烃供应压力仍然较大，上游产量维持高位，下游需求相对偏弱，现货价格震荡走弱，华东PP拉丝价格6500元/吨，华东基差01 - 50元/吨，华北LL价格6880元/吨，华北基差报价01 - 10元/吨，基差较前一交易日走强[38] - 观点：聚烯烃自身供应压力较大，从供需角度会偏弱震荡，短期无宏观扰动预计盘面回归基本面逻辑，建议窄幅偏弱震荡思路，当前价位略微偏低，短期继续大跌概率较小，前期空单可酌情减仓，等待反弹机会再偏空配置[38] 橡胶 - 国际经济发展预期不确定性仍存，商品板块继续偏弱运行，上周NR由于仓单问题相对RU偏强，浅深价差及RU - 泰混期现价差走缩明显，供应端仍有压力，上行压力较大，周五盘后现货市场卖盘偏多，价格逐渐走弱，部分套利平仓正套，关注产区原料供应及国际宏观对后市的影响[39] - 受NR近月合约影响，短线或震荡偏强，谨慎追涨，反弹后可适当关注RU卖看涨策略[39] 甲醇 - 近期围绕伊朗货到港是否顺利等因素的博弈激烈，导致甲醇行情波动较大，甲醇自身供应压力较大，但后期进口货到港可能有扰动，需进一步观察，甲醇现货价格震荡走弱，太仓甲醇现货报价2280元/吨，基差报价01 - 5元/吨，内地市场部分地区现货价格震荡[40] - 观点：甲醇现实比较弱，但后期有冬季限气影响产量等利多因素，不宜过分看空，建议暂时偏弱震荡思路，等待反弹驱动出现后少量偏多配置[40][42] 烧碱 - 现货市场周末期间山东地区32%碱最低出厂价格上涨31元/吨，50%碱最低出厂价格下跌40元/吨，氧化铝企业液碱采购价格稳定，液氯价格上涨，上一交易日仓单327张，山东部分高价氯碱企业液碱价格下滑，低价氯碱企业液碱价格上涨，国内片碱市场价格压力较大；期货市场烧碱期货01合约大幅度下跌，空头主动增仓打压期货盘面价格，市场流转氧化铝减产消息导致烧碱期货承压下行，上周五夜盘期间空头减仓略有走强[40] - 客观来看，在烧碱现货价格萎靡、液氯价格偏强的背景下，烧碱向下驱动较强，但后期若液氯价格大幅下跌，氯碱综合利润有望为负值，进而引发氯碱企业减产改变供需，氧化铝的弱势对烧碱期货始终存在压制，煤炭价格的走强对氯碱成本形成一定程度支撑，保持震荡偏强思路对待[41] 沥青 - 上周末布伦特原油回落至60美元后小幅反弹，中美元首会面前消息左右市场情绪，月底会面前不确定性高，市场情绪谨慎观望，美国政府关门需重新评估对美经济影响，原油受地缘风险与宏观弱预期双重影响，特朗普赞赏油价下跌[43] - 沥青现货价格回落，当前处于季节性需求旺季，北方降雨短暂结束后需求略恢复，现实需求进入关键期，产量下降后降库速度处于正常水平，油价无主线逻辑，地缘与宏观共同主导油价，沥青自身基本面平稳，沥青跟随油价[43] 聚酯产业链 - 上周随着中美关税风险再次提升，原油走低带动国内化工品整体下行，聚酯各品种跟随走低，上周末中美关税问题出现缓和迹象，预计能改善近期悲观的市场预期，但原油接下来反弹空间不大，聚酯各品种自身供需并未改善，供给端无大规模检修或停产，需求端旺季表现不佳[44] - 观点：随着前期拖累价格下跌的宏观因素改善，预计短期有反弹，但中长期仍不乐观[44] 液化石油气 - 全国液化气估价4271元/吨，较上一工作日跌80元/吨，民用气市场延续下降趋势，主力区域供应增量，供需面偏空牵制市场心态，下游观望