报告行业投资评级 - 反弹：铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、上证50、10年期国债、生猪、橡胶 [2][3][6][9] - 震荡：纯碱、沪深300、2年期国债、5年期国债、纸浆、豆油、棕油、菜油 [2][3][5] - 上行：中证500、中证1000 [4] - 回调：黄金、白银 [4] - 偏弱震荡：纸浆 [5] - 偏强震荡：原木 [5] - 震荡偏空：豆粕、菜粕、豆二、豆一 [5] - 观望：PX、PR、PF [9] - 逢高试空：PTA、MEG [9] 报告的核心观点 - 黑色产业方面，铁矿石供应回升、需求低位、库存累库但短期反弹，煤焦因环保检查供应下降而反弹，螺纹供需结构转弱，玻璃基本面无利好但价格低位反弹 [2] - 金融期货方面，股指受政策和经济数据影响，建议多头持有，国债走势窄幅反弹，建议多头轻仓持有 [3][4] - 贵金属方面，黄金定价机制转变，短期因通胀和避险需求变化或回调 [4] - 轻工产品方面，纸浆价格预计偏弱震荡，原木价格预计偏强震荡 [5] - 油脂油料方面，油脂供应充裕需求淡季，预计高位震荡，粕类和豆二、豆一预计震荡偏空 [5] - 农产品方面，生猪价格预计维持上涨趋势 [7] - 软商品方面，橡胶供应受降雨影响、需求结构性回升、库存有变化，预计宽幅震荡，聚酯相关产品走势各异 [9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：近期现货成交偏弱、基差收窄，全球发运和到港量环比回升，产业淡季铁水产量高，港口库存去库，供需过剩格局不变，短期反弹，关注铁水动向 [2] - 煤焦：主产区环保检查升级，焦煤现货供应下降，焦炭第四轮提降落地，焦企利润收缩、库存压力增加，铁水产量高位，盘面强势反弹，关注铁水及供应端动向 [2] - 螺纹：进入淡季，建材需求走弱，钢材产量回升、库存止跌回升、表需回落，供需结构转弱，总需求无增量呈前高后低格局，6月面临双重压力，短期下方寻支撑 [2] - 玻璃：基本面无实质性利好，产线点火及放水并存，日熔量先降后升，梅雨季需求转弱，库存高位，价格低位反弹，关注下游需求恢复情况 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日各指数表现不同，金属和通信设备板块资金流入，银行和保险板块资金流出，央行货币政策委员会建议加大调控强度，经济数据体现韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，央行开展逆回购操作，建议国债多头轻仓持有 [3][4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，货币、金融、避险和商品属性有不同表现，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，短期因通胀和避险需求变化或回调，关注6月CPI和本周非农数据 [4] - 白银：关注6月CPI数据，短期预计回调 [4] 轻工产品 - 纸浆：现货市场价格企稳盘整，外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存累库，需求淡季，预计价格偏弱震荡 [5] - 原木：港口日均出货量回升，到港量预计减少，库存累库，现货价格偏稳，成本支撑增强，预计价格偏强震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：5月马棕油产量和出口高于预估，库存增加，马来下调出口关税，出口有望延续强劲，EPA生物燃料掺混目标增强需求预期，原油下跌拖累，供应充裕需求淡季，预计高位震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5] - 粕类：美豆产区天气改善，南美大豆丰产出口，国内进口大豆到港量高，油厂开机率高，豆粕库存回升，预计震荡偏空，关注北美天气、大豆到港情况及中美贸易协商动态 [5] - 豆二、豆一：6月USDA报告中性，美中西部天气改善，巴西新豆出口持续，阿根廷大豆单产料超预期，进口大豆到港量高，油厂开工率高，大豆库存回升，预计震荡偏空，关注南美豆天气、大豆到港况及中美贸易协商动态 [5] 农产品 - 生猪：供应端养殖端挺价，北方走货顺畅、价格上涨，南方6月末供需僵持、7月供应预计偏紧，全国生猪交易均重下滑，肉价随猪价上涨，终端采购积极性增强，屠宰企业开工率微升，预计价格维持上涨趋势 [7] 软商品 - 橡胶：供应端受降雨影响，原料供应趋紧、价格上行，需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，库存有变化，预计价格宽幅震荡 [9] - 聚酯：PX地缘局势缓和、供应提升，近月供需偏紧，价格跟随油价波动；PTA成本端震荡、供需转弱，价格跟随成本波动；MEG到港量不高、供需近强远弱，价格受大宗氛围影响；PR市场或震荡偏强调整，以成本驱动为主；PF终端表现一般，供应量及流通量或收紧，价格区间震荡 [9]

货币政策调控方向 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性、针对性、有效性 灵活把握政策实施的力度和节奏 [1] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4] - 强化央行政策利率引导作用 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [4] 经济形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多现象凸显 [3] - 内部挑战包括内需不足问题 物价持续低位运行 [3] 结构性政策工具运用 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 支持银行补充资本 [5] - 有效落实各类工具 加力支持科技创新、提振消费 做好"两重""两新"等重点领域融资支持 [5] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 维护资本市场稳定 [5] 房地产市场政策 - 表述从"推动房地产市场止跌回稳"调整为"持续巩固房地产市场稳定态势" [5] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 完善房地产金融基础性制度 助力构建房地产发展新模式 [5]

市场表现 - A股三大指数全线上涨：沪指报3424.23点（周涨1.91%）、深成指报10378.55点（周涨3.73%）、创业板指报2124.34点（周涨5.69%）[2][3] - 个股表现：88%个股周内上涨，227股周涨超15%，10股周跌超15%；兵装重组概念、多元金融、数字货币等板块领涨，油气开采及服务、可燃冰、燃气等板块领跌[2] - 美股表现：道指涨1.00%至43819.27点，标普500涨0.52%至6173.07点，纳指涨0.52%至20273.46点[3] - 欧洲股市：英国富时100涨0.72%，法国CAC40涨1.78%，德国DAX涨1.62%[4] - 商品市场：WTI原油涨0.43%至65.52美元/桶，布伦特原油涨0.06%至67.77美元/桶；COMEX黄金跌1.85%至3286.10美元/盎司[4][5] 政策动态 - 国务院常务会议部署科技强国建设：强调加快高水平科技自立自强，推动科技创新与产业创新深度融合，强化企业主体地位[5][6] - 央行货币政策委员会例会：提出加大货币政策调控强度，引导金融机构增加信贷投放，推动社会融资规模与经济增长匹配；强调支持科技创新、提振消费，探索资本市场稳定制度安排[7][9][10] - 香港财政司推动稳定币应用：计划8月1日实施稳定币法规，目标解决跨境支付高成本问题，预计跨境电商渗透率提升将带来2600亿元稳定币需求[12][13] - 沪深交易所拟调整风险警示股票涨跌幅限制：从5%放宽至10%，与主板其他股票保持一致[15][16] 行业与公司动态 - 金融行业：开源证券看好银行估值修复，预计2025年业绩稳定；券商板块受益于交易量高增及IPO扩容，关注零售券商、香港交易所及金融科技标的[8][13] - 消费与科技：中信证券指出服务消费提升空间大，建议关注供给侧建设；科技领域或受益于产品催化及IPO重启，电气化产业链变现能力受关注[11][18] - 国际贸易：商务部回应美关税谈判，反对单边霸凌行为，强调维护多边贸易体制[14] - 水产品进口：海关总署有条件恢复日本部分地区水产品进口，前提是核污染监测结果安全[17] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业：证券（60.66亿元）、互联网服务（28.53亿元）、电子元件（27.37亿元）、保险（10.90亿元）、半导体（7.81亿元）[19] - 主力资金净流出前五大行业：专用设备（-33.99亿元）、化学制品（-26.19亿元）、汽车整车（-26.04亿元）、化学制药（-24.60亿元）、电池（-24.54亿元）[19] - 个股资金流向：天风证券（净流入29.80亿元）、东方财富（24.65亿元）获主力大幅买入；比亚迪（-21.96亿元）、四方精创（-14.44亿元）遭主力抛售[20]

国内政策与监管动态 - 十四届全国人大常委会通过新修订的治安管理处罚法和反不正当竞争法 [2] - 证监会首次对配合财务造假方同步追责 [4] - 沪深交易所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制调整为10% [4] 宏观经济数据 - 1-5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元同比下降1.1% [4] - 1-5月全国国有及国有控股企业营业总收入同比下降0.1% 利润总额同比下降2.8% [4] 货币政策与金融动态 - 央行建议加大货币政策调控强度 [4] - 标普500指数和纳指双双创新高 [4] - 交易员增加对美联储2025年降息3次的押注 [4] 国际贸易与地缘政治 - 中美就管制物项出口达成协议 美方将取消对华限制性措施 [2] - 特朗普终止与加拿大贸易谈判 欧盟和美国有望7月达成关税协议 [3] - 美财长暗示可能延长贸易谈判截止日期 [3] 能源与商品市场 - 欧佩克+考虑再次大幅增加石油产量 [4] - 美联储卡什卡利称关税影响显现或暂停降息 [4] 企业动态与行业趋势 - 普京表示俄罗斯计划削减军事开支 [4] - 美国5月消费者支出意外下降 通胀温和上升 [4]

国内政策与监管动态 - 沪深交易所拟调整主板风险警示股票涨跌幅限制比例至10% [1] - 国务院常务会议审议通过《农村公路条例（草案）》，并听取科技强国建设汇报 [1] - 证监会首次对财务造假案件中的配合造假方同步追责 [1] - 央行第二季度例会强调加大货币政策调控强度，提高前瞻性和灵活性 [1] - 国家网信办发布《数据出境安全评估申报指南（第三版）》，明确延期申请细则 [1] 国际贸易与行业进展 - 中韩自贸协定第十二轮谈判就服务贸易、投资等议题取得积极进展 [1] - 理想汽车下调2025Q2交付预期至108000辆，原展望为123000-128000辆 [1] 国际市场与货币政策 - 标普500指数和纳指创历史新高 [2] - 欧盟与美国有望在7月前达成关税协议，贝森特暗示谈判或延长至9月 [2][2] - 美联储卡什卡利预计9月起降息两次，但关税影响可能导致暂停 [2] - 美国5月消费者支出意外下降，交易员押注2025年降息3次 [2]

货币政策与金融监管 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会建议加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性和有效性 灵活把握政策实施力度和节奏 [2] - 会议指出加力支持科技创新和提振消费 做好"两重""两新"等重点领域融资支持 [2] - 对房地产市场的表述从"推动止跌回稳"调整为"持续巩固稳定态势" 强调加大存量商品房和土地盘活力度 [2] - 证监会将强化对财务造假责任人的追责 构建行政 民事 刑事立体化追责体系 同时坚持宽严相济的执法政策 [2] 资本市场改革与数据 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% 与主板其他股票保持一致 [3] - 1-5月全国国有企业营业总收入328062.5亿元同比下降0.1% 利润总额16514.5亿元同比下降2.8% [3] - 深圳大普微电子成为创业板首家获受理的未盈利企业 [3] 上市公司动态 - 小米汽车YU7开售18小时锁单量突破240000台 [5] - 秦安股份筹划购买亦高公司99%股份 6月30日起停牌 [5] - 万科表示有信心应对挑战 争取妥善化解到期债务 [5] - 德福科技子公司签订锂电铜箔产品定点协议 [5] - 鸥玛软件控股股东筹划转让股权可能导致控制权变更 [5] - 中润资源拟将证券简称变更为"招金黄金" [5] - 仕佳光子筹划购买福可喜玛控股权 6月30日起停牌 [5] - 东岳硅材参股公司未来材料科创板上市申请获受理 [5]

宏观经济形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能由"不强"改为"减弱" 贸易壁垒增多 [1] - 国内面临需求不足 风险隐患较多 新增"物价持续低位运行"挑战 [1] 货币政策调整方向 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性 有效性 灵活把握政策力度和节奏 [3][4] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [4] - 关注长期收益率变化 防范资金空转 保持人民币汇率基本稳定 [4] 重点支持领域 - 加力支持科技创新 提振消费 做好"两重""两新"重点领域融资支持 [3][6] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 房地产政策表述从"止跌回稳"改为"持续巩固稳定态势" [3] - 结构性工具利率全面下调 包括支农支小再贷款 碳减排支持工具等 新增服务消费与养老再贷款 [6] 债券市场改革 - 债券市场定价效率 机构投资交易能力有待提升 将优化做市商考核 加强利率风险管理 [5] - 完善债券市场结构及制度安排 为利率市场化推进提供支撑 [5] 政策实施重点 - 从"落实存量政策"转向"用好用足存量政策 加力实施增量政策" [6] - 运用证券 基金 保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [6] - 未来需更多采用结构性工具支持扩内需 挖掘新动能 推动经济结构转型 [6]

外部经济环境分析 - 当前外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能由"不强"改为"减弱" 贸易壁垒增多 [1] - 国内面临需求不足 风险隐患较多 新增"物价持续低位运行"挑战 [1] 货币政策调整方向 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性 有效性 灵活把握政策实施力度和节奏 [1][3] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [3] - 关注长期收益率变化 防范资金空转 保持人民币汇率在合理均衡水平稳定 [3] 重点领域支持政策 - 加力支持科技创新 提振消费 做好"两重""两新"等重点领域融资支持 [1][8] - 用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 [8] - 结构性货币政策工具利率全面下调 包括支农支小再贷款等长期性工具和碳减排支持工具等阶段性工具 [6] 房地产市场政策 - 从"推动房地产市场止跌回稳"改为"持续巩固房地产市场稳定态势" [1] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [1] 债券市场改革 - 完善公开市场一级交易商和做市商考核 加强投资者利率风险管理 优化债券市场结构及制度安排 [4] - 促进债券市场功能增强 为利率市场化推进和货币政策调控转型提供支撑 [4] 政策实施重点 - 用好用足存量政策 加力实施增量政策 充分释放政策效应 [6] - 扩大内需 稳定预期 激发活力 推动经济持续回升向好 [6] - 未来货币政策需更多采用结构性工具 支持扩内需 挖掘新动能 助力经济结构转型 [8]

存款准备金制度的历史沿革 - 存款准备金起源于18世纪初英国，最初源于银行间自发清算需求，19世纪初在美国演变为法定风险缓冲机制，1913年美联储成立后发展为货币政策调控手段[5][21] - 中国存款准备金制度始于1984年人民银行行使央行职能时建立，1989年增设备付金账户，1998年合并准备金与备付金账户，强化支付清算功能[5][22] - 2015年后中国采用平均法按旬考核准备金，允许维持期内平均达标且可临时透支1个百分点，增强银行流动性管理缓冲[5][24][25] 存款准备金的结构性功能演变 - 2014年创设定向降准工具引导信贷投向"三农"和小微企业，2017年升级为普惠金融定向降准，2019年形成"三档两优"框架，2021年简化为高中低三档[5][30][32] - 2004年差别准备金率制度将准备金与资本充足率挂钩，2011年升级为动态调整机制纳入逆周期调控，2016年进一步演变为宏观审慎评估(MPA)体系[5][37] - 2012年后中国外汇占款拐点出现，货币政策框架从结构性流动性盈余转向短缺，准备金率从加准转为降准[36][38][45] 国际准备金制度比较 - 美联储、日本等实施累进制准备金率，按存款规模或类型差异化设定；欧央行、韩国按存款稳定性设定准备金率，长期存款适用0%[47][48][51] - 负利率时期欧央行采用双层准备金利率（0%和-0.5%），日本实施三级利率体系（0.1%、0%、-0.1%）[53][56] - 国际普遍采用更长考核期（欧元区月度/季度、美国14天），允许准备金余额结转（美国可结转4%超额）增强流动性缓冲[58][60][63] 中国准备金制度改革方向 - 5%经验下限参考新兴市场国家四分之一分位数水平，中国法准率（7-11.5%）高于发达国家（1-3%）但低于恶性通胀国家[66][68][71] - 改革条件逐步成熟：资本充足率替代信用约束功能，存款保险制度覆盖风险兜底，OMO高频操作承接备付功能，货币信贷转向需求约束[12][74][76] - 潜在优化方向包括设置准备金豁免额、接受库存现金抵准、延长考核周期，配套价格型调控转型可降低复杂准备金率对M2的干扰[77][78] 对债券市场影响 - 短期或利好市场情绪和降准资金释放，中长期影响中性因数量型调控权重下降，需结合利率风险管理等配套制度综合评估[14][77] - 改革落地可能加大单次降准释放资金规模，但需关注价格型调控转型下数量工具影响力的结构性减弱[14][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，市场资金面转松，预计央行将加大货币政策调控强度，资金面有望保持宽松支撑短端国债期货价格，长短端利差压缩空间有限，若关税谈判有进展长端国债期货价格波动或加大 [3] 各部分总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2506合约上涨0.19%且持仓量增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天、DR007、GC007利率分别下行6.7bp、6.62bp、7.1bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行1.28bp至1.63%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为15.53bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行11bp，德国10Y国债收益率下行3bp，日本10Y国债收益率上行2.5bp [2] 宏观消息 - 央行公开市场操作净投放1586亿元，此前降准0.5个百分点、下调7天期逆回购操作利率10bp，推动短期限债券利率回落，资金面转松 [3] - 美联储按兵不动，英国和美国达成关税贸易协议，欧盟公布对美商品报复清单，中方同意与美方接触 [3] - 4月制造业景气水平回落，房地产市场未企稳，预计央行加大货币政策调控强度 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期创今年1月以来新低 [3] - 美债收益率集体上涨，2 - 30年期美债收益率均有不同程度涨幅 [3]