Global markets turned risk-off on Tuesday after US Treasury Secretary Scott Bessent openly reaffirmed the Trump administration’s willingness to use tariffs as a primary geopolitical weapon. His statements reignited fears of trade-driven inflation just as crypto markets were showing signs of stabilization. Bitcoin fell back below $90,000, while Ethereum slipped under $3,000, as investors reassessed macro risks following Bessent’s remarks at the World Economic Forum in Davos. Crypto Market Slides Again Over ...

美股市场表现 - 美股周二午盘维持下跌趋势，道指跌508.37点或1.03%至48850.96点，纳指跌321.46点或1.37%至23193.93点，标普500指数跌79.50点或1.15%至6860.51点 [1][3][8] - 市场出现广泛抛售，上涨股票寥寥无几，科技股领跌，英伟达股价下跌2.3% [3][8] - 衡量市场恐慌的VIX指数跃升至19以上，为去年11月以来最高水平 [3][8] 市场驱动因素 - 美国总统特朗普威胁对八个北约成员国提高关税，以迫使对方就购买格陵兰达成协议，关税计划从2月1日起征收10%，并在6月1日升至25% [3][8] - 特朗普还威胁对法国出口的葡萄酒和香槟征收200%的关税，并抨击英国计划移交查戈斯群岛主权的行为 [4][9][10] - 这些言论导致市场避险情绪盛行，资金逃离美国资产，美国国债收益率飙升，美元下跌，黄金价格创历史新高 [1][3][8] 行业与公司动态 - 科技股因投资者转向避险资产以及收益率飙升减缓经济而面临最大风险 [3][8] - 本周包括Netflix、嘉信理财、强生和英特尔在内的一系列公司将公布季度财务业绩 [6][11] - 企业今年的业绩指引对于维持美股看涨情绪至关重要，标普500指数预计将实现12%至15%的盈利增长 [6][11] 地缘政治与市场预期 - 欧洲领导人称特朗普的关税威胁“不可接受”，正在考虑反制措施，法国正推动欧盟使用“反胁迫工具” [6][11] - 德意志银行分析师指出，关税威胁的影响尚未完全渗透金融市场，若言辞进一步严厉，市场有更大波动空间，且对欧洲可能采取报复性措施的担忧加剧 [5][11] - 特朗普计划在达沃斯世界经济论坛上与欧洲领导人会谈，讨论格陵兰问题 [6][11]

国际贵金属价格走势 - 国际贵金属价格在1月20日继续走高，黄金和白银价格在盘中纷纷再创历史新高 [1] 价格走高的驱动因素 - 受欧美经贸关系紧张等因素影响，美国近期威胁对欧洲多国加征关税带来了极大的不确定性 [1] - 不确定性引发投资者抛售美元资产、涌向避险资产 [1] 欧美贸易摩擦的具体行动 - 美国日前宣布向反对美国得到格陵兰岛的欧洲国家加征关税 [1] - 作为反制措施，欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的美国输欧商品加征关税，或者限制美国企业进入欧盟市场 [1] - 据彭博社消息，欧洲方面还在考虑抛售美债等 [1]

市场情绪与波动性转变 - 年初市场表现异常平静，但近期平静被迅速打破，标普500指数跌超1.3%，纳指跌超1.7% [1] - 被视为市场恐慌指数的VIX波动率自去年11月以来首次突破20关口 [1] - 美国债市、股市及美元的平均波动率上周仍处于至少自1990年以来的最低水平，但当前负面消息导致投资者迅速选择观望 [2] - 美国银行调查显示投资者情绪已升至2021年7月以来最乐观水平，现金持有比例降至历史低位，其“牛熊指标”进入“极度看多”区间 [3] - 近一半受访者未为股市大幅回调进行任何保护，比例为2018年以来最高，凸显市场对风险的潜在低估 [3] 地缘政治与政策风险 - 市场焦虑核心集中在重返白宫一周年的美国总统特朗普身上，其对格陵兰控制权的立场引发投资者对北约联盟结构性裂痕及新一轮全面贸易摩擦的担忧 [1] - 美国最高法院即将就特朗普的关税计划作出裁决，美国财政部长表示特朗普最快可能在下周公布下一任美联储主席人选 [2] - 尽管预期美欧将通过外交途径化解格陵兰争议，但白宫谈判风格的不确定性持续侵蚀市场信心，特朗普近期甚至将法国香槟纳入潜在关税威胁清单 [2] - 花旗集团策略师指出，跨大西洋关系紧张及关税不确定性上升，正在削弱欧洲股市的短期投资逻辑，并因此一年多来首次下调对欧洲股票市场的配置建议 [2] - 有分析认为谈判过程可能持续数月，在此期间市场波动性恐将维持在高位 [3] 资产价格与利率环境变化 - 市场抛售中，美债、美元以及比特币已率先走弱 [1] - 日本40年期国债收益率升破4%，美国10年期国债收益率上行6个基点至4.29%，对全球利率环境构成新的扰动 [2] - 有策略师表示其投资组合已布局国防股、金融股及黄金，以对冲地缘政治紧张升级带来的风险 [3] 机构观点与市场预期 - Evercore ISI央行策略主管指出，基准情形下市场仍倾向于押注最终会出现妥协方案，但一旦局势失控，冲击将非常剧烈，并可能对美元产生长期深远影响 [1] - Jefferies策略师认为最终可能达成协议使格陵兰维持主权，同时给予美国更多军事准入空间 [3] - 法国资产管理公司投资经理指出，市场对特朗普在新型威胁策略上“究竟会走多远”存在明显不安，历史经验表明其往往先释放高压信号最终回归谈判，但市场信心仍难免受到反复冲击 [3]

国内成品油价格调整 - 1月20日24时起，国内汽、柴油价格每吨均上涨85元 [1] - 按调价幅度折算，92汽油、95汽油、0柴油每升均上涨0.07元，加满一箱50L汽油将多花3.5元 [1] - 以月跑10000公里、百公里油耗38L的重型卡车为例，单辆车的燃油成本将增加约124元 [1] 调价周期与市场回顾 - 本轮计价周期为2026年1月6日24时至1月20日24时，上一轮调价窗口期（1月6日）为搁浅 [2] - 周期内，中东、南美地缘风险与供应担忧支撑原油价格连续五日上涨，累计涨幅超过10% [2] - 随后美国释放缓和信号，地缘风险降温，市场关注点转向供应，导致原油价格明显下跌 [2] - 本周期国际油价呈现先涨后跌走势，但均价水平环比上涨，国内参考的原油变化率由负转正 [2] 影响油价的市场因素 - 欧美贸易担忧情绪升温，美国计划对部分欧洲国家商品加征关税，引发欧盟准备反制，市场担心贸易摩擦削弱经济活动和能源消费预期 [2] - 原油市场面临供应超过需求的压力，OPEC+产油国增加产量，中东部分地区原油现货价格有所回落 [2] - 国际能源署多次警告，2026年将出现显著供应过剩，强化了库存增加可能长期拖累价格的预期 [2] 后市展望 - 地缘风险存在不确定性，将持续对国际原油形成扰动 [3] - 宏观压力与产业过剩压制油价上行动能，油市多空博弈加剧，国际油价或难走出单边行情，保持宽幅波动走势 [3] - 按照当前原油价格测算，重新计算后的变化率或仍处于正值范围 [3]

国内成品油价格调整 - 1月20日24时起，国内汽、柴油价格每吨均上涨85元 [2] - 按调价幅度折算，92汽油、95汽油、0柴油每升均上涨0.07元，加满一箱50L汽油将多花3.5元 [2] - 以月跑10000公里、百公里油耗38L的重型卡车为例，单辆车的燃油成本将增加约124元 [2] 调价周期回顾与市场表现 - 今年以来国内成品油经历两个调价窗口，上一轮（1月6日）为搁浅 [3] - 本轮计价周期（1月6日至1月20日），国际原油价格先涨后跌，周期内曾连续五日上涨，累计涨幅超过10% [3][5] - 国内参考的原油变化率受国际油价均价上涨影响，由负转正 [5] 近期油价驱动因素 - 地缘政治风险（中东、南美局势）对油市形成利好支撑，推动油价上涨，但随着美国释放缓和信号，风险迅速降温 [3] - 欧美贸易担忧情绪升温，美国计划对部分欧洲国家商品加征关税，市场担心贸易摩擦可能削弱经济活动和能源消费预期 [5] - 原油市场面临供应过剩压力，OPEC+产油国增加产量，中东部分地区原油现货价格有所回落 [5] - 国际能源署多次警告，2026年将出现显著供应过剩，强化了库存增加可能长期拖累价格的预期 [5] 后市展望 - 地缘风险存在不确定性，将持续对国际原油形成扰动 [5] - 宏观压力与产业过剩压制油价上行动能，油市多空博弈加剧，国际油价或难走出单边行情，保持宽幅波动走势 [5][6] - 按照当前原油价格测算，重新计算后的变化率或仍处于正值范围 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2006年中国实现钢材净出口后出口量占全球比例波段上行 近年来出口规模逐年递增 2024年出口突破亿吨 2025年再创新高 2025年钢材出口品种结构转变 增量源于长材 出口国家多元化 新型市场占比提升 且呈现量增价跌 现阶段国内价格优势未退 海外需求有增量 出口仍具韧性 但未来贸易摩擦加剧 国内政策调整 欧盟碳关税政策 海外供应恢复及人民币升值压力等因素将冲击出口韧性 直接出口量或高位回落 [5][45][47] 根据相关目录分别进行总结 2025年钢材出口再创新高 - 2006年中国实现钢材净出口后出口量占全球比例波段上行 近年来受关税扰动出口规模逐年递增 2024年出口突破亿吨 2025年再创新高 2025年出口量达11902万吨 同比增7.50% 进口量606万吨 同比降11% 1 - 11月钢坯出口1338.01万吨 同比增140.64% 全年或超1500万吨 钢材与钢坯合计出口增幅增加1700万吨 缓解国内需求压力 [9] - 2025年钢材出口品种结构转变 长材出口增量大 1 - 11月棒材、型钢、线材累计出口量同比增43.95%、34.33%、12.13% 板材出口增速放缓 1 - 11月累计出口同比降3.35% 热卷出口减量近570万吨 镀层版、彩涂板、管材出口同比分别增长16.93%、22.59%、13.44% [12] - 出口国家多元化 新型市场占比提升 传统市场受反倾销政策压制 越南出口量同比降21.65% 韩国降11.57% 新兴市场崛起 东南亚其他国家、中东、非洲、南美洲需求增加 [16] - 钢材出口呈现量增价跌 2025年出口量1.19亿吨 同比增7.50% 出口金额825.78亿美元 同比降1.26% [19] 钢材出口面临挑战增多 - 2025年出口高增长原因 一是国内供需矛盾加剧 钢厂加大出口缓解压力 二是成本优势显著 现阶段国内价格优势未退 海外需求有增量空间 2026年全球钢铁需求将温和反弹1.3%至17.73亿吨 [23] - 贸易摩擦加剧 2024 - 2025年国外对中国钢铁产品发起大量反倾销、反补贴调查 2026年预计部分案件进入终裁 出口面临更大范围抵制 东南亚、印度、拉丁美洲国家、土耳其等存在潜在反倾销风险 [26][29] - 国内出口政策调整 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 暂难评估实际影响 若执行严格 大型钢企影响小 中小企业或受限 政策旨在推动出口向“价值提升”转型 [29][30] - 欧盟碳关税政策2026年1月1日正式征收 中国钢铁生产碳排放高 单吨钢材对欧出口成本将增加140 - 160欧元 削弱价格优势 企业面临合规门槛提升、出口流程受阻等问题 但也是推动行业绿色转型与产业升级的机遇 [31][33][34] - 海外供应回升 2025年1 - 11月海外（除中国外）粗钢产量增0.24% 新兴市场增长 传统产钢国日本、韩国下降 美元信用趋弱 人民币升值压力抑制出口 [35] 结论 2006年中国实现钢材净出口后出口规模逐年递增 2025年创新高 出口呈现品种结构转变、国家多元化、量增价跌特征 现阶段出口有韧性 但未来贸易摩擦、政策调整、碳关税、海外供应、人民币升值等因素冲击出口韧性 直接出口量或高位回落 [45][47]

地缘政治事件与市场反应 - 特朗普近期加大了对格陵兰岛的施压，试图以美国国家安全为由夺取该岛，并威胁对欧洲盟友征收关税[2] - 美国方面释放信号称，若未能就格陵兰岛“出售”问题达成协议，将考虑对部分欧盟国家加征10%的关税[3] - 相关言论在短期内放大了市场不确定性，制造出更高的噪音水平，任何具有地缘政治和贸易意味的表态都会被市场迅速放大并反映到资产价格中[2] 各方立场与潜在冲突 - 格陵兰岛和丹麦均反对美国的收购意图，欧洲盟友也加强了在格陵兰岛的军事存在以应对美国的行动[2] - 欧盟已开始讨论反制措施，包括报复性关税以及动用反胁迫工具，并明确警告称去年刚刚达成的美欧贸易协议本身都可能因此受到冲击[3] - 使用军事手段被界定为极端的尾部风险情景，这不仅会在选民舆论中造成致命的负面反应，而且可能直接冲击甚至瓦解北约体系[5] 分析师的核心判断与情景分析 - 摩根大通分析师费德里科·马尼卡尔迪认为，这一事件更可能以紧张局势逐步缓和、并最终通过谈判达成协议而告终[2] - 分析师指出，特朗普往往会有意制造噪音，通过抛出极端的初始立场来启动谈判，从而为自己创造谈判筹码和紧迫感，其目的并非将局势推向不可控的对抗，而是迫使各方尽快回到谈判桌前[4] - 分析师维持其核心基准情景不变：最有可能出现的结果，仍然是通过谈判达成某种形式的协议，美国无需通过正式获得领土主权，就可以扩大其在相关地区的安全与经济存在[4] - 直接出售格陵兰岛的可能性极低，一方面美国并不需要正式拥有该地区就能实现战略目标，另一方面无论是丹麦还是格陵兰岛本地层面，要就主权转移达成共识在现实中都极为困难[4]

宏观经济总体表现 - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，增速较第三季度回落0.3个百分点[4] - 2025年12月经济延续“内需走弱、生产修复”的特征，除生产、出口和价格外的大部分分项走弱[4][7] 生产端：工业增加值 - 2025年12月工业增加值当月同比增长5.2%，前值为4.8%，结束了自9月以来的下行趋势[6][11] - 生产结构分化：下游工业增加值同比增长6.5%，上游增长5.1%，而中游仅增长3.5%，表现最差[11] - 中游工业增加值增速从2025年7月的5.1%下滑至12月的3.5%，下滑近1.6个百分点，受原材料涨价与下游需求弱双重挤压[4][11] 内需端：消费 - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，前值为1.3%[3][6] - 商品消费内部结构分化：限额以上通讯器材类、文化办公用品类零售额同比分别增长14.0%和9.1%，而金银珠宝类零售额同比为-1.0%，较前值下滑9.5个百分点[4][27] - 居住类消费显现韧性，家具类零售额同比增长6.9%，建筑及装潢材料类降幅收窄至-7.4%，或与地产竣工边际改善有关[21][26] 内需端：固定资产投资 - 2025年12月固定资产投资当月同比下降15.0%，降幅较前值（-12.0%）扩大3.0个百分点[6][29] - 主要分项均走弱：制造业投资同比下降10.5%，广义基建投资下降16.0%，房地产投资下降35.8%[29][35][36] - 从构成看，建安工程是主要拖累，12月当月同比下降28.0%，拉动固定资产投资下降16.5个百分点[4][44] 房地产与基建 - 房地产投资持续低迷，12月当月同比下降35.8%，前值为-30.1%[29][36] - 地产竣工面积出现积极信号，12月当月同比下降18.4%，降幅较前值收窄7.0个百分点，带动后周期消费[36][38] - 广义基建投资12月当月同比下降16.0%，主因地方化债约束传统项目及可能为储备“开门红”而延迟申报[4][35] 外需与价格 - 外需改善，2025年12月以美元计价的出口金额当月同比增长6.6%，前值为5.9%[6] - 价格边际修复，12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅均较前值收窄[6]

全球经济增长趋势 - 2026年全球经济增长率预计小幅回落至2.6%，2027年将回升至2.7%，全球经济展现韧性但增长动能正在减弱 [1] - 2025年全球经济增长超出预期，得益于企业提前“囤货”应对关税、人工智能投资激增、金融环境改善及供应链适应贸易壁垒 [1] - 未来随着支撑因素消退，贸易增长将放缓、主要经济体内需走弱，全球经济增速面临下行，若遭遇重大贸易冲击则下行风险更突出 [1] 全球贸易与通胀 - 2025年贸易增长主要受企业为规避关税风险的“提前进出口”活动提振，2026年起随着库存回落和关税影响显现，贸易增速将明显放缓 [2] - 贸易摩擦和关税上升持续抑制全球贸易和经济活动，贸易政策不确定性削弱企业投资和信心，若紧张升级将构成进一步下行压力 [2] - 全球通胀总体呈回落趋势，多数国家通胀率接近央行目标，美国关税对商品通胀的影响被囤货和供应链调整部分抵消 [3] - 若未来出现股市大幅回调、债务担忧上升、通胀再度反弹等金融风险，全球增长可能比基线预测低0.3个百分点 [3] 发达经济体与新兴市场分化 - 2025年全球人均GDP比2019年高出约10%，但复苏在国家间高度分化，近90%的发达经济体人均收入已恢复至疫情前水平 [2] - 超过四分之一的新兴市场和发展中经济体，尤其是低收入及受脆弱性和冲突困扰的国家，其人均收入仍低于2019年水平 [2] - 发展中经济体财政空间不足，疫情期间刺激规模明显小于发达经济体，且债务水平创下新高，严重限制了其疫后复苏能力 [2] - 发展中经济体复苏乏力，导致其与发达经济体之间的生活水平差距进一步扩大，贫困和就业问题也有所加剧 [2] 新兴市场与发展中经济体展望 - 2025年新兴市场和发展中经济体经济增速约为4.2%，但除中国以外的经济体普遍存在复苏不稳的问题 [3] - 除中国外的新兴市场投资活动依赖于金融条件改善，且消费和出口动能较弱 [3] - 预计2026年发展中经济体经济增速将放缓至4%，2027年有望微幅回升至4.1% [3] - 就业挑战是发展中经济体的核心难题，若增长不足将无法为快速增长年轻人口创造足够就业岗位 [4] - 到2035年，全球将有约12亿年轻人进入劳动力市场，经济结构调整、自动化、贸易摩擦等因素加剧就业压力，在基础设施、农业、医疗、旅游、制造业等重点行业尤为突出 [4] 政策建议与风险应对 - 呼吁维护和改善多边贸易体系，建立一个可预测、稳定的多边贸易体系，通过加强合作、减少壁垒、推动贸易协定来缓冲冲击 [5] - 建议支持发展中经济体的融资与债务减免，通过推动多边债务重组、改善债务透明度、协调债权人及提供低成本融资来加强支持 [5] - 建议加强应对气候风险的全球协作，包括加强气候融资、支持气候适应型基建、将气候风险纳入宏观规划，以帮助脆弱经济体增强韧性 [5] - 建议加强金融稳定与宏观政策协调，主要央行需重视政策沟通，减少“政策意外”，并关注对新兴经济体的溢出影响 [5]