市场整体表现 - 美国股市周一反弹，标普500指数上涨0.5%至6976.44点，终结此前连续三日下跌 [1][4] - 道琼斯工业平均指数上涨1.1%至49407.66点 [5] - 纳斯达克综合指数上涨0.6%至23592.11点，以科技股为主的纳斯达克100指数上涨0.7%至25738.61点 [2][6][7] - 罗素2000指数上涨1%至2640.284点 [7] 市场驱动因素 - 美国1月份制造业活动意外扩张，创下2022年以来最快增速，主要受到新订单和生产强劲增长的推动，该数据被描述为41个月来最强的ISM制造业数据 [2] - 强于预期的制造业数据提振了对美国国内经济健康状况的信心，进而提振了股市 [1][2] - 市场对美联储主席候选人凯文·沃什的提名感到“略感失望”，因其曾发表不太支持量化宽松的言论并呼吁美联储进行“制度性变革”，这一看法在上周五拖累股市并在周一继续产生影响 [2] 行业与个股表现 - ISM制造业数据提振了工业股，卡特彼勒等工业股跑赢大盘 [2] - 华特迪士尼在给出被分析师视为喜忧参半的业绩展望后，股价下跌7.4% [3]

核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席 其激进且看似矛盾的政策主张 被视为可能引发市场剧烈震动的重大事件 标志着依赖央行无限量廉价货币的时代可能出现转折 [1][15] 被提名者背景与主张 - 凯文·沃什履历出众 25岁任摩根士丹利副总裁 36岁成为美联储史上最年轻理事之一 [3] - 其获得提名的重要基石是与特朗普的深厚私人及家族关系 其岳父是特朗普的大学同学和多年好友 [3] - 他是金融危机后美联储“量化宽松”政策的坚定反对者 该政策使美联储资产负债表从不到1万亿美元膨胀至近7万亿美元 他于2011年因反对该政策离职 [3][4] - 其核心政策主张是“降息可以 但撒出去的钱得收回来” 即主张通过“缩表”来为降息铺路 [6] 政策主张的具体内容与潜在影响 - “缩表”即量化紧缩 指美联储向市场抛售其持有的数万亿美元美国国债和抵押贷款债券 以回收并注销美元 [6] - 若美联储从最大买家转变为最大卖家抛售美债 将导致国债价格暴跌 收益率狂飙 收益率曲线陡峭化 这通常是经济问题的预警信号 [8][9] - 缩表回收基础美元 将导致全球美元流动性减少 可能引发依赖美元贷款的新兴市场国家出现企业周转困难和债务危机 [9] - 对美国自身而言 过去推高股市、房市、加密货币等资产价格的泛滥流动性将逆转 所有资产的估值逻辑可能被颠覆 [9] - 其政策组合存在内在矛盾：既要求美联储通过缩表收紧流动性 又主张放松金融监管以鼓励商业银行放贷支持实体经济 [9][10] - 其理念是让美联储回归仅通过利率微调经济的角色 而非过度干预市场的“救火队长” [10] 政策实施的现实挑战与不确定性 - 政治现实存在矛盾 特朗普需要低利率和放松监管来支持其经济计划 但其大规模基建和减税政策又需大举借债 沃什推高国债收益率的缩表行动可能与之冲突 [12] - 美联储内部存在阻力 现任主席鲍威尔的温和理念仍有影响力 沃什的激进方案需要得到其他理事的投票支持 能否通过是巨大问号 [12] - 提名还需经过参议院批准 这将是一场激烈的政治博弈 [12] - 决策者身份转变可能带来立场软化 历史上许多以“鹰派”立场上台的美联储官员最终都向现实压力妥协 [14] - 从提名到政策真正落地有很长的路 存在诸多博弈和变数 市场目前处于紧张观望状态 [15]

文章核心观点 - 市场对美联储的担忧已从“是否会降息”升级为“是否拥有决定降息与否的独立权力”，这反映了对美联储未来政策路径不确定性的深层焦虑 [1][11] - 贵金属价格的剧烈波动（如现货白银下跌超10%，现货黄金跌破4600美元）主要源于其前期的“史诗级”上涨及全球宏观背景，而非单纯由美联储新主席提名事件驱动 [3][9][10] - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，旨在寻求“政治忠诚”与“市场信任”之间的平衡，沃什提出的“降息+缩表”组合策略被视为一种试图满足政治需求同时保持政策可信度的方案 [5][7][8] 提名背景与候选人分析 - 凯文·沃什拥有横跨政商学三界的资深履历，包括任职于摩根士丹利、白宫国家经济委员会、斯坦福大学胡佛研究所，并于2006年以35岁之龄成为美联储最年轻理事，具备危机应对经验 [5] - 沃什与特朗普存在深厚的私人信任纽带，其岳父罗纳德·劳德是特朗普的大学同窗、长期政治支持者及重要金主，这层关系强化了特朗普对其“忠诚度”的把握 [6][7] - 沃什早期以“鹰派”立场著称，但近年来显著调整立场，公开支持特朗普的降息要求和关税政策，展现出特朗普所看重的“灵活性” [7] 政策立场与市场影响 - 沃什提出“降息+缩表”的创新政策组合，旨在通过缩减美联储资产负债表来换取降息空间，以满足政治降息需求的同时警惕通胀风险 [7] - 沃什曾批评美联储的巨额资产负债表，认为量化宽松（QE）扭曲市场激励，主张通过放松监管和量化紧缩来恢复市场纪律，其理念被称为“实用的货币主义” [8] - 市场在沃什获提名后对美联储降息的预期变化不大，因其政策立场被视为相对中性，且其近期与早期表态存在差异，市场需要时间评估其政策倾向及独立性 [10] 市场波动解读 - 近期黄金、白银价格出现大幅波动，现货白银下跌超10%，现货黄金跌破4600美元，韩国股市发生“熔断”，但文章认为将市场“异动”完全归咎于沃什提名有失偏颇 [3] - 贵金属价格的剧烈波动主要源于其前期的过度上涨和全球变乱交织的宏观背景，市场正经历从流动性驱动转向基本面驱动的过程，全球资本重新配置必然伴随波动 [9][10] - 当前市场波动的核心驱动力是对美联储未来政策路径不确定性预期的大幅增加，其影响已超越了对美联储主席个人技术风格的判断 [10][11]

提名背景与市场反应 - 美国总统特朗普于1月30日提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，若获参议院批准，他将接替任期于5月结束的现任主席鲍威尔 [2] - 自1月30日下午至31日凌晨，黄金和白银价格出现大幅波动并遭抛售，2月2日现货白银下跌超10%，现货黄金跌破4600美元，韩国股市发生“熔断” [2] 被提名人凯文·沃什的资历 - 凯文·沃什拥有横跨政商学三界的履历，曾任职于摩根士丹利、白宫国家经济委员会和斯坦福大学胡佛研究所 [3] - 他于2006年35岁时被提名进入美联储，成为史上最年轻的理事，在2008年金融危机期间担任关键联络人，拥有危机应对的实战经验 [3] - 8年前特朗普在第一任期挑选美联储主席时，就曾在鲍威尔和沃什之间犹豫，特朗普后来多次对选择鲍威尔表示“后悔不已” [3] 提名背后的考量与政治纽带 - 特朗普此次提名可能更看重“忠诚度”，沃什的岳父罗纳德·劳德是特朗普的大学同窗、长期政治支持者和重要金主，这层60年的家族交情提供了信任背书 [4] - 沃什在特朗普再次当选后担任其核心经济顾问，被视为“自己人”，两人私交密切 [4] - 沃什在美联储任职期间以“鹰派”立场著称，但近年来显著调整立场，开始公开支持特朗普的降息要求和关税政策，展现了灵活性 [5] 政策立场与潜在策略 - 沃什提出“降息+缩表”的创新组合策略，通过缩减美联储资产负债表来换取降息空间，以满足降息需求的同时保持对通胀的警惕 [5] - 他多次批评美联储的巨额资产负债表，认为量化宽松扭曲了市场激励，主张通过放松监管和量化紧缩来恢复市场纪律 [6] - 其“平衡术”被视为“激进色彩较淡”的选择，既能带来特朗普希望的变革，又因其常春藤背景及华尔街、美联储任职经历而带有“建制派”面孔，有助于安抚市场对独立性的担忧 [6] 市场波动的深层原因分析 - 沃什获提名后，市场对美联储降息的预期变化不大，其政策立场相对中性，且近期与早期表态存在差异，市场需要时间评估 [7] - 黄金白银此次大幅下跌主要源于此前“史诗级”的上涨，市场巨震更多源于全球变乱交织的大背景及特朗普政策带来的“不确定性” [7] - 市场对美联储未来政策路径的不确定性预期大幅增加，其影响已超过对主席个人技术风格的判断，市场担忧焦点已转向美联储是否拥有决定降息与否的权力 [7][8]

核心观点 - 黄金短期可能继续下跌，但中长期将止跌反弹，甚至可能创出历史新高 [2][3] - 黄金的长期上涨逻辑未变，包括地缘政治风险、美元弱势、央行持续购金、工业需求增加及全球货币超发 [8][13][15][25][27] 近期价格波动与原因 - **价格表现**：黄金价格近期出现暴跌，伦敦金现报4712.640，单日下跌182.478，跌幅达3.73% [12] - **直接诱因一：美联储主席人事变动预期**：市场猜测新任美联储主席凯文·沃什可能采取“降息+缩表并行”的政策，引发对流动性收紧的担忧，导致黄金和纳指下跌 [3][6] - **直接诱因二：获利盘了结与量化交易助推**：由于黄金在2026年涨幅过大，获利盘在事件冲击下集中了结，触发了量化系统的做空和抛售，加剧了跌势 [8][10][11] - **市场观点**：部分机构认为此次暴跌是持仓过度拥挤、杠杆和动量交易导致的极端波动，而非基本面逻辑转变 [29] 长期看涨的核心驱动因素 - **全球央行持续购金**：中国央行已连续14个月买入黄金，预计1月、2月将继续购买，波兰、韩国及中国香港等地也在增持 [13] - **强劲的全球需求**：2025年全球黄金总需求达5002吨，首次突破5000吨大关，年度均价升至3431美元/盎司，同比上涨44% [15] - **地缘政治风险**：如美国与伊朗的紧张局势等地缘风险，会推升黄金的避险需求 [15] - **美元走势**：当前美元处于弱势格局，对黄金价格形成支撑 [15] - **工业需求增加**：工业领域使用的黄金越来越多 [15][27] - **全球货币超发**：近十年全球主要经济体货币供应量（M2）大幅扩张，是推动黄金长期上涨的根本动力 [25] - **中国**：M2从约122.8万亿元增至313.53万亿元，增长约155% [17] - **美国**：M2从约10.5万亿美元增至约20.8万亿美元，增长约98% [19] - **欧元区**：M2增长幅度接近100% [20] - **日本**：M2从约850万亿日元增至约1,300万亿日元，增长约53% [21] - **英国**：M2从约2.5万亿英镑增至约4.5万亿英镑，增长约80% [22] - **综合估算**：近十年全球M2总规模增长幅度在80%至100%之间，增量绝对值可能超过50万亿美元 [25] 机构与市场观点 - **摩根大通**：其基本金属与贵金属策略团队对黄金的中期走势保持“坚定的看涨信念” [29] - **高盛**：其交易部门负责人指出，投资者不应“过度解读”近期暴跌，认为这是持仓过度拥挤（总敞口处于99%极端水平）和量化策略拥挤导致的调整，而非基本面转变 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]

事件概述 - 特朗普正式提名凯文·沃什为下一任美联储主席，接替将于5月15日卸任的鲍威尔 [2] - 提名尚待参议院批准，但市场已迅速作出反应 [2] 市场即时反应 - 美元指数强势上扬，从96.1左右飙升至97.2左右 [2] - 美国十年期国债收益率一度上涨5个基点，突破4.28% [2] - 现货黄金价格三日回落9.13%，从突破5,500美元/盎司关口的高位回调 [5] - 现货白银价格三日累计跌幅达到26.20% [7] 被提名人凯文·沃什的政策主张 - 凯文·沃什曾在2006至2011年间担任美联储理事，是2008年金融危机后第二轮量化宽松（QE2）的公开反对者 [8] - 近年来多次批评美联储资产负债表“过度膨胀”，指责其将货币政策工具异化为财政支持手段 [8] - 主张“缩表换降息”，即通过主动缩减美联储资产负债表规模来收紧长期流动性以管控通胀，为短期降息创造空间 [9] - 这一思路旨在实现“短期稳增长”的同时兼顾“长期控通胀”，颠覆了过去十余年“低利率+扩表”的宽松范式 [9] - 其政策框架还包括：放弃通胀预测模型，认为人工智能将带来结构性反通胀力量；重新定义通胀根源，强调其源于政府过度支出与货币超发；重构银行监管框架，支持中小银行；大幅缩表，将资产负债表转化为更有效的利率政策工具 [20] 贵金属价格暴跌的逻辑分析 - **投机性多头集中平仓**：2025年以来黄金涨幅近80%，白银飙升近180%，大量投机资金高位涌入，杠杆率高，风险敞口集中 [10]。提名落地后政策不确定性降低，投机资金获利了结触发链式抛售 [11]。高企的投机持仓在价格回调时触发止损，形成挤压式平仓的骨牌效应 [12]。芝加哥商品交易所等机构多次上调金银期货保证金，迫使高杠杆多头平仓，加剧了流动性危机与价格波动 [13] - **美元走强压制大宗商品价格**：沃什的鹰派立场强化了“强势美元”预期，提升了美元资产的相对吸引力 [14]。由于黄金、白银均以美元计价，美元升值直接构成价格下行压力 [14] - **缩表预期冲击全球流动性**：“缩表换降息”策略将抽离离岸美元体系中的过剩流动性，抬高全球美元融资成本 [15]。对于依赖美元融资进行套利交易的国际资本而言，持有无息资产（如黄金）的机会成本显著上升，促使其转向更高收益的美元资产 [15]。同时，长期流动性收缩预期削弱了市场对通胀反弹的担忧，降低了黄金作为抗通胀资产的吸引力 [16] 后续市场影响前瞻 - 短期来看，黄金与白银面临的抛压可能仍未完全释放，市场需要消化此前积累的巨大投机头寸，并适应美元流动性边际收紧的新环境 [17] - 价格或将经历一段高波动、区间震荡的时期，以寻找新的均衡点 [17] - 沃什的政策框架若得以实施，其核心价值在于推动美联储回归制度化、规范化的政策轨道，为全球金融市场提供更清晰、更具纪律性的长期政策预期，有望在长远上增强货币政策的可信度与有效性 [17] 对新兴市场的潜在外溢冲击 - 沃什主导下的美联储若启动大规模缩表，可能直接抽离离岸美元体系中的过剩流动性，推升全球美元融资成本 [18] - 依赖美元融资进行套利交易、资产配置的国际资本，或因融资成本上升、收益空间收窄而加速撤离新兴市场，转向美元国债、美股等资产 [18] - 依赖离岸美元融资且外汇储备不足、财政赤字高企、经济基本面薄弱的新兴经济体将首当其冲，可能面临资本外流导致的汇率贬值压力 [18] - 为稳定汇率，这些国家若被迫加息，将不利于国内经济增长，同时资本撤离可能引发股市回调、债市收益率攀升，加剧资本市场波动 [18] - 对于杠杆率较高、以外币计价债务规模较大的新兴市场，美元融资成本上升将增加其外债偿还压力，可能面临债务违约风险，并抑制国内投资与消费，拖累经济复苏，形成恶性循环 [19]

美联储主席人事任命 - 美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席，该任命尚需美国国会参议院批准 [1] - 此次提名是特朗普在第二任期内对美联储领导层的调整，现任主席鲍威尔的任期将于5月中旬结束 [3] 候选人背景与竞争 - 本次美联储主席的角逐异常激烈，主要候选人包括凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储理事克里斯托弗·沃勒以及贝莱德集团全球固定收益首席投资官里克・里德 [3] - 特朗普的选择标准是寻求一位既对其忠诚又能取信于金融市场的人选，但分析认为同时满足这两点的人选可能难以存在 [4] 凯文·沃什的个人履历 - 凯文·沃什出生于1970年，职业生涯横跨政、商、学三界，拥有丰富的人脉网络 [4] - 他目前是斯坦·德鲁肯米勒家族办公室Duquesne的合伙人，同时也是斯坦福大学的访问学者 [5] - 其职业生涯起步于摩根士丹利并购部（1995-2002年），后进入小布什政府担任经济政策特别助理等职（2002-2006年） [6] - 2006年由小布什提名担任美联储理事，成为美联储史上最年轻的理事，并于2011年辞职 [6] - 他拥有斯坦福大学本科学位和哈佛大学法律博士学位，曾是经济学家弗里德曼的研究助手 [6] 凯文·沃什的政策观点 - 沃什对刺激性的经济政策持怀疑态度，认为其无法推动经济步入更强劲、更可持续的发展轨道 [8] - 他主张从供给侧入手，推行促增长型经济政策，核心包括税收体系改革、监管政策改革以及贸易政策改革 [9] - 在贸易政策上，他已从自由贸易鼓吹者转变为特朗普关税政策的支持者 [3][10] - 他是美联储的批评者，特别批评了鲍威尔领导的美联储在控制通胀和维持市场信任方面的失败 [11] - 他认为美国高通胀的主因是美联储的政策失误，而非外部因素，并倾向于弗里德曼的货币主义观点 [12] 对美联储的变革主张 - 沃什的政策主张可概括为“收缩”，具体包括“缩表”和“缩职能” [14] - 他反对量化宽松，认为美联储高达7万亿美元的资产负债表过于庞大，扭曲了市场，应在危机结束后缩表 [12][13][14] - 他批评美联储角色过度扩张，涉足国家治理与社会价值观塑造领域，主张美联储应重新聚焦于维护物价稳定的核心职能 [12][14] - 他认为美联储应采纳“机构中立原则”，避免对职责范围外的社会政治议题发表意见，以维护其独立性和政治层面的稳健性 [14]

贵金属市场剧烈波动行情回顾 - 2月2日，伦敦现货黄金与白银开盘跌势暂缓，白银盘中一度由跌转涨，但涨势未能维持，价格再次深跌 [2] - 2月2日早盘，现货白银一度大跌近8%，随后反弹，日内涨幅一度扩大至近4%；现货黄金一度重返4800美元关口，但随后双双跳水，黄金失守4590美元关口，一度跌至4583美元，白银一度失守80美元关口 [2] - 同日COMEX黄金期货涨超1%，报4802美元/盎司，COMEX白银期货涨超8%，报85美元/盎司 [2] - 伦敦现货黄金（SPTAUUSDOZ.IDC）当日收于4685.990美元，较昨结价4895.118美元下跌209.128美元，跌幅为4.27%，日内最高价4884.784美元，最低价4583.077美元 [3] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）当日收于82.887美元，较昨结价85.259美元下跌2.372美元，跌幅为2.78%，日内最高价87.920美元，最低价78.495美元 [4] 国内期货市场及交易所应对措施 - 2月2日，国内贵金属期货价格开盘普跌，截至9:04，沪银期货主力合约跌停，沪金期货主力合约跌超10%，铂期货主力合约跌停，钯期货主力合约跌超15% [4] - 具体来看，沪金2604合约报1076.96元，跌10.02%；沪银2604合约报24832元，跌17.00%；铂2606合约报552.15元，跌16.00%；钯2606合约报414.35元，跌15.87% [5] - 鉴于白银价格波动幅度较大，为防范市场风险，上海黄金交易所于2月2日发布通知，决定调整白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例 [5] - 若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市，则自收盘清算时起，该合约的保证金水平从20%调整为26%，下一交易日起涨跌幅度限制从19%调整为25% [5] 近期价格波动与市场情绪转变 - 1月初以来，贵金属市场曾因伊朗局势反复、特朗普施压警告、日元升值及美元指数大跌等因素迎来狂飙上涨，伦敦现货黄金一度冲高至5600美元/盎司附近，再创历史新高 [6] - 随后利空因素密集发酵，行情急转直下，1月30日，伦敦现货黄金盘中最大跌幅突破12%，击穿5000美元/盎司大关；现货白银盘中最大跌幅超35%，为近40年最大单日跌幅 [6] - 分析指出，这一波动背后是贵金属市场近期的“冰火两重天”，从避险狂欢到政策博弈，多重因素正在重塑黄金、白银的价格逻辑 [5] - 在金银剧烈波动之后，芝加哥商业交易所（CME）于1月30日宣布上调COMEX黄金、白银等贵金属期货合约的保证金要求，相关规定自2月2日收盘后生效 [7] - CME将黄金期货非高风险账户的保证金比例从合约价值的6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户的保证金比例从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5% [7] 驱动价格波动的核心因素分析 - 美联储1月利率会议按兵不动，声明指出就业市场逐渐企稳但通胀仍面临上行风险，这使得市场对美联储短期降息的预期下降，鲍威尔讲话未释放更多鸽派信号，会议整体偏空 [6] - 美国财长表示将持续奉行强势美元政策，否认干预日元汇率，美元指数止跌回升，进一步压制了贵金属的避险需求 [6] - 特朗普提名立场更为鹰派的凯文・沃什为下一任美联储主席，引发市场情绪逆转，尽管其满足特朗普的降息诉求，但对量化宽松持强烈反对态度，这意味着后续降息与缩表的政策预期将导致美债收益率曲线进一步陡峭化，增加金融市场波动 [6] - 中金公司表示，美联储暂停降息、特朗普政府暂缓对银铂钯等关键矿产的关税决议，以及更偏鹰派的美联储新任主席提名人选，促使市场重新审视对美联储独立性和弱美元趋势的一致预期，并涉及黄金周期性需求拐点的时点判断，导致贵金属市场投机情绪大幅降温 [7] 机构对中长期走势的研判 - 中金公司最新研报指出，伦敦现货黄金突破5500美元/盎司是一个重要分水岭，这意味着存量黄金总价值（38.2万亿美元）已与美债总存量（38.5万亿美元）相当，为上世纪八十年代以来首次，背后是“全球以美元为锚、美元以美债为基础”的金融体系出现松动迹象 [9] - 东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示，中长期来看，黄金价格的上涨逻辑并未发生逆转 [9] - 对于白银市场，近期炒作明显降温，美国未对伊朗采取军事行动、特朗普提名沃什为美联储主席等事件成为行情逆转的导火索，短期地缘政治风险可能降温及美联储大规模放水预期下降，对白银价格形成利空 [9] - 中金公司认为，美联储新任主席的后续政策表态、俄乌及中东等地缘局势进展短期内面临较高不确定性，在宏观叙事摇摆之际，微观基本面或有望为市场方向提供指引 [9] - 展望后市，中金公司维持判断，认为2026年美联储货币宽松和全球央行购金仍将为黄金投资需求提供支撑，黄金价格中枢上移的趋势较白银更为稳健 [9]

文章核心观点 - 被提名为美联储下任主席的前理事凯文·沃什拥有独特的政策思想，其核心主张是大幅缩减美联储资产负债表以维护央行独立性，这与现任主席鲍威尔领导下的政策路径存在显著差异，并已引发市场困惑 [2][4] 凯文·沃什的政策主张 - 沃什将美联储的资产缩减视为改革最优先任务，认为美联储的资产膨胀是脱离其本来职能的结果 [2][4] - 沃什强调央行的独立性应仅限于执行货币政策，若美联储进入本应由政府其他部门处理的领域（如财政政策），其可信度将被削弱 [4] - 沃什在2010年担任理事期间的演讲观点，与美国共和党倾向于“小政府”、“小央行”的传统观点形成共鸣 [4] - 沃什以反对旨在刺激经济的第二轮量化宽松（QE2）为转折点，与美联储分道扬镳，并于不久后辞去理事职务 [4][5] - 沃什主张“如果与大幅缩减央行资产组合的计划相结合，降息也是可能的”，其理由是美联储资产膨胀会向市场注入额外资金并推高利率 [5] 当前政策现实与市场环境 - 现实情况与沃什的主张存在明显差距，美联储在2025年12月结束了量化紧缩（QT），反而开始买入短期国债 [5] - 整个市场仍有充足的资金，但资金严重失衡，若强行缩减资产规模，可能导致短期利率急剧上升，这与沃什的主张相反 [5] - 尽管与美国财政部制定了长期的资产缩减计划并逐步推进，但在以美国国债为担保的巨额交易密布的情况下，操作必须极其小心谨慎 [5] - 在沃什辞去理事职务后的15年里，金融和市场已发生巨大变化 [6] 对鲍威尔领导下的美联储的批评 - 鲍威尔领导的美联储在2020年意识到贫富差距问题，采取了暂时容忍通胀超过2%的战略，但因应对后续高通胀行动迟缓而受到猛烈批评 [5] - 有批评指出，美联储的“独立性危机是自作自受”，因其过度作用和表现不佳削弱了货币政策独立性的主张 [5] 对沃什若上任的预期 - 沃什若担任主席，其首要工作可能是利用与美国总统特朗普的密切关系，成为政治压力的“防波堤”，并与美联储内部各方合作，以看清经济、物价和市场的现实 [6]