报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜价受关税和供应端扰动不断，市场对下半年消费走弱基本形成共识，分歧在下滑幅度上，短期价格维持在77000 - 79000元/吨震荡，中期74000 - 75000元/吨有较强支撑 [2] 各部分总结 调研摘要 - 本次对铜杆企业和贸易商调研，关注原料供应、库存流向、消费预期、232落地影响及价格看法等方面 [2] - 供应端部分矿山调整发货量，国内废铜供应紧张但全球未减少，是供应错配，国内冶炼厂按计划生产，海外减产和新投产并存，下半年供应增加但增量降至20多万吨 [2] - 232未落地前非美地区库存难提高，出口窗口打开部分冶炼厂出口，纯虚盘内外反套风险大，232落地价差回落但价格是否同步下跌有分歧 [2] - 需求方面市场对下半年消费走弱形成共识，分歧在下滑幅度，短期和中期价格预期较一致 [2] 调研背景 - 2025年铜价受关税和供应端扰动，铜矿供应紧张加工费低，废铜成关键补充，受美国关税政策影响消费前置，上半年国内表观消费增速超10% [4] - COMEX虹吸全球电解铜，非美地区库存降至低位，国内外价差呈Back结构，交割风险大，因关税不确定性和需求透支，铜价在77000 - 79000元/吨区间震荡近两个月 [4] 调研结果分析 铜矿供应紧张，废铜供应稳定 - 2025年铜矿供应增量20 - 30万吨，定价权在矿山，冶炼厂零单亏损超2500元/吨，但国内上半年产量增60万吨 [6] - 国内原料补充靠海外长单货源流入和加大废铜采购，铜材企业增加精炼铜采购，精炼铜表观需求增加 [6] - 国内冶炼厂按年度计划生产，主要冶炼厂今年增量比2024年增加70 - 80万吨，下半年预期增量10 - 20万吨，海外部分冶炼厂减产，部分新投产产量或小幅增加 [6] - 中国对美加征关税后国内废铜供应紧张，但全球供应未减少是错配，美国4月出口废铜7.77万吨较3月减少0.87万吨，出口中国量骤降，出口泰国、印度、日本量增长，美国部分废铜供应商同意用LME计价 [7] LME库存持续下降，进口比值仍有继续下跌的空间 - 2月25日特朗普宣布对铜展开232调查后，COMEX与LME价差拉大，全球库存转移，截至6月20日LME库存从2月底26.6万吨降至10万吨 [8] - 最初南美、日韩及LME可在COMEX交割货源流入美国，COMEX铜库存从9.67万吨增至19.9万吨，近期LME库存剩中国铜和俄铜，鹿特丹港俄铜被提货，大部分流入国内，4月中国进口俄铜1.5万吨，5月增至3.17万吨同比增长138.66% [8] - 232未落地前非美地区库存难提高，LME货至国内会逼仓，出口窗口打开部分冶炼厂出口，纯虚盘内外反套风险大，232落地价差回落但价格是否同步下跌有分歧 [8] 下半年消费走弱，铜价偏弱震荡 - 上半年电解铜消费高速增长，4月表观消费增速超20%，市场对下半年消费走弱形成共识，原因包括家电国补退坡、汽车“以旧换新”暂停、光伏抢装期结束、消费提前透支等 [10] - 分歧在于消费是否坍塌，多数认为铜消费边际走弱但有韧性，价格或阶段性回调 [10] 调研详情 江苏某铜杆企业 - 主营8mm铜杆等产品，有年产22万吨连铸连轧铜杆生产线等，对原料品牌无特别要求，100%保值，无库存随用随买，产成品库存低，销售定价为加工费+升贴水，无账期，两月检修一次每次一周 [12] - 今年以来铜杆消费4月较好，5月转弱，加工费受压力，行业内卷严重，国网AI招标使订单向头部企业集中，印花税影响企业盈利 [12] 江苏某铜加工企业 - 国内领先铜材加工企业，生产五大系列产品，应用于多领域，原料库存可用2 - 3天，淡季后产成品库存增至5000吨最低可控制在2000吨 [12] - 上半年消费3、4月强劲，4、5月开工率80 - 90%，6月降至70 - 80%，空调漆包线旺季在金三银四、金九银十，汽车线束年中是淡季，高压电缆需求下降，中低压电缆支撑消费，海缆需求增长，铜杆出口东南亚无影响，出口退税取消后铜材出口有挑战 [13] - 对下半年需求悲观，家电、汽车国补退潮，房地产拖累消费，客户回款周期拉长，下游对79000价格接受度差 [13] 浙江某贸易公司 - 由国企和私企合资成立，业务包括废铜回收等，保值比例灵活，进口eq铜为主，进口亏损大，被动反套，通过代加工进口非标铜再销售，对下游议价能力差，用期权等方式定价 [13] - 国内废铜供应紧张，美国废铜难进，国内企业到欧洲抢废铜，欧洲或限制出口，供应利多已计价，无232关税精炼铜将过剩，中期需求下滑，预计价格回调到74000 - 75000元/吨，海外库存下降逼仓风险大，232不落地金九银十可能逼仓 [14] 上海某贸易公司 - 国企下属大型贸易子公司，业务包括矿贸易和有色金属内外贸，铜年度贸易量150万吨以上，进口量10 - 20万吨且将增加，进口标铜和EQ铜，无订单取消和换货情况 [14] - 铜精矿供应增量少但国内精炼铜产量增加，原料补充靠海外长单流入和实际废铜供应有弹性，消费强现实弱预期，电源建设瓶颈，家电出口下滑，国补退潮消费回落，长期铜矿供应增速慢但消费有亮点，对铜价短期震荡、中期回调、长期看涨，长期顶部或在12000美元/吨 [14] 上海某贸易公司 - 央企下属大型贸易子公司，进口“一带一路”国家资源性产品，电解铜年度进口量20万吨左右，进口精炼铜无订单取消和换货情况，部分中小企业有此类问题 [15] - 铜精矿短缺因加工费低，矿山有动力运低价铜矿到国内，LME俄铜分批运往国内，比价变差，国内冶炼厂出口有限，低库存下交割风险大，电线电缆订单好，头部企业排产到明年，铜供需紧平衡，232落地主要影响价差结构 [15] 上海某贸易公司 - 大型民营冶炼企业全资贸易子公司，贸易覆盖多品种 [16] - 市场矛盾来自贸易商与冶炼厂、原料和元素两方面，贸易商与冶炼厂在库存和比值上有分歧，出口精炼铜部分被截胡，232落地结构会回来，绝对价格难定，原料和元素矛盾表现为铜精矿紧张但精炼铜产量增超50万吨，铜价短期无方向，国内需求走弱是季节性影响，下游消费尚可，对价格乐观，铜价重心将上移 [17]

美国对钢制家电加征关税政策 - 美国商务部宣布自2025年6月23日起对8类钢制家用电器加征50%关税 包括组合式冰箱 冷冻柜 洗衣机 洗碗机等 征税依据为产品中钢铁组件价值 使用美国本土铸铁原料可免税 [1] - 新规适用于2025年6月23日00:01后入境或提货商品 覆盖钢铁衍生产品如烹饪炉具 食物垃圾处理器等 [1] 关税对通胀和消费的影响 - 经济学家警告钢铝关税影响滞后 5月CPI走低因租金等非关税领域价格下跌 进口商囤货暂缓冲击 但大型家电价格未来数月将显著上涨 [4] - 2018年洗衣机关税案例显示 征税50%导致美国洗衣机价格上涨12% 连带烘干机涨价 消费者为每个新增岗位支付81.5万美元成本 [4] - 美国PPI中钢罐和锡制品前5个月已涨8.7% 供应链专家认为通胀压力需更长时间显现 [5] 关税政策范围持续扩大 - 特朗普政府将钢铝关税从25%提至50% 覆盖产品金额达2000亿美元 是首个任期的4倍 涉及工业制品和家用产品如渔线轮 扫帚等 [6] - 房屋建筑商协会数据显示60%供应商因关税计划提价 装修成本平均每户增加1万美元 建筑商建议暂缓电器采购 [8] 232调查增加贸易不确定性 - 美国将公布半导体 关键矿产等232调查结果 该条款允许企业申请将产品纳入国家安全关税清单 与国别税率叠加可能加剧复杂性 [10] - 目前仅英美达成有限协议 汽车和航空产品获关税优惠 钢铁和药品关税削减仍待谈判 实际覆盖范围缩水 [11]

关税政策调整 - 美国商务部宣布自2025年6月23日起对八类钢制家用电器加征50%关税 包括组合式冰箱 冷冻柜 干衣机 洗衣机 洗碗机 烹饪炉具等[1] - 新规适用于2025年6月23日及之后入境或提取的商品 但使用美国本土铸铁原料加工的产品可免税[1] - 特朗普政府将钢铝基础税率从25%提升至50% 并授权商务部扩大征税范围 目前影响近2000亿美元商品 是首个任期的四倍[5] 价格影响分析 - 经济学家预计钢铁铝制品关税影响将在数月后显现 初期大型家电价格可能出现与关税相关的上涨[3] - 2018年洗衣机关税导致美国洗衣机价格上涨12% 连带烘干机价格上涨 洗衣机和烘干机价格中位数分别上涨86美元和92美元[3] - 美国PPI中钢罐和锡制品指标2025年前5个月已上涨8.7% 供应链专家担忧通胀压力将进一步显现[4][5] 行业具体影响 - 60%房屋建筑商表示供应商已或计划提价 房屋装修费用平均每户将上涨约1万美元[5] - 建筑商建议房主暂停购买新电器 优先考虑修复工程 并额外预留30%材料成本预算[6] - 全国住宅建筑商协会数据显示关税推高建筑材料成本 直接影响房屋建造和装修市场[5] 政策扩展动态 - 美国商务部即将公布半导体 关键矿产和药品等行业的"232调查"结果 增加贸易谈判不确定性[7] - "232调查"机制使关税格局复杂化 企业可通过请愿将产品纳入关税清单 可能产生叠加税率效应[7] - 目前仅与英国达成有限贸易协议 钢铁和药品关税削减仍待谈判 实际覆盖范围较预期缩水[8]

上周时政回顾 - 中美代表在伦敦举行会谈[5] - 伊朗 - 以色列冲突升级，以色列空袭中断美伊核谈判[5] - 美国财长为“真诚”参与贸易谈判国家延长关税暂停期至7月9日之后[5] 上周重点事件点评 - 中美关系摩擦短期或集中于经贸、科技领域，美国贸易政策或聚焦战略供应链[10] - 以色列袭击中断美伊核谈判，美国卷入程度受内部意见分歧和通胀风险影响[5] - 特朗普借移民问题巩固政治基本盘，洛杉矶骚乱或升级[12] 未来一周关注 - 第二届中国 - 中亚峰会、G7峰会将举行[5] - 中东、俄乌冲突持续，美国参与中东战争或更谨慎[15] - 关注美国关税贸易谈判进展和232调查短期关税落地风险[5] 中长期风险 - 大国关系再平衡，美国政策在政治性和专业性间摇摆[18]

美国商务部长卢特尼克兜售232调查，宣称：这正让美国制造业复苏。 ...

美国商务部长卢特尼克：232调查正在复兴美国制造业。 ...

钢铝关税调整 - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该政策将于2025年6月4日生效 [1] - 关税调整的主要原因为国家安全，特朗普政府认为当前措施不足以保障国家安全，需要修改 [1][3] - 美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%，允许两国在7月9日前就新的关税或配额进行协商 [3][4] 232调查和301调查 - 特朗普政府还有多个232调查正在进行中，涉及半导体、制药、木材、铜、重型卡车和关键矿产等行业 [1][5] - 232和301调查针对特定领域或行业发起，可以突破25%的税率限制，未来更值得警惕 [5] - 美国国际贸易法院和哥伦比亚特区联邦地区法院裁定特朗普使用《国际紧急经济权力法》制定关税措施属于越权行为，但232和301调查所征收的关税未受影响 [5] 关税影响 - 美国海关连续发布三项指南，涉及钢材及钢铁衍生品进口关税和铝材和铝衍生品进口关税等，详细内容涉及《美墨加协定》中的一些豁免内容 [4] - 征收钢铝关税将推高美国国内生产成本，损害下游机械、汽车企业的竞争力 [6] - 经合组织报告称，受特朗普关税政策等因素影响，美国经济正在失去动力，今年经济增长率预期从2.2%下调至1.6% [6] 贸易不确定性 - 美国商品的平均关税仅为2%，10%的关税足以抹去许多公司的所有利润空间 [6] - 贸易模式正步入一个持续高度不确定的时期，未来的贸易成本将会更高 [6] - 突然的政策转变已经造成并将继续造成严重的经济损失 [6]