报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月第四周工业生产景气回落推动部分投资品去库加快，上游成本调涨使表观量价改善，但涨价持续性待需求验证；11月食品价格环比或加速上行；出口方面CCFI由涨转跌、SCFI小幅上涨；投资方面上游煤价带动水泥等环比改善；地产方面新房销售酝酿冲刺但二手房环比走低，二者维持负增长 [3][36] - 12月债市基本面淡季数据看点少，聚焦政治局会议与中央经济工作会议定调；预期11月PMI或季节性小幅回升但低于荣枯线；12月或对重要会议相关政策力度展开预期博弈，关注定调与预期对债市情绪的影响 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关：食品价格止跌回涨 - 本周猪肉价格环比-0.26%降幅收窄，蔬菜价格环比+1.23%再度上涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.48%、+0.55% [9] 进出口相关：集运价格基本平稳，SCFI止跌回涨 - CCFI指数环比-0.1%小幅走弱，SCFI环比+0.7%止跌回涨，出口集运市场总体平稳但运价走势分化，北美航线供求平衡，美西航线运价跌0.8%、美东回升1.8% [12] - 11月17 - 23日港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+5.4%、-0.6%，上周同比分别+12.8%、+0.7%，截至本周月均同比+10%、+4.4%，较10月均值表现更强 [12] - BDI、CDFI指数延续上涨，因煤炭船运需求增加、北美粮食货盘支撑，各类船型市场成交活跃，北方恶劣天气影响船舶周转使可用运力偏紧推动运价上涨 [12] 工业相关：生产开工率进一步回落 - 本周秦皇岛港动力末煤价格环比-1.44%由涨转跌，内陆电厂日耗疲弱、沿海电厂日耗下降，终端采购以长协煤为主，部分矿区压缩产能使产地煤价上涨，进口煤优势显现致港口煤价转跌 [18] - 螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.6%涨幅收窄，社会库存环比-2.1%，同比收窄至+27.9%，终端需求下降，钢厂库存去化加快 [18] - 沥青装置开工率环比+3.0pct至27.8%，同比-4.7%维持低位，11月现货市场需求下降，企业库存压力显现，厂商生产动能减弱 [18] - 长江有色铜、LME铜均价环比+0.8%、+1.3%止跌回升，因美联储12月降息概率上升推动大宗商品价格上涨，国内铜库存去库使供给偏紧支撑铜价高位震荡 [23] - 玻璃期货价格止跌回涨，现货成交价格中枢下移，交投好转，市场库存下降，产销维持平衡以上，但基本面需求仍显弱势，预计价格窄幅震荡 [23] 投资相关：月末销售酝酿冲刺，但强度或弱于同期 - 本周水泥价格指数周均环比-0.06%跌幅收窄，受煤炭等原料成本上调及晴好天气增多、市场需求稳定影响，水泥企业涨价意愿增强 [27] - 11月21 - 27日30城新房成交面积212.7万平方米，环比+9.5%，同比-32.6%降幅扩大，月末冲刺行情酝酿但强度略低于同期 [28] - 上周五至本周四二手房成交环比-0.5%，同比-15.2%，因去年“924”政策加力后高基数效应，11月均同比降幅或维持在-15%左右 [28] 消费：11月乘用车零售维持负增长 - 11月1 - 23日全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%，但较2023年同期仍有14%左右正增长 [2][30] - 截至11月28日布伦特原油、WTI原油价格环比+1.0%、+0.8%小幅上涨，因美联储降息预期升温、OPEC+增产预期减弱 [2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，维持中期债市仍有上涨空间观点，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债早盘走高，午后震荡，品种全线收涨，资金面宽松，周五DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3387亿，另有2000亿国库金定存招标，净投放2557亿 [1] 重要资讯 - 美联储12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变 [2] - 特朗普顾问哈塞特称新的美联储领导层可能会降息，可能会在新年前后决定美联储主席的任命 [2] - 日本宣布在敏感区域部署导弹，距离中国台湾仅110公里 [2] 行情研判 - 今日A股缩量反弹，债市几乎不受影响，地缘政治紧张局面非债市主要影响因素，短期市场驱动不明显，本周关注MLF续作、PMI数据是否带来交易动力 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 24价格|2025 - 11 - 21价格|今日涨跌|2025 - 11 - 24持仓(手）|2025 - 11 - 21持仓(手）|今日变动|2025 - 11 - 24主力成交（手）|2025 - 11 - 21主力成交（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.416|102.448|-0.032|71468|73816|-2348|35982|29272|6710| |TF2512|105.885|105.855|0.03|160107|153244|6863|46495|64448|-17953| |T2512|108.47|108.44|0.03|284471|279585|4886|79246|103001|-23755| |TL2512|115.72|115.59|+0.13|175392|176275|-883|64907|97822|-32915| |TS基差（CTD)|0.0034|-0.0063|0.0097|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|0.02|0.0033|0.0167|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.0793|0.0802|-0.0009|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.1394|0.1601|-0.0207|/|/|/|/|/|/| [4]

国内品牌金店金价动态 - 2025年11月24日，国内部分品牌金店金价有所下跌，整体价格维持在1295元/克左右 [1] - 老庙黄金与老凤祥黄金价格跌幅最高，均下跌10元/克，报价1295元/克 [1] - 上海中国黄金价格保持不变，报价1222元/克，为最低价金店 [1] - 当日金店黄金价格高低价差为73元/克，价差再次缩小 [1] - 周大生品牌的铂金饰品价格上涨4元/克，报618元/克 [1] 黄金回收价格与国际金价 - 2025年11月24日，黄金回收价格微跌0.8元/克，不同品牌回收价差较大 [2] - 部分金店回收参考价：黄金916.20元/克，菜直黄金892.20元/克，周生生黄金881.50元/克，周大福黄金890.80元/克，老凤祥黄金899.70元/克 [2] - 上周五（11月21日）现货黄金收报4064.74美元/盎司，跌幅0.30% [4] - 截至11月24日发稿，现货黄金暂报4061.12美元/盎司，跌幅0.09%，保持震荡 [4] 影响金价的市场因素 - 上周五现货黄金下跌主要因超预期的美国非农数据压制了市场对美联储的降息预期，同时美元指数走强进一步压制金价 [4] - 后续多位美联储官员发声支持降息，以及晚间公布的PMI数据限制了当日金价的跌幅 [4] - 美国11月标普全球制造业PMI初值录得51.9，为4个月新低；服务业PMI初值录得55，为4个月新高；综合PMI初值录得54.8，为4个月新高 [4] - 制造业与服务业PMI数据分化导致市场对经济判断出现分歧，反而推动了黄金的回升 [4] - 据CME"美联储观察"最新数据，市场对美联储12月降息25基点的预期为69.3%，维持利率不变的预期为30.7% [4] - 俄乌局势出现新进展，市场正观望停火可能，预计现货黄金短期内仍以震荡为主 [4]

美股市场表现 - 11月21日美国三大股指全线收涨 道琼斯工业指数涨1.08%至46245.41点 标普500指数涨0.98%至6602.99点 纳斯达克指数涨0.88%至22273.08点 [1] - 本周美股三大指数累计下跌 道琼斯工业指数跌1.91% 标普500指数跌1.95% 纳斯达克指数跌2.74% [1] - 年初至今主要股指保持正增长 纳斯达克指数涨幅达15.34% 标普500指数上涨12.26% 道琼斯工业指数上涨8.70% [2] 美联储政策动向 - 纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯表示就业下行风险增加 通胀上行风险缓解 认为当前货币政策具有适度限制性 短期内有进一步调整利率的空间 [4] - 威廉姆斯言论提振市场对12月降息的预期 美联储隔夜指数掉期合约利率大幅下跌 市场定价反映约14个基点的宽松 相当于降息25个基点概率的56% [4] - 美联储10月连续第二次降息后 多位官员对12月连续第三次降息持反对或不确定态度 使得威廉姆斯的表态格外引人关注 [5] 美国经济数据 - 美国11月商业活动扩张速度创四个月最快 服务业PMI初值55 高于预期的54.6 综合PMI初值54.8 为连续第二个月上涨 [7][9][10] - 美国11月制造业PMI初值51.9 低于预期的52和前值的52.5 显示制造业增长放缓 [8] - 经济学家指出PMI初值显示美国经济相对强劲 第四季度迄今年化GDP增长约2.5% 经济回升在制造业和服务业均有体现 [10] - 制造商报告新订单增长放缓及成品库存创纪录增加 若需求不能回升 未来几个月工厂产出扩张可能放缓 [11] 欧洲股市与中概股 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 德国DAX指数跌0.8% 法国CAC40指数涨0.02% 英国富时100指数涨0.13% 本周累计均下跌 [2] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.23% 涂鸦智能涨超6% 阿特斯太阳能涨逾5% 亚朵涨近5% 蔚来涨超3% [2] 大宗商品市场 - 国际油价下跌 美油主力合约收跌1.73%至57.98美元/桶 周跌3.51% 布伦特原油主力合约跌1.42%至62.48美元/桶 周跌2.97% [13] - OPEC最新季度报告将三季度全球油市从供不应求翻转为日过剩50万桶 供应宽松预期放大 IEA预计2025年全球石油市场可能面临高达409万桶/日的供应过剩 [13][14] - OPEC+决定将12月产量目标继续上调13.7万桶/日 延续渐进式增产模式 并宣布将于2026年第一季度暂停增产计划 [13] - 国际贵金属期货收盘涨跌不一 COMEX黄金期货涨0.07%至4062.8美元/盎司 周跌0.77% COMEX白银期货跌1.27%至49.66美元/盎司 周跌2.02% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2512合约周五下午收于22720元/吨，周环比涨1.63%，沪锌重心抬升 [3] - 宏观多空交织不确定性升温，国内精炼锌产量增加不及预期、伦锌仍有挤仓风险，但下游开工下行，基本面多空交织、驱动有限，沪锌震荡对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 沪锌12 - 01月差周环比变动有限，本周LME锌0 - 3M升水走强 [9] - 上海现货升贴水上涨，广东、天津现货升贴水承压 [12] 基本面数据 - 冶炼厂抢购国产矿，进口矿加工费走差 [17][18] - 10月精炼锌产量环比增超1.7万吨、同比增约21%，产量增加不及预期；11月预计环比减0.9%、同比增近20% [19][21] - 本周下游开工降，镀锌开工降，部分地区环保限产，南方部分终端订单转好，下周开工或因环保扰动结束而回升；高盘面抑制压铸锌合金开工，下周开工预计仍降；氧化锌市场需求一般，下周开工预计难有提升 [3] - 国内锌锭现货库存略去库、同比高位，上海保税区库存持平；LME锌库存略减、同比低位 [3] - 10月27日 - 11月2日 10个重点城市新房、二手房成交面积同比均降 [40][42] - 11月家用空调排产1276万台，较去年同期实绩减23.7% [43] - 11月冰箱排产778万台，较去年同期实绩减9.4% [45] - 11月洗衣机排产793万台，较去年同期实绩减0.2% [46] - 10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增17% [47] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [51]

货币政策立场 - 欧洲央行管理委员会成员重申当前货币政策处于良好状态 认为在将通胀率降至目标水平且未引发经济衰退后已完成工作 [1] - 欧洲央行如预期维持关键存款利率在2%不变 为连续第三次维持利率不变 认为现有政策设置足以控制物价且不对经济施加过度压力 [1] - 欧洲央行官员指出自9月发布最新经济预测以来数据未发生根本性变化 强调在12月新预测发布前保留所有选项是最恰当做法 [3] 利率调整周期 - 欧洲央行上一轮降息周期始于2024年6月 从存款利率4%的历史高点开始下调 截至2025年6月共经历八次降息 累计降幅达2个百分点至目前的2%水平 [1] - 最近一次降息动作发生在2025年6月 此后关键存款利率一直维持在2%不变 [1] 通胀与经济表现 - 欧元区通胀率触及2%目标区间 9月通胀率微升至2.2% 主要源于服务价格的单向推升 未引发全面通胀压力 [1][4] - 第三季度国内生产总值超预期增长 通胀率持续接近中期目标水平 [1] - 10月综合PMI从9月的51.2跃升至52.5 实现连续第10个月扩张并创29个月新高 服务业PMI终值达53显著高于市场预期 [4] - 经济正以2023年5月以来最快速度扩张 核心驱动力来自服务业活动的全面加速与需求状况显著改善 [4] 就业与价格动态 - 整体就业增长加速至16个月以来的最高水平 扭转9月份的小幅下滑趋势 服务业企业加大招聘力度以满足增长需求 [5] - 价格走势出现分化 综合投入成本通胀降至三个月来的最低水平 而企业销售价格的上涨速度达到七个月来的最高水平 [5] 前景与风险因素 - 欧洲央行声明指出尽管全球环境挑战犹存 欧元区经济仍保持增长韧性 得益于强劲劳动力市场、稳健私营部门资产负债表及前期降息政策累积效应 [2] - 12月将发布更新后的季度预测 部分官员担忧预测结果可能显示未来三年通胀低于预期水平 [2] - 经济面临的风险包括欧元区成员国政府财政纪律问题、金融市场估值过高迹象以及零售基金表现持续优于对冲基金这一通常预示不利情况的信号 [2]

核心观点 - 10月制造业PMI回落至49.0%，较前值49.8%下降0.8个百分点，主要受节假日因素影响，但出口和基建数据表面走弱或存在“失真”，实际韧性可能更强 [1][4] - 出口新订单指数虽降至45.9%（前值47.8%），但发达国家需求稳健且港口集装箱吞吐量增长6.6%，显示出口压力并未显著加大 [5][12][13] - 建筑业PMI为49.1%（前值49.3%），但政策加码（2000亿专项债+5000亿政策性金融工具）支撑基建预期改善，四季度投资增速有望回升 [6][7][16][17] PMI数据总览 - 制造业PMI为49.0%，生产指数回落2.2个百分点至49.7%，新订单指数降至48.8% [2][19] - 新出口订单指数为45.9%，进口订单指数为46.8%，均低于前值 [3][20] - 从业人员指数为48.3%，原材料库存指数为47.3%，均较前值下滑 [2][19] - 出厂价格指数为47.5%，连续17个月低于荣枯线；主要原材料购进价格指数为52.5% [3][20] 分项数据深度分析 - 服务业商务活动指数为50.2%，铁路运输、航空运输等行业景气度高于60.0%，邮政业指数超70.0% [3][21] - 建筑业业务活动预期指数升至56.0%（前值52.4%），制造业生产经营活动预期指数为52.8% [3][21] - 综合PMI产出指数为50.0%，较前值50.6%回落，但仍位于临界点 [3][21] 出口韧性分析 - 美国居民支出倾向为93.5%（去年同期92.4%），主要发达国家PMI均值升至50.0%，外需支撑稳固 [5][12] - 前三季度集装箱吞吐量同比增长6.3%，其中外贸吞吐量增长8.4%，EPMI产品订货指数跃升至66.3% [5][13] - 中美关税谈判缓和降低出口转移风险，短期基数影响不改韧性 [13] 基建投资前景 - 建筑业新订单指数连续两个月回升至45.9%，政策工具支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [16][17] - 专项债额度重点投向数字经济、人工智能、交通能源等领域，加速形成实物工作量 [17] - 五年规划周期前三年通常订单集中，基建投资中期逻辑未破坏 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货品种进行分析并给出交易策略，包括基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域，各品种因自身基本面和市场表现不同呈现不同走势和投资建议 各行业总结 基本金属 - 铜：周五铜价震荡偏弱，市场交易美联储降息预期下降和中美领导人见面利好落地，中国PMI数据低于预期使风偏下降；印尼给安曼矿业许可证或缓解铜矿紧张，华东华南平水铜现货贴水，精废价差4000元附近，伦敦交易所限制近月持仓；短期美元偏强压制铜价，但上行趋势不改，维持逢低买入思路[1] - 铝：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.26%，收于21300元/吨；供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加，需求上周度铝材开工率小幅下降；海内外宏观环境偏暖带动伦铝上涨，但进入传统消费淡季且下游接受度有限，铝价上行空间受抑制，预计震荡偏强，关注铝锭去库进度[1] - 氧化铝：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 - 0.82%，收于2793元/吨；供应受重污染天气预警管控影响，北方部分氧化铝厂停产，运行产能下降，需求上电解铝厂维持高负荷生产；氧化铝市场过剩，但行业利润压缩下现货价格止跌，预计价格震荡偏弱，关注北方供暖后环保限产情况[1] - 碳酸锂：周五受消息面扰动，LC2601大幅回落收于80780元/吨（ - 2620），收盘价 - 3.14%；价格上SMM电碳报80550（ + 550）元/吨，基差走强，澳大利亚锂辉石精矿现货报价985（ + 0）美元/吨，供给上周产量21080吨，环比减少228吨，9月碳酸锂进口1.96万吨，环比 - 10.3%，锂精矿进口52.0万吨，环比 - 17.5%，需求上10月磷酸铁锂和三元材料排产增加，预计10月去库；当下强现实支撑盘面，但价格高位有多头兑现压力，单边建议观望，可考虑双卖策略[1] - 锡：周五锡价震荡偏弱，市场交易美联储降息预期下降和中美领导人见面利好落地，中国PMI数据低于预期使风偏下降；供应上佤邦锡矿产量不及预期，国内锡矿进口九月数据环比下行，需求短期得到支撑，全球可见库存降至历史极值，伦敦交易所限制近月持仓使挤仓风险下降；短期美元指数走强使金属承压，但锡价震荡偏强趋势不变[2] 黑色产业 - 螺纹钢：螺纹主力2601合约收于3088元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌20元/吨；钢材供需总量矛盾有限但结构性分化显著，建材需求旺季需求边际改善但同比弱，供应同比下降，板材需求稳定，出口维持高位，热卷开始去库；宏观情绪较好，螺纹、热卷期货贴水边际收缩，估值偏高，预计本周钢材期现价格边际走弱；多单止盈，RB01参考区间3040 - 3110[3] - 铁矿石：铁矿主力2601合约收于798元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨2.5元/吨；铁矿供需维持中性但边际恶化，钢联口径铁水产量环比大幅下降3.5万吨，同比增0.4%，第二轮焦炭提涨落地，第三轮零星提出，钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降，供应符合季节性规律，同比基本持平；宏观情绪较好，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平低，估值中性偏高，预计本周铁矿期现价格边际走弱；多单止盈，激进者尝试短线做空铁矿2601合约，I01参考区间780 - 810[3] - 焦煤：焦煤主力2601合约收于1288元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌12.5元/吨；钢联口径铁水产量环比大幅下降3.5万吨，同比增0.9万吨，钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降，第二轮提涨落地，部分焦化厂酝酿第三轮，供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平，总体库存水平显著下降，期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高，近期央企安监开始，市场有产量收缩预期；观望为主，激进者尝试短线做空焦煤2601合约，JM01参考区间1260 - 1310[3] 农产品市场 - 豆粕：上周五CBOT大豆延续上涨，交易贸易乐观预期；供应上美豆小幅减产，处于收割后期，南美维持增产预期，处于播种阶段，整体年度同比略增，需求上压榨增加，美豆出口预期好转，全球暂维持高库存预期；美豆短期偏强，国内现实宽松，单边跟随成本端短期偏强，中期取决于关税政策进展和产区产量[4][5] - 玉米：玉米期货价格窄幅震荡，周末玉米现货价格华北涨东北跌；全国玉米渠道库存不高有建库需求，但东北新粮大量上市临近，下游采购积极性不高，新作预期增产且成本下降压制远期价格，秋收压力考验，关注天气及政策端变化；新作上市压力下，期价预计震荡偏弱[5] - 油脂：短期马盘整体偏弱，交易弱现实；供应上产区马来产量不错，MPOA预估马来10月1 - 20日产量环比 + 10.8%，需求上ITS预估10月马棕出口环比 + 5.2%，近端马棕延续累库，远端有季节性减产预期；油脂偏弱且品种分化，结构上偏反套，关注产区产量及生柴政策[5] - 白糖：ICE原糖03合约收14.42美分/磅，周跌幅3.67%，郑糖01合约收5465元/吨，周涨幅0.68%，广西现货 - 郑糖01合约基差398元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为842元/吨；国际上北半球增产走向现实，12月巴西雨季若顺利原糖将继续弱势震荡，中长期全球增产趋势不变，26/27榨季将震荡寻底，国内因糖浆预混粉管控消息刺激盘面反弹，走出内强外弱格局，预计25/26榨季广西糖产量700 - 720元/吨，广西增产将施压四季度郑糖；期货市场逢高空，期权卖看涨[5] - 棉花：上周五美棉期价止跌反弹，国际原油价格震荡上涨；国际上美方取消部分关税，9月日本服装进口量额增加，国内郑棉期价震荡下跌，新疆地区籽棉收购接近尾声；暂时观望，以13400 - 13700元/吨区间策略为主[5] - 鸡蛋：鸡蛋期货价格窄幅震荡，周末鸡蛋现货价格略跌；蛋鸡淘汰量高位，在产存栏下降，供应压力缓解，需求季节性回升，供需双增，蛋价跌至低位，下游采购积极性提升，市场流通加快，库存下降，蔬菜价格上涨提振蛋价；供需双增下，期价预计区间震荡[5] - 生猪：生猪期货价格偏弱运行，周末生猪现货价格下跌；供应端生猪出栏量持续增加，需求端预计季节性增加，目前供应压力仍较大，近期二次育肥入场力度大提振短期猪价，供应压力后移，猪价反弹后二育降温，屠宰端利润转差，需求转弱；供应充足且二育降温，期价预计偏弱运行[6] - 苹果：过去一周主力合约收9238元/吨，周涨幅3.38%，山东烟台栖霞苹果价格平稳；当前甘肃产区苹果收购基本结束，冷库存库情况不乐观，陕西产区因苹果疫腐病客商停收观望，果农被动入库，山东产区果农、客商交易入库两旺，优质好货抢收，客商对未来市场行情乐观，优果率下降引发盘面价格上涨；观望[6] 能源化工 - LLDPE：周五LLDPE主力合约小幅震荡，华北地区低价现货报价6820元/吨，01合约基差为盘面减80，基差走强，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭；供给上新装置投产，中石化沿江装置受影响部分降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口关闭预计后期进口量减少，总体国内供应压力回升但力度放缓，需求上当前下游处于农地膜旺季尾声，需求环比走弱，其他领域需求稳定；短期产业链库存小幅去化，基差小幅走强，供应关注沿江石化影响情况，下游旺季尾声，俄乌局势发酵，短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制，中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或者月差反套[7] - PVC：V01收4666，跌1.3%；PVC高库存压制，现货成交清淡，供应上新装置投产供应环比增1%，10月产量212万吨，同比 + 5.6%，四季度预计开工率78% - 80%，需求下游工厂样本开工率48%左右略有回升，房地产新开工和竣工同比 - 15%，出口大增，9月PVC出口34.64万吨，环比增加22%，同比增加25%，11月印度或将执行反倾销税，社会库存高位，10月30日PVC社会库存统计103.0万吨，环比减少0.5%，同比增加25.09%；供需偏弱，建议空配或者反套[7] - PTA：PXCFR中国价格820美元/吨，折合即时汇率人民币价格6699元/吨，PTA华东现货价格4510元/吨，现货基差 - 71元/吨；PX方面装置陆续重启，国产供应维持高位，海外近洋装置供应增加，沙特一套装置检修，整体进口量回升，PTA方面部分装置降幅或有检修计划，新装置独山能源四期已投产，聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存低位，聚酯产品利润改善，下游加弹织机负荷提升，本周一涤丝产销有放量，随后一般，生产工厂备货集中在两周左右；受需求支撑预计PX偏强运行，建议多配，PTA中长期供应压力大，远月逢高沽空加工费为主[7][8] - 橡胶：周五RU2601延续弱势，全天震荡下跌，收于15085元/吨， - 2.65%；10月31日泰国合艾胶水56泰铢/公斤，杯胶53.3泰铢/公斤，现货市场价格重心大幅下调，下游谨慎观望，上周中国半钢轮胎样本企业产能利用率环比 - 0.72个百分点，同比 - 7.61个百分点，企业平均库存周转天数环比 - 0.44天，同比 + 8.33天，中国全钢胎样本企业产能利用率环比 - 0.53个百分点，同比 + 6.15个百分点，平均库存周转天数环比 - 1.33天，同比 - 0.20天；主产区短时天气扰动持续，但后续原料上量预期仍存，本周库存转向累库，基本面驱动偏空，盘面估值较低，下行空间相对受限，中期仍是震荡市，建议波段操作[8] - 玻璃：FG01收1080，跌1.1%；玻璃持仓大增20万手，价格下行，供需弱平衡，供应端还将复产一条产线，日融量16.1万吨，预计四季度供应增速从 - 5%增到0%，库存累积，10月30日全国浮法玻璃样本企业总库存6579万重箱，环比 - 82.3万重箱，幅度 - 1.24%，同比 + 28.85%，期现商库存高位，下游深加工企业订单天数10.4天，开工率45%，下游加工厂玻璃原片库存天数12天，天然气路线亏损外其他工艺玻璃有利润，终端房地产新开工和竣工同比 - 15%，现货回落；供需偏弱，尚有利润，建议空配或者反套[8] - PP：周五PP主力合约小幅震荡，华东地区PP现货价格为6520元 / 吨，01合约基差为盘面减80，基差走强，市场整体成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开；供给上短期新装置陆续投放，中石化沿江部分装置受影响降负荷或停车，国产供应增加，市场供给压力上升，出口窗口打开，需求下游处于旺季尾声，开工率环比下降，今年国补透支部分四季度需求；短期产业链库存小幅去化，基差小幅走强，供需增需减，俄乌局势发酵，预计盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制，中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或者月差反套[8] - MEG：MEG华东现货价格4106元/吨，现货基差81元/吨；供应上福炼及中科炼化重启，产量环比提升，供应处于历史高位，后续部分装置有检修计划，煤制部分装置计划重启，海外装置陆续重启，进口供应增加，库存上华东港口库存53万吨附近，处于历史低位水平，聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存低位，聚酯产品利润改善，下游加弹织机负荷提升，本周一涤丝产销有放量，随后一般，生产工厂备货集中在两周左右；供需累库叠加投产预期，01上方逢高沽空为主[9] - 原油：（1027 - 1031）本周油价震荡下行，因市场对俄油供应下降的担忧缓解，且本周日欧佩克 + 会议可能再次通过增产决议；供应上欧美对俄制裁升级使俄油生产和出口面临下降风险，10 - 11月欧佩克 + 计划每月名义增产13 - 14万桶/天，实际月度增产量预计低于10万桶/天，美国等国家有增产释放，供应压力增加，需求上欧美炼厂秋季检修未结束，需求环比季节性走弱，全球关税政策不确定或使Q4需求超季节性走弱；基本面偏空，但地缘风险不确定性高，多空博弈下预计油价短期震荡，若俄油减量少于50万桶/天，原油仍可逢高做空[9] - 苯乙烯：周五EB主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6480元 / 吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口仍关闭；供给上纯苯库存处于正常水平，后期供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大，苯乙烯库存处于正常偏高水平，后期供需矛盾仍偏大，需求下游企业成品库存仍处于高位，处于旺季尾声，开工率环比下降，国补透支部分后期需求；短期纯苯库存小幅累积，供需边际改善，估值偏低但总量矛盾仍大，苯乙烯库存正常偏高水平，基差偏弱，供需偏弱，俄乌局势发酵，短期预计盘面震荡偏弱（跟随原油波动），上行空间受进口窗口限制，中长期供应回升，市场供需格局将趋于宽松，建议逢高做空或者逢高月差反套[9] - 纯碱：sa01收1208，跌2.1%；纯碱底部震荡，等待驱动，供应端开工率86%，四季度进入高产季节，上游亏损有挺价心态，库存平衡，10月30日国内纯碱厂家总库存170.20万吨，较周一增加0.96万吨，涨幅0.57%，上游生产厂家待发天数10天，交割库库存68万吨，历史高位，下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨，库存天数23天累积较多；供需偏弱，估值较低，建议观望[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内PMI数据不及预期，股指连续回调，短期宏观向上驱动减弱，后续关注国内经济增长和增量政策实施情况[2][3] - 各资产中，股指短期震荡，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望[2] 各板块总结 宏观金融 - 海外受美联储主席鲍威尔鹰派态度影响，美元指数走强，全球风险偏好降温；国内10月制造业PMI为49.0%，较上月降0.8%，经济增长放缓，打压乐观预期；中共四中全会定调，政策刺激预期增强，提振国内风险偏好[2] - 股指受保险、半导体元件及小金属等板块拖累收跌，短期谨慎观望；贵金属短期震荡，中长期向上格局未改，短期观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 - 钢材市场回归基本面，短期区间震荡，现实需求边际改善，库存降幅扩大，表观消费量回升，投机性需求增加，钢厂产能释放力度转弱，供应预计回落[4][5] - 铁矿石短期区间震荡，宏观预期偏强叠加到港量回落使其强势反弹，但钢厂利润压缩，铁水产量下降，库存回落，供应压力大[5] - 硅锰/硅铁盘面价格预计区间震荡，五大品种钢材产量回升，需求尚可，锰矿现货价格强势，硅锰开工率和日均产量下降[6] - 纯碱偏空思路对待，供应环比增加，四季度有产能投放计划，需求环比持稳，供应压力是压制价格核心因素[7] - 玻璃短期震荡偏强，产量和开工条数环比持稳，需求同比偏弱，库存偏高，反内卷政策有支撑，关注年底竣工高峰期需求[7] 有色新能源 - 铜短期高位震荡，宏观氛围消退，中国制造业PMI下降，美国铜库存高位，国内精炼铜去库不及预期，但印尼铜矿停产支撑期价[8] - 铝上周五价格创新高后回落，收盘小幅上涨，基本面变化不大，海外去库，国内去库不及预期[8] - 锡中短期高位震荡，供应端冶炼开工率回升后小降，需求端开工率低位，订单好转有限，高价抑制需求，库存下降[9] - 碳酸锂建议轻仓观望，周度产量下降，开工率50.29%，锂辉石精矿报价上涨，供需双旺，社会库存去库加快，关注复产传闻[10] - 工业硅预计行情震荡，逢低布局，周产量创新高，西南停产增加但新疆开工率高，需求平稳，库存高位小幅累库[10][11] - 多晶硅预计高位区间震荡，逢低布局，库存大幅去库，仓单增加，政策预期与弱现实博弈，关注收储传闻[11] 能源化工 - 原油价格长期偏空，短期地缘风险或抬升近端价格弹性，亚太采购转移不明显，OPEC+增产，远期过剩预期强，但26年OPEC或停增产，委内瑞拉有安全风险[12] - 沥青后期关注原油反弹空间，自身基本面难有强回升驱动，成本支撑走弱，盘面价格下跌，基差收低，库存去化后期放缓，供应压力阶段性走低[12] - PX短期关注成本变化，原油价格震荡，PTA开工高提供需求支撑，PXN价差回升，处于偏紧格局[13] - PTA累库压力大，下游开工回升，采购增加，基差回升，但头部厂商减停产协议无成果，供应偏高，11月下游开工或走低[13] - 乙二醇11月累库压力大，盘面价格测试前低支撑，港口库存下降，发货量走低，到港量增加，下游开工面临下行风险[13] - 短纤短期跟随聚酯板块震荡，后期压力大，终端订单季节性回落，开工部分走低，库存累积，后续上升空间有限[14][15] - 甲醇短期或下探，后市震荡整理，港口小幅去库，内地库存累积，价格走弱，冬季限气临近供应收缩预期将显现[15] - PP短期震荡偏弱，供应增速高于需求恢复节奏，库存偏高，但需求边际改善，原油价格反弹提供成本支撑[15] - LLDPE预计承压运行，供应压力累积，需求旺季效应将回落，成本端原油价格走势偏弱[16] - 尿素供应趋于宽松，需求方面下游补仓放缓，农业刚需收尾，工业需求弱，出口预计维持低位[16] 农产品 - 美豆或继续走强，中美经贸磋商达成共识，中国将大量购买美豆，USDA可能上调出口预估，单产下调将使期末库存收缩[17] - 豆菜粕供需宽松，国内油厂大豆到港及库存压力增加，供应充足，中美贸易关系修复使进口大豆成本走高但缺口风险降低，豆菜粕价差有望走扩[17] - 棕榈油追空风险抬升，进入技术性超跌阶段，10月马棕增产引发调整压力，但外围行情有支撑，进入减产周期，季节性去库趋势不变[18][19] - 豆菜油或继续走弱，受菜棕下跌行情主导，进入消费旺季，豆棕倒挂行情修复，菜油高库存去库，中加交流合作或重启[19] - 玉米期货阶段性底部区间有支撑，潮粮销售压力减弱，产区价格稳定，贸易商建库存意向一般，丰产上市行情稳定[19] - 生猪至少至12月冬至前难大反弹，10月底出栏节奏调整但未缩量，出栏体重下滑，11月出栏供应预计增加，养殖利润亏损，去产去存栏主导[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行间债市情绪偏暖，10月PMI数据引发机构对四季度政策宽松预期升温，国债期货主力合约有表现，债市入场有一定安全垫；央行开展逆回购操作，资金面舒适；各主力基差情况不同，可交割券余额中性，盘面部分主力偏多，主力持仓情况有差异；央行连续第8个月对MLF加量续做，多项经济数据有不同表现，美联储降息 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市情绪暖，长券表现佳，10月PMI数据不及预期提振债市买气，30年期主力合约涨0.42%，资金面舒适，二永债收益率下行 [3] - 资金面：10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放1871亿元 [3] - 基差：TS、TF、TL主力基差现券贴水期货偏空，T主力基差现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做，10月PMI数据不及预期，9月CPI、核心CPI、新增社融、M2增速等有不同表现，LPR按兵不动，美联储10月议息会议降息25基点 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.680 | 0.04% | 66178 | 242555 | -2555 | 220019.IB | | TF2512.CFE | 106.065 | -0.01% | 51145 | 149424 | 155 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.544 | -0.02% | 30841 | 72375 | -1166 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.68 | 0.42% | 103750 | 142750 | -1328 | 210005.IB | [8] 现券分析 - DR利率：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [9] - 中债国债到期收益率及国债期限利差：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [13] 基差分析 - 各期限国债期货基差有相关走势图展示，但未提及具体分析内容 [16][18][21]