贵金属价格表现 - 12月22日，国际贵金属集体大涨，多个品种价格创下历史或多年新高 [1] - 伦敦金现报4383.035美元/盎司，日内上涨44.675美元，涨幅1.03%，年初至今累计上涨67.03% [2] - 伦敦银现报68.471美元/盎司，日内上涨1.422美元，涨幅2.12%，年初至今累计上涨137.03% [2] - COMEX黄金报4414.5美元/盎司，日内上涨0.62%，年初至今上涨67.26% [2] - COMEX白银报68.700美元/盎司，日内上涨1.79%，年初至今上涨134.55% [2] - 现货黄金日内涨超1%，突破4385美元/盎司，再创历史新高，Wind数据显示其年内涨幅超65% [2] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累计上涨约1.37倍 [3] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [3] - 现货铂金现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累计上涨超120% [3] - 现货钯金报1747.91美元/盎司，日内上涨2.10%，年初至今上涨92.40% [2] - NYMEX铂报2076.3美元/盎司，日内上涨2.86%，年初至今上涨128.06% [2] - NYMEX钯报1876.50美元/盎司，日内上涨5.01%，年初至今上涨106.32% [2] 相关股票市场反应 - 港股黄金股震荡走强，灵宝黄金、中国黄金国际股价涨超7%，山东黄金、赤峰黄金涨近5% [2] 市场资金流向与持仓 - 据世界黄金协会报告，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [5] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [5] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [5] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [5] 驱动因素分析：宏观与政策 - 专家认为全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [5] - 据CME"美联储观察"，市场对美联储2026年1月降息25个基点的概率为21%，维持利率不变的概率为79% [5] - 美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为9.5% [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [6] 驱动因素分析：供需与结构性 - 一面是充裕的流动性，一面是供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点 [6] - 基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视，甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [6] - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程 [6] - 美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [6] - 长期来看，美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心因素 [5] 其他金属表现 - 中信建投研报指出，在贵金属走强的同时，锡、铜、铝等工业金属亦表现强势 [6]

贵金属市场行情表现 - 12月22日，国际贵金属集体大涨，多个品种价格创下历史或多年新高 [1] - 现货黄金日内涨超1%，突破4385美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅超65% [2] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累涨约1.37倍 [3] - 现货铂金现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [3] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [3] - 伦敦金现报4383.035美元/盎司，年初至今上涨67.03% [2] - 伦敦银现报68.471美元/盎司，年初至今上涨137.03% [2] - 现货钯金报1747.91美元/盎司，年初至今上涨92.40% [2] - NYMEX钯报1876.50美元/盎司，日内上涨5.01%，年初至今上涨106.32% [2] 相关股票市场反应 - 港股黄金股震荡走强，灵宝黄金、中国黄金国际涨超7%，山东黄金、赤峰黄金涨近5% [2] 市场资金流向与持仓 - 11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [5] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [5] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [5] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [5] 核心驱动因素分析 - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [5] - 美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心长期因素 [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [6] - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [6] - 基础原材料重要性提升，相关国家甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上涨 [6] - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程 [7] - 美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [7] 市场利率预期 - 据CME"美联储观察"，美联储2026年1月降息25个基点的概率为21%，维持利率不变的概率为79% [5] - 美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为9.5% [5]

文章核心观点 - 美联储在2026年仍有进一步降息的可能 且利率可能降至低于市场当前预期的水平 这最初将引发收益率曲线牛陡行情 若经济避免全面衰退 市场可能在2026年下半年开始消化2027年加息的可能性 从而引发收益率曲线熊陡行情 [2] - 2026年全年美国国债拍卖规模可能保持稳定 美联储到2026年年中或开始进行以管理准备金为目的的国债购买 [2] - 经济与通胀预期方面 市场普遍预期2026年实际增长略低于2% 消费者价格上涨2.9% 名义GDP增长约4.8% 若经济增速和/或通胀放缓幅度未超预期 较长期利率可能难以持续跌破4% [6] 经济和货币政策 - 市场普遍预期美国经济与通胀将保持稳定 但大量数据表明经济疲弱 不过尚未陷入衰退 [6] - 彭博经济研究的通胀预期与市场普遍预期一致 但对增长的预期更为乐观 [6] - 就业增长或持续疲弱 这将促使美联储继续放松政策 [6] - 美联储点阵图中位数可能显示R*（中性利率）接近84个基点 [10] 利率与收益率曲线展望 - 美债收益率曲线在美联储鸽派立场下走陡程度或超市场预期 牛陡幅度可能超出当前市场定价 2年期/10年期利差到2026年底或扩大至100个基点以上 [8] - 美联储最终可能将基准利率降至3%以下 [8] - 远期市场显示10年期美债表现可能不佳 [12] - 彭博行业研究美联储政策取向模型显示鹰派情绪抬头 [9] 美联储资产负债表与货币市场 - 由于“超额准备金”机制已从金融体系中消失 隔夜融资市场工具的利率波动可能比过去15年都要剧烈 [12] - 采用自下而上方法测算得出 银行法定准备金在略低于2.7万亿美元的水平 [12] - 美联储重启资产购买 目的是管理准备金 但这不意味着量化宽松 [15] 经济情景预测 - 彭博行业研究提供了2026年的六种经济情景及其潜在结果预测 [10] - 对于美债市场的回报 风险在于经济的实际增速可能会略低于市场普遍预期 [6]

贵金属价格表现 - 12月22日，贵金属集体大涨，多个品种创新高 [1] - 截至10:00，现货黄金日内涨超1%，突破4385美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅超65% [2] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累涨约1.37倍 [3] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [3] - 现货铂金持续走高，现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [3] - 伦敦金现报4383.035美元/盎司，年初至今上涨67.03% [2] - 伦敦银现报68.471美元/盎司，年初至今上涨137.03% [2] - 现货铂金报2027.90美元/盎司，年初至今上涨124.33% [2] - 现货钯金报1747.91美元/盎司，年初至今上涨92.40% [2] 市场资金流向 - 全球实物黄金ETF已连续六个月实现流入，11月流入达52亿美元 [5] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [5] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [5] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [5] 驱动因素分析 - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [6] - 一面是充裕的流动性，一面是供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点 [6] - 基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视，甚至启用关税的手段获得这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格的上行 [6] - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程、美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [7] 相关市场动态 - 港股黄金股震荡走强，灵宝黄金、中国黄金国际涨超7%，山东黄金、赤峰黄金涨近5% [2] - 锡、铜、铝等工业金属亦表现强势 [6] - 据CME"美联储观察"，美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为9.5% [5]

贵金属价格表现 - 12月22日现货黄金日内涨超1% 突破4380美元关口至4383美元/盎司 再创历史新高[1] - 现货白银日内涨超2% 突破68美元/盎司至68.471美元/盎司 刷新历史高点 年内累计上涨约137.03%[1][2] - 沪银期货主力合约一度涨超5% 突破16000元/千克关口 续创历史新高 今年迄今累计涨超114%[1] - 现货铂金现涨超3% 报2002.3美元/盎司 为自2008年以来首次升破2000美元 今年累计涨超124.33%[1][2] - 广期所钯期货主力合约触及涨停板 日内涨7.00% 报508.46元/克 再创上市以来新高[1] - COMEX黄金年初至今上涨67.26% COMEX白银年初至今上涨134.55%[2] - 伦敦金现(人民币/克)年初至今上涨61.11% 伦敦银现(人民币/千克)年初至今上涨128.64%[2] - 现货钯金(美元/盎司)年初至今上涨92.40% NYMEX铂年初至今上涨128.06% NYMEX钯年初至今上涨106.32%[2] 股票市场反应 - A股贵金属指数涨3% 湖南白银涨6.08% 盛达资源涨近6%[2][4] - 西部黄金涨5.10% 紫金矿业涨4.82% 中金黄金涨4.46% 山东黄金涨4.15%[2][4] - 港股黄金白银股集体拉升 灵宝黄金涨超7% 中国黄金国际涨超6% 万国黄金集团涨近6%[3] - 山东黄金 赤峰黄金 老铺黄金等港股跟涨[3] - 贵研铂业涨3.84% 赤峰黄金涨3.76% 晓程科技涨3.56% 四川黄金涨3.40%[4] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势提升了贵金属的避险吸引力[4] - 美国加大了对委内瑞拉的石油封锁 乌克兰首次在地中海袭击了俄罗斯“影子船队”的一艘油轮[4] - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量[5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金[5] - 美国11月CPI超预期降温 令市场对美联储2026年降息幅度有所上修[5] - 一面是充裕的流动性 一面是供给的强约束 推动商品价格不断挑战阶段性高点[5] - 基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视 甚至启用关税的手段获得这类产品 加剧了市场的区域性缺口 进一步推动价格的上行[5] 市场预期与观点 - 长期来看 美元购买力变化 央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心因素[5] - 市场对明年1月降息信心继续下降 据CME“美联储观察” 美联储2026年1月降息25个基点的概率为21% 维持利率不变的概率为79%[5] - 美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1% 维持利率不变的概率为43.4% 累计降息50个基点的概率为9.5%[5] - 黄金 白银 铂钯等贵金属价格走强 锡 铜 铝等工业金属亦表现强势[5]

贵金属价格表现 - 2024年12月22日，现货黄金突破4380美元关口，报4383美元/盎司，再创历史新高，日内涨超1% [1] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累计上涨约1.37倍 [1] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [1] - 现货铂金报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [1] - 广期所钯期货主力合约触及涨停板，日内涨7.00%，报508.46元/克，再创上市以来新高 [1] - 伦敦金现年初至今上涨67.03%，伦敦银现年初至今上涨137.03% [2] - 现货铂金(美元/盎司)年初至今上涨124.33%，现货钯金(美元/盎司)年初至今上涨92.40% [2] 相关股票市场反应 - A股贵金属指数上涨3%，湖南白银上涨6%，盛达资源涨近6%，西部黄金、紫金矿业、中金黄金等集体走高 [2] - 港股黄金白银股集体拉升，灵宝黄金涨超7%，中国黄金国际涨超6%，万国黄金集团涨近6% [3] - 盛达资源股价32.12元，上涨6.08%；湖南白银股价6.63元，上涨6.08%；西部黄金股价27.82元，上涨5.10% [4] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势提升了贵金属的避险吸引力，例如美国加大对委内瑞拉的石油封锁及乌克兰袭击俄罗斯油轮等事件 [4] - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金，美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险是影响金价的核心因素 [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [5] - 充裕的流动性叠加供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点 [5] - 基础原材料重要性提升，相关国家甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价预计短期维持高位震荡，运行区间沪铜主力92000 - 94600元/吨、伦铜3M 11600 - 11200美元/吨 [4] - 铝价预计震荡蓄势、重心抬升，运行区间沪铝主力22000 - 22400元/吨、伦铝3M 2900 - 2980美元/吨 [7] - 铅价预计短期在宽幅区间内偏强运行 [10] - 锌价中期维持偏弱运行，短期可能受宏观情绪影响向上脉冲 [12][13] - 锡价短期预计跟随市场风偏变化波动，建议观望，运行区间国内主力合约300000 - 350000元/吨、海外伦锡39000 - 43000美元/吨 [15] - 镍价过剩压力大，建议短期观望，运行区间沪镍11.0 - 12.5万元/吨、伦镍3M合约1.30 - 1.55万美元/吨 [17][18] - 碳酸锂建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化，运行区间广期所主力合约108600 - 117200元/吨 [21] - 氧化铝建议短期观望，运行区间国内主力合约AO2601 2400 - 2700元/吨 [24] - 不锈钢价格预计延续震荡筑底走势，上行空间有限 [27] - 铸造铝合金价格短期或维持区间波动 [30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：日本加息、美股回升致铜价上冲，周五伦铜3M合约收涨1.22%至11870美元/吨，沪铜主力合约收至93560元/吨；LME铜库存减少3875至160400吨，国内上期所日度仓单增加0.1至4.6万吨；国内铜现货进口亏损1200元/吨左右，精废价差4680元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：美联储货币政策偏松、美股AI泡沫担忧缓和，情绪面偏暖；铜矿供应紧张，11月精炼铜表观消费低于预期，废铜替代少，供应过剩压力不大，短期价格预计维持高位震荡；关注国内LPR利率变化对市场情绪的影响 [4] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动推动伦铝向上突破，周五伦铝收涨1.32%至2955美元/吨，沪铝主力合约收至22245元/吨；周五沪铝加权合约持仓量增加2.9至65.4万手，期货仓单微降至7.6万吨；国内三地铝锭库存环比小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费下调；华东电解铝现货贴水期货150元/吨，成交边际企稳；外盘LME铝库存持平于52.0万吨 [6] - 策略观点：全球铝库存延续震荡去化态势，处于往年同期相对低位，叠加海外供应扰动和大宗氛围偏暖，铝价支撑较强；墨西哥提高部分铝材关税和铝下游进入相对淡季构成压力，铝价预计震荡蓄势、重心抬升 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.55%至16879元/吨，单边交易总持仓9.46万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨16.5至1973.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.42万吨，内盘原生基差 - 75元/吨；LME铅锭库存录得26.21万吨，LME铅锭注销仓单录得9.96万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 43.93美元/吨，3 - 15价差 - 93.6美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.22，铅锭进口盈亏为234.28元/吨；国内社会库存小幅去库0.42万吨至1.95万吨 [9] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升；废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳；国内铅锭供应边际收紧，铅锭显性库存维持相对低位，但沪铅月差未出现显著上行；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；当前铅价处于震荡区间内靠下沿的位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.19%至23081元/吨，单边交易总持仓19.36万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨8.5至3073美元/吨，总持仓22.7万手；SMM0锌锭均价23160元/吨，上海基差105元/吨，天津基差5元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差100元/吨；上期所锌锭期货库存录得4.52万吨，内盘上海地区基差105元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME锌锭库存录得9.94万吨，LME锌锭注销仓单录得0.54万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 27.35美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.07，锌锭进口盈亏为 - 2464.67元/吨；锌锭社会库存去库0.35万吨至12.22万吨 [11] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，伴随沪伦比值的抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲 [12][13] 锡 - 行情资讯：2025年12月19日，沪锡主力合约收盘价343040元/吨，较前日上涨2.59%；云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，云南地区锡矿加工费处于历史低位，年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求下滑；江西地区再生原料供应显著不足；国内锡焊料企业开工率维稳，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，但高企的锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡 [14] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作建议观望为主 [15] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报117180元/吨，较前日上涨2.84%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨；镍矿价格持稳运行，镍铁价格再次走弱，国内高镍生铁出厂价报884元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [16] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大幅下跌，精炼镍溢价已至支撑位，需要等镍铁进一步补跌后再试探火法产线现金成本；操作建议短期观望 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报105069元，较上一工作日 + 2.74%，周内 + 11.10%；MMLC电池级碳酸锂报价104600 - 106000元，均价较上一工作日 + 2800元（ + 2.73%），工业级碳酸锂报价103600 - 104100元，均价较前日 + 2.77%；LC2601合约收盘价111400元，较前日收盘价 + 4.94%，周内 + 14.00%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1270 - 1400美元/吨，均价较前日 - 0.37%，周内 + 9.88% [20] - 策略观点：周五环评信息公示，短期供给恢复预期被证伪，空头承压；中期基本面好转有分歧，但乐观预期更强，盘面多头趋势尚未完全结束；碳酸锂持仓仍在高位，日内价格波动较大，建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月19日，氧化铝指数日内下跌2.51%录得2568元/吨，单边交易总持仓65.2万手，较前一交易日增加1.9万手；山东现货价格下跌5元/吨至2655元/吨，升水01合约141元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 54元/吨 [23] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12720元/吨，当日 + 2.42%（ + 300），单边持仓20.15万手，较上一交易日 - 27405手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 + 150；佛山基差 - 270（ - 200），无锡基差 - 20（ - 150）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日 + 50；高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨，较前日持平；期货库存录得48495吨，较前日 - 12106；社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%，其中300系库存64.45万吨，环比减少2.74% [26] - 策略观点：近期不锈钢现货市场整体交投氛围清淡，低价仓单资源成交表现活跃，带动社会库存连续下降；市场需求以刚需逢低采购为主，对高价资源接受意愿不高；短期价格预计延续震荡筑底走势，上行空间相对有限 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格继续抬升，主力AD2602合约收盘涨0.59%至21235元/吨；加权合约持仓持稳于2.88万手，成交量0.61万手，量能缩小，仓单微降至7.01万吨；AL2602合约与AD2602合约价差950元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比小幅上调，进口ADC12价格上调100元/吨，下游逢低采买为主；上期所周度库存增加0.17至7.32万吨，国内三地库存环比减少0.01至4.76万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强；需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动 [30]

文章核心观点 - 当周期货市场整体震荡，板块走势分化，能源化工与贵金属表现强势，农产品普遍走低 [1] - 聚酯链（PX、PTA）期货价格逆势大涨，创阶段新高，基本面稳健提供支撑 [2] - 黄金价格高位震荡，市场预期乐观，供需格局与美联储政策是核心影响因素 [4] - 美国最新就业与通胀数据喜忧参半且存在统计瑕疵，强化了经济降温预期，但使美联储政策路径不确定性增加 [6][7][8] 交易行情热点 热点一：PX、PTA期货价格逆势大涨 - 本周五PX和PTA期货主力合约增仓上行，创近3个月新高，PTA价格突破年内高点4900元/吨 [2] - 12月PTA维持去库，1至2月有季节性小幅累库预期但压力偏低，短期基本面稳健 [2] - 聚酯行业周产量155.72万吨，环比微增0.07%，产能利用率86.9%，整体供应稳定 [2] - 市场信心受“反内卷”座谈会提振，PTA新装置投产进入尾声，冬季服装需求边际好转，带动聚酯链反弹 [2] - 分析师认为，尽管有终端需求走弱预期，但聚酯产销放量、下游开工稳定及装置检修支撑PTA基本面 [3] - 聚酯库存压力可控，年底前开工负荷能维持91%以上，即便1至2月季节性降至85%左右影响也有限 [3] - 年底市场提前交易春检及需求回暖预期，推动淡季价格上涨 [3] 热点二：黄金持续保持高位 - 本周黄金价格在历史高位附近震荡，市场预期乐观，高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司 [4] - 2025年三季度全球黄金总供应量同比微增3%至1313吨，金矿产量与回收金同比增速分别为2%与6%，新增供给释放受限 [4] - 2025年三季度全球黄金总需求量（含场外交易投资）同比增长约3%至1313吨，创历史最高纪录；需求总金额同比上升44%至1460亿美元，亦创历史新高 [4] - 截至2025年三季度末，黄金需求总量增长1%至3717吨，对应金额同比增长41%至3840亿美元 [4] - 影响金价的核心因素是美联储货币政策，年内第三次降息构成金价上行的宏观支撑，但内部政策分歧带来不确定性 [4] - 展望2026年，宏观波动率可能下降从而削弱黄金避险需求，金价涨幅或收窄 [5] 行业政策要闻 要闻一：美国非农数据喜忧参半 - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，失业人数总计约783万，高于去年同期的712万 [6] - 11月美国非农业部门新增就业岗位6.4万个，主要来自医疗卫生、建筑等行业，10月非农就业岗位则大幅减少10.5万个 [6] - 数据强化了市场对美国就业市场实质性减弱的预判，使美联储处于观望状态，当前数据尚不足以迫使FOMC将1月立即追加降息作为基准情景 [6] - 若后续通胀与就业数据不及预期，可能强化2026年上半年美联储展开两次25基点降息的预期 [6] - 11月美国劳动力参与率升至62.5%，但失业率进一步上升，剔除政府部门扰动，10月与11月美国私营部门新增就业人数分别为5.2万和6.9万人，显示就业放缓速度相对温和 [7] - 在就业数据温和降温背景下，美联储未来仍有降息空间但节奏可能放缓 [7] - 有观点认为，美国基准利率已接近中性政策利率水平，1月降息门槛偏高，美联储或在1月维持利率不变 [7] 要闻二：美国11月CPI同比上涨2.7% - 美国2025年11月CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%，核心CPI同比上涨2.6% [8] - 因政府停摆，该报告编制存在问题，10月CPI数据未采集，11月只有同比数据没有环比数据，部分价格调查和数据收集工作滞后，经济学家持谨慎态度 [8] - 数据基础不稳固增加了美联储政策制定的难度，后续政策走向将对经济数据高度敏感并动态调整 [9] - 预计将于2026年1月13日公布的美国12月通胀数据将提供更清晰的分析结果，为美联储下一次利率决策提供参考 [10] 展望后市表现 能源化工板块 - 甲醇：2026年上半年供需偏紧，基本面去库；下半年因伊朗限气结束及海外装置投产，进口量将大幅增加，同时需求偏弱，预计先去库后累库，下半年供需弱于上半年 [11] 黑色系板块 - 焦炭：本周供减需增，库存大幅去化，环比-1.55%，但同比+18.2%，总量矛盾突出，负反馈倒逼供应收紧或刚开始，预计价格维持承压运行 [11] 普通金属板块 - 铝：氧化铝供给端未减产，供应过剩格局难缓解，价格将维持低位；电解铝宏观氛围偏暖但基本面一般，短期价格或震荡运行 [11] 农产品板块 - 豆粕：美国大豆出口进度不及预期，叠加南美大豆即将上市的担忧，CBOT大豆期价连续下跌，预计短期豆粕期货价格或以震荡调整运行为主 [11]

周内期货市场表现概览 - 期货市场整体震荡，板块走势分化，能源化工表现突出，贵金属延续强势，农产品普遍走低 [1] - 能源化工板块：燃油周下跌0.50%，原油下跌2.66% [1] - 黑色系板块：焦煤周上涨9.02%，铁矿石上涨2.28% [1] - 基本金属板块：沪锡周上涨3.07%，沪铜下跌1.04%，沪铝上涨0.10% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨1.01%，沪银上涨3.26% [1] - 农产品板块：鸡蛋周下跌1.58%，生猪下跌0.03%，豆粕下跌1.95%，棕榈油下跌3.19% [1] 交易行情热点：PX与PTA期货 - PX和PTA期货主力合约增仓上行，创近3个月新高，PTA价格成功突破年内高点4900元/吨 [3] - 12月PTA维持去库，1至2月聚酯开工负荷预计季节性下降，有小幅累库预期，但整体累库压力明显偏低 [3] - 聚酯行业周产量155.72万吨，环比微增0.07%，产能利用率86.9%，其中涤纶长丝产能利用率89.27%，整体供应稳定 [3] - 10月下旬PTA和瓶片“反内卷”座谈会提振信心，PTA新装置投产进入尾声，冬季服装需求边际好转，带动聚酯链反弹 [3] - 11月中旬美国调油需求增加，美亚价差走扩，PX涨幅明显，但终端需求改善有限，短纤和瓶片加工费被动压缩 [3] - 分析观点认为，尽管存在终端需求走弱预期，但本周聚酯产销放量，下游开工稳定，叠加装置检修数量较高，PTA基本面尚可 [3] - 分析观点指出，PTA主流供应商检修预计持续至年后，季节性累库压力不大，聚酯库存压力可控，年底前能维持91%以上的高开工负荷 [4] - 分析观点认为，年底市场通常会提前交易春检预期、需求回暖预期等利多因素，推动淡季价格上涨 [4] 交易行情热点：黄金市场 - 本周黄金价格在历史高位附近震荡，市场预期乐观，高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司 [5] - 三季度全球黄金总供应量同比微增3%至1313吨，金矿产量与回收金同比增速分别为2%与6%，新增供给释放受限 [5] - 三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1,313吨，创统计以来最高纪录，需求总金额同比上升44%至1,460亿美元的历史新高 [5] - 截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元 [5] - 分析观点指出，影响金价的核心因素是美联储货币政策，上周美联储完成年内第三次降息，构成金价上行的宏观支撑 [6] - 分析观点认为，2026年宏观波动率或下降，从而削弱黄金避险需求，在价格走势方向不变的情况下，涨幅可能收窄 [6] 行业政策要闻：美国就业市场 - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，失业人数总计约783万，显著高于去年同期的712万 [8] - 11月美国非农业部门新增就业岗位6.4万个，主要来自医疗卫生、建筑和社会救助等行业，10月非农就业岗位大幅减少10.5万个 [8] - 分析观点表示，非农数据强化了美国就业市场实质性减弱的预判，使美联储处于观望状态，数据疲软为未来可能的政策反应铺平道路 [8] - 分析观点指出，11月美国劳动力参与率升至62.5%，但失业率进一步上升，私营部门10月与11月新增就业人数分别为5.2万和6.9万人，显示就业放缓速度相对温和 [9] - 分析观点认为，在就业数据温和降温背景下，美联储仍有降息空间但节奏可能放缓，1月降息门槛偏高，或维持当前利率水平不变 [9] 行业政策要闻：美国通胀数据 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3%，核心CPI同比上涨2.6% [10] - 因政府停摆，报告编制存在问题，10月数据未采集，11月CPI只有同比数据没有环比数据，部分价格调查和数据收集工作滞后 [10] - 分析观点认为，这份意外的通胀数据参考价值有限，技术层面面临问题，不意味着物价压力已出现持续性缓解 [10] - 分析观点表示，在数据基础不稳固的当下，美联储政策制定难度增加，后续政策走向将对经济数据高度敏感 [11] - 美国12月通胀数据将于明年1月13日公布，数据收集工作恢复正常，将为美联储下一次利率决策提供更清晰参考 [11] 后市展望：各板块分析 - **能源化工-甲醇**：2026年上半年供需偏紧，基本面去库，下半年进口量将大幅增加，需求偏弱，预计先去库后累库，下半年供需弱于上半年 [13] - **黑色系-焦炭**：近3周铁水温和减产，产量仍处高位，本周钢厂焦炭有所补库，上游焦化厂加速减产，本周焦炭供减需增，库存大幅去化，环比-1.55%，但同比+18.2%，预计价格维持承压运行 [13] - **普通金属-铝**：氧化铝供给端未出现减产，供应过剩格局难缓解，几内亚GIC复产预期提升，短期价格将维持低位，电解铝宏观氛围偏暖，基本面一般，短期价格或震荡运行 [13] - **农产品-豆粕**：美国大豆出口进度不及预期，加之南美大豆供应即将上市的担忧，CBOT大豆期价连续下跌，预计短期豆粕期货价格或以震荡调整运行为主 [13]

美国11月通胀数据意外低于预期 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6% [1] - 数据公布后，市场对美联储明年3月降息的预期概率升至60%，高于此前一天的约50% [1] 数据质量存疑，参考价值有限 - 由于10月联邦政府停摆，11月CPI数据缺失环比数据，且数据收集工作滞后至11月14日才恢复 [3][4] - 部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，部分项目使用估算值替代，导致数据可能存在失真 [4] - 例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，出现明显误差 [4] - 经济学家认为，2.7%的同比涨幅可能包含因统计中断产生的“噪音”，仅凭此断言通胀趋势走弱并不严谨 [5] 通胀未来走向仍充满不确定性 - 既有关税政策成本尚未完全传导至消费端，截至9月零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，预计明年3月这一比例将逐步上升至70% [7] - 未来可能的利率下调和财政刺激加码，可能从需求侧对物价构成新的支撑 [7] - 美国平均进口关税已从2025年初的7%左右升至30%，对进口商品价格的压力持续存在 [7] - 预计2026年美国核心CPI同比增幅可能在3%附近维持黏性，2026年下半年需求扩张、经济过热及更多降息可能令核心通胀面临更大上行压力 [8] - 美国通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上是大概率事件 [9] 美联储面临“双重使命”的复杂权衡 - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业之间进行复杂权衡，政策制定难度增加 [11] - 决策层内部分化：一部分成员坚持抑制通胀为首要任务，另一部分更警惕过度紧缩对劳动力市场的潜在损害 [11] - 关键经济数据缺失令评估经济放缓性质变得困难，提升了政策应对可能失当的概率 [11] - 美联储近期政策重心更关注就业下行风险，存在低估通胀风险、进而造成误判的可能 [11] 就业市场与通胀的短期与长期风险 - 短期来看，就业市场风险更大：11月私人部门就业环比保持负增长，近几个月的非农就业增长可能被高估，失业率延续小幅上行趋势 [12] - 就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [12] - 长期来看，通胀风险更大：2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [12] - 短期看，关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [12]