黄金价格驱动因素 - 近期黄金价格因中东地缘冲突加剧快速上涨，随后因避险情绪回落及美联储偏鹰表态而回调，显示出短期走势的高波动性 [1] - 当前分析黄金的核心逻辑有所转变，以美国实际利率为锚的传统分析框架有一定程度的失灵，金价更多反映的是对美元信用的对冲 [1] - 影响美元信用的因素主要来自两方面：一是美国自身的经济与财政状况，二是地缘政治冲突 [1] - 美国经济上行时，美元往往走强，投资者也会更愿意持有美元，金价这个时候往往会下跌 [1] 美联储货币政策影响 - 2025年6月的FOMC会议上，美联储以12:0的结果维持联邦基金利率目标区间于4 25%-4 5%区间不变，公布的点阵图显示降息节奏放缓，整体表态中性偏鹰 [1] - 鲍威尔强调利率预测可能会根据经济数据发生变化，并提醒需要警惕关税带来的通胀风险 [1] - 后市若市场逐步交易美联储降息预期，可能会对金价有一定利好 [1] 地缘政治与避险需求 - 短期的地缘政治冲突爆发会迅速刺激市场的避险需求，推动金价走高，但若逐渐平息，避险需求可能逐步消退，带动金价回归均值 [2] - 中长期看，地缘政治冲突动摇美元信用体系，可能形成黄金的长期上涨基础 [2] - 当前地缘政治冲突频发，美国宏观政策的不稳定也加剧全球市场的不确定性，未来任何超预期的地缘政治事件都可能成为金价上涨的催化剂 [2] 全球央行购金趋势 - 中国央行已连续七个月增持黄金，全球央行购金虽环比放缓但仍在持续，一定程度反映出全球货币体系下"去美元化"的趋势 [2] - 2022年俄乌冲突以来，全球央行开始加速增持黄金，可能是出于分散美元资产风险、重塑储备资产结构的目的，为黄金价格提供了坚实且长期的底部支撑 [2] 黄金资产配置建议 - 黄金作为对冲美元信用风险的工具，长期配置价值依然凸显 [3] - 考虑到当前金价处于历史高位，追高风险较大，可能更适合在价格回调时逢低分批布局 [3] - 投资者可通过黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，或关注波动和弹性更大的黄金股票ETF（517400）以捕捉黄金产业链的投资机会 [3]

中资离岸债市场动态 - 全球"去美元化"趋势加速，中资企业海外发债币种结构显著多元化，离岸人民币、欧元、港币等非美元债券发行占比持续提升 [1] - 2025年上半年中资离岸债市场共新发行837只债券，合计规模达3990.44亿美元，较去年同期增长12.74% [1] - 离岸城投债上半年发行154只，规模155.88亿美元；离岸金融债发行417只，规模355.40亿美元，两类债券在市场发行结构中占据重要位置 [1] 中资离岸债承销总榜 - 中国银行以56.3亿美元承销金额和115只债券位居总承销规模榜首 [3][4] - 汇丰银行以51.8亿美元承销金额和83只债券排名第二 [3][4] - 国泰君安国际以43.1亿美元承销金额和155只债券位列第三 [3][4] - 中信证券以227只债券位居承销项目数榜首，海通国际以180只排名第二 [8][9] 银行类承销表现 - 中国银行在银行承销榜中以56.3亿美元和115只债券位居第一 [17][18] - 汇丰银行以51.8亿美元和83只债券排名第二 [17][18] - 中信银行以35.5亿美元和151只债券位列第三 [17][18] - 东方汇理以30.2亿美元和72只债券排名第四 [17][18] 券商类承销表现 - 国泰君安国际以43.1亿美元和155只债券位居券商承销榜首 [20][21] - 中金国际以27.1亿美元和127只债券排名第二 [20][22] - 中信里昂以26.7亿美元和170只债券位列第三 [20][22] 细分债券类型承销 - 中资美元债承销：国泰君安国际以37.7亿美元和119只债券位居第一 [25][26] - 离岸城投债承销：国泰君安国际以14.9亿美元和57只债券排名第一 [30][31] - 离岸金融债承销：中国银行以34.4亿美元和62只债券位居榜首 [34][35] - 离岸绿色债承销：中国银行以6.2亿美元和17只债券排名第一 [38][39]

美元指数走势 - 今年以来美元指数呈现"抛物线"走势，从年初站上110关口到后续持续下跌，近期屡创阶段性新低 [2] - 2025年上半年美元指数跌幅超10%，从年初110关口跌至7月1日的96.4578，创2022年2月以来新低 [3] - 美元指数下跌分为两个阶段：一季度因美国贸易政策混乱和经济环比负增长预期，二季度主要由美元信用危机引爆 [5] 非美货币表现 - 2025年上半年欧元对美元累计涨超13%，英镑、瑞郎、日元对美元分别上涨超9%、12%和8% [4] - 人民币汇率展现韧性，在岸和离岸人民币对美元汇率上半年分别累计升值1.82%和2.45% [4] - 人民币韧性源于美元走弱的被动升值效应和中国经济稳定增长（一季度GDP同比5.4%，二季度预计5.2%） [6] 美元下跌原因 - 短期因素包括美国经济衰退信号（1月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%超预期）和美联储降息预期 [3][5] - 中长期信用危机体现为：美债与美元罕见"双杀"，市场对美债信任度下降，机构投资者减持美元达20年最高 [5] - 结构性问题包括美国财政不确定性增加和全球去美元化趋势加强 [5][7] 未来展望 - 美元指数或打开新的下行空间，弱势可能刚刚起步，将受贸易政策不确定性和美债担忧双重压制 [7] - 瑞银预计美元未来12个月进一步走弱，银河证券预测美元指数将在100以下运行 [7][8] - 人民币对美元汇率中枢预计从7.1向7.0靠拢，形成温和升值趋势 [8]

"我们讨论了关税、全球化的未来，以及大家对中东局势的担忧——这些都是当前最受关注的重大宏观 议题。" 在近期举行的2025年夏季达沃斯论坛期间，标普全球评级全球首席经济学家保罗·格伦瓦尔 （Paul Gruenwald）在接受南方财经记者专访时表示，今年上半年，全球经济在不确定性加剧的背景下 依然展现出一定韧性，但结构性分化趋势愈发明显。他指出，关税政策对全球经济的影响不仅体现在税 率本身，更在于其带来的高度不确定性。 展望下半年，格伦瓦尔指出，决定经济走向的关键变量之一是政策不确定性的缓解。他预计，美国经济 将在今年实现"软着陆"；欧元区经济则有望逐步回暖；而中国经济"看起来相当稳健"。对于新兴市场， 格伦瓦尔同样持相对乐观态度，表示只要油价保持低位、美元相对稳定，这些市场的表现预计将较为良 好。不过，他也坦言，全球增长将呈现"不平衡"特征——各经济体受制于不同的经济周期和政策环境 等，处境将不尽相同。 谈及人工智能，格伦瓦尔表示，人工智能等新技术的广泛应用，有望成为未来5到10年全球增长的重要 动力。 上调对中国的增长预测 全球财经连线：你对于这次论坛有什么感受？ 保罗·格伦瓦尔：非常忙碌。我们讨论了关税 ...

全球股票市场表现 - 2025年上半年全球股票市场风险偏好稳步提升，美股上演"深V"反弹，标普500指数和纳斯达克综合指数均创下收盘纪录新高 [1] - 韩国综合指数上半年大涨超28%领涨全球各国股市，德国DAX指数累计涨幅达到20% [1] - 标普500指数收报6204.95点，较4月9日低点涨幅达到25%，纳指报20369.73点，较低点涨超34% [5] 大宗商品市场表现 - 布伦特原油主力期货合约上半年累计跌幅超10.7% [1] - 黄金上半年累计涨幅为25.59%，第一季度飙升19%后第二季度涨幅放缓至约6% [1] - 铂金上半年累计涨幅达到48%，白银期货累计涨幅达到32.61% [1] - 伦敦现货铂金二季度累计涨幅约36.14%，COMEX黄金期货二季度累涨约5.67% [8] 外汇市场表现 - 美元指数上半年累计跌幅超过10%，创下1973年以来同期最大跌幅 [1] - 欧元兑美元汇率涨幅达到13.8%，日元与英镑兑美元汇率涨幅均达到8% [1] - 美元指数失守97关口，刷新2022年3月以来新低 [5] 美股与美元背离原因 - 美国经济走弱推动美元疲软，但美股上行源于市场对美联储降息预期攀升 [6] - 历史经验显示美元大跌前美联储都会降息，宽松货币政策利好美股 [6] - 美股后续走势面临通胀回升压力、政策不确定性增加和估值处于低性价比区间三大风险 [6] 贵金属市场分析 - 铂金供需结构性加速分化，预计2025年将出现96.6万盎司短缺 [8] - 全球铂金供应预计全年短缺30吨，氢能产业加速落地将增加铂金需求 [8] - 黄金避险价值长期凸显，但短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧 [9] 原油市场分析 - 2025年上半年WTI原油波动幅度高达每桶25美元，最高触及每桶75美元 [10] - OPEC+计划到7月份累计增产约137万桶/日，拥有约500万桶/日的闲置产能 [11] - 下半年油价预计将呈现前高后低走势，布油运行区间为每桶55-77美元 [11]

中美金融博弈 - 中国持续减持美债规模已跌破8000亿美元 连第二大债主地位也让出 减持节奏呈现战略性撤退特征 [7][9] - 中国减持美债直接推高美债收益率 增加美国政府借新还旧成本 形成对美元体系的渐进式反制 [11] - 美国国债总额突破36万亿美元 达GDP的120% 远超国际安全线60% 2024年利息支出预计8820亿美元超过国防开支 [13][15] 稀土资源战略价值 - 中国控制全球关键稀土资源 美国军工产业高度依赖 五角大楼库存面临断供风险 [19][21] - 稀土断供将导致美国军事工厂停产 削弱军队持续作战能力 成为制约美国的战略筹码 [21][27] - 特朗普政府转向寻求与中国缓和 意图缓解稀土出口限制并停止中国抛售美债 [23][29] 美元体系动摇迹象 - 美债主要持有国如日本 比利时 新加坡出现净减持 20年期美债认购倍数创五年新低 [34] - 全球央行黄金储备量达30年新高 人民币在国际支付份额稳步提升 本币结算逐步替代美元 [38] - 美国财政部计划下半年发行数万亿美元国债 但国际买家持续撤离 美元霸权出现结构性裂缝 [36][40] 中国金融战略调整 - 中国通过增持黄金 推动人民币国际化 发展本币结算等方式重构国际金融秩序 [38][43] - 减持美债与稀土管制形成组合拳 既规避美元资产风险又掌握战略反制工具 [9][19][27] - 金融反制措施精准打击美国债务软肋 但避免直接冲突 采用非对称博弈策略 [11][42]

跨境支付/稳定币 - 香港金管局将在7月公布首批稳定币沙盒参与者的测试结果，这是《稳定币条例》生效后的首个合规化里程碑，沙盒中测试的离岸人民币稳定币方案（如京东研究中的CNH稳定币）可以为人民币跨境流通提供新工具 [2] - 2025年金砖国家峰会将于7月6日至7日在巴西里约热内卢举行，巴西作为轮值主席国力推"去美元化"作为峰会优先议题，目标是将本币结算比例从当前的28%提升至50% [3] - 2025年全球数字经济大会将于7月2日至5日在北京国家会议中心正式开幕，大会分论坛"数据要素发展论坛"预计将讨论稳定币在数据资产跨境交易中的应用 [3] - 7月3日深圳市信息服务业区块链协会将召开"RWA标准体系建设研讨会"，聚焦现实世界资产（Real World Asset, RWA）的技术标准化与跨境流通创新 [5] 固态电池 - 第四届固态电池大会暨硅基负极产业创新大会将于7月3日-5日在浙江宁波举行，预计宁德时代、比亚迪、卫蓝新能源、天赐材料、珠海赛纬等企业将分享中试线进展和产业化案例 [7] - 第三届中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛将于7月8日-9日在上海举行，覆盖从材料研发到设备落地的全链条讨论，参会企业包括杉杉股份、盟固 [7] - 2025电解液创新发展论坛暨固态曲湘耐讨会将于7月9日-11日在浙江衢州举行，核心议题为电解液创新与固态电池配套技术等，参会企业包括天赐材料、卫蓝新能源、瑞泰新材等 [8] - 上海国际固态电池大会将于7月29日-31日在上海举行，聚焦全固态电池材料研发、制造工艺优化、设备国产化及市场应用等，参会企业包括宁德时代、恩捷股份、赣锋锂业、国轩高科等 [9] - 国际固态电池大会（ISSCC）将于7月底在江苏无锡举行，核心议题为全球固态电池专利布局、车规级产品安全标准制定，参会企业包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、恩捷股份、赣锋锂业等 [10] 人工智能 - 马斯克宣布xAl将于7月4日后跳过Grok 3.5直接推出Grok 4，重点升级编程能力与知识库重构 [13] - OpenAI代表在峰会上明确表示GPT-5性能将远超现有模型，发布时间初步定于7月，另外OpenAl正在研发Al办公套件，整合文档协作与即时通讯功能，直接对标微软Office和谷歌Workspace [14] - 2025世界人工智能大会（WAIC 2025）将于7月26日至28日在上海举办，预计将有800余家企业参展，展出3000余项前沿技术产品，包括40余款大模型、60余款智能机器人、80余款"全球首发"或"中国首秀"新品，规模为历届最大 [15] - 荣耀官方确认将于7月2日举办发布会，届时将推出新一代折叠屏旗舰 Magic V5，此前荣耀在深圳证监局完成上市辅导备案，若上市成功或成A股"AI终端生态第一股" [16] - 小鹏汽车宣布旗下全新车型G7将于7月3日19:30举办上市发布会，小鹏 G7定位为全新中型纯电 SUV，对标特斯拉Model Y和小米YU7 [17] - 三星夏季新品发布会将于7月9日在纽约举办，将聚焦于 "Galaxv Al 技术的未来方向" 以及 "Galaxv 生态系统的进一步扩展"，预计将推出Galaxv Z Fold7、Galaxv Z Flip7 折叠屏手机 [18][19] - Meta与知名运动品牌Oaklev合作推出的AI眼镜将于7月11日开启预售，瞄准高端运动市场，首批覆盖欧美多国，此前Meta与Rav-Ban合作的眼镜销量超百万 [20] 贸易政策 - 7月9日特朗普政府的关税政策暂缓期将结束，若未与贸易伙伴达成协议关税将全面生效 [22] - 中美在伦敦经贸磋商机制首次会议上达成框架协议，美方同意取消部分对华加征关税，中方承诺加快稀土出口审批 [22][23] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示已收到美方"两页纸的原则性协议"提议但未透露具体内容，强调欧盟"做好两手准备" [23] - 日本要求美国取消25%汽车关税，特朗普明确拒绝撤销25%关税甚至威胁寄送"关税确认信函" [23] - 特朗普称美印可能很快达成"非常大的协议"，但多名印度官员透露谈判因农业、工业品关税分歧陷入停滞，7月9日前达成协议可能性低 [23] - 韩国新政府将谈判视为构建"制造业文艺复兴伙伴关系"的机会，核心诉求包括废除或大幅降低特朗普政府拟征收的25%"对等关税"及现有汽车、钢铁等产品的额外关税 [23] - 越南接近达成框架协议，拟增加波音飞机、农产品采购换取20%-25%关税 [23]

美元储备货币地位 - 美元作为世界储备货币的地位在贸易混乱之下被重新审视 [1] - 自2002年以来美元走弱与重大避险事件首次同时发生促使相关机构重新考虑美国资产的可靠性 [1] - 关于美元即将失去储备货币地位的猜测仍然牵强全面"去美元化"还有很长一段路要走 [1] 美国政府债务风险 - 美国政府债务处于危险境况如果任其发展会认为债务是美国在金融市场"特殊地位"面临的最大单一风险 [1] - 美国政府增长的债务可能会显著加剧美元储备货币地位的风险 [1]

市场表现 - 7月首个交易日三大指数涨跌不一，沪指涨0.39%，深成指涨0.11%，创业板指跌0.24%，沪深两市成交额1.47万亿元，较上个交易日缩量208亿元 [1] - 6月A股三大指数震荡走高，沪指涨2.90%，深证成指涨4.23%，创业板指涨8.02%，北证50涨2.73%，申万31个一级行业中有23个行业上涨，通信（14.09%）、国防军工（10.89%）、有色金属（9.26%）涨幅居前，食品饮料（-5.90%）、美容护理（-3.61%）、家用电器（-3.04%）跌幅居前 [2] 机构市场观点 - 东吴证券认为沪指年内可能突破去年高点，但短期走势偏震荡，建议关注可控核聚变、核电、军工、新消费等 [4][6] - 信达证券认为市场7月可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4有望回归牛市状态，建议关注新消费、传媒、军工、银行、有色金属、房地产等 [5][6] - 国盛证券指出市场具备突破潜力，月度级别可积极参与突破，建议关注大消费、有色金属、化工、乘用车、锂电、军工等 [4][6] 行业配置建议 - 多家机构建议7月优先关注业绩确定性较高的板块，如大消费、化工、军工、锂电等，同时关注稳定类资产如黄金、煤炭、石油石化、银行等 [5] - 光大证券建议关注钢铁、计算机、电力设备、国防军工、高股息、黄金等 [6] - 浙商证券建议关注军工、计算机、传媒、电子、电新等 [6] 7月金股推荐 - 恺英网络获5家券商推荐，机构看好其AI+产品布局及新游IP储备 [6][7][8] - 紫金矿业获4家券商推荐，机构认为金铜量价齐升，公司矿产铜金产量有望高位进阶 [6][7][9] - 沪电股份获4家券商推荐，机构看好其企业通讯板技术领先及算力行业订单充足 [6][7][10][11] - 牧原股份获4家券商推荐，机构认为公司养殖成本领先行业，屠宰业务盈利改善 [6][7][12][13][14][15][16] - 吉祥航空获3家券商推荐，机构看好其双品牌、双枢纽运行及国际航线竞争力 [6][7][17][18] - 华友钴业获3家券商推荐，机构认为钴价有望上涨，公司印尼镍资源建设稳步推进 [6][7][19][20][21][22][23][24]

美国国债风险 - 美国联邦债务规模已突破36万亿美元且仍在攀升，未来十年可能新增5万亿美元国债负担 [3] - 美国政府债务进入"危险处境"，若不控制将冲击美国在全球金融市场的"特殊地位" [3] - 美国国债供应量持续增加，每周超5000亿美元债务发行面临市场吸收能力考验 [3] 美元及美债地位 - 债务扩张可能削弱投资者对美元及长期美债信心，推动全球资本外流 [1] - 特朗普政府的关税政策加剧市场不确定性，引发对美元储备地位的质疑 [3] - 外国央行和投资者对美债需求下降，可能导致借贷成本上升并加剧财政压力 [3] 投资策略建议 - 建议投资者采取多元化策略，降低对美债依赖，增加短期美债配置 [4] - 探索美国以外投资机会，以应对潜在的美债风险 [4] - 美债激增或推高黄金避险需求，长期看债务危机和去美元化趋势将为金价提供支撑 [4] 金融市场影响 - 美联储货币政策与长期美债收益率关联性减弱，即便降息国债收益率也可能因供应过剩上升 [3] - 债务问题正侵蚀国际社会对美国经济和金融体系的信心 [3] - 美国国债规模激增不仅是财政问题，更是关乎美元霸权和全球金融格局的重大挑战 [4]