日美贸易谈判 - 日本坚持以"零关税"为目标，但日美结构性矛盾不可调和，日方谈判空间有限 [1] - 日本部分经济先行指标因关税影响已走弱 [1] - 日本首相石破茂罕见强硬表态，要求"取消全部对日关税"并威胁采取"额外措施" [9] - 日本民调显示社会对自主外交的渴望与支持，石破茂表态后民调上升 [9] 中美贸易谈判成果 - 中美达成协议，90天内美对华关税将降至10% [6] - 双方建立经贸磋商机制，谈判代表将定期举行磋商 [6] - 中国成功运用规则和国际合作应对单边主义，展示经济实力 [6] 印度贸易政策 - 印度选择优先进行双边贸易协议谈判而非采取针锋相对行动 [3] - 印度改革关税制度，降低约8500种工业品进口关税，包括美国商品 [3] - 印度在WTO采取行动显示更愿意在全球贸易规则框架内维护自身权利 [3] 全球贸易格局变化 - 中美谈判成果让日本产生"中国行我也行"的判断，对美态度转强硬 [4][6] - 预计其他经济体可能效仿日本，在谈判中与美国讲价 [4] - 美国对华关税降至10%的决定超出外界预期 [4]

日美贸易谈判 - 日本首相明确表态不接受不含汽车关税条款的临时协议 强调汽车关税必须作为谈判核心议题[1] - 日本经济再生担当大臣要求美方撤销全部关税措施 并提出汽车产业一揽子方案包括扩大在美投资和船舶制造合作[1] - 日本坚持不牺牲农业市场换取汽车产业保护 谈判立场持续强硬[1] - 美国此前提出涉及汇率谈判和亚洲开发银行对华贷款等争议性要求[3] 日本经济数据 - 4月日本企业破产数同比增长8 7%至826家 创三年多最长衰退周期[1] - 日本央行将年度GDP增速预期大幅下调至0 5%[1] - 美国25%汽车惩罚性关税对日本经济造成显著压力[1] 特朗普中东访问 - 沙特与美国签署战略经济伙伴关系文件及国防 能源等多领域合作协议[5] - 合作涵盖军队现代化 矿产 司法 航天等领域 沙特寻求美国先进军事技术[5] - 特朗普承诺推动叙利亚和解 考虑解除对叙制裁 在伊朗核问题和巴以问题上态度可能松动[5] - 沙特为特朗普访问定制麦当劳可移动餐车服务 但未确认其是否使用[7] 中东地缘政治 - 特朗普中东行程未包括传统盟友以色列 分析认为其政策与以色列存在分歧[3] - 沙特期待通过特朗普访问提升国际地位 推动地区问题解决[5]

文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周 目前国内的一些利多因素也已经被近期的价格运行消化，无论是前期的降准降息，还是 4月出口数据保持韧性，抑或是贸易谈 判的进展，都没有让市场变得持续亢奋。市场对后续宏观的走弱还是有比较大的担忧。 欢迎加入交易理想国知识星球 1、上周金价承压，铜价盘整 贵金属方面，上周 COMEX 黄金下跌 3 .72%，白银 下跌 1.37%；沪金2508合约 下跌 4.64%，沪银2508 合约下跌 1.09%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.34%、+0.89%。 2、 市场更加担忧潜在利空 上周宏观方面较为积极，中美贸易谈判取得超出大部分市场参与者的预期，并且双方后续在一些关键问题上还有进一步缓和 的空间。同时，美国宏观数据仍然表现出韧性，并且鲍威尔在讲话中明确指出后续联储的政策框架可能发生调整，不在锚定 2%的长期通胀目标，这意味着下半年降息的约束实际上有所放松。不过从市场的反映来看，目前价格对宏观方面的利多叙事 并不敏感，市场可能更倾向于交易一些潜在利空。 3、黄金继续承压 上周中美谈判结果大幅好于市场预期，两国关税较前期显著下行，同时海外地缘冲 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判并给出策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，部分品种短期走势受多种因素影响呈现震荡，部分品种有上涨或下跌预期，投资者可根据不同品种特点采取相应操作策略[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨[1] - 短期金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未变；银价短期韧性或强于黄金[1] 有色金属 - 铜价短期偏弱运行，铝价短期维持偏强运行，氧化铝价格延续反弹走势[1] - 锌基本面走弱，关注逢高空机会；镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢短期震荡运行，中长期供给压力仍存；锡价基本面支撑较强[1] - TV硅进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解；多品任期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂供给未收缩，库存累库，下游刚需采买；螺纹钢和热卷价格反弹驱动力不足[1] - 铁矿震荡，锰矿有下降预期；黑色金属供需双弱，价格继续偏震荡[1] - 纯碱价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，建议把握期现正套和卖出套保机会[1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油价格受不同因素影响，走势各异，可分别观望、做多波动率等[1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西2025/26年度甘蔗和糖产量有不同变化，关注原油对产糖量影响[1] - 谷物盘面预期偏震荡，维持回调做多思路；美豆盘面走势偏震荡；纸浆预计震荡运行[1] - 新西兰发运量下降，原木整体偏空；生猪期货整体仍呈现稳势[1] 能源化工 - 原油、燃料油受伊核协议和中美经贸谈判影响；沥青成本受拖累，供需偏紧[1] - 沪胶受产区降雨和中美经贸谈判影响；BR橡胶短期高位坚挺，中长期基本面宽松[1] - PTA需求得到支撑，乙二醇基差快速下跌；短纤表现较为强势，苯乙烯预计下行[1] - 尿素价格暂时高位整理，甲醇现货市场或由强转偏弱震荡；PE震荡偏强，PVC短期反弹[1] - 烧碱盘面价格震荡，LPG预计短期盘面价格持续震荡下跌；旺季合约可轻仓试多，关注套利机会[1]

报告核心观点 - 港股进入调整期，但回调幅度不深，震荡思维短期主导去向，仍看好今年中国资产表现，调整视为加仓良机；恒瑞医药研发实力雄厚，定价相较A股有较大折扣，近期港股市场打新热情高涨，给予IPO专用评级“6.1” [4][11] 国证视点 - 周五港股延续跌轨，恒指低开204点，早段最低跌262点，后逐步走高，收报23345点，全日跌108点或0.46%，恒生科指跌0.31%，跑赢大市，主板成交1907亿港元，较上日少4.7%，全周恒指涨477点或2.09%，恒生科指涨1.95% [2] - 港股通交易重回净流入，周五北水净流入10.95亿港元，北水净买入最多的个股依次是建行、吉利汽车、美团，净卖出最多的依次是盈富基金、腾讯、小米 [2] - 12个恒生综指行业指数中3个上扬9个下跌，上升板块为医疗保健、电讯及材料，涨幅分别为1.72%、0.77%及0.05%，领跌板块包括可选消费、能源及综合企业，跌幅分别为1.81%、0.87%及0.74%，跌幅大于恒生综指的0.58% [3] - 美股总体继续上扬，道指、标指、纳指周五分别涨0.78%、0.70%及0.52%，标指连涨5日，穆迪调降美国主权信用评级，从Aaa调降一级至Aa1 [3] 公司点评（恒瑞医药） 公司概览 - 恒瑞医药是根植中国、全球领先的创新型制药企业，2024年营收279.85亿元（+22.6%）、归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率提升1.6pct至86.2% [6] - 核心增长引擎为创新药收入，创新药销售收入占比由2022年的38.1%增至2024年的46.3%，PD - L1&TGF - β、HER2ADC等重磅品种即将持续放量，形成“国内放量+海外授权”双轮驱动 [6] 行业状况及前景 - 制药行业前景广阔，全球制药市场预计由2023年的14723亿美元达到2028年的19387亿美元，复合年增长率为5.7%，中国制药市场预计由2023年的16183亿元达到2028年的23420亿元，复合年增长率为7.7% [7] - 创新药引领行业发展，主要增长动力来自医疗支出增加和利好政策，如靶向疗法、ADC药物、免疫疗法药物市场规模及复合增长率可观 [7] - 国内药企逐步缩小与跨国企业差距，跨国企业在发达国家市场占主导，国内企业通过创新药物和全球标准生产体系缩小差距，围绕创新药交易增多，全球对中国药企创新认可度提高 [7] 优势与机遇 - 领先的研发能力，2024年研发投入达82亿人民币，占总收入29.4%，累计研发投入超440亿，采用多管齐下方式缩短化合物发现和验证时间，建立强大临床开发能力，重视顶尖人才和创新文化 [8] - 差异化的创新产品矩阵，专注于肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等治疗领域，拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和四款其他创新药 [8] - 符合全球标准的生产体系，质量管理体系按GMP标准设计，出口产品符合或高于全球质量标准，有遵守海外监管机构规定的丰富经验 [9] - 强大的商业化能力，拥有约9000人的自建销售和营销团队，销售网络覆盖中国多地，加速全球化扩张，已在多地启动海外临床试验，产品在40多个国家商业化，自2018年以来有14笔对外许可交易，总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元及若干合作伙伴股权 [9] - 稳健的财务状况，过去几年业绩稳健增长，创新药收入占比持续提升，现金流强劲可支持研发开支，近两年经营性现金流高于净利润，2024年资产负债率8%，无有息负债 [9] 投资建议 - 基石投资人均为国际知名投资机构，认购份额占此次总发行量的41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际 [11] - 公司此次IPO发行价为41.45 - 44.05港元，较A股股价有24 - 28%的折价，对应24年PE为40x - 42.4x [11]

美韩造船业合作动态 - 美国贸易代表格里尔会见韩国现代造船公司副董事长 讨论港口起重机制造 技术开发和熟练劳动力培训计划合作 [1] - HD现代重工已与美国亨廷顿-英格尔斯工业公司开展合作 聚焦生产力提升和先进技术项目 [1] - 韩国现代集团提议通过下属公司联合美国制造港口起重机 韩华海洋集团考虑在美增设生产基地以满足需求 [1] 韩国造船业订单与市场地位 - 韩国三大造船厂HD现代 韩华海洋与三星在手订单总额达1372.58亿美元 截至2025年第一季度 [2] - 韩国将造船合作视为对美贸易谈判重要筹码 此前美国对韩征收25%汽车关税构成压力 [1] 美国造船业现状与挑战 - 美国造船业供应链重建面临重大挑战 需大量投资和时间改造过时船厂 [2] - HD现代重工指出 培训现代化船舶技术工人需耗费多年 [2] 政策与关税动向 - 特朗普称将在未来两到三周内确定贸易伙伴关税税率 强调在美营商成本 [1] - 韩国贸易部长计划与格里尔会晤讨论关税议题 [2]

彭博社称，由于谈判持续进行，预计关税会对日本公司造成更长期的打击。早在美国施加大部分额外关税之前，日本经济在第一季 度即出现萎缩，这加剧了日本陷入技术性衰退——即连续两个季度呈现负增长的风险。 日本富士新闻网（FNN）5月11日曾报道称，日本首相石破茂当日在富士电视台的一档节目中，针对与美国政府的关税谈判，强 调"以（实现关税）0%为目标"，表示"讨论正逐渐达成一致"，还称与美国总统特朗普之间的默契"意外的好"。 "我们不会仅仅因为别的国家在推进就跟随它们。"石破茂称，"我们当然会在谈判中考虑时间限制，但我们无意因过分拘泥于时间限 制而损害我们的国家利益。" 报道称，石破茂的言论表明日本并不寻求快速达成协议，尽管按计划，美国将于7月初对日产品征收24%的全面性关税，而当前基准 关税为10%。 报道提到，石破茂没有解释他所考虑的时间限制。日本媒体报道称，负责与美国就关税进行谈判的日本经济再生大臣赤泽亮正本周 将再次赴美，与美方进行第三轮关税谈判。 【环球网报道 记者 张倩】据美国彭博社最新报道，日本首相石破茂当地时间19日在日本国会表示，在日美贸易谈判中，日本不会因 时间限制而损害自身利益。彭博社称，石破茂此番 ...

美欧贸易谈判核心矛盾 - 美欧已就关税问题展开正式贸易谈判 首次交换谈判文件 涵盖关税 数字贸易和投资机会等领域 [1] - 欧盟警告不要屈服于美国"速战速决"策略 预计美国将继续对钢铁和汽车等特定行业维持关税 [1] - 深层矛盾集中在欧盟技术规则和数字服务税 美国试图用关税迫使欧盟取消数字税等非关税壁垒难度较大 [1] 美英协议对欧盟的参考性 - 美英协议保留10%基础关税 仅降低汽车 钢铁 铝 药品等行业关税 [3] - 欧盟明确拒绝以美英协议为模板 瑞典 法国 德国等国对保留10%关税表示强烈不满 [3] - 匈牙利 爱尔兰和意大利对协议结果反应相对温和 [3] 欧盟谈判策略分析 - 欧盟考虑是否接受10%关税或实施反制措施 但缺乏足够筹码迫使美国让步 [4] - 欧盟当前主要依靠威胁加征950亿欧元报复性关税（含飞机 汽车和波本威士忌）而非实际行动 [6][7] - 成员国间存在分歧 法国 意大利 西班牙要求将波本威士忌排除在报复清单外以保护本国酒类出口 [8] 非关税壁垒争议焦点 - 美国持续抗议欧盟增值税 数字服务法规 食品标准等技术性壁垒 [5][6] - 欧盟坚决拒绝取消增值税或削弱数字法规 强调"监管自主权不可谈判" [6] - 美欧监管理念差异导致长期WTO诉讼 监管融合问题至今无解 [5] 潜在贸易平衡措施 - 欧盟提出通过增加美国天然气 武器和农产品进口来削减贸易逆差 [6] - 若谈判失败 欧盟可能启动950亿欧元报复清单 但成员国团结度将受协议具体条款考验 [8][9] - 最终决策取决于协议能否实现实质性关税削减 部分成员国倾向控制损失而非对抗 [9]

美元指数本周受贸易利好和经济数据交织影响，呈现先扬后抑的走势。周初因中美发布贸易谈判联合声明，市场信心提振，美元大幅上涨，甚至一度接近突 破102关口。随后受美国CPI数据低于预期以及零售销售和PPI数据走弱影响，美元回落，截至发稿报100.87。 现货黄金周初盘整后波动加剧，本周整体将录得下跌。对贸易局势的乐观情绪以及美联储重启降息预期时间的延后，都打压了金价走势，周四盘中更是一度 逼近3120美元/盎司，随后虽有深V反弹迹象，但仍远低于前期高点，截至发稿报3182美元/盎司。 非美货币持续受到美元走势影响，欧元和英镑兑美元整体先跌后回升，周内波动显著；美元兑日元则在周初上涨后持续回落。 国际油价本周先涨后跌，周初油价得益于贸易乐观情绪而有所走高，但因市场预期美伊将达成核协议，以及EIA数据显示上周美国原油库存增加，引发投资 者对供应过剩的担忧，油价转为下跌。 行情回顾 美股本周整体乐观走高，标普500指数截至周四已录得四连阳，距离2月的历史最高点仅一步之遥，特斯拉、英伟达和苹果等继续推动美股的反弹，但周四表 现不佳导致纳指结束六连涨。比特币本周盘整，截至发盘报103670美元/枚。 投行观点精选 摩根大通 ...

美印贸易谈判动态 - 印度外长苏杰生表示美印贸易谈判"很复杂"且"尚未最终确定" 强调任何协议需互惠互利[1] - 特朗普宣称印度提出"零关税"协议但未透露细节 同时批评印度是"全球关税最高国家之一"[3] - 印度拟对美加征报复性关税涉及76亿美元出口商品 预计产生19 1亿美元关税影响[5] 双边贸易数据与背景 - 2024年美印双边贸易总额达1290亿美元 印度对美贸易顺差为457亿美元[5] - 白宫预估若印度取消贸易壁垒 美国对印出口年增至少53亿美元[5] - 印度2月起积极与美接触 莫迪政府曾在移民等问题让步但近期态度转向强硬[5][6] 谈判策略与外部影响 - 印度报复性关税提议被视为谈判策略 恰逢商务部长戈亚尔赴美谈判前夕[6] - 印度研究机构认为中国促成中美关税协议案例激励印方采取更强硬立场[6] - 美方在12日下调115%中国商品关税后 印度13日即披露加税计划形成时间联动[5][6]