来源：市场资讯 8月21日，昨日周二我们认为，市场对美联储9月降息的押注有所减少，降息预期降温，以及俄乌冲突出 现和平的希望，抑制避险需求，这对黄金构成压制，不过由于美联储9月份仍大概率降息25个基点，以 及特朗普的关税政策吸引避险买盘，仍对金价形成支撑，限制进一步回落的空间，因此操作上建议大 家，上方压力关注3345和3358美元，下方支撑关注3330和3323美元。 从之后的走势看，欧盘盘中，黄金继续震荡回升，刷新当日新高3345美元，遇阻后金价震荡回落，跌势 在美盘开盘后进一步扩大，最低跌至3314美元企稳。周三开盘，黄金进一步下探，跌至3311美元企稳， 目前价格小幅回升，暂时交投于3324美元。总体来看，黄金承压震荡，金价在我们给出的3345美元压力 位置遇阻下跌，短线波动比预期要弱。 Wolfinance星级分析师认为，本周黄金继续承压，日内刷新近三周新低，主要受到三方面的因素影响： 其一，是上周中美经贸会谈，将关税休战期限延长90天，缓解了市场对美国总统特朗普新一轮关税措施 的担忧情绪；其二，是美国总统特朗普推动俄乌领导人会晤，希望加速结束冲突，美国白宫表示俄乌领 导人双边会谈筹备中，和平谈判加 ...

投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好 [3] 核心观点 - 铜铝价格走势受关税政策、供需基本面及宏观因素多重影响，关税落地后市场焦点转向基本面，铜价短期承压但中长期受供需缺口支撑易涨难跌，铝价因供给刚性及成本支撑维持高位震荡 [10][19][78][79] - 铜市场因美国关税政策形成"割裂"格局，原料豁免但加工品征税50%，导致美国铜加工制造业回流预期增强，短期库存搬运和价差波动显著 [18][19][31] - 铝市场供应端偏紧，中国产能逼近天花板，产能利用率达98.4%，氧化铝价格波动成为利润核心因素，新能源汽车轻量化需求对冲地产下行压力 [49][50][62][70] - 长期铜铝价格中枢均上移，铜受矿端品位下滑、成本上涨及泛新能源需求驱动，铝受海外新增产能有限及绿色供应链分化影响 [78][79][71] 铜铝价格走势复盘 - 2025年初至今铜价主线受关税预期及冶炼厂减产扰动，LME铜价波动区间为8000-13000美元/吨，事件包括特朗普宣布进口铜征收50%关税、232调查拟加征10%关税、冶炼厂减产及降息预期推动挤仓 [12][13] - 铝价走势受氧化铝成本、关税及基本面扰动，LME铝价区间2500-4300美元/吨，事件包括特朗普对钢铁铝加征25%关税后上调至50%、几内亚矿权政策引发氧化铝大涨、国内低库存支撑 [15][16] 关税风云下"割裂"的铜市场 - 美国关税政策豁免铜原料（如阴极铜、废料），但对半成品及衍生产品征收50%关税，要求国内销售高质量废铜比例从2027年25%增至2029年40% [19] - 关税落地后美铜库存高企，Comex库存达350000吨，LME库存为250000吨，Comex较LME溢价波动区间-5%至35%，引发库存外流预期 [19][20] - 短期铜价转向基本面交易，中国上半年表观需求同比增速+13%，但风光抢装或透支下半年需求，宏观层面市场预期2025年降息2次，货币财政政策托底支撑铜价 [19][22][23] - 中长期铜加工制造业回流美国，例如LS Cable新工厂2027Q3投产、Encore Wire扩建生产线、IMC新建25万吨线材产能，本土加工费上涨 [31] - 美国铜材进口以铜线为主（2024年进口量70万吨），来源国加拿大占比78%，铜管进口泰国占比21%，关税政策导致进口份额变化 [34][39][43] 供应端偏紧的铝市场 - 铝土矿进口修复，2025年1-6月进口同比上涨41%，CIF价格回落至70-75美元/吨，几内亚矿权政策扰动但总量满足，下半年预计修复 [50][51] - 氧化铝产能新增800万吨至1.1亿吨，在产产能9465万吨，单吨盈利回归350-400元/吨，成本支撑增强 [50] - 电解铝供给刚性，中国运行产能4423万吨，产能利用率98.4%，2025H1产量2169.5万吨同比+2.4%，海外新增产能98.5万吨但投产进度不及预期 [62][64] - 需求端新能源汽车轻量化用铝增长，2023年单车用铝量约220kg，预计2030年超350kg，叠加光伏、高压输变电需求高增，对冲地产下行 [67][70] - 铝价中枢有望提升至1.9-2.2万元/吨，当前加权平均现金成本15062元/吨，完全成本17261元/吨，行业盈利超3000元/吨，绿电铝与火电铝价格分化预期 [71][75] 铜铝价格展望总结 - 铜价短期受金融属性/宏观因素主导，关注美联储降息节奏、中美经济政策及PMI复苏强度，长期受供需缺口支撑（2025E缺口10万吨、2026E15万吨），成本中枢上涨形成支撑 [78][46] - 铝价与铜价周期同步，国内低库存、产能天花板及海外新增产能有限推升incentive price，短期安全边际高，长期供给刚性支撑中枢 [79][72] - 隐含通胀率与铜铝价格走势基本吻合，历史数据显示相关性强化中长期上涨逻辑 [27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或区间震荡，中长期供需矛盾提供底部支撑，关注美国8月经济基本面数据，主力参考77500 - 79000 [1] - 氧化铝预计本周主力合约价格在3000 - 3300区间宽幅震荡，建议逢高布局空单 [3] - 铝短期价格高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 21000，关注21000压力位 [3] - 铝合金后续供需双弱格局维持，盘面窄幅震荡，主力参考19600 - 20400 [4] - 锌价短期驱动偏弱，或震荡运行，主力参考21500 - 23000 [6] - 锡价短期宽幅震荡，后续关注缅甸锡矿进口情况 [9] - 镍短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [10] - 不锈钢短期盘面区间震荡，主力运行区间参考12800 - 13500，关注政策走向及镍铁动态 [11] - 碳酸锂短期预计宽幅震荡，主力在7.5 - 8万可能有较强支撑 [12] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差降10.08%，洋山铜溢价升6.25% [1] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [1] - 基本面数据：7月电解铜产量增3.47%，国内主流港口铜精矿库存降10.01%等 [1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有变动，进口盈亏增135.7元/吨 [3] - 比价和盈亏：沪伦比值升0.04 [3] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [3] - 基本面数据：7月氧化铝产量增5.40%，电解铝产量增3.11%等 [3] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有变化 [4] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变化 [4] - 基本面数据：7月再生铝合金锭产量增1.63%，原生铝合金锭产量增4.31%等 [4] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格降0.14%，进口盈亏增83.62元/吨 [6] - 比价和盈亏：沪伦比值升0.02 [6] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [6] - 基本面数据：7月精炼锌产量增3.03%，镀锌开工率升1.19等 [6] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡价格升0.49%，LME 0 - 3升贴水降8.99% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降4.35% [9] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [9] - 基本面数据：7月锡矿进口降13.71%，SMM精锡产量增15.42%等 [9] 镍产业 - 价格及基差：1金川镍等价格有降，1金川镍升贴水升2.13% [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本降2.81%等 [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价升0.07%等 [10] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差有变化 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量降10.04%，进口量增116.90%等 [10] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格降0.38%，期现价差升3.90% [11] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价升0.05% [11] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差有变化 [11] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口量降12.48%等 [11] 锂产业 - 价格及其美：SMM电池级碳酸锂均价持平，锂辉石精矿CIF平均价降2.76% [12] - 月间价差：2509 - 2511等合约价差有变化 [12] - 基本面数据：7月碳酸锂产量增4.41%，需求量增2.62%等 [12]

黄金市场动态 - 现货黄金价格在亚盘时段刷新高点至3352美元附近，当前交投于3343美元/盎司，隔夜反弹近40美元，涨幅约1%，收报3348.20美元/盎司 [1] - 美元指数反弹受阻，收盘下跌0.13%至98.20，为金价提供反弹动能 [1] - 高盛报告维持看涨黄金观点，提振多头信心 [1] 美元与黄金关系 - 美元汇率下滑降低了以美元计价黄金对其他货币持有者的成本，刺激全球需求 [1] - 美元走弱源于多重因素叠加，包括特朗普对美联储的公开施压和市场对降息路径的重新定价 [1] 政治因素影响 - 特朗普呼吁美联储理事库克辞职，并考虑解雇其职位以任命更鸽派继任者，加剧市场对美联储独立性担忧 [2] - 特朗普批评鲍威尔降息行动迟缓，暗示在其任期结束后任命更配合的主席，但鲍威尔可能继续留任理事会 [2] - 政治干预导致美元进一步走弱，黄金成为对冲政治风险的首选资产 [2] 美联储政策动态 - 美联储7月会议纪要显示决策层内部分歧，仅有两位官员支持降息，多数倾向于维持利率不变 [4] - 纪要强化了市场对9月降息的预期，当前FedWatch工具显示9月降息25个基点概率为83% [5] - 美联储在经济放缓与通胀压力间保持平衡，黄金作为对冲工具受益于这种不确定性 [4][5] 机构观点与预测 - 高盛预测到2026年中期金价将达到4000美元/盎司，基于央行需求强劲、美联储宽松政策支持ETF流入及美国经济衰退风险达30% [5] - 央行需求强劲源于全球去美元化趋势和地缘政治风险 [5] 技术面分析 - 日线级别金价录得阳线收盘，扭转近期下沉态势，盘中最高挑战3350美元上方 [8] - 1-4小时级别短线走势自3410高位回吐涨幅后企稳反弹，形成收敛三角形运行区间3320-3380美元 [8] - 交易者建议在收敛三角形内震荡操作，止损10美元，目标20-30美元 [8] 市场关注焦点 - 投资者聚焦杰克森霍尔年度经济研讨会，特别是美联储主席鲍威尔周五讲话，期待政策转向信号 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风偏收缩A股冲高科创50领涨 市场关注美欧俄乌关系及鲍威尔讲话 各商品受宏观及基本面因素影响呈现不同走势 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美联储7月纪要鹰派 市场风险偏好回落 美元指数震荡偏弱 关注美国8月PMI [2] - 国内领导人密集调研讲话 A股冲高成交额缩量 两融规模扩张 债市回落 后续关注量能与两融变化 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格收涨 特朗普施压美联储加大市场不确定性 美元转跌 金银价格反弹 [4] - 美俄乌会晤及美联储官员任职不确定 投资者避险情绪升温 短期金银价格或震荡 [5] 铜 - 周三沪铜主力窄幅震荡 伦铜寻求支撑 现货成交平平 库存维持15.6万吨 [6] - 美联储面临通胀与就业两难 市场关注鲍威尔讲话 产业上赞比亚铜矿有扩建项目 [6] - 短期铜价维持震荡等待驱动 [7] 铝 - 周三沪铝主力下跌 伦铝上涨 库存有增有减 关注杰克逊霍尔会议及社会库存变化 [8] - 铝价调整幅度受限 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约小涨 现货价格有跌有涨 仓单库存增加 [10] - 供应产能有增加预期 价格压力增大 关注产能变动 [10] 锌 - 周三沪锌主力震荡 伦锌收涨 下游逢低点价 7月进口数据有变化 [11] - 短期锌价企稳修复 关注鲍威尔讲话 [12] 铅 - 周三沪铅主力震荡 伦铅收涨 炼厂出货有分歧 7月进出口数据有变动 [13] - 全球显性库存高企施压 铅价偏弱震荡 关注前低支撑 [14] 锡 - 周三沪锡主力先抑后扬 伦锡震荡 7月进出口数据有变化 [15] - 海外货源紧俏 锡价有韧性 走势纠结 关注上方整数压力 [15] 工业硅 - 周三工业硅主力偏弱震荡 仓单库存减少 现货升水 近期产量有增长 [16] - 供应宽松需求增量有限 期价短期弱震荡 [17] 碳酸锂 - 周三碳酸锂偏弱运行 现货价格平稳 上游复产扰动多头情绪 [19] - 基本面无改善 锂价受情绪扰动宽幅震荡 [19] 镍 - 周三镍价震荡 库存增加 美联储纪要显示经济前景不乐观 [20] - 镍矿价格强势 镍铁厂有成本压力 精炼镍市场回暖 关注低位反弹 [20] 原油 - 周三原油震荡偏强 库存有变化 国内或调整石化行业 [21] - 市场等待三方和谈 油价震荡观望 [21] 豆菜粕 - 周三豆粕、菜粕合约有涨跌 美豆巡查报告发布 出口销售有预期 [22][23] - 美豆产区偏干 单产或下调 关注后续报告及中美谈判 连粕震荡 [24] 棕榈油 - 周三棕榈油等合约下跌 马棕油出口数据良好 印尼有增产计划 [25] - 宏观因素下 棕榈油短期震荡调整 [26] 昨日主要期货市场收市数据 - 展示了铜、铝、氧化铝等多个品种的收盘价、涨跌、涨跌幅等数据 [27][30] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等品种8月20日与19日的主力价格、仓单、库存等数据对比 [30][31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 铜定价回归宏观交易，弱经济预期下铜价上方承压，但市场暂未步入衰退叙事，下方空间亦难打开；中长期供需矛盾提供底部支撑，短期或以区间震荡为主，主力参考77500 - 79000 [1] 铝 - 氧化铝市场维持小幅过剩，核心驱动在于短期供应波动与中期产能过剩的持续博弈，预计本周主力合约价格在3000 - 3300区间宽幅震荡，建议逢高布局空单 [3] - 电解铝在累库预期、需求走弱和宏观波动压力下，短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 21000，重点关注21000压力位 [3] 铝合金 - 再生铝合金维持供需双弱格局，后续仍将维持，盘面窄幅震荡为主，主力参考19600 - 20400运行 [4] 锌 - 锌基本面供应端宽松、需求端偏弱，对锌价持续上冲提振不足，但低库存提供支撑，短期驱动偏弱，锌价或震荡运行，主力参考21500 - 23000 [6] 锡 - 短期锡价宽幅震荡，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡 [8] 镍 - 宏观有所走弱，基本面变化不大，矿端持稳有支撑，精炼镍中期供给宽松制约价格上方空间，短期盘面区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [10] 不锈钢 - 不锈钢近期成本支撑走强，政策预期有改善，但基本面受制于现货需求偏弱，短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13500 [11] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂市场情绪走弱，受宏观趋弱、资金踩踏及消息面利空发酵影响，但基本面维持紧平衡，价格受短线消息扰动大，下方空间有限，主力在7.5 - 8万可能有较强支撑，短期宽幅震荡为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78770元/吨，日跌0.42%；SMM A00铝现值20520元/吨，日跌0.34%；SMM铝合金ADC12现值20350元/吨，持平；SMM 0锌锭现值22170元/吨，日跌0.14%；SMM 1锡现值267500元/吨，日涨0.49%；1金川镍现值122100元/吨，日跌0.59%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%；SMM电池级碳酸锂均价现值85700元/吨，持平 [1][3][4][6][8][10][11][12] 基本面数据 - 7月电解铜产量117.43万吨，月增3.47%；7月氧化铝产量765.02万吨，月增5.40%；7月再生铝合金锭产量62.50万吨，月增1.63%；7月精炼锌产量60.28万吨，月增3.03%；7月SMM精锡产量15940吨，月增15.42%；中国精炼镍7月产量31800吨，月降10.04%；中国300系不锈钢粗钢7月产量171.33万吨，月降3.83%；7月碳酸锂产量93958吨，月增4.41% [1][3][4][6][8][10][11][12] 月间价差 - 铜2509 - 2510月间价差现值10元/吨，较前值跌10元/吨；铝2509 - 2510月间价差现值0元/吨，较前值跌25元/吨；铝合金2511 - 2512月间价差现值 - 5元/吨，较前值跌55元/吨；锌2509 - 2510月间价差现值20元/吨，较前值涨5元/吨；锡2509 - 2510月间价差现值 - 230元/吨，持平；镍2510 - 2511月间价差现值 - 240元/吨，较前值涨30元/吨；不锈钢2510 - 2511月间价差现值 - 70元/吨，持平；碳酸锂2509 - 2511月间价差现值40元/吨，较前值跌20元/吨 [1][3][4][6][8][10][11][12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、特殊商品等多个期货市场进行分析 各品种受宏观经济、供需关系、政策消息等因素影响 走势和投资建议各有不同 投资者需综合考虑多方面因素谨慎决策 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - **股指期货**：A股市场早盘低开后午后冲高翻红 期指主力合约随指数下挫 基差中性震荡 建议买入看跌期权保护多头仓位或阶段性部分止盈[2][3][4] - **国债期货**：债市情绪脆弱 午后受股市压制走弱 建议短期观望 曲线策略可适当博弈做陡[5][6] 贵金属 - **黄金、白银**：美联储会议纪要揭露内部分歧 投资者担忧重燃 贵金属盘中止跌回升收涨 建议金价回调到位阶段低位构建牛市价差策略 银价保持低多思路[7][8][9] 集运欧线 - **集运期货**：现货报价下行 对盘面产生下行压力 预计偏弱震荡 10合约空单继续持有[12][13] 有色金属 - **铜**：短期交易主线在于降息预期 基本面“矿端偏紧+需求端韧性”提供支撑 预计区间震荡 主力参考77500 - 79000[14][17] - **氧化铝**：仓单持续回升盘面承压 预计主力合约价格3000 - 3300区间宽幅震荡 中期逢高布局空单[17][19] - **铝**：宏观政策对铝价有支撑 但供需结构承压 预计短期铝价高位承压运行 主力参考20000 - 21000[20][22] - **铝合金**：“770号文”及废铝紧缺造成供应隐忧 铝合金 - 铝价差存收敛预期 主力参考19600 - 20400[23][24] - **锌**：供应宽松预期仍存 需求端偏弱 低库存提供支撑 预计震荡运行 主力参考21500 - 23000[25][28] - **锡**：短期驱动有限 关注缅甸锡矿恢复情况 预计宽幅震荡 建议观望[29][31] - **镍**：宏观走弱盘面震荡下跌 基本面变化不大 预计区间调整 主力参考118000 - 126000[31][33] - **不锈钢**：情绪走弱盘面震荡下跌 成本支撑但需求偏弱 预计区间震荡 主力参考12800 - 13500[34][37] - **碳酸锂**：宏观走弱情绪调整 盘面大跌 基本面维持紧平衡 预计宽幅震荡 建议谨慎观望 短线逢低轻仓试多[38][41] 黑色金属 - **钢材**：螺纹和热卷基本面分化 预计维持震荡格局 建议暂观望[41][43] - **铁矿石**：全球发运量增加 需求端铁水产量高位略降 预计跟随成材反弹 建议逢低做多[45][46] - **焦煤**：期货震荡下跌 现货部分煤种松动 建议投机逢低做多 套利焦煤9 - 1正套[47][49] - **焦炭**：主流焦化厂提涨落地 预计第七轮提涨仍有预期 建议投机逢低做多2601 套利焦炭9 - 1正套[50][53] 农产品 - **粕类**：成本支撑较强 长期偏多预期不变 建议择机逢低布局长线多单[54][56] - **生猪**：现货情绪转强 关注疫情及出栏节奏 建议观望[57][59] - **玉米**：供应压力显现 盘面震荡偏弱 关注新季玉米长势[60][61] - **白糖**：原糖震荡磨底 国内高位震荡 预计郑糖震荡 下跌动能减弱[62] - **棉花**：美棉底部震荡 国内需求无明显增量 短期区间震荡 远期新棉上市后相对承压[64][65] - **鸡蛋**：蛋价旺季不旺 供应充足 预计偏空走势[66] - **油脂**：油脂调整走势 连豆油受关联品种下跌拖累 棕榈油有承压趋弱风险[67][68] - **红枣**：价格稳硬运行 短期高位震荡 建议观望[69] - **苹果**：出货偏慢 关注早熟果价格走势[70][71] 能源化工 - **原油**：EIA库存超预期去化支撑油价反弹 长期宽松预期压制上方空间 建议单边观望 跨月逢低做扩月差[71][74][76] - **尿素**：消息面推升隐含波动率 关注出口集港变化 短期看多需谨慎 无实质利好则逢高空[77][79] - **PX**：供需压力不大 需求预期好转 价格低位存支撑 短期PX11在6600 - 6900震荡[80][81] - **PTA**：低加工费成本支撑有限 短期驱动有限 建议TA短期4600 - 4800震荡 关注上沿压力[82][83] - **短纤**：供需有改善预期 短期无明显驱动 PF10关注6500以上压力[84][85] - **瓶片**：减产效果显现 库存缓慢去化 加工费下方支撑强 单边同PTA 短期逢低做多加工费[86][87] - **乙二醇**：需求端改善 供需结构中性向好 预计震荡偏强 EG01短期在4350 - 4550区间震荡[88] - **烧碱**：现货价格上涨 盘面偏强 预计01合约2500 - 2700区间波动 建议观望[89][91] - **PVC**：供需压力大 建议偏空对待[92][93] - **纯苯**：供需预期好转 高库存下驱动有限 BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动[94][95] - **苯乙烯**：供需边际好转 成本支撑有限 预计EB10短期在7200 - 7400震荡 反弹偏空对待[96][97] 特殊商品 - **天然橡胶**：原料价格有支撑 胶价下跌后回升 建议观望 关注主产区旺产期原料上量情况[104][106] - **多晶硅**：关注工信部会议反内卷细则讨论情况 目前高位震荡 建议暂观望[106][108] - **工业硅**：关注产能变化情况 8月供需双增维持紧平衡 建议逢低试多 暂观望[107][110] - **玻璃纯碱**：纯碱供应高位基本面趋弱 玻璃行业负反馈持续 建议纯碱、玻璃空单持有[110][112][113]

申银万国期货分析指出，美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过 人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落 地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较 高黄金上行迟疑， 金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。 每日经济新闻 8月20日，受美股回落，美元走弱和美债收益率下滑支撑，市场避险需求上升，金价大幅反弹，截至收 盘，COMEX黄金期货涨1.00%报3392.20美元/盎司，截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）跌0.3%， 黄金股ETF（159562）涨1.39%。 消息面上，今日凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有 两人反对。纪要体现了，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响，联储官员均存在分歧，不过多数 还是认为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。多人认为，关税的影响需要一些时间才会全面显现。 ...

黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格大幅反弹1.00%至3392.20美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.3% 黄金股ETF(159562)上涨1.39% [1] 美联储政策动向 - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息 仅两人反对 [1] - 联储官员对通胀和就业风险存在分歧 多数认为通胀上升风险高于就业下行风险 [1] - 多人认为关税对通胀的影响需要时间才能全面显现 [1] 市场驱动因素 - 美股回落、美元走弱和美债收益率下滑支撑市场避险需求上升 [1] - 特朗普通过人事任命影响市场对美联储预期 [1] - 贸易谈判呈现多方进展但整体贸易环境仍在恶化 [1] - 大而美法案落地推升美国财政赤字预期 [1] - 中国央行持续增持黄金为长期驱动提供支撑 [1] 价格走势预期 - 黄金价位较高导致上行迟疑 [1] - 金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或盘整整理，等待周五美联储主席发言进一步指引，今日沪铜主力运行区间参考78000 - 79200元/吨，伦铜3M运行区间参考9600 - 9800美元/吨 [1] - 铝价短期或转震荡，今日国内主力合约运行区间参考20480 - 20680元/吨，伦铝3M运行区间参考2540 - 2600美元/吨 [3] - 铸造铝合金价格向上阻力加大 [5] - 铅价预计偏弱运行为主 [7] - 锌价仍有较大下行风险 [9] - 锡价预计震荡运行，国内锡价短期运行区间参考250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000 - 34000美元/吨 [11] - 镍价有回调压力但下跌空间有限，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [13] - 短期锂价支撑位上移，今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间77000 - 82000元/吨 [15] - 氧化铝期货建议观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间3100 - 3500元/吨 [17] - 不锈钢价格预计继续呈现震荡格局 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 隔夜美股下探回升，铜价震荡略涨，昨日伦铜收涨0.38%至9721美元/吨，沪铜主力合约收至78730元/吨 [1] - 产业层面，LME库存增加1200至156350吨，注销仓单比例下滑至6.9%，Cash/3M贴水96.9美元/吨 [1] - 国内上期所铜仓单微降至2.5万吨，上海地区现货升水期货190元/吨，广东地区库存继续减少，现货升水期货60元/吨 [1] - 昨日国内铜现货进口盈利维持300元/吨以上，洋山铜溢价上扬，7月我国净进口精炼铜21.8万吨，环比6月减少4万吨 [1] - 昨日精废价差940元/吨，废铜替代优势略降 [1] 铝 - 国内黑色系商品先抑后扬，铝锭库存减少，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.37%至2577美元/吨，沪铝主力合约收至20565元/吨 [3] - 昨日沪铝加权合约持仓量减少1.6至56.3万手，期货仓单减少0.3至6.3万吨 [3] - 国内三地铝锭库存44.2万吨，环比减少0.5万吨，佛山、无锡两地铝棒库存8.6万吨，环比微降，昨日铝棒加工费反弹，市场成交氛围仍偏平淡 [3] - 昨日华东现货平水于期货，环比上调20元/吨，市场消费情绪维持偏弱 [3] - 外盘LME铝库存48.0万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水 [3] 铸造铝合金 - 截至周二下午3点，AD2511合约微增至20095元/吨，加权合约持仓下滑至0.95万手，成交量0.15万手，量能收缩，AL2511合约与AD2511合约价差425元/吨，环比缩窄60元/吨 [5] - 国内主流地区ADC12平均价约19900元/吨，环比持平，下游仍以刚需采买为主，进口ADC12均价19570元/吨，环比持平，成交一般 [5] - 国内三地再生铝合金锭库存录得3.14万吨，环比减少0.02万吨 [5] 铅 - 周三沪铅指数收跌0.58%至16735元/吨，单边交易总持仓9.64万手，截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌11.5至1971.5美元/吨，总持仓15.94万手 [7] - SMM1铅锭均价16600元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差 - 25元/吨，废电动车电池均价10125元/吨 [7] - 上期所铅锭期货库存录得6.09万吨，内盘原生基差 - 95元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨 [7] - LME铅锭库存录得28.3万吨，LME铅锭注销仓单录得5.43万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 41.8美元/吨，3 - 15价差 - 66.3美元/吨 [7] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为 - 422.03元/吨，国内社会库存小幅去库至6.58万吨 [7] - 河南部分冶炼企业近日接到通知，生态环境部预计于8月26日 - 9月3日期间启动空气质量环保应急管控，或对部分车辆运输产生限制 [7] - 原生端铅矿库存延续偏紧，铅矿加工费加速下行，原生冶炼利润较好，原生铅开工率再度抬升 [7] - 再生端原料延续紧缺，再生铅开工率略有下滑 [7] - 需求端蓄企开工率弱于往年同期，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，成品库存水平处历史高位，终端消费压力较大 [7] - 7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑 [7] - 铅锭社会库存维持震荡上行态势，产业供需双弱 [7] 锌 - 周三沪锌指数收涨0.26%至22265元/吨，单边交易总持仓21.62万手，截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期持平至2776.5美元/吨，总持仓19.28万手 [8] - SMM0锌锭均价22170元/吨，上海基差 - 35元/吨，天津基差 - 55元/吨，广东基差 - 65元/吨，沪粤价差30元/吨 [8] - 上期所锌锭期货库存录得3.23万吨，内盘上海地区基差 - 35元/吨，连续合约 - 连一合约价差20元/吨 [8] - LME锌锭库存录得7.22万吨，LME锌锭注销仓单录得2.86万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 10.26美元/吨，3 - 15价差 - 1.2美元/吨 [9] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为 - 1644.18元/吨，国内社会库存延续累库至13.54万吨 [9] - 天津地区开启国五及以下运输车辆限制，部分镀锌小厂陆续停产 [9] - 锌矿显性库存边际下行，但锌精矿TC仍在上行趋势中，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少 [9] - 锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势 [9] - 海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮 [9] 锡 - 2025年8月20日，锡价窄幅震荡，下午3时沪锡主力合约收盘价267840元/吨，较前日下跌0.09% [11] - 国内上期所期货注册仓单较前日减少184吨，现为7329吨，LME库存较前日增加85吨，现为1715吨 [11] - 上游云南40%锡精矿报收255500元/吨，较前日上涨1300元/吨 [11] - 供给方面，短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意愿低迷，部分厂家已计划停产检修 [11] - 江西地区则面临废锡供应链断裂的困境，市场二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复 [11] - 需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件8月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限，下游焊料企业及终端仅维持刚需补库，整体成交清淡 [11] - 库存方面，上周锡锭社会库存小幅减少，截止2025年8月15日全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨 [11] 镍 - 周三镍价震荡运行，镍矿方面矿山挺价心态较强，下游铁厂亏损情况虽有所缓解，但对过高镍矿原料价格接受意愿不高，双方僵持博弈，矿价持稳运行为主 [12] - 镍铁方面，上游冶炼厂及贸易商延续挺价，但随着宏观情绪回落及实际需求未见好转，镍铁价格进一步上涨动力不足，昨日高镍生铁均价报926元/镍点，较前日上涨0.5元/镍点 [12] - 中间品方面，下游硫酸镍外采需求释放，同时贸易商外售量有限，导致MHP供给出现紧缺，系数价格明显上行 [12] - 精炼镍方面，日内镍价偏弱运行，下游企业观望情绪仍浓，精炼镍现货交投一般 [12] - 下游不锈钢需求改善有限，镍价仍有回调压力，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限 [13] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报82,832元，较上一工作日 - 4.05%，其中MMLC电池级碳酸锂报价82,000 - 84,000元，均价较上一工作日 - 3,500元（ - 4.05%），工业级碳酸锂报价81,400 - 82,500元，均价较前日 - 4.10% [15] - LC2511合约收盘价80,980元，较前日收盘价 - 7.49%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 200元 [15] - 周三活跃品种普遍下跌，碳酸锂合约跌停，供给扰动支撑的看多资金情绪降温，多头抢跑造成盘面大幅回调 [15] - 锂市场供需改善是市场关注焦点，在强预期 + 弱现实改善背景下，短期锂价支撑位上移，后续需关注锂盐锂矿进口补充，评估国内实际供应缺口 [15] 氧化铝 - 2025年8月20日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.67%至3137元/吨，单边交易总持仓36.3万手，较前一交易日减少2.7万手 [17] - 基差方面，山东现货价格维持3200元/吨，升水09合约72元/吨 [17] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持370美元/吨，进口盈亏报 - 55元/吨，进口窗口关闭 [17] - 期货库存方面，周三期货仓单报7.5万吨，较前一交易日增加0.3万吨，注册仓单逐步回升 [17] - 矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [17] - 国内外矿石供应扰动持续，预计将为矿价提供支撑，短期期货价格大幅下跌过后，下方空间较为有限，建议观望为主 [17] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12820元/吨，当日 - 0.50%（ - 65），单边持仓23.19万手，较上一交易日 - 17手 [19] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨，较前日 - 50 [19] - 佛山基差 - 70（ + 15），无锡基差30（ + 15），佛山宏旺201报8700元/吨，较前日 - 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [19] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平 [20] - 期货库存录得119769吨，较前日 - 2334，据钢联数据，社会库存下降至107.89万吨，环比减少2.48%，其中300系库存64.45万吨，环比减少1.99% [20] - 此轮下跌主要受部分套利机构低价抛货影响，加剧了现货市场的销售压力，下游采购态度趋于谨慎，多以刚需补库为主，主动备货意愿不足，市场交投氛围清淡，“以价换量”效果有限 [20]