投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入41.55亿元，同比减少13.99%，归母净利润11.88亿元，同比减少17.37%，低于预期 [7] - 来水偏晚导致水电发电量承压，火电受装机挤压量价齐跌，新能源装机增长但电价下滑拖累业绩 [7] - 融资成本下降带动财务费用节约，长期清洁能源占比提升支撑价值 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入41.55亿元（同比-14.0%），归母净利润11.88亿元（同比-17.4%） [6][7] - 2025年全年预测营业总收入93.69亿元（同比-2.4%），归母净利润24.26亿元（同比+6.2%） [6][7] - 2026年预测营业总收入101.15亿元（同比+8.0%），归母净利润27.79亿元（同比+14.5%） [6][7] - 2027年预测营业总收入104.58亿元（同比+3.4%），归母净利润29.23亿元（同比+5.2%） [6][7] - 上半年毛利率49.4%（同比+4.7pct），ROE为5.9% [6] 业务分部分析 - 水电发电量135.22亿千瓦时（同比-6.08%），毛利17.81亿元（同比-7.41%） [7] - 火电发电量8.90亿千瓦时（同比-45.30%），利润转亏至-0.69亿元 [7] - 风电装机94.47万千瓦（新增7.22万千瓦），发电量10.92亿千瓦时（同比-5.78%），毛利2.68亿元（同比-19.80%） [7] - 光伏装机166.26万千瓦（新增20.42万千瓦），发电量7.15亿千瓦时（同比+80.56%），毛利0.40亿元（同比-21.54%） [7] - 新能源装机占比提升至18.39% [7] 成本与费用 - 综合融资成本同比下降0.33pct，财务费用2.56亿元（同比-7.8%） [7] - 2025年预测财务费用5.20亿元，2026年预测4.98亿元 [9] 分红计划 - 拟每10股派发现金红利0.5元（含税），分红金额3.94亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期货止跌抛售情绪暂缓但锂资源端减产逻辑仍存，预计价格下跌空间有限[9] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货一度翻红，现货电碳跌500至85200，现货对期货升水且表现抗跌，澳矿持平960，锂云母矿跌15至2110，5系动力型三元材料价格持平，磷酸铁锂跌125 [9] - 短期价格下跌使产业链上下游均降价，外购锂辉石盐厂生产盈利缩窄至3613，外购锂云母盐厂生产亏损扩大至2995 [9] - 本周周度碳酸锂产量较上周降842吨至19138吨，社库较上周降713吨至141543吨，产量仍处相对高位，维持社库拐点出现判断 [9] - 因现货升水且9月底前市场炒作矿端减产热情难退，预计碳酸锂价格下跌空间有限 [9] 行业要闻 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程8月20日投产送电，是我国首条获批以输送“沙戈荒”风电光伏大基地新能源为主的特高压输电通道，配套电源装机容量1764万千瓦，其中新能源1300万千瓦 [12] - Premier非洲矿业公司Zulu锂项目取得重大突破，从调试阶段转入精炼优化阶段，成功生产出氧化锂品位达5%以上的可销售锂辉石精矿，实现全流程自动化连续生产 [13]

公司融资与战略 - 澳大利亚福德士河集团成功完成总额142亿元人民币的银团定期贷款融资 这是澳大利亚企业首次实现人民币银团贷款的重大突破 [1] - 公司以人民币跨境结算方式向中国钢铁企业直接供应铁矿石 有效降低了汇率波动对利润的影响 [1] - 人民币融资举措丰富了公司的融资渠道和资本来源 [1] 中国市场业务规模 - 自2008年5月首艘铁矿石货船抵达中国以来 公司已累计向中国出口超过20亿吨铁矿石 成为中国主要铁矿石供应商之一 [2] - 中国市场占福德士河全球铁矿石全年出货量的90% 在全球化布局中占据重要位置 [2] - 公司2007年进入中国市场 2019年在上海自贸区设立全资子公司实现服务本地化 [1][2] 绿色转型合作 - 自2023年以来公司与宝武、中远海运、中信泰富特钢、湖南钢铁等企业签署谅解备忘录 重点合作减少炼铁环节碳排放、航运业脱碳和绿色铁素项目 [2] - 通过与中国新能源设备制造商战略合作 将尖端技术整合到风能、太阳能、储能、铁路及采矿设备项目中 [2] - 合作产生脱碳规模效应 提升经济价值、运营效率与创新能力 显著减少采矿运营碳足迹 [2] 中国发展机遇 - 公司视中国为最大客户和创新、供应链发展、脱碳领域的关键合作伙伴 [2] - 重点关注中国在清洁能源、绿色铁素和供应链创新领域的高质量发展机遇 [3] - 与中国机构合作是实现长期增长战略、引领绿色产业转型的关键支柱 [3]

财务表现 - 2025年上半年收入238.58亿元，同比下降9.87% [1] - 普通股股东应占利润25.87亿元，同比微增0.65% [1] - 权益持有人应占利润28.3亿元，同比增长1.16% [1] - 基本每股盈利0.21元 [1] 业务板块表现 - 风电收入持续增长16.69%，光伏发电收入增长3.08% [1] - 火电收入同比下降17.77%，水电收入下降14.88% [1] - 利润增长主要来自风电及火电板块 [1] - 风电利润增长由海上风电项目驱动，火电受益于燃料成本下降及煤炭采购措施优化 [1] - 水电利润下降因运营区域降雨量减少 [1] - 火电收入下降部分由于去年底出售一家燃煤发电附属公司权益 [1] 产能结构 - 总装机容量53,940.6兆瓦，同比增加5,612.8兆瓦（11.61%） [2] - 清洁能源装机容量44,120.6兆瓦，占总装机容量81.79% [2] 政策影响 - 可再生能源电价全面市场化政策导致风电及光伏平均上网电价调整 [1] - 风电及光伏发电板块经营利润率同比下滑 [1]

特朗普政府对可再生能源的政策立场 - 特朗普在社交平台抨击风电和太阳能为"世纪骗局" 并声明不会核准相关开发项目 [1] - 政府宣布终止绿色基金 撤销资金达290多亿元 相当于环保署年度预算的三倍有余 [1] - 2027年底前将终止风能和太阳能的投资与生产税收抵免 这些抵免曾在美国可再生能源扩张中发挥关键作用 [1] 政策对能源行业的影响 - 美国电价过去一年上涨5.5% 为通胀率的两倍多 特朗普将上涨归咎于可再生能源 [2] - 太阳能和电池储能是最快缓解电力供需缺口的来源 占待接入电网项目绝大多数 [2] - 美国农业部终止对生产性农田发展清洁能源的财政支持 影响种植者收入多元化 [2] - 内政部紧急收紧可再生能源项目联邦许可 声称要为煤炭和天然气行业创造公平竞争环境 [2] 企业面临的挑战与市场反应 - 可再生能源公司担忧项目无法获得正常业务许可 特朗普最新言论加剧了这种担忧 [2] - 钢铁和铜关税增加了太阳能和风能项目成本 [2] - 清洁能源ETF出现下跌 iShares全球清洁能源ETF下跌0.96%至14.25美元 First Trust NASDAQ清洁能源基金下跌1.07%至36.67美元 [3] 政府能源战略方向 - 特朗普就任后宣布全国能源紧急状态 主张通过大规模开采石油和天然气来解决通胀问题 [1] - 政府将通胀归因于过度支出和能源价格飙升 提出"用力钻"的能源开发策略 [1]

公司业务概览 - 公司主营业务涵盖锂电新能源原料开发与利用、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发三大板块 [5][12][17] - 公司是全球铯产业链最完善的制造商，拥有从铯榴石开采到精细化工产品生产的完整产业链 [23][24][26] - 公司拥有73处矿业权，包括15处采矿权、44处探矿权和14处地表租约，资源储备丰富 [18][27] 锂电新能源业务 - 公司是硬岩型锂矿开发、锂精矿加工和锂化合物生产销售一体化的企业，产品包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂和电池级氟化锂 [19] - 公司所属津巴布韦Bikita矿山锂矿产保有资源量达11,335.17万吨矿石量，折合288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较收购时大幅增长 [20][32] - 公司拥有418万吨/年锂精矿选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能，原料自给率显著提高 [20][33] 稀有轻金属业务 - 公司控制全球主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山），拥有全球两大生产基地和甲酸铯回收基地 [23][24] - 甲酸铯租售业务采用生态产业链模式，回收再利用率可达80%以上，全球储备甲酸铯产品17,320.45bbl [26][27] - 铯产品应用广泛，在钙钛矿太阳能电池中发挥关键作用，可显著提升电池效率和稳定性 [15][16] 资源储量情况 - 津巴布韦Bikita矿区保有锂矿产资源量10,741.94万吨矿石量，折合270.85万吨碳酸锂当量(LCE) [28] - 加拿大Tanco矿区保有原地矿石储量1,074.60万吨，含Cs2O金属量2.90万吨，Li2O金属量14.18万吨 [29] - 赞比亚Kitumba铜矿区保有铜矿产资源量2,790万吨，铜金属量61.40万吨，平均品位2.20% [30] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入32.67亿元，同比增长34.89% [37][41] - 归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，同比下降81.16% [37] - 稀有轻金属板块实现营业收入7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15% [37] 行业动态 - 2025年上半年我国锂盐产量折合碳酸锂当量约56.6万吨，同比增长14.5%，其中碳酸锂产量约38.6万吨，同比增长29.0% [10] - 我国动力和其他电池累计产量697.3GWh，同比增长60.4%，累计装车量299.6GWh，同比增长47.3% [10] - 全球新能源汽车零售渗透率突破50%，我国新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2% [11][12] 技术优势 - 公司率先掌握透锂长石单烧及混烧生产工艺，在行业内采用透锂长石批量生产电池级锂盐 [19][33] - 电池级氟化锂生产工艺获得发明专利，产品进入特斯拉全球供应链体系 [19][34] - 在铯铷盐领域拥有63项技术专利，其中国内发明专利12项，国外专利50项 [34] 产能建设 - 江西中矿锂业正在建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间6个月 [20][33] - 赞比亚Kitumba铜矿项目已完成一期建设，纳米比亚Tsumeb Smelter项目设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年 [38] - Bikita锂矿200万吨/年选矿改扩建工程已建成投产，极大提高原料自给率 [20][32]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.41万亿元，同比下降10.6% [1][2][3] - 归母净利润214.83亿元，同比大幅下滑39.8% [1][3][7] - 经营现金流净额610亿元，同比增长44.4%，主要受益于存货等营运资金净占用减少及应收账款回收效率提升 [1][3][7][11] - 每股收益0.177元，同比下降40.2% [3] 产量与业务数据 - 油气当量产量2.63亿桶，同比增长2.0%，创历史同期新高 [1][4][7] - 原油加工量1.20亿吨，同比下降5.3% [4] - 成品油总经销量1.12亿吨，同比下降5.8% [4] - 乙烯产量756.3万吨，同比增长16.4% [4] 业务板块表现 - 勘探开发业务表现突出，天然气产量增长5.1%，海域油气及四川盆地超深层页岩气勘探取得重大突破 [7] - 炼油板块经营收益35亿元，同比大降50.4%，主要受油价下行和需求疲软影响 [7] - 化工板块亏损42亿元，反映行业产能过剩的严峻现实 [7] - 营销转型加快，车用LNG经营量和充电量同比大幅增长，非油业务利润增长17.0%至31亿元 [7] 战略与投资 - 下半年计划原油加工量1.3亿吨，高于上半年的1.2亿吨，成品油销售目标下调至8980万吨 [1][8] - 资本支出438亿元，勘探开发占比63%，主要投向济阳、塔河等重点油气产能建设 [8] - 全年资本支出计划下调约5%，体现市场波动中的灵活应变能力 [1][8] - 茂名炼油转型升级、镇海150万吨乙烯等标志性项目建设进展顺利 [9] 市场环境 - 布伦特原油均价71.7美元/桶，同比下降14.7% [2] - 境内成品油消费量同比下降3.6%，汽油和柴油分别下降4.6%和4.3% [2]

新增发电容量规划 - 美国2025年计划新增发电量中太阳能占比约50% 达33吉瓦 [1] - 风力发电和天然气发电将占据新增产能的其余部分 [2] - 大规模太阳能发电量预计达历史最高水平 电池储能系统规模可能创年度纪录 [1] 区域发展动态 - 得克萨斯州成为太阳能发电规模最大州 占2025年迄今太阳能发电量超25% [2] - 得州计划年内新增9.7吉瓦太阳能发电量 占全美同期计划开发量近50% [2] - 区域发展受晴朗天气 土地可用性及电力需求快速增长驱动 [2] 行业驱动因素 - 太阳能技术不产生温室气体排放 成为各州脱碳计划核心 [2] - 满足大型科技公司及其他扩张行业带来的创纪录高电力需求 [2] - 企业级大型项目需满足"实际施工"标准 保留四年开发时间资格 [2] 政策环境影响 - 联邦政府财政激励措施在特朗普政府领导下可能减少 [2] - 家庭住宅太阳能系统仍按原有指导方针申请税收抵免 [2] - 新规不具追溯效力 企业项目税收抵免资格指引已更新 [2]

核心财务表现 - 营业收入7.83亿元，同比增长9.94% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长25.52% [2] - 经营活动产生的现金流量净额9472万元，同比增长61.91% [2] - 基本每股收益0.72元/股，同比增长24.14% [2] - 加权平均净资产收益率6.67%，同比增加0.94个百分点 [2] 业务运营概况 - 主营业务为城市燃气供应、加油加气站运营管理、城市热力供应、燃气设施设备安装服务 [3] - 经营模式包括向下游居民及工商业用户销售燃气，运营40余座加气站或油气合建站，提供燃气安装及供热服务 [4][5] - 报告期内完成玉山利泰100%股权收购，交易金额1.25亿元 [12] 行业发展趋势 - 全国天然气表观消费量1-5月达1768.9亿立方米 [5] - 预计2025年中国天然气市场需求量将达到4500亿立方米 [5] - 规上工业天然气产量1-5月1096亿立方米，同比增长6.0% [5] - 进口LNG 1-6月3011万吨，同比减少20.6% [5] 资产与负债状况 - 货币资金1.74亿元，较上年末减少35.07% [10] - 短期借款8592万元，上年同期无短期借款 [10] - 资本公积3.81亿元，较上年末减少21.63% [10] - 总资产23.73亿元，较上年末减少1.23% [2] 核心竞争力 - 喀什区位优势显著，作为丝绸之路经济带核心区域重要支点 [7] - 拥有覆盖特许经营区域的互联互通燃气管网体系 [8] - 全资子公司创能公司享受"五年免征、五年减半征收"税收优惠 [9] - 推行"远程智能监控+现场无人值守"数字化管理模式 [9] 战略发展举措 - 稳步推进能源业务全国性布局 [6] - 加强安全生产风险管控，完善安全管理制度体系 [6][14] - 深化公司治理，修订《公司章程》及内控制度 [6][15] - 披露"提质增效重回报"行动方案，累计分红超2.92亿元 [14]

新兴市场资金配置转向 - 印度成为新兴市场投资者持仓中最大的低配市场 低配印度的基金比例从60%攀升至71% [1] - 新兴市场基金对印度的相对配置在一个月内下降1个百分点 45只基金样本中41只基金减少对印度配置 [1] - 资金重新配置至东亚市场 对中国香港和内地股市配置分别增加0.8和0.7个百分点 对韩国配置增加0.4个百分点 [1] 贸易摩擦引发资本外流 - 美国对印度商品加征25%额外关税 使总关税达到50% 直接冲击投资者信心 [2] - 外国投资者上月从印度股市撤资约30亿美元 创今年2月以来最大单月流出量 [2] - 关税政策冲击印度出口导向型经济增长前景 对投资者情绪产生显著负面影响 [2] 估值差异驱动策略调整 - MSCI印度指数市盈率超过21倍 MSCI中国指数市盈率仅为11.9倍 估值差异成为关键驱动因素 [3] - 美国银行调查显示30%基金经理低配印度股市 印度从最青睐亚洲市场跌至最不受欢迎行列 [3] - 高盛集团维持对印度股市中性评级 同时重申对中国股市超配立场 [3] 中国市场吸引力提升 - 净11%受访者预计中国经济走强 为2025年3月以来最高水平 [3] - 中国在人工智能 清洁能源和生物技术领域投资机会以更具吸引力价格吸引全球资本 [3] - 贸易紧张局势升级背景下 预计未来几个季度中国股票表现将优于印度 [2]