报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面偏多，2605合约预计在8740 - 8930区间震荡，利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [5][12][13] - 多晶硅基本面偏空，2605合约预计在59670 - 61850区间震荡，供给端排产持续减少，需求端硅片、电池片、组件生产均持续减少，总体需求表现为持续衰退，成本支撑有所持稳 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.8万吨，环比持平，排产有所减少但仍处高位 [5] - 需求端上周需求8.1万吨，环比增长8.00%，多晶硅库存30.3万吨处高位，硅片和电池片亏损、组件盈利；有机硅库存43900吨处低位，生产利润1384元/吨，综合开工率69.79%环比持平且低于历史同期；铝合金锭库存7.23万吨处高位，进口利润228元/吨，再生铝开工率59.8%环比持平且处高位 [5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升 [5] - 基差方面，12月25日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差365元/吨，现货升水期货，偏多 [5] - 库存方面，社会库存55.3万吨，环比减少1.42%；样本企业库存195600吨，环比增加1.61%；主要港口库存13.8万吨，环比增加1.47%，偏空 [5] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20上方，中性 [5] - 主力持仓净空，空增，偏空 [5] 多晶硅 - 供给端上周产量25000吨，环比减少0.39%，预测12月排产11.35万吨，较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求端上周硅片产量10.67GW，环比减少12.18%，库存21.5万吨，环比减少7.72%，生产亏损，12月排产45.7GW，较上月产量环比减少15.94%；11月电池片产量55.61GW，环比减少6.17%，上周外销厂库存10.06GW，环比增加6.56%，生产亏损，12月排产量48.72GW，环比减少12.38%；11月组件产量46.9GW，环比减少2.49%，12月预计组件产量39.99GW，环比减少14.73%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存33.1GW，环比减少6.49%，生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨，生产利润12400元/吨 [9] - 基差方面，12月25日N型致密料51000元/吨，05合约基差 - 8410元/吨，现货贴水期货，偏空 [10] - 库存方面，周度库存30.3万吨，环比增加3.41%，处于历史同期高位，偏空 [10] - 盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多 [10] - 主力持仓净空，空减，偏空 [10] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约大多下跌，如01合约从8795元/吨跌至8750元/吨，跌幅0.51% [16] - 基差部分合约有所上涨，如05合约从340元/吨涨至365元/吨，涨幅7.35% [16] - 部分合约价差中连1 - 连2从 - 15元/吨变为 - 20元/吨，变化33.33% [16] - 仓单注册仓单数9259，无变化 [16] - 有机硅周度DMC产量4.59万吨，环比减少6.52%，月度DMC库存43900吨，环比减少22.02% [16] - 铝合金日度进口ADC12实际即时利润从166元/吨涨至228元/吨，涨幅37.35% [16] - 现货价华东不通氧553硅等无变化 [16] - 库存方面，周度社会库存55.3万吨，环比减少1.43%；样本企业库存195600吨，环比增加1.61%；主要港口库存13.8万吨，环比增加1.47% [16] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量45450吨，环比减少0.57%，云南样本产量2560吨，环比减少9.22%，云南样本开工率22.09%，环比减少9.21% [16] - 成本利润方面，四川421成本11357元/吨无变化，利润 - 1607元/吨无变化；新疆通氧553成本11674元/吨无变化，利润 - 2874元/吨无变化 [16] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约大多上涨，如01合约从58375元/吨涨至60425元/吨，涨幅3.51% [18] - 硅片周度产量12.9GW，环比增加0.7GW；周度库存26.5GW，环比减少7.5GW [18] - 电池片日度单晶PERC电池片M10 - 182mm均价等无变化，日度电池片利润 - 182mm从 - 0.107元/w涨至 - 0.096元/w，涨幅 - 10.28% [18] - 组件日度单晶PERC组件单面 - 182mm平均价等无变化，日度组件利润 - 182mm从 - 0.013元/w降至 - 0.028元/w，降幅115.38% [18] - 多晶硅日度致密料等无变化，周度总库存30.3万吨，环比增加3.41% [18] 各走势相关 工业硅 - 价格 - 基差和交割品价差走势展示了SI主力基差、华东不通氧553硅均价、收盘价及421 - 553价差等走势 [20][21] - 库存展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量走势 [26][27][28] - 产量和产能利用率走势展示了SMM样本企业周度产量、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [30][31][33] - 成本 - 样本地区走势展示了四川421、云南421、新疆通氧553成本利润走势 [36][37] - 周度供需平衡表展示了工业硅周度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费、平衡情况 [38][39] - 月度供需平衡表展示了2024 - 2025年各月工业硅产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口量、出口量、实际消费量、供需平衡情况 [41][42] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本、有机硅DMC周度产量、DMC价格走势 [44][45] - 下游价格走势展示了107胶均价、硅油均价、生胶价格、D4均价走势 [46][47] - 进出口及库存走势展示了DMC月度出口量、进口量、库存走势 [49][50][52] - 铝合金 - 价格及供给态势展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格、进口ADC12成本利润走势 [53][54] - 库存及产量走势展示了原铝系铝合金锭月度产量、再生铝合金锭月度产量、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存走势 [56][57] - 需求（汽车及轮毂）展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [58][59] - 多晶硅 - 基本面走势展示了多晶硅行业成本、价格、库存、月产量、月度开工率、月度需求走势 [61][62] - 供需平衡表展示了2024 - 2025年各月多晶硅供应、进口、出口、消费、平衡情况 [64][65] - 硅片走势展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量、单晶硅片净出口、多晶硅片净出口走势 [67][68] - 电池片走势展示了单晶P/N型电池片价格、电池片排产及实际产量、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [70][71] - 光伏组件走势展示了组件价格、国内光伏组件库存、欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [73][74] - 光伏配件走势展示了光伏镀膜价格、光伏胶膜进出口、光伏玻璃月度产量、光伏玻璃月度出口、高纯石英砂价格、焊带月度进出口走势 [76][77] - 组件成分成本利润走势（210mm）展示了210mm双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本走势 [79][80] - 光伏并网发电走势展示了全国新增发电装机容量、全国发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量走势 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年大宗商品交易进入宏观逻辑驱动的高波动、深分化周期 需从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 运用期货与期权工具构建多维度风险防御体系 [167] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险资产存在风险 - 长期看好黄金逻辑未变 但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险 如美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息、经济复苏触发资产轮动、市场驱动力量转变、金价计入高风险溢价等 [1][16] - “双峰通胀”担忧下 特朗普关税政策或引发供给侧冲击导致物价上升 美联储或采取紧缩政策压制贵金属价格 [17] - 财政扩张带来经济温和复苏预期或触发资产轮动 若美国缓解债务上限压力 美元信用崩塌交易逻辑或阶段性证伪 [28] - 全球央行持续购金是对美元贬值与信用收缩的套期保值 但当前推动贵金属价格的主导力量已转变为西方投资资金 其具有高度反身性 易引发市场波动 [33][35] - 地缘政治为金价带来溢价 但局势缓和或贸易摩擦升级会使金价震荡 [41] - 白银定价锚定黄金 但市场容量小、弹性高 若制造业复苏不及预期或黄金回调 白银将大幅下跌 且库存问题会导致价格震荡 [42][44] 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 - 2026年多数工业金属品种价格中枢有望上移 但存在宏观政策、供给侧、需求结构及库存错配等交易风险 [46] - 美联储货币政策不确定性及美元指数摇摆会放大价格波动 美国贸易保护主义将重塑全球金属贸易流向 引发区域供需失衡和逼仓风险 [47][48] - 铜矿端供应紧张 铝矿端存在结构化问题 新能源金属产能出清缓慢 资源民族主义抬头增加海外资源开发风险 [52][54][56] - 传统需求板块疲软 新兴领域需求增长存证伪风险 难以弥补地产需求缺口 [60][64][70] - 库存错位和资金层面金融风险会放大价格涨跌 低库存易引发逼仓事件 [74][76] 黑色商品：后地产时代的阵痛 - 2026年黑色商品市场延续需求放缓与供给过剩问题 价格中枢或稳中有降 需政策引导与结构性优化 [79] - 需求端房地产市场下行难改观 制造业需求有降速风险 “以价换量”出口模式可持续性存疑 [80][83][85] - 供应端铁矿石产能集中释放 需求支撑减弱 双焦及合金供应宽松 [89][94][96] - “反内卷”政策执行力度与持续性存疑 财政与货币政策乘数效应递减 国际规则存在风险 [98][99][101] - 产业链利润分配扭曲 易形成负反馈循环 导致系统性价格崩塌 [102][105] 能化商品：地缘碎片化下的艰难再平衡 - 2026年能化商品市场存在供给侧地缘政治与产能过剩、需求侧转型乏力、库存累积及政策执行变数等风险 [108] - 地缘风险使原油贸易流向固化、成本中枢抬升 OPEC+减产纪律和非OPEC+增产面临挑战 化工产业链利润波动大 产能结构性过剩 [109][113][118] - 传统石油消费增长逻辑被打破 全球宏观经济环境限制能源需求增长 航运与物流环节影响能源商品到岸成本与贸易流向 化工内需复苏不及预期 外需萎缩 [119][125][129] - 原油和化工品累库风险常态化 压制价格上涨 [132][135] - “反内卷”政策执行力度存疑 产能出清困难 [137] 农业风险：增产周期遇上需求不确定 - 2026年农产品市场面临增产下的价格下行压力、需求放缓、政策干预不确定性及库存供应链脆弱性等风险 [138] - 主要农产品增产 若单产超预期增长或需求崩塌 市场将被动出清 [139][142] - 食用、饲用、工业用三大需求板块均下行 导致农产品去库缓慢 [143] - 中美贸易博弈影响农产品贸易 生物柴油政策增加市场不确定性 养殖产能去化缓慢 [151][156][161] - 库存高企压制价格 供应链受物流和地缘因素影响 [164] 总结与应对 - 2026年大宗商品风险管理策略应更具前瞻性、结构性和灵活性 核心是从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 [167] - 贵金属板块建议产业企业维持期货多头套保底仓 建立动态止盈机制 利用期权对冲风险 风险资产头寸可建立贵金属期货空头对冲 [168] - 有色金属板块产业企业应精细化管理期货多头保值头寸 利用期权防范黑天鹅事件和增强收益 [169] - 黑色商品板块风险管理重点转向利润管理 利用期权工具管理成本端和防范系统性风险 [170] - 能源化工板块利用期货管理地缘风险 期权管理波动率风险 利用“反内卷”政策反弹锁定加工费 为库存买入看跌期权 [171] - 农产品板块种植户和贸易商利用期货卖出保值 加工企业利用买入看涨期权代替期货建仓 关注政策动向运用期权管理价格波动风险 [172]

消息面数据 - 截至2025年12月25日当周，国内纯碱厂家总库存为143.85万吨，较本周一下降6.19万吨，跌幅4.13% [1] - 与上周四相比，总库存下降6.08万吨，跌幅4.06% [1] - 库存结构分化：轻质纯碱库存73.55万吨，环比增加0.63万吨；重质纯碱库存70.30万吨，环比下降6.82万吨 [1] - 12月25日，江苏昆山锦港纯碱装置负荷下降，轻质纯碱出厂报价为1350-1370元/吨；同日，江苏井神化工纯碱装置恢复，轻质纯碱出厂报价稳定在1300元/吨 [1] - 12月24日，纯碱期货前20名期货公司净空单持仓为-17.38万手，相较上日增加7780手，多空比为0.81 [1] 机构观点 - 财信期货认为，重质纯碱需求受浮法玻璃产量下降拖累，光伏玻璃需求难放量，全年需求增速或为小幅负增长 [3] - 轻质纯碱需求受益于碳酸锂产能扩张及出口改善，有望继续增长 [3] - 由于纯碱产能基数庞大，氨碱产能成本线将不断受到冲击，价格上涨的驱动将主要来自于供应端的被动减产 [3] - 财信期货观点：纯碱主力合约震荡区间或在1100-1350元/吨，产能出清与库存去化是关键变量 [3] - 正信期货观点：短期商品情绪尚可，但纯碱基本面变化有限，短期以区间震荡为主 [3] - 在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以逢反弹偏空思路对待 [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 玻璃短线受宏观情绪以及煤炭反弹支撑，但自身向上驱动不足，短期价格或震荡运行，后续关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [1][3] - 纯碱短线价格或震荡运行，后面继续关注下游需求情况 [4][6] 根据相关目录分别总结 玻璃 - 现货方面，华北市场成交偏灵活价格弱势运行，华东市场企业采购谨慎部分厂家报价松动，华中市场整体成交偏弱少数价格走低，华南地区出货尚可多数暂稳观望为主，市场对年底需求不乐观拿货多为刚需 [1] - 供应方面，截至12月18日全国浮法玻璃日均产量15.5万吨，产量108.49万吨环比持平同比-3.24%，行业平均开工率73.99%环比+0.14%，平均产能利用率77.48%环比持平，12月24日广东一条浮法玻璃生产线停产冷修设计产能900吨/日 [1] - 库存方面，样本企业总库存5855.8万重箱，环比+33.1万重箱环比增0.57%，同比增25.73%，折库存天数26.5天较上期+0.2天 [1] - 需求方面，1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元同比下降15.9%，住宅投资60432亿元下降15.0%，房地产开发企业到位资金85145亿元同比下降11.9%，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6% [2] - 利润方面，截至12月18日，天然气制利润 - 181.4元/吨（环比+15.02元/吨）、石油焦利润 - 0.07元/吨（环比 - 35.71元/吨）、煤制气利润 - 7.63元/吨（环比 - 14.14元/吨） [2] 纯碱 - 现货方面，纯碱现货市场走势震荡成交重心下移，企业装置窄幅波动个别企业产量提升，临近月底下游企业采购情绪不佳观望居多维持随用随采低价成交 [4] - 供应方面，上周纯碱产量72.14万吨，环比 - 1.4万吨跌幅1.91%，轻质碱产量33.11万吨环比 - 0.65万吨，重质碱产量39.03万吨环比 - 0.75万吨，综合产能利用率82.74%环比 - 1.61%，15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率87.49%环比下降1.33%，虽阿拉善二期新产能投产但整体行业开工率下调短线供应压力略缓解 [4] - 库存方面，国内厂家总库存150.04万吨，较上周四增加0.11万吨增幅0.07%，轻碱72.92万吨环比增加0.16万吨，重碱77.12万吨环比下降0.05万吨 [4] - 需求方面，纯碱下游需求一般以消耗库存、低价采购为主，轻碱相对稳定，重碱下游整体现状偏弱，短期浮法玻璃及光伏玻璃产能稳定整体刚需波动不大，但月底玻璃仍存冷修预期重碱刚需有走弱可能 [4] - 利润方面，截至12月18日联碱法理论利润（双吨）为 - 41元/吨，环比上涨16.33%，氨碱法理论利润 - 66.7元/吨，环比上涨1.33%，周内原料端矿盐价格持稳，动力煤价格延续下行成本支撑走弱 [5]

广期所风控措施调整 - 广期所于12月23日晚间发布多项风控措施公告，涉及铂、钯、碳酸锂及多晶硅等多个活跃品种，通过上调手续费、保证金、涨跌停板幅度及收紧交易限额等方式强化市场风险管理，释放“强监管、防风险”信号 [2] 铂、钯、碳酸锂具体调整 - 自2025年12月25日交易时起，铂期货PT2606合约、钯期货PD2606合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五 [3] - 自2025年12月25日交易时起，碳酸锂期货LC2605合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二 [3] - 自2025年12月25日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12% [3] - 广期所指出近期市场不确定性因素较多，相关品种价格波动明显放大，要求会员单位加强风险防范与投资者教育 [3] 相关品种市场表现 - 12月23日收盘，铂期货主力合约封住涨停，涨幅为10%，报619.95元/克，连续第二个交易日涨停 [4] - 12月23日收盘，钯期货主力合约涨5.52%，报532.55元/克 [4] - 12月23日收盘，碳酸锂主力合约大涨5.67%，突破12万元大关，报120360元/吨 [4] 多晶硅风控措施加码 - 自2025年12月25日交易时起，非期货公司会员或客户在多晶硅期货PS2601至PS2612合约上，单日开仓量均不得超过200手 [5] - 此前，广期所于12月1日将多晶硅PS2601合约投机、套保保证金标准分别由11%、10%上调至13%、12%，并将交易限额由2000手大幅下调至500手 [5] - 12月12日，广期所对2组共7名在多晶硅期货相关合约中持仓超限的客户，采取了限制开仓6个月的监管措施 [5] - 广期所表示将密切跟踪多晶硅期、现货市场情况，采取针对性风控措施以保障期货市场功能 [6] 多晶硅市场状况 - 12月23日，多晶硅主力合约收盘下跌0.91%，报59225元/吨，成交量降至15.3万手，持仓量降至13.2万手，成交持仓连续三个交易日下滑 [7] - 现货层面，12月23日多晶硅N型复投料价格小幅回调，均价至52350元/吨，多晶硅厂库维持在29.3万吨的高位 [7] - 新的能耗标准实施后，预计约15.1%的存量多晶硅产能可能因无法满足新标准而面临退出或被整合，涉及产能约51.73万吨/年 [7] - 自2024年12月上市以来，多晶硅期货价格发现功能日益凸显，现货价格已从年内低点约35元/千克稳步回升至50元/千克以上，期现货价格相关性达0.94 [8]

光伏ETF市场表现与资金流向 - 12月23日，光伏ETF华夏（515370）上涨0.22% [1] - 其持仓股中，阿特斯涨超6%，微导纳米涨超5%，捷佳伟创涨超3% [1] - 资金面上，该ETF近二十日资金流入超9亿元 [1] 光伏行业基本面现状 - 多晶硅现货价格从3.54万元/吨升至5.36万元/吨 [1] - 组件招标均价稳步回升 [1] - 2025年第三季度，不少企业现金流环比改善，个别企业已实现扭亏 [1] 行业未来展望与机构观点 - 中原证券认为，2026年光伏行业将进入持续的产能出清周期 [1] - 后续“反内卷”的产品价格销售措施、企业间并购整合、行业准入门槛及产品质量标准提高的影响将逐步显现 [1] - 行业竞争格局和产业链生态有望优化，存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势 [1] - 公募基金对光伏板块配置处于低位，低估值和供需格局改善有望吸引更多资金配置 [1] 光伏ETF产品概况 - 光伏ETF华夏（515370）跟踪中证光伏产业指数 [1] - 指数涉及光伏产业链上、中、下游企业，包括硅片、多晶硅、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆变器、光伏支架和光伏电站等 [1] - 该ETF能够更好地反映光伏产业整体表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年浮法玻璃预期供需双降，关注供给端估值弹性，成本支撑下FG05合约估值参【1000，1280】[5][64] - 2026年纯碱预期供减需增，基本面边际修复，但高库存矛盾待消化，现货或在成本区间波动[6][121] 根据相关目录分别进行总结 玻璃2026年度报告 玻璃2025年回顾 - 2025年弱需求是根本矛盾，现货价格背靠成本震荡，库存结构性矛盾和中下游补库带来阶段性反弹行情[14] - 截至12月中旬，上中游库存同比压力大，下游低库存反馈弱预期，浮法玻璃厂家总库存环比年初+31.76%，同比+22.26%[18] 玻璃2026年展望 - 需求端预期同比降幅收窄，地产端刚需盘子继续缩水，汽车和家电产量增速放缓，预期2026年玻璃表需下降5%[21][26] - 供应端年末面临下行风险，2026年供给基数预期下行，一季度或推进冷修，后续随需求恢复供给或有上行，预期全年供给同比下降4.5%左右[54][60] 玻璃平衡表和策略展望 - 2026年浮法玻璃供需双降，关注供给端估值弹性，成本中枢抬升，绝对价格下限在950元/吨上下，FG05合约估值参【1000，1280】[64] 纯碱2026年报告 纯碱2025年价格回顾 - 上半年过剩格局下价格下行，下半年检修季和需求强势使价格止跌回涨，轻重碱价差收窄[72] - 截至12月上旬，产业链库存由升转降，碱厂降负消化过剩矛盾，中游库存同比抬升，下游逢低价补库[80] 纯碱2026年展望 - 供应端新增供给集中在年初和年末，行业竞争加剧或推动产能清退，预期2026年供给先降后增[90][121] - 轻碱需求预期稳增，传统下游维持4.5 - 5.0%的增长，碳酸锂和出口带来增量，预期周均表需在34 - 34.5万吨上下，同比+7%左右[106] - 重碱需求方面，光伏玻璃产量预期短降长升，2026年全球新增光伏装机增速放缓，光伏玻璃刚需同比下滑，日熔量在8.5 - 9.3万吨/天波动[112][113] - 进出口方面，2026年我国或延续出口体量大、进口窗口关闭的格局，预期年净出口体量在240 - 260万吨[117][118] 纯碱平衡表和策略展望 - 2026年纯碱供减需增，基本面边际修复，但高库存矛盾待消化，轻重碱价差或收窄甚至倒挂，现货或在成本区间波动，关注检修季供应下行[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端上周供应量8.8万吨环比持平且排产减少但仍处高位 需求上周为7.5万吨环比增长4.17%但复苏处于低位 成本支撑上升 2605合约在8365 - 8575区间震荡 [5] - 多晶硅方面，供给端上周产量25100吨环比减少2.71% 12月排产环比减少 需求端硅片、电池片、组件生产有不同变化 总体需求有所恢复但后续或乏力 成本支撑持稳 2605合约在60590 - 62600区间震荡 [8][9][10] 各目录总结 每日观点 工业硅 - 供给上周供应量8.8万吨环比持平 [5] - 需求上周为7.5万吨环比增长4.17% 多晶硅库存29.3万吨处高位 有机硅库存43900吨处低位 铝合金锭库存7.31万吨处高位 [5] - 成本新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨 枯水期成本支撑上升 [5] - 基差12月17日华东不通氧现货价9200元/吨 05合约基差730元/吨 现货升水期货 偏多 [5] - 库存社会库存56.1万吨环比增加0.54% 样本企业库存187000吨环比增加2.47% 主要港口库存13.6万吨环比增加3.82% 偏空 [5] - 盘面MA20向下 05合约期价收于MA20下方 偏空 [5] - 主力持仓主力持仓净空 空减 偏空 [5] - 预期供给端排产减少但处高位 需求复苏低位 成本支撑上升 2605合约8365 - 8575区间震荡 [5] 多晶硅 - 供给上周产量25100吨环比减少2.71% 预测12月排产11.35万吨较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求上周硅片产量12.15GW环比增加1.67% 库存23.3万吨环比增加9.38% 12月排产环比减少 电池片、组件生产及库存有不同变化 组件生产盈利 [9] - 成本多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨 生产利润12400元/吨 [9] - 基差12月17日N型致密料51000元/吨 05合约基差 - 9295元/吨 现货贴水期货 偏空 [12] - 库存周度库存29.3万吨环比增加0.68% 处于历史同期高位 中性 [12] - 盘面MA20向上 05合约期价收于MA20上方 偏多 [12] - 主力持仓主力持仓净空 空增 偏空 [12] - 预期供给端排产持续减少 需求端硅片生产短期减少中期有望恢复 电池片、组件生产持续减少 总体需求有所恢复但后续或乏力 成本支撑持稳 2605合约60590 - 62600区间震荡 [10] 利多利空及主要逻辑 - 利多成本上行支撑 厂家停减产计划 [14] - 利空节后需求复苏迟缓 下游多晶硅供强需弱 [15] - 主要逻辑产能出清 成本支撑 需求增量 [15] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨跌变化 如05合约现值8470元 前值8365元 涨幅1.26% [18] - 基差各合约基差有不同变化 如05合约现值730元 前值835元 跌幅12.57% [18] - 部分合约价差近月 - 连1、连1 - 连2价差有变化 [18] - 仓单注册仓单数8815 无变化 [18] - 有机硅周度DMC产量4.91万吨环比减少0.01万吨 日度产能利用率74.68%无变化 月度DMC库存43900吨环比减少12400吨 [18] - 铝合金日度SMM铝合金ADC12价格21650元/吨 涨幅0.23% 月度原铝铝合金锭产量12.13万吨环比减少1.15万吨 月度再生铝合金锭产量68.20万吨环比增加3.7万吨 [18] - 现货价华东不通氧553硅等价格无变化 [18] - 库存周度社会库存56.1万吨环比增加0.3万吨 周度样本企业库存187000吨环比增加4500吨 周度主要港口库存13.6万吨环比增加0.5万吨 [18] - 产量/开工率周度样本企业产量45810吨环比增加980吨 周度四川样本开工率6.41%环比减少1.68% [18] - 成本利润四川421、云南421、新疆通氧553成本和利润无变化 [18] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨幅 如05合约现值61595元 前值58600元 涨幅5.11% [20] - 基差各合约基差有不同变化 如05合约现值 - 9295元 前值 - 6300元 变化47.54% [20] - 多晶硅日度致密料等价格无变化 周度总库存29.3万吨环比增加0.2万吨 月度中国多晶硅供需平衡2.59万吨环比增加0.29万吨 [20] 硅片、电池片、组件行情概览 - 硅片日度N型182mm等硅片价格无变化 周度硅片产量12.9GW环比增加0.7GW 周度硅片库存26.5GW环比减少7.5GW [21] - 电池片日度单晶PERC电池片等价格有小变化 光伏电池外销厂周度库存9.44GW环比增加0.37GW 光伏电池月度产量55.61GW环比减少3.66GW [21] - 组件日度单晶PERC组件等价格无变化 组件月度产量46.9GW环比减少1.2GW 组件国内库存24.76GW环比减少26.54GW 组件欧洲库存33.1GW环比减少2.3GW [21]

市场行情主线切换 - 当前A股市场正经历结构性切换，在科技板块轮动动能减弱背景下，消费板块“高低切换”逻辑有望成为跨年行情核心主线 [1] - 随着12月市场对科技股追高意愿降温，资金开始寻找新突破口 [1] 消费板块投资方向 - 政策驱动的消费升级是重点关注方向之一，中央经济工作会议明确将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，引发市场对消费刺激政策加码的强烈预期 [1] - 白酒（贵州茅台、五粮液）、家电（美的集团、格力电器）、汽车（比亚迪、长城汽车）等低位消费蓝筹存在估值修复空间 [1] - 跨境电商（小商品城、华凯易佰）等新兴消费领域或受益政策红利 [1] - 11月社会消费品零售总额增速放缓至3.9% [1] - 消费板块建议以食品饮料、家电为底仓，配置部分跨境电商等弹性品种 [2] 红利资产投资方向 - 超跌红利资产修复是重点关注方向之一 [1] - 自11月14日以来，煤炭（中国神华、陕西煤业）、公用事业（长江电力、华能水电）等典型红利板块累计回调5.95% [1] - 对比9月24日政策底以来的整体表现，当前调整幅度仍处于合理区间，配置价值逐步显现 [1] - 在无风险利率下行周期中，高股息标的（如银行板块的工商银行、农业银行）的防御属性将进一步强化 [1] - 红利资产优选股息率超5%的央企龙头 [2] 新能源产业链投资方向 - 新能源产业链的长期价值是重点关注方向之一 [1] - 光伏（隆基绿能、TCL中环）、储能（宁德时代、阳光电源）、新能源汽车等细分领域的基本面支撑依然扎实 [2] - 随着行业产能出清加速和技术迭代推进，具备全球竞争力的龙头企业有望率先受益 [2] - 建议重点关注技术壁垒较高的电池环节和智能化转型领先的整车企业 [2] - 新能源领域侧重技术领先且估值合理的细分龙头 [2] 市场催化剂 - 12月中央政治局会议对明年经济工作的具体部署，或成为市场风格切换的关键催化剂 [2]

文章核心观点 - 纯碱市场的核心矛盾已从价格涨跌演变为不同生产工艺路线之间的成本竞赛 价格在1100元/吨附近持续震荡 使得不同工艺企业的盈利状况出现“生死”分野 [1][2][14] 市场现状与震荡格局 - 2025年12月中旬 纯碱期货主力合约SA401价格在1160元/吨至1190元/吨的狭窄区间内反复波动 市场陷入僵持 [4][5] - 截至12月11日当周 国内纯碱厂家总库存为149.43万吨 整体库存水位处于历史同期高位 [5] - 供应端因亏损或检修导致开工率环比下滑 需求侧因浮法玻璃行业亏损增加冷修计划而转弱 轻碱需求平稳但无力扭转大局 [5] - 现货市场疲软 12月16日河北沙河重质纯碱市场价为1145元/吨 期货贴水暗示现货端压力巨大 [5] - 市场在高供给、高库存与弱需求、弱预期下达成暂时平衡 呈现“弱反弹、强压制”的格局 [6][7][8] - 机构观点普遍谨慎 12月11日当周汇总的研报中看空3篇 中性4篇 看多为0篇 [21] 成本线争夺与工艺分化 - 纯碱生产主要分为三种工艺 成本差异巨大 天然碱法完全成本可低于1000元/吨 联碱法成本中枢在1050-1200元/吨 部分老旧氨碱法成本高于1300元/吨 [2][14] - 以远兴能源为代表的天然碱龙头企业 在当前价格下仍保有可观利润 [14] - 当前约1177元/吨的期货价格使联碱法企业处于微利或盈亏平衡边缘 使部分氨碱法“边际产能”陷入亏损 [14] - 高成本氨碱法企业面临两难抉择 是提前停产检修丢失市场份额 还是持续生产消耗现金流 [15] - 低成本企业正采取“以价换量”策略以提升市场占有率 高成本企业则陷入“囚徒困境” [16] - 行业共识认为 需价格持续低于成本以迫使高成本产能退出 市场供需才能重新平衡 [17] 供需基本面与未来预期 - 需求侧面临双重压力 一方面下游浮法玻璃产业因房地产竣工周期不确定性而收缩采购 另一方面光伏玻璃行业产能扩张速度显著放缓 [10][11] - 供应压力持续 2024年国内纯碱产量已较往年大幅增加 2025年底至2026年仍有包括远兴能源二期在内的数百万吨新增产能计划投放 [12] - 若无大规模主动产能退出 供应过剩格局将被进一步强化 [12] - 浮法玻璃冷修仍有增加预期 重碱需求面临挑战 压制纯碱价格高度 [5] 产业链影响与参与者行为 - 纯碱价格的拉锯牵动全产业链 从上游的远兴能源、中盐化工到下游的信义玻璃、福莱特无不密切关注 [2] - 下游玻璃企业采购行为极端谨慎 华东一家玻璃企业已将原料库存压缩至仅够一周使用 并暂停长协采购 完全采取“随用随买、价低者得”的战术 [3] - 贸易商出货困难 实际成交价往往比报价再低10到20元/吨 但买家兴趣寥寥 [5] 市场交易逻辑的演变 - 市场缺乏明确单边趋势 传统趋势跟踪策略失效 博弈进入对基差、价差和工艺利润进行精细挖掘的更复杂阶段 [19] - 产业客户的套期保值策略发生变化 从简单的锁定利润变为艰难的“动态套保”和“比例套保” 根据价格相对于不同工艺成本线的位置调整头寸 [19] - 投机资金显著分化 短线交易者进行高频区间交易 中长期资金则将纯碱视为观察产能周期演变的样本 [20] - 部分资金构建“多天然碱龙头股、空纯碱期货”的宏观对冲组合 逻辑在于低成本龙头企业能存活并扩大份额 而期货价格承受高成本产能缓慢出清的压力 [20] - 期权市场活跃度提升 机构通过卖出期权构建“备兑策略”或买入跨式期权组合来应对高波动性和博弈价格突破 [21] - 市场参与者认为 任何短期反弹都是提供更好的逢高卖空或套保机会 [21]