核心观点 - A股市场近期呈现调整态势，成长风格向价值风格切换，但本次切换主要由短期事件扰动驱动，与历史上由基本面驱动的趋势性切换存在本质差异[1][5][7] - 复盘2009年以来的7轮价值占优阶段，发现风格切换的持续性与基本面变化关系密切，大的风格切换均伴随经济周期拐点或产业政策重大调整[5][6] - 本次风格切换受外部关税摩擦担忧、科技板块资金获利了结等短期因素影响，但成长与价值之间的景气相对差距未发生根本转变，预计市场在重大事件后或重回产业趋势逻辑[7] - 驱动科技板块中期向上的核心逻辑未变，包括微观流动性环境宽松、美联储降息周期开启、AI及半导体等领域政策倾斜[7] - 展望后市，中美贸易摩擦反复或导致波动加大，但短期回调不改长期"慢牛"趋势，配置方向关注科技成长、价值及非银板块[8] 历史风格切换复盘 - 报告复盘2009年以来7轮成长风格切换至价值风格的阶段，包括2009年11月~2010年7月、2010年12月~2011年5月等[5] - 短期价值风格占优通常有两种情形：市场震荡向上时经济向好或政策出台；市场震荡向下时经济预期快速回落或外部风险事件发生[6] - 风格切换的持续性与基本面变化密切相关，价值指数ROE相对成长指数ROE差值扩大时，风格切换概率较大[6] - 通胀数据回升时成长风格转向价值风格概率较大；近几年十年期国债收益率下行时也易触发风格切换[6] - 历史案例显示，价值占优阶段价值指数涨跌幅差异显著，例如2014年6月~2014年12月价值指数上涨70.1%，成长指数上涨40.6%[15] 当前市场表现分析 - 过去一周（2025年10月13日-10月17日）A股市场整体调整，三大指数均下跌，防御板块如银行、煤炭领涨，科技成长板块如电子、传媒明显回调[5][28] - 港股市场同期调整，金融、公用事业和能源等防御性板块上涨[37] - AI主要主题指数在过去一周均下跌，反映科技成长板块承压[38] - 市场交易线索主要围绕中美贸易摩擦反复，避险情绪升温，资金流向防御性板块及相对低位的内需方向[5] 风格切换驱动因素对比 - 本次风格切换由短期扰动因素驱动，包括中美贸易摩擦担忧、科技板块拥挤度导致的资金获利了结[5][7] - 与历史趋势性切换不同，本次未出现经济周期拐点或产业政策重大调整等基本面根本变化[1][7] - 从持续时间看，导致风格切换的贸易关系或在未来几周逐渐缓和，同时四中全会将对"十五五"规划定调，市场或重回产业趋势逻辑[7] - 从幅度看，本轮成长风格指数快速回落已接近历史上跌幅较少的样本[7] 中期趋势与配置展望 - 科技板块中期向上逻辑未变：微观流动性环境宽松，市场资金面充裕；美联储降息周期开启提升全球宏观宽松预期；AI、半导体等领域获政策倾斜，自主可控是长期主线[7] - 配置方向建议关注：科技成长方向的AI算力、港股创新药、军工、AI应用、港股互联网、低空和深海；价值方向的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等供需格局改善领域；"慢牛"行情中的非银板块[8] - 中美贸易摩擦反复或导致短期波动，但不改长期"慢牛"趋势，中国资产有望迎来重估[8]

核心观点 - 市场情绪指标小幅回升至1[dot]9，但整体仍偏中性，且周内波动加剧，多项分项指标发出负面信号，市场情绪面临调整压力[4][10] - 市场成交活跃度下降，全A成交额较上周大幅回落，10月14日单日最高成交额为25965[dot]85亿人民币[4][16] - 模型显示大盘价值风格占优，但大盘风格信号强度较弱且近期切换频繁，价值风格信号则进一步加强[4][37][51] 市场情绪模型观点 - 截至10月17日，市场情绪指标数值为1[dot]9，较上周五的1[dot]75小幅回升，情绪偏中性[4][10] - 情绪指数综合得分周内震荡波动加剧，周五多项指标转负，市场整体情绪波动水平较高[4][10] - 价量一致性快速回落，表明市场价量匹配程度明显下降，资金活跃度降低[4][12] - 行业间交易波动率继续回落，显示资金切换活跃度下降，流动放慢[4][12] - 行业涨跌趋势性出现回升，说明资金对行业短期价值判断一致性提升[4][12] - 融资余额占比继续上升，意味着杠杆资金情绪回暖，投资者风险偏好延续上升[4][12] - RSI指标继续回落，显示市场短期上行动能减弱，情绪趋于谨慎[4][30] - 主力资金流入力量快速下降，主力买入力量自五月来首次回落至布林带区间内，表明机构入场意愿减弱，短期资金面趋紧[4][12][33] 市场成交与资金面 - 本周全A成交额水平较上周大幅下降，市场成交活跃度出现回落[4][16] - 10月14日成交额为近期最高，达25965[dot]85亿人民币，日成交量为1590[dot]08亿股[4][16] - 科创50相对万得全A成交占比保持上升趋势，说明市场风险偏好仍处上升通道[12][17] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，银行、煤炭、钢铁、公用事业、环保等行业短期趋势得分上升趋势靠前[4][37] - 有色金属、电力设备、煤炭、房地产、机械设备、环保是短期趋势最强的行业，其中有色金属短期得分最高，为89[dot]83[4][37] - 近期银行、煤炭高涨幅伴随较高资金拥挤度，需关注估值与情绪回落带来的波动风险[4][47] - 汽车、电力设备、电子等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低[4][47] - 综合、建筑材料等低拥挤度板块涨幅较低[4][47] - 截至10月17日，平均拥挤度最高的行业分别为有色金属、汽车、煤炭、环保、电力设备，拥挤度最低的行业分别为综合、食品饮料、医药生物、美容护理、建筑材料[42] 风格配置观点 - 当前模型切换提示大盘风格占优信号，但信号提示强度较弱，近期信号反复切换频繁[4][51] - 模型维持提示价值风格占优信号，且提示强度进一步加强[4][51] - 根据RSI风格择时模型，国证成长/国证价值、300成长/300价值的短期观点均为价值风格占优[51]

核心观点 - 美国经济或在衰退和滞胀间摆动，美国对华贸易壁垒或有反复 [3] - 中国市场或将回归低波动率定价，中短期风格偏向价值，且或将在避险和顺周期之间摆动 [3] - 长期看好保险、有色、能源、恒科互联网、军贸、反内卷行业 [3] - 短期看好大金融、中字头、反内卷行业、航空、白酒 [3] 宏观经济数据 - 9月中国PPI同比增速延续上行至-2.3%，前值为-2.9%，价格复苏明显，上游采矿和上游原材料加工行业复苏较为显著 [8] - 9月中国出口金额当月同比大幅改善至8.3%，前值为4.4%，其中对美国出口环比改善幅度明显达8.55%，对欧盟出口同比增速延续上行至14.18% [10][11] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数下跌-3.97%，恒生中国企业指数下跌-3.7%，恒生科技指数调整幅度较大，下跌-7.98% [14] - 港股细分行业表现分化，电子竞技、公用股和京东概念方向超额领先 [17] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数下跌-1.47%，科创50指数跌幅较深，市场避险情绪升温 [19] - 远月股指期货预期分化，IH、IF和IC贴水收敛，IM贴水走阔，例如中证500当月合约IC00周涨跌幅为-4.41% [24] - 因子表现显示避险特征明确，低市盈率、高贝塔值、低市净率因子表现相对较优 [26] - 产业层面多数收跌，科技和先进制造产业跌幅较深，金融地产产业逆势收涨 [30] - 细分行业层面，银行细分行业超额居前，农商行、国有大型银行和城商行领涨，消费电子、自动化设备和风电设备相对较弱 [33] 资金流向与汇率 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH净空仓震荡走阔，IM净空仓收敛 [41] - 在岸和离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债加掉期收益率 [45] 下周关注热点 - 下周重点关注美国CPI数据和中国经济数据，包括中国季度GDP同比、规模以上工业增加值累计同比、社会消费品零售总额同比等 [47][49]

核心观点 - 报告基于赔率和胜率的定量模型进行风格轮动分析，最新一期模型推荐成长风格 [1][4] - 成长风格的投资期望为0.32，显著高于价值风格的投资期望-0.22 [4] - 该风格轮动模型自2013年至今的年化收益率为27.59%，夏普比率为1.03 [4] 赔率分析 - 市场风格的相对估值水平是预期赔率的关键影响因素，两者呈负相关关系 [2][14] - 根据最新估值差分位数，成长风格的赔率估计为1.09，价值风格的赔率估计为1.12 [2][14] - 估值差的计算采用风格暴露前20%和后20%股票组合的账面市值比平均数之差，并除以全市场估值平均数以剔除市场整体估值影响 [11][12] 胜率分析 - 胜率评估基于七个指标（五个宏观指标和两个微观指标），当前五个指标指向成长，两个指向价值 [3][16] - 具体来看，十年国债收益率、六个月美债收益率、PMI、中长期贷款、动量指标均指向成长；CPI-PPI和强势股占比指标指向价值 [16][17] - 根据映射方案，当前成长风格的胜率为63.24%，价值风格的胜率为36.76% [3][16] 投资期望与策略表现 - 投资期望的计算公式为：胜率*赔率-（1-胜率）[4][18] - 基于此公式，成长风格的投资期望为0.32，价值风格的投资期望为-0.22，模型明确推荐成长风格 [4][18] - 策略历史表现优异，自2013年以来总收益达2161.49%，相对市场基准的超额收益为315.22%，年化波动率为26.85% [19] 风格组合近期表现与构建方法 - 上周全市场成长风格组合收益为-4.23%，全市场价值风格组合收益为-1.17% [1][8] - 风格组合通过因子合成构建：价值风格使用账面市值比和净利润市值比；成长风格使用单季度净利润同比增速、营业利润同比增速和营业收入同比增速 [8] - 组合构建时对因子进行了市值中性化和标准化处理，并选取风格暴露前20%的个股，采用周度换仓 [8]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：短期择时模型** - **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，通过各指标在历史数据中的分位数位置判断其信号方向（乐观/谨慎/中性），再综合形成最终的仓位建议[7][19][20][21] - **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：选取四个维度共9个二级指标，计算每个指标当前值在过去5年历史中的分位数[22] 2. **信号映射规则**： - **基本面维度**：包含制造业PMI、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数三个指标[22] - **估值面维度**：包含A股整体PE分位数、A股整体PB分位数两个指标[22] - **情绪面维度**：包含A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数三个指标[22] - **流动性维度**：包含货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数三个指标[22] 3. **综合判断**：将各维度下的二级指标信号汇总，得到该维度的一级信号，最终综合四个一级信号得出总仓位信号（例如，乐观对应高仓位，谨慎对应低仓位或空仓）[7][19][20][21] **2. 模型名称：成长价值风格轮动模型** - **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度分析当前市场环境对成长风格和价值风格的相对利好程度，从而给出风格配置建议[29] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面维度**：基于盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化三个指标判断[31] - 盈利周期斜率大，利好成长[31] - 利率周期水平偏高，利好价值[31] - 信贷周期走强，利好成长[31] 2. **估值面维度**：基于成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数两个指标判断[31] - PE/PB估值差均值回归上行中，利好成长[31] 3. **情绪面维度**：基于成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数两个指标判断[31] - 换手差偏低，利好价值[31] - 波动差反弹至偏高位置，利好均衡[31] 4. **综合判断**：汇总三个维度的信号，得出超配成长或超配价值的建议[29][31] **3. 模型名称：小盘大盘风格轮动模型** - **模型构建思路**：基于专题报告《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》，从11个有效的日频轮动指标出发，通过综合判断构建大小盘轮动信号[14][33] - **模型具体构建过程**： 1. **指标选取**：模型包含11个轮动指标，例如A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能等[16][34] 2. **信号生成**：每个指标独立产生支持小盘或大盘的信号（例如，100%代表支持小盘，0%代表支持大盘）[16] 3. **综合信号**：对11个指标的信号进行综合（例如，计算支持小盘/大盘的指标数量或比例），形成最终的综合轮动信号[14][33][34] 4. **策略执行**：根据综合信号决定超配小盘或超配大盘[5][33] 模型的回测效果 **1. 短期择时模型** - **回测期**：2012年底至今[21][24] - **年化收益率**：16.52%[21][24] - **基准年化收益率**：4.73%[21][24] - **年化超额收益率**：11.79%[21][24] - **年化波动率**：14.79%[24] - **最大回撤**：15.49%[21][24] - **夏普比率**：0.9727[24] - **收益回撤比**：1.0660[24] - **月度胜率**：65.81%[24] - **季度胜率**：60.38%[24] - **年度胜率**：71.43%[24] - **2024年以来年化收益率**：32.27%[27] - **2024年以来最大回撤**：11.04%[21][27] - **2025年以来收益率**：23.22%[21][24] **2. 成长价值风格轮动模型** - **回测期**：2012年底至今[30][32] - **年化收益率**：13.10%[30][32] - **基准年化收益率**：7.77%[30][32] - **年化超额收益率**：5.33%[30][32] - **年化波动率**：20.83%[32] - **最大回撤**：43.07%[32] - **夏普比率**：0.5998[32] - **收益回撤比**：0.3041[32] - **月度胜率**：58.44%[32] - **季度胜率**：59.62%[32] - **2025年以来收益率**：28.07%[30][32] - **2025年以来超额收益率**：6.50%[30][32] **3. 小盘大盘风格轮动模型** - **回测期**：2014年以来[34] - **综合信号年化收益率**：19.87%[34] - **综合信号年化超额收益率**：12.91%[34] - **综合信号最大回撤**：40.70%[34] - **2025年以来超额收益率**：9.91%[14][18][34] - **部分指标年化超额示例如下**[34]： - 中证1000交易量能指标：年化超额收益9.64% - 大宗交易折溢价率指标：年化超额收益9.33% - pb分化度指标：年化超额收益9.33% - 中证1000MACD(10,20,10)指标：年化超额收益8.30% - 融资买入余额变化指标：年化超额收益5.95% 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：交易量能指标** - **因子构建思路**：结合全A成交量和换手率构建，用于衡量市场交易活跃度和情绪[7][13] - **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式，但提及该指标可计算其历史分位数，例如回落至过去5年42.18%分位数被视为谨慎区间[7][13][20] **2. 因子名称：估值分位数因子（PE/PB）** - **因子构建思路**：计算主要宽基指数或风格指数估值（PE_TTM中位数或PB_LF中位数）在滚动窗口（如1年、3年、5年）内的历史分位数，用于评估估值水平高低[10][11][12] - **因子具体构建过程**：对于特定指数，其估值分位数 = （当前估值在指定回顾期历史数据中的排名 - 1） / （回顾期总数据点数 - 1）[11][12] 例如，万得全A的PE中位数滚动5年分位数为96.69%[10][11] **3. 因子名称：流动性视角下的市值风格轮动指标** - **因子构建思路**：从不同流动性维度构建11个指标，用于判断小盘或大盘风格的占优情况[14][33][34] - **因子具体构建过程**：报告列出了11个指标的名称，如A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化等，但未详细描述每个因子的具体计算公式[16][34] 因子的回测效果 （报告未单独提供上述因子的IC值、IR等传统因子测试结果，而是将其作为模型的输入，展示了模型的综合回测效果）

A股市场表现 - 上周A股市场呈现结构性弱势，成长风格大幅调整，价值风格相对抗跌[2] - 上证指数下跌1.47%，深证指数下跌4.99%，创业板指下跌5.71%[2] - 中证红利逆势上涨，成为市场防御性亮点，反映资金流向高股息、低估值品种寻求确定性[2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅2.34%，仅13%板块获得正收益[2] - 银行板块上涨4.89%，煤炭板块上涨4.17%，食品饮料板块上涨0.86%[2] - 汽车板块下跌5.99%，传媒板块下跌6.27%，电子板块下跌7.14%[2] - 金融板块周涨幅1.89%居首，能源板块上涨1.89%，信息技术板块下跌6.70%[13] 基金市场表现 - 万得全基指数下跌2.07%，普通股票型基金指数下跌4.11%，偏股混合型基金指数下跌4.35%[3] - 债券型基金指数下跌0.04%，货币市场基金指数上涨0.02%[9] - 年初至今万得股票型基金总指数上涨24.88%，混合型基金总指数上涨21.78%[9] 全球大类资产表现 - 黄金成为最大亮点，COMEX黄金价格突破4300美元/盎司，续创历史新高[5] - 美股三大指数先扬后抑再扬，欧洲市场涨跌不一，亚洲市场表现分化[5] - 美元指数周内呈现四连阴，非美货币涨跌互现[7] - 美国国债期货因美联储鸽派发声出现不同程度上行[5] 债券市场表现 - 上周国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.19%，国债期货指数（CFFEX30年）上涨超0.8%[15] - 10年期国债到期收益率为1.825%，与一周前持平[17] - 中短期票据到期收益率（AAA+）5年为2.083%，较一周前下降2BP[17] 基金发行情况 - 上周合计发行10只基金，总发行份额95.48亿份[2] - 股票型基金发行4只，混合型基金发行4只，QDII型基金发行1只，FOF型基金发行1只[2] 市场情绪与交易 - 上周市场交易情绪显著回落，周四周五成交额降至2万亿下方[11] - 两融交易额较月内高位有所下滑，反映投资者谨慎情绪[11] 行业估值指标 - 能源板块PE TTM为12.7倍，历史分位88.1%，PB LF为1.3倍，历史分位80.5%[15] - 信息技术板块PE TTM为95.5倍，历史分位97.7%，PB LF为5.0倍，历史分位96.5%[15] - 日常消费板块PE TTM为22.2倍，历史分位6.0%，估值相对较低[15]

市场风格与资金流向 - 近期市场价值风格表现相对占优，相关交易所交易基金迎来增量资金 [1] - 价值ETF（代码159263）在本周前4个交易日连续获得资金净流入，合计金额超过1亿元人民币，成交活跃度逐步提升 [1] 风格分化与估值分析 - 分析指出成长风格与价值风格的分化程度已达到历史高位，未来有望收敛 [1] - 当前成长股相对于价值股的估值差亦处于历史高位，价值股前期涨幅滞后，预期收益空间相对更大 [1] 指数编制方法与历史表现 - 国证价值100指数采用三重筛选标准：低市盈率、高股息率、高自由现金流率，并剔除净资产收益率低或不稳定的样本，以挖掘估值合理、财务健康的优质企业 [1] - 指数进行季度调仓，及时更新成分股 [1] - 自2013年以来，该指数年化收益率为17%，其中股息与估值修复分别贡献5个百分点，盈利增长贡献7个百分点，收益结构健康 [1] 投资产品信息 - 价值ETF（代码159263）是市场上首只跟踪国证价值100指数的交易所交易基金产品，为投资者提供一键配置价值风格的机会 [1]

四季度风格日历效应 - 2010-2024年的15年间，10月份大盘风格占优概率相对较高，价值风格占优概率略高于成长风格，大盘风格占优概率优于小盘风格[1][4] - 巨潮大盘指数在10月占优概率为67%，跑赢万得全A概率为60%；价值风格占优概率和跑赢万得全A概率分别为53%和60%[9] - 过往15年四季度风格呈现三大特点：金融地产行业风格涨幅和排名相对靠前（平均收益率7.64%），价值风格出现几率较高（9次，占比60%），大盘风格出现几率较高（9次，占比60%）[4][17][18] - 四季度常出现风格切换，驱动因素包括政策转向、强势板块逻辑被打破或出现新变化强化其他板块逻辑，在15年中有8年出现行业逆袭（前期弱势行业四季度排名靠前），10年前三季度强势行业在四季度表现靠后[4][13] 主要指数表现 - 科技龙头指数在近15年四季度跑赢万得全A概率达62%，在各主要指数中胜率最高，平均收益率3.58%[21][22] - 主要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高均为47%，中证500胜率最低仅7%，消费龙头胜率仅33%[21][22] - 上证50是10月占优概率和跑赢万得全A概率最高的宽基指数，分别为47%和67%[9] 货币政策与利率环境 - 上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263亿元，未来一周将有10210亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期[26] - 货币市场利率下行，R007下行20.0bp至1.41%，DR007下行4.3bp至1.39%，两者利差缩小15.7bp至0.02%[26] - 短端国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.4bp至1.37%，长端国债收益率下行，10年期国债收益率下行4.0bp至1.82%，期限利差缩小4.4bp至0.45%[26] - 同业存单发行规模减少215.7亿元至165.2亿元，6M同业存单利率上行6.1bp，1M/3M同业存单利率分别下行4.8bp和5.2bp[27] 股市资金供需状况 - 二级市场可跟踪资金净流入，融资余额上升至24256.6亿元，融资资金净买入473.1亿元[4][37] - ETF净流入377.0亿元，新成立偏股类公募基金份额减少6.4亿份[4][37] - 资金需求方面，上周无IPO发行，重要股东净减持规模17.8亿元，限售解禁市值395.2亿元[41] - 未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模129.1亿元，解禁规模上升至791.2亿元[41] 市场情绪与交易结构 - 上周融资买入额6311.6亿元，占A股成交额比例13.9%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升[46] - VIX指数回升5.0点至21.7，海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.5%，标普500指数下跌2.4%[48] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期，当周换手率历史分位数排名前五的为北证50（89.3%）、科创50（83.2%）、周期（49.5%）、沪深300（48.2%）、中证1000（39.0%）[52] 投资者偏好与资金流向 - 行业偏好方面，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高，分别净流入193.12亿元、128.87亿元、115.36亿元[56] - 融资资金净买入电子（71.9亿元）、有色金属（62.7亿元）、电力设备（53.4亿元）等行业，净卖出社会服务、公用事业、煤炭等行业[56] - ETF净申购244.8亿份，宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购62.2亿份，双创50ETF赎回45.1亿份；行业ETF均为净申购，信息技术ETF申购66.2亿份[61] - 个股层面，融资净买入规模较高的为中兴通讯（20.7亿元）、新易盛（17.1亿元）、东方财富（13.3亿元）[58] 海外经济与政策动态 - 美联储会议纪要显示降息存在"分歧"，多数政策制定者认为今年剩余时间降息合适，但少数人认为上月会议降息非必要[69] - 美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来最低值[72] - 欧洲央行管委表示当前利率大体处于中性水平，2%的利率合适；日本央行行长将于10月14-19日访问美国[69]

市场风格表现与分化 - 自5月以来市场风险偏好显著提升，国产算力等科技行业成为领涨先锋，推动成长风格强劲回升 [1] - 家电、银行、交运等行业因缺乏热门叙事涨幅明显落后，导致价值风格相对滞涨 [1] - 过去3个月成长与价值风格的收益差绝对值已超过历史90%分位水平，当前收益分化程度处于历史罕见的极端高位 [1] - 历史数据显示，风格高分化态势后续有望逐步缓解，例如2024年11月起价值风格开始发力并逐步占据优势 [2] 历史风格轮动案例 - 从2024年11月至2025年5月，国证价值100指数上涨6.59%，而成长100指数下跌1.30%，体现风格收益收敛特性 [2] - 此后成长100指数上涨49.88%，价值100指数上涨14.57%，分化程度再次达到历史极端位置 [2] A股市场估值水平 - 通过PE、PB、总市值/GDP等估值方法测算，A股估值虽高于历史中枢，但距离历史高点仍有空间 [2] - PE估值距历史中枢低16.9%，距2021年高点高9.0%，距2015年高点高42.5% [3] - PB估值距历史中枢低1.7%，距2021年高点高17.0%，距2015年高点高98.3% [3] - 总市值/GDP距历史中枢低15.2%，距2021年高点高2.9%，距2015年高点高36.2% [3] 国证价值100指数特征 - 价值ETF跟踪的国证价值100指数采用"低估值+高分红+高自由现金流率"的筛选标准，锁定市场中的低估优质企业 [3] - 2013年至今国证价值100指数获得17.3%的年化收益率，风险收益比0.81 [3] - 同期中证红利指数年化收益率11.1%，风险收益比0.55，沪深300年化收益率7.4%，风险收益比0.36 [3] - 该指数可为投资者构建投资安全垫，并帮助把握企业估值修复带来的投资机遇 [2]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. Barra风格因子[14] **因子构建思路**：采用经典的Barra风险模型框架，构建多个维度（如市场、估值、盈利等）的风格因子，用于描述股票的风险收益特征[14] **因子具体构建过程**： - **Beta因子**：历史beta - **市值因子**：总市值取自然对数 - **动量因子**：历史超额收益率序列均值 - **波动因子**：$$0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ - **非线性市值因子**：市值风格的三次方 - **估值因子**：市净率倒数 - **流动性因子**：$$0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ - **盈利因子**：$$0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率ttm倒数$$ - **成长因子**：$$0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ - **杠杆因子**：$$0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ 2. 技术类因子[19][26][30] **因子构建思路**：基于股价和交易量数据构建动量、波动率等技术指标因子 **因子具体构建过程**： - **20日动量因子**：基于20日价格变化的动量指标 - **60日动量因子**：基于60日价格变化的动量指标 - **120日动量因子**：基于120日价格变化的动量指标 - **20日波动因子**：基于20日价格波动率 - **60日波动因子**：基于60日价格波动率 - **120日波动因子**：基于120日价格波动率 - **中位数离差因子**：价格相对于中位数的偏离程度 3. 基本面因子[22][26][29] **因子构建思路**：基于财务报表数据构建估值、盈利、成长等基本面指标 **因子具体构建过程**： - **估值类因子**：市盈率、市销率等估值指标 - **盈利类因子**：ROE、ROA、营业利润率等盈利能力指标 - **成长类因子**：ROC增长、ROA增长、营业利润增长等成长性指标 - **超预期增长类因子**：ROC超预期增长、ROA超预期增长、净利润超预期增长等 - **静态财务因子**：营业周转率等静态财务指标 量化模型与构建方式 1. GRU模型[20][32] **模型构建思路**：使用门控循环单元（GRU）神经网络预测股票收益，基于不同训练目标构建多个模型变体 **模型具体构建过程**： - **close1d模型**：预测未来一日close to close收益的GRU模型 - **open1d模型**：预测未来一日open to open收益的GRU模型 - **barra1d模型**：基于Barra因子体系预测收益的GRU模型 - **barra5d模型**：基于Barra因子体系预测5日收益的GRU模型 2. 多因子模型[32] **模型构建思路**：综合多个有效因子构建复合多因子选股模型 模型的回测效果 1. GRU模型多头组合表现[33] - **open1d模型**：近一周超额0.68%，近一月-1.02%，近三月-2.91%，近六月2.05%，今年以来4.85% - **close1d模型**：近一周超额1.29%，近一月-2.29%，近三月-6.21%，近六月0.42%，今年以来1.44% - **barra1d模型**：近一周超额-0.17%，近一月0.42%，近三月1.64%，近六月3.68%，今年以来5.22% - **barra5d模型**：近一周超额1.60%，近一月-2.60%，近三月-5.71%，近六月0.56%，今年以来3.45% 2. 多因子组合表现[33] - 近一周超额1.35%，近一月-0.76%，近三月-2.34%，近六月-1.07%，今年以来0.88% 因子的回测效果 1. 技术类因子多空收益表现[19][26][30] - **20日动量因子**：全市场近一周-1.61%，中证500近一周-3.50%，中证1000近一周-2.35% - **60日动量因子**：全市场近一周-3.11%，中证500近一周-3.51%，中证1000近一周-3.74% - **120日动量因子**：全市场近一周-2.86%，中证500近一周-3.81%，中证1000近一周-3.46% - **20日波动因子**：全市场近一周-3.10%，中证500近一周-3.97%，中证1000近一周-4.54% - **60日波动因子**：全市场近一周-2.78%，中证500近一周-2.30%，中证1000近一周-3.90% - **120日波动因子**：全市场近一周-1.93%，中证500近一周-3.38%，中证1000近一周-4.01% 2. 基本面因子多空收益表现[22][26][29] - **估值类因子**：沪深300内多数表现为负向，如市盈率因子近一周-1.62% - **盈利类因子**：沪深300内ROE因子近一周-0.86%，ROA因子近一周-0.71% - **成长类因子**：沪深300内ROC增长因子近一周0.68%，ROA增长因子近一周0.82% - **超预期增长类因子**：沪深300内ROC超预期增长近一周-0.25%，净利润超预期增长近一周0.68%