文章核心观点 - 在全球供应趋紧与货币政策宽松预期的双重推动下，白银和铜价格飙升至历史新高，凸显了特定于这两种金属的供需失衡问题 [1] 白银市场动态 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内涨约1%，纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [1] - 中国10月份白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录，导致国内库存急剧消耗 [8] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，创下2016年7月以来新低，处于近十年低位 [8] - 供应紧张由跨境关税套利活动引发，贸易商提前将白银从伦敦等仓库运往纽约以锁定价差 [3][8] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高，自8月底以来已上涨约13% [3][4] - 美国市场Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [3] - 智利铜生产商Codelco寻求将其2026年年度合约溢价从每吨89美元大幅提高至350美元，显示供应紧张 [9] - 大量铜库存流向美国进行套利，加剧全球其他地区供应枯竭风险 [4][7] 价格驱动因素：供应紧张 - 白银与铜的联动上涨清晰勾勒出供应短缺正成为驱动价格的核心力量 [7] - 中国市场显著的供需变化是白银价格上涨的核心驱动力之一 [8] - 贸易商为锁定溢价而将库存运往美国的套利行为是铜价走高的驱动因素 [4][8] 价格驱动因素：货币政策 - 交易员普遍押注美联储即将降息，提升了白银等非生息资产的吸引力 [3][10] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了货币宽松预期，为贵金属市场提供支撑 [11] - 市场对未来低利率环境的信心增强，较低的利率对黄金等贵金属有利 [11] 潜在行业影响 - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [9] - 知名交易商摩科瑞能源集团金属业务负责人将当前局势形容为铜多头"一次大好机会" [7]

白银与铜价格走势 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内涨约1% [3] - 纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [3] - 伦敦金属交易所（LME）铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高 [5] - 自8月底以来，LME铜价已上涨约13% [7] - Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [5] 价格上涨的核心驱动因素 - 市场对供应短缺的深度担忧 [4] - 交易员对美国联邦储备委员会即将降息的普遍押注 [4] - 供应紧张以及贸易商为锁定溢价而将库存运往美国的套利行为 [7] 白银市场的具体供需动态 - 中国10月份的白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录 [11] - 上海黄金交易所的白银库存降至715.875吨，创下2016年7月以来新低 [12] - 中国白银库存已降至七年来的最低水平 [5] - 库存消耗由跨境关税套利活动引发，贸易商提前将白银从伦敦等仓库运往纽约以锁定价差 [5][11] 铜市场的具体供需动态 - 大量金属涌入美国市场，全球其他地区的铜库存面临进一步枯竭的风险 [9][12] - 智利铜生产商Codelco正寻求将其2026年年度合约的溢价从今年的每吨89美元大幅提高至350美元 [12] - 供应短缺正在成为驱动价格的核心力量 [8] 宏观货币政策环境 - 交易员普遍押注美联储将在12月会议上宣布降息 [14] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了降息预期 [14] - 较低的利率对黄金等贵金属有利 [14] 机构观点与投资标的 - 摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas将当前局势形容为铜多头“一次大好机会” [9] - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [12]

铜价表现 - 12月1日伦敦金属交易所（LME）基准三个月期铜价格攀升至每吨11294.5美元的历史新高[1] - 沪铜主力合约上涨2.26%，报每吨89180.00元/吨，盘中一度触及89650.00元/吨的历史高点[1] - LME铜价交易中报11225.00美元，较前结算价上涨36.00美元，涨幅0.32%[3] 价格上涨驱动因素 - 核心原因是供应下降，智利等主要铜生产国今年产量不及预期[1] - 国内精炼铜产量阶段性回落，废铜和阳极铜等中间品进口处于近年偏低水平[1] - 冶炼加工费长期处于历史低位，一度接近零或负值，反映铜精矿端供应短缺[1] - 中国有色工业协会再次强调严控冶炼产能，CSPT小组倡导铜精矿冶炼产能降低10%以调节原料供需[2] 库存与供需基本面 - 境内外交易所铜库存整体维持下行态势，上海期货交易所监测的铜库存偏低且近期仍在下降[1] - 四季度消费同比不及预期，旺季未兑现[2] - 海外COMEX铜库存仍在累增，导致LME库存难以累库[2] - 低加工费仍将导致明年供给偏紧预期[2] 市场预期与展望 - 大幅上行并创历史新高后，12月铜价大概率高位宽幅震荡[1] - 短期价格重心抬高，但仍需关注高位压力反馈[2] - 宏观层面降息预期博弈相对钝化，但偏向12月仍有一次降息[2]

大宗商品市场动态 - 在全球供应趋紧与货币政策宽松预期的双重推动下，白银和铜正成为大宗商品市场的新焦点，其价格已飙升至历史新高 [1] - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内上涨约1% [1] - 纽约商品交易所的白银期货价格触及每盎司57.81美元的新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格的迅猛上涨直接源于市场对供应短缺的深度担忧 [1] - 价格上涨的另一关键驱动因素是交易员对美国联邦储备委员会即将降息的普遍押注 [1]

白银市场动态 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内上涨约1% [1] - 纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [1] - 中国10月份白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录 [9] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，为2016年7月以来新低 [9] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高 [4] - 自8月底以来，LME铜价已上涨约13% [7] - Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [4] - 星展集团预测2026年铜平均价格可能上涨3.1%至每吨9900美元 [11] 价格驱动因素：供应紧张 - 白银价格迅猛上涨源于市场对供应短缺的深度担忧 [1] - 中国白银库存降至七年低位，加剧全球供应紧张局面 [4] - 贸易商为锁定溢价将库存运往美国，导致世界其他地区库存有耗尽风险 [11] - 智利铜生产商Codelco寻求将2026年合约溢价从每吨89美元大幅提高至350美元 [12] 价格驱动因素：宏观与需求 - 交易员普遍押注美联储即将降息，提升了非生息资产白银的吸引力 [1][9] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了货币宽松预期 [10] - 铜需求受到数据中心和电网投资的持续推动 [11] - 供应端因矿山生产中断和矿石品位下降而受到限制 [11] 市场影响与展望 - 白银与铜的联动上涨勾勒出大宗商品市场的核心叙事，即供应短缺正成为驱动价格的核心力量 [8] - 星展集团预测铜供应缺口到明年可能扩大至31.6万吨 [11] - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [12]

核心观点 - 摩科瑞能源集团金属业务负责人Kostas Bintas重申对铜价的看涨预估 认为涌入美国的铜贸易流将耗尽全球其他地区库存并推高价格 [1][2] 铜市场动态与价格驱动因素 - 由于未来可能加征关税的不确定性 贸易商近几周再次加大对美国的铜运输量 以期利用COMEX铜的大幅溢价获利 [1] - 今年初特朗普威胁加征关税引发全球铜矿大规模流入美国 导致美国铜价大幅飙升 其后特朗普豁免精炼铜关税但将在2026年下半年重新考虑 [1] - 利润丰厚的美国套利交易复苏 点燃了其他地区的供应短缺 预计铜价将很快进一步攀升 [1] - 铜价的剧烈波动鲜明地展现了特朗普的经济政策如何颠覆了金属市场传统的供求关系 [3] - 尽管需求疲软且供应过剩 但价格仍在上涨 这是一种特殊的市场动态 [3] 供应与库存状况 - 持续流入美国的金属流可能会加剧全球其他市场的阴极铜供应短缺 [1] - 一系列矿山停产导致供应吃紧 是全球铜价此前飙升至纪录新高的原因之一 [1][2] - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将回升 明年一季度进口量可能与今年第二季度创纪录的超过50万吨相近 [2] 价格表现与市场预期 - LME铜价已经接近纪录高点 未来预计只会继续上涨 [2] - 交易商的出价推高了以COMEX合约交割的铜溢价 有报道称一些交易商试图以高于LME价格每吨500美元以上的溢价购买明年的智利铜 [3] - 上周智利国家铜业公司向亚洲供应铜时 基准溢价超过每吨300美元 令亚洲客户感到震惊 [3] - Bintas去年3月曾预计铜价可能达到每吨12,000或13,000美元 该预估在当时引发关注 [2] 行业参与者行为 - 摩科瑞是今年套利交易最大的参与方之一 其在铝市建立的巨额头寸曾震撼LME铝市场并迫使LME调整交易规则 [1] - 竞争对手IXM和贡沃尔集团的高管近几个月也警告称 一系列矿山中断事件可能导致供应短缺 [2]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场11月27日多数上涨，中证商品期货价格指数收报1481.51点，上涨9.37点，涨幅0.64%，中证商品期货指数收报2048.35点，上涨12.96点，涨幅0.64% [1] - 上涨品种中，铂主力合约涨幅超过6%，沪银主力合约涨幅超过3%，沪锡和鸡蛋主力合约涨幅超过2%，棕榈油、钯、豆二等十余个品种主力合约涨幅超过1% [1] - 下跌品种中，碳酸锂、沥青、短纤主力合约跌幅超过1% [1] 金属板块表现 - 金属板块整体表现活跃，铂主力合约大涨超6%领涨市场，银和锡主力合约分别大幅走高超3%和超2% [2] - 美联储12月降息预期推动黄金高位企稳并逐步走升，贵金属板块整体维持强势格局 [2] - 铂金矿产供应量降至五年最低水平并连续第三年供应短缺，白银市场受光伏等工业用银增加和供应库存收紧支撑 [2] - 锡价受刚果（金）东部安全局势升级影响大涨超2%，收盘重回30万元/吨关口并刷新阶段新高，伦敦市场现货升水扩大反映供应收紧现状 [3] - 锡矿供应偏紧格局下冶炼厂利润不佳开工率或保持较低水平，与低库存共振支撑锡价短期维持高位运行 [3] 农产品板块表现 - 农产品多数走高，鸡蛋大幅反弹超2%，油粕多品种涨超1% [4] 能源化工板块表现 - 碳酸锂主力合约收跌1.68%，MMLC电池级碳酸锂价格较前一日下跌550元/吨，市场看多情绪减弱多空博弈加剧 [5] - 锂盐厂整体开工率保持高位运行，枧下窝矿复产预期和高供应弹性对盘面形成压制，下游采购意愿较弱观望情绪较浓 [5] - 沥青主力合约延续偏弱运行趋势收跌1.41%，气温下降需求走弱市场交易清淡，炼厂保持较高生产积极性 [5] - 油价偏弱运行叠加原料贴水处于低位，炼厂利润略高于往年同期，沥青自身估值偏高现货供需偏弱价格缺乏支撑 [5]

铜价走势 - 铜期货价格持续攀升，逼近每吨10,900美元关口，周二上涨0.4%后，伦敦金属交易所三个月期铜进一步上涨0.6%至每吨10,877.50美元 [2][3] - 今年以来铜价已上涨近25%，并于上月创下超过每吨11,000美元的历史新高 [2] - 其他主要金属全线上扬，铝和锌均上涨0.4%，锡价有望创下自4月以来的最高收盘价 [3] 供应与市场动态 - 智利国家铜业公司向部分中国买家提出，2026年年度合同的供应溢价将较伦敦金属交易所价格每吨高出350美元，较今年商定的89美元出现大幅跃升 [2][3] - 公司报价通常被视为行业基准，此次激进的定价策略反映了市场对供应链分布的担忧，即针对美国市场的发货潮可能会挤占其他地区的供应份额 [3] - 市场担忧大量地区可能很快面临供应短缺，涨势主要受到一系列关键矿山供应受阻、矿石短缺的驱动 [2][3] 宏观经济与政策因素 - 因市场猜测美联储将于下月再次放松政策，美元出现下跌，美元汇率的走低降低了海外买家采购原材料的成本，从而支撑了金属价格 [2] - 市场押注特朗普政府明年将重新审视精炼金属关税计划，这也驱动了铜价涨势 [2]

全球精炼镍市场供需 - 2025年9月全球精炼镍产量32.55万吨，消费量30.84万吨，供应过剩1.71万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼镍累计产量287.69万吨，累计消费量260.24万吨，供应过剩27.45万吨 [1] 全球原铝市场供需 - 2025年9月全球原铝产量601.63万吨，消费量620.84万吨，供应短缺19.21万吨 [1] - 2025年1-9月全球原铝累计产量5454.99万吨，累计消费量5583.53万吨，供应短缺128.54万吨 [1] 全球精炼铅市场供需 - 2025年9月全球精炼铅产量113.79万吨，消费量0.48万吨，供应过剩113.31万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼铅累计产量1006.41万吨，累计消费量912.27万吨，供应过剩94.14万吨 [1] 全球精炼锡市场供需 - 2025年9月全球精炼锡产量3.25万吨，消费量2.76万吨，供应过剩0.49万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼锡累计产量26.02万吨，累计消费量26.95万吨，供应短缺0.92万吨 [1] 全球精炼铜市场供需 - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨 [2] - 2025年1-9月全球精炼铜累计产量2061.6万吨，累计消费量2049.14万吨，供应过剩12.46万吨 [2] - 2025年9月全球铜精矿产量153.94万吨，1-9月累计产量1369.96万吨 [2] 全球锌板市场供需 - 2025年9月全球锌板产量119.35万吨，消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨 [2] - 2025年1-9月全球锌板累计产量1036.32万吨，累计消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨 [2]

美国铝市场溢价飙升的核心观点 - 美国铝市场溢价飙升至历史最高点，导致获取铝的成本空前高昂 [1] - 此轮涨势由关税大幅提升与全球供应结构性紧张共同驱动 [1] - 高铝价正对严重依赖铝材料的建筑、电力和包装等行业构成直接冲击 [1] 市场价格表现 - 美国中西部地区含税溢价触及每磅88.10美分，折合每吨1942美元的纪录高位 [1] - 叠加伦敦金属交易所基准价每吨2850美元，美国现货买家实际支付价格已升至每吨4792美元 [1] - 自6月以来，该溢价水平累计涨幅超过155% [1] 关税成本激增的影响 - 特朗普政府今年6月将铝进口关税从25%提高至50% [3] - 目前每吨关税负担已达1425美元，较年初的560美元增长超过一倍 [3] - 美国铝库存下降以及市场对关税永久化的强烈预期共同推动了溢价上涨 [3] 核心供应渠道的不确定性 - 加拿大是美国最大的铝供应来源，去年对美出口量超过270万吨，占美国总进口量的70% [3] - 特朗普10月取消与加拿大的贸易谈判后，市场对关税永久化的预期进一步强化 [3] - 核心供应渠道的不确定性急剧加剧了市场紧张 [3] 全球供应结构性短缺 - 分析师预计今年铝市场将出现180万吨的供应缺口 [3] - 过去2-3年，中国精炼金属和半成品的净出口量每年下降90万吨至190万吨 [3] - 同期，中国以外的铝金属产量每年下降110万吨，两项合计意味着中国以外的铝供应量减少了200万吨 [3]