供给侧结构性改革成效 - 2025年上半年供给侧结构性改革深化，光伏玻璃集体减产、多晶硅期货行情回暖、低空经济领域涌现集体签约、"人工智能+"深化落地 [1] - 光伏产业去产能成效初显，多晶硅期货在政策利好与减产预期推动下显著走强 [2] - 钢铁行业淘汰落后产能并优化资源配置，绿色钢材产量占比显著提升 [2] 行业转型升级动态 - 钢铁企业推动从"低价同质竞争"向"高端差异化竞争"转型 [2] - 重型机械企业借助人工智能优化生产流程，向"精工细作"转变 [3] - 汽车行业价格战倒逼电动化、智能化转型，头部车企研发投入强度明显提升 [3] 新兴产业与技术应用 - 传统产业深化"人工智能+"，推动5G、工业互联网在全流程落地 [3] - 安徽合肥投产全国首条8英寸MEMS晶圆全自动生产线，填补国内压电传感器量产空白 [4] - 东风柳州引入通用智能机器人AlphaBot2，实现汽车工厂全场景智能作业 [4] - 四川成都集中签约47个低空经济、商业航天项目，推动西南新兴产业集群建设 [4] 文旅消费新供给 - 沉浸式演艺、智慧景区、国潮文创等文旅新供给呈现爆发式增长 [5] - 国务院办公厅明确打造新型消费场景，发展夜间文旅经济 [5] - 商务部"服务消费季"培育"旅游+"、"演艺+"融合场景，带动旅游、住宿、餐饮行业 [5]

行业费率改革影响 - 2023年7月中国证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，推动管理费、托管费、交易佣金等全面下调，行业进入转型阶段 [1] - 改革后头部机构转向被动指数产品开源，中小机构被迫节流降成本，形成"强者恒强"格局 [1] - 截至2024年末203家基金管理人中56.59%管理费收入同比下滑，中小机构降幅显著，9家降幅超50% [6] 头部机构转型策略 - 主动权益类基金管理费率上限降至1.2%，托管费0.2%，2023年10月完成调整 [3] - 2024年上半年股票型基金新发1880.59亿元中，权益类指数基金占比超九成达1857.3亿元，主动管理型产品仅518.92亿元 [4] - 头部机构转向债券指数基金寻求增量，首批10只科创债ETF单日售罄，首批8只信用债ETF规模突破百亿元 [5] 中小机构生存困境 - 小型公募因租金成本高企被迫搬迁，管理费收入下滑加剧扭亏压力 [1][6] - 第一创业证券2024年末管理规模仅0.27亿元行业垫底，8家中小机构规模排名132-200名 [6] - 中小机构难入渠道合作池子，部分选择专注提升主动权益产品业绩而非盲目扩规模 [7] 行业创新与转型 - 2025年起将进一步降低基金销售费率，预计年均为投资者节省450亿元成本 [8] - 新模式浮动费率基金将管理人与持有人利益绑定，首批已成立，第二批11只产品上报 [9] - 中欧基金探索"工业化"投资模式，南方基金构建以客户为中心的全流程服务体系 [10][11] 市场结构变化 - ETF市场竞争白热化，宽基和行业主题指数基金赛道饱和，债券ETF成为新增长点 [4][5] - 指数增强型基金面临同质化问题，新入局机构需平衡短期投入与长期战略布局 [5] - 行业差旅、营销支出普遍压缩，部分机构减少户外广告投放并优化人员结构 [8]

CPI数据 - 6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首次转涨 [1][3] - 6月CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点 [1][4] - 上半年CPI同比下降0.1%，其中城市上涨0.1%，农村下降0.2%，食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%，消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5% [2][4] - 核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，创14个月新高 [1][3] PPI数据 - 6月PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点 [1][5] - 6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月持平 [1][5] - 上半年PPI同比下降2.8%，工业生产者购进价格同比下降2.9% [4][5] 价格变动驱动因素 - 工业消费品价格同比降幅从上月1%收窄至0.5%，对CPI下拉影响减少约0.18个百分点 [3] - 汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由下降1.7%转为上涨0.1% [4] - 铂金饰品价格环比上涨12.6%，创近10年月环比最大涨幅 [4] - 房租价格环比上涨0.1%，受毕业季租赁需求增加影响 [4] 行业价格表现 - 汽柴油车整车制造价格环比上涨0.5%，新能源车整车制造环比上涨0.3%，同比降幅分别收窄1.9和0.4个百分点 [6] - 光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点 [6] - 锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点 [6] - 集成电路封装测试价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备制造上涨1.4%，微波通信设备上涨1.3%，航空航天器及设备制造上涨1.1% [6] 政策与市场展望 - 扩内需、振消费政策持续显效，带动核心CPI上涨 [3][4] - 全国统一大市场建设推进，部分行业价格同比降幅收窄 [6] - 新质生产力培育推动高端制造、数字经济等领域价格上涨 [6] - 供给侧结构性改革有望缓解产能过剩，提振工业品价格 [7]

行业概况 - 热带作物产业是战略产业、民生产业、特色产业和高效产业，年产量超过4000万吨，年产值和进出口贸易额均超2000亿元 [1] - 产业发展对保障战略资源安全、助力乡村振兴、满足多元化食物需求及服务对外合作具有重要作用 [1] 发展现状 - 品种布局优化：天然橡胶、荔枝、芒果等作物向优势区域集中，打造20多个特色农产品优势区，品种结构优质化多样化 [2] - 科技支撑强化：热作基础研究达世界先进水平，种苗繁育、高效栽培技术突破，建成365个标准化生产示范园 [2] - 质量效益提升：近5年产值年均增长近10%，对热区农民增收贡献率超30% [2] - 国际合作深化：在经贸、科技、人才领域开展全方位交流，贸易稳步发展 [2] 政策导向与未来方向 - 2025年中央一号文件提出推动天然橡胶稳产提质，发展乡村特色产业 [3] - 加快供给侧结构性改革，促进高端化、绿色化、集群化发展 [3] 重点发展措施 - 突出种业：加强种质资源保护利用，构建现代育种体系，培育突破性品种 [3] - 重视科技：打造绿色示范区，推广环境友好型技术，提升机械化数字化水平 [3] - 壮大产业：培育龙头企业，发展现代农业产业园，加强冷链物流和网络销售 [3] - 传承文化：保护文化遗产，挖掘文化价值，深化农文旅融合，培育区域品牌 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 中央财经委员会议释放反内卷信号，强化钢铁供给侧优化预期，若宏观利好释放，钢铁股估值有望修复；行业可通过短期限产量和中期去产能来反内卷，当前是良好配置时点，投资可关注四条主线 [2][4][7][30] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 市场情绪改善，需求小幅走强，本周五大钢材表观消费量同比 -1.70%，环比 +0.68%，建筑钢材成交量日均值 10.68 万吨，较上周上升 0.81 万吨/天 [4] - 铁水高位回落，关注淡季减量，本周样本钢企日均铁水产量降至 240.85 万吨，环比 -1.44 万吨/天，五大钢材产量同比 -4.09%，环比 +0.48% [4] - 库存小幅去化，进入淡季后库存去化节奏趋缓，本周钢材总库存环比 -0.02%，农历口径长材总库存同比下降 30.61%，板材库存同比下降 15.96%，上海螺纹涨至 3180 元/吨，环比涨 90 元/吨，上海热轧涨至 3270 元/吨，环比涨 70 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 193 元/吨，成本滞后一月利润 115 元/吨 [5] 热点关注 - 中央财经委员会议聚焦关键议题，具有政策风向标意义，市场期望“反内卷”能掀起类似 2016 年供改或 2024 年以旧换新的风潮 [5] - 钢铁行业产能严重过剩，内卷严重，产品价格持续下降，通过行政化手段调节供给促进钢价回稳，对改善钢企盈利和预防通缩风险有重要意义，且国企主导利于政策执行和监督 [6] - 短期限产量预期较强，中性假设 25 年粗钢产量同比减少 3000 万吨，测算螺纹钢上涨 229 元/吨，吨材利润提升 86 元/吨，但执行有压力，可视为驱动板块阶段反弹的看涨期权，7 月是观察政策落地关键节点 [2][7] - 中期去产能循序渐进，《2025 年钢铁行业规范条件》明确“合规产能”标准，约 20%产能（中小民营企业为主）合规难度大，26 年开始或面临出清压力 [2][7] 反内卷关注主线 - 关注成本端弱化、细分品种供需格局好、经营弹性有望释放、股东回报有望强化的优质板材或特钢标的，如南钢股份、华菱钢铁等 [30] - 关注“反内卷”政策推进下，吨钢市值或 PB 相对低位、业绩和估值修复空间显著的标的，如新钢股份、方大特钢等 [30] - 关注国企改革主线下的并购重组标的，资产质量提升后估值有望修复 [31] - 关注竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的，如久立特材、甬金股份，以及中美宏观复苏预期下的铜铁资源标的河钢资源 [31]

报告核心观点 - 短期存在外部风险扰动，市场预计延续震荡，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限，继续看好银行保险趋势性行情，同时关注景气支撑和地产估值修复机会 [2] 市场观点 7月9日美与其他经济体“对等关税”谈判结果及市场影响 - 7月9日美国与其他经济体达成关税协议概率偏低，可能对全球出口及资本市场形成扰动，因美国与欧盟、日本在汽车出口上分歧大，美国和越南协议难推广，且印度表态可能征报复性关税，特朗普将设定新单边关税税率 [3][13][14] 6月美国非农数据及对后续降息路径的影响 - 6月非农数据好于预期，失业率不升反降，美联储暂停降息获更多支撑，7月降息概率低，维持全年9月降息一次判断，因关税冲突难缓解加剧通胀，移民政策收紧使劳动力供应偏紧 [4][15][16] 行业配置 “反内卷”行情的持续性 - “反内卷”行情是短期主题机会，空间和时间有限，不能简单等同于供给侧结构性改革，治理效果显现慢，难有基本面支撑，近期相关题材板块涨幅靠前 [5][17][23] 银行保险行情的持续性 - 继续看好下半年银行保险高股息行情，当前静态股息率5.0%支持性强，下半年银行业有望二次分红提升动态股息率，美联储和国内降息将凸显银行高股息优势，而煤炭和石油石化已不具备演绎高股息逻辑基础 [6][24][27] 银行保险、景气支撑和地产机会 - 7月第1周“反内卷”催化板块及银行、保险领涨，成长科技板块下跌，后市推荐三条主线并提示成长科技板块风险 [31] - 第一条主线是银行、保险，具备高股息稳定能力和中长期资金流入 [31] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 [32] - 第三条主线是房地产有望政策宽松带动估值修复 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - “反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，钢价企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益 [1][14] - 历史复盘显示，钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系，若钢价上涨，有望带动公司估值扩张 [2][19] - 测算年钢材均价每波动 1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约 5 元，若今年钢均价上涨 10%，较 2024 年扣非业绩增长 46% [3][24] - 着眼中长期，焊接机器人降本增产潜在效益巨大，假设完成铺设 6000 台，每年可降本 4 亿元，理论扣非归母净利润可提升至 21.3 亿元，是 24 年的 4.4 倍 [4][26][28] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前公司估值仍处底部区域，继续重点看好 [9][28] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大 - 政策推动供给侧改革提速，“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升 [1][14] - 鸿路钢构作为钢结构加工龙头，受益于钢价企稳回升，包括库存钢材价值重估、减少业主观望、提升毛利率、增加废钢处置收益 [1][14] - 历史上钢价与鸿路钢构盈利能力、股价正相关，钢价上行时公司毛利率提升，库存钢价值重估有望驱动毛利率显著回升，政策推动钢价上涨或带动公司估值扩张 [2][19] - 测算 2021 - 2024 年钢价每波动 1pct，鸿路钢构扣非吨净利平均同向变动 5 元，若钢价上涨 3%/5%/10%，吨净利分别提升 15/25/50 元，对应增加利润 0.7/1.1/2.2 亿元，占 2024 年扣非后归母净利润的 14%/23%/46% [3][24][26] - 公司 24 年底已投入近 2000 台焊接机器人，预计继续大规模铺设，假设完成铺设 6000 台，每年可降本 4 亿元，若考虑机器人多班倒提升产能至 180%，理论扣非归母净利润可提升至 21.3 亿元，当前市值对应 PE 仅 5.1 倍 [4][26][28] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/10 倍，继续重点看好 [9][28]

2025中国宏观经济年中论坛核心观点 - 中国宏观经济在内外多重挑战中实现稳定增长，但供需失衡矛盾突出，需在短期稳需求与长期改革之间寻求平衡，加速推进全国统一大市场建设[1] 刘元春观点 - 当前世界处于深刻变革阶段，传统宏观研究模式难以有效指导当下经济发展，需突破传统范式限制[3] - 研究中国经济需深入剖析政府、企业和居民三大行为主体的资产负债表，并高度关注"新三驾马车"——基础研发、产业升级和科创金融[5] - 宏观经济治理需增加"统筹宏观调控与微观治理"新维度，将治理"内卷化"竞争作为政策重点[5] - 当前宏观经济首要关切点是持续低迷的价格水平，供给侧冲击扮演关键角色，中国全员劳动生产率提升近90%，但企业利润率降至历史低点[5] - 破解低价与"内卷"现象需全面启动微观治理，政策思路应转变为"政府主导、行业协同、企业落实"新模式[6] 张军观点 - "十五五"时期将面临更大挑战和不确定性，需稳步提升国内需求，稳市场、稳预期、扩投资是关键[8][10] - 激发公共投资和民间投资需推动政府发展理念和职能变革，加强地方政府债务管理，推动融资平台市场化转型[10] - 释放消费潜力需在分配领域深化改革，改革工资形成机制，推动居民可支配收入稳定增长，尽快定型社会保障机制[10] - 不能忽视供给侧问题，需继续推动供给侧结构性改革，提升供给质量[11] 连平观点 - 下半年外部环境确定性和不确定性复杂交织，将给中国经济带来结构性机遇和挑战[13] - "三个确定"：世界经济复苏压力显著增大，关税驱动美国通胀反弹，多重因素推动美元继续走弱[15] - "三个不确定"：对等关税谈判悬念留存，美联储降息何时重启仍存变数，地缘政治风险多点共振前景难料[15] - 中国需坚持"以我为主"、强化战略定力，凭借经济韧性、高水平对外开放战略等保持稳中有进态势[15] 陆挺观点 - 2025年上半年中国经济表现总体不错，但下半年增速下行压力显著加大，通缩风险加大[17] - 挑战包括：出口形势严峻，房地产市场尚未真正出清，清理产能过剩力度加大，通缩压力仍在[19] - 政策需多管齐下应对挑战，房地产领域需推进保交楼、企业破产出清等，消费方面需推进社保改革[19]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]

中证A500指数表现 - 截至2025年7月4日13:25，中证A500指数(000510)上涨0.88%，成分股沃尔核材(002130)上涨10.00%，巨人网络(002558)上涨9.20%，健帆生物(300529)上涨8.58%，沪电股份(002463)上涨7.86%，拓荆科技(688072)上涨7.00% [1] - A500ETF基金(512050)上涨0.93%，最新价报0.98元 [1] 行业反内卷政策分析 - 中央部署综合整治内卷，聚焦下游新兴行业和平台型企业，涉及光伏、新能源汽车、钢铁、水泥、化工等行业 [1] - 内卷问题表现为无序价格战导致行业利润下降、研发投入减少、产品质量下滑，根源包括不正当竞争、地方保护主义、供需错配等 [1] - 此次政策与2016年供给侧改革不同，旨在通过标本兼治淘汰落后产能，促进行业可持续发展 [1] 中证A500指数构成 - 中证A500指数选取各行业市值大、流动性好的500只证券，反映行业代表性公司整体表现 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.67%，包括贵州茅台(4.28%)、宁德时代(2.96%)、中国平安(2.46%)等 [2][4] 权重股涨跌幅 - 前十大权重股中，兴业银行(601166)涨幅最高达3.70%，中国平安(601318)涨2.60%，宁德时代(300750)涨2.59% [4] - 紫美矿业(201899)下跌0.25%，比亚迪(002594)微涨0.06% [4] 相关基金产品 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、C(022431)、Y(022979) [4] - 指数增强型基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、C(023620) [4]