报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货贴水扩大，精废价差走扩，全球显性库存继续增加，铜估值中性偏空；短期铜精矿加工费下滑偏多，美元指数和全球制造业PMI下滑驱动中性；价格层面，贵金属大跌压制有色金属氛围，当前贵金属波动率维持高位，叠加国内制造业PMI偏弱，短期恐慌情绪仍有压制；特朗普宣布沃什为新任美联储主席，虽然其货币政策态度温和偏鹰，但降息仍是促进美国实体产业发展的重要手段，远期不悲观；产业上看铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应维持高增，而随着铜价回落下游消费意愿回暖，过剩预期有所缓解，铜价有望逐渐企稳；本周沪铜主力运行区间参考99000 - 108000元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13800美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，铜价大幅冲高后回落，周内铜初端企业开工率小幅回暖，现货市场成交先抑后扬，国内精废价差收窄，废铜替代仍偏少，再生铜杆加工率维持低位运行 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费持续下滑，粗铜加工费环比上调；南方铜业称因秘鲁铜矿品位下降，预计未来两年铜产量下降，加拿大Capstone Mantoverde铜矿工人罢工仍在继续，智利2025年12月铜产量同比下降4.7%至54万吨，全年产量同比下降1.4% [12] - 库存方面，三大交易所库存加总93万吨，环比增加2.3万吨，其中上期所库存增加0.7万吨至23.3万吨，LME库存增加0.4万吨至17.5万吨，COMEX库存增加1.1万吨至52.2万吨，上海保税区库存9.9万吨，环比减少0.8万吨；现货方面，周五华东地区铜现货贴水期货150元/吨，LME市场Cash/3M贴水89.9美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价下降；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价大幅冲高回落，沪铜主力合约周涨2.31%（截至周五收盘），伦铜周跌0.44%至13070.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了长江有色价、广东南海、3mm铜线、8mm无氧铜杆、1 - 3mm漆包线、14%磷铜合金、再生铜等不同类型铜材在不同时间的价格及价差 [24] - 升贴水方面，国内铜价大幅冲高后回落，周五华东地区铜现货贴水期货150元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下降，Cash/3M维持贴水，周五报贴水89.9美元/吨；国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价回升 [29] - 结构方面，沪铜和伦铜维持Contango结构 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑，报至 - 49.8美元/吨，华东硫酸价格回升，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [37] - 进出口比值方面，离岸人民币先升后贬，铜现货沪伦比值震荡 [40] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损收窄 [43] - 库存方面，三大交易所库存加总93万吨，环比增加2.3万吨，上期所库存增加0.7万吨至23.3万吨，LME库存增加0.4万吨至17.5万吨，COMEX库存增加1.1万吨至52.2万吨，上海保税区库存9.9万吨，环比减少0.8万吨；上期所库存增幅来自上海和江苏，广东库存小幅回落，铜仓单数量较上周增加10058至156851吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下降 [46][49][52] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，产量高于预期，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长；按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [56] - 进出口情况方面，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1 - 12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%；2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1 - 12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%；12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比减少14.6%；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%；12月，我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、缅甸、韩国、日本、波兰、乌兹别克斯坦等的进口比例下降；12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利收窄，三月铜进料加工出口转为亏损；12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2% [59][62][65][68][71][74] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%、家电占15%、交通运输占11%、建筑占9%、机械电子占9%、其他占10%；中国电解铜消费结构中建筑占26%、设备占23%、工业占12%、交通占13%、基建占17%、其他占9% [78] - 制造业PMI方面，中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，国内制造业景气水平有所回落；2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机；1 - 12月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机 [84] - 房地产行业数据方面，12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，12月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，12月中国精铜杆企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月废铜制杆企业开工率持续下降，预计1月开工率继续下滑；12月漆包线企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月电线电缆开工率回落，预计1月开工率小幅上升；12月铜管企业开工率持续上升，预计1月开工率回落；12月黄铜棒企业开工率上升，预估1月开工小幅下降；12月铜板带开工率基本持平，预计1月开工率下滑；12月铜箔开工率抬升，预计1月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率上升趋缓，再生铜制杆开工率小幅上升，仍维持低位运行；本周电线电缆开工率走暖，铜板带开工率小幅上升 [89][92][95][98][101][104] - 精废价差方面，国内精废价差较上周扩大，周五精废价差报3630元/吨 [109] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少1408至1315078手（双边），其中近月2602合约持仓87404手（双边） [114] - 外盘基金持仓方面，截至1月27日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至15.7%；LME投资基金多头持仓占比下降（截至1月23日） [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济数据显示生产端有所回暖，外需出口数据超预期，非美市场和高技术行业出口维持高增，为工业增加值提供支撑；但需求端前期政策边际效应减弱使耐用品消费放缓，投资增速下滑，地产拖累和居民消费信心不足仍存，内需待居民收入企稳和政策支持，经济恢复动能持续性待察，降准降息有空间，但结构性降息后总量宽松节点或延后 [12] - 央行资金呵护态度维持，资金面有望平稳，近期债市配置力量较强，但节奏受股市行情、政府债供给和通胀预期影响，预计行情延续震荡 [12] - 基本面改善仍需观察，当前债市向下调整空间有限，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向和资金密集型行业调整趋势难改，债市中长期以逢低做多为主 [13] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 生产端在出口推动下回暖，需求端政策边际效应减弱使耐用品消费放缓，地产拖累和居民消费信心不足，内需待居民收入企稳和政策支持；12月出口数据强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；央行进行结构性降息0.25个百分点，今年还有降准降息空间；1月美联储议息会议宣布不降息，市场对其降息时点预期推迟到年中 [10] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%，12月同比增长5.3% [10] - 当地时间1月27日，印度和欧盟达成自由贸易协定，覆盖全球GDP的25%和全球贸易额的三分之一，欧盟超90%出口商品关税将取消或下调，节省约40亿欧元关税 [10] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%，税收收入增长0.8%，非税收入下降11.3% [11] - 多家房企不再被要求每月上报“三条红线”指标，部分出险房企需向总部所在城市专班组定期汇报资产负债率等财务指标 [11] - 日本基本预算余额28年来首次盈余，首相表示关注财政可持续性，将监测投机性走势并在必要时行动 [11] - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席 [11] - 1月中国制造业PMI49.3，较上月回落0.8个百分点，购进价格回升3至56.1，就业回落0.1至48.1，产成品库存回升0.4至48.6；1月PMI非制造业经营活动状况49.4，环比值 -0.8，同比值 -0.8 [11] - 本周央行进行17615亿元逆回购与1500亿元国库现金定存操作，有11810亿元7天逆回购、2000亿元MLF到期，净投放5305亿元，DR007利率收于1.59% [12] - 最新10Y国债收益率收于1.81%，周环比 -2.34BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比 -0.30BP；10Y美债收益率4.26%，周环比 +2.00BP [12] - 交易策略建议单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，2024.12.3首次提出 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势相关图表 [17][23][26][29] - 展示TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [32][37] 主要经济数据 国内经济 - 2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长有韧性；1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点，服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5% [42] - 2026年1月制造业PMI细分项中，供需两端走弱，生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2 [48] - 12月CPI同比增长0.8%，前值0.7%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降1.9%，前值 -2.2%；环比数据看，CPI环比0.2%，前值 -0.1%，核心CPI环比0.2%，前值 -0.1%，PPI环比0.2%，前值0.1% [51] - 2025年12月出口(美元计价)同比增长6.5%，前值5.9%，进口同比增长5.7%，前值1.9%；对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速有韧性 [54] - 12月工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速回升；12月社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [57] - 1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%；房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速放缓；12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%，同比 -6.1%，前值 -5.7% [61] - 12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%；12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [64] - 12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%；30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性待观察 [67] 国外经济 - 三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；12月美国CPI同比升2.7%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.0% [70] - 美国11月耐用品订单金额3237亿美元，同比增长12.29%，前值4.88%；2025年12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4% [73] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI54.4；三季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [76] - 欧元区12月CPI同比增长2%，环比增长0.2%；制造业PMI终值48.8，服务业PMI终值为52.4 [79] 流动性 - 12月M1增速3.8%，前值4.9%；M2增速8.5%，前值8.0%，12月M1增速回落受基数效应影响；12月社融增量2.21万亿元，同比少增6457亿元，新增人民币贷款9700万亿元，同比少增800亿元 [84] - 12月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资平稳；居民及企业部门的社融增速6.1%，前值6.0%，政府债增速17.1%，前值18.8% [87] - 12月份MLF余额62500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行17615亿元逆回购与1500亿元国库现金定存操作，有11810亿元7天逆回购、2000亿元MLF到期，净投放5305亿元，DR007利率收于1.59% [92] 利率及汇率 - 展示市场利率变化表格，包括回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [95] - 展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率相关图表 [100][104][106]

1月份PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，三大指数均低于50%荣枯线，分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [3] - 分析师认为PMI重回荣枯线之下表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势，企业观望情绪较重，经济回升基础性动力亟待加强 [3] 制造业PMI分析 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，制造业运行有所波动 [5] - 市场需求有所收紧，新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显 [5] - 市场需求放缓主要受季节性因素（气温下降、春节临近导致施工活动放缓）和出口环境变化（部分国际市场进口政策或规则变化）影响，此外2025年12月部分行业冲击全年目标也透支了部分需求 [5] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，表明市场需求不足问题趋于缓解，当前放缓属于正常变化，市场需求趋稳运行态势未变 [5][7] - 生产端，生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，仍保持在扩张区间，显示制造业生产整体继续扩张，但增势有所放缓 [7] - 价格水平改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [7] - 分行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [7] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [7] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [8] 非制造业PMI分析 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，服务业相对稳定 [10] - 建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下，景气度下降主要因天气转冷进入传统淡季，以及临近春节务工人员集中返乡导致部分项目停工 [10] - 服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右，新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 支撑服务业稳定的主要因素包括：金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好 [10] - 服务业预期上升，业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，显示服务业企业乐观预期有所升温 [10] - 春节消费将带动相关服务行业景气度明显提升，零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上 [10] - 预期2月春节消费将带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节后政策引导与市场需求牵引下，投资相关需求将集中释放，带动建筑业景气度重回升势 [11] 宏观政策展望 - 分析师建议要显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，充分发挥政府宏观经济治理对市场失灵的矫正作用，以巩固经济回升基础 [3] - 预计在年初“一揽子结构性政策”发力之后，二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [8] - 现阶段政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间 [8]

1月份中国采购经理指数（PMI）总体情况 - 1月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于临界点（50%）[2] - 三大指数分别较上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，显示经济景气水平有所回落[2] - 价格指数释放积极信号，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点（50%）以上[2] - 新动能延续扩张态势，金融业商务活动指数较上月和去年同期均有明显提升[2] 制造业PMI分析 - 1月份制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，显示制造业运行有所波动[3] - 部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，是主要原因[3] - 在13个分项指数中，产成品库存、进口、购进价格和出厂价格指数较上月上升，升幅在0.3至3个百分点之间[3] - 生产、新订单、新出口订单、积压订单、采购量、原材料库存、从业人员、供应商配送时间和生产经营活动预期指数较上月下降，降幅在0.1至2.9个百分点之间[3] 制造业价格指数分析 - 受国际流动性宽松预期、地缘政治、工业金属需求释放及国内“反内卷”政策等因素影响，大宗商品市场价格连续上涨[4] - 制造业原材料购进价格指数为56.1%，较上月上升3个百分点，创2024年6月以来新高[4] - 出厂价格指数为50.6%，较上月上升1.7个百分点，在连续19个月运行在50%以下后回到扩张区间[4] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响[4] - 1月反映利润下降的制造业企业比重超过34%[5] 制造业新动能与预期 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平[6] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[6] - 装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，制造业产业结构持续优化[7] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，表明企业预期保持乐观[7][8] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间[7] - 预计2月份受春节假期影响，制造业运行或继续有所放缓，春节后随着“十五五”规划布局启动及政策落实，制造业将继续稳定扩张[8] 非制造业PMI分析 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点[9] - 建筑业景气水平明显回落，是导致非制造业放缓的主要因素，服务业相对稳定[9] 建筑业分析 - 受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓[9] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点[9] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，表明建筑业企业对行业发展预期谨慎[9] 服务业与金融业分析 - 1月份服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右[9] - 服务业新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47%[9] - 服务业供需两侧运行态势相对稳定，金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好是主要支撑因素[9] - 1月份金融业商务活动指数较上月和去年同期均有明显提升，指数升至65%以上[9] - 金融业新订单指数较上月和去年同期也有不同程度上升，指数保持在60%以上，上述指数均连续3个月环比上升[9] - 金融活动持续升温，在适度宽松货币政策引导下，信贷投放和直接融资等多渠道协同发力，金融服务实体经济的质效不断提升[10] - 随着金融政策环境持续优化，金融企业对未来市场预期保持乐观，业务活动预期指数连续2个月上升[10]

制造业PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，较上月下降0.8个百分点，重回荣枯线之下，经济景气水平有所回落 [1] - 1月份综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点 [1] - 1月份制造业PMI下降表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势 [1] 制造业需求端分析 - 1月份制造业新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，市场需求有所收紧 [4] - 1月份新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显 [4] - 市场需求放缓主要受季节性因素和出口环境变化影响，包括春节临近、工地工厂活动放缓，以及部分国际市场进口政策或规则变化 [4] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，显示市场需求不足问题趋于缓解 [5] 制造业生产端与价格分析 - 1月份制造业生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，但仍保持在扩张区间，生产整体继续扩张但增势放缓 [5] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [5] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响 [6] - 1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [6] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，价格总体水平上涨 [5] 非制造业PMI总体表现 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点 [9] - 建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，服务业相对稳定 [9] 建筑业表现 - 1月建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下 [9] - 建筑业景气度下降主要受天气转冷进入传统淡季，以及临近春节务工人员返乡、部分项目停工影响 [9][10] 服务业表现与预期 - 1月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右 [10] - 服务业新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好是支撑服务业稳定的主要因素 [10] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，企业乐观预期升温 [10] - 零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上，对春节消费提振作用保持乐观 [10] 专家观点与后市展望 - 专家认为需显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，巩固经济回升向好的基础 [1] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势，以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [6] - 预计二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [6] - 预期2月春节消费将带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节后投资相关需求集中释放将带动建筑业景气度重回升势 [10]

2026年1月中国采购经理指数运行情况总结 总体景气水平 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [3][5][9] - 制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [5] 制造业运行情况 - 1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平较上月下降，部分行业进入传统淡季且市场需求仍显不足 [1][5] - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；但新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [6] - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间；中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1和1.2个百分点 [6] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平；装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间；消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [1][7] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，企业预期保持乐观 [7] 制造业细分行业表现 - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [5] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [6] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [6] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均低于临界点 [6] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [7] 非制造业运行情况 - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落，受建筑业等行业景气度下降等因素影响 [3][5][8] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [8] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高 [8] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱 [8] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，服务业企业对近期市场发展信心有所增强 [8] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，建筑业景气水平明显回落，受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，生产施工放缓 [8] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，表明建筑业企业对行业发展预期谨慎 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国1月制造业PMI初值略升，就业分项指数下降但仍扩张，产出增长；欧盟拟延长对美关税反制措施暂停期 [2] - 日本央行维持利率不变暗示收紧政策，欧洲制造业PMI好转，地缘政治风险压制美元，利多有色板块 [2] - 铜市场供应充足需求谨慎，COMEX - LME溢价走低，LME累库，短期铜价震荡 [2] - 铝市场下游采购刚性，国内库存累库，产业驱动有限，宏观情绪回暖，铝价震荡 [2] - 锌市场受地缘政治和宏观情绪影响，国产加工费低位维持，冶炼利润倒挂，产量或下滑，库存持稳，锌价跟随板块震荡 [2] - 镍市场宏观因素稳定，印尼政策和供给担忧扰动，短期镍价高位运行受板块共振影响，中长期库存高位有压制，建议短线逢低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - 有色金属现货和期货价格有不同变化，如LME铜现货价12921.5美元/吨，变化2.28%，15:00期货价12920.5美元/吨，变化0.63% [1] 库存指标 - LME和SHFE有色金属期货库存、仓单及注销比有不同变化，如LME铜期货库存170525吨，变化26.05% [1][2] 升贴水指标 - LME和SHFE有色金属升贴水有不同变化，如LME铜前一日升贴水 - 50美元/吨，当日 - 180美元/吨，变化 - 230美元/吨 [2] 比价指标 - 沪伦比价有不同变化，如铜沪伦比价当日7.84，变化7.81% [2] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差有不同变化，如铜前一日价差 - 290元/吨，当日 - 950元/吨，变化 - 660元/吨 [2]

文章核心观点 - 文章对近期全球主要经济体的高频数据进行了系统性跟踪与梳理，核心在于呈现美国、欧元区及日本等经济体的最新经济指标变化，以捕捉短期经济动能与金融市场条件的边际走势[2][4][13] 重要数据回顾 - 美国方面：1月标普全球制造业PMI初值回升至51.9，第三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，但ADP周度新增就业人数下滑[2][11][13] - 日本方面：12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%，贸易顺差收窄[2][11][13] - 欧元区方面：1月ZEW经济景气指数回升至40.8，1月制造业PMI初值小幅回升至49.4但仍处收缩区间，其中法国制造业PMI升至近四年新高的51[2][11][14] 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数（WEI）回落：1月17日当周降至2.34%，前一周为2.40%（报告正文中为2.48%）[4][16] - 德国经济活动指数（WAI）回升：1月18日当周升至0.06%，前一周为-0.03%[5][16] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速边际回落，1月16日当周降至5.5%，前一周为5.7%[6][18] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率回升至6.09%，但抵押贷款申请数量（MBA市场综合指数）继续大幅回升，1月16日当周环比上涨14.1%至397.2[6][23] 物价 - 大宗商品价格回升：RJ/CRB商品价格指数1月23日报312.24，较前一周上涨3.4%[7] - 美国汽油零售价格回升：1月19日报2.70美元/加仑，较前一周上涨1.3%[7][40] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业回落，截至12月6日的四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万[8][27] - **失业情况**：美国初请失业金人数1月17日当周微升至20.0万人，但续请失业金人数1月10日当周降至184.9万人[8][29] - **职位空缺**：INDEED职位空缺指数回落，1月9日当周均值为105.3，环比上周均值下降0.5%[8][34] 金融状况 - **金融条件**：美国和欧元区金融条件均收紧，1月23日美国彭博金融条件指数降至0.812，欧元区指数降至1.590[9][44][45] - **离岸美元流动性**：日元兑美元流动性改善（掉期基差收窄至-17.0052bp），欧元兑美元流动性恶化（掉期基差收窄至3.1427bp）[9][48] - **国债利差**：10年期美欧国债利差收窄至132.3bp，10年期美日国债利差收窄至202.1bp[9][51] 未来一周重要事件 - 美国将公布多项重要数据，包括1月29日的联邦基金目标利率决议、11月商品贸易数据等[15] - 欧元区将公布第四季度实际GDP初值、12月失业率等数据[15] - 日本将公布1月东京CPI、12月失业率及工业生产指数等数据[15]

全球重要经济数据 - 美国第三季度实际GDP环比折年率终值为4.4%[1][9] - 法国1月制造业PMI升至近四年新高的51[1][4][10] - 日本12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%[1][10] - 欧元区1月制造业PMI初值回升至49.4，但仍处收缩区间[10] 美国经济高频指标 - 美国1月WEI指数降至2.34%，前值为2.48%[2][15] - 美国红皮书商业零售同比增速边际回落至5.5%，前一周为5.7%[2][17] - 美国MBA抵押贷款申请指数环比前一周上涨14.1%至397.2[2][21] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万[3][26] 美国就业与物价 - 美国1月17日当周初请失业金人数为20.0万人，前一周为19.9万人[3][29] - 美国1月10日当周续请失业金人数为184.9万人，前一周为187.5万人[3][30] - RJ/CRB商品价格指数较前一周上涨3.4%[5][36] - 美国汽油零售价较前一周上涨1.3%至2.70美元/加仑[5][36] 金融状况与流动性 - 美国与欧元区金融条件收紧，彭博金融条件指数分别降至0.812和1.590[3][43] - 日元兑美元流动性改善，3个月掉期基差收窄至-17.0052bp[3][46] - 10年期美欧国债利差收窄至132.3bp，美日国债利差收窄至202.1bp[47]

黄金与白银市场动态 - 纽约商品交易所2026年2月黄金期货价格收于每盎司4983.00美元，涨幅为1.42% [1] - 国际黄金价格逼近每盎司5000美元，白银价格突破每盎司100美元，均创下历史新高 [1] - 持续的避险需求、基于图表走势的买盘以及强劲的看涨技术指标推动贵金属价格走高 [1] 日本央行政策与市场 - 日本央行维持政策利率在0.75%不变 [1] - 日本央行在最新季度展望报告中上调了六项通胀预期中的四项 [1] - 日本央行重申如果展望成为现实，将提高借贷成本 [1] - 日本短期债券收益率在日本央行上调通胀预期后上升，而长期债券压力在经历大幅抛售后有所缓解 [1] 地缘政治与贸易 - 俄罗斯总统普京与美国特使就旨在结束乌克兰战争的最新和平计划展开会谈 [2] - 美国和乌克兰官员表示，双方在结束俄乌战争的20点计划上取得了重大进展 [2] - 俄罗斯官员则表示，除非其领土要求得到接受，否则战争“没有希望达成长期解决方案” [2] - 美国总统特朗普撤回了对8个欧洲国家加征“夺岛”关税的最新威胁 [1] - 预计欧盟议员将就批准欧盟与美国的贸易协议进行投票，此前该程序因特朗普暗示有意收购格陵兰岛而一度暂停 [1] 美国经济数据 - 美国2026年1月份密歇根大学消费者信心指数终值为56.4，环比高于12月的52.9，但同比低于2025年1月的71.7 [2] - 长期通胀预期从12月的3.2%小幅上升至1月的3.3% [2] - 标普全球数据显示，美国1月服务业PMI初值为52.5，与12月持平，低于经济学家普遍预期的52.9 [2] - 美国1月制造业PMI升至51.9，略高于12月的51.8 [2]