业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长11%至57.05亿元，净利润达8.58亿元，同比增长8.6%，两项核心指标均创历史新高但增速较往年有所放缓 [2] - 2024年全年营收首次突破百亿大关达到100.7亿元，正式跻身国产运动品牌"百亿俱乐部" [2] - 财报发布后资本市场反应负面，港股361度当日跌超10%，报5.6港元/股，市值115.79亿港元 [2] 业务结构 - 形成以主品牌为核心、儿童业务为重要增长极的双品牌矩阵，产品覆盖跑步、篮球、运动生活等多个领域 [3] - 儿童业务收入达12.6亿元，同比增长11.4%，占总营收22.1%，其中儿童鞋类收入同比大增27.8% [3] - 电商业务收入18.17亿元，占总营收31.8%，同比增长45%，成为核心增长动力 [5] 渠道布局 - 线下品牌门店达5669家，76%位于三线及以下城市 [5] - 海外销售网点1357个，覆盖美洲、欧洲及"一带一路"地区，上半年收入8760万元，同比增长19.7% [5] - "618"期间电商表现亮眼，一季度全渠道流水增35%-40%，二季度增20% [5] 研发投入 - 截至2025年6月30日已取得870项专利，拥有832名技术人员 [4] - 上半年研发开支占总收益比例稳定在2.8%，计划本年度提升至3%-4%区间 [4] - 研发人员结构：鞋类407名、服装314名、儿童及配饰111名 [4] 行业定位 - 与安踏(毛利率62%)、李宁(毛利率50%)相比，361度上半年毛利率41.5%仍有明显差距 [7] - 核心优势锚定"高性价比"赛道，被网友调侃为"小镇卖鞋家" [7] - 面临"提价则丢份额、不提价则缩利润"的两难困境，利润增长天花板较同行更早显现 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年收入17.27亿元 同比增长7.9% [1] - 2025年上半年净利润2.43亿元 同比减少13.4% [1] - 经营利润同比下滑17.1% 主因政府补助减少及自营店与电商费用增加 [1] 主品牌业务表现 - 主系列"利郎LILANZ"收入11.91亿元 同比微降0.2% [1] - 收入下滑主因渠道转型导致分销业务销售收入下跌及库存回购费用扣减 [1] 转型战略举措 - 2020年底更换品牌代言人从陈道明转为韩寒 瞄准年轻消费者 [2] - 2022年底推出虚拟人"LI"推广简约男装品牌精神 [2] - 2023年升级品牌视觉VI并明确"简约男装"定位 [2] - 大力发展青年商务子品牌LESS IS MORE系列 [2] - 2024年以防水技术为切入点推出拒水羽绒服等创新产品 [3] - 2024年8月通过合资公司获得高尔夫品牌"MUNSINGWEAR"中国所有权 [3] - 2024年在东北及江苏推行DTC模式取代一级分销商 [3] 转型成效体现 - 轻商务系列LESS IS MORE采用全直营模式 [4] - 2025年上半年轻商务系列收入同比大幅上涨31.8% [4] - 通过新零售营销策略实现线上线下渠道互补 [4] 历史盈利波动 - 2020-2022年净利润连续下滑 降幅分别为31.19%/15.99%/4.29% [2] - 2023年净利润实现18%增长 [2] - 2024年净利润再次下滑13.1% [2] 行业专家观点 - 商务男装需推动品牌高端化以获取发展空间 [3] - 产品创新应"源于商务不再商务"寻求突破 [3] - 建议从卖产品转向卖服务 利用在地化服务优势运营客户 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入17.27亿元，同比增加7.9%，净利润为2.43亿元，同比减少13.4% [2] - 经营利润下跌17.1%至2.6亿元，主要由于政府补助减少以及自营店及电商费用增加 [2] - 主系列"利郎LILANZ"收入为11.906亿元，同比减少0.2%，渠道转型导致分销业务销售收入下跌以及库存回购费用扣减是主要原因 [2] - 2020-2022年净利润分别下滑31.19%、15.99%、4.29%，2023年增长18%，2024年再次下滑13.1%至4.61亿元 [3] - 2024年收入为36.5亿元，同比增长3% [3] 转型举措 - 2020年底签约韩寒为品牌代言人取代陈道明，赞助多个综艺节目吸引年轻消费者 [4] - 2022年底创作虚拟人LI推广重点产品，展示简约男装品牌精神 [4] - 2023年品牌视觉VI全新升级，明确"简约男装"定位，大力布局青年商务品牌LESS IS MORE [4] - 2024年推出拒水羽绒服、耐洗衬衫等产品，8月获得高端高尔夫服饰品牌"MUNSINGWEAR"中国市场所有权 [4] - 2024年加大DTC模式比重，在东北及江苏推行主系列DTC模式取代一级分销商模式 [4] 转型成效 - 轻商务系列"利郎LESS IS MORE"2025年上半年收入同比上涨31.8%，通过全直营模式和新零售营销策略实现线上线下渠道互补 [6] - 行业专家认为商务男装需推动品牌高端化、产品创新和商业模式创新，由卖产品转为卖服务 [5]

核心观点 - 公司2026财年第一季度营收同比下降42%至1134亿美元，低于分析师预期的1155亿美元[1][3] - 调整后每股收益002美元，低于华尔街预期的003美元[2][3] - 调整后运营收入同比大增200%至2400万美元，毛利率提升07个百分点至482%[3][9] - 北美市场营收下降55%至67亿美元，国际营收下降1%，其中亚太区下滑101%[6] - 公司战略聚焦品牌高端化、数字化参与及供应链优化，但短期面临销售下滑和不确定性[5][12][14] 财务表现 - 营收(GAAP)：1134亿美元，同比-42%，较预期低20%[1][3] - 调整后EPS：002美元，同比+100%，但低于预期003美元[2][3] - 调整后运营收入：2400万美元(非GAAP)，同比+200%[3] - 毛利率(GAAP)：482%，同比+07个百分点[3][9] - 库存：1142亿美元，同比+2%[3][11] 区域与渠道表现 - 北美营收：67亿美元(-55%)，占总营收59%[6] - 国际营收：467亿美元(-1%)，其中EMEA增长96%至2486亿美元，亚太下降101%[6] - 批发渠道：下降46%，DTC渠道下降35%，其中电商暴跌12%[7] - 实体店销售：逆势增长1%[7] 产品线表现 - 服装：营收下降15%，表现相对稳健[8] - 鞋类：营收骤降143%，反映激烈市场竞争[8] - 配件：营收增长81%，成为亮点[8] 战略举措 - 品牌高端化：减少促销活动，推出UA Halo等高端产品线[8][12] - 数字化战略：DTC占比达40%，但主动减少电商折扣导致销量下滑[13] - 供应链优化：越南(30%)、约旦(20%)、印尼(15%)为主要采购地，持续分散风险[14] - 成本削减：转型计划已产生11亿美元费用，预计年省7500万美元[11] 未来展望 - Q2指引：营收预计下降6-7%，毛利率下降34-36个百分点[16] - 调整后运营收入目标：3000-4000万美元，EPS预期001-002美元[16] - 重点关注：新品表现(如UA Halo系列)、库存管理及亚太市场复苏[15][17]

公司市场拓展 - 海信品牌旗舰店于8月1日在坦桑尼亚东非商贸物流中心正式开业 [1] - 公司在中东非已落成近150家品牌旗舰店 为当地消费者提供全品类高端场景化体验 [3] - 公司未来将持续加大在坦桑尼亚的投入 通过本地化制造与服务体系满足当地需求 [5] 公司市场地位 - 海信冰箱、空调、洗衣机产品市场份额高居坦桑尼亚市场榜首 [3] - 海信大尺寸电视稳居坦桑尼亚当地市场第一 [3] - 中国已连续9年稳居坦桑尼亚最大贸易伙伴国地位 [3] 产品与技术 - 公司在坦桑尼亚推出全球首款116英寸RGB MiniLED电视及最新智能家电产品 [3] - 公司通过创新的产品和本土化策略建立显著市场优势 [3][5] - 旗舰店开业是公司持续推进品牌高端化的重要举措 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2][8] 核心观点 - 比亚迪高端化进程已成功前一半，但后续品牌叙事能力需突破舒适圈，需通过体验具象化技术安全优势并构建情绪价值溢价 [8] - 产品力（如腾势Z9GT/N9）和旧信任基础稳固，但需补充易传播的新故事来强化差异化溢价，避免陷入"比价区"心智陷阱 [8] - 预计2025-2027年收入达9808/11475/13305亿元，归母净利543/636/755亿元，对应PE 18/15/13倍 [7][8] 财务数据 - 2024年营收7771亿元（+29%），归母净利402.5亿元（+34%），毛利率19.4% [7][10] - 2025Q1营收1703.6亿元（+36.4%），归母净利91.55亿元（+100.4%），毛利率提升至20.1% [7] - 预测2025年ROE达25.1%，每股收益17.88元，资产负债率70.71% [7][10] 市场表现 - 当前股价104.86元，市净率4.4倍，流通市值3656.7亿元，股息率3.79% [2] - 近一年股价波动区间102.57-416.98元，相对沪深300指数超额收益显著 [2][4] 行业分析 - 品牌竞争核心在于用户心智优先级构建，需避免依赖流量促销导致品牌降级 [8] - 头部企业未来3年将向"中国丰田"目标迈进，全球化布局是关键突破点 [8]

国产户外品牌高端化趋势 - 国产户外品牌加速拥抱资本市场，伯希和递交招股书前获腾讯注资3亿元，持股10.7%成为第四大股东[4][5] - 多个户外品牌完成融资，包括SURPINE松野湃获数千万级Pre-A轮融资，UPPERVOID二普纬度、奥雪文化等也相继融资[5] - 行业从平替转向高端化，伯希和产品均价上涨38.59%至500元左右，并推出千元级中高端系列[6][7] 价格涨幅与消费者反应 - 伯希和冲锋衣同款价格从400元涨至500元，凯乐石同型号产品半年内涨价1000元[10] - 消费者反馈户外装备价格三年内上涨近五倍，价格走势堪比黄金[12] - 伯希和主力产品定价500-2000元，但高端系列如巅峰系列帐篷售价2.5万元，羽绒服1.1万元[13] 涨价原因与成本分析 - 品牌声称原材料涨价和工艺升级推高成本，但面料代理商透露冲锋衣材料成本仅千元左右，原材料涨价15%不足以支撑20%终端涨幅[17] - 伯希和销量复合年均增长率144%，销售成本占比从45.7%降至40.4%，规模化生产摊薄成本[19] - 资本推动溢价策略，行业头部品牌如迪桑特、科隆毛利率超70%，始祖鸟母公司亚玛芬毛利率55.4%[21][22] 市场与消费趋势 - 中国户外装备市场规模从2019年675亿元增至2023年872亿元，43.6%年轻人将露营等户外活动视为社交货币[20] - 品牌通过抬高溢价实现高毛利，但高端化转型面临挑战，伯希和经典系列仍占营收82.7%，高端系列长期打折[26] 研发与营销投入失衡 - 伯希和研发费用占比从3.58%降至1.78%，远低于探路者5%的水平，45项专利中仅4项为发明专利[26] - 广告及推广费用从6871万元飙升至3.59亿元，占营收超20%，过度依赖营销压缩利润空间[27] - 凯乐石通过精简SKU、加大研发投入成功摆脱低价依赖，而伯希和缺乏技术投入与自有生产体系，高端化受阻[27]

公司和行业概况 * 上美股份成立于2002年，主要布局护肤品、洗护和母婴三大赛道，旗下品牌包括韩束、New Page、一叶子、红色小象和安敏优等[3] * 2024年收入达67亿元人民币，同比增长62.1%，净利润同比增长74%[2][3] * 创始人吕艺雄持股37.06%，董事会由9名董事组成[2][3] * 2023年成为抖音美妆第一名，全年GMV约33.4亿元[3] 品牌高端化策略 * 采取双轨策略：自研核心成分（如安敏优的青蒿油）和IP合作（面包超人母婴护理、春楠彩妆Nanbeauty）[2][4] * 中高端母婴护理品牌New Page与儿科专家崔玉涛及科学家黄虎合作，专注婴儿敏感肌护理[5] * 新兴品牌New Page上半年销售额增速迅猛，计划扩展至青少年护理及彩妆领域[4] * Nanbeauty和面包超人等新品牌预计2025年下半年上市，首年销售目标均破亿元[4] 渠道建设进展 * 2023-2024年重兵布局抖音渠道，韩束成为抖音美妆GMV排名第一[6] * 2025年战略性收缩抖音达播比例，转向多渠道发展[6] * 2025年一季度抖音渠道占比略降至75%，天猫、京东等其他渠道占比提升[2][6] 核心竞争优势 * "2+2+2"品牌战略覆盖大众、中高端、高端市场，以及护肤、母婴、洗护品类[7] * 大众护肤领域：韩束（科学抗衰）和一叶子（天然植物护肤）[7] * 母婴护理：红色小象（大众）和New Page（中高端）[7] * 洗护赛道：吉方（中高端头皮护理）和2032（植物萃取）[7] * 新品牌如面包超人和彩妆Nanbeauty满足更多细分市场需求[7] 韩束品牌表现 * 红蛮腰系列2.0版本2024年累计销量突破1,400万套[8] * 推出高利润率产品如叉泰超频霜及次抛闪充棒，单价可达300元以上[8] 2025年销售增长预期 * 主品牌韩束预计2025年增长约20%，动力来自抗衰、男士护肤及彩妆赛道[9] * 韩束长期目标：2030年实现200亿元人民币销售规模[2][9] * 新兴品牌New Page上半年销售额增速迅猛，计划扩展至青少年护理及彩妆领域[9] * Nanbeauty和面包超人预计2025年下半年上市，首年销售目标破亿元[9] * 未来三年复合增速预计20%至25%[9] 未来利润率提升措施 * 高毛利新产品占比提升，如韩束次抛、差态系列面霜等大单品[10] * 高利润渠道占比增加，减少达播占比，提升自播及天猫、京东渠道[10] * 降低销售费用率，2025-2027年预计每年下降一个百分点左右[10] * 预计2025-2027年收入分别同比增长24.1%、20.8%和20.7%，经调整净利润分别同比正增长33.8%、21.4%和18.8%[10]

业绩表现 - 2024年公司实现营收106.6亿元同比增长14.9% 其中酒业销售105.3亿元同比增长15.4% 归母净利润20.6亿元增长17.9% [3] - 2023年公司营收92.80亿元同比增长19.58% 2024年增速放缓至14.9% [3] - 2024年四川省民营企业100强榜单显示公司营收169.4亿元同比增速仅3.74% 较2023年13.55%增速大幅下滑 [4] - 2024胡润中国500强榜单公司排名下降35位 价值缩水7% [4] 行业地位 - 公司曾与茅台、五粮液并称"茅五剑" 核心单品"水晶剑"为行业第三个百亿大单品 [3] - 2024年白酒T9峰会公司仅由总工程师出席 被解读为行业地位下滑信号 [5] - 水晶剑占公司总营收比重超70% 但400元价格带竞争激烈面临"高不成低不就"困境 [7] 战略布局 - 公司提出2025年实现300亿元营收目标 但当前增速下完成难度极大 [4] - 投资30亿元推进大唐国酒生态园项目 二期追加16.67亿元投资 预计新增3-5万吨年产能 [6] - 推出多款千元价格带高端产品但市场反响平平 中低端产品线过度扩张稀释主品牌价值 [9] 经营挑战 - 水晶剑电商渠道价格跌破出厂价 线下经销商体系受冲击 [7][9] - 公司罕见发布公告警示非授权电商渠道产品 反映渠道管控失灵 [9] - 历史遗留问题包括地震损失、退股门事件、管理层动荡等影响发展 [10] - 股权纠纷导致上市受阻 缺乏资本市场支持限制发展速度 [12] 公司治理 - 抛出每股派息30元总额约30亿元的激进分红方案 为过去数年数十倍 [12] - 分红时间点与原董事长面临巨额财产处罚时点重合 控股家族预计获10亿元现金 [12] - 分红行为被质疑利用公司现金为控股家族财务困境"输血" [12]

另据报道，今年上半年，开云集团净关闭24家门店，其中Gucci净关闭18家、YSL净关闭1家、BV净关 闭5家。截至6月30日，开云集团全球门店数量为1789家。"现在奢侈品牌需要的不是关店，而是如何以 数字化为核心改变商业模式，升级现有门店。"周婷举例道，近期，LV"大船"驶入上海，引发广泛关 注，它不仅是一个门店，也是一个展厅、一个秀场以及一个会员服务中心，是对奢侈品零售模式的全新 探索，未来会被很多大牌采用。"Gucci可以学习，但对于它来说，目前更重要的是重塑品牌形象，推出 更具竞争力的产品。" 又有多个大牌"卖不动"了。继LV母公司LVMH集团之后，全球三大奢侈品集团之一的开云（Kering集 团）也发布了一份营收、利润双双下滑的成绩单。7月29日晚，开云集团发布2025年第二季度及半年业 绩报告。财报显示，今年上半年，开云集团营收、净利润双双下滑。财报显示，开云集团营业收入同比 下降16%至75.87亿欧元；净利润同比下降46%至4.74亿欧元。其中，第二季度营收下降16%，降幅超过 一季度。 分品牌来看，开云集团旗下两大主力品牌Gucci、YSL（圣罗兰）继续显露颓势。今年上半年，Gucci营 ...