公募基金一季度持仓变化 - 宁德时代重夺公募基金第一大重仓股 取代贵州茅台 [1][2] - 公募基金整体股票仓位从2021年末73.27%下降至71.42% 降幅1.85个百分点 [2] - 持股集中度由55.88%提升至57.29% [2] - 货币型 债券型 指数型和股票型基金获净申购 混合型基金遭净赎回1114.55亿份 [2] 头部基金经理调仓动向 - 张坤增持医药与科技行业 降低金融板块配置 [3] - 萧楠增持家电板块 调整白酒股结构 侧重高端及次高端白酒 [3] - 刘格菘重点配置光伏 动力电池 化工新材料及芯片制造业 [3] - 傅友兴减持电子与机械行业 增持农业及航空板块 [3] - 周蔚文增配新能源与科技行业 降低消费板块权重 [4] - 傅鹏博重点配置TMT 化工 新能源设备及建材板块 [4] 行业配置方向与市场观点 - 新能源 光伏 军工行业被列为景气持续向好赛道 但细分领域将出现分化 [6] - 养殖 餐饮旅游 传媒 房地产等行业被认定为困境反转机会 [6] - 李晓星维持"消费成长+科技成长"配置框架 [5] - 程洲认为政策底与市场底已共振 但市场需观察稳增长政策效果及地缘局势缓和信号 [5] - 刘格菘指出市场下跌已反映利空预期 强调当前A股具备中长期投资价值 [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场趋势[2][9] - **模型具体构建过程**： 计算20日均线和120日均线的差值，公式为： $$均线距离 = \frac{20日均线 - 120日均线}{120日均线} \times 100\%$$ 当均线距离绝对值大于3%时，认为市场处于上行趋势[2][9] - **模型评价**：简单直观，能够有效捕捉市场趋势变化 2. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供仓位建议[3][10] - **模型具体构建过程**： 根据Wind全A的PE（70分位）和PB（30分位）估值水平，结合均线距离信号，建议仓位80%[3][10] 3. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：基于市场风险偏好和行业特性推荐科技板块[2][8] - **模型具体构建过程**： 未披露具体公式，但持续推荐军工和算力板块[2][8] - **模型评价**：适合上行趋势市场环境 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：6.92%[2][9] - 趋势判断：上行趋势（距离>3%）[2][9] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：80%[3][10] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：赚钱效应因子** - **因子构建思路**：通过计算当前价格与趋势线的偏离程度反映市场赚钱效应[2][8] - **因子具体构建过程**： $$赚钱效应值 = \frac{当前价格 - 趋势线}{趋势线} \times 100\%$$ 当值为正时保持高仓位[2][8] - **因子评价**：有效反映市场资金流向 2. **因子名称：估值分位因子** - **因子构建思路**：通过PE/PB历史分位数判断市场估值水平[3][10] - **因子具体构建过程**： 计算Wind全A指数PE/PB在过去10年（2014-2025）的历史分位数[11][14] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子** - 当前取值：2.30%[2][8] - 趋势线位置：5540点[2][8] 2. **估值分位因子** - PE分位：70%[3][10] - PB分位：30%[3][10]

美国运通困境反转案例 - 1964年巴菲特以71美元/股均价买入美国运通5%股份，四年后股价回升至180美元/股，实现1300万美元投资的经典逆转 [4] - 1963年"色拉油丑闻"导致公司股价腰斩，骗子用掺海水的色拉油仓单质押骗贷，银行损失超1.5亿美元并索赔 [4][6] - 巴菲特通过实地观察发现消费者仍持续使用运通卡和旅行支票，判断其护城河未受损，逆势建仓成为第一重仓股 [7] 腾讯与运通的相似性 - 2021-2022年腾讯受反垄断、游戏版号等利空影响，PE跌至9倍，股价回吐5年涨幅 [7] - 但微信日活、游戏用户和支付场景未受实质影响，护城河保持完整 [7] - 2023年腾讯股价复苏，200港元以下价格被证明是市场误判 [8] 高端白酒行业特征 - 茅台、五粮液在高端宴请和礼品市场具有不可替代性，是社交硬通货 [9] - 尽管存在产能过剩争议，但品牌溢价和消费场景刚性需求支撑长期逻辑 [9]

华尔街对非农数据的反应 - 7月非农就业数据远低于预期 前两月数据下修26万人[3] - 高盛预测9月可能降息50个基点 花旗和贝莱德附和 野村证券将年内降息4次概率翻倍[3] - 新增就业三个月平均值已跌破15万人 时薪增速连续4个月放缓 临时工数量骤减[13][16] 市场预期与现实的差异 - 市场交易预期而非现实 经济数据疲弱可能推升股市 因市场押注美联储放水[5] - 存在典型的信息不对称现象 机构在利好公布前早已撤离 使公开利好变为利空[10][12] - 预期差创造投资机会 但普通投资者常晚于机构获知关键信息[5][12] 机构资金行为特征 - 量化系统可检测资金异常堆积 某半导体股在涨停前一个月已出现机构资金活跃度指标异动[5][15] - 机构通过提前布局卡位产业趋势 如新能源汽车职业教育领域[7] - 资金痕迹检测工具可揭示表面横盘期间的暗流涌动[15] 行业分析框架 - 投资决策需关注先行指标而非滞后新闻 量化模型将交易行为数字化[13] - 破解信息垄断需依赖工具而非内幕消息 资金活跃度指标具有预测价值[14][15] - 不同机构对相同数据可能得出相似结论 但时间差造成收益差异[17]

行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 2025年前7个月百强房企销售总额2.1万亿元，同比下滑13.3%，降幅较1-6月扩大1.5个百分点 [1] - 7月单月销售额同比下降18.2%，权益销售额收缩至1.5万亿元，权益销售面积7451.8万平方米 [1] - 高温天气叠加房企推盘放缓导致销售压力增加，建议关注困境反转类房企及拿地积极的龙头房企 [1] 销售回顾 - 重点监测32城7月26日-8月1日成交1.6万套，环比增长17.2%，2025年累计成交48.3万套，同比下降6.3% [2][13] - 一线城市成交4734套，环比增长38%，累计同比增长2.7% [2][13] - 二线城市成交9726套，环比增长13.6%，累计同比下降10.1% [2][13] - 三线城市成交1290套，环比下降11.1%，累计同比下降5.9% [2][13] - 重点监测18城二手房成交2.2万套，环比下降6.1%，2025年累计成交74.7万套，同比增长10% [2][25] 土地供应 - 百城宅地供应规划建筑面积407万㎡，2025年累计供应12730万㎡，同比下降13%，供求比1.17 [3][38] - 一线城市累计供应561万㎡，同比下降12.4%，供求比0.99 [3][38] - 二线城市累计供应5790万㎡，同比下降0.2%，供求比1.12 [3][38] - 三四线城市累计供应6380万㎡，同比下降22.2%，供求比1.23 [3][38] - 百城土地挂牌楼面均价3852元/㎡，近四周均价4608元/㎡，环比下降15.3%，同比增长2.1% [3][39] 土地成交 - 百城宅地成交规划建筑面积392万㎡，2025年累计成交10918万㎡，同比增长3.8% [4][64] - 一线城市累计成交565万㎡，同比增长5.6% [4][64] - 二线城市累计成交5149万㎡，同比增长15.8% [4][64] - 三四线城市累计成交5204万㎡，同比下降6% [4][64] - 百城宅地平均成交楼面价8891元/㎡，环比增长46.2%，同比增长55.9%，溢价率10.7% [4][65] - 一线城市平均楼面价64324元/㎡，溢价率21.4% [4][65] - 二线城市平均楼面价8636元/㎡，溢价率6.5% [4][65] - 三四线城市平均楼面价3422元/㎡，溢价率1.4% [4][65]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的20日均线与120日均线的距离来判断市场趋势[2][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日收盘价均值（短期均线）和120日收盘价均值（长期均线） 2. 计算两均线的距离百分比： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 当距离绝对值>3%时判定为上行趋势，否则为震荡/下行趋势[2][9] - **模型评价**：通过均线系统捕捉市场趋势变化，对趋势性行情敏感但可能滞后于快速反转 2. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数与趋势信号动态调整股票仓位[3][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A的PE/PB历史分位数（PE 70分位、PB 30分位） 2. 当均线距离模型显示上行趋势且PB分位数<50%时，建议仓位80%[10] 3. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：通过双beta因子筛选具有超额收益的科技板块[2][9] - **模型具体构建过程**：未披露具体因子构建细节，输出推荐科技子领域（固态电池/机器人/军工）[7][15] 4. **模型名称：困境反转行业模型** - **模型构建思路**：识别基本面触底回升的行业[2][7] - **模型具体构建过程**：未披露具体因子，输出推荐港股创新药/恒生红利低波/证券[9][15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：赚钱效应因子** - **因子构建思路**：量化市场赚钱效应以判断资金流入持续性[2][7] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数相对趋势线（未披露计算方法）的偏离度 2. 当赚钱效应值>0时判定为正向市场环境[7][15] 2. **因子名称：情绪周期因子** - **因子构建思路**：捕捉行业情绪极端值反转机会[7][15] - **因子具体构建过程**：未披露具体公式，识别白酒行业处于情绪低位[9] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：6.06%（20日均线5510 vs 120日均线5195）[2][9] - 趋势判定：上行趋势（距离>3%）[7][15] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位：80%（PB分位数30%+上行趋势）[10] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子** - 当前值：1.45%（wind全A趋势线5480点）[7][15] - 历史比较：前值为4.09%（5400点）[8] 注：行业配置模型与TWO BETA模型未披露具体测试指标值[9][15]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 神华拟收购集团资产，8月煤价有望上涨 [6] - 国内电厂日耗维持，煤价继续上涨 [6] - 焦炭产能可能因环保因素产能利用率下降，焦炭板块业绩可能边际改善 [6] - 下半年供需逐步平衡，建议布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6] 煤炭板块表现 - 中信煤炭行业收跌4.56%，跑输沪深300指数2.81个百分点 [2] - 全板块37只下跌，诚志股份跌幅最低，整周跌幅0.89% [2] 重点煤矿数据 - 重点监测企业煤炭日均销量664万吨，周环比减少6.9%，年同比增加0.1% [2] - 动力煤周日均销量较上周减少8.8% [2] - 炼焦煤销量较上周增加0.8% [2] - 无烟煤销量较上周减少1.6% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量2887万吨，周环比减少5.5%，年同比增加15.1% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量146432.8万吨，同比减少3.3% [2] - 动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-4.5%、-3.3%、7.2% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数665元/吨，周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数763元/吨，周环比上涨0.13% [3] - 产地价格：大同动力煤坑口价环比上涨3.96%，榆林环比上涨7.56%，鄂尔多斯环比上涨5.32% [3] - 库存：秦皇岛煤炭库存522万吨，周环比减少63万吨；北方港口库存合计2324万吨，周环比减少187万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格1650元/吨，周环比持平 [4] - 产地价格：吕梁主焦煤出矿价周环比上涨2.07%，柳林、六盘水周环比持平 [4] - 焦煤期货结算价格1115元/吨，周环比下跌9.83% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1520元/吨，周环比上涨3.4%；二级冶金焦价格1320元/吨，周环比上涨3.94% [4] - 库存：京唐港炼焦煤库存150.61万吨，周环比减少5.23万吨（-3.36%） [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比上涨80元/吨 [5] - 华东地区甲醇市场价2396.36元/吨，周环比下跌80.68元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨，周环比下跌20元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1359.38元/吨，周环比上涨5元/吨 [5] 供需综合 - 2025年7月31日，20家重点单位煤炭销量146432.8万吨，库存2887万吨 [41] - 动力煤销量114522.7万吨，库存1929万吨 [41] - 焦煤销量17562.5万吨，库存588万吨 [41] - 无烟煤销量14344.9万吨，库存371万吨 [41] - 电力行业耗煤：25省日耗111731.7万吨，年同比减少2.7% [41] - 化工行业耗煤：合计21389.9万吨，年同比增加16.9% [41] - 甲醇耗煤10828.1万吨，年同比增加21.0% [41] - 合成氨耗煤5295.6万吨，年同比增加17.7% [41] - 钢铁行业耗煤：全国铁水产量49732.9万吨，年同比增加3.0% [41] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源 [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收9.91亿元，同比增长8.09%，归母净利润1.17亿元，同比增长14.18%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长20.72% [1] - 第二季度营收5.61亿元，同比增长18.39%，归母净利润0.76亿元，同比增长26.14%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长37.09%，业绩超市场预期 [1] 业务结构分析 - 试验设备收入3.10亿元，同比增长6.32%，环试服务收入4.87亿元，同比增长5.75%，集成电路测试收入1.55亿元，同比增长21.01% [2] - 下游应用中电子电器收入3.85亿元（同比增长2.86%），科研及检测机构收入2.19亿元（同比增长1.84%），航空航天收入1.47亿元（同比增长46.24%），汽车及轨交收入0.98亿元（同比增长14.46%），船舶收入0.46亿元（同比下降14.53%） [2] 盈利能力变化 - 上半年毛利率41.88%，同比下降3.16个百分点，其中环试设备毛利率26.56%（同比下降4.66个百分点），环试服务毛利率54.95%（同比下降0.79个百分点），半导体测试毛利率36.49%（同比下降6.38个百分点） [3] - 上半年净利率13.51%，同比提升0.27个百分点，扣非净利率11.53%，同比提升1.21个百分点，主要受益于销售费用率7.35%（同比下降0.12个百分点）、管理费用率11.49%（同比下降1.08个百分点）、研发费用率8.18%（同比下降0.23个百分点）及财务费用率1.55%（同比下降0.33个百分点）的规模效应 [3] 盈利前景展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、3.79亿元、4.61亿元，对应市盈率分别为27倍、22倍、18倍，当前估值低于历史中枢 [4] - 需求端与验收节奏恢复，产能扩张收敛，产能利用率提升推动利润率重回上升通道 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年以来化工板块供需两侧持续催化，“反内卷”行情锦上添花，后市化工转债行情可期，原因包括基本面向好、存续转债多周期顶部发出且进入回售期、小市值小盘券居多放大回撤收益“不对称性”[1][15] 根据相关目录分别进行总结 化工转债有哪些特性 - 多为周期顶部发出，经历漫长熊市，转股价定位高、市值缩水、利润下滑或亏损，易引发信用风险担忧；周期底部发出的转债可操作性低、依赖市场流动性[16] - 多为小盘券、小市值标的，具有高波动性，AA 评级及以上小盘转债有“强者恒强”效应[17] - 正股的机构关注度较低，前十大持仓以散户和游资为主，化工股票持仓比例处于低位且下降，化工转债持仓比例逐季度提升但有提升空间[20] - 行情易迅猛短暂，常在“第一次或第二次达标时即强赎”，周期性化工标的行情迅猛短暂，达到强赎条件时需慎重考虑[24][26] - 化债举措趋于积极，临期转债“下修”是化债有力工具，化工股机构参与度低，“下修”阻碍小；非临期转债或有较多机会[27] 化工转债预期差的机会如何把握 - 从板块来看，机构关注度低，是转债市场“相对不卷”部分，具有较大预期差，细分产品多、差异化大，单券规模小，板块多“困境反转”，是投资者忽视领域，有机会做出超额[29] - 从转债自身特性来看，130 元以下依赖“促转股意愿”，行情启动涨势迅猛，建仓时间短，“上涨理由”重要；130 元以上依赖正股阿尔法和资金结构，关注贝塔持续性、龙头表现等，不强赎且余额缩小时价格上行空间打开，股债联动性强时赚钱效应最佳[31] - 从基本面来看，当前化工公司常见分歧为“持续性、幅度、业绩兑现度”，考虑原因包括下游接受度和供给端出清情况，机会在分歧中产生，当下处于预期先行阶段，三季报是重要参考，Q4 和明年 Q1 关注现货价格[35] 当下还能从哪些思路做跟踪 - 正股估值低+转债的“不对称性”，为高胜率良选，静待拐点，剔除即将到期转债，分为 2024 年报亏损或微利公司和正常盈利公司，关注整体市场流动性和周期底部位置[39] - 库存较低的品种，易受供、需变量的催化，涨价概率较大，粘胶长丝等品种库存分位数低且开工率高，已在库存低位时涨价，可跟踪炭黑等品种去库存节奏和需求端催化[42] - 布局成长性板块，抓住估值抬升的机会，下游新产业趋势给上游化工公司带来机会，当下很多转债公司布局 AI 和机器人产业，关注技术突破和业绩兑现时点，主营业务回暖有望戴维斯双击[44] - 优选拥有议价权的标的，从主营业务简单+品种行业格局好和具有技术优势或产业链配套优势两方面考虑[45] - 寻找龙头白马大体量转债的类底仓属性，类底仓券需满足回撤小、盘子大、流动性高、评级高特征[48] - 重视小市值和小盘券的弹性，“壳资源价值”凸显，板块趋势性行情时小市值小盘转债有收益机会，需了解策略风险来源和失效阶段，也需关注小盘转债独立优势阶段[49][50]

市场趋势分析 - WIND全A指数当前趋势线位于5400点附近，赚钱效应值为4.09%，显著为正，市场处于上行趋势格局 [1][3][8] - 均线距离为5.21%，显著高于3%的阈值，显示上行趋势延续 [3][8] - 短期可能受美联储议息和中美关税等宏观事件影响，但赚钱效应为正背景下建议逢低加仓 [1][3][8] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、港股证券、恒生消费 [2][3][8] - TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注军工、AI应用和固态电池 [2][3][8] - 上行趋势中券商和科技等高弹性板块值得重点关注 [2][3][8] 策略表现 - 戴维斯双击策略本年累计绝对收益26.78%，超额中证500指数16.76%，本周超额-0.44% [9][12] - 净利润断层策略本年累计绝对收益35.72%，超额基准25.70% [13][15] - 沪深300增强策略本年超额收益16.82%，本周超额0.31% [16][17] 估值与仓位 - WIND全A指数PE位于70分位点（中等水平），PB位于30分位点（较低水平） [4][6] - 绝对收益产品建议仓位提升至80% [4][8] - 沪深300整体PE为13.27倍，创业板指整体PE为23.04倍，中证500整体PE为16.45倍 [5] 市场表现回顾 - 上周WIND全A上涨2.21%，中证500上涨3.28%，沪深300上涨1.69% [2] - 煤炭行业单周涨幅达8%，银行板块下跌2.89% [2] - 煤炭、建筑、建材板块资金流入明显 [2]