核心事件与市场逻辑 - 下一任美联储主席提名为鹰派官员凯文·沃什，市场预期其将“修复”美联储独立性，并可能采取更紧缩的货币政策，引发新一轮紧缩预期[1][2][7][10] - 1月美联储FOMC会议维持利率不变，是2025年9月连续降息后首次暂停，声明略偏鹰派[10][60] 宏观经济与政策 - 国内经济基本面边际变化不大：1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，跌破荣枯线；内需承压，1月前两周乘用车日均销量同比分别下降33.4%和26.1%[14][15] - 国内货币政策或“按兵不动”：1月结构性降息落地后，2月全面降息降准概率不大，利率或延续震荡[46][50] - 市场进入“两会”政策力度博弈期，地方GDP增速目标多持平或微调，投资止跌回稳预期对价格形成托底[2][92] 大类资产配置观点 - **权益市场**：因美联储紧缩预期及市场微观流动性可能收窄，建议超配金融风格，低配消费风格；美股因降息预期收窄、估值压力大，短期承压，相对低配纳指[2][3][23][39] - **债券市场**：国内利率震荡；美债利率存上行风险，2年期美债收益率上行5BP至3.52%，10年期上行8BP至4.26%[2][60] - **大宗商品**：建议超配原油（地缘政治支撑）、低配铜（需求重估）、标配黄金（升势恐暂缓）；国内相对高配与投资端关联度更高的螺纹钢[2][72][92] - **外汇市场**：美元指数重获支撑，建议超配；人民币受美元走强影响，升值趋缓[2][3][117][122] 具体数据与价格变动 - **股指表现**：上期（2025-12-31至2026-1-30）上证指数涨3.76%至4117.95点，创业板指涨4.47%至3346.36点，纳斯达克指数涨0.95%至23461.82点[2] - **大宗商品价格**：上期布伦特原油涨13.57%至65.21美元/桶，COMEX黄金涨12.84%至4879.6美元/盎司，COMEX铜涨5.39%至595.35美元/磅[2] - **债券收益率**：上期中国1年期国债收益率下降4BP至1.3%，10年期下降4BP至1.811%[2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观指标趋势模型** [17] * **模型构建思路**：通过统计检验方法（T检验），判断单个宏观指标的趋势（上行或下行）是否对大类资产未来一个月的收益率有显著影响，并以此为基础构建打分模型[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于每个宏观指标，计算其不同周期的历史月度均线，并根据该均线判断指标在每个月处于“趋势上行”或“趋势下行”状态[17][18]。 2. 分别统计在宏观指标“趋势上行”和“趋势下行”两种情况下，对应大类资产未来1个自然月的月度收益率序列[17]。 3. 对上述两个收益率序列进行T检验，计算t值。t值越大，表明该宏观指标的趋势变化对该大类资产未来表现的影响越显著[17]。 4. 筛选出历史上t值显著（即影响显著）的宏观指标，用于后续月度打分[17]。 5. 每月末，根据筛选出的宏观指标的当前趋势方向（上行记+1分，下行记-1分）及其对资产的影响方向（正向或负向），计算每个大类资产的宏观视角总得分[31]。 * **T检验公式**： $$t={\frac{{\overline{{R_{1}}}}-{\overline{{R_{2}}}}}{\sqrt{\frac{(n_{1}-1){S_{1}}^{2}+(n_{2}-1){S_{2}}^{2}}{n_{1}+n_{2}-2}}({\frac{1}{n_{1}}}+{\frac{1}{n_{2}}})}}\sim t_{n_{1}+n_{2}-2}$$ 其中，$\overline{R_1}$、$\overline{R_2}$分别代表宏观指标在趋势上行和趋势下行的不同情况下，某个大类资产未来1个自然月的平均月度收益率；$S_1$、$S_2$代表对应情况下收益率的标准差；$n_1$、$n_2$分别代表宏观指标处于趋势上行或趋势下行的月份数量[17]。 2. **因子名称：技术视角-趋势因子** [22] * **因子构建思路**：基于大类资产价格（收盘价或LLT指标）计算历史平均涨跌幅，以此判断资产价格的趋势方向，并转化为打分信号[22]。 * **因子具体构建过程**：对于不同大类资产，采用不同的计算周期（如2个月、6个月等）计算其价格的平均月度涨跌幅[33]。具体为： 1. **权益资产**：使用“历史2个月LLT平均月度涨跌幅”与“历史(T-12至T-2)个月LLT平均月度涨跌幅”进行比较判断[33]。 2. **债券、黄金、工业品资产**：使用“历史N个月收盘价平均月度涨跌幅”与更长期的历史平均涨跌幅进行比较判断（N取2或6）[33]。 3. 若计算出的趋势指标为正，则认为趋势向上，记+1分；若为负，则认为趋势向下，记-1分[22]。 3. **因子名称：技术视角-估值因子** [23] * **因子构建思路**：计算股权风险溢价（ERP）及其历史分位数，以此衡量权益资产的估值水平，并根据分位数区间进行打分[23][25]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算股权风险溢价（ERP）：ERP = 中证800指数PE(TTM)的倒数 - 10年期国债到期收益率[23]。 2. 计算ERP的历史5年分位数：分位数 = (当前ERP值 - 历史5年ERP最低值) / (历史5年ERP最高值 - 历史5年ERP最低值)[23]。 3. 根据分位数所在区间赋予估值得分：高于90%为+2分，70%-90%为+1分，30%-70%为0分，10%-30%为-1分，低于10%为-2分[25]。 4. **因子名称：技术视角-资金流因子** [26] * **因子构建思路**：通过计算指数月度主动净流入额的边际变化，来衡量权益资产资金面的整体情况，并转化为打分信号[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 以日度频率计算个股的主动净流入额，并加总得到指数月度主动净流入额[26]。 2. 计算该月度主动净流入额数据的边际变化（报告未明确具体计算公式，通常为当期值与历史均值或前期值的比较）[26]。 3. 若资金流指标为正，则认为资金面边际改善及资金流入，记+1分；若为负，则认为资金面边际恶化及资金流出，记-1分[26]。 5. **模型名称：综合打分配置模型** [35] * **模型构建思路**：结合宏观视角和技术视角的月度打分结果，形成对各大类资产或权益风格的最终观点，并以此调整基准配置组合的权重，构建主动配置组合[35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **观点生成**：对每个大类资产或权益风格，分别计算其宏观视角总得分（相关宏观指标得分之和）和技术视角总得分（趋势、估值、资金流等得分之和），两者相加得到最新总得分，根据总得分形成“看好”、“看空”或“看平”等观点[35][56]。 2. **组合构建**： * **设定基准组合**：为各大类资产或权益风格设定固定的基准配置权重[35][57]。 * **权重调整**：根据月度最新信号（观点），对看好的资产/风格在其基准权重上增加一个固定的“调整权重”，对看空的资产/风格则减少相应的“调整权重”，并相应调整货币资产或另一风格资产的配置比例以保持总权重为100%[35][36][57]。 * 报告展示了三种基准组合的增强版本： a. **固定比例+宏观/技术指标组合**：在固定权重基准组合（权益20%、债券60%、商品15%、货币5%）上，根据宏观或技术指标信号调整[36]。 b. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合**：在控制组合年化波动率不超过6%的基准权重上，根据宏观和技术指标信号调整[46]。 c. **风险平价+宏观指标+技术指标组合**：在风险平价模型确定的基准权重上，根据宏观和技术指标信号调整[46]。 模型的回测效果 1. **固定比例+宏观指标+技术指标组合** [40][44] * 年化收益率：10.20%[40] * 最大回撤：9.27%[40] * 年化波动率：6.14%[40] * 2026年1月收益率：3.75%[36] 2. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合** [50][51] * 年化收益率：10.46%[50] * 最大回撤：7.37%[50] * 年化波动率：5.54%[50] * 2026年1月收益率：5.60%[51] 3. **风险平价+宏观指标+技术指标组合** [50][51] * 年化收益率：8.29%[50] * 最大回撤：4.58%[50] * 年化波动率：3.39%[50] * 2026年1月收益率：2.01%[51] 4. **大小盘轮动组合** [61][62] * 年化收益率：14.30%[61] * 最大回撤：49.10%[61] * 年化波动率：22.30%[61] * 2026年1月收益率：8.47%，超额收益（相对基准）2.54%[62] 5. **成长价值轮动组合** [68] * 年化收益率：14.43%[68] * 最大回撤：45.18%[68] * 年化波动率：21.57%[68] * 2026年1月收益率：5.66%，超额收益（相对基准）1.51%[68]

市场剧烈波动与机构反应 - 国际贵金属市场出现剧烈波动，金价单日跌幅超11%，白银单日跌幅达31.37%，创下近46年来最差单日表现 [1] - 工业金属铜、锡、铝等品种也出现不同程度下跌，全球大宗商品市场陷入震荡 [1] - 工商银行、建设银行等多家国有大行及国内外交易所紧急发布风险提示并调整业务规则 [1][2] - 全球主要期货交易所通过提高交易保证金比例为市场投机情绪降温，美国芝商所集团上调多个贵金属期货保证金比例 [2][3] - 上海期货交易所至少第四次发布提醒公告，上调白银期货相关合约涨跌停板幅度和保证金比例 [5] 金融机构具体措施 - 工商银行连续发布风险提示，建议投资者理性看待行情，避免追涨杀跌，合理控制仓位 [5] - 建设银行自2月2日起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调 [5] - 交通银行等股份制银行收紧贵金属业务准入门槛，要求客户具备相应风险承受能力 [5] - 易方达黄金主题LOF和国投白银LOF此前已暂停申购及定期定额投资业务，以防止新增资金以极高溢价买入损害原持有人利益 [1] 市场波动原因分析 - 哈佛大学研究员指出，贵金属下跌是市场在大类资产配置下的一次全局性再平衡，与美国总统提名美联储下任主席等政策预期变化相关 [3] - 市场避险资产轮动可能从贵金属转向美元、国债甚至科技股等实质性收益更明确的资产 [3] - 中金公司报告认为，黄金上涨核心动力是对美国不信任引发的美元信用替代，黄金存量总价值38.2万亿美元已与美债存量相当，是80年代以来首次 [3] - 此次巨幅震荡是宏观政策预期变动、技术性回调、杠杆资金平仓等多重因素叠加的结果 [7] 对消费者与投资产品的影响 - 金价暴跌后，消费者关注金饰退货问题，退货可能性取决于购买渠道、类型及商家规定 [4] - 通过线上平台购买且符合7天无理由退货规则的商品可申请退货，但部分商家会收取1%～5%的退货手续费 [4] - 有黄金品牌销售人员声明不接受因金价下跌的退货，退单需扣500元，消费者认为手续费比例偏高且未获显著提醒 [6] - 法律专家指出，商家必须以显著方式提醒消费者，违约金最高不高于商品价格的30%，固定500元违约金可能不合理 [6] - 律师提醒，因金价实时波动，仅凭价格下跌主张退货有难度，部分法院基于公平原则不支持此类七天无理由退货诉求 [6]

全球大类资产表现与配置逻辑 - 1月份全球大类资产配置逻辑由估值修复转向盈利驱动 [1] - 股票表现好于商品，商品好于债券，宏观叙事向盈利兑现切换 [3] - 当前阶段可能呈现“高风偏、强波动”的特征 [3] 中国A股市场表现 - 1月份A股市场整体稳步上行，上证指数年内累计上涨3.76%，创业板指上涨4.47%，深证成指上涨5.03% [2] - 行业板块表现分化显著，有色金属板块以22.59%的月度涨幅居首，传媒、石油石化、建筑材料、基础化工板块涨幅分别为17.94%、16.31%、13.31%、12.72% [2] - 电子、煤炭、钢铁、计算机、通信等板块也同步录得上涨 [2] - 市场分析认为，股票市场的“春季躁动”有望在一季度进一步展开，特别是在春节及全国两会前后，可能出现情绪回升、风险偏好上升的阶段性上涨行情 [3] 贵金属市场表现 - 黄金和白银价格在1月份表现强劲，主要受美联储降息预期升温、全球央行持续购金以及避险抗通胀情绪共振支持 [2] - 白银涨势尤为凌厉，成为本轮行情中最亮眼的资产 [2] 公募FOF基金业绩 - 1月份公募FOF整体业绩不俗，部分产品单月收益率超过30% [1] - 股票型FOF中国泰行业轮动A单月收益率达到30.31% [3] - 混合型FOF中国泰优选领航一年持有单月收益率达到37.12% [3] - 全市场有35只FOF单月业绩超过10%，4只同期业绩超过20% [3] - 其他表现突出的混合型FOF包括：中信建投睿选6个月持有A（22.301%）、前海开源裕源（19.17%）、同泰优选配置3个月持有A（16.702%）、建信优享进取养老目标五年持有A（15.982%） [5] - 其他表现突出的债券型FOF包括：华富鼎信3个月持有A（2.144%）、中加智选回报三个月持有A（2.134%） [5] 公募基金发行与募集情况 - 进入2026年，公募基金发行提速，FOF发行规模较大 [6] - 聚焦科技创新、高端制造等方向的主题基金成为发行主力 [6] - 博时基金旗下盈泰臻选6个月FOF于1月30日结束募集，募集时间仅用一天 [6] - 万家启泰稳健三个月FOF、国泰瑞乐6个月FOF同样是一天结束募集 [6] - 开年首月截至1月30日，已有17只基金开售当天结束募集，其中9只为偏股混合型产品，涉及消费、医疗、半导体等多个主题 [6] 公募基金调研动态 - 1月份共有156家公募机构参与A股调研，覆盖30个申万一级行业的486只个股，合计调研次数达3992次 [7] - 医药生物和电子行业成为调研焦点，医药生物行业的爱朋医疗、翔宇医疗分别被调研57次和47次，电子行业的英唐智控、华润微分别被调研49次和47次 [7] - 调研次数排名前十的个股集中在AI算力及半导体、高端医疗、高端制造及新能源三大市场共识主线 [7] 下一阶段资产配置与市场关注点 - 市场分析建议公募基金可保持适度积极，增加权益类资产配置比重 [7] - 股票市场或从“估值驱动”转向“盈利驱动”，可关注业绩改善明确的科技细分领域及低估值顺周期板块 [7] - 2026年应重点关注房价的边际变化，若出现企稳向上信号，地产板块有望迎来较大上行空间 [7] - 2026年利率中枢水平可能高于去年，企业盈利增速有望上行，金融地产行业具备较好的投资机会 [7]

报告行业投资评级 * 本报告为定期发布的金融工程周报，主要描述市场概况与数据，未对特定行业给出明确的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：本周商品市场表现突出，商品基金录得最大涨幅，而黄金价格在冲高后出现回调 [1][3][16] * 具体表现为：商品基金本周涨幅为4.75%，南华贵金属指数周涨幅达7.23%，但COMEX黄金价格周内下跌1.52% [3][30][49] 一、大类资产市场概况 * **权益市场**：A股市场主要指数涨跌互现，上证50指数上涨1.13%，表现最佳，而中小板指数下跌3.78%，跌幅最大 [3][8] * **权益市场**：A股行业板块中，石油石化、通信、煤炭涨幅居前，分别上涨7.95%、5.83%、3.68%；国防军工、电力设备、汽车跌幅较大，分别下跌7.69%、5.10%、5.08% [3][8] * **权益市场**：港股恒生指数上涨2.38%，其中能源业板块涨幅最大，达7.44%；美股标普500指数微涨0.34% [3][9] * **债券市场**：中国利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率下行1.86个基点至1.81%，期限利差（10年-1年）收窄3.66个基点至51.13个基点 [3][25] * **债券市场**：美国10年期国债收益率为4.26%，2年期为3.52%，美债期限利差（10年-2年）为74个基点，较上周走阔10个基点 [3][25] * **商品市场**：国内商品中，原油、沪金、沪铜涨幅领先，分别上涨6.60%、4.11%、2.40%；碳酸锂价格大幅下跌18.52% [3][30] * **商品市场**：南华商品指数中，贵金属指数表现最强，周涨幅为7.23%；金属指数下跌0.81% [30] * **外汇市场**：本周人民币对除美元、港元外的多数主要货币贬值，其中对瑞郎、澳元、加元贬值幅度较大，分别为2.51%、2.01%、1.74% [3][36] 二、基金市场概况 * **新成立基金**：本周新成立基金43只，以权益基金为主（34只），规模较大的有华宝优势产业A（57.77亿元）和工银盈泰稳健6个月持有（45.81亿元） [3][40] * **数量规模**：截至2026年1月30日，全市场开放式公募基金共13633只，总规模37.59万亿元 [42] * **数量规模**：从规模看，固收基金占比最高，达62.91%，规模为23.65万亿元；权益基金规模为9.34万亿元，占比24.85% [42][44][47] * **数量规模**：从数量看，权益基金占比最大，为53.58%，共计7305只 [42][47] * **业绩表现**：按基金大类统计，商品型基金本周业绩最佳，平均涨幅为4.75%；权益基金平均下跌0.94% [49][50] * **业绩表现**：具体基金表现上，国投瑞银白银期货LOF、西部利得旗下多只基金以及前海开源金银珠宝A等基金在近一周、近一月及今年以来表现领先 [51]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 看跌 | 凯文·沃什被提名美联储主席成为贵金属下跌的导火索，短期金价弱势运行 [24] | | 美元 | 看涨 | 沃什鹰派提名短期利好美元 [24] | | 美股 | 震荡 | 市场对核心科技股的业绩容错率显著降低，短期波动率难以降低，商品市场的剧烈波动也会扰动市场风险偏好，预计美股仍以高位震荡为主，建议关注回调后的配置机会 [24] | | A股 | 震荡 | A股预计短期仍会回调，中期则依赖经济与政策的发力情况。长牛慢牛也需要基本面支撑 [24] | | 国债 | 震荡 | 债市走强空间有限，整体仍应偏震荡格局 [24] | 报告的核心观点 本周地缘政治风险继续发酵、美联储利率会议及沃什被提名为美联储主席等事件影响市场，全球大类资产波动增加；国内经济修复有波折，通胀回升预期难证伪，A股短期回调，债市震荡；展望后市各类资产走势分化，需关注经济与政策变化 [5][24]。 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 地缘政治风险发酵，美国对伊朗军事威胁未消除，对古巴制裁，或扰动市场 [5] - 1月美联储利率会议按兵不动，对就业市场表述乐观，短期降息意愿下降；沃什被提名为美联储主席，引发金融市场波动，美债收益率曲线走陡，美元回升，商品市场波动放大 [5] - 国内1月PMI转弱，经济修复有波折，通胀回升预期难证伪，债市震荡，A股短期回调压力大 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 全球股市涨跌互现，发达国家中，标普500涨0.34%，日经225跌0.97%等；新兴市场中，上证综指跌0.44%，香港恒生指数涨2.38%等 [7][8] - MSCI指数表现分化，新兴>全球>发达>前沿，受美元走弱推动 [8] 外汇市场 - 美元指数低位反弹，人民币汇率指数小幅贬值，兑美元汇率升值，新兴市场货币和发达国家货币表现分化 [9] 债券市场 - 全球主要发达国家十年期国债收益率震荡，美债收益率上行2bp至4.26%，英国国债收益率抬升3bp，日本持平；新兴市场中，中国国债收益率下行2bp至1.81%，印度上行3bp，巴西下行32bp [15] 商品市场 - 全球商品市场冲高回落，金属板块波动率放大，能源价格上涨，WTI原油涨7.28%，天然气涨21.22%，贵金属大幅回调，有色金属高位震荡 [22] - 国内商品市场多数上涨，贵金属>能化>工业品>农产品>黑色>有色 [22] 大类资产周度展望 贵金属 - 黄金短期有回调空间，实际利率微升，美债收益率曲线预计陡峭化，美元止跌，内外价差波动 [25][30] - 白银预计仍有下跌空间，Comex黄金期货投机净多仓小幅下降，SPDR黄金ETF持有量小幅增加，沪金持仓下降，白银价格剧烈波动后炒作降温 [36] 美股 - 美股基本面扩张趋势未改，Q4盈利预测增速将突破10%，但市场对核心科技股业绩容错率降低，商品市场波动扰动风险偏好，预计指数高位宽幅震荡，关注回调后配置机会 [42] A股 - A股短期回调，中期依赖经济与政策发力，本周有色、贵金属板块冲高后回落，国家队有ETF抛售，热门题材热度消退 [52][55] 国债 - 债市预计偏震荡，制造业PMI不及预期利多债市，但春节因素影响大，1月数据不代表后续景气度，T等品种走强空间有限，TL宏微观利空集中，交易盘买入动力不强 [58] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - 美国GDPNow模型对Q4增速估计值为5.4%，红皮书零售销售同比增速7.1%，经济维持韧性 [68] - 原油价格反弹，通胀预期回升，但短期通胀担忧未显著升温；失业金续申和首申人数维持一定水平，就业市场有韧性 [73] - 银行准备金、TGA账户余额和隔夜逆回购规模有变化，银行间系统流动性有望改善；高收益企业债信用利差震荡回落，融资风险可控；市场降息预期变化不大，预计26年有1 - 2次降息 [80] - 12月CPI同比增长2.7%符合预期，核心CPI涨幅为2021年3月以来最低；11月PPI回升但潜在通胀压力有限；11月核心PCE同比增长2.8%，对短期降息影响有限 [83] 国内高频经济数据 - 房地产方面，后续或有增量政策，但居民收入承压下改善预期路径不明，二手房成交放量但未超季节性，以价换量仍存，地产难言企稳 [90] - 货币市场利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周有变动，银行间质押式回购日均成交量下降，隔夜占比略降 [93] - 经济数据整体总量走弱、结构上供强需弱、内需弱于外需，12月工增和出口超预期，社零、固投增速走弱 [94] - 金融数据结构类似前期，居民部门主动举债意愿低，社融需求未显著改善，M1增速回落；但企业部门融资需求有改善迹象，企业债券发行规模和委托贷款同比多增 [99] - 12月PPI同比增速-1.9%，CPI同比增速0.8%，通胀回升方向较确定 [106] - 12月出口同比增速6.6%，进口同比增速5.7%，超预期回升，未来出口韧性有望延续，进口增速有望温和修复 [112]

行业背景与公司定位 - 在低利率环境下，“保本”理财已成历史，叠加权益市场波动加大，固收类产品依然是投资者资产配置的重要选择 [1][5] - 华安基金作为长期深耕固收领域的老牌公募，精心打造“固收家”产品谱系，涵盖纯债、固收+、流动性管理等三大产品线，适配全场景资金投资需求 [1][5] 整体业绩表现 - 截至2025年12月31日，华安基金旗下固定收益类基金近三年收益率为11.08%，近五年收益率为18.38% [1][5] - 截至2025年12月31日，华安基金旗下纯债类基金近三年收益率为9.61%，近五年收益率为16.96% [1][5] - 截至2025年12月31日，华安基金旗下偏债类基金近三年收益率为17.47%，近五年收益率为31.52% [2][6] 产品线结构与特点 - “固收家”产品线分为三大类：一是纯债基金大类，包含以信用策略和利率策略为主的产品；二是“固收+”基金类，包含绝对收益低波定位、相对收益中波定位和工具型高波定位的丰富产品；三是流动性管理基金，包含中短债基和货币基金 [1][5] - 产品线呈现“多点开花”态势，低波产品线持续发力，中高波固收产品线表现同样不俗，这类产品以固收资产筑牢底仓，以多元权益资产为帆，力争收益增厚 [1][2][5][6] 投资管理体系与策略 - 在纯债基金管理方面，公司固收团队构建了“策略模块化、执行标准化”的精细化运作体系，内部设立利率策略和信用策略组，并下设细分策略组，深耕策略研究与迭代开发 [2][6] - 团队针对不同产品的风险收益特征精准匹配适配策略，确定后严格按纪律执行，同时定期复盘策略落地效果，持续优化迭代，力争捕捉每一个BP [2][6] - 公司首席固收投资官邹维娜认为，“固收+”产品需要更加注重大类资产配置，长期业绩稳健的产品会受到更多投资者青睐，管理人需要具备较高的投资管理能力，实现多环节、多角色协同 [2][6] 投研平台与团队架构 - 公司已构建起一个投研一体化、配置多元化、人才梯队完善的“大固收”平台，充分发挥团队化、平台化的管理优势 [3][7] - 固收投资采取“1+N”多资产团队管理模式，邹维娜负责整体团队的统筹协调与大类资产配置决策，团队成员则分别专注于股、债等全链条研究工作，通过高度协同的团队化运作，将研究成果有效转化为投资决策 [3][7] 数据来源与评价方法 - 业绩数据来源于国泰海通证券发布的《基金公司固定收益类基金绝对收益排行榜》，计算截至日期为2025年12月31日 [4][8] - 评价方法中，基金管理公司绝对收益是指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率，期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均 [4][8] - 主动固定收益类基金包括纯债债券型、纯债债券封闭型、准债债券型、准债债券封闭型、偏债债券型、偏债债券封闭型、可转债基金和短债基金，不包含货币基金、理财债基、摊余成本法债基和指数债基 [4][8][9] - 纯债类基金包含纯债债券型、纯债债券封闭型、短债债券型基金，偏债类基金包含准债债券型、准债债券封闭型、可转债债券型、偏债债券型、偏债债券封闭型基金 [4][9]

文章核心观点 - 金融行业财富管理转型已进入关键攻坚期 其本质是针对客户全生命周期实现资产的持续保值增值 这要求机构具备真正的大类资产配置硬实力 [1] 当前财富管理转型的行业格局与挑战 - 券商行业受顺周期属性束缚 面临牛市业绩亮眼、熊市举步维艰的困境 同时遭遇资管权益类人才流向公募、公募明星经理转投私募的人才流失问题 [2] - 银行及理财子公司面临固收牛市终结的转型压力 “固收+”策略的探索受制于投研能力短板 [2] - 公募基金的赛道模式在新监管环境下亟待调整 同样面临人才流失挑战 [2] - 信托行业受地产下行冲击深陷转型阵痛 保险资管则在权益投资领域存在明显能力缺口 [2] 成功转型所需的核心能力 - 破局关键在于构建三大核心能力：大周期择时能力、多资产多策略的投研一体化体系、穿越牛熊的产品线 [2] - 需要两大核心人才引擎：一是对大类资产时代背景及演进路径有独到见解的“灵魂选手” 二是能进行动态优化组合配置的投研一体化“中上游选手”团队 [3] - 随着监管政策推动 “平台式、一体化、多策略”的投研体系成为行业标配 通过平台化聚合、双向循环及多策略应用解决传统痛点 量化与自动化交易提升了配置效率 [3] 产品生态构建与商业模式 - 产品线构建需呈现鲜明的双循环特征 在产品创设端 机构需依托核心人才优势 在数字化平台支撑下打造“长牛”系列标杆产品 [4] - 市场布局采用“上半场红海掘金、下半场蓝海深耕”策略：牛市阶段参与资本市场红利 熊市阶段转向银行理财市场承接居民储蓄分流需求 通过全球多资产多策略配置确保收益曲线持续上行 [4] - 逆周期布局思维能有效规避市场调整期的道德风险 核心人才会提前调整仓位和资产权重以保证产品净值稳定 [4]

宏观观点与资产配置 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][4][83] - 宏观经济观点在1个月、3个月及1年内均维持不变，分别关注国内稳增长政策落地、2026年财政支出力度及地缘关系不确定性[3][85] - 对股票资产观点为超配，关注“增量”政策落实情况[3][12][85] - 对债券资产观点为低配，因“股债跷跷板”或短期影响债市[3][12][85] - 对货币资产观点为低配，预计收益率将在1.5%下方波动[3][85] - 对大宗商品观点为标配，关注2026年财政支出力度[3][12][85] - 对外汇观点为标配，认为中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动[3][85] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨0.08%，十年国债收益率下行2BP至1.81%[1][11][17] - 2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，1-12月利润总额7.4万亿元同比增长0.6%[4][18][81] - 国际资本市场波动加大，本周美元指数下跌0.40%，国际油价上涨7.65%至65.74美元/桶，国际金价本周下跌2.12%收于4907.5美元/盎司[4][16][83] - 本周商品期货指数上涨5.71%，其中贵金属板块上涨8.47%[49][54] - 本周A股行业分化明显，领涨的为石油石化（6.92%），领跌的为国防军工（-7.60%）[36][37]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风格组相对拥挤度[70][125] * **因子构建思路**：通过计算两种风格指数换手率标准化值的差值，来衡量一种风格相对于另一种风格的交易拥挤程度，以判断其配置风险或性价比[70][125] * **因子具体构建过程**： 1. 对于风格A指数和风格B指数，分别计算其近252日平均换手率[125] 2. 将上述换手率数据在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[125] 3. 计算二者差值：$$Diff = Z\_score\_A - Z\_score\_B$$[125] 4. 计算该差值Diff在滚动6年窗口内的历史分位数（若历史数据量满1年但不足6年，则使用全部历史数据计算）[125] 5. 最终得到的分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度指标[70][125] 2. **因子名称**：风格指数累计超额净值[61][126] * **因子构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数的累计超额收益，用于衡量风格的相对表现[61][126] * **因子具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日的收盘点数，分别得到各自的累计净值[126] 2. 将各风格指数在每个交易日的累计净值，除以同一交易日的万得全A指数累计净值[126] 3. 得到的比值即为该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[126] 3. **因子名称**：机构调研活跃度[127] * **因子构建思路**：通过计算板块、指数或行业在特定周期内日均机构调研次数的标准化活跃度，来衡量机构关注度的变化[127] * **因子具体构建过程**： 1. 计算目标板块（指数、行业）在近n个交易日内的“日均机构调研次数”[127] 2. 将该数据在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[127] 3. 将上述标准化结果与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[127] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”在滚动y年窗口内的历史分位数[127] * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，使用全部历史数据计算）[127] * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，使用全部历史数据计算）[127] 4. **因子名称**：股债性价比（ERP）[52][60] * **因子构建思路**：使用风险溢价指标来衡量当前配置权益资产相对于债券的性价比[52][60] * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数的ERP（Equity Risk Premium），公式为：$$指数erp = \frac{1}{指数PE\_TTM} – 10年期中债国债到期收益率$$[52] 2. 将计算出的ERP值，置于2005年1月1日至今的历史时间序列中计算其历史分位值，以判断当前性价比的高低状态[60] 5. **因子名称**：成交热度[26][36] * **因子构建思路**：使用换手率的历史分位来度量市场或板块、行业的交易活跃程度[26][36] * **因子具体构建过程**： 1. 计算核心指数、板块或行业的周度日均自由流通换手率[26][36] 2. 将该换手率数据置于历史时间序列（例如2005年1月1日至今）中，计算其当前值所对应的历史分位值[36] 3. 该历史分位值即为成交热度指标，分位越高代表成交越活跃、热度越高[26] 6. **因子名称**：滚动季度夏普率[38][40] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度的夏普比率，用于衡量市场风险调整后的收益，并作为市场情绪风险的预警指标[38][40] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算过程，但指出该指标用于监测市场情绪。当万得全A指数的滚动季度夏普率上升至历史极高位置时，表明市场情绪达到极端高峰，后续市场易进入震荡或调整状态[38] 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子或指标的当前状态和近期表现，而非长期历史回测结果。以下为报告所述相关因子的近期取值。） 1. **风格组相对拥挤度因子**[70] * 成长 vs 红利：当前历史分位为75%，处于较高位置[70] * 小盘 vs 大盘：当前历史分位为31%，处于较低位置[70] * 微盘股 vs 中证800：当前历史分位为80%，处于较高位置[70] 2. **风格指数累计超额净值因子**[61][67] * 成长较红利超额：近一周为-2.2%，近一月为2.1%，年初至今为2.1%[61][67] * 小盘较大盘超额：近一周为-2.8%，近一月为10.3%，年初至今为10.3%[61][67] * 微盘股较基金重仓超额：近一周为0.8%，近一月为3.9%，年初至今为3.9%[61][67] * 动量较反转超额：近一周为-0.7%，近一月为-2.1%，年初至今为-2.1%[61][67] 3. **股债性价比（ERP）因子**[52][60] * 万得全A指数ERP：当前为2.4%，历史分位54%，处于均衡状态[60] * 沪深300指数ERP：当前为5.2%，历史分位59%，处于均衡状态[60] * 中证500指数ERP：当前为0.8%，历史分位65%，处于较高状态[60] * 创业板指数ERP：当前为0.5%，历史分位85%，处于极高状态[60] 4. **成交热度因子**[26][36] * 万得全A：当前成交热度历史分位为95%[36] * 上游周期板块：当前成交热度历史分位为99%[26] * 有色金属行业：当前成交热度历史分位为100%[26] 5. **滚动季度夏普率因子**[38] * 万得全A滚动季度夏普率：当前已从历史低位反弹，但尚未触及预警位置[38]