报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利 建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有一定回调，可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更多关注美元流动性层面的变化 虽美元流动性短期出现紧张态势，但不会对大类资产价格产生太大影响 后续有货币政策边际宽松、美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素 [7] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比表现亦弱于季节性，但10月通胀数据有更多乐观信息 此外，10月消费数据亦有小幅超预期的可能 [7] - 资产观点：11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步的利多驱动，短期内可能进入震荡期 但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利 建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有一定回调，可适当增配 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [9] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] - 钢材：市场驱动有限，盘面低位震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [9] - 铁矿：铁水短期持稳，盘面震荡运行，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 焦炭：市场情绪一般，盘面低位震荡，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：供应略有恢复，期现分化明显，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：成本支撑力度仍存，关注钢招最终定价，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：供需宽松压制盘面，期价低位运行为主，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：库存矛盾加剧，期现价格下行，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：供需仍旧过剩，成本驱动上行有限，关注纯碱库存，短期震荡 [9] - 铜：美国货币流动性紧张，铜价短期出现调整，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡 [9] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [9] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨 [9] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [9] - 铅：社会库存小幅累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡 [9] - 镍：市场情绪回暖，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [9] - 不锈钢：仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [9] - 锡：沪锡继续去库，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [9] - 工业硅：西南供应快速回落，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [9] - 碳酸锂：复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [11] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：山东现货企稳，沥青期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [11] - 高硫燃油：燃油期价震荡，关注俄乌冲突进展，关注地缘和原油价格，短期震荡 [11] - 低硫燃油：成品油强势，低硫燃油或偏强运行，关注原油价格，短期震荡上涨 [11] - 甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [11] - 尿素：供应仍有投产增量，期价短期承压运行，关注出口配额落实情况、煤炭价格行情，短期震荡 [11] - 乙二醇：现货流通宽松，生产利润尚存，短期市场扭转跌势的希望不大，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [11] - PX：市场情绪趋于理性，供需双强下加工费偏强支撑，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [11] - PTA：市场情绪平淡，基差承压运行，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [11] - 短纤：买跌不买涨，关注淡旺季转换，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [11] - 瓶片：行情表现平淡，被动跟随成本，关注瓶片企业减产目标执行情况，新装置投产情况，短期震荡 [11] - 丙烯：库存仍需时间消化，PL震荡偏弱，关注油价、国内宏观，短期震荡 [11] - PP：检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [11] - 塑料：检修下滑，塑料震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [11] - 苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [11] - PVC：弱现实压制，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [11] - 烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [11] - 油脂：菜油继续领涨油脂市场，关注USDA报告，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [11] - 蛋白粕：市场预期供需报告偏多，豆粕跟随美豆上涨，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：阶段性紧张暂未缓解，短期高位震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [11] - 生猪：生猪延续近弱远强格局，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [11] 农业板块 - 天然橡胶：宏观偏强带动胶价继续上行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [11] - 合成橡胶：盘面延续反弹，关注原油大幅波动，短期震荡 [11] - 棉花：棉价小幅回落，01预计上下空间均有限，关注需求、库存，短期震荡 [11] - 白糖：郑糖反弹，站回5500元/吨之上，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [11] - 纸浆：盘面资金主导，多方占优格局未变，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [11] - 双胶纸：基本面变化有限，双胶纸区间震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [11] - 原木：到港压力先扬后抑，原木低位震荡，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.070、英国4.397、法国3.376等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.570、英国3.723、德国1.995等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.292、俄罗斯未给出、南非zar17.084等[3] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.111、离岸人民币7.113、人民币中间价7.083等[3] - 主要经济体股指：标普500为6850.920、道琼斯工业指数48254.820、纳斯达克23406.460等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3532.910、欧元区投资级信用债指数266.387等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4000.14，涨跌 -0.07%；沪深300收盘价4645.91，涨跌 -0.13%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM) 14.31，环比变化0.04；上证50 PE(TTM) 12.08，环比变化0.10等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.55，环比变化0.05；德国DAX 1/PE - 10利率为2.32，环比变化 -0.04[4] - 资金流向：A股最新值 -812.64，近5日均值 -604.07；主板最新值 -611.85，近5日均值 -412.64等[4] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值19450.34，环比变化 -485.52；沪深300最新值4923.09，环比变化146.80等[5] - 主力升贴水：IF基差 -17.91，幅度 -0.39%；IH基差 -1.50，幅度 -0.05%；IC基差 -88.05，幅度 -1.22%[5] - 国债期货：T2303收盘价108.52，涨跌0.04%；TF2303收盘价105.97，涨跌0.03%等[5] - 资金利率：R001为1.4662%，日度变化 -4.00BP；R007为1.5050%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有回调可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观方面，本周全球宏观更多关注美元流动性层面变化，虽短期美元流动性紧张，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素 [7] - 国内宏观方面，10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比表现亦弱于季节性，但10月通胀数据有更多乐观信息，且10月消费数据有小幅超预期可能 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤情况，短期震荡上涨 [8] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期问题，短期震荡 [8] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材需求淡季承压，盘面高位回落，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [8] - 铁矿累库压力提前释放，供需边际有望修复，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡 [8] - 焦炭三轮提涨落地，四轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤国内供应难增，现货情绪不减，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁成本支撑仍显坚挺，供需宽松价格承压，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅成本支撑力度仍存，盘面上方压力不减，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃沙河减产落地，需求仍旧偏弱，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱成本支撑加强，轻碱阶段性回暖，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜因美国货币流动性紧张短期出现调整，关注供应扰动、国内政策超预期等情况，短期震荡 [8] - 氧化铝基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期等情况，短期震荡 [8] - 铝股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期情况，短期震荡上涨 [8] - 锌出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升情况，短期震荡 [8] - 铅社会库存小幅累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓情况，短期震荡 [8] - 镍市场情绪回暖，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 不锈钢仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期情况，短期震荡 [8] - 锡沪锡继续去库，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅西南供应快速回落，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油短线驱动缺乏，盘面延续震荡，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [10] - LPG炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青现货下跌，沥青期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [10] - 高硫燃油燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡 [10] - 低硫燃油成品油强势，低硫燃油或偏强运行，关注原油价格，短期震荡上涨 [10] - 甲醇高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [10] - 尿素出口信息提振现货市场，下游成交随之谨慎，期价短期震荡看待，关注出口配额落实情况、煤炭价格行情，短期震荡 [10] - 乙二醇供需向下和成本支撑相博弈，短期维持低位区间整理，上方承压明显，关注煤、油价格波动等情况，短期震荡 [10] - PX调油扰动再起，个别工厂歧化降负传闻挑动市场情绪，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡上涨 [10] - PTA上游带动下重心上移，供应暂无超预期外减产，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡上涨 [10] - 短纤成本强势、需求偏弱，加工费承压，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡上涨 [10] - 瓶片被动跟随原料上涨，关注瓶片企业减产目标执行情况、新装置投产情况，短期震荡上涨 [10] - 丙烯库存仍需时间消化，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP产量仍偏高位，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料下游成交放量但检修支撑有限，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [10] - PVC弱现实压制，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱低估值弱预期，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂昨日菜油领涨油脂，关注中加贸易关系变化，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕远月补涨，月差收窄，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉下游备货上游惜售，期货向上突破，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪月度出栏充裕，猪价低位运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶跟随宏观情绪小幅反弹，关注持续性，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡下跌 [10] - 合成橡胶暂时企稳，但原料压力依旧偏大，关注原油大幅波动，短期震荡下跌 [10] - 棉花窄幅波动，震荡运行，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖小幅反弹，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [10] - 纸浆期货带动现货，盘面资金主导，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸招标支撑，盘面企稳，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10] - 原木国产材陆续交割，原木盘面低位运行，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [10]

文章核心观点 - 中信证券首席经济学家明明在2026年资本市场年会上发表宏观与政策展望 预计中国经济在波动中复苏 2025年增长目标5%左右 2026年保持在4.9%左右 增长节奏可能呈现"前低后高" [1] - 宏观政策层面 2026年财政政策将更加积极 赤字率维持在4%左右 专项债额度提升并向项目建设倾斜 货币政策存在降准降息空间 结构性工具持续发力 央行进行国债买卖 [1] - 全球经济格局有望再平衡 中美经济周期均可能先低后高 美国就业市场有韧性但GDP结构性问题突出 财政赤字高企 长端利率下行受限 短端利率下行确定性较强 美联储降息节奏谨慎 [1] - 大类资产配置方面 全球宏观环境偏宽松 国债利率先下后上 人民币汇率温和升值 黄金长期配置价值具吸引力 [2] 宏观经济展望 - 中国经济有望延续波动中复苏态势 2025年实现5.0%左右增长 2026年保持在4.9%左右 考虑基数因素及政策节奏 2026年经济增长可能"前低后高" [1] - 中美经济周期或均呈先低后高走势 全球经济格局迎来再平衡阶段 [1] 政策展望 - 2026年中国财政政策更加积极 赤字率维持在4%左右 专项债额度提升并向项目建设倾斜 [1] - 货币政策降准降息空间存在 结构性货币工具持续发力 央行继续进行国债买卖 宏观政策对经济支持力度延续 [1] 美国经济与政策 - 美国就业市场显韧性 但GDP增长结构性问题突出 财政赤字高企 长期国债利率下行受限 短端利率下行确定性较强 [1] - 通胀与经济走弱交织使美联储降息节奏趋于谨慎 [1] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松 [2] - 债市方面 国债利率或将先下后上 需关注两阶段主导因素变化 [2] - 外汇方面 人民币汇率有望温和升值 [2] - 商品方面 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [2]

资产配置框架 - 构建了由战略性资产配置、战术性资产配置和重大事件审议调整构成的“全天候”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置通过宏观因子风险平价模型分散宏观风险，设定长期配置基准比例，保证组合稳健性 [1][27] - 战术性资产配置通过定量方法识别短期风险回报更优的资产，对组合权重进行适度调整以提升收益 [1] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [1] 11月资产配置建议 - 建议11月整体资产配置权重为权益45.00%、债券45.00%、商品10.00% [1][54] - 权益资产中建议超配中国A股和港股，配置权重均为8.50%，对美股、欧股、日股标配，权重分别为15.00%、5.00%、5.00%，低配印股权重为3.00% [2][54] - 债券资产配置相对中性，建议标配长久期和短久期的中国国债及美债 [3][54] - 大宗商品中性偏乐观，建议标配黄金5.00%，低配原油1.25%，超配工业商品3.75% [3][54] 权益市场观点 - 对中国权益资产相对乐观，中美双边关系边际改善有利于中国资产表现 [2][53] - 国内金融条件稳定，财政与货币具备宽松储备，稳定资本市场对经济社会有四两拨千斤的作用 [2] - 中国“转型牛”内部的确定性趋势形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉和资本市场改革 [2] - 中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产 [2][53] 债券市场观点 - 不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑，债市配置性价比逐步提升 [3] - “央行买债”与债基赎回费率调整两大主题仍将持续博弈 [3] - 在地缘政治不确定性与避险情绪上行的背景下，国内利率或高位宽幅震荡 [3] - 美联储货币政策框架调整及市场对货币政策预期的趋松修正有利于美债表现 [3] 大宗商品观点 - 工业金属或存在表现机会，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡情况 [3][54] - 建筑、电网与电动车是当下主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [3][54] - 铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价 [3][54] 宏观经济分析 - 2025年9月工业增加值同比增速为6.5%，较8月回升1.3个百分点，结束连续两个月回落 [12] - 9月美元计价的中国出口增速8.3%，进口增速7.4%，进出口数据均实现大增 [13] - 9月出口同比增长8.3%，机电等产品出口高增、海外节假日订单前置等因素强化出口对生产的带动 [12] - 进口超季节性大幅跃升，原因包括需求改善支撑、积极推进同非洲、南美等地区贸易活动及低基数效应 [14] 模型与策略表现 - 宏观因子风险平价模型相较因子风险平价模型收益率显著提升，2025年年化收益率达21.8% [36][37] - 全球大类资产配置BL策略在五年回测期内年化收益率达23.1%，2025年年化收益达到62% [42] - SAA配置中枢与TAA增厚收益结合的方案在2025年实现年化收益率24.9%，夏普比率2.42 [47] 重大事件影响 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平 [52] - 新质生产力与科技发展促进政策将逐步推出，反内卷、统一大市场等战略持续推进，利好A股市场中长期表现 [52] - 中美贸易关系或进入缓和时期，美方接受中方对于稀土等重要资源的控制地位，有利于市场风险偏好提升 [52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，需消化前期涨幅，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有回调可适当增配[8] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更关注美元流动性变化，虽短期美元流动性紧张，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素[8] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比弱于季节性，但10月通胀数据有乐观信息，10月消费数据可能小幅超预期[8] - 资产观点：11月进入宏观真空期，大类资产短期或震荡，四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产有利，建议四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属配置机会，回调可增配[8] 2、观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨[9] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡[9] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡[9] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[9] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[9] 黑色建材 - 钢材：需求淡季承压，盘面高位回落，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡[9] - 铁矿：累库压力提前释放，供需边际有望修复，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡[9] - 焦炭：三轮提涨落地，四轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡[9] 有色与新材料 - 铜：美国货币流动性紧张，铜价短期调整，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡[9] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡[9] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨[9] 能源化工 - 原油：供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡[11] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡[11] - 沥青：山东现货加速下跌，沥青 - 燃油价差加速向下，关注制裁和供应扰动，短期震荡[11] 农业 - 油脂：马棕10月库存略高于预期，而市场情绪回暖，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡[11] - 蛋白粕：减仓收跌，交投清淡，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡[11] - 玉米/淀粉：现货稳中偏弱，盘面增仓上行，关注需求、宏观、天气，短期震荡[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年11月10日美国为4.117，英国为4.461等；最新变化美国为0.019，英国为 - 0.004等；一周变化美国为0.006，英国为0.027等；一月变化美国为0.083，英国为 - 0.196等；一年变化美国为 - 0.168，英国为0.017等 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年11月10日美国为3.570，英国为3.803等；最新变化美国为 - 0.060，英国为0.011等；一周变化美国为 - 0.040，英国为0.013等；一月变化美国为0.090，英国为 - 0.140等；一年变化美国为 - 0.540，英国为 - 0.624等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年11月10日巴西为5.301，俄罗斯未给出等；最新变化巴西为 - 0.62%，南非zar为 - 0.83%等；一周变化巴西为 - 1.07%，南非zar为 - 0.92%等；一月变化巴西为 - 3.02%，南非zar为 - 0.91%等；一年变化巴西为 - 8.41%，南非zar为 - 2.51%等 [3] - 主要经济体股指：2025年11月10日标普500为6832.430，道琼斯工业指数为47368.630等；最新变化标普500为0.51%，道琼斯工业指数为0.86%等；一周变化标普500为0.31%，道琼斯工业指数为 - 0.80%等；一月变化标普500未给出，纳斯达克为2.93%等；一年变化标普500未给出，道琼斯工业指数为30.27%等 [3] - 信用债指数：一月变化美国投资级信为 - 0.17%，欧元区投资级为 - 0.22%等；一年变化美国投资级信为0.01%，欧元区投资级为0.02%等 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价A股为4018.60，沪深300为4695.05等；涨跌（%）A股为0.53，沪深300为0.35等 [5] - 估值：PE(TTM)沪深300为14.36，上证50为12.01等；环比变化沪深300为0.08，上证50为0.06等 [5] - 风险溢价：1/PE - 10利率标普500为 - 0.60，德国DAX为2.38等；环比变化标普500为 - 0.08，德国DAX为 - 0.08等 [5] - 资金流向：最新值A股为 - 456.59，主板为 - 210.86等；近5日均值A股为 - 482.23，主板为 - 319.02等 [5] - 成交金额：最新值沪深两市为21744.54，沪深300为5939.77等；环比变化沪深两市为1754.01，沪深300为864.03等 [5] - 主力升贴水：基差IF为 - 23.05，IH为0.14等；幅度IF为 - 0.49%，IH为0.00%等 [5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.485，TF00为105.940等；涨跌（%）均为0.00% [6] - 资金利率：R001为1.5226%，R007为1.5039%等；日度变化(BP)R001为5.00，R007为3.00等 [6]

核心观点 - 2026年重要宏观主线为经济复苏、通胀回升、宽松停止 [1] - 风险资产的性价比预计仍强于避险资产 [1] 宏观主线 - 经济复苏决定资产配置方向 [1] - PPI和流动性决定资产配置节奏 [1] - 资产收益风险特征的变化决定战术应对方式 [1]

市场总览 - 2025年11月10日上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.35%，科创50下跌0.57%，中证1000上涨0.28%，创业板指下跌0.92%，恒生指数上涨1.55% [3][4] - 当日表现最好的行业是美容护理（+3.6%）、食品饮料（+3.22%）、商贸零售（+2.69%）、社会服务（+2.09%）、农林牧渔（+2.05%） [3][4] - 当日表现最差的行业是电力设备（-1.09%）、机械设备（-0.71%）、电子（-0.51%）、通信（-0.5%）、汽车（-0.47%） [3][4] - 11月10日全A总成交额为21944亿元，南下资金净流入66.54亿港元 [3][4] 宏观研究核心观点 - 10月通胀数据显示供需关系小幅改善，CPI进一步走高，PPI回正速度加快 [5] - 核心驱动因素包括天气转冷及羊肉价格上涨 [5] - 对CPI改善的信心强于市场预期 [5] 固收研究核心观点 - 对11月大类资产配置的核心建议顺序为：A股 > 美股 > 黄金 > 转债 > 中债 > 美债 [6] 视觉中国公司点评 - 视觉中国正加速AI战略转型，举措包括投资硬件芯片、生成式AI工具及进行全球化融资 [2][11] - 公司计划于2026年发行H股赴港上市，旨在强化全球化布局并拓宽融资渠道以支持AI研发及海外市场拓展 [11] - H股赴港上市被视为公司发展的潜在催化剂 [11]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 报告展示2025年11月10日全球资产市场表现、股指期货交易数据、国债期货交易数据、资金利率等信息，涵盖主要经济体国债、股指、汇率、信用债指数等情况，以及A股各指数表现、估值、资金流向、成交金额、主力升贴水等内容 [3][4][5] 根据相关目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国4.098、英国4.465、法国3.462等 [3] - 主要经济体2年期国债：美国3.563、英国3.792、德国1.987等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.334、俄罗斯未提供、南非zar17.304等 [3] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.122、离岸人民币7.126、人民币中间价7.084等 [3] - 主要经济体股指：标普5006728.800、道琼斯工业指数46987.100、纳斯达克23004.540等 [3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3522.470、欧元区投资级信用债指数265.961等 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3997.56，涨跌 -0.25%；沪深300收盘价4678.79，涨跌 -0.31%等 [4] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.28，环比变化 -0.05；标普500 PE(TTM)27.97，环比变化0.03等 [4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.52，环比变化 -0.02；德国DAX 1/PE - 10利率2.46，环比变化0.02 [4] - 资金流向：A股最新值 -754.45，近5日均值 -420.92；主板最新值 -513.95，近5日均值 -289.61等 [4] - 成交金额：沪深两市最新值19990.53，环比变化 -561.95；沪深300最新值5075.74，环比变化 -460.68等 [5] - 主力升贴水：IF基差 -19.39，幅度 -0.41%；IH基差 -0.15，幅度 -0.00%；IC基差 -97.71，幅度 -1.33% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价：T2303为108.45，涨跌 -0.08%；TF2303为105.91，涨跌 -0.05%等 [5] 资金利率 - R001为1.3916%，日度变化 -7.00BP；R007为1.4677%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5840%，日度变化 -1.00BP [5]