行业与公司 * 行业涉及A股市场、港股科技板块、半导体、国产算力、银行、微盘股[8][10][15] * 公司提及东方财富、新易盛、中芯国际、寒武纪等细分领域龙头[13][14] 核心观点与论据 **市场走势与监管态度** * 大盘指数突破3800点创近十年新高 但缺乏数据和逻辑支撑短期达4000点的预期[1][2][3] * 监管层淡化股市舆论影响 不希望慢牛转快牛形成疯牛 具备合理控制市场能力[1][5] * 自924以来大盘指数上涨40% 4月初黄金坑以来上涨25% 出现加速现象[7] **资金属性与流动性** * 当前资金主要来自机构债转股 对估值和基本面匹配性要求高 与2014-2015年散户游资加杠杆有本质区别[6] * 两融余额达2.1万亿元 对市场风格切换有显著影响 不仅买入小微盘还涌入核心龙头股票[10][12][13] * 居民存款搬家至权益资产是漫长过程 短期影响有限 当前入市资金风险偏好高且非来自存款[4][11] **板块表现与轮动** * 创业板指和科技科创板块表现突出 7月初至今科创50和创业板指涨幅接近25%[8] * 银行和微盘股杠铃策略或已到尽头 可能长期反转[8] * 港股科技板块位置较低 7月以来涨幅仅6-7个点 受HIBOR走高压制 但降息预期发酵后有望补涨[4][8][15] **宏观经济环境** * 三季度外需强劲内需疲弱 出口受益于美国关税缓和及欧洲需求[9] * 7月制造业投资、地产投资、基建投资及社会消费品零售总额均处于偏弱和下滑状态[9] * 物价低位企稳 企业或因反内卷预期收缩扩张动力[9] **货币政策与全球市场** * 美联储9月降息预期明确 但内部官员偏鹰派 可能仅进行预防式降息[16][17] * 美股美债上涨美元下跌 二季度财报表现良好支撑美股韧性[18] * 需关注就业数据、通胀韧性及理事提名对美联储政策影响[16][17] 其他重要内容 * 机构资金流入半导体、国产算力等低位成长板块 而非已大涨板块[10] * 散户投资者偏好细分领域高辨识度龙头股 如寒武纪、东方财富[14] * 需适当提高对基本面容忍度 关注动量题材及行业辨识度评估[1][13]

市场行情回顾 - 上周A股市场持续放量大涨 上证综指涨3.5% 深证成指涨4.6% 创业板50指数涨6.3% [1] - A股市场上周日均成交额在2.6万亿元左右 市场投资热情高涨 [1] - 申万31个一级行业全部收涨 通信行业涨幅超过10% 电子和计算机等科技属性行业涨幅靠前 房地产和煤炭等传统行业涨幅靠后 [1] 资金面动态 - 权益市场有望成为居民资产配置迁移的下一站 房地产收益率自2021年以来转负 居民资金从房地产流出 [1] - 居民资金主要流向低风险低收益的存款和类固收资产 这些资产的收益率面临中长期回落压力 [1] - "存款搬家"此前在少数收益率较好的结构和产品中发生 后续赚钱效应扩散后 权益市场有望全面迎来资金增量 [1] 创业板50指数概况 - 创业板50指数聚焦信息技术+新能源+金融科技+医药四大新质生产力赛道 科技成长属性纯粹 [2] - 2025年6月指数焕新5只成分股 信息技术领域权重提升至43% 超过新能源 [2] - 指数精准锚定新质生产力发展方向 强化其作为科技创新指标的角色 [2] 科技、AI、通信行业 - AI硬件和电子板块继续走强 支撑光模块+PCB+IDC含量高达19%的创业板50指数 [4] - 国产算力生态加速构建 DeepSeek发布V3.1大模型 性能提升且针对下一代国产芯片优化 降低对海外硬件的依赖 [4] - 政策有序引导 工信部提出要有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术 [5] - 应用场景拓展与成本下降 大模型效率提升和使用成本下降 推动AI技术在各领域应用普及 [5] 电力设备新能源行业 - 光伏市场出现组件缺货涨价 一线组件企业报价达0.7元/W [6] - "反内卷"政策效果显现 中央层面整治"内卷式"竞争 推动落后产能有序退出 硅料和硅片价格自7月初以来大幅上涨 [6] - 技术迭代推动进步 BC技术和TOPCon等新技术导入 加速落后产能出清 [6] - 政策支持设备更新 超长期特别国债支持工业、能源电力等领域约8400个项目 带动总投资超过1万亿元 [6] 医药生物行业 - 板块内部结构分化明显 中药和医疗器械等细分赛道涨幅靠前 [7] - 创新药产业迎来拐点 从资本驱动转向盈利驱动 头部企业创新药收入占比持续提升 国际化步伐加快 [7] - 传统药企转型成果显著 恒瑞医药和翰森制药等企业创新药收入快速增长 [7] - AI制药产业开始兑现 晶泰控股获得近59亿美元大订单 AI技术改造传统研发流程的价值得到验证 [7] - 支付环境持续改善 首个丙类医保目录有望年内推出 保障创新药合理利润 [7] 创业板50ETF产品信息 - 创业板50ETF跟踪创业板50指数 在新能车、生物医药、电子、光伏和互联网金融五大优势科技赛道中筛选龙头企业 [8] - 指数反映创业板市场知名度较高、流动性和市值居前的50家企业整体表现 [8] - 基金流动性充足 过去一年日均成交额13.61亿元 最新规模260.01亿元 [8][9] - 当前估值39.11倍 近十年35.95%分位 [4]

策略观点：居民存款搬家与市场影响 - 居民存款搬家已初现端倪，但尚未大规模入市，当前距离2024年9月24日熊牛切换已11个月，历史上存款搬家一般在熊牛切换后10-12个月开启[1][6] - 存款搬家初期市场可能盘整2-3个月，但若带动各类资金放量流入，或迎来新一轮主升浪行情[1][8][9] - 存款搬家潜力充足：每月定期存款到期规模接近百亿，A股自由流通市值/居民存款余额仅27%，低于历史均值35%[6] - 建议布局三条主线：逆全球化下的"硬通货"（黄金/银行/保险/公用事业）、"硬科技"（国产AI算力/创新药）、受益于"反内卷"的确定性（塑料/玻纤/光伏风电设备）[10] 机械设备行业：无人环卫车千亿市场 - 无人环卫车核心解决环卫工人高龄化+人力成本攀升，2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元，无人清洁环卫出货量1.3万台，其中户外无人清扫车出货3420台（占比26%）[12] - 经济性显著：单车替代3-4名工人（年薪4万元/人），节省成本12-16万元；单车成本20-30万元，使用年限4-5年，成本节省幅度25%-66%[13] - 2025年上半年无人环卫中标总额70亿元，已超2024年全年，市场空间达1164-2910亿元（保守/中性/乐观假设下）[14] - 无人环卫对项目利润弹性高达57%/115%/172%（替代率20%/40%/60%），建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境[15][16][17] 专用设备行业：国产算力链崛起 - 科创50成分股与半导体设备股交集具备补涨潜力，半导体设备行业类似2023年3月初行情但基本面更强[18] - 全球AI产能扩张：2024-2028年产能复合增长率7%，达每月1110万片晶圆；先进工艺（7纳米及以下）产能增长69%，从每月85万片增至140万片[19] - 国内近三年半导体设备年均市场规模417亿美元，建议关注半导体前道设备（北方华创/中微公司等）、后道测试设备（华峰测控/长川科技等）、光刻机产业链（茂莱光学/福晶科技等）[19] 计算机行业：国能日新功率预测高增长 - 2025H1营收3.21亿元（+43.15%），归母净利润0.46亿元（+32.48%）；功率预测营收2.05亿元（+55.14%），毛利率61.58%[22][23] - 功率预测服务场站数量5461个，较2024年底新增1116家（+26%），用户留存比例维持高水平[23] - 创新业务收入0.16亿元（+1.53%），新能源资产运营收入0.33亿元（+665.96%），自研"旷冥"大模型2.0版提升预测精度[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.31/1.85/2.35亿元（+40.0%/+41.1%/+27.0%），对应EPS 0.99/1.39/1.77元[24] 医药生物行业：血制品与CDMO分化 - 博雅生物2025H1营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主因血制品毛利下降及并购摊销影响；采浆量320.39吨（+7.2%）[26][27] - 普洛药业2025H1营收54.4亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%）；CDMO收入12.36亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pct），项目中项目1180个（+35%）[30][31] 电力设备行业：风机与材料盈利提升 - 金风科技2025H1营收285.37亿元（+41.26%），归母净利润14.88亿元（+7.26%）；风机销售容量10.64GW（+106.58%），毛利率7.97%（+4.22pct）[32][33] - 天赐材料2025H1营收70.29亿元（+28.97%），归母净利润2.68亿元（+12.79%）；电解液出货超31万吨（+50%），六氟磷酸锂价格从低点上涨11.56%[37][38] 基础化工行业：产能扩张与成本优化 - 宝丰能源2025H1营收228.20亿元（+35.05%），归母净利润57.18亿元（+73.02%）；聚烯烃总产能提升至520万吨/年，内蒙古300万吨烯烃项目已投产[51][53] - 索通发展2025H1营收83.06亿元（+28.28%），归母净利润5.23亿元（+1568.52%），主因预焙阳极量价齐升及数智化降本[59][60] - 华鲁恒升2025H1营收157.64亿元（-7.14%），归母净利润15.69亿元（-29.47%）；Q2毛利率19.63%（环比+3.28pct），煤炭采购价格下行助力成本控制[55][56] 汽车行业：新势力盈利与一体化压铸 - 零跑汽车首次实现半年度盈利，2025H1营收242.5亿元（+174.0%），毛利率14.1%（+13.0pct）；出口销量20375台，计划2026年底建立欧洲生产基地[73][74] - 多利科技2025H1营收17.3亿元（+13%），归母净利润1.6亿元（-28%）；一体化压铸覆盖蔚来/零跑/理想客户，2025年下半年进入大规模量产[76][78] 农林牧渔行业：生猪养殖成本优化 - 牧原股份2025H1营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%）；销售生猪4691万头（+44.84%），完全成本低于12.1元/kg[80][81] - 康农种业2025H1营收0.46亿元（-2.68%），归母净利润0.09亿元（+12.22%）；杂交玉米种子毛利率40.45%（+12.97pct），加速拓展东南亚及非洲市场[84][85] 其他行业：CDMO复苏与生物科技 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元（+81.9%），经调整净利润1.78亿美元（+509.6%）；CDMO收入2.47亿美元（+511.1%），抗体蛋白药新获20个CDMO项目[89][90]

核心观点 - 全面牛市需要基本面基础更坚实 时间已是牛市朋友 核心是26年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动的牛市条件就会具备 [6] - 9月初前市场有望维持强势 9月初后休整幅度有限 结构选择视角从短期动量转向中期推演 [6][7] - 居民存款搬家仍处起步期 权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升是必要条件 A股当前已具备 [13] - A股港股背离源于港股前期涨幅较大后的内在盘整需求及权重板块基本面展望较弱 港股已进入左侧布局时点 [14][15] 一周回顾 大势研判 - 全面牛市需积极因素进一步累积 历来无脱离基本面牛市 全面牛市结构主线可能更丰富 [6] - 维持25Q4好于25Q3 2026年会更好的判断 岁末年初行情下限是少数景气方向做动量加26年拐点方向高切低加轮涨补涨普遍轮动 [6] - 创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链带来的景气机会 支持全面牛市潜在主线重点关注国内科技链突破及先进制造反内卷 [7] - 未来中国制造竞争优势与盈利能力相匹配 反内卷走向终局是必经之路 重点是中国在全球市占率高的光伏化工部分电气机械关键零部件 [7] 行业比较 - 中证A股整体PE为21.2倍 处于历史93%分位 上证50指数PE为11.9倍 处于历史64%分位 中证500指数PE为32.6倍 处于历史61%分位 [10] - 创业板指数PE为38.9倍 处于历史30%分位 中证1000指数PE为45.5倍 处于历史65%分位 国证2000指数PE为59.6倍 处于历史77%分位 [10] - 科创50指数PE为166.4倍 处于历史100%分位 北证50指数PE为73.0倍 处于历史97%分位 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍 处于历史18%分位 [10] - PE估值在历史85%分位以上行业包括房地产钢铁建筑材料电力设备光伏设备国防军工航空机场轻工制造化学制药计算机IT服务软件开发 [10] - PB估值在历史85%分位以上行业为电子半导体 PE及PB均在历史15%分位以下行业为航运港口 [10] 专题研究 居民存款搬家 - 居民存款搬家前提是权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升 A股当前已具备该必要条件 [13] - 目前居民存款搬家尚未全面加速 本轮存款搬家不同之处在于股房跷跷板不再 权益增量资金潜在上限打开 [13] - 短期市场对存款搬家关注度提高因2025Q4居民真实无风险利率将明显回落 2026年主动权益公募有望重获增量资金 [13] A股港股背离分析 - 港股近期跑输A股因存在前期涨幅较大后的内在盘整需求 权重板块受价格战等因素基本面展望较弱 A股市场流动性边际改善程度好于港股 [15] - 港股市场流动性环境仍较充沛 大市层面蕴含空头回补压力空间 科技板块投资热度已明显回落 相关行业盈利预期已对价格战等因素充分反映 [15] - 港股指数阶段性跑输只是对前期上涨较快的阶段性盘整 当前已进入港股尤其是互联网和恒生科技指数为代表的权重板块积极布局左侧时点 周期大众消费等板块亦有补涨空间 [15]

7月居民存款变动 - 人民币住户存款减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 [1] - 非银存款新增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [1] 存款转移驱动因素 - 持续降息导致居民对储蓄保值能力产生担忧 [4] - 保险产品回报率被强制降低 促使资金寻求境外保险或替代投资渠道 [5] - 管理层政策意图通过降息倒逼资金转向消费和投资领域 [5] 存款转移去向分析 - 历史模式显示资金流向与股市上涨预期、利率政策及监管变化高度相关 [3] - 2007年股权分置改革期间资金流向股票及券商保证金账户 [3] - 2009年4万亿刺激政策下资金流向理财产品、房地产及股票一级市场 [3] - 2014-2015年降准降息周期中资金流向股票与基金 [3] - 2021年结构性存款压降推动资金流向基金及净值型理财产品 [3] - 2023-2024年多轮存款利率下调后资金流向理财产品、ETF及股票 [3] - 7月存款转移可能与股市反弹存在关联 但普通居民风险承受能力有限 实际入市规模存疑 [3] - 部分资金可能流向楼市 高端楼盘及商品房销售表现活跃 [3] - 消费品更新政策推动消费复苏 银行理财产品销售出现反弹 [3] 政策与市场环境矛盾 - 管理层希望资金转向消费与投资 但居民面临房贷、教育、医疗、养老等支出压力 消费意愿受限 [7] - 股市需避免大起大落及投机漏洞 应侧重投资者收益而非融资功能以增强吸引力 [9] - 保险产品回报率下调可能削弱居民长期保障选项 影响资金配置决策 [5][7]

市场趋势与流动性 - 市场创新高，充裕流动性是行情主要基底，短期判断顶部意义和胜率不高，配置应保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换 [1] - 后续调整幅度不会太深，市场进入上行趋势共识增强，国内基本面、国内流动性、海外流动性三者改善是关键支柱，积极变化正在汇聚 [1] - 上周市场放量再创新高，理财及居民资产配置迁移继续，公募新发延续回暖趋势，短期市场仍有动量 [5] 国内基本面 - 7月国内高频经济数据走弱，但1-6月国内广义财政支出同比增速8.9%，较去年同期-2.8%明显提升，成为稳内需、促信心关键 [2] - 全A中报归母净利润同比增速较一季度基本持平，25年年报在基数效应下或展现弹性，需求侧拉动或需等到26年 [2] - 反内卷提供A股偏强中期逻辑，中游材料及制造板块供需格局改善预期增强，25H2名义增长或偏弱但远期乐观 [2] 国内流动性 - 居民存款搬家叙事大幕初启，以存量散户加杠杆入市为主，伴随赚钱效应提升，存款搬家继续 [3] - 理财产品权益类占比回升，是市场主要增量资金来源之一，7月社融显示非银机构存款大幅增加，保险或是主要去处 [3] - 私募仓位、北向活跃度回升表明市场进入上行早期，杠杆活跃度高、新发公募修复是上行中期特征，公募或为后续增量来源 [3] 海外流动性 - 美联储主席释放9月可能降息信号，表态偏鸽，市场降息预期升温，美股上涨、美元走弱 [4] - 海外流动性宽松预期下，配置型外资观望状态或有改观，交易性外资或进一步回流中国资产 [4] - 2000年以来6轮10Y美债利率下行区间，医药、港股科技、食品饮料、美容护理等板块受益于美债利率下行 [4] 行业配置 - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高切低 [1] - 基本面有支撑或难以证伪、股价创阶段性新高方向更可能成主线，算力链、创新药、军工、保险及反内卷相关化工有动量空间 [5] - AI链内部适度增配应用、存储、封测等，降息受益方向如港股科技、工业金属、食品饮料等 [5] 市场表现数据 - 上证综指7月上涨3.74%，创业板指上涨8.14%，科创50上涨4.43% [7] - 行业层面，钢铁7月上涨16.76%，建材上涨13.36%，医药上涨13.93%，通信上涨10.75% [7] - 风格指数中，成长风格7月上涨6.19%，消费上涨5.36%，周期上涨4.58% [7]

大额存单转让市场活跃度提升 - 大额存单转让市场近期热络 转让产品额度充足且利率显著高于新发行产品 例如一款年利率3.85%的存单通过转让让利后预测年利率达4.87% [1] - 民营银行推出限时抢购活动 3年期转让单年利率2.65% 2年期为2.4% 客户资产门槛50万元且限量限购 [2] - 城商行转让区出现高利率成交案例 最高一笔转让单利率达4.65%（剩余期限1300天） 而该行新发行3年期存单利率仅2% [3] - 农业银行APP转让区挂牌数量增多 转让方通过让利促进成交 此现象与去年"9·24行情"期间相似 [3] 资金流向权益市场趋势显现 - 部分储户将资金从储蓄转向资本市场 博取更高收益 驱动因素包括A股持续升温及对未来上升预期较高 [1][4] - 理财赎回现象加剧 银行理财经理反馈客户因股市行情向好而赎回理财产品 转向包含权益仓位的产品或直接入市 [4] - 普益标准数据显示2025年7月银行理财规模加权平均年化收益率1.90%（环比下降72个基点） 新发产品业绩比较基准降至2.49% [6] - 居民财富通过认购基金、直接入市及融资等方式流入股票市场 理财存量规模回落至31.0万亿元 [7] 存款搬家历史规律与当前特征 - 2005年以来出现五次明显存款搬家 最近一次为2024-2025年 低利率与资本市场表现是核心驱动因素 [7] - 当前散户入市仍处初步阶段 机构资金保持定价主导权 散户可能通过间接入市强化机构抱团效应 [7] - 新增开户数据表明大规模入场未发生 行情仍有空间 若散户资金大规模入场可能推动加速上涨但也被视为行情尾声信号 [8] 银行负债端结构变化影响 - 存款搬家对银行吸储影响有限 因新入市资金主要来自对收益要求高且风险承受能力强的客户 与传统储蓄用户仅部分重合 [4] - 2022-2023年新增高息存款将于2025-2026年集中到期 若风险偏好维持高位 存款搬家路径将较为顺畅 [7]

青年失业率 - 7月16-24岁劳动力失业率达17.8% 较6月上升3.3个百分点 较2024年同期高0.7个百分点[4] - 统计口径调整后数据呈现新季节性特征 当前水平高于调整后去年同期及调整前除2022年外所有历史水平[6] - 8月青年失业率可能环比上升至少1个百分点 达到历史同期最高水平[6] 美联储货币政策 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放明确降息信号 远超市场预期[7] - 市场启动降息交易模式 美股道指创历史新高 美债收益率大幅下跌 黄金短线飙升超50美元/盎司[9] - 联邦基金利率现为4.25%-4.5% 预计年内还有1-2次降息 长期均衡利率约3%[9] 居民资金流向 - 7月住户存款减少1.1万亿元 非银金融机构存款增加2.15万亿元[12] - 居民存款总额约160万亿元 其中2025年到期定期存款规模约70万亿元[12] - 存款规模达A股自由流通市值3倍以上 潜在增量资金达数万亿级别[12] 中国市场联动 - 美联储降息缓解中美利差压力 减少中国央行货币政策外部约束[9] - M1回升叠加券商保证金余额上升 反映居民存款活化流向资本市场[12] - 存款利率下行与房地产回报减弱 阶段性提升股市回报优势[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 金融期货方面流动性充裕、看涨情绪仍存，沪深300指数IF2509前多继续持有；商品期货方面烧碱走势偏强，多晶硅宜采用期权策略[1] 各品种分析总结 金融期货 股指 - 周四A股冲高回落，沪深两市成交额维持在2.46万亿元，综合金融、农林牧渔行业涨幅居前，机械、电力设备和新能源板块显著回调；股指期货走势分化，IF、IH收涨，IC、IM收跌，基差贴水再度走阔[1] - 上证指数冲击3800点失败后回调，市场谨慎情绪提升，资金量能维持高位但缺乏交易主线，未进一步放量；居民存款搬家仍在发酵，险资持续流入，机构资金、外资仍有发力空间，股指震荡向上格局未改，多头耐心持有[1] 国债 - 昨日期债全线反弹，超长端波动幅度最大；宏观数据清淡，政策支持预期仍存；央行继续公开市场净投放，资金面平稳，市场对货币政策预期乐观情绪增加；股市继续走高但上行节奏放缓，对债市拖累减弱，叠加借贷限制传言，市场反弹[1] - 股市对债市影响显著，债市连续下跌续跌动能减弱，但性价比有限，无新增利多上方压力延续，关注今日增值税新政下的国债发行[1] 商品期货 贵金属 - 黄金：临近全球央行会议，三位联储主席为降息预期降温，CME美联储9月降息1次概率降至75%（-6.9%）；美国当周初请失业金人数及费城联储制造指数不佳，美联储内部及与政府间降息分歧大；金价在高位震荡区间运行，关注今晚鲍威尔讲话[4] - 白银：市场焦点是美联储降息，三位联储主席给降息预期降温，CME美联储9月降息1次概率降至75%（-6.9%），美联储内部及与政府间降息分歧大；今晚鲍威尔讲话或引导市场降息预期、加大白银价格短期波动；白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，多单耐心持有[4] 有色金属 - 铜：昨日铜价区间震荡；美欧达成贸易协定框架，美国可能降低对欧盟汽车关税，欧盟承诺取消美国工业品关税；美联储官员及货币政策态度不确定，关注央行年会；全球矿端资源紧张格局未变，国内电解铜产量见顶，低加工费或拖累开工；国内旺季需求叠加政策预期，消费预期乐观；全球交易所库存抬升，但国内现货库存偏低；矿端紧张中长期支撑铜价，短期内供需面驱动有限，宏观面不确定性高，铜价延续震荡[4] - 铝：昨日氧化铝价格在3100附近窄幅震荡，沪铝小幅反弹；美欧达成贸易协定框架，美国可能降低对欧盟汽车关税，欧盟承诺取消美国工业品关税；美联储官员及货币政策态度不确定，关注央行年会；氧化铝产能过剩，产量高位，铝土矿供应是扰动因素，现货价格持平；沪铝供给增量约束明确，旺季需求乐观，社会库存回落，再生铝退税政策取消，关注企业利润及产量影响；氧化铝承压但估值低，价格向下空间受限，沪铝供给约束强化，关注需求改善情况[4] - 镍：基本面弱势，矿端季节性放量，港口库存回升，镍矿价格边际走弱，关注印尼打击非法采矿后续影响；冶炼端7月镍铁进口量同比回升，精炼镍进出口、库存增加，硫酸镍价格坚挺；需求端消费淡季未结束，关注传统旺季对需求的提振效果；供应宽松、需求疲软，镍过剩格局未改善，持续累库价格承压，但低估值与资源国政策隐忧支撑镍价，向下突破动能弱，关注11.8 - 12万元支撑位表现[4][6] 能源化工 - 碳酸锂：冶炼环节复产提产减弱供给端收紧预期，本周碳酸锂周度产量处于1.9万吨以上高位，云母料及盐湖料产出下滑但辉石产线提产，单周产量创新高，锂盐去库速率偏缓，总库存位于同期高位，锂价走势承压，激进者前空轻仓持有并注意动态止盈，谨慎者关注下月宜春矿山储量核实报告递交结果[6] - 多晶硅：工业硅近期供需双增，丰水期行业开工维持偏高，下游部分行业开工增长持续性待观察，整体供给过剩，行业库存高位限制上方空间；多晶硅终端需求平淡，消化增量供应能力有限，政策面扰动降温，硅价或偏高难以推动落后产能出清，价格支撑可能下移，多晶硅期货价格预计回落[6] - 原油：地缘政治方面俄乌问题进入等待期，印度将继续购买俄罗斯石油；需求方面国内计划调整石油化工行业，对上游原油利空；库存方面EIA公布原油库存大幅下降601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%，远超预期；原油走势企稳，无进一步利空驱动，前期空单可分步止盈[8] - 甲醇：产量仅小幅增长，检修装置有四套停车，开工率仅回升1.83%，产量处于年内低位，8月底和9月初检修装置将集中重启，关注国内供应变化；烯烃开工率上升1.45%，二甲醚和冰醋酸降低2%，整体需求稳定；本周甲醇期货价格止跌反弹，因到港量减少和化工品看多情绪释放；未来供应增长是上涨主要阻力，若产量和到港量增长利空同时释放甲醇将下跌，但可能性较低[9] 钢铁 - 螺纹：钢铁产业链反内卷政策暂无增量消息，短期落地概率低；螺纹钢被动增库，阅兵限产对高炉影响未显现，样本高炉铁水日产环比微增维持240万吨以上高位；螺纹厂利润收缩，卷螺差偏高，铁水可能转产，本周钢联小样本螺纹周产量环比减少5.8万吨；螺纹表需低谷，若无增量稳地产政策，建筑钢材旺季不旺风险提高；预计螺纹价格偏弱运行，关注60日均线附近支撑，继续持有卖出虚值看涨期权头寸RB2510C3300[6] - 热卷：钢铁产业链反内卷政策暂无增量消息，短期落地概率低；热卷被动增库，阅兵限产对高炉影响未显现，样本高炉铁水日产环比微增维持240万吨以上高位；卷螺差偏高，铁水可能转产，本周螺纹、冷轧减产，热卷、中板增产，板材需求偏韧性但供给增加使热卷库存增加；预计热卷价格偏弱，关注铁水转产实际情况[6] - 铁矿：阅兵限产对高炉影响未显现，本周长流程钢厂盈利比例小幅降至64.94%，但仍高于去年同期，高炉铁水日产环比微增0.09万吨至240.75万吨；钢厂进口库存下降，港口小幅增库，进口矿显性库存基本持稳，供需矛盾积累有限；铁矿价格上方压力来自钢材基本面转弱、钢材需求旺季不旺风险和阶段性阅兵限产；预计短期铁矿01合约维持区间运行，价格区间【750，810】[6][8] 煤焦 - 焦煤：煤矿生产自查结束，主动减产矿企占比低，本周原煤日产小幅提升，钢焦企业限产，对原料煤采购补库积极性下降，坑口成交氛围转弱，矿端库存结束去库趋势，供给阶段性宽松，短期煤价走势承压，关注后续能源局抽查情况[8] - 焦炭：北方焦化企业收到限产通知，限产比例20% - 40%，环京津冀地区钢厂减产至阅兵结束，环保管控影响供需两端；本周焦炭第七轮提涨落地，现货市场涨势放缓，焦炭期价率先走弱[8] 纯碱玻璃 - 纯碱：纯碱行业暂无反内卷政策增量信息，短期政策落地概率低；纯碱供过于求，供给维持高位，昨日日产小幅至10.63万吨，本周周产量77.14万吨；市场消息阿拉善日产降低，关注阿拉善一、二期并线9月能否投产，若投产供应压力将上升；下游刚需日耗变化不大，本周碱厂及交割库增库，昨日碱厂库存较周一增加1.35万吨，纯碱01合约前空继续持有[8] - 浮法玻璃：终端处于传统淡季向旺季过渡阶段，昨日四大主产地产销率均值回升至101%（+3%），湖北地区产销率升至134%，主消费地华东、华南产销率提升；玻璃供给平稳，出库回升，本周玻璃厂累库速度放缓，环比增加18万重箱；国内地产周期下行阶段，扭转玻璃行业供应宽松格局可能需供给端进一步收缩或倒逼玻璃厂减产；9月合约跌至1000以下，向下空间有限，空单可寻找止盈信号[8] 农产品 - 棉花：供应端新棉生长良好，强化新作供应增量预期；需求端金九银十订单有启动迹象，部分纺企棉纱销售好转，但多数纺企新订单稀少，开机率偏低，对原料棉花补库积极性弱；下游需求整体偏弱，等待需求旺季来临[9] - 橡胶：乘联会数据显示8月中上旬乘用车零售增速同环比双增，本周轮胎企业开工意愿回升，产线开工率小幅增长，全钢胎去库程度好于半钢胎，需求兑现积极；天然橡胶原料放量速率不及预期，供给增长阶段性偏缓，港口维持降库节奏，供需结构改善，基本面对胶价有支撑[9]

存款利率下降背景 - 2025年5月降息后工商银行1年、2年、3年存款挂牌利率分别降至0.95%、1.05%、1.25% [2] - 2025年为存款到期再配置高峰期 六大行共有52.4万亿元存款到期 全行业金融机构约108.3万亿元存款面临重定价 [2] - 各类型银行1年内重定价定期存款规模达71.5万亿元 其中国有行占比35.5% 股份行39.5% 城商行42.3% 农商行46.8% [7] 存款分流方向 - 2025年6月末存款规模较2023年6月末少增4.3万亿元 理财多增3.1万亿元 保费多增5300亿元 [8] - 2022年以来房地产及类固收资产收益率加速回落 沪深300股息率持续高于无风险利率且差距扩大 [8][10] - 保险资金投资股票和基金比例现为13% 若按新规要求新增保费30%投入A股 每年可带来千亿增量资金 [15][16] 权益市场机遇 - 房地产收益率转负促使居民资金向中高风险收益资产迁移 权益市场收益率优势凸显 [11] - 居民存款搬家指标显示自2022年持续下行 当前处于历史低位 尚未全面加速但已现萌芽迹象 [13][14] - 主动权益基金赚钱效应加速修复 公募基金增量博弈正循环有望启动 [19]