财务表现 - 2025年上半年营业收入272.31亿元同比增长6.95% 归母净利润10.56亿元同比增长26.63% [1] - 加权平均净资产收益率同比提升0.84个百分点 经营活动现金流量净额18.02亿元同比增长48.59% [1] 市场地位 - 全球百吋及以上电视市场份额达47.7% 激光电视全球出货量占有率70.0% 均居全球首位 [1] - 中国内地市场零售额市占率29.96% 零售量市占率25.73% 稳居市场第一 [1] 技术突破 - 攻克RGB-Mini LED产业化中光色同控芯片与算法、高光效LED发光芯片难题 实现液晶显示从单色背光到RGB三色背光的跨越 [2] - 相关技术上半年完成首发 为全球液晶显示产业升级明确新方向 [2] 品牌与营销 - 依托欧洲杯、世俱杯等赛事IP及《黑神话：悟空》游戏IP合作提升全球影响力 [2] - 连续9年位居BrandZ中国全球化品牌10强 蝉联电视品牌最高排名 [2] - 世俱杯首周国内100吋以上电视销量同比增长超100% 美加英等重点市场百吋电视销量增66% [2] - 世俱杯赛后海外品牌认知度提升至71% [2] 全球化运营 - 全球设立9个生产基地和13个研发中心 建立海内外协同开发机制 [3] - 98吋及以上产品全球出货量同比增长85.29% Mini LED产品出货量同比增长108.24% [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括传媒互联网、智能汽车、在线音乐、在线教育、短视频社交等[1] * 涉及的公司包括美图公司、小米集团、网易、网易云音乐、快手、天立国际教育集团、卓越教育、思考乐教育[1][2][3][5][6][8][9][10][12] 核心观点与论据 美图公司 * 2025年上半年收入18.2亿港元 调整后归母净利润同比增长71.3%至4.7亿港元 接近预告上限[1][2] * 月活跃用户同比增长约8.5% 付费用户数同比增长42%至1,540万人[1][2] * 整体毛利率为74% 呈现持续环比提升趋势 中期股息每股0.045港元[1][2][4] * 研发支出增速较快 底层数学大模型训练完成 转向垂类模型训练 有望提升毛利率[1][4] * 创始人兼CEO吴总于8月21日增持70万股 持股比例约为13%[4] 小米集团 * 2025年第二季度汽车业务单季度毛利率达26.4% 处于行业出色水平[1][5] * 新车苏7和YO7取得现象级成功 目前仍处于供不应求状态 交车周期较长[5][7] * 预计下半年汽车业务毛利率将在22%至26%之间维持合理水平[1][5] * 手机和IoT产品毛利率环比下降 智能手机平均销售价格同环比下降至1,073元人民币 受BOM成本上升及手机业务结构变化影响[1][5] * 高端化战略取得显著进展 新零售体系形成商业闭环 国内外市场表现出色[1][7] 网易与网易云音乐 * 网易2025年第二季度营收同比增长9% 略低于预期[1][6] * 网易云音乐第二季度收入约19.7亿港元 同比下降4% 主要受社交娱乐板块下滑影响[1][6] * 预计核心在线音乐业务单季增速将在第三季度维持15%以上 音乐板块毛利率36%高于预期[1][6] 快手 * 用户活跃度表现出色 DAU和日均使用时长连续多个季度上升[3][8] * 2025年第二季度广告业务增长12.8% 直播业务增长8%[3][8] * 新业务可宁（KOLIN）预计全年营收将达到1.25亿美元 大幅超出年初预期 海外市场商业化落地效果显著[3][9] 教育公司 * 天立国际教育发布AI自习室冲刺营产品 计划到2025-2026学年将学生人数扩展至5,000至10,000人次 产品价格3万至4万元 预计到2026财年该产品线可能贡献约1亿元利润[3][10][11] * 卓越教育预计2025年全年利润约3.2亿元 股息率约为4%至5%[3][12] * 思考乐教育因广州地区扩张导致中报利润同比下滑接近20% 但仍希望保住全年20%的增长目标（即2.1亿元利润）[3][12] 其他重要内容 * 网易游戏业务中《蛋仔派对》等新游戏及《梦幻西游》、《暗黑破坏神》等老牌端手游有望继续贡献增量[6] * 快手在AI技术研发及商业落地方面走在互联网公司前列[9] * 卓越教育后续将探索更多AI教育产品结合以提升效率并拓展市场[12]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 食品饮料行业处于估值低位 当前PE-TTM为21.92倍 位于近15年17%分位数 白酒板块PE-TTM为19.04倍 同样位于17%分位数 [13][17] - 白酒板块随着政策压力消退和扩消费政策催化 需求有望弱复苏 动销进入降幅收窄通道 中报落地后业绩压力充分释放 [2] - 头部酒企提高分红比例 股息率提升 筹码结构优化 具备配置吸引力 [2] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线 关注稀缺成长标的 [2] 行情回顾 - 本周(8.18-8.22)食品饮料行业上涨3.29% 表现微弱于上证指数(+3.49%) 在31个申万子行业中排名第11 [3][6] - 子板块多数上涨 涨幅前三位分别为：其他酒类(+8.21%)、软饮料(+5.06%)、白酒(+3.62%) 仅肉制品下跌(-1.01%) [3][9] - 个股涨幅前五：酒鬼酒(+25.10%)、百润股份(+13.26%)、ST岩石(+12.94%)、舍得酒业(+12.75%)、巴比食品(+12.42%) [3][10] 白酒板块 - 酒鬼酒与胖东来合作推出"酒鬼·自由爱" 该单品以高质平价和透明成本结构广受欢迎 每人限购量从5箱收紧至2箱 预计对全年业绩拉动作用显著 [3][23] - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元(同比下降43.54%) 归母净利润895.5万元(同比下降92.60%) [3][21] - 主要白酒批价：25年飞天茅台(原/散)批价分别为1845元/1820元 较上周下降20/30元；普五(八代)批价860元持平；国窖1573批价835元持平 [20] 啤酒板块 - 华润啤酒上半年营收239.42亿元(同比增长0.8%) 归母净利润57.89亿元(同比增长23.0%) [25][26] - 毛利率提升至48.9%(同比+2.0pct) 啤酒业务毛利率48.3%(同比+2.5pct) 净利率24.2%(同比+4.4pct) [26] - 啤酒销量648.7万千升(同比增长2.2%) 吨价3570.4元/千升(同比增长0.44%) [26] - 高端产品表现亮眼：普高档及以上产品销量增长超10% 次高端及以上产品销量增长中至高个位数(喜力增长超20% 老雪增长超70% 红爵增长超100%) [26] 投资建议 - 白酒板块建议关注业绩确定性强的优质头部公司：贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2] - 大众品板块建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料 [2]

公司概况 * 纪要涉及海信视像科技股份有限公司[1] 财务表现与成本控制 * 公司毛利率显著提升 电视业务毛利率从2021年13 9%升至2022年17 35%[2][6] * 公司整体毛利率从2021年15 75%提升至2022年18 22%[6] * 公司通过优化采购策略和供应链管理有效控制成本 削弱面板周期性影响[2][5][6] * 与韩系品牌相比 中国公司在库存管理及采购策略上更为出色[5][6] * 公司2022年整体净利率为3 7% 电视业务净利率约为3 5%[8] * 公司盈利修复空间大 有望达到甚至超过5%的水平[8][9] 品牌与产品战略 * 公司通过多品牌矩阵运营 包括中端品牌海信 高端品牌东芝以及中低端性价比品牌VIDAA[2][7] * 采用ULED显示技术及自研画质芯片等高端技术 提升大尺寸电视市场份额[2][7] * 通过Vita品牌放量及中高端东芝品牌实现利润增长[4][13] * 高端化战略成功 重新成为中国市场出货量第一名[2][4][13] 市场竞争格局 * 中国互联网电视品牌曾加剧行业竞争 但传统品牌通过高端化策略重夺市场份额[2][10] * 小米低价竞争策略失效 海信重新成为中国市场销量冠军[2][10] * 第二梯队企业如长虹 康佳逐渐掉队 将重心转移到其他业务[12] * 中国大陆面板厂商推动全球面板产能扩张 韩国厂商液晶面板业务大幅缩减[14] * 中国企业因地理位置及采购规模优势 在成本上更具优势[2][14] * 公司有望在未来两三年内挑战并超过三星成为全球出货量第一[2][14] 营销与全球化 * 公司赞助欧洲杯 世界杯等体育赛事提升全球品牌知名度[2][15][16] * 体育营销活动帮助公司在欧洲市场提高品牌认知度[16] * 2024年欧洲杯进一步增强公司全球品牌影响力 美国市场市占率迅速上升[16] * 公司海外市场份额持续提升[2][14][16] 业绩预期与行业展望 * 预计2025年归母净利润超26亿人民币[3][17] * 未来三年有望实现年均15%增长 2027年归母净利润达30-35亿人民币[3][17] * 市值有望超400亿人民币 当前市值约280亿人民币[3][17][18] * 2025年下半年黑电行业存在库存低 面板降价等利好因素[3][19] * 面板价格已连续数月下降 同比成本端出现个位数下滑[19] * 第三季度是海外市场备货旺季 为收入端提供支撑[19] 公司治理与资本市场 * 自2021年以来控股股东和高管团队不断增持公司股权 并推出多项股权激励计划[4] * 股权激励计划的业绩考核目标逐步提高[4] * 2022年至2024年间业绩持续高增长[4] * 资本市场曾认为黑电行业下游整机品牌受上游面板周期性影响较大[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新业务快速发展 智能电动汽车及AI等创新业务分部实现收入213亿元 经营亏损3亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆 Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] - 智能手机业务海外渗透率不断提升 智能手机业务收入455亿元 毛利率11.5% 全球出货量42.4百万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 东南亚、欧洲、非洲等地区市场份额同比提升 [2] - IoT业务收入创新高 IoT与生活消费产品收入同比增长44.7%至387亿元 主要受益于中国大陆智能大家电、可穿戴产品及生活消费产品以及全球市场平板收入增加 [3] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长30.5%至1159.56亿元 经调整净利润同比增长75.4%至108.31亿元 [1] - 预测2025-2027年经调整EPS分别为1.80元、2.32元、2.99元 对应PE 26.82倍、20.88倍、16.19倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为4833.83亿元、5954.67亿元、7265.85亿元 年增长率32.11%、23.19%、22.02% [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为407.18亿元、522.77亿元、673.69亿元 年增长率72.11%、28.39%、28.87% [6] - 毛利率预计从2024年20.92%提升至2027年24.49% 销售净利率从6.47%提升至9.27% ROE从12.53%提升至19.30% [12] 业务分部表现 - 智能电动汽车业务收入206亿元 交付量81,302辆 新车型YU7系列市场反响热烈 [2] - 智能手机全球出货量42.4百万台 保持全球前三地位 海外市场表现突出 [2] - IoT业务同比增长44.7% 智能大家电和可穿戴产品为主要增长动力 [3] 战略展望 - 高端化战略持续推进 产品结构优化带动盈利能力提升 [2][3] - "人车家全生态"战略协同效应显现 创新业务有望实现持续收入增长及盈利改善 [2] - AI技术及生态不断完善 为长期发展提供支撑 [4]

业绩表现 - 25H1营业收入239.42亿元，同比增长0.8% [3] - 25H1归母净利润57.89亿元，同比增长23.0%，超出市场预期 [3] - 25H1归母净利率24.2%，同比提升4.4个百分点 [5] 啤酒业务 - 25H1啤酒销量648.7万千升，同比增长2.2% [4] - 25H1啤酒平均销售价格同比提升0.4% [4] - 次高档及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，普高档及以上啤酒销量增长超过10% [4] - 核心高端品牌表现突出：喜力销量同比增长超20%，老雪增长超70%，红爵实现翻倍增长 [4] - 线上业务GMV同比增长近40%，即时零售业务GMV增长近50% [4] - 啤酒业务毛利率48.3%，同比提升2.5个百分点 [5] 白酒业务 - 25H1白酒业务收入7.81亿元，同比下降33.7% [4] - 25H1白酒业务EBITDA为2.18亿元，同比下降47.2% [4] - 大单品"摘要"贡献白酒业务营业额接近80% [4] - 业务承压主要因行业深度调整及商务宴请场景需求减弱 [7] 成本与费用 - 25H1整体毛利率48.9%，同比提升2.0个百分点，受益于高端化战略及原材料成本节约 [5] - 销售费用率15.6%，同比下降2.0个百分点 [5] - 管理费用率7.6%，同比上升1.3个百分点 [5] - 应占合营企业及联营公司业绩占收入比重2.6%，同比上升2.6个百分点 [5] 运营与产能 - 25H1关停2间啤酒厂，截至6月底共营运60间啤酒厂，年产能约1920万千升 [5] - 扣除产能优化相关费用2.41亿元及投资搬迁收益8.27亿元后，EBIT同比上升11.3%至71.05亿元 [5] - 宣派中期股息每股0.464元，同比增长24.4% [5] 战略布局 - 啤酒业务聚焦高端化"3+N"品牌组合，喜力强调高质量增长与价值感提升，雪花纯生巩固金标优势，SuperX扩大8-10元价格带覆盖 [6] - 白酒业务推进双品牌战略，发展100-300元价格带产品及百元以内酱酒，重塑摘要价格体系，目标提升线上收入占比至25%-30% [7]

监管问询与合规问题 - 股权架构复杂，创始人杜中兵夫妇通过境外实体合计控制83.38%投票权，番茄资本旗下境外基金通过多层嵌套持有7.95%股份，监管质疑利益输送和外汇合规性 [2] - 实际控制人认定存争议，公司未将持股配偶韩艳丽列为共同实际控制人，监管要求说明夫妻权力边界及治理独立性，否则可能触发审核红线 [3] - 2025年1月突击分红7000万元，其中5800万元流入杜中兵家族，同期公司流动负债达7.17亿元且净流动资产仅1.47亿元，监管质疑分红与融资矛盾 [3] - 劳动用工合规问题突出，截至2025年3月末全职员工1789人而兼职与外包达9292人，2022年至2025年一季度累计欠缴社保公积金460万元 [3] - 数据安全合规被监管问询，用户画像和消费习惯等数字化运营数据存在泄露风险 [6] 财务与经营表现 - 2024年营收23.07亿元，其中供应链业务占比18% [6] - 一线城市人均消费165元，三线城市130元，较行业平均水平高出30%以上 [5] - 2022-2025年一季度一线城市客单价从183元持续下滑至159元，翻台率从3.0次/天提升至3.7次/天，低于海底捞同期4.2次/天 [5] - 二线及以下城市利润率24.5%，高于一线城市20.7% [6] - 计划未来三年新增150家门店，总投资额7.5亿元，其中60%资金拟通过IPO募集 [6] 行业竞争与市场环境 - 火锅行业增速从2019年10%放缓至2025年4.3% [6] - 在中国品质火锅市场份额3.1%排名第三，规模不足海底捞1/10 [6] - 海底捞2024年净利润回升至45亿元但翻台率低于疫情前水平，呷哺呷哺旗下高端品牌湊湊2024年亏损扩大至3.5亿元 [7] - 行业集中度提升，头部品牌如海底捞和呷哺呷哺关闭低效门店 [6] 品牌与战略挑战 - 高端化战略面临价格争议，2023年"天价土豆"事件中18元5片富硒土豆被曝硒含量未达宣传标准 [5] - 创始人"月薪5000不吃火锅"言论引发品牌与大众市场裂痕 [5] - 以"产品主义"破局，强调毛肚等单品专业度并打造中央厨房供应链 [7] - 下沉市场消费能力能否支撑高端定位存疑 [6]

财务表现 - 2025上半年公司实现营收239.42亿元，同比增长0.8% [1] - EBIT为76.91亿元，同比增长20.8%；归母净利润57.89亿元，同比增长23.0% [1] - 剔除搬迁补偿收益8.27亿元及减值与安置费用2.41亿元后，调整后EBIT为71.05亿元，同比增长11.3% [1] 啤酒业务 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6%；销量648.7万吨，同比上升2.2% [1] - 平均销售价格同比上升0.4%至3570元/吨，主要受高端产品增长带动 [1] - 普高档及以上啤酒销量同比增长10%，其中喜力销量增长20%、老雪增长70%、红爵增长100% [1] - 毛利率同比上升2.5个百分点至48.3%，受益于产品结构优化和成本红利 [1] 白酒业务 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下滑33.70% [1] - 高端大单品「摘要」贡献白酒业务营业额接近八成 [1] - 白酒业务EBITDA同比下滑47.1%至2.18亿元 [1] - 公司推动价格重塑和费用管控，集中发展「摘要」、「金沙」和光瓶酒产品 [1] 战略与展望 - 公司坚持高端化战略和"三精"主义，啤白双赋能战略持续推进 [1] - 积极调整白酒业务策略，增加中档和光瓶酒产品覆盖和销售 [1] - 机构给予目标价35.0港元/股，对应2025年18.4倍PE，较现价有23.8%涨幅空间 [2]

近日，小米在港交所发布二季度财报。数据显示，小米二季度多项核心指标创历史新高，在人车家全生 态引领下，手机、汽车、大家电三大增长曲线持续向好，以高增长势能交出亮眼答卷。 三大增长曲线强劲增长 第二季度在全球经济面临挑战不确定性增加的环境下，小米手机、汽车、大家电三大增长曲线均有亮眼 表现，带动公司业绩实现高速增长。 具体来看，手机×AIoT分部收入947亿元，同比增长14.8%，再创历史新高。其中智能手机业务收入455 亿元，出货量连续8个季度正增长，连续20个季度稳居全球前三；IoT与生活消费产品收入387亿元，同 比增长44.7%，创历史新高，智能大家电收入同比大增66.2%，实现量价齐升；互联网服务收入91亿 元，同比增长10.1%。智能电动汽车及AI等创新业务分部收入213亿元，同比劲增234%，创历史新高。 具体来看，二季度小米实现营收1160亿元，同比增长30.5%，连续3个季度突破千亿元，在高基数的基 础上延续高增长；经调净利润108亿元，同比大增75.4%，连续2个季度突破百亿元。 作为近两年外界最关注的业务之一，据小米集团总裁卢伟冰透露，小米汽车有望于下半年实现单季盈 利，有信心完成35万辆 ...

投资评级与目标价 - 给予华润啤酒(291 HK)"买入"评级 目标价35港元 较现价28 28港元有23 8%上行空间[1][6] - 目标价对应2025年18 4倍PE 低于行业平均估值水平[6][16] 核心财务数据 - 2025上半年营收239 42亿元(同比+0 8%) EBIT 76 91亿元(同比+20 8%) 归母净利润57 89亿元(同比+23 0%)[3][8] - 剔除一次性项目后EBIT为71 05亿元(同比+11 3%) 含8 27亿搬迁补偿收益和2 41亿减值费用[3][8] - 预计2025-27年归母净利润56 46/57 02/62 14亿元 对应EPS 1 74/1 76/1 92元[6][7] 啤酒业务表现 - 2025上半年啤酒收入231 61亿元(同比+2 6%) 销量648 7万吨(同比+2 2%) 均价3570元/吨(同比+0 4%)[4][10] - 高端产品表现亮眼：喜力销量+20% 老雪+70% 红爵+100% 带动普高档及以上产品销量增长10%[4][10] - 毛利率同比提升2 5个百分点至48 3% 受益产品结构优化和成本红利[4][10] - 线上渠道GMV同比增长近40-50% 与阿里/美团/京东等达成战略合作[10][12] 白酒业务调整 - 2025上半年白酒收入7 81亿元(同比-33 7%) EBITDA 2 18亿元(同比-47 1%)[5][14] - 高端单品"摘要"贡献白酒收入近80% 公司正推动价格体系重塑和费用管控[5][14] - 计划推出100-300元中档产品及光瓶酒 聚焦"摘要"/"金沙"/光瓶酒三大品类[5][14] 战略与行业比较 - 坚持"高端化+三精(精简/精益/精细)"战略 销售费用率同比下降2pct至15 6%[8][10] - 2025年PE 14 8倍低于百威亚太(17 6倍)/青岛啤酒(16 5倍)等可比公司[7][16] - 开发德式小麦/茶啤/果啤等创新产品 满足差异化消费需求[10]