报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观环境优于上一轮周期，美国本轮经济周期具备“软着陆”条件，预防式降息利好大宗商品；欧洲“自由市场逻辑”传导清晰，通胀回落至可控区间后降息会刺激制造业扩张和终端消费增加 [1][44] - 国内宏观环境弱于上一轮周期，社会融资需求回落、市场风险偏好降低，但海外降息利于国内货币政策发力；地产主动去库程度更深；制造业周期韧性更足；基建资金投向有变化；钢材出口以价换量格局难改 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观环境比较 - 美国：2010 - 2015 年市场较稳定，本轮联邦基金目标利率高，有降息释放流动性潜力，CPI 和核心 CPI 回落且劳动力市场未恶化，为经济软着陆奠定基础，制造业收缩但个人消费增长，预防式降息利好大宗商品 [5][7] - 欧洲：“自由市场逻辑”传导清晰，前期加息使 CPI 和制造业 PMI 回落，通胀回落至可控区间后降息会刺激制造业扩张和终端消费增加，当下欧元区央行政策利率高，比 2010 - 2015 年更有利 [11] 国内宏观中观比较 - 财政政策和货币政策：本轮 M1 收缩严重，钢材消费增长潜力或弱于上一轮；社融存量同比低于 M2 增速，M1 与 M2 剪刀差扩大，社会融资需求回落、市场风险偏好降低；人民币存款准备金率和 LPR 有压缩空间，美联储降息后人民币升值，降准降息不会引起汇率大幅波动 [14][16][18] - 房地产行业：螺纹钢价格与地产开发投资正相关，M1 同比与商品房销售同涨同跌；本轮地产下行压力甚于上一轮，开发投资完成额和资金来源同比负增长，居民杠杆率和城镇化率偏高，腾挪空间小；地产商主动去库压力大，涨价去库难度大，刚性需求去库需新开工更大程度下降配合，地产对商品实物工作量带动预计下滑 [20][22][24] - 制造业行业：制造业投资与钢材价格正相关，2010 - 2015 年制造业投资下滑，本轮稳定在 10% 附近，“两新”支持资金增加，内需有望进入良性循环；出口与欧美制造业 PMI 正相关，内外需有共振向上可能，制造业不会对用钢形成拖累，若欧美经济软着陆，黑色商品可能转势上涨 [30][33] - 基建部分：基建投资增速与钢材价格、粗钢产量逆相关；基建资金来源结构变化，专项债占比增加，政策性开发性政策工具和超长期国债可补充资金；资金重点投向电力等新质生产力行业，传统高耗钢行业增速下滑，公共设施和道路行业投资占比回落，铁路和水利行业投资平稳或微增 [35][37][39] - 出口部分：中国钢材出口以价换量，出口数量与价格逆相关；本轮出口面临贸易壁垒，出口量稍有回落，但中国钢材仍具成本优势，高出口量格局难改，70% 出口至亚洲地区，非洲地区出口量稍有增加 [42][43]

信贷与社融 - 市场预计6月新增人民币贷款2.03万亿元，同比少增1000亿元 [1] - 市场预计6月新增社融3.9万亿元，同比多增6000亿元，政府债券继续支撑社融增长 [1] 货币供应量 - 市场预计6月M1及M2同比增速继续上行，受流动性改善、低基数及财政资金拨付使用影响 [1] 物价指数 - 市场预计6月CPI同比增速为0%，仍在零值附近徘徊 [1] - 市场预计6月PPI同比增速为-3.3%，同比降幅与上月持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年6月新增贷款2.1万亿元，社融3.8万亿元；6月末，M2达329.2万亿，YoY+7.9%；M1（新口径）YoY +2.5%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款（社融口径）同比略微多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] - 三季度利率债料窄幅震荡，继续看多收益率2%以上的长久期城投债及资本债；预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款预测 - 预计6月新增贷款2.1万亿，同比接近；个贷增量5000亿，对公信贷增量1.55万亿，非银同业贷款+500亿 [3] - 预计6月个贷短期+1500亿，个贷中长期+3500亿；对公短贷+5000亿，对公中长期+9500亿，票据融资+1000亿 [3] - 信贷需求可能持续偏弱，7月新增贷款或较低 [3] M1与M2增速预测 - 预计6月末新口径M1增速2.5%，环比回升；旧口径M1增速+0.4%，环比回升 [3] - 预计6月末M2增速7.9%，环比上月末基本持平 [3] 社融预测 - 预测6月份社融增量3.8万亿，同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计6月对实体经济人民币贷款增量2.05万亿，未贴现银行承兑汇票 -2100亿，企业债券净融资3100亿，政府债券净融资1.35万亿 [3] - 预计6月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [3] 债券市场观点 - 三季度利率债料窄幅震荡，利率债波段操作需紧密跟踪央行资金面行为，一旦收紧可能调整10BP左右 [3] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会 [3] - 预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月存量社融同比8.7%增速环比基本持平，政府债和企业直接融资为主要贡献项；信贷增量偏弱但结构有亮点，企业短贷同比正增、票据冲量规模下降；M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%，增速环比提升0.8个百分点、微降0.1个百分点；今年政府债为社融增速提供趋势性支撑，资金面预计仍是政策真空期影响债市的重要因素 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年5月新增信贷约0.62万亿元低于去年同期的0.95万亿元，企业贷款增加约0.53万亿元同比少增约0.21万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为0.11、0.33万亿元，同比分别多增0.23万亿元、少增0.17万亿元，票据增量746亿元同比少增2826亿元；居民贷款新增约540亿元同比小幅少增，居民短贷、中长贷分别减少208亿元、增加746亿元，分别同比多减451亿元、多增232亿元 [10] - 企业信贷同比少增，但票据冲量规模低表明对实体支持力度尚可，且企业融资需求部分被直接融资代替 [10] 社融 - 2025年5月社融增量为2.29万亿元，政府债增加约1.46万亿元、同比多增约0.24万亿元，直接融资增加约0.16万亿元、同比多增约0.13万亿元，科创债发行明显提速，5月科创债净融资规模约3440亿元 [10] - 2025年政府债的发行为社融增速提供趋势性支撑，5月国债发行进度较快，特别国债净融资额4720亿元 [10] 货币 - 5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比分别提升0.8个百分点、下降0.1个百分点 [10] - 2025年5月居民存款、企业存款分别增加约0.47万亿元、减少约0.42万亿元，同比多增约500亿元、少减0.38万亿元；非银存款增加约1.19万亿元，同比多增约300亿元；财政存款增加约0.88万亿元，同比多增约0.12万亿元，政府债发行规模大形成财政存款沉淀 [10] 金融数据与债市展望 - 政府债发行和后续可能创设的新工具对社融增速有支撑作用，信贷政策或更注重结构优化 [10] - 社融总量对实体支持力度稳定，资金面是政策真空期影响债市的重要因素，资金价格上下都有约束 [10] - 近期资金面宽裕，10年期国债收益率有望向年内前低1.6%靠近，但当前估值偏贵，突破前低需资金价格、经济预期更显著变化 [10]

数字人民币App功能升级 - 数字人民币App1.2版本推出，首页布局调整，将高频使用的"存银行"功能由钱包卡片背面调至正面，交易功能区展示"收付钱""转钱""充钱包""存银行"四项功能入口 [1][2] - 钱包背面升级为业务运营机构在数字人民币App内的运营阵地，用户管理钱包的操作链路缩短，各项功能被前置至钱包背面一级菜单 [2] - 多钱包用户管理体验优化，数字人民币硬钱包的注销功能进一步完善，用户可在硬钱包丢失或损坏情况下完成注销 [1][8] 数字人民币双层运营体系 - 数字人民币采用"中央银行-数字人民币业务运营机构"双层运营体系，中国人民银行进行中心化管理，业务运营机构负责产品创新和市场推广服务 [3] - 微信支付和支付宝与各自的关联银行组成联合体作为数字人民币业务运营机构，用户可在支付宝、微信支付时选择数字人民币进行支付 [3] - 双层运营体系为参与机构创造公平竞争环境，运营机构在消费红包、钱包快付、智能合约元管家产品方面提供特色化服务 [4] 数字人民币硬钱包应用 - 数字人民币硬钱包具备使用门槛低、可覆盖人群广等特点，受到境外来华游客和老年、学生人群欢迎 [8] - 硬钱包在公共交通出行领域应用广泛，青岛地铁、苏州地铁及公交、海南公交等已全面实现数字人民币硬钱包受理 [8] - 硬钱包在智慧养老场景推出与老年人日常穿戴设备、老年证等相结合的硬钱包，在校园场景推出与校园卡相结合的硬钱包 [9] 数字人民币跨境支付 - 数字人民币在跨境支付方面已形成多边央行数字货币桥为代表的多边合作模式和与香港"转数快"快速支付系统互联互通的双边合作模式 [10] - 中国人民银行与哈萨克斯坦央行、阿联酋央行、老挝央行签署关于央行数字货币的谅解合作备忘录 [10] - 2023年中新双边合作联合委员会宣布中新数字人民币跨境支付试点 [10] 数字人民币发展建议 - 专家建议尽快调整数字人民币M0与零售型定位，更好地应用于跨境支付 [11] - 建议把数字人民币的定位范围由M0扩展至M1甚至M2，全面拓展数字人民币应用场景 [11] - 建议有序和持续扩大试点范围，早日推动网络效应形成 [12]

金融数据概况 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿；新增社融22894亿，同比多增2271亿；5月末M2同比增长7.9%，增速比上月末低0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月末高0.8个百分点[4] 新增贷款情况 - 5月新增人民币贷款环比季节性多增3400亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速下滑至7.1% [7] - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿；短贷同比多增2300亿；票据融资同比少增2826亿 [8][9] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短资同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿 [9] - 今年1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿；5月末普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长8.8% [10] 新增社融情况 - 5月新增社融环比季节性多增1.13万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [11] - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿；企业债券融资同比多增1211亿；外币贷款同比多增622亿 [11][12] M2和M1情况 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点；M1同比增速为2.3%，增速较上月末加快0.8个百分点 [14] 未来趋势判断 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快 [5] - 预计下半年央行继续实施降息降准，货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、社融有望同比多增 [5][15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 5月社融存量增速8.7%与4月持平，新增2.29万亿元同比多增，受政策性因素引导政府债发行支撑体现稳增长特征；企业端需求虽疲弱但短贷和债券融资有改善，未来企业端需求有望回升；财政扩张支撑经济增长，预计M1改善持续；银行板块业绩增速下滑后营收和利润增速有望逐步修复，当前股息率有吸引力，短期防御属性明显 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 5月社融存量同比增速8.7%，增速环比持平 - 5月社融新增2.29万亿元同比多增0.2万亿元，政府债净融资规模1.46万亿元同比多增0.2万亿元；5月末社融存量规模426万亿元，同比增速8.7%与4月持平；2025年1 - 5月政府债净融资额达6.31万亿元，同比多增3.82万亿元 [3][10] 信贷需求待进一步打开 - 5月新增人民币贷款6200亿元同比少增，考虑债务置换影响还原后5月末人民币贷款增速维持在8%左右；居民端5月增加540亿元同比少增，消费信贷需求待修复，加杠杆意愿不强；企业端5月新增5300亿元同比少增，受低基数效应和政策影响短贷和债券融资有改善，未来企业端需求有望回升 [12][15] M2同比增速7.9%，增速环比回落0.1% - 5月M2同比增长7.9%，增速环比回落0.1%；新口径M1同比增长2.3%，增速环比回升0.8%，因2024年同期低基数；财政扩张或继续支撑经济增长，预计M1改善持续 [19] 投资策略 - 财政存款高位有发力空间，关注财政投放进度；财政扩张支撑经济增长，预计M1改善持续；信贷供给端充裕，货币政策重点在落实已推行政策，需跟踪需求端修复情况；一季度银行板块业绩增速下滑，预计营收和利润增速有望逐步修复；当前银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [4][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

国内经济与政策动态 - 5月末M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，社会融资规模存量达426.16万亿元，同比增长8.7% [2] - 央行计划于6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 [2] - 国务院研究优化药品和耗材集采举措，并听取房地产发展新模式汇报 [2] - 深圳加快实施放宽市场准入24条特别措施 [2] - 腾讯澄清未与Nexon创始人讨论收购事宜 [2] 国际地缘政治与市场影响 - 以色列与伊朗冲突升级导致布伦特原油日内涨幅达13%，创2022年俄乌冲突以来最大单日涨幅 [3][4] - 以色列空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗发射导弹报复，双方伤亡超127人 [3] - 伊朗退出与美国核谈判，特朗普称将施压伊朗达成协议 [4] 行业与商品动态 - 印度黄金期货突破10万卢比/10克历史新高 [4] - 印度政府考虑停飞波音787机队 [4] - 日本计划发放3.5万亿日元现金补助，人均2万日元 [4] - 特朗普家族加密货币公司收入披露5700万美元 [4]

金融数据总体情况 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - M2余额325 78万亿元 同比增长7 9% M1余额108 91万亿元 同比增长2 3% [1] - 人民币贷款余额266 32万亿元 同比增长7 1% [1] - 前5个月社会融资规模增量累计18 63万亿元 同比多增3 83万亿元 [2] 政府债券融资分析 - 5月政府债券融资快速增长 前5个月政府债券净融资同比增加2 5万亿元 [2] - 特殊再融资专项债发行超1 6万亿元 置换隐性债务贷款约2 3万亿元 [5] - 5月新增专项债规模4432亿元 创年内单月新高 [2] - 债券融资占比上升反映直接融资加快发展 贷款占比相应下降 [3] 贷款市场动态 - 前5个月人民币贷款增加10 68万亿元 5月新增6200亿元 [4] - 5月降息带动LPR下行 企业提款意愿增强 [4] - 居民部门新增贷款540亿元 房地产交易回暖带动按揭贷款增长 [4] - 消费贷款受益于"618"促销及以旧换新政策 [4] 货币供应与经济活动 - M1增速加快反映支付便利的"活钱"增加 显示投资消费活动回暖 [7] - 非银行支付机构客户备付金纳入M1统计 [7] - M2增速稳定在7 9% 显示金融总量合理增长 [8] 政策与市场展望 - 财政政策靠前发力 政府债券发行节奏明显加快 [2] - 6月传统融资需求旺季 经济韧性支撑金融总量平稳增长 [8] - 债务置换短期影响信贷总量 长期利于缓释地方风险 [6]