报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分班轮公司小幅下调运价，多空博弈下盘面涨跌互现，不建议继续加仓，应设置好止损 [2] - 地缘冲突叠加关税动荡，博弈难度较大，建议轻仓参与或观望 [4] - 后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [4] 各部分内容总结 运价指数情况 - 7月28日上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）2400.50点，较上期下跌0.9%；美西航线1301.81点，较上期上涨2.8% [3] - 7月25日宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1110.57点，较上期下跌3.26%；欧洲航线1422.9点，较上期下跌1.20%；美西航线1120.51点，较上期下跌5.19% [3] - 7月25日上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1592.59点，较上期下跌54.31点；欧线价格2090USD/TEU，较上期上涨0.53%；美西航线2067USD/FEU，较上期下跌3.50% [3] - 7月25日中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1261.35点，较上期下跌3.2%；欧洲航线1787.24点，较上期下跌0.9%；美西航线880.99点，较上期下跌6.4% [3] 经济数据情况 - 欧元区6月制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值49.4；服务业PMI初值50，为2个月以来新高，预期50，前值49.7；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2；Sentix投资者信心指数为0.2，预期为 -6，前值为 -8.1 [3] - 6月财新中国制造业采购经理指数 (PMI) 录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [3] - 美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平；服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低；综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低 [3] 市场动态情况 - 特朗普继续加征多国关税，打击转口贸易，部分船司宣涨运价，特朗普政府将关税谈判日期推迟至8月1日，现货市场有小幅涨价试探市场，盘面小幅反弹 [4] - 7月29日主力合约2510收盘1460.0，跌幅为1.77%，成交量4.17万手，持仓量5.07万手，较上日增手32手 [4] - 部分班轮公司小幅下调8月中旬运价，市场对后续现货运价走势存在分歧，盘面整体宽幅震荡，收盘时涨跌互现 [4] 策略建议情况 - 短期策略：短期盘面或以反弹为主，风险偏好者已建议2510合约1300以下轻仓试多（已走出300以上利润空间）部分止盈；EC2512合约已建议轻仓试空，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [5] - 套利策略：国际局势动荡背景下，以正套结构为主，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [5] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [5] - 涨跌停板：2508 - 2606合约调整为18% [5] - 保证金：2508 - 2606合约调整为28% [5] - 日内开仓限制：2508 - 2606所有合约为100手 [5] 地缘政治情况 - 以色列内阁考虑对加沙地带实施全面军事占领，加强对部分市中心围困，还考虑切断加沙地带电力供应 [6] - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美国投资6000亿美元，购买美国军事装备和1500亿美元的美国能源产品 [6]

IMF全球经济预期调整 - IMF将2025年全球经济增长率预期上调0.2个百分点至3.0%，但仍低于2024年的3.3% [1] - 悲观情绪减弱主因中美关税冲突缓和，美国实效关税税率从24.4%降至17.3% [1] - 美元指数比年初下跌10%，缓解新兴市场美元债务压力 [1] 中国经济表现 - IMF将中国2025年经济增长预期上调0.8个百分点至4.8% [1] - 人民币对其他主要货币贬值，中国通过扩大非美出口弥补对美出口下滑 [1] 美国经济政策影响 - 美国2025年经济增速预期上调0.1个百分点至1.9%，2026年预期因OBBB法案上调0.3个百分点至2.0% [2] - OBBB法案将使2026年美国财政赤字占GDP比重扩大1.5个百分点，关税收入仅抵消一半 [2] 其他主要经济体 - 日本2025年经济增速预期上调0.1个百分点至0.7% [2] - 欧元区经济增速预期小幅上调，但美日欧新关税协议未纳入本次估算 [2] 全球经济风险 - IMF警告全球经济复苏脆弱，保护主义抬头可能持续抑制企业活动 [2] - 美国8月1日实施新关税税率，尽管部分谈判取得进展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕RM2509处于2660至2720区间震荡 ，受豆粕走势带动和技术性震荡整理影响 ，油厂开机处于低位 、库存维持低位支撑盘面 ，现货需求短期进入旺季 ，进口油菜籽到港量增多但油厂库存短期无压力 ，中国对加拿大油渣饼进口加征关税短期利多但程度有限 ，短期受进口油菜籽库存和关税影响冲高回落 ，后因豆粕带动回归区间震荡 [9] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 菜粕RM2509处于2660至2720区间震荡 ，基本面中性 ，基差贴水期货偏空 ，库存周环比增加25.83% 、同比减少44.12%偏多 ，盘面价格在20日均线上方且方向向上偏多 ，主力空翻多 、资金流出偏多 ，预期短期回归区间震荡 [9] 近期要闻 - 国内水产养殖进入旺季 ，国产油菜籽上市 ，现货市场供应偏紧预期改善 ，需求端维持良好预期 [11] - 加拿大油菜籽年度产量小幅减少支撑外盘期货 ，中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税 ，对加拿大油菜籽进口反倾销调查尚在进行 ，结果待中加贸易关系明朗 [11] - 全球油菜籽今年产量小幅减少 ，受欧盟和加拿大产量影响 ，俄乌冲突使乌克兰减产 、俄罗斯增产 ，地缘冲突上升对大宗商品有支撑 [11] 多空关注 - 利多因素为中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税 、油厂菜粕库存压力不大 [12] - 利空因素为6月国产油菜籽上市 、中国对加拿大油菜籽进口反倾销调查有变数 、菜粕需求处于季节性淡季 [13] - 当前主要逻辑是市场聚焦国内水产养殖需求和加拿大油菜籽关税战预期 [13] 基本面数据 - 7月18 - 29日 ，豆粕成交均价在2924 - 2990元 ，成交量在4.354 - 21.13万吨 ，菜粕成交均价在2560 - 2640元 ，成交量在0 - 0.3万吨 ，豆菜粕成交均价价差在326 - 364元 [14] - 7月21 - 29日 ，菜粕期货主力2509价格在2660 - 2758元 ，远月2601价格在2379 - 2444元 ，福建菜粕现货价格在2560 - 2640元 [16] - 7月18 - 29日 ，菜粕仓单7月18日为434 （较上日 - 214 ） ，7月21 - 29日为0 [17] - 国内油菜籽2014 - 2023年收获面积在3700 - 5500千公顷 ，产量在5450 - 8500千吨等 ，期末库存和库存消费比有相应变化 [25] - 国内菜粕2014 - 2023年期初库存 、产量等数据有相应变化 ，期末库存和库存消费比也有不同表现 [26] - 进口菜籽7月到港量低于预期 ，进口成本小幅波动 [27] - 油厂菜籽库存小幅回升 ，菜粕库存维持低位 ，菜籽入榨量小幅增加 [29][31] - 水产鱼类价格小幅波动 ，虾贝类维持平稳 [39]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡走弱、国债防守观望 [1] - 黑色建材：螺纹钢、铁矿石、双焦暂时观望 [1] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡，聚烯烃宽幅震荡，纯碱轻仓试空 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡调整，苹果、红枣震荡偏强 [1] - 农业畜牧：生猪、鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕、油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等因素影响呈现不同走势和投资机会，投资者需关注各品种的具体情况和相关因素变化，谨慎做出投资决策 [1][6][8] 各目录总结 宏观金融 - 股指：中美经贸会谈、政治局经济工作会议等因素影响下，两融达高位但基金持股比例下降，8月下旬中报披露密集期或有小幅波动，预计震荡运行 [6] - 国债：周一债券市场回暖，债市情绪修复，但市场仍受商品、权益市场走势影响，需关注重要会议是否带来增量需求端政策，近期建议止盈 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：周二期货价格大幅上涨，市场交易政治局会议预期，基本面供需相对均衡，预计短期转为震荡格局，可观望或短线交易 [8] - 铁矿石：期货价格震荡偏强，受宏观情绪影响，暂无针对铁矿的政策会议，现货价格上涨，供给端发运总量增加，库存增加，预计短期震荡运行，可作为空配其他黑色品种时的多腿配置 [8] - 双焦：焦煤供应局部趋紧，进口端成交改善，需求端焦企刚需补库，预计短期震荡；焦炭供需结构偏紧格局延续，成本支撑与钢厂补库需求下，焦企仍有提涨预期，需关注原煤供应、钢厂库存及钢材市场成交情况 [9] 有色金属 - 铜：美国关税政策、国内消费淡季、供给侧改革等因素影响下，铜价高位回落企稳反弹，预计短期高位震荡，建议区间交易或观望 [11] - 铝：几内亚铝土矿价格下降，雨季影响发运量，市场传闻矿山复产，氧化铝产能增加，库存增加，电解铝产能稳中有增，需求端开工率下降，库存有去有累，预计短期高位震荡，建议观望 [13] - 镍：镍矿价格支撑走弱，精炼镍过剩，镍铁价格上涨驱动不足，不锈钢供给高位，硫酸镍价格维稳，需求弱势，预计中长期镍产业供给过剩，消费增量有限，镍价震荡运行，建议逢高适度持空，不锈钢建议区间交易 [15] - 锡：国内精锡产量环比减少、同比增加，锡精矿进口环比减少、同比增加，印尼出口精炼锡环比减少、同比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，预计锡价震荡运行，建议区间交易 [16] - 黄金、白银：美国与多国贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期，市场避险情绪降温，贵金属价格偏弱震荡，但美国关税政策预期反复，临近关税谈判期限，市场对美国财政和地缘局势存在担忧，预计贵金属价格下方有支撑，建议区间谨慎交易 [18] 能源化工 - PVC：成本利润低位，供应夏季开工高于春季，三季度投产压力大，需求地产弱势，出口有走弱风险，库存略低于去年，预计短期震荡整理，关注政治局会议 [22] - 烧碱：供应产量同比高位，库存中性，需求下游高价抵触，出货放缓，市场缺乏实质利好，近月合约承压，远期旺季需求有支撑，预计短期震荡，关注液氯走势和需求情况 [24] - 苯乙烯：成本端油价走弱，纯苯投产和进口预期高位，供应端有复产和产能计划投产，需求端下游开工走低，库存同比偏高，出口关注海外经济和关税政策，内需关注政策补贴，预计短期震荡，关注港口库存和宏观政策 [26] - 橡胶：原料价格高位，成本支撑仍存，下游需求一般，终端逢低补货，预计短期偏强震荡，关注库存和宏观情绪 [29] - 尿素：供应端开工负荷率略有降低，成本端无烟煤价格稳中偏强，需求端复合肥企业产能运行率提升，库存企业库存减少、港口库存增加，预计价格先弱后强运行，关注需求和库存变化 [31] - 甲醇：供应环比窄幅提升，需求甲醇制烯烃开工维稳，传统终端市场需求疲软，库存企业和港口库存均去库，预计价格或面临回调，关注烯烃厂配套甲醇装置检修情况 [33] - 聚烯烃：宏观反内卷情绪和成本端煤炭走势对其形成支撑，需求端处于传统淡季，库存有小幅去化，预计短期回调，关注下游需求和宏观政策 [34] - 纯碱：周五夜盘市场情绪降温，期碱大幅回落，现货价格上调，下游采购稳定，供给预计上升，库存从上游转移至中游，价格偏高估，预计短期轻仓试空，关注宏观情绪和上游挺价意愿 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：据美国农业部报告，2025/26年度全球棉花产量和消费环比调增，期末库存环比增加，新疆地区产量有望好于预期且提前上市，下游消费清淡，现货市场偏紧，预计价格震荡调整，关注宏观市场变化 [36] - 苹果：现货市场行情以稳为主，库存旧季货源交易氛围一般，早熟果成交稳定，低库存下预计价格维持高位区间震荡偏强运行 [36] - 红枣：新疆灰枣主产区枣树进入生理落果阶段，部分枣园一茬花坐果一般，二三茬花坐果较好，销区市场到货少，下游阶段性补货支持好货价格偏强运行，预计短期内现货价格稳强运行 [37] 农业畜牧 - 生猪：政策降重指导下集团和散户出栏增加，需求疲软，市场供强需弱令猪价承压，但养殖端缩量抗价和散户二次育肥进场限制跌幅，中长期供应逐步增加，预计期货反弹承压偏空，关注企业出栏节奏、体重变化和政策 [39] - 鸡蛋：短期高温影响产蛋率，需求季节性转旺，但养殖端淘汰放缓、新开产量大，冷库蛋出库补充供应限制涨势，中期高补苗量下远期供应增势难逆转，长期养殖端补苗积极性下滑，预计短期蛋价涨幅受限，四季度供应压力或缓解，建议09合约逢高介空，12、01合约逢低多，关注冷库出库、需求反馈和天气 [41] - 玉米：进口玉米拍卖成交率下降，市场情绪理性，前期贸易商出货使粮源减少，北港库存去化支撑现货价格，但小麦挤占玉米饲用需求限制上方空间，短期供需博弈加剧，中长期供需边际收紧但替代品补充限制涨幅，预计短期单边谨慎做多，区间震荡，关注9 - 1反套机会和政策、替代品情况 [43] - 豆粕：美豆受降水预期和贸易谈判影响走势偏弱，国内受GMO证书增量和南美豆粕进口冲击，短期天气良好，美豆低位震荡，国内到港充裕，油厂开机率上升，豆粕累库，价格上涨受限，中长期成本抬升和阶段性供需矛盾刺激盘面走强，建议短期M2509谨慎布局多单，中长期M2511、M2601逢低布局多单 [45] - 油脂：棕榈油出口下滑、产量增加，7月有累库可能，但印尼库存下滑，供需紧平衡，下半年出口有望增加，国内8月供应宽松，9月后买船偏少；豆油美豆产区有降水利于生长，生柴需求好转，国内短期累库预期强，远期大豆供应量可能收紧；菜油加拿大菜籽生长情况改善，中国有望重启澳菜籽进口，国内供应压力持续释放，预计短期油脂震荡偏强，建议回调多 [51]

行业现状与挑战 - 美国纺织服装行业严重依赖进口 当前面临供应链调整的巨大压力 [1] - 特朗普政府推出的新关税措施包括"对等关税"和10%的"基准关税" 给行业带来更大冲击 [1] - 行业供应链充满不确定性 "不确定性"成为描述决策困难的关键词 [1] - 纺织服装行业供应商利润微薄 加征关税后成本必然增长 价格将继续上涨 [1] 关税政策影响 - 特朗普4月2日宣布开征"对等关税" 4月9日暂缓对部分贸易对象征收高额关税90天 7月7日将暂缓期延长至8月1日 [1] - 8月1日后适用的关税税率仍未确定 采购商因需提前下单订货而陷入困境 [1] - 零售商和进口商已感受到现有关税政策带来的财务压力 每月每季度跟踪增加的成本和支出 数字非常高 [2] - 关税不确定性持续 使得采购决策变得复杂 [2] 供应链调整困境 - 企业难以在关税最终确定前决定如何分散风险 调整供应链效果并非立竿见影 [1] - "美国制造"面临结构性障碍 部分采购商在美国找到的供应商供货价格是其他国家的两倍 短期内难以替换 [2] - 国际服饰联合会指出纺织服装行业全球化程度高 大幅加征关税会对其造成直接威胁 [2] 企业应对与市场反应 - 成本上升可能导致偷工减料和价格上涨 所有产品都将变得更贵 [2] - 美国征收高关税难以带来回报 指望借此让生产大规模回流美国不现实 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度EBITDA达到13亿美元 每股收益26美元 较第一季度显著改善 主要受钢铁厂段平均售价提升及钢铁产品段销量增加驱动 [5] - 季度内通过股息和回购向股东返还329亿美元 上半年累计返还758亿美元 占上半年净利润近100% [5][19] - 资本支出季度总额954亿美元 全年预计部署30亿美元 目前进度符合预期 [5] - 总债务资本比约24% 现金余额25亿美元 下一笔重大债务到期日为2027年 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 钢铁厂段 - 税前收益843亿美元 较上季度增长超3倍 主要受板材和薄板平均售价上涨推动 [15] - 薄板季度发货量创新高达310万吨 板材发货量连续6个季度增长 [6] - 结构钢业务季度发货63万吨 创2022年以来最佳季度收益 [7] 钢铁产品段 - 税前收益392亿美元 环比增长28% 创2024年以来最佳表现 [9][17] - 过去12个月贡献公司45%税前收益 EBITDA利润率约16% 显著高于疫情前水平 [9] - 订单积压同比增长20% 部分产品排期至2026年 [17] 原材料段 - 税前收益57亿美元 环比增长95% 主要因运营费用降低 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 桥梁用板材发货量第二季度创纪录 同比增长35% [22] - 电力传输领域上半年发货量同比飙升88% [23] - 数据中心建设支出预计2025年增长18% 2026年再增26% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 多个新建项目进展顺利: 北卡罗来纳州微轧厂已投产 亚利桑那州工厂三季度将提升产量 [7] - 阿拉巴马州塔结构工厂9月投产 印第安纳州新厂2026年运营 [8] - 西弗吉尼亚州薄板厂建设完成60% 按计划2026年竣工 [8] - 支持政府将232条款关税提高至50% 并扩大覆盖范围 [10] - 针对10国腐蚀 resistant钢及4国螺纹钢发起贸易诉讼 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计三季度整体收益将略低于二季度 钢铁厂段面临边际压缩 [25] - 原材料灵活采购策略可缓解巴西潜在50%关税影响 [58][60] - 芯片法案带动900亿美元私人投资 公司正为8个半导体项目供钢 [20] - 基础设施法案(IIJA)推动公共交通及桥梁需求 [21] - 新税法预计刺激制造业回流 利好国家安全相关钢制品 [13] 其他重要信息 - 上半年安全表现创历史最佳纪录 [4] - 板材厂Brandenburg获LNG和石油管道认证 开辟新市场机会 [23] - 低铜废钢产量显著增长 未来将继续扩大 [62] 问答环节 钢铁产品段利润率 - 三季度利润率压缩主因订单价格滞后反映 近期已宣布涨价 [31] - 不同产品线订单能见度差异大(6周至9个月) [34] 产能利用与进口替代 - 全厂平均利用率约85% 薄板和板材替代进口空间最大 [35] - 目标将进口占比从21%降至13%以下 [37] 新建项目进展 - Brandenburg板材厂二季度已实现EBITDA转正 [49] - 预计下半年每季度pre-op成本维持14-15亿美元 [48] 原材料成本管理 - 巴西DRI球团关税影响已基本化解 生铁占比降至7-8% [60] - 能源成本约40美元/吨 预计未来几季保持平稳 [90] 下游产品组合 - 产品段EBITDA利润率从疫情前9-10%提升至16-17% [97] - 将继续通过并购填补产品线空白 [98] 三季度展望 - 薄板业务可能面临最大边际压力 [103] - 长材业务(螺纹钢/型钢)有望实现边际扩张 [107][110] 资本支出计划 - 维持全年30亿美元指引 下半年支出将显著减少 [118] - 重点在建项目包括: 西弗吉尼亚薄板厂 犹他州塔结构厂等 [117]

美股市场表现 - 美股持续上涨推动股票估值接近历史最高水平，标普500指数连续第六个交易日创收盘新高，纳指本月第14次刷新纪录，成为自1999年12月以来创纪录次数最多的单月 [1][3] - 标普500指数成分股估值达营业收入的3.3倍以上，创历史新高，股市市值与GDP之比也处于历史最高水平 [3] - 摩根士丹利预计标普500指数未来12个月将再涨逾12%，涨至7200点 [3] 大型科技股表现 - 英伟达和Meta股价自4月低点以来分别上涨100%和50%，Palantir股价上涨140%，Coinbase股价飙升近180% [4] - 医疗保健板块上涨3.4%领跑，原材料、工业、房地产和通信服务涨幅超2%，金融、能源和非必需消费品各上涨1%以上 [4] - 英伟达总市值达4.31万亿美元，苹果、亚马逊、脸书、微软等财报预计大幅增长 [7] 贸易协议与市场情绪 - 美国与日本、欧盟等达成贸易协议，市场担忧的不确定性逐步消退，风险偏好明显回升 [5][6] - 美股恐慌指数（VIX）自4月8日以来累计下跌66.83%，回落至新政府上台前水平 [6] - 投资者认为关税水平（10%至15%）可通过利润压缩和适度转移给消费者来吸收 [6] 财报季与市场波动 - 标普500成分股公司中超过85%的业绩超预期，"七巨头"第二季度盈利预计同比增长14%，其他493家公司预计平均仅为3.4% [7] - Meta、微软、亚马逊和苹果将发布财报，可能左右投资者整体情绪 [7] 美联储与经济数据 - 美联储政策会议预计保持利率稳定，9月降息可能性为60.4% [8] - 市场关注6月个人消费支出报告（PCE）及非农就业数据，以衡量关税对消费者价格和劳动力市场的影响 [8] 市场泡沫化风险 - 全球政策利率从4.8%降至4.4%，预计未来12个月进一步降至3.9%，股市泡沫化风险上升 [8] - 法国兴业银行分析师认为美股处于泡沫中，长期国债收益率上升对股市估值造成压力 [9] - "网红股"热潮蔓延，医疗三角公司股价5日内上涨超260%，单日成交量占美股总量的15% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面棉花、沪铝宜持多头思路，甲醇支撑较强 [1] - 股指上行趋势明确，关注回调布局多单机会；国债近期受情绪及股商市场影响，整体偏谨慎；黄金维持高位震荡，白银震荡偏强；铜价、镍价延续震荡格局；氧化铝短期受情绪影响大，中期过剩；碳酸锂、工业硅、多晶硅维持震荡；螺纹、热卷价格有支撑但暂无增量驱动；铁矿价格长期重心面临压制；焦煤、焦炭震荡；纯碱、玻璃震荡；原油震荡；甲醇多头；聚烯烃震荡；棉花震荡偏强；橡胶谨慎看涨 [1][4][5][6][7][8][9] 各品种总结 股指 - 周一A股窄幅整理，创业板延续强势，两市成交额小幅回落至1.77万亿元，国防军工等行业涨幅居前，煤炭等板块回落，股指期货高位盘整，IC、IM贴水再度走阔 [1] - 市场“反内卷”情绪降温，资金量能回落，宏观上关注中美贸易谈判信号，基本面A股“盈利底”渐显，整体上行趋势明确，关注回调布局多单机会 [1] 国债 - 昨日债市全线反弹，商品市场领涨品种回落，股市平稳，债市上方压力减弱 [1] - 国内育儿补贴政策落地，关注后续政策跟进，央行大额净投放，资金成本回落，流动性充裕 [1] - 宏观面暂无方向性驱动，债市受情绪及股商市场影响，短期乐观情绪放缓，上方压力或减弱，但不确定性高，市场偏谨慎 [1] 黄金、白银 - 美国与日欧达成协议，关税政策风险下降，本周中美第三轮贸易谈判启动，美元指数反弹至98附近 [1][4] - 短期金价缺乏驱动，维持高位震荡，若回调至6月运行区间下沿可逢低短多，金银比收敛，白银价格支撑较强 [4] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银持单边多头思路 [4] 有色（铜） - 沪铜昨日震荡运行，受反内卷影响小，主要关注美铜关税政策 [4] - 国内育儿补贴政策落地，海外美元指数偏强运行至98.6上方，各国与美国关税谈判继续，智利有望将铜排除高关税之外，美铜大幅回落，COMEX-LME溢价回落至25%附近 [4] - 矿端中长期供给偏紧，美铜短期进口需求关注政策，中期进口依赖格局难转变，美铜关税落地细节未确定，市场情绪谨慎，铜价延续震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 氧化铝价格承压，沪铝早盘震荡，夜盘高开后震荡，美国与各国谈判积极，国内育儿补贴政策落地，海外美元指数偏强 [4] - 市场对氧化铝中期过剩预期延续，情绪面影响大，波动加剧，沪铝淡季和高价拖累需求，原料成本影响价格 [4] - 氧化铝短期受情绪影响分歧大，中期过剩压力持续，沪铝短期需求谨慎，供给端约束明确，下方支撑牢固，中期多头策略稳健 [4] 有色（镍） - 印尼矿端偏紧未改善，菲律宾镍矿季节性放量补充缺口，镍铁、中间品产能充裕，刚果金禁止钴出口提振MHP需求，精炼镍产量增速放缓但过剩明确，下游消费处于淡季 [4] - 市场“反内卷”情绪降温，基本面带动镍价回调，宏观面乐观预期和印尼矿端隐忧支撑镍价，缺乏方向性驱动，镍价延续震荡格局，卖出看涨期权可继续持有 [4] 碳酸锂 - 交易所调整手续费及单日开仓限额，期货市场风控升级，多头情绪减弱，碳酸锂减仓下跌 [6] - 盐湖料产量环比走低，云母料产线开工平稳，碳酸锂周度产量维持高位，供给宽松格局改善有限，累库压力未降，关注江西重点矿山8月上旬采矿许可证审批结果 [6] 硅能源 - 西南地区硅厂复产，高价资源成交有限，多晶硅新订单落地少，下游采购谨慎，随用随购 [6] - 多晶硅“反内卷”利多情绪已在价格体现，工业硅前期受多晶硅带动，下游刚需采买后对涨价接受度一般，整体基本面未实质性改善，看涨情绪消退 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格延续跌势，跌幅小于期货，杭州、广州续跌40，小样本建筑钢材成交量为10.14万吨，交易所收紧监管降温，反内卷龙头品种减仓下跌 [6] - 反内卷长逻辑成立，但短期监管、政策与基本面驱动分化，基本面变化有限，供需矛盾不突出，7月投机需求买现货抛盘面，昨日基差走强，关注期现商库存动向，钢厂即期利润高减产意愿不足，供给收缩概率低 [6] - 螺纹价格支撑强，向上无增量驱动，关注反内卷龙头焦煤资金动向，继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P3000） [6] 热卷 - 昨日现货价格延续跌势，上海、乐从现货跌60、70，现货成交偏弱，交易所收紧监管降温，反内卷龙头品种减仓下跌 [6] - 反内卷长逻辑成立，短期监管、政策、基本面驱动分化，基本面变化不大，库存绝对值偏低，供需矛盾不突出，7月投机需求买现货抛盘面，唐山钢坯库存增加，昨日热卷基差走强，期货由升水转贴水，关注期现商库存动向，长流程钢厂即期利润高，短期减产意愿弱 [6] - 热卷价格下方有支撑，上方无增量驱动，关注反内卷龙头焦煤资金动向，建议暂时观望 [6] 铁矿 - 钢厂即期利润高，短期减产意愿不足，阅兵环保前国内高炉铁水日产有望维持240万吨以上高位，8月进口矿发运重心将回升，到港量环比回落，现阶段进口矿供需矛盾不突出，显性库存无明显积累压力 [6] - 短期关注监管收紧后反内卷龙头品种资金动向，长期国内反内卷和海外矿山新增产能投放，铁矿价格重心面临压制 [6] - 弱基差制约9月价格，铁矿9 - 1正套策略耐心持有（价差27， - 0.5），等待情绪波动降低后把握01合约买焦煤空铁矿套利机会 [6] 煤焦 焦煤 - 交易所升级风控措施，市场多头情绪降温，焦煤期价大幅下跌，能源局煤矿生产核查持续至8月中旬，超产矿山将停产整改，供给收紧预期仍存，矿端提产速率偏缓，库存向下游转移，基本面对煤价有支撑，但市场不确定性风险积聚，短期内单边参与需谨慎 [7] 焦炭 - 焦炉开工率未明显提升，钢厂原料备货进行，贸易环节成交积极，产地焦炭落实第三轮提涨、第四轮涨价预计本周推行，现货市场看涨心态主导，期价受焦煤大跌影响震荡收跌 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 纯碱供给过剩格局未改变，昨日日产大幅降至9.42万吨，重碱刚需趋弱，反内卷利空需求，新产能有投放计划，需推动供给端大幅收紧实现供需再平衡 [7] - 上周涨价刺激中游期现拿货增多，周一碱厂库存环比减少8.1万吨至178.36万吨，临近交割关注仓单压力 [7] - 新单暂时观望，产能周期错位，玻璃强于纯碱，继续持有多玻璃01 - 空纯碱01策略（价差 - 97， - 17） [7] 浮法玻璃 - 玻璃基本面略强于纯碱，玻璃厂连续去库，涨价刺激投机需求，期现商拿货多，库存向上游转移，临近交割，交割逻辑对近月合约影响上升 [7] - 反内卷长期逻辑成立，若供给端约束收紧，供需格局或改善 [7] - 新单可待回调结束布局多单或参与卖出虚值看跌期权，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 97， - 17） [7] 原油 - 地缘政治方面，特朗普称将向俄罗斯设定新截止日，否则实施二级制裁，地缘因素成市场短期焦点，风险溢价回升 [9] - JMMC会议重申遵守配额重要性，9月增产决定8月3日由OPEC + 8个减产国决定，大概率9月完成250万桶/日提产 [9] - 前期需求端支撑减弱，宏观及地缘因素影响下风险溢价回升，原油震荡 [9] 甲醇 - 华东某烯烃装置8万吨甲醇改港至公共仓库，上周高价成交减少，本周港口库存预计增长，西北煤化工装置集中检修，开工率86%，8月初部分装置重启，预计8月中旬开工率重回90%以上 [9] - 周一期货和现货价格均下跌100元/吨，期货升水现货，预期乐观，9月期权合约进入时间价值加速衰减阶段，价格有支撑，建议卖出看跌期权 [9] 聚烯烃 - 美国缩短俄罗斯制裁期限，原油上涨2.06%，聚烯烃主要下游原料库存天数自3月以来处于同期最低水平，上周价格上涨未引发下游集中采购 [9] - 检修装置增加，开工率处于年内中等水平，当前基差处于年内低位，期货有回调可能，8月供应和需求同步增加，期货延续震荡 [9] 棉花 - 短期市场供应偏紧，但潜在滑准税配额增发可能增加可流通资源，纺企开机根据订单灵活调整，规模企业开机稳定，织布、棉纱贸易商压价力度大，新疆纺企开机降幅不大，若中美贸易谈判利好，下游需求有支撑 [9] - 本年度棉花商业库存偏紧矛盾在新棉上市前难解，9 - 10月之前国内棉价或稳中偏强区间震荡 [9] 橡胶 - 青岛保税区库存下降，一般贸易库存增幅显著，港口重回累库趋势，天然橡胶原料生产季节性放量，产区天气扰动未明显阻碍割胶作业，下游需求环比走高，轮胎企业开工回升，终端车市消费受益于政策推进 [9] - 橡胶供需双增，胶价走势震荡，近期关注东南亚产区提产速率，谨慎看涨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着对等关税生效临近，美国与多国达成协议且和中国会谈进行中，市场避险情绪缓和，美国宏观数据有韧性使美元反弹，令贵金属承压，但美国关税和政策不确定性或带来通胀反弹和经济减速，预计贵金属维持高位震荡；各金属品种受关税、供需、政策等因素影响，价格走势和交易策略各有不同[2][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金连跌四日，收跌 0.68%报 3314.63 美元/盎司，伦敦银收平报 38.17 美元/盎司；沪金主力合约收跌 0.31%报 770.84 元/克，沪银主力合约收跌 0.27%报 9200 元/千克；美元指数收涨 1%报 98.633；10 年期美债收益率收报 4.417%；人民币兑美元收跌 0.15%报 7.1787 [2] - 重要资讯：特朗普称将宣布对药品征关税，全球关税 15 - 20%左右；7 月 28 日中美经贸团队在瑞典会谈；美欧就葡萄酒和烈酒关税豁免讨论；加拿大与美国贸易谈判紧张；韩国力争关税协议；美国三季度借款预估上调；美联储 7 月、9 月维持利率不变及降息概率公布 [2] - 逻辑分析：关税临近市场避险缓和，美国宏观数据有韧性使美元反弹，令贵金属承压，未来美国关税和政策不确定性或使贵金属维持高位震荡 [4] - 交易策略：单边暂时观望；套利观望；期权逢低买入深度虚值看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：夜盘沪铜 2509 合约收于 79010 元/吨涨幅 0.04%，沪铜指数减仓 617 手至 49.83 万手；LME 收盘于 9762.5 美元/吨跌幅 0.34%；上周五 LME 库存增 3700 吨到 12.8 万吨，COMEX 库存增 776 吨到 24.8 万吨 [6] - 重要资讯：7 月 28 日中美经贸会谈；秘鲁评估 134 个矿业项目，预计投资 60 亿美元；智利财政部长希望铜关税纳入贸易协定；全国工业和信息化主管部门会议召开 [6][7] - 逻辑分析：中美贸易谈判、关税预期影响市场，国内冶炼厂高产，库存有变化，市场供需两端疲软，现货升贴水持稳 [9] - 交易策略：单边短期承压震荡；套利观望；期权观望 [10] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2509 合约环比跌 14 元至 3260 元/吨；现货市场多地价格有变动 [12] - 重要资讯：山西、山东氧化铝企业未收到环保管控通知；工信部将推动重点行业调结构；新疆某电解铝厂招标氧化铝；上期所氧化铝仓单持平；全国氧化铝建成及运行产能、开工率有变化；几内亚氧化铝厂罢工 [14][15] - 逻辑分析：投机情绪降温、资金减仓使氧化铝下跌，基本面运行产能和开工率增加，库存增加，关注仓单增量和现货供需 [15] - 交易策略：单边关注成本支撑，承压震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [16] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2509 合约环比涨 10 元/吨至 20660 元/吨；7 月 28 日铝锭现货价多地下跌 [19] - 重要资讯：中国铝锭现货库存增加；上期所仓单减少；中美经贸会谈；价格法修订；美国与欧盟达成贸易协议；华峰铝业采购铝产品 [20][21] - 交易逻辑：宏观上中美会谈、美国关税协议影响市场，国内关注政策预期，基本面铝棒产量增加，预计铝锭库存增加，关注月差变化 [22][24] - 交易策略：未明确提及 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比涨 20 元至 20055 元/吨；7 月 28 日 ADC12 铝合金锭现货价多地下跌 [26] - 重要资讯：铸造铝合金产量、库存有变化；价格法修订 [27] - 交易逻辑：供应受废铝制约，需求汽配疲软、摩配支撑，高温淡季压制订单，期现套利活跃，非交割品牌出货难，期货价格随铝价 [28] - 交易策略：单边随铝价承压运行；套利期现价差 300 - 400 元以上考虑期现套利；期权暂时观望 [31] 锌 - 市场回顾：隔夜 LME 市场跌 0.83%至 2805.5 美元/吨；沪锌 2509 跌 0.31%至 22665 元/吨；上海地区 0锌现货成交多为刚需 [33] - 重要资讯：SMM 七地锌锭库存增加；生态环境部等九部门将排查整治重金属环境安全隐患 [33] - 逻辑分析：矿端供应充足，TC 有上调空间，冶炼厂盈利开工率高，消费进入淡季，下游开工转弱，库存累库 [36] - 交易策略：单边获利空头可持有并设止盈；套利买入看跌期权；期权暂时观望 [36] 铅 - 市场回顾：隔夜 LME 市场跌 0.15%至 2017.5 美元/吨；沪铅 2509 合约涨 0.03%至 16945 元/吨；现货市场成交偏淡 [38] - 重要资讯：SMM 铅锭五地社会库存增加；贵州鲁控环保开炉成功；生态环境部等九部门将排查整治重金属环境安全隐患 [38][40] - 逻辑分析：再生铅成本支撑铅价，含铅废料回收难，原生和再生铅冶炼厂开工有问题，铅蓄电池消费好转，库存情况有变化 [40] - 交易策略：单边获利多头可持有，警惕宏观风险；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [43] 镍 - 市场回顾：隔夜 LME 镍价下跌至 15230 美元/吨，库存增加；沪镍主力合约下跌；金川升水等有变动 [42] - 重要资讯：印尼探索镍下游投资，考虑收购冶炼厂；某镍项目预计四季度启动 [45] - 逻辑分析：商品氛围偏弱，镍回调克制，新增产能多，下游产能过剩，7、8 月供需双弱，镍价震荡 [45] - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [46] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2509 合约下跌；冷轧、热轧现货价格 [48] - 重要资讯：雅鲁藏布江水电工程带动不锈钢需求；广东广青金属项目公示 [50] - 逻辑分析：外围市场普跌，投机氛围降温，外需和内需不佳，市场期待会议和基建拉动，成本有变化，盘面有套保利润 [50] - 交易策略：单边短期重返震荡区间；套利暂时观望 [50] 工业硅 - 市场回顾：周一工业硅期货先涨后跌停；现货普遍走弱 [52] - 重要资讯：传言 8 月 4 日协会召开反内卷会议 [52] - 综合分析：供需方面产量、开工率、库存有变化；交易逻辑上龙头大厂复产使基本面偏空，期货或下跌，中长期偏弱，关注会议和市场情绪 [54] - 策略：单边日内可能反弹，中长期偏弱；期权持有保护性看跌期权；套利 11、12 合约反套/11、10 合约正套，蝶式策略参与 [54] 多晶硅 - 市场回顾：周一多晶硅期货主力合约多次触及跌停后尾盘拉涨；现货价格 [56] - 重要资讯：光伏硅片价格上涨 [56] - 综合分析：短期“反内卷”情绪退坡影响大，走仓单逻辑回调有支撑位，产能整合若有成果，长期预期或逆转 [56][57] - 策略：单边回调后期货多单 + 保护性看跌期权参与；套利多多晶硅、空工业硅长期持有，多晶硅远月合约反套 [57] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2509 合约下跌；广期所仓单增加；现货价格上调 [59] - 重要资讯：2025 年 1 - 6 月世界新能源汽车销量数据公布 [59] - 逻辑分析：主力合约跌停，消息面不确定，扩板后价格范围变化，可能低开 [60] - 交易策略：单边谨慎观望，等待政策落地；套利有长协企业考虑期现套利；期权观望 [60] 锡 - 市场回顾：昨日沪锡 2509 主力合约下跌；现货市场价格下跌，成交冷清 [63] - 重要资讯：中美经贸会谈；全国工业和信息化主管部门会议召开 [63] - 逻辑分析：中美会谈探讨贸易休战延期，LME 库存增加，矿端供应偏紧，需求端光伏抢装结束、电子行业淡季，关注缅甸复产和消费复苏 [64] - 交易策略：单边锡价跟随市场情绪波动；期权暂时观望 [64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运方面旺季运价高点已现，主流船司调降8月现货报价使EC盘面震荡偏弱，预计盘面走势依旧偏弱，受关税谈判等宏观事件扰动，可对EC2510空单部分止盈部分滚动操作，后续维持逢高做空思路，同时进行10 - 12反套滚动操作 [4][6][7] - 干散货航运方面7月货量减少后近期运输需求改善，运价上涨至高位，短期继续上行空间有限，需关注后续铁矿运输需求，中型船市场缺乏明显上涨驱动 [19] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运 期货盘面 - 7月29日，EC2508收盘价2,111.0，跌72.2，跌幅3.31%，成交量3,024.0手，增幅19.76%，持仓量5,926.0手，减幅19.58%；EC2510收盘价1,460.0，跌42.8，跌幅2.85%，成交量41,659.0手，减幅25.63%，持仓量50,726.0手，增幅0.06%等 [2] 月差结构 - 如EC08 - EC10价差651，跌29.4；EC08 - EC12价差376，跌69.4等 [2] 集装箱运价 - SCFIS欧线（点）价格2316.56，环比 - 3.50%，同比 - 62.79%；SCFIS美西线（点）价格1284.01，环比 - 1.37%，同比 - 69.04%等 [2] 逻辑分析 - 现货运价主流船司报价分化，7 - 8月为欧线传统旺季，但需关注关税政策对发运节奏的影响，7/8/9月月度周均运力7月和9月较上周排期略有下降，9月船期充裕，关注后续船期调配和空班情况，关税方面美国对部分国家关税已敲定，中美谈判未出结果且市场再度延长90天，关注后续谈判对货物发运节奏的影响，巴以60天停火谈判正在推进，需关注进展 [5] 交易策略 - 单边预计盘面走势依旧偏弱，本周受关税谈判等宏观事件扰动，EC2510空单可部分止盈部分滚动操作，后续整体仍维持逢高做空思路；套利进行10 - 12反套滚动操作 [6][7] 行业资讯 - 美国商务部长称欧盟将支付15%关税，特朗普将考虑几项协议后确定税率；特朗普表示将宣布对药品征收关税，全球关税在15 - 20%左右等 [8][10] 干散货航运 干散货运价指数 - 7月28日，BDI报2226.00，较前一日下滑1.37%；海岬型船运价指数报3774.00，下跌1.44%；巴拿马型船运价指数报1798.00，下滑2.18%等 [15][16] 即期运价 - 7月28日，海岬型船铁矿石航线巴西图巴朗 - 青岛（BCI - C3）运价报24.59美元/吨，环比 - 0.65%，西澳 - 青岛（BCI - C5）运价报10.25美元/吨，环比 - 0.34% [17] 周度运价 - 截至7月25日，海岬型船煤炭航线澳大利亚海因波特 - 青岛运价报12.21美元/吨，环比上周 + 7.58%，澳大利亚海因波特 - 鹿特丹运价报18.40美元/吨，环比上周 + 5.14%等 [17] 发运数据 - 2025年7月21日 - 07月27日Mysteel全球铁矿石发运总量3200.9万吨，环比增加91.8万吨；2025年7月第4周，累计装出大豆1044.72万吨，日均装运量为54.99万吨/日，较去年7月增加12.41% [18] 逻辑分析 - 昨日海岬型船市场询盘少，周初市场平静，运价略有下跌；巴拿马型船市场粮食运输需求减弱，煤炭有部分货盘释放但运力增加，运价小幅下跌，7月货量减少后近期运输需求改善，运价上涨至高位，短期继续上行空间有限，关注后续铁矿运输需求，中型船市场前期进口煤市场活跃度低，当前进口煤价格优势凸显，但电厂库存充裕，大规模释放采购需求概率不高，后续南美粮食运输需求预计回落，短期缺乏明显上涨驱动 [19] 行业资讯 - 今年第8号台风“竹节草”预计30日中午到傍晚在浙江三门到江苏启东一带沿海登陆；当地时间7月28日下午3点中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈等 [20][21] 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFI综合指数、SCFI上海 - 美西集装箱运价等相关附图 [22][26]