市场整体展望 - 2025年A股市场表现积极，有望走出“攻坚牛”，其背后是中国经济实力、科技实力、综合国力的提升 [1] - “十五五”规划将夯实基础、全面发力，在2026年续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章，并加快金融强国建设 [1] 行业配置建议 - 关注景气度与出口强相关的行业，重点为境外业务高占比行业，包括电子、家电、汽车、电力设备等 [1] - 随着经济周期回暖及通胀作为滞后指标回升，周期股在牛市中后期易获得增量资金青睐 [1] - 关注潜在底部反转、有较高赔率的行业，诸如食饮、农业、社服、医药等 [1] 主题投资机会 - 主题投资应聚焦前沿技术突破与产业变革方向，具体包括AIDC（人工智能数据中心）、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算 [1] 资本市场政策建议 - 健全资本市场功能需从提升灵活性与保密性、上市标准多元化、投资者结构优化、构建科技金融生态以及深化沪港融合与国际协同等方面着手推进 [1]

涉及的行业与公司 * 公司：联创光电 [1] * 行业：商业航天、可控核聚变（终极能源）、激光反无人机、智能控制与背光源 [3] 核心观点与论据 商业航天领域前景 * 公司在商业航天领域，特别是在电磁弹射系统方面前景显著，其超导磁体产品应用于电磁发射系统 [3] * 相比传统燃料发射，电磁发射能显著降低每次航天发射成本并提升效率，通过高强度电磁推力推动火箭，减少燃料载荷占比，并通过减少机械摩擦和优化震动环境提高发射效率和可靠性 [3][4] * 公司已取得实质性进展，于2025年7月中标资阳商业航天发射技术研究院项目，合同金额1,960万元，标志着其商业航天电磁发射技术首个工程化订单成功交付 [3][4] * 公司正全力准备产能，以应对未来可能的大规模需求，为未来批量化订单积累经验 [3][4] 可控核聚变领域布局与潜力 * 可控核聚变被视为终极能源，发展潜力巨大，2025年被认为是其资本开支元年 [3][5] * 公司基于超导磁体产品进行前瞻布局，2025年上半年该领域每月招标额约2-3亿元，而到11月份招标额激增至40亿元，表明投资力度大幅增加 [3][5] * 未来成都、南昌、上海等地预计将继续加大投入，为公司带来市场机会 [3][5] * 公司在托卡马克装置中高温超导磁体的设计和生产具备优势，价值量占比最高，约为40% [3][6] * 公司参与了南昌星火1号反应堆项目，一旦启动建设，预计将为公司带来约50亿元订单，显著提升业绩弹性 [3][6] 激光反无人机领域进展 * 公司在激光反无人机领域已取得显著进展，产品“光刃一代”和“光刃二代”已完成设计、研发和验收 [3][7] * 产品主要用于短距离打击无人机，随着下游需求提升，产品逐步成熟并具备广阔市场前景 [3][7] 传统主业经营状况 * 在传统主业方面，公司涉及智能控制产品和背光源业务 [8] * 尽管行业竞争激烈，公司通过调整业务结构、提升管理能力等方式改善盈利能力 [3][8] * 2025年前三季度，公司毛利率达19.7%，净利率为18.2%，均有显著提升 [3][8] * 公司参股企业带来的投资收益保持稳定增长，2025年前三季度达到3.8亿元，同比增长约五六千万元 [8] 未来业绩预期 * 预计公司2025年、2026年和2027年整体业绩分别为5.65亿元、6.93亿元和8.27亿元 [3][9] * 由于2024年有业务减值影响，预计2025年同比增速将达到135%，而2026年和2027年的增速则分别为20%左右 [3][9] * 该业绩预测未包含可控核聚变及商业航天等新兴业务板块的潜在贡献，若新兴业务有明显进展，将随时调整远期业绩预测 [3][9] 其他重要内容（潜在风险） * 公司面临新兴技术的不确定性风险，包括可控核聚变、高温超导磁体及激光反无人机等技术能否按预期实现突破 [3][10] * 市场需求波动可能对公司订单产生影响 [3][10] * 行业竞争加剧可能导致利润空间被压缩 [3][10] * 需密切关注这些因素对公司的长期发展影响 [3][10]

跨境贸易 - 国务院常务会议部署复制推广跨境贸易便利化专项行动政策措施 旨在促进跨境物流高效畅通 推动绿色贸易和跨境电商等新业态发展 并提升智慧化监管服务水平[1] - 跨境贸易在多重驱动下正从规模扩张向高质量发展阶段跃升 预计2026-2030年将保持年均15%以上的增长态势[1] 低空经济 - 御风未来旗下150公斤级E40H民用无人驾驶航空器系统获得型号合格证 成为新版民用航空法颁布后中国首个取得该证的无人驾驶航空产品 具备了规模化商业运营的关键资质[2] - 低空经济横跨多个产业 涵盖制造、飞行、保障及服务四大领域 预计2025年市场规模将达1.5万亿元 2035年有望突破3.5万亿元[2] - 上海市政府印发措施 目标到2028年使上海低空经济核心产业规模达到800亿元左右 形成完整产业链体系并建设国家先进制造业集群[6] - 已有约30个省、市将低空经济纳入十五五规划建议 各地相继出台发展纲领性政策 低空物流和文旅等应用场景先行[7] 半导体 - 国内半导体行业近期密集披露重磅重组并购方案 行业整合节奏明显提速[3] - 2025年12月30日 中芯国际公告拟以406.01亿元收购中芯北方49%股权 12月31日中微公司公告拟收购杭州众硅64.69%股权 华虹半导体公告拟收购华力微97.4988%股权[3] - 行业并购活跃的核心驱动力源于行业景气度回暖、企业盈利能力提升以及强化本土产业链韧性的迫切需求 行业正通过资源整合寻求高质量发展[4] 石油化工 - 美军对委内瑞拉发动军事打击并抓走总统马杜罗 突发地缘冲突导致该国石油出口全面瘫痪 直接推动国际油价面临跳涨压力[4] - 委内瑞拉所有石油出口已全面暂停 作为全球已探明石油储量最大的国家 其出口瘫痪将导致全球重质原油供应显著收缩 短期油价上涨压力或将进一步加大[5] 商业航天 - 2025年多型商业火箭密集发射 在十五五开局之年 载人登月项目将展开多项试验 嫦娥七号将奔赴月球南极 多型新火箭将首飞并挑战回收[5] - 卫星互联网已成为各国竞争焦点 截至2024年底低轨卫星申报量超7万颗 Ku/Ka频段趋饱和 倒逼企业加速组网发射 产业多环节有望迎来积极变化[6] - 蓝箭航天科创板IPO申请正式获受理 拟募资75亿元用于可重复使用火箭技术升级与产能提升[15] 免税 - 海南自贸港封关后首个元旦假期(2026年1月1日至3日) 离岛免税商品销售44.2万件 同比增长52.4% 购物人数8.35万人次 同比增长60.6% 购物金额7.12亿元 同比增长128.9%[7] - 封关后零关税商品税目从1900个增至6600个 覆盖企业生产资料的74% 管理方式从正面清单转为负面清单 加工增值政策门槛也有所降低[8] 核聚变 - 中国科学院合肥物质科学研究院团队宣布 EAST实验装置证实托卡马克密度自由区的存在 为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要的物理依据[8] - 我国十五五规划建议明确提出将核聚变作为新的经济增长点 中央及地方层面均有政策支持 机构预测未来3-5年是核聚变项目投招标高峰时期 统计国内主要项目预计投入达1460亿元[9] 脑机接口 - 马斯克表示其旗下脑机接口公司Neuralink将于2026年启动脑机接口设备的大规模量产 并同步推进手术流程的全自动化改造 目前全球已有12名重度瘫痪患者成功植入设备[9] - 2025年以十五五规划为蓝图 强调脑机接口产业作为国家重点发展产业链 国内相关政策为产业链的临床试验、注册、收费提供有力支持 国内产业链相关公司有望充分映射行业景气度[10] 新能源汽车 - 上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法规定 2026年对消费者购买用于非营运的新能源汽车 免费发放专用牌照额度[11] 人工智能与硬件 - OpenAI整合团队加码音频人工智能研发 为推出首款人工智能驱动的个人硬件设备做准备 消息称其研发的神秘硬件设备或为智能笔 由富士康代工[12] - 百度计划分拆昆仑芯并于港交所独立上市[15] - 智元发布一体化具身大小脑系统GenieReasoner[15] 其他行业动态 - 国务院印发固体废物综合治理行动计划 目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨 主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨[11] - 比亚迪登顶全球电动汽车销量榜[15] - 长鑫存储IPO获受理[17] - 数字人民币方面 工行和农行宣布自2026年1月1日起为数字人民币实名钱包余额计付利息[17]

可控核聚变技术突破与政策驱动 - 中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所科研团队宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要物理依据 [1] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速 [1] - 我国“十五五”规划建议明确提出将核聚变作为新的经济增长点，国家发改委、国家能源局、工信部等均有表态支持核聚变发展 [1] 产业发展与资本投入前景 - 上海、四川、安徽、江西等地方层面均有政策支持及装置规划，有望形成核聚变产业集群 [1] - 资本开支加速提升，叠加政策强力驱动，可控核聚变发展望全面提速 [1] - 机构预测，未来3-5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元 [1] 相关产业链公司 - 国光电气是偏滤器、第一壁等核心部件供应商，国内唯一具备偏滤器整体研制能力，中标CFETR项目包层系统订单，真空室制造技术国产化率100% [1] - 四创电子子公司华耀电源作为国内少数掌握核聚变装置超导磁体电源模块国产化技术的企业之一，曾为EAST装置成功交付PSM高压电源系统 [2]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 价格端看，液氩延续上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][6] - 负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比下降 [2][4][6] - 事件端看，杭氧集团加入可控核聚变创新联合体，并新增4.2万Nm³/h工业气体服务能力 [2][4][6] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为正帆科技、福斯达、中泰股份 [6] 行业数据与价格表现 - **开工负荷率**：截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][8] - **液态气体价格（截至2025年12月31日）**： - 液氧：周均价346元/吨，环比下跌1.7%，同比下跌7.5% [6][9] - 液氮：周均价367元/吨，环比下跌1%，同比下跌6% [6][9] - 液氩：周均价1193元/吨，环比上涨3.56%，同比大幅上涨106.35% [6][9] - **稀有气体价格（截至2025年12月31日）**： - 管束高纯氦气：周均价89.17元/立方米，环比下跌2.01%，同比下跌8.54% [6][9] - 瓶装高纯氦气（40L）：周均价611.79元/瓶，环比持平，同比下跌7.15% [6] - 氙气：周均价21250元/立方米，环比下跌1.16%，同比下跌27.97% [6][10] - 氪气：周均价196.67元/立方米，环比下跌4.73%，同比下跌43.81% [6][10] - 氖气：周均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [6][10] 重点公司动态与预测 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 收盘价（12月31日）：29.87元 [7] - 盈利预测（EPS）：2024A为0.94元，2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元 [7] - 动态：杭氧集团于2025年12月29日签约加入可控核聚变创新联合体 [4] - 产能扩张：旗下泽州杭氧气体有限公司新建一套42000Nm³/h空分装置，将为山西兰花煤化工提供工业气体服务 [4] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 收盘价（12月31日）：10.01元 [7] - 盈利预测（EPS）：2024A为0.60元，2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元 [7]

市场与地缘政治展望 - 2026年A股牛市有望持续，预计指数震荡上行但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善和景气验证[1] - 中美全面博弈可能对A股投资产生重要影响，应警惕科技板块结构性或阶段性回调风险[1] - 美军于元旦假期对委内瑞拉发动代号“南矛行动”的突袭，迅速抓捕总统马杜罗夫妇并送往美国，官方理由为“打击贩毒恐怖主义”[4] - 行动核心动机之一是获取委内瑞拉的重质原油资源，该国探明石油储量达3030亿桶，占全球近五分之一[7] - 美国页岩油为轻质低硫油，而其墨西哥湾PADD3炼油厂群价值数千亿美元的焦化装置专为炼化高硫原油设计，以高效生产柴油、沥青和船用燃料[7] - 2025年墨西哥实现能源自主，取消玛雅原油出口合同；加拿大通过跨山管道（TMX）获得向亚洲直接出口原油的能力，削弱了美国炼油厂的议价能力[7] - 美国战略石油储备中的含硫原油已见底，获取委内瑞拉重油对美国南部工业体系稳定至关重要[7] - 行动另一核心动机是控制委内瑞拉奥里诺科矿业带的战略矿产，包括黄金、铌铁矿及传闻中的铀矿[8] - 美军通过电子战、隐身技术、情报网络和特种作战的组合拳迅速取胜，行动伊始便使委内瑞拉指挥、控制和通信系统瘫痪[9] - 在25分钟的空袭期间，委内瑞拉防空响应系统处于关闭状态，防空警报未响[9] - 技术压制（电子战致盲与隐身突防）、系统瘫痪（装备维护不力与体系割裂）及战术突防（超低空飞行与精准时机选择）是委内瑞拉防御失效的主要原因[10] - 委内瑞拉未来可能走向“巴拿马模式”（建立亲美政府）或“伊拉克模式”（长期动荡）[11] - 特朗普表示美国将“深度参与”委内瑞拉石油产业，引入大型石油公司投入数十亿美元修复基础设施并“管理”该国直至安全过渡[11] 长鑫存储IPO与募投项目 - 本土DRAM龙头长鑫存储IPO申请被受理，计划募集资金295亿元[12] - 公司是中国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，在合肥、北京拥有3座12英寸DRAM晶圆厂[12] - 根据Omdia数据，按产能和出货量统计，公司是中国第一、全球第四的DRAM厂商[12] - 募集资金将投入三个项目，总投资额345亿元，拟使用募集资金295亿元[13] - 项目一：存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目，投资总额75亿元，拟使用募集资金75亿元[13] - 项目二：DRAM存储器技术升级项目，投资总额180亿元，拟使用募集资金130亿元[13] - 项目三：动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目，投资总额90亿元，拟使用募集资金90亿元[13] 半导体设备与材料产业链 - 京仪装备主营半导体专用温控设备（Chiller）、工艺废气处理设备（Local Scrubber）和晶圆传片设备（Sorter）[15] - 公司半导体专用温控设备已打破国外垄断，并于2025年12月11日确认其产品适配国内最先进的192层3D NAND存储芯片制造产线[15] - 在Chiller领域，公司突破-120℃超低温技术，满足先进制程需求，市占率在逻辑与存储高端产线稳居前列[15] - 公司正加速布局半导体真空泵领域，该赛道国产化率极低，产品预计2026年Q1送样验证[16] - 截至2025年Q3末，公司合同负债攀升至9.51亿元，存货规模达23.49亿元，双双创下新高[16] - 广钢气体主营以电子大宗气体为核心的工业气体，与林德、液化空气、空气化工形成“1+3”竞争格局[16] - 2024年，公司在国内集成电路制造和半导体领域新建现场制气项目的中标产能达41%，位列第一[16] - 公司为长鑫存储合肥基地投资建设二期大宗气站，包括一套36000Nm³/H的氮气生产装置和长约1300米的供气管道，实现“点对点”直接供应[19] - 公司掌握液氦槽车预冷技术，解决了“液氦消耗大、冷却难”的行业痛点[19] - 公司与卡塔尔能源签署20年长期氦气采购协议，并与长鑫存储共同参与设立“合肥启航恒鑫基金”[20] - 在商业航天领域，公司为海南商业航天发射场全部发射任务提供高纯氦气，并与蓝箭航天、银河航天等企业合作[20][21] 可控核聚变与商业航天产业链 - 2026核聚变能科技与产业大会将于2026年1月16日至17日在安徽合肥召开[21] - 2025年12月下半月（12/16~12/26），中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额1174万元[23] - 同期行业中标项目总额5.21亿元，金额超过5000万的项目有4个，1000-5000万的项目有3个[23] - 王子新材控股子公司宁波新容电器中标磁体电源储能系统，金额为7980万元；上海超导中标REBCO超导带材，金额为3480万元[23] - 电磁弹射技术被誉为“第三次发射技术革命”，其产业链正从军事应用向商业航天等领域全面渗透[25] - 商业航天电磁弹射需要瞬间释放GW级巨大能量，对元器件可靠性和寿命要求极高[25] - 宁波新容（王子新材持股60%）的薄膜电容因其金属化薄膜的自愈特性（局部击穿后自动修复），容错率高，成为该场景下的优选方案[25]

核心观点 - 报告核心观点为：新质生产力扩大投入，商业航天高景气持续 [2] - 看好国内内需向好，推动新质生产力发展，财政政策将加大对新质生产力等重点领域的投入 [5][13] - 商业航天领域高景气度持续，2025年中国航天科技集团完成73次宇航发射再创历史新高，蓝箭航天科创板IPO获受理拟融资75亿元 [5][14] 本周观点与行业动态 - 政策层面强调扩大有效投资，加大对新质生产力投入，航空工业集团发文强调为推进中国式现代化贡献航空力量 [5][13] - 商业航天进展显著：中国航天科技集团2025年完成73次宇航发射任务 [5][14]；蓝箭航天IPO获受理，拟融资75亿元 [5][14]；星际荣耀完成SQX-3火箭着陆装置试验及双曲线一号整流罩分离试验 [5][14] - 国际动态：美国SpaceX计划在2026年将约4400颗“星链”卫星轨道从约550公里降至约480公里以维护空间安全 [5][14]；美国NASA计划在特朗普本届任期内重返月球 [5][14] 投资优选与公司分析 - 投资框架围绕“S型曲线”展开，分为周期演化、周期扩张和全新周期三个方向 [5][15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞等 [5][15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、中航高科、光威复材、中航重机等 [5][15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [5][15] - **重点公司分析**： - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域布局，预计2025年归母净利润9.68亿元，动态PE约48倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元），在AI芯片、eSIM、安全芯片等领域有布局，具备平台化优势 [18] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，关联销售预计2025年达30.01亿元（同比+66.05%），低空经济领域有布局，预计2025年归母净利润7.39亿元，动态PE约48倍 [19][20] - **航发动力**：航空发动机核心供应商，受益于高端装备批产需求及长期维修市场 [21] - **中航沈飞**：歼击机主机龙头，净利率突破5%，已完成股权激励，受益于装备列装和军贸 [27][28] - **中国动力**：船舶动力核心平台，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [26] - **中科星图**：数字地球领域龙头，背靠空天院，布局低空经济基础设施服务，对标美国Palantir发展特种领域数字地球 [29] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告周收盘（2025年12月31日），中证军工指数本周涨幅为**2.90%**，跑赢上证指数（0.13%）2.77个百分点，跑赢深证成指（-0.58%）3.48个百分点，跑赢创业板指（-1.25%）4.15个百分点 [34][35] - **年初至今表现**：2025年初至12月31日，中证军工指数累计涨幅为**42.34%**，跑赢上证指数（33.41%）8.93个百分点，跑赢深证成指（42.00%）0.34个百分点，跑输创业板指（69.36%）27.01个百分点 [34][35] - **个股表现**：本周涨幅靠前的军工股包括雷科防务（33.1%）、中国卫星（18.7%）、航天发展（17.2%）等；涨幅靠后的包括万泽股份（-9.2%）、中光防雷（-8.2%）等 [38][40][41][43] 行业估值水平 - **整体估值**：截至本周三（12月31日），申万国防军工板块PE（TTM）约为**91.39倍**，高于2021年初至今均值（61.34倍），低于2014年至今均值（83.63倍）[42]；PB（LF）为**3.85倍**，高于2021年初至今均值（3.18倍）及2014年至今均值（3.28倍）[42] - **细分板块估值**： - 航天板块PE（TTM）约**565.81倍**，高于2014年至今均值（94.19倍）[45] - 航空板块PE（TTM）约**87.67倍**，高于2014年至今均值（74.99倍）[45] - 地面兵装板块PE（TTM）约**140.16倍**，高于2014年至今均值（116.51倍）[45] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为**527.76亿元**，占其股票重仓总市值的**2.52%**，环比第二季度减少1.03个百分点，超配1.01个百分点 [51][52] - **重仓基金数前列**：中航沈飞（134只）、睿创微纳（80只）、航发动力（65只）、紫光国微（62只）等 [54] - **重仓市值前列**：中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）等 [55] - **持仓变动**：第三季度重仓基金数增加最多的是紫光国微（+47只），减少最多的是菲利华（-52只）；持仓市值增加最多的是华秦科技（+11.13亿元），减少最多的是菲利华（-15.28亿元）[54][55]

市场策略观点 - 核心观点认为A股市场将维持区间震荡格局，上证指数围绕3900点上下100多点震荡，上有压力下有半年线支撑，在指数未突破区间上下沿之前应保持震荡思维和轮动思路，以小周期择时节奏把握区间超额收益 [6] - 建议立足中期视角兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的中盘蓝筹品种 [6] - 关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、能以业绩验证预期的先进制造以及筹码结构得以优化的电子行业 [6] 风格与行业配置 - 风格策略建议优选市场结构，择时中盘蓝筹 [4] - 行业策略聚焦钢铁行业，指出其正朝高端化、绿色化、数字化转型，特钢行业竞争力提高 [4] - 2025年钢铁行业供给端政策核心是严禁新增产能、压减粗钢产量、淘汰落后低效产能，推动行业减量发展，同时加码高端特钢与高性能钢材供给以提升产品附加值和实现质量升级 [6] - 建议关注特钢出口龙头企业、专注高端特钢管材制造并供应核聚变装置关键部件的企业，以及先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的企业 [6] 具体公司与事件 - 中信特钢全资子公司泰富科创拟以自有资金15.1亿元收购广州空港持有的富景特100%股权，富景特控制的斯坦科集团是全球三大独立钢铁贸易商之一 [6] - 报告给出了相关投资标的建议，包括中信特钢（买入评级）和南钢股份（买入评级） [6] 主题投资机会 - 主题策略关注可控核聚变，认为催化剂持续出现，主题行情可能具备持续性 [5] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可以预期会产生较大的投资需求，未来随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期也会逐步收敛 [6] 相关金融产品 - 报告提及了多项相关的交易型开放式指数基金作为投资工具参考，包括中证500ETF、中证现金流ETF、有色ETF、黄金ETF、钢铁ETF、电网设备ETF、电网ETF、央企现代能源ETF、科创新材料ETF [6]

报告核心观点 - 可控核聚变已成为中美能源博弈的战略必争之地，是我国重要战略发展方向，相关装置建设正稳步推进 [1][10] - 报告认为，2027年中国BEST装置点火、2028年美国Helion装置接入电网、2030年代谷歌与CFS的200兆瓦购电协议等关键事件有望重振板块关注度，产业链相关公司值得重视 [1][10] - 投资应优先选择卡位核心、竞争格局好、价值量高的环节及对应公司 [7][21] 行情回顾 - 报告选取了19家上市公司作为样本，构建“可控核聚变指数”以观察板块表现，2025年以来板块经历了三轮因事件型催化启动的上涨 [7][10] - 第一轮上涨（2月28日-4月1日）：催化事件包括中国核电、浙能电力分别公告拟向中国聚变能源有限公司投资10亿元和7.5亿元，以及上海未来产业基金宣布战略投资，体现了国有及地方资本对产业的重视 [13] - 第二轮上涨（5月1日-6月16日）：催化事件包括合肥BEST项目工程总装仪式较原计划提前2个月启动，以及央视报道“夸父”项目预计2025年底全面建成 [13] - 第三轮上涨（10月1日-10月29日）：催化事件为合肥BEST项目杜瓦底座安装成功并获得央视报道 [13] - 其他重要事件包括：3月6日国光电气等共同出资成立先觉聚能科技，6月30日谷歌与CFS达成200兆瓦电力采购协议，7月22日中国聚变挂牌成立大会举行 [13][14] 产业当前发展阶段 - 全球核聚变产业仍处于从实验堆向工程堆过渡的阶段，多条技术路径（托卡马克、仿星器、激光惯性约束等）齐头并进，致力于解决稳定净能量输出、燃料氚循环、抗极端环境材料短缺等难点 [7][15] - 中美两国整体进展处于全球前列 [7][15] - 中国方面：由中科院主导的BEST实验堆目标在2027年实现点火；由江西联创超导及中核主导的星火一号工程混合堆目标在2030年代实现Q值（能量输出/输入）大于30 [7][15] - 美国方面：商业聚变公司Helion与微软签订购电协议，预计在2028年前将首台商业核聚变发电机接入电网交付微软；商业聚变公司CFS与谷歌签订购电协议，预计在2030年代交付200兆瓦电力 [7][15] 标的梳理及未来展望 - 投资应聚焦于主流技术路径（如托卡马克）的核心环节，包括高温/低温超导磁体（超导带材为核心成本项）、真空室、偏滤器、第一壁、电源系统等 [7][21] - 报告梳理了主要上市公司及其参与环节，例如：国光电气（偏滤器、第一壁、氚工厂）、永鼎股份（高温超导带材）、西部超导（低温超导带材）、联创光电（高温超导磁体）、爱科赛博（电源）等 [22] - 展望2026年，板块有望因以下事件启动新一轮行情： 1. 上海超导的上市进程：其IPO申请已于2025年6月18日获受理，拟募资12亿元，目前处于首轮问询回复阶段，有望于2026年成功上市 [22] 2. 星火一号项目相关进展：该项目计划实现Q值大于30，连续发电功率100MW [23] 3. 美国商业聚变公司的相关进展 [23] 行业数据与表现 - 行业规模：可控核聚变板块涉及股票476只，占总数的9.2%；总市值5003.4十亿元，占比4.6%；流通市值4322.6十亿元，占比4.4% [3] - 行业指数表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为8.0%、29.1%、45.2%；相对收益率分别为4.9%、11.1%、28.4% [5]

公司近期动态 - 公司董事、总经理李泞已被解除留置措施并回到工作岗位正常履职 公司董事长张亚不再代为履行总经理及法定代表人职责 公司生产经营情况正常 [1] - 公司是我国“一五”时期前苏联援建的156项重点建设项目之一 拥有超过60年的微波器件研制生产经验 [1] - 公司产品应用于航空、航天、雷达通信等领域 与国内重要的整机企业和科研院所建立了长期稳定的合作关系 [1] 公司业务与技术布局 - 在商业航天小卫星领域已实现小批量销售 [1] - 在核工业设备领域 公司已成功为“EAST”、“HL”系列等国内知名核聚变科学装置配套关键专用部件与设备 [1] - 公司正在积极跟进“BEST”、“HL-3”、“Z箍缩混合堆”等国内重大核聚变项目 [1] - 公司此前调整募投项目 将部分剩余募集资金转向特种真空件、空心阴极及核工业专用部件等新赛道 调整源于可控核聚变、商业航天等领域迎来发展机遇 [2] 行业政策与市场前景 - 2024年1月起《中华人民共和国原子能法》即将施行 明确鼓励和支持受控热核聚变的科学研究和技术开发 [2] - 可控核聚变是国家“十五五”规划建议重点布局的前瞻性未来产业 四川、上海、安徽等地都在聚焦聚变能领域发展 [2] - 根据公开信息 国内有明确规划或建设中的核聚变项目投资金额逾1500亿元 [2] - 浙商证券认为 2035年全球核聚变设备市场年均规模有望达到2660亿元 [2] 行业发展趋势 - 伴随核聚变领域前沿技术不断突破及实验堆技术可行性验证推进 如产业进展顺利 有望2027年起进入工程实验堆建设期 [2] - 进入工程实验堆建设期后 装置体量、投资金额将进一步扩大 产业链上核心供应商有望持续受益 [2] - 分析人士指出 公司在核聚变领域的合作与成果将有望为其核工业板块的未来发展提供有力推动 [1]