可控核聚变技术进展 - 西物院牵头联合体中标ITER边缘局域模电源系统现金合同，为三组线圈提供27套可调输出电源的全流程“交钥匙工程”[3][6] - 新奥聚变中性束加热技术实现突破，离子源总功率达5兆瓦，注入功率达2.5兆瓦，为氢硼聚变实验奠定基础[3][6] - 成都准环对称仿星器主体工程封顶，建筑面积约1.36万平方米，预计2027年运行，将填补中国仿星器研究空白[6] - 美国Thea Energy公司发布虚拟仿星器Helios概念设计，通过“标准化线圈阵列+高精度软件”探索低成本聚变商业化路径[6] 核电建设与运营 - 太平岭核电3号机组首次应用ASG1110BA模块吊装成功，模块自重23吨，尺寸约11米×7米×8米，使用2000吨起重机吊装[3][6] - 中广核福建宁德核电站6号机组主体工程开工，规划建设6台百万千瓦级机组，5、6号机组均采用“华龙一号”技术[3][7] - 美国核管会批准伊利诺伊州三座核反应堆运行许可证延期20年，涉及星座能源公司的克林顿一号及德累斯顿二、三号机组[6] - 田湾核电5号机组完成大修并网，标志着中核运维2025年度16次大修任务收官[7] - 三星重工浮动核能平台设计获美国船级社原则性认可证书，迈出进军海洋核能市场关键一步[7] 产业投融资与活动 - 北京零点聚能科技有限公司完成超5000万元天使轮融资，资金将用于研制一号实验装置，验证磁零点位形聚变新路线[3][8] - 2026核聚变能科技与产业大会定于2026年1月16-17日在合肥举行，汇聚科研机构、产业链企业及金融机构[10]

报告行业投资评级 * 报告建议加大军工关注度，关注底部配置时机 [4] 报告核心观点 * 报告认为军工行业调整逐渐结束，正进入筑底上升期 [4] * 短期来看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，且“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [4] * 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大将带来巨大投资机会 [4] * 细分方向建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域，同时重视商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [4] * 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] * 上交所发布新规支持商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [4] 市场回顾与表现 * 上周（2025年12月23日至12月26日）申万国防军工指数上涨**6%**，在31个申万一级行业中涨幅排名第**2**位 [1][5] * 同期，中证军工龙头指数上涨**5.12%**，上证综指上涨**1.88%**，沪深300上涨**1.95%**，创业板指上涨**3.9%**，军工板块跑赢主要市场指数 [1][5] * 从主题指数看，中证民参军指数上周平均涨幅为**8.45%**，表现靠前 [1][5][10] * 个股方面，上周涨幅前五的个股为：神剑股份 (**61.2%**)、航天工程 (**43.39%**)、中国卫星 (**36.24%**)、广联航空 (**32.44%**)、北斗星通 (**27.32%**) [1][5][11] * 上周跌幅前五的个股为：航天机电 (**-11.92%**)、赛微电子 (**-9.58%**)、*ST奥维 (**-4.12%**)、ST炼石 (**-3%**)、七一二 (**-1.3%**) [1][5][12] 行业估值分析 * 当前申万军工板块PE-TTM为**88.65**，位于2014年1月至今估值分位**72.84%**，位于2019年1月至今估值分位**98.82%**，处于历史上游区间 [12] * 细分板块中，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12][17] 重点投资方向与标的 * 报告建议关注四大方向：1）主机关注下一代装备；2）无人/反无武器；3）信息化/智能化；4）军贸体系化出口 [4] * 报告列出两大重点关注组合： * **高端战力组合**：包括中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [4] * **新质战力组合**：包括紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、城昌科技、臻镭科技、航天智装、菜斯信息、国博电子 [4] * 报告提供了重点标的估值表，涵盖上游原材料、元器件、中游系统、结构件及主机厂等产业链环节，并给出了2024年至2027年的归母净利润预测及对应市盈率 [19][21]

可控核聚变技术优势与路径 - 可控聚变能源效率极高，1克氘氚聚变燃料释放的能量相当于11.2吨标准煤，是1克铀-235裂变所释放能量的约4倍 [3][12] - 氘氚反应是当前主流聚变路径，具备三大核心优势：燃料（氘）从水中获取，储备丰富；技术可行性最高，过去半个多世纪研究多集中于此；能量增益较高，一次释放17.6MeV能量，是实现能量净增益（Q>1）至商业化发电（Q>10）的较现实途径 [3][12] - 磁约束是最有希望实现大规模受控核聚变的方式，主要分为低温超导和高温超导两条技术路线，其中高温超导技术是未来实现装置小型化、低成本化和商业化的关键 [3][12] 电力需求增长与商业化进展 - 全球数据中心用电量持续快速增长，当前约为415 TWh，过去5年保持约12%的年增速；预计到2030年，在基准情形下将翻倍至约945 TWh，年增速约15%，是其他用电部门增速的4倍以上 [4][13] - 在电力需求攀升与“双碳”目标约束下，可控核聚变是理想能源解决方案，其发展已从“能否点燃”迈向“能否长期、稳定、经济运行”阶段 [4][13] - 国内外可控核聚变工程化与商业化进展加速：国内EAST、JET等装置验证了物理可行性并为实现Q>1奠定基础，ITER、CFETR等大科学装置以长稳态运行和Q≥10为目标；国内BEST装置有望2027年进行发电演示；海外Helion Energy预计2028年为微软供电，CFS与谷歌达成2030年代购电协议 [4][13] 产业链结构与价值分布 - 可控核聚变产业链可分为上游原材料、中游设备制造和下游应用三部分，下游目前尚处于试验科研与示范工程阶段，未进入商业化 [5][14] - 中游设备制造环节价值量高、潜力大，以ITER（低温超导技术）为例，磁体系统占比最高达28%，真空室内部件占17%，加热与电流驱动占7%，中游设备合计占比超过50% [5][14] - 在DEMO示范堆项目（高温超导技术）中，磁体（15%）与真空室内部件（12%）及新增的电厂辅助设施（25%）成为新的价值核心，中游环节整体价值量依然占据主导地位 [5][14] 投资规模与受益企业 - 国内可控核聚变领域未来资本开支规模巨大，据测算2026–2030年将维持约950亿元资本开支，对应每年投资体量超过百亿元；里程碑项目CFETR工程投入估算约1000亿元 [6][15] - 本土企业在上游原材料和中游设备制造端已形成较强的国产自主供给能力，部分关键环节实现国产替代突破，将在本轮工程化推进中充分受益 [6][15] - 报告结合产业链与价值链拆分，列举了可能受益的本土企业：上游材料如西部超导、精达股份、永鼎股份等；中游设备制造如安泰科技、国光电气、联创光电、雪人股份、合锻智能等；下游应用如中国核电、中国核建等 [6][15]

核心观点 - 报告核心观点认为，12月A股市场流动性虽有所下降，但中下旬投资者信心修复，科创板块交投活跃[4] 展望未来，在积极财政政策加力、货币政策延续宽松以及证监会深化资本市场改革等利好催化下，市场流动性有望延续改善，韧性有望增强[4][6] 投资建议关注两大主线：一是把握科技成长板块的配置机遇，二是关注全方位扩大内需政策的配置主线[6] 市场行情回顾 - **国际市场**：12月美国经济数据回暖，三季度实际GDP环比折年率（初值）为4.30%，11月CPI同比上涨2.70%，低于预期[11] 美联储于12月10日宣布降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第3次降息，累计降息75个基点，并宣布将恢复购买国债[11] 美股主要指数震荡上涨，道琼斯工业平均指数、标普500在12月24日创历史新高[11] 日本央行加息落地，政策利率从0.5%上调至0.75%[12] 截至12月25日，主要国际指数过半数上涨，韩国KOSPI指数涨幅最大，为4.64%[12] - **A股市场**：12月上旬A股市场呈现震荡态势，中旬后主要宽幅指数连续多日上涨，投资者风险偏好回升[13] 截至12月25日收盘，上证综指收报3,959.62点，较11月末上涨1.83%[4][16] 中证500、创业板指指数涨幅居前[16] 分行业看，申万一级行业过半数上涨，通信行业涨幅最大，达14.35%，国防军工、有色金属、非银金融等行业领涨[17] 按风格划分，成长风格指数上涨4.93%，周期风格指数上涨4.39%[21] 按规模划分，中盘指数涨幅最大，为5.15%[21] 市场流动性及风险情绪 - **宏观流动性指标**：12月央行逆回购操作净回笼资金9,259亿元，MLF操作实现净投放资金1,000亿元，净回笼资金总量环比增加[24] R007和DR007利率月均值分别为1.50%、1.44%[24] 11月新增社会融资规模2.49万亿元，同比增长6.87%，但新增人民币贷款4,053亿元，同比减少22.06%[24] 11月末M1同比增长4.90%，M2同比增长8.00%，增速较10月走低[24] 5年期LPR（3.50%）和1年期LPR（3.00%）与上月持平[24] - **A股市场流动性指标**：12月A股市场流动性转弱[27] 重要股东维持净减持态势，净减持规模为457.19亿元[27] 全部A股解禁金额约为2,897.23亿元，较上月大幅增加[27] 12月1日至25日，A股日均成交额为18,259.61亿元，环比上月减少4.63%[30] 新成立偏股型基金份额为467.94亿份，环比上月减少[30] - **市场情绪指标**：12月上旬A股市场投资者情绪走弱，中下旬回升[34] 商业航天、太赫兹、可控核聚变等赛道交投热度较高，宽幅指数基金资金净流入量较大[34] 主要指数月平均换手率环比回落，创业板指、科创50指数换手率回落幅度较大[35][38] 截至12月25日，沪深京三市两融余额为25,454.30亿元，12月融资买入额为35,660.18亿元[39] 融资买入额占A股交易金额比重约为11.30%，较11月的10.29%小幅上涨[39] 估值水平 - **主要宽幅指数估值**：截至12月25日，科创50指数的动态市盈率所处历史分位最高，位于历史90.74%分位数水平[43] 除上证50指数外，12月主要宽幅指数动态市盈率历史分位数水平均环比上月末回升，中证500、创业板指数增幅较大[43] 除上证50指数外，主要宽幅指数的市净率（MRQ）所处历史分位数均有所回升，中证500指数增幅较大[43] - **申万一级行业估值**：截至12月25日，当月有21个行业估值水平上升[44] 商贸零售、通信、电子、计算机等13个行业动态市盈率超过历史50%分位数[44] 按市净率划分，通信、电子、煤炭等12个行业超过历史50%分位数[44] 整体看，12月大多数一级行业估值水平提升[47] 政策分析 - **宏观经济与调控**：11月我国经济运行总体平稳，社融规模存量同比增长8.5%，M2同比增长8%[49] 全国财政工作会议强调2026年将继续实施更加积极的财政政策[49] 中央经济工作会议明确明年货币政策将与财政政策协同发力，保持流动性充裕[49] - **产业政策**：中共中央政治局12月8日会议分析研究2026年经济工作，强调要持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力[50] 预计将刺激相关领域消费与投资需求，并加速人工智能、生物制造、新能源等新兴与未来产业发展[50] 大势研判与行业配置建议 - **海外环境**：美国2026年货币政策仍存在不确定性，但通胀趋于和缓，就业市场数据有所修复[55] 考虑A股的估值优势与企业盈利逐步修复，同时我国资本市场高水平对外开放稳步推进，外资或加大对国内权益市场的配置权重[55] - **国内经济与市场**：国内“两重”“两新”等政策措施深入实施促进市场需求释放[56] 经济数据显示消费市场总体平稳，固定资产投资（除房地产开发投资）增速回升，进出口增速回正，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅持续收窄[56] 宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升[56] - **配置建议**：建议关注两大主线：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线[56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，建议加大关注度并把握底部配置时机 [4] - 短期来看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，且“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [4] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [4] - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等细分方向，以及商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [4] 市场回顾 - 上周（2025年12月23日至12月26日）申万国防军工指数上涨6%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2位 [1][5] - 同期，中证军工龙头指数上涨5.12%，上证综指上涨1.88%，沪深300上涨1.95%，创业板指上涨3.9%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [1][5] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为8.45%，表现靠前 [1][5] - 个股方面，涨幅前五为神剑股份（61.2%）、航天工程（43.39%）、中国卫星（36.24%）、广联航空（32.44%）、北斗星通（27.32%）[1][5] - 跌幅前五为航天机电（-11.92%）、赛微电子（-9.58%）、*ST奥维（-4.12%）、ST炼石（-3%）、七一二（-1.3%）[5] 行业动态与政策 - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [4] - 上交所发布新规，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [4] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为88.65，位于2014年1月至今估值分位72.84%，位于2019年1月至今估值分位98.82%，处于历史上游区间 [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 投资建议与关注方向 - 建议关注弹性/主题品种，具体方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [4] - 报告列出重点关注标的，分为“高端战力组合”与“新质战力组合” [4] 重点公司估值变化（部分摘录） - **上游元器件**：火炬电子（603678.SH）2025E PE为34倍；鸿远电子（603267.SH）2025E PE为37倍；振华科技（000733.SZ）2025E PE为27倍；中航光电（002179.SZ）2025E PE为25倍；航天电器（002025.SZ）2025E PE为51倍 [20] - **高端原材料**：菲利华（300395.SZ）2025E PE为102倍；西部超导（688122.SH）2025E PE为47倍；光威复材（300699.SZ）2025E PE为39倍；楚江新材（002171.SZ）2025E PE为30倍 [22] - **分系统**：国博电子（688375.SH）2025E PE为97倍；臻镭科技（688270.SH）2025E PE为192倍；中科星图（688568.SH）2025E PE为100倍；海格通信（002465.SZ）2025E PE为67倍 [22] - **主机厂**：中航沈飞（600760.SH）2025E PE为43倍；中航西飞（000768.SZ）2025E PE为61倍；航发动力（600893.SH）2025E PE为160倍；内蒙一机（600967.SH）2025E PE为42倍 [22] - 重点标的合计（市值16，678.3亿元）2025E预测PE为52倍，2026E预测PE为41倍 [22]

文章核心观点 - 2025年科技领域以人工智能和商业航天等硬核科技深刻重塑经济社会发展底层逻辑，技术浪潮成为驱动资本市场结构性行情的核心引擎[1] - 一系列年度科技热词从前沿概念跃升为产业技术突破，勾勒出产业跃迁路径，为洞察未来投资方向提供关键坐标[1][2] - 展望2026年，科技浪潮将持续深化，产业趋势底层逻辑牢固，但形式和重心将不断演变，投资需关注AI深化落地、自主创新加速及未来产业等主线[14] 年度科技热词与产业映射 - **AI智能体**：2025年初以DeepSeek为代表的大模型战略性开源降低技术门槛，推动AI从辅助工具向自主协同伙伴演进，催生资本市场对AI算力、存储和光模块等板块的热潮[3] - **超节点**：通过高速互联技术整合成百上千芯片以应对单一芯片性能瓶颈，为全球算力竞争开辟不依赖尖端制程的差异化道路，使高性能连接、先进封装与集成解决方案企业获市场关注[4] - **高端PCB**：在AI算力需求推动下，印刷电路板产业向高层数、高密度、高可靠性方向演进，单板价值量与技术壁垒显著提升，标志着中国从“制造中心”向“创新源”与“赋能极”跨越[5] - **AI算力**：算力需求从间歇性峰值转变为持续性基础资源消耗，升维为国家间科技竞争的战略“数字基石”，中国“东数西算”战略加速落地，使算力服务、液冷节能及算力网络建设公司获战略关注[6] - **CPO**：共封装光学技术通过光引擎与计算芯片深度集成提升算力能效，成为应对数据中心“功耗墙”与“速率墙”的关键，为掌握核心光学芯片、精密封装工艺及上游材料的企业带来增量机遇[7] - **数字经济**：2025年中国数字经济进入由“基础夯实”向“战略突围”演进的关键阶段，AI实现柔性生产，数据要素在金融、医疗、交通等领域流通创造新价值，成为推动经济增长的重要引擎[8][9] - **可控核聚变**：中国“人造太阳”EAST等大科学装置连续刷新稳态运行世界纪录，高温超导等新材料应用让商业化路径初现曙光，资本市场开始密切关注该领域[10] - **商业航天**：2025年中国商业航天步入密集发射期，国家级卫星互联网星座加速在轨组网，卫星数量迅速突破百颗大关，拉开万亿级太空经济产业化序幕，资本市场沿“火箭制造-卫星研制-应用服务”全产业链深度挖掘[11] - **人形机器人**：2025年一系列标志性事件表明人形机器人量产正迎来“从0到1”的突破，特斯拉等公司公布年度量产计划及国内企业累积可观订单，核心零部件如丝杠、减速器、传感器等的国产化与技术进步成为投资热点[12] - **量子计算**：2025年加速从基础研究迈向工程化探索，中国在“十五五”规划中将其明确为未来产业之首，旨在争夺下一代计算范式的国际话语权[13] 2026年科技投资展望与主线 - **AI深化落地与模型迭代**：2026年将更关注大模型迭代方向及有助于提高模型能力、具备数据和生态壁垒、提升推理效率实现成本可控的环节，在模型和应用端关注具备垂类数据优势尤其是非公域数据的环节[14] - **AI应用与流量生态重构**：AI行业投资应用端将带来较大机会，AI与实体经济深度融合提升全要素生产率是核心方向，包括AI时代流量入口向AI迁移及硬件入口属性强于软件带来的流量逻辑重塑，以及虚拟世界和现实世界中提升全要素生产力的系统性创新[15] - **结构性行情与三大主线**：2026年市场将延续结构性行情，投资方向关注创新药、商业航天、国防军工三大主线[15] - **创新药领域**：关注“临床数据+里程碑付款+商业化放量”的价值兑现，尤其在ADC、双抗以及免疫/代谢等大适应症上跨国药企持续买单的逻辑，更受益的是具备全球临床与CMC能力的平台型公司[15] - **商业航天领域**：低轨卫星互联网进入高密度部署、火箭走向高频发射与可复用迭代，产业链从“工程项目”向“制造业+运营”迁移，机会更集中在能规模化降本的环节，资本市场支持民营航天融资及龙头冲刺上市可能带来催化[16] - **国防军工领域**：更看重“新质战斗力”方向的景气延续，包括无人化/智能化装备、军工电子与信息化、航天装备与新材料，以及军贸放量带来的业绩弹性，2026年应跟着订单与交付节奏做配置[16] - **科技自立自强与上游环节**：在科技自立自强战略下，半导体设备、AI芯片、先进封装等上游环节受益于持续资本开支和政策支持，景气度显著高于下游，中国通过超节点集群、多卡协同等路径实现算力突围，带动液冷、光模块、PCB、存储等配套产业链高增长[16] - **AI应用侧与前沿方向**：AI应用侧如AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等领域有望迎来商业化拐点，量子科技、脑机接口、6G通信、核聚变能源、氢能与新型储能、生物制造、人形机器人、低空经济和新材料等前沿方向有望于2026年实现政策、资本与产业三重共振[16] - **国产与海外算力产业链**：看好国产算力继续深化，国内CSP厂商资本开支持续高增，技术上看好超节点，同时海外算力产业链随着产业技术升级和客户开拓，业绩会逐步落地[17] - **AI创新与硬件半导体**：国内科技龙头公司打开市值天花板，产业链环节的产品创新、供应商突破将带来较大业绩及市值空间，重点看好AI硬件和半导体，海外和国内云厂商在AI方向的资本支出投入依然保持高增，国产半导体先进制程和存储芯片扩产进入加速[17] - **消费电子与AI软件**：电子制造能力从传统消费电子向AI算力和端侧扩张，基本面有望实现较快增长，AI软件和国产软件方向当前市场预期低，但应用落地已有变化加速迹象[17]

文章核心观点 - 文章以21世纪前25年为背景，提出“加速”与“颠覆”是当下的核心感受，并指出这种趋势在科技、社会治理及经济领域引发兴奋与焦虑并存的复杂情绪 [4][5] - 认为解决结构性挑战的根本在于深化改革开放、解放思想，而非仅依赖宏观政策托举，同时强调个体通过主动选择和行动来改善预期、创造价值至关重要 [5][6][7] 宏观趋势与挑战 - 回顾21世纪前25年，标志性事件包括中国“入世”、全球化黄金期、“9·11”事件、互联网革命、新冠疫情、欧洲大规模战争冲突、逆全球化趋势兴起以及AI时代降临 [3] - 当前人类科技成果进入“涌现”时刻，以ChatGPT为代表的生成式AI、生物医药、量子通讯、可控核聚变、脑机接口等领域从量变步入质变，推动文明加速迈向新阶段 [4][5] - 全球社会治理与国际秩序中许多既定规则和道德底线正在迅速瓦解，文明的进步与时间推移并非正相关关系 [5] - 新的四分之一世纪面临产业结构、债务率、出生率、外部环境等新变量带来的发展模式挑战，属于更深层次的结构性挑战 [5] - 经济领域存在“新三样”的光鲜与内卷、全球化与产业链安全、AI与失业、民生导向与财力适配等并存的兴奋与焦虑 [5] 改革与发展路径 - 解决结构性挑战，依靠财政和货币政策的宏观托举可保障阶段性稳定过渡，但根本解决之道在于向深化改革开放、解放思想要红利 [5] - 具体改革重任涉及落实“两个毫不动摇”、彻底消除“二元体制”下的城乡壁垒、厘清行政与市场力量的边界、以及制度性推进“投资于人”等深水区议题 [5] - 政策信号更多指向民生领域，关注在逆风中负重前行的群体，预期的改善对于将国内市场的战略纵深优势转化为胜势、实现人民对美好生活的向往至关重要 [6] 个体应对与行动 - 个体面对时代“加速”与“颠覆”带来的兴奋、晕眩、焦虑和困惑，做出选择并行动是唯一的解药 [6] - 预期的改善不仅依赖于政策，更依赖于每个个体的主动选择和行动，通过行动赋予生活价值，这是真正意义上的自由 [6][7] - 每一个微小环境的改善和个体的勇敢行动，都将汇聚成改变世界期待的无法阻挡的力量 [7]

市场表现与波动 - 12月30日午后，商业航天主题板块突发跳水，拖累军工ETF华宝（512810）走低翻绿，该ETF早盘一度冲高1.4%再创逾3年新高 [1][6] - 军工ETF华宝（512810）全面覆盖海陆空天军工核心资产，其中囊括24只商业航天概念股，权重占比合计28.64% [1][6] - 午后成份股快速分化，6股振幅超10%，中国卫通炸板，中国卫星、航天发展翻绿，臻镭科技跌5%，铂力特跌4.8% [1][6] 行业基本面与政策动态 - 分析人士指出，临近年末，在量能进一步萎缩的情况下，短线情绪分化，兑现资金或持续放大板块波动 [3][8] - 就基本面而言，商业航天利好频发，正驶入发展快车道，景气高企 [3][8] - 12月26日，上交所发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，并自发布之日起实施 [3][8] - 据不完全统计，目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭 [3][8] 机构观点与行业前景 - 申万宏源指出，商业航天、低空经济等新域新质领域贡献增加，共同支撑军工基本面修复预期 [3][8] - 湘财证券表示，在“十五五”国家航天强国战略目标的牵引下，国内政策、资本与技术正形成合力，推动商业航天从技术验证阶段迈向规模化、商业化运营阶段，因此维持军工行业“增持”评级 [3][8] 产品结构与投资主题 - 军工ETF华宝（512810）覆盖“商业航天 + 可控核聚变 + 低空经济 + 大飞机 + 深海科技 + 军用AI”等诸多热门主题，同时是融资融券与互联互通标的 [3][11] - 该ETF持仓的商业航天概念股共24只，估算权重合计28.64%，前五大权重股分别为中航光电（2.73%）、中国12号（2.23%）、中航西飞（2.18%）、容创微纳（1.83%）、中国长城（1.81%） [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 可控核聚变产业化进程正在加速，技术路线多样，其中磁约束是实现聚变能开发的有效途径，托卡马克是主流路线，场反位形（FRC）路线因结构简单、投资小、商业化进程可能更快而受到广泛关注[4] - 全球范围内，各国聚变项目商业化进程均在加速，国内产业链以合肥、上海、成都、江西等地为核心布局，与国家级重点项目布局一致[4] - 聚变装置中，磁体系统和电源系统是核心部件，磁体价值量占比最高，聚变功率与磁场强度的四次方成正比[4][55][59] - 具备关键部件能力的核心公司以及传统主业具备迁移能力的潜在公司值得关注[5] 根据相关目录分别总结 1. 核聚变：催化加速，托克马克和FRC是可靠路径 - **可控核聚变定义与优势**：核聚变是较轻原子核结合释放巨大能量的过程，相较于核裂变，具有能量密度高、安全、清洁、原料充足等优势[4][18] - 具体数据：1吨氘氚聚变释放的能量相当于5.7吨裂变燃料或700万吨原油燃烧释放的能量[19] - 具体数据：1公升海水提取的氘，聚变反应释放的能量相当于燃烧300公升汽油[19] - **反应条件**：发生聚变需同时满足足够高的温度（T）、密度（n）和能量约束时间（τE），三者的乘积为聚变三乘积（劳逊条件），需大于5×10²¹ m⁻³·s·keV才能产生有效功率输出[4][19] - 具体数据：地球实现高效核聚变反应温度需维持在1亿摄氏度以上[20] - **技术路线**：实现可控核聚变约束有三种途径：引力约束、惯性约束、磁约束，其中磁约束是实现聚变能开发的有效途径[4][25][27] - **主流装置**：不同磁约束技术路线对应不同装置，常见有托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等[4][29] - **全球项目进展**：根据国际原子能机构（IAEA）数据，截至2025年12月19日，全球共有179个可控核聚变装置，其中82个为托卡马克装置，31个为仿星器装置，15个为激光/惯性装置，51个为其他类型装置（包括FRC、磁镜等）[40] - 具体数据：179个装置中，103个处于运行状态，18个处于建设中，58个处于规划建设阶段[40] - **能量增益因子（Q值）**：是衡量能量产出与输入比的关键参数，Q≥5可能实现自我维持，Q≥10达到经济平衡，Q>30则聚变发电站有望实现商业化[24] 2. 托卡马克：主流路线之一，磁体、电源是核心 - **装置概述**：托卡马克通过在环形真空室构造螺旋磁场约束高温等离子体，是最有前景的途径之一，多国正在规划聚变示范堆[49][50] - **核心部件与价值量**：托卡马克堆内部件复杂，磁体系统是约束和稳定运行的核心，电源系统是聚变装置的“生命线”[4][52][59][63] - 具体数据：在ITER托卡马克装置中，磁体系统价值量占比最高，达28%[55] - 具体数据：聚变功率与磁场强度的四次方成正比[59] - **电源系统**：以ITER为例，电源系统功能包括维持高温等离子体环境、为超导线圈通电产生磁场、为辅助系统供电及提供磁体失超保护，在实验堆阶段成本占比7%，在示范堆（DEMO）阶段成本占比约8%[63] 3. FRC：结构简单、投资小，电源重要性凸显 - **技术优势**：场反位形（FRC）具有结构简单、造价低、能量效率高、稳定性强、商业化进程可能更快等优势[4][66][67] - 具体数据：FRC无需庞大环向磁场线圈，磁体用量减少80%以上，装置体积缩小50%，建造成本约为托卡马克的1/5-1/10[67] - 具体数据：相同磁场强度下，FRC聚变功率输出可达托卡马克的100-1000倍[67] - **商业化进展**：美国Helion Energy公司计划在2028-2030年实现商业化供电[4][67] - 具体数据：Helion Energy已获得超过10亿美元融资，2025年1月完成F轮4.25亿美元融资，估值达54亿美元，并与微软签署购电协议，承诺2028年提供50MW电力[46][71] - **电源关键性**：FRC装置中，等离子体形成和喷射高度动态化，需要在数微秒内调节放电精度，因此高压、高电流且可控的脉冲电源至关重要，氢闸流管的准确可靠触发是关键[4][72] 4. 产业链梳理 - **国内地域布局**：国内产业链以合肥、上海、成都、江西等地为核心，与国家级重点项目布局基本一致[4][74] - **合肥**：以中科院为核心，EAST装置于2025年1月20日首次实现1亿摄氏度1066秒的高约束模等离子体运行，BEST项目已于2025年5月1日启动总装，计划2027年建成，CFEDR项目瞄准建设世界首个聚变示范电站[4][75][77][79][80][83] - 具体数据：BEST项目总装部件总重达6000吨[80] - 具体数据：聚变新能（BEST项目主导公司）注册资本增至145亿元人民币[46][79] - **成都**：中核集团主导的“中国环流三号”（HL-3）在2025年3月实现原子核温度1.17亿摄氏度、电子温度1.6亿摄氏度的“双亿度”运行，5月聚变三乘积突破10²⁰量级[4][46][84] - **江西**：江西聚变主导的“星火一号”项目计划建成全球首座聚变-裂变混合发电厂，总投资预计超200亿元人民币，计划2030年实现演示发电[4][86][88] - 具体数据：“星火一号”等效聚变功率大于40MW，总功率300MW，目标实现混合堆100MW级并网发电[86][88] - **上海**：2025年7月22日成立中国聚变能源有限公司，注册资本达150亿元人民币，成为国内注册资本最高的商业聚变公司[4][89][90] - **私营项目创新**：国内众多私营公司在不同技术路线上取得突破，例如新奥集团（氢硼聚变、球形托卡马克）、瀚海聚能（FRC）、星环聚能（球形托卡马克）、能量奇点（高温超导托卡马克）、星能玄光（FRC）、诺瓦聚变（FRC与磁压缩协同）等[93][95][98][100][104][105] - 具体数据：能量奇点于2025年3月将自主研制的经天磁体励磁至21.7特斯拉，创下大尺寸高温超导D形磁体最高磁场纪录[100] - 具体数据：诺瓦聚变于2025年8月完成5亿元人民币天使轮融资，创下国内民营核聚变公司单笔融资新高[105] 5. 配置建议与标的梳理 - **配置逻辑**：可控核聚变商业化进程加速，产业催化不断，具备关键部件能力的核心公司、传统主业具备迁移能力的潜在公司均值得关注[5][107] - **建议关注公司**：报告列举了合锻智能、联创光电、国光电气、旭光电子、英杰电气、王子新材等公司，并概述了其与核聚变相关的业务进展[5][108][109][111][112][113][114][115] - **合锻智能**：供应BEST项目真空室，参与偏滤器及包层项目研制，2024年中标BEST真空室项目金额2.09亿元人民币，2025年5月完成首批重力支撑交付[108] - **联创光电**：参股子公司联创超导承担高温超导业务，深度参与江西“星火一号”项目[109] - **国光电气**：供应ITER项目的偏滤器和包层系统，且产品已应用于中国环流三号（HL-3）装置[111] - **旭光电子**：兆瓦级电子管在托卡马克装置稳定应用，获得国内外多个重大核聚变项目订单，并布局快控开关等产品[112] - **英杰电气**：工业电源龙头，2024年核聚变相关电源订单已突破千万元，2025年正积极对接国内多个在建核聚变工程项目[114] - **王子新材**：子公司宁波新容可为可控核聚变提供储能电容和支撑电容产品，2025年2月已签订合肥项目采购合同并陆续交付[115]

市场整体表现 - 2025年12月30日临近午盘，A股三大指数走势分化，沪指下跌0.11% [1] - 主要宽基指数表现不一，中证1000ETF（159845）上涨0.29%，中证500指数上涨0.25%，上证50指数下跌0.08% [1] 中证1000ETF（159845）实时交易数据 - 截至当日11:12，该ETF报价3.136元，上涨0.009元，涨幅0.29% [2] - 当日成交总额为7.63亿元，成交总量243.25万手，换手率1.52%，振幅1.02% [2] - 盘中最高价3.146元，最低价3.119元，开盘价3.119元 [2] - 近五个交易日资金净流入19.85亿元，近十个交易日净流入27.99亿元 [3] - 最新规模达502.15亿元，近一个月规模增长56.44亿元 [3] - 当日盘中成交额7.59亿元，近一周日均成交额高达14.76亿元，流动性在同标的指数ETF中领先 [3] 指数成分股表现 - 中证1000ETF前50只权重股中，东芯股份涨幅居前，上涨5.88% [2] - 其他涨幅靠前的成分股包括：汉得信息涨4.68%，淳中科技涨4.30%，世运电路涨3.79% [2] - 部分成分股表现不佳，惠城环保下跌8.01%，泽璟制药-U下跌5.36% [2] 行业配置与表现 - 中证1000ETF前几大重仓行业中，机械设备行业表现最佳，上涨0.84% [3] - 计算机行业上涨0.43%，电子行业上涨0.21% [3] - 电力设备行业下跌0.60%，医药生物行业下跌0.54% [3] 产品与市场背景 - 中证1000ETF（159845）紧密跟踪中证1000指数 [4] - 中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成分股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现 [4] - 截至2025年11月底，我国公募基金总规模为37.02万亿元，这是今年以来第八次创下历史新高 [3] 机构观点摘要 - 银河证券表示，短期依然关注防御性板块配置机会，重视明年政策红利与产业景气方向布局 [3] - 投资主线一：关注全球大变局及国内经济转向新质生产力背景下的重点领域，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域 [3] - 投资主线二：关注反内卷政策温和推进下，供需结构优化叠加价格回升预期带动的制造业、资源板块盈利修复 [3]