中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普签署行政令对中国进口商品加征34%关税，中国随后公布反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制、将16家美国实体列入出口管制管控、将11家美国企业列入不可靠实体清单等 [1][2] - 与今年前两轮反制相比，中国此次反制力度明显升级，在关税覆盖商品比例上和美国做到了对等，出口管制的深度进一步提升，反制措施的种类也较此前更为丰富 [1][2][3] - 中国前两轮关税反制覆盖的美国商品比例分别为11.5%和14.7%，明显低于美国加征关税的商品比例，此次加征关税覆盖比例对等体现出中国反制的力度和决心进一步提升 [3] 反制措施具体内容 - 中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，系今年对美反制首次使用 [3] - 中国暂停6家美涉事企业产品输华资质，该手段系今年对美反制首次使用，体现出中国对美反制的手段和工具日益多元和丰富 [4] - 中国是全球稀土储量最丰富的国家，2023年中国在全球稀土矿山产量占比达到67.9%，美国国防工业有超过280项产品的供应链严重依赖中国稀土和零备件 [3] 后续形势变化因素 - 特朗普关税仍可能有频繁转折，需更多关注纳瓦罗与卢特尼克的表态 [4] - 需关注其他国家或地区是否选择大力对美反制还是"魅力攻势"，欧盟的态度将成为关键 [5] - 需关注美国国内民调的变化，选民对新总统的无条件支持"蜜月期"通常只能维持至上任当年的5月 [5] - 需关注美国国会的立场，近期共和党参议院层面已出现松动，多位共和党参议员表达了对极端关税的异议 [5] A股市场影响 - 此次关税摩擦后，市场不确定性加大，投资者风险偏好下降明显，建议聚焦核心资产，强化自主可控 [1][6] - 预计A股将好于港股好于美股中概股，这主要是由投资者结构决定的 [7] - 建议关注具有定价能力、不惧地缘扰动的强化自主可控公司，具有情绪催化的军工板块，内需属性明确的部分必选消费品种，以及稳定红利领域 [7][8] 对美国经济影响 - 中国关税反制政策对美国经济的负面影响主要集中在农业、油气、航空航天设备及零部件、电子与通信设备等相关行业 [9] - 美国对华出口依存度高的行业主要集中在农业（占美国该行业出口的约15-20%）、油气产品（占美国该行业出口的约10%）以及航空航天设备及零部件等行业 [9] - 电子与通信设备行业全球化布局程度较高，美国科技企业亦或因零部件价格的波动而对经营利润产生一定的负面影响 [9] 农业板块影响 - 农业种植产业链是稀缺的、直接受益的板块，中国是美国农产品第一大出口市场，2024年对华出口大豆2213万吨、玉米207万吨，分别占美出口总量50%和15% [10] - 2024年中国进口美国高粱568万吨，占高粱进口总量的66%，美国是中国进口高粱的最大来源国 [10] - 反制关税措施出台后，我国从美国进口的大豆、玉米、高粱的完税价格将大幅抬升，预计进口量将锐减 [10] - 农业是反制关税的直接受益板块，特别是农业中的种植产业链，种子板块和粮食种植板块的行业景气度或将有所提升 [11] 机械板块影响 - 自主可控、高端制造国产替代或将加速，看好高端制造加速国产替代，包括仪器仪表、高端工业母机及数控系统、矿山机械、农业机械、核电及流程工业设备等细分板块 [12][13] - 3月的制造业PMI升至50.5%、景气度也在继续回升，看好后续内需侧政策继续加码，推动工控自动化、工程机械等内需趋势性向上 [13]

文 ｜ 秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 卿施典 任恒毅 白弘伟 田鹏 王涛 王子昂 美国"对等关税"加征幅度和广度超预期之后，中国对美反制力度明显升级，外循环扰动加大，市场 风险偏好下降，建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块和主题，短期聚焦低位消费主题、农业 和半导体材料板块。我们延续3月份以来的主题配置观点，外部扰动加大，外循环受压制，主题方 面，建议聚焦业绩确定性或订单确定性强、估值水平相对低位的相关板块和资产。从主题环境来 看，综合流动性指标和市场风格特征，预计高位主题板块受风险偏好下行影响大。从催化因素分析 上看，重点关注国内的消费刺激政策、以及促进国内统一大市场政策、自主可控政策持续推进。结 合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注低位消费主题、农业和半导体材料自主可 控主线。 ▍ A股大势：外循环扰动加大，市场风险偏好下降。 过去两周，科技主题行情持续回落，新的概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，4 月3日特朗普的关税政策落地，风险超市场预期，黄金价格持续走高；中国在美国发布关税之 后，同步发布了关税对等策略，表达了对美贸易战的强硬态度。从内部上看，随着贸易战的持续 升级，市场 ...

贸易战对港股市场的影响 - 4月2日美国宣布超预期"对等关税"引发全球市场巨震，4月5日中国宣布对美34%反制关税后恐慌加剧 [1] - 港股市场短期风险与不确定性不宜低估，外部冲击后逻辑将回到内需修复与自主可控 [1][5] - 贸易战以来中国对美国直接出口占比下滑4.6个百分点，但对东南亚和中美洲出口占比分别上升3.4和0.9个百分点，形成"中国-转口国-美国"三角贸易链 [5][6] 转口贸易风险 - "转口国"是美国"对等关税"重点打击对象，东南亚被加征水平最高 [8] - 墨西哥、越南、泰国、印尼等转口国已对中国采取加税或从严监察措施，如墨西哥对中国纺织服装加征15%-35%临时关税 [8][12] - 美国对亚洲经济体加权平均关税中，中国现行关税为10%，本次新增关税达34%，越南、泰国新增关税分别达40%和44% [10][11] 港股行业风险敞口 - 科技硬件、医疗保健、可选消费及部分工业领域上市公司出口敞口较大，如药明生物(84.9%)、创科实业(91.7%)、申洲国际(71.9%) [13] - 小米集团、中兴通讯、比亚迪股份等科技和消费公司出口占比分别为45.4%、31.2%、25.6% [13] - 市场可能交易人民币主动贬值，彭博预测2025Q4人民币汇率将达7.3 [14] 大类资产表现 - 全球股市普跌，日经225(-5.45%)、德国DAX(-7.81%)、纳斯达克(-11.44%)跌幅居前，港股恒生指数跌1.52% [4] - 商品市场遭遇黑色星期五，COMEX白银(-14.79%)、NYMEX原油(-13.09%)、LME铜(-9.49%)跌幅显著 [4] - 避险资产中，中国10年期国债期货上涨0.51%，美国10年期国债期货上涨1.35% [4] 资金流动与配置策略 - 港股防御阶段高股息资产占优，工商银行(8.9%)、中国神华(10.0%)、中国海洋石油(11.0%)等股息率领先 [19] - 南向资金净买入回暖，本周流入633亿港元，主要买入盈富基金(81.55亿港元)、阿里巴巴-W(67.55亿港元) [21] - 黄金和加密货币继续获资金流入，周度净流入分别为25.1亿和2.1亿美元 [29]

关税政策与市场影响 - 特朗普采用极限施压策略争取更大利益，预计后续各国协商和行业豁免将出现反复，但大方向难逆转 [3] - 中国关税反制将推动高端制造和消费领域国产替代，如光学镜头、医疗设备、航天器、血制品等对美依存度高的品类 [3] - 市场短期风险偏好降低，A股韧性优于港股和美股中概股，全球仍处于衰退预期交易阶段 [4] 美国经济与衰退交易 - 美国软数据（制造业PMI、消费者信心指数）已转弱，关税或累计提振PCE平减指数1.65%，加剧滞胀担忧 [6] - 企业EPS下行是衰退预期转向衰退交易的关键信号，未来两月美股业绩指引调整需重点关注 [6] - 特朗普支持率降至43%，若滞胀压力加大，美国经济刺激与外交缓和政策时点可能提前 [7] 中美周期与配置机会 - 极端静态假设下，美国54%关税或拖累中国出口和GDP增速8.2和0.9个百分点，国内政策对冲时点或提前 [7] - 年中配置性机会窗口可能提前，与外部冲击带来的交易性机会重合，建议左侧布局核心资产 [8] - 中美政策同频后，中国内需刺激或打开宏观弹性空间，更利于核心资产表现 [10] 核心资产与GARP策略 - A股"新核心资产30"和港股"核心资产15"组合ROE、营收增速等指标已现拐点，经营韧性突出 [10] - 公募基金改革推动"长钱长投"，持仓风格将倾向绩优成长公司，GARP策略或迎系统性重估 [10] 短期与长期配置方向 - 短期聚焦自主可控（AI芯片、半导体设备、精密光学、核电设备等）、军工、内需（猪肉、乳制品）、红利（电力、运营商） [12][13] - 长期关注全球制造业重建需求（能源、国防、科技、基建）和中国技术出海趋势 [13]

文章核心观点 - 关税进展有不确定性，衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前，核心资产配置性机会窗口提前，GARP策略预计跑赢，短期聚焦自主可控等方向，长期关注全球制造业重建与中国技术出海趋势 [1] 市场波动加剧，但全球仍处于衰退预期交易阶段 - 关税政策是美方谈判技巧，极限施压确保全面关税加征达成并换取他国退让，群体博弈使各国观望，后续部分国家实际加征关税或降低，不少行业和企业会被豁免，但大方向难逆转 [3] - 中国关税反制推动部分高端制造和消费领域国产替代，如光学镜头等对美依存度大品类、矿物燃料等高端制造品类、猪肉等部分消费品类 [3] - 市场投资者短期降低风险偏好，交易框架仍是衰退预期交易，A股韧性好于港股和美股本概股，中期真正受全球经济衰退影响有限且符合中国长期战略的是自主科技板块，短期该板块受情绪影响大，调整中或迎全年最佳买点 [4][5] 美国衰退交易升温，中美周期同频时点可能提前 - 关税政策使市场对美国“类滞胀”担忧加剧，或累计提振美国PCE平减指数1.65%，制约美联储降息，企业EPS下行是衰退预期转向真实衰退交易的关键印证，未来两个月美股重要公司业绩与管理层指引调整值得追踪 [7] - 中美周期同频共振时点可能提前，外部冲击使中国政策对冲时点提前、力度加码，美国若叠加滞胀衰退压力，经济刺激与外交缓和政策时点也可能提前 [8] - 年中配置性机会窗口可能提前，与外部冲击落地交易性机会重合，建议左侧聚焦核心资产，市场将迎来风格切换 [9] 核心资产将更具优势，GARP策略预计将明显跑赢 - 从经济政策、相对盈利优势、长线资金定价、市场生态变化四个维度看，核心资产更具优势，GARP风格将迎来重估机遇，A股核心资产配置吸引力提升 [11][12] 配置上，短期看好自主可控，长期推荐制造领先 - 短期关注自主可控公司，AI是确定性产业趋势，芯片及半导体设备禁运或加码，高端品类国产替代紧迫性上升，创新药需关注美国FDA预算、数据安全法案及临床数据披露进展 [14] - 短期还可关注军工、内需、红利方向，长期关注全球制造业重建需求与中国技术出海趋势，中国制造产能和服务贸易有望受益 [15]

一、两市成交量跌破万亿，全球等待明日凌晨 3 点关税风暴 今天大 A 这走势继续弱鸡，虽然涨跌家数基本持平，但似乎弱到连量化都提不起劲干活了。早盘激情四射冲 高打卡，午后就摸鱼躺平翻绿。今天南下资金又净买入超百亿，但是仍未能帮助恒指翻红，而受小米 SU7 事 故事件影响，小米集团两天缩水 1204 亿港元。 正如周一聊到的叠加 " 关税压制 + 节前效应 + 财报季压力 "三重压力，最近市场资金持续谨慎，进攻意愿不 足实属正常，今天两市成交直接缩量 14% 跌破万亿， 创自 1 月 13 日以来成交量新低， 看来散户们连挂 单都没心情了，可怜 3 月份新开户 307 万户（近两年以来仅低于去年 10 月份的 684 万户）新股民进场就 遇到 hard 模式了。 机器人概念早盘耍了个帅，新多了一个外骨骼机器人概念，新秀振江股份、精工科技等首板涨停，东土科技、 探路者等则冲板回落。太平洋对岸的马斯克也在孜孜不倦地推特上发布 Optimus 的最新行走视频，并声称更 好的执行器即将问世， 2025 年将会出现一大批擎天柱机器人。 二、今晚 3 点对等关税推演之外，还有多个事件必须关注 4 月 2 日大概率会是全球资 ...

文章核心观点 - 4月市场受关税、业绩期等因素影响，多处于震荡调整阶段，不同券商对市场走势、风格及配置给出不同观点和建议 [1][2][3] 市场走势 - 中信证券预计关税“风暴”落地后A股回暖、港股休整、美股修复 [1] - 国泰君安认为下一阶段股市进入震荡整固 [2] - 华泰证券判断关税和业绩期两大“靴子”落地前指数处于“整固期” [3] - 兴业证券指出3月中旬到4月上旬市场风格更乱、缺乏明确主线 [4] - 国投证券认为大盘指数有底部支撑的上下波动是底色，4月前半程高切低大概率持续 [6] - 中银国际预计短期A股进入震荡调整阶段 [7] - 华安证券称4月市场波动加剧 [8] - 信达证券认为风格在2 - 3个月内可能有利于价值，4月大概率延续板块高低切 [10] - 平安证券表示权益市场短期或延续震荡，中期有望维持向上趋势 [11] 市场风格 - 华泰证券市场风格呈现“小切大”“高切低”特征 [3] - 兴业证券市场向绩优、红利、低波等确定性方向聚焦 [5] - 国投证券科技交易拥挤度下降，等待科技第二波行情 [6] - 中银国际业绩确定性成为4月市场风格超额收益主要抓手 [7] - 华安证券成长科技方向短期内以调整为主，配置延续轮动 [8] - 信达证券4月季报验证期大概率偏向大盘价值，成长股牛市波动性大 [10] 配置建议 - 中信证券延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路 [1] - 国泰君安看好两重两新受益板块，关注科技成长、周期行业，关注自主可控等主题 [2] - 华泰证券增配大盘、红利和高性价比方向，泛科技是中期主线 [3] - 兴业证券关注业绩有望改善的部分消费、金融等领域 [5] - 国投证券把握科技C点，关注AI半导体和科创50 [6] - 中银国际关注AI产业链、新兴消费等行业 [7] - 华安证券关注银行、保险，部分消费领域，有色金属 [8] - 平安证券自下而上关注业绩预期向好企业，逢低布局国产科技创新主线 [11] - 财通证券配置权重股央企重组、大金融、消费方向，关注一季报景气方向和长期产业主线 [12] 其他要点 - 平安证券截至3月29日，近一个月非银金融等行业2025年盈利预期上修，全A盈利预期下调0.7% [11] - 中银国际2025年开年工业企业利润延续改善势头，主动补库周期仍在延续 [7] - 国投证券TMT板块成交额占比从高位的50%附近下滑至27% [6]

一、指数表现：低开高走，小幅反弹 今日A股三大指数呈现低开高走态势，最终小幅收涨。沪指涨0.15%，深成指涨0.23%，创业板 指涨0.24%，北证50指数微跌0.69%16。 市场成交额较前日有所放量，全市场成交额达1.21万亿元，较昨日增加366亿元，但早盘仍存 在缩量震荡的特征12。 个股涨跌分化明显，全市场超1900只个股上涨，但热点板块表现差异较大。 二、板块分化：科技与周期齐涨，部分题材承压 领涨板块 光刻机与半导体： 光刻机概念表现活跃，新莱应材"20cm"涨停，芯碁微装涨超12%，带动电 子化学品、半导体板块走强。 消息层面，美国将浪潮等54家中企列入实体清单。据芯智讯3月27日消息，当地时间2025年3月 25日，美国商务部工业与安全局（BIS）以从事有悖于美国国家安全和外交政策利益的活动为 由，在联邦公报上刊发两份文件，宣布将来自中国的54家实体新增至"实体清单"（Entity List）。 能源设备与贵金属： 深海科技、风电设备等板块走低，市场对高估值题材的抛压显现。 三、资金动向：ETF活跃，外资关注港股 ETF市场异动： 新经济ETF单日涨6.59%，港股创新药相关ETF（如恒生医疗 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 继续看好算力核心受益硬件、苹果链、AI 驱动及自主可控产业链，建议关注 AI-PCB、Ai-电源、散热、CPO 等新技术产业链机会以及存储芯片涨价受益产业链 [1][3][25] 根据相关目录分别进行总结 细分赛道 - 半导体代工：2025 年台积电 CoWoS 月产能将增至 6.5 - 7.5 万片晶圆，2026 年月产能将达 9 - 11 万片 [2] - 消费电子：华为新机发布会在即 [2][5] - PCB：延续景气度回暖，判断景气度稳健向上 [2][6] - 元件：台达确认 GB300 超容配置，LCD 面板价格持续涨价中 [2][15] - IC 设计：闪迪率先涨价，存储板块涨价潮预将到来 [2][17] - 半导体代工、设备、材料、零部件：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强 [2][17] 投资建议与估值 - 看好 AI-PCB 受益产业链，关注 Ai-电源、散热、CPO 等新技术产业链机会，AI-PCB 需求强劲，覆铜板稼动率提升，部分公司涨价 [3][25] - 存储芯片涨价趋势明显，关注存储芯片涨价受益产业链 [1][3][25] - 看好企业级存储相关厂商、存储接口芯片、端侧 Ai 存储等相关标的 [17] - 看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，关注订单弹性较大的设备厂商，消费电子补库使半导体需求端改善，关注成熟制程大厂及部分国产化率较低设备相关厂商 [24] - 看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化的快速导入，关注平台化材料公司和光刻胶公司 [24] 细分板块观点 消费电子 华为新机发布会 3 月 20 日 14:30 举行，原生鸿蒙发展良好，首款搭载原生鸿蒙正式版、新折叠屏手机将推出，消费政策刺激和创新产品发布有望带动产业链基本面改善和估值提升 [5] PCB 行业景气度同比大幅上行，判断为“稳健向上”，主要因家电、汽车、消费类受政策补贴加持且 AI 大批量放量，一季度有望保持较高景气度 [6] 元件 - 被动元件：台达确认 GB300 超容配置，超容应用将持续标配，竞争格局好，盈利水平高；看好 AI 端侧对价值量的带动，AI 手机单机电感和 MLCC 用量及价格提升，端侧笔电 MLCC 总价大幅提高 [15] - 面板：国内以旧换新政策带动 LCD 面板需求增长，电视面板价格上涨，显示器 Open Cell 面板或率先上涨，笔电面板价格持平；看好 OLED 上游国产化机会 [16] IC 设计 闪迪和美光提价，存储器行业供需变化，价格有望上涨，预计合约价跟涨，后续其他存储大厂有望跟进涨价，建议关注相关存储厂商 [17] 半导体代工、设备、材料、零部件 半导体产业链逆全球化，美日荷出台出口管制措施，设备自主可控逻辑加强，国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速 [17] 封测 先进封装需求旺盛，台积电预计 25 年 CAPEX 为 38 - 42B 美元，其中 70%用于先进制程扩产，10 - 20%用于特色工艺，10 - 20%用于先进封装等；国产算力需求旺盛，拉动国内先进封装产业链，看好相关产业链标的 [18] 半导体设备 全球 300mm 晶圆厂扩产有望重回爆发式增长，预计 2024 - 2027 年设备支出持续增长；中国是最大下游市场，2024 年市场规模达 450 亿美元，未来三年投资超 1000 亿美元；国内先进制程加速推进，半导体设备产业链迎来机遇；看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，关注相关设备厂商 [19][24] 半导体材料 看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化的快速导入，中长期看好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会，建议关注相关公司 [24] 重点公司 - 生益科技：覆铜板基础需求修复，有望 CCL 涨价，打破海外算力覆铜板材料垄断，高端产品开启内化升级趋势，AI 带来 PCB 升级，生益电子抓住 ASIC 放量趋势 [26] - 立讯精密：Apple Intelligence 重新定义 AI 边端，2025 年苹果换机周期可期，公司 iPhone 组装份额有望增长，作为 Vision Pro 的 OEM 厂，有望受益产品放量周期 [27] - 沪电股份：高速通信类产品是保证公司成长的关键，汽车类产品受益于汽车智能化趋势 [27] - 生益电子：传统高速通信类覆铜板生产厂商，服务器类 PCB 将迎来增长 [28] - 顺络电子：持续多元化布局，新兴业务打开向上空间，Q3 业绩良好，汽车业务同比高速增长，预计 2024 - 2026 年归母净利润持续增长 [28] - 东睦股份：国内粉末冶金行业龙头企业，三大业务多元协同发展，受益于华为折叠机和苹果折叠屏预期，在机器人、钛合金、AI 服务器多元布局 [29][30] - 台积电：全球先进制程晶圆代工龙头厂商，N2 制程预计 25H2 量产，N2P 和 A16 制程有望 26H2 量产，持续受益 AI 高景气度，预计未来五年收入 CAGR 达 45%左右 [31] - Credo：FY25Q2 营收创纪录，指引 FY25Q3 收入增长，预期 FY25Q4 双位数环比增长，预计 FY26 收入同比增长 50%左右，与多家客户合作 [32] - 博通：FY24 AI 营收增长，预计 FY27 公司 AI 网络和 AI ASIC 的 SAM 可达 600 - 900 亿美元，下一代 XPU 将采用 3nm 制程，预计 FY25H2 发货 [33] 板块行情回顾 - 本周申万一级行业中涨跌幅前三名分别为美容护理、食品饮料、煤炭，后三位为电子、机械设备、计算机，电子行业涨跌幅为 2.74% [34] - 电子细分板块中涨跌幅前三大为印制电路板、其他电子、LED，后三大为品牌消费电子、光学元件、半导体设备 [37] - 个股中本周涨幅前五大公司为胜宏科技、利通电子、南亚新材、江海股份、隆扬电子，跌幅前五为安路科技、腾景科技、奥比中光、捷邦科技、中科飞测 [39]

报告行业投资评级 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 半导体部分领域周期边际复苏，部分消费级存储产品价格有望在25Q2触底反弹，AI端侧SoC厂商业绩亮眼，2025年部分模拟和特种IC公司业绩有望边际改善；近期半导体设备、模拟等行业并购整合进程加速，半导体细分产业进入发展新阶段。建议关注景气周期边际复苏的存储板块、受益于国内AI生态发展的国产算力芯片、并购整合进展加速的设备/模拟等环节、AI端创新加速的SoC等环节、自主可控需求相对迫切的先进制造/设备/零部件/材料等上游环节，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股，景气复苏趋势下把握业绩增长有望延续的公司[1] 各部分总结 半导体板块行情回顾 - 2025年2月，A股半导体指数大幅跑赢费城半导体指数和中国台湾半导体指数，半导体（SW）行业指数+12.31%，电子（SW）行业指数+8.31%，沪深300指数+1.91%；海外方面，费城半导体指数/中国台湾半导体指数-4.97%/-6.15% [34] - 从细分板块看，2月数字芯片设计、半导体设备等板块涨幅居前，部分板块跑赢电子（SW）指数 [37] - 2月国内半导体公司股价上涨家数占比超90%，收益率前十个股为汉威科技、翱捷科技 - U等；收益率负十个股为中科蓝讯、乐鑫科技等 [40] - 全球半导体方面，2月份股价上涨家数略高于下跌家数，上涨幅度前五公司包括华虹半导体、中芯国际等；跌幅最大前五名公司为ASTERA LABS、Skyworks等 [44][45] 行业景气跟踪 需求端 - 智能手机预计25年全球出货延续增长，AI应用或成创新突破口，多家品牌手机接入DeepSeek大模型 [50][55] - PC 24年出货略增，预计2025年持续增长，AI PC带来的影响将在25 - 27年更为显著 [61][64] - 可穿戴预计2025年全球AI智能眼镜销量同比+135%，关注大厂新品布局情况；耳机/手表关注AI功能优化趋势 [65][66] - XR目前VR增速放缓，AR尚待技术成熟，预计2025年VR仍为销量小年，AR市场增长有挑战 [70][72] - 服务器信骅25M2营收同比高增长/环比略有下降，北美云厂整体对2025年capex计划保持乐观 [76] - 汽车25M1国内乘用车销量同环比下降，关注国内高阶智驾渗透趋势 [81] 库存端 - 智能手机和PC等终端厂商库存出现分化，小米库存优化，戴尔库存增加，惠普库存下降 [86] - 部分IDM/设计厂商库存情况不同，全球手机链芯片大厂24Q4 DOI环比微降，PC链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4库存环比上升 [89][93] - 模拟大厂ADI表示客户库存已基本恢复正常，功率大厂安森美表示工业领域库存消化仍在持续 [94] 供给端 - 产能2025年将有18座新的半导体晶圆厂开始建设，全球晶圆产能将同比增长6.6% [99] - 产能利用率先进节点需求强劲，成熟制程稼动率表现分化 [101] - 全球资本开支2025年三大存储原厂资本开支聚焦HBM等高端存储器，NAND等产品预计持续减产；台积电2025年资本支出指引同比大幅提升，UMC等成熟制程晶圆厂2025年资本支出相对保守 [103][105] 价格端 - DRAM和NAND价格表现分化，部分消费类存储价格拐点趋近，利基存储产品价格逐渐筑底，下半年部分产品价格有望企稳回升 [108][114] - MCU价格持续筑底，模拟芯片价格相对稳定，功率器件价格低压MOS产品预计保持相对稳定，IGBT产品全年价格压力或能放缓 [115][116] 销售端 2025年1月全球半导体销售额达到565亿美元，较2024年1月的479亿美元同比增长17.9%，创同期历史新高，但比2024年12月的575亿美元下滑1.7% [119] 产业链跟踪 设计/IDM - 处理器中国本土数据中心算力芯片竞争力提升，英伟达、AMD、英特尔等公司业绩表现和展望各有不同 [122][123] - MCU价格处于周期底部，订单能见度有限，行业仍供过于求，部分产品线价格竞争激烈 [137][139] - 存储部分消费类产品价格拐点显现，高端HBM等存储景气持续，端侧产品加速创新；国产替代进程中，国内存储IDM大厂技术持续迭代 [140][165] - 模拟2025年板块内公司具有业绩同比改善趋势，行业内收并购事项持续发生 [187][199] - 射频国内市场竞争压力仍大，建议关注滤波器、L - PAMiD等高端品类国产替代 [209][215] - CIS国内厂商进军高端产品线，安卓阵营同比增长持续，未来有望持续受益于新品突破、国产替代加速 [218] - 功率半导体国际大厂25Q1指引偏谨慎，国内中低压类产品2025年预计价格保持相对稳定 [222][229] 代工 整体产能利用率温和复苏，先进制程需求旺盛，2025年除工业及汽车外需求预计持续复苏，整体行业晶圆预计量增价跌 [234] 封测 国内外公司均受下游需求分化影响，国内公司整体处于扩张状态，国际封测大厂计算相关业务景气度高，其他业务需求仍疲软 [249] 设备&材料&零部件 - 设备全球半导体设备预计2025年迎来强劲增长，海外设备厂商中国地区收入占比逐渐降低，国内部分半导体设备厂商Q4收入业绩表现较好，2025年国内设备公司迎来并购整合新时代 [259][267][272] - 零部件设备零部件去美化持续推进，2025年景气有望延续，国内光刻机产业链上市公司聚焦光学等环节，自主可控需求赋能长期成长 [275][276][278] - 材料半导体晶圆出货量持续同比增长，材料景气度伴随下游晶圆厂稼动率持续恢复，新品拓展和国产替代加速 [280][286] EDA/IP 关注国内EDA/IP公司在AI相关领域的布局，芯原股份、灿芯股份、概伦电子等公司2024年业绩表现各有不同 [312] 行业政策、动态及重要公司公告 产业政策 美国BIS多次更新实体清单和出口管制政策，对中国半导体产业发展带来一定挑战；同时，中国也出台相关政策支持半导体产业发展 [315] 行业动态 - AI 2025年全球云服务支出预计增长19%，多家科技巨头加大AI相关投资，OPPO等厂商完成DeepSeek - R1大模型接入 [319] - 代工三星4nm制程良率近80%，已陆续接到中国企业ASIC代工订单；台积电2nm月产能年底上看8万片 [321] - 存储2025年全球半导体市场将增至7050亿美元，HBM营收198亿美元；3D DRAM研发进展及前景广阔 [322] - 设备全球半导体进出口情况显示日本设备出口增长，韩国集成电路出口增长；TEL预计2026年芯片设备市场将实现两位数增长 [323] - 材料全球硅晶圆市场已触底反弹，预计2025年复苏持续 [324] - IDM英飞凌出售一座晶圆厂，三安意法重庆8英寸碳化硅项目通线 [325] 公司公告 多家公司发布减持、回购、收购等公告，涉及MCU、存储、模拟等多个领域 [328][333][337] 估值及投资建议 估值分析 半导体板块整体估值低于历史中位数，除模拟芯片设计外，大部分板块均低于历史低位 [339] 投资建议 从确定性、景气度和估值三因素框架下，重点聚焦三条主线：关注算力需求爆发叠加自主可控逻辑的相关公司；把握AI终端等新品带来的产业链机会；关注业绩向好趋势能见度较高的设计公司 [348]