国债期货市场表现 - 30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平 [3] 30年国债ETF博时市场动态 - 最新报价111.41元，盘中换手10.17%，成交7.12亿元 [3] - 近1月日均成交24.31亿元 [3] - 最新规模达70.04亿元，创近1月新高 [4] - 最新份额达6284.97万份，创近1月新高 [5] - 近5天连续资金净流入，合计3.01亿元，日均净流入6016.20万元 [5] - 最新融资买入额4666.13万元，融资余额5445.76万元 [5] 30年国债ETF博时收益表现 - 近1年净值上涨14.68%，指数债券型基金排名3/378，居于前0.79% [5] - 自成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [5] - 涨跌月数比9/4，上涨月份平均收益率2.20%，月盈利概率71.05% [5] - 历史持有1年盈利概率100.00%，近6个月超越基准年化收益0.52% [5] - 近1年夏普比率1.02 [5] 30年国债ETF博时风险与费用 - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [6] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [6] - 近1年跟踪误差0.071% [6] 市场分析与展望 - 资金面边际收紧，短端小幅上行，长端收益率小幅上行 [4] - 基本面处于筑底阶段，支持性货币政策延续，债市大趋势未逆转 [4] - 美国关税政策不确定性，市场避险情绪升温 [4] - 短期内市场缺乏大驱动因素，预计延续震荡走势 [4] - 关注国内跨月资金面、基本面修复及美国关税政策、美联储货币政策会议纪要 [4]

债市行情分析 - 上周债券市场呈现震荡走势 利率债行情有所调整 信用利差小幅压缩 国债期货窄幅震荡 [3] - 资金面总体宽裕 R001和R007多数时间在1 5%~1 6%运行 上周五有小幅抬升迹象 [3] - 存款降息幅度超预期 可能导致部分存款流向非银 银行缺负债或加大同业存单需求 短端资金价格可能抬升 [3] 市场情绪与策略 - 华安证券研报显示 持有中性观点的卖方观察者超过六成 [4] - 海外关税政策反复 基本面因素难打破债市震荡格局 短期内交易以存单供给压力和存款"搬家"预期为主 [5] - 建议投资者维持久期配置 在低票息和资金偏贵环境下加大波段交易比重 [5] 纯债基金表现 - 中长期纯债基金上周平均收益率为0 08% 短债基金平均收益率0 05% [6] - 东海祥瑞A上周收益率0 54% 华夏安益短债A上涨0 19% [6] - 债券基金发行升温 5月以来多只大规模债基成立 最大募集规模近60亿元 [7] 基金产品数据 - 中长期纯债基金头部产品：东海祥瑞A(0 544%) 南方金利A(0 295%) 金鹰添裕纯债A(0 289%) [10] - 短债基金头部产品：华夏安益短债A(0 19%) 长城鑫利30天滚动中短债A 创金合信信用红利A [10] - 二级债基头部产品：华泰柏瑞锦瑞A(1 127%) 国泰双利债券A(1 089%) 红土创新增强收益A(0 867%) [11] 资金面展望 - 央行大概率继续呵护资金面 资金价格不存在大幅持续抬升基础 [7] - 存款利率调降后 银行负债端压力提升 但大行资金融出偏少 "钱多"现象未显著改善债市情绪 [5] - 债券市场短期可能存在小幅调整压力 需关注银行缺负债对短端收益率的影响 [8]

债市收益率 - 债市收益率震荡上行 预计债券市场以震荡为主 [1] - 短端资金面下行速度放缓 DR001在1.5%附近震荡 [1] - DR001中枢预计维持在1.4%附近 [1] 流动性管理 - 后续关注月末央行流动性投放 近月来跨月整体平稳 [1] 信用债投资策略 - 建议把握信用利差压缩机会 短久期中高等级信用利差已压缩到低位附近 [1] - 市场做多方向可能转向信用拉久期 建议关注3年以上高等级信用债 [1]

债市近期表现 - 近期存款利率下调被视为5月初降息操作的延续 市场未定价为增量利好 债市延续震荡走势 [1] - 5月19日至5月23日 10年期国债活跃券利率上行1BP至1.69% 30年期国债活跃券利率微升1BP至1.89% 1年期国债活跃券利率持平于1.45% 3年期国债活跃券利率回落1BP至1.49% [2] - 过去一周 R001、R007周均值由1.49%、1.56%升至1.56%、1.61% 资金利率中枢明显抬升 [2] - 5月21日30年期特别国债招标边际倍数仅为1.68倍 远不及5月9日的9.50倍 5月23日50年期国债中标利率为2.10% 高于同期二级市场收益率6BP [2] 供需矛盾分析 - 2025年以来政府债余额同比增速由17.0%提高至20.7% 银行总负债同比增速仅从6.3%提升至7.4% 增速差由9.9%扩张至13.4% [3] - 5月政府债到期规模偏小 叠加超长期特别国债启动发行 地方新增专项债发行提速 成为今年以来政府债净发行的次高月份 [4] - 6月政府债到期规模增加至1.32万亿元 预计净供给规模仅在1万亿元左右 下半年政府债净发行规模约在5.62万亿元 较2024年大幅减少2.23万亿元 [4] 未来市场展望 - 6月起新债供给压力大概率将明显下降 为银行腾挪出部分二级买债需求 5月截至23日大行仅净买入1年至3年期国债438亿元 [4] - 7月保险业协会或公布二季度普通人身保险产品预定利率研究值 若数据低于2.25% 保险行业有望迎来新一轮成本下调 寿险收入可能显著增长 [4] - 未来几个月固定收益资产需求强于供给 存在"资产荒"再现可能 将驱动利率进一步下行 10年期国债利率有望下探到1.4%至1.5% [5] - 5月末及6月初债市或仍处于等待利率下行阶段 若跨月资金面保持平稳 债市利率有望迎来小波段下行行情 10年期国债利率震荡区间或落在1.6%至1.7% [5] 投资策略建议 - 短端加杠杆和拉长久期都是较好配置策略 [5] - 建议各机构将3年至5年期信用债打底 通过长久期利率债进行波段操作 [5] - 建议在10年期国债利率接近1.7%时 遵循"越调越买"策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存款利率调降对债市影响多维度且利好不宜高估 短期关注负债流出压力 [29] - 债市短期震荡 1.7%上方 10y 交易性价比显现 关注正 carry 品种 [3][4] - 利率债市场上周窄区间震荡 关注资金面及海外数据 [10][78] 各部分总结 存款利率调降对债市影响的三个维度 - 政策利率到存款利率调降传导路径符合预期 调整幅度超预期 旨在降低银行负债成本 [1][17][20] - 从资产、负债、其他固收投资者三个维度看 负债成本下行对债市利好需时间体现 幅度不宜高估 短期关注存单定价及理财规模 [21][27][29][33] 债市策略 - 债市震荡多空交织 短期资金价格或平稳在 1.5 - 1.6% 基本面、谈判、央行操作等不确定性大 [38][39][61] - 操作策略上 1.7%上方 10y 交易性价比显现 超长端偏谨慎 关注正 carry 品种 [62][65][71] 利率债市场复盘 - 上周存款利率调降落地 债市窄区间围绕 1.65 - 1.7%波动 各期限国债收益率有不同变化 [10] - 资金面央行 OMO 转为净投放 资金面均衡宽松 [91] - 一级发行上 国债、地方债净融资减少 政金债、同业存单净融资增加 [91] - 基准变动方面 国债期限利差走扩 国开期限利差收窄 [89]

周度报告-国债期货 破局力量不足，债市窄幅震荡 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货窄幅震荡 国 债 期 货 本周（05.19-05.25）国债期货窄幅震荡。周一，资金面整体均 衡、4 月经济数据多数不及市场预期、市场预期大行会下调存款 利率，收益率曲线牛平。周二，早间国有大行陆续下调了存款 利率，下调幅度基本符合市场预期，机构开始止盈，国债期货 高开低走。周三，早盘市场消息面平静，国债期货窄幅震荡， 午后受中国东盟自贸区谈判取得进展消息的影响，国债期货一 度快速下跌，但临近收盘跌幅明显收窄。周四，早盘资金面均 衡偏松，国债期货高开，但期货走强动力不足，随即震荡走 弱。周五，早盘资金面边际收敛，午间一级市场 50 年国债需求 偏弱，国债期货震荡下跌，但午后资金边际转松、股市走软， 国债期货拉升，曲线走陡。截至 5 月 23 日收盘，两年、五年、 十年和三十年期国债期货 09 合约结算价分别为 102.402、 106.045、108.550 和 119.600 元，分别较上周末变动+0.034、 +0.150、+0.225 和+0.380 元。 ★破局力量不足，债市窄幅震荡 展望下周，消息面相 ...

债市走势分析 - 债市延续震荡走势，近期降准及降息举措落地后，多空双方回到均衡格局 [1] - 央行持续净投放OMO导致资金面宽松，对中短端债券形成支撑，但股市上涨对债市产生压制 [1] - 资金面均衡偏宽松短期内仍支撑债市，但总量货币宽松政策已落地，预计债市维持窄幅震荡 [1] 央行流动性操作 - 需关注本月MLF、买断式逆回购和央行买债情况，若流动性投放规模超预期或重启买债，收益率可能继续下行 [1] 政金债券ETF表现 - 政金债券ETF（511520）近期成交活跃，连续4日成交金额破百亿元，总规模超460亿元，为全市场规模最大的债券ETF [1] - 该ETF是全市场唯一长久期政金债ETF，久期7.5年，流动性好，适合波段交易和配置 [1] 相关产品 - 相关产品包括政金债券ETF（511520）及富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类：018266；C类：018267；E类：019596；F类：022102） [1]

资金面与债市表现 - 短期债市预计震荡运行，不建议单边操作，但若资金面未持续收敛，可逢低试多TS合约 [1] - 不同期限期债合约表现分化，长端偏强而短端偏弱，TL下季合约日内涨0.03%，T下季合约涨0.03%，TF下季合约跌0.04%，TS下季合约跌0.03% [1] - 5月资金面较4月宽松，R001、R007一度分别回落至1.43%、1.53%，创年内新低，但降准后资金利率反弹 [4] 经济基本面 - 4月规模以上工业增加值同比增速6.1%，较上月回落1.6个百分点，仍处高位且优于预期 [2] - 服务业生产指数同比增长6.0%，较上月微降0.3个百分点，显示较强韧性 [2] - 固定资产投资、社会消费品零售总额单月同比分别增长3.5%和5.1%，内需增长依赖"两新""两重"政策 [2] 金融数据 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，主要受政府债券融资支撑（9729亿元，同比多增10666亿元） [2] - 居民短贷、长贷分别减少4019亿元和1231亿元，反映消费贷收紧和地产销售放缓 [2] - M2同比增长8.0%，较3月回升1.0个百分点，M1同比增长1.5%，较3月回落0.1个百分点 [2] 外部环境与政策影响 - 中美关税摩擦阶段性缓和，高频航运指标快速反弹，市场修正国内经济增长预期，对债市偏利空 [3] - 美方关税政策可能反复，政府债券发行进入高峰，央行或需配合财政政策维持流动性 [4] - 外需在"抢出口"效应下支撑总需求，收益率曲线能否下行取决于资金面是否进一步转松 [4]

公司债ETF (511030) 表现 - 截至2025年5月21日09:39，最新报价为105.72元，近半年累计上涨1.11% [1] - 盘中换手率为0.01%，成交82.46万元，近1周日均成交额为19.14亿元 [1] - 最新规模达142.70亿元，创近1年新高，最新份额达1.35亿份，创近1月新高 [1][2] 国开债券ETF (159651) 表现 - 截至2025年5月21日09:39，上涨0.01%至106.03元，冲击3连涨，近1年累计上涨2.06% [6] - 盘中换手率为0.05%，成交74.22万元，近1年日均成交额为5.80亿元 [6] - 近半年规模增长4.28亿元，份额增长394.80万份，新增规模与份额在可比基金中均位居1/2 [6] - 最新资金净流出572.51万元，但近10个交易日合计资金净流入1.02亿元 [7] 国债ETF5至10年 (511020) 表现 - 截至2025年5月21日09:39，上涨0.01%至117.25元，冲击3连涨，近半年累计上涨3.11% [10] - 盘中换手率为0%，成交7.03万元，近1月日均成交额为4.00亿元 [10] - 最新规模为14.92亿元，近5个交易日合计资金净流入2460.49万元 [10] 货币政策环境 - 2025年5月20日，国有大行下调人民币存款利率，活期利率下调5个基点至0.05%，一年期定存利率首次跌破1%至0.95% [2] - 同期，5年期以上LPR下调10个基点至3.5%，1年期LPR下调10个基点至3.0%，标志政策利率、存款利率、LPR降息全部落地 [2] - 华泰证券观点认为短期宽货币博弈告一段落，下次降息窗口预计至少等到三季度 [2] 债券市场展望 - 本轮降息前债市已对降息幅度有所透支，债市尚未摆脱震荡格局 [3] - 中期看，广谱利率下行对债市有传导作用，且历史数据显示存款利率下调后债市表现偏强 [3] - 投资策略建议继续向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会，逢调整买入 [3] 产品组合策略 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF、国开债券ETF和国债ETF5至10年，覆盖国债、政金债和信用债 [12] - 产品久期横跨长、中、短，旨在助力投资者穿越债市周期 [12]

市场行情 - 债市整体偏强震荡，国债期货主力小幅收涨，银行间现券收益率多数回落1BP，曲线稍趋平 [1] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.37%报119.320，10年期主力合约涨0.13%报108.605，5年期主力合约涨0.04%报105.735，2年期主力合约涨0.02%报102.384 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅下行，10年期国开债收益率下行1.25BP至1.7325%，10年期国债收益率下行0.75BP至1.67%，30年期国债收益率下行1.25BP至1.905%，5年期国债收益率下行1BP至1.535% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.14%报429.41点，成交金额559.77亿元，力诺转债、帝欧转债等涨幅居前，惠城转债、亿田转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨3.23BPs报3.995%，10年期美债收益率涨4.35BPs报4.477%，30年期美债收益率涨4.69BPs报4.937% [3] - 亚洲市场日债收益率全线回升，10年期日债收益率上行3.2BPs至1.486% [3] - 欧元区市场10年期法债收益率跌3.1BPs报3.260%，10年期德债收益率跌3.2BPs报2.587%，10年期意债收益率跌3.0BPs报3.595%，10年期英债收益率跌1.1BP报4.647% [3] 一级市场 - 国开行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.3886%、1.6302%，全场倍数分别为3.19、3.4 [4] - 湖北省5期地方债投标倍数均超24倍，其中10年期“25湖北41”中标利率1.79%，全场倍数25.15 [4] 资金面 - 央行开展1350亿元7天期逆回购操作，因当日430亿元逆回购到期，单日净投放920亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行11.7BPs报1.537%，7天期上行1.7BP报1.562%，1个月期下行0.1BP报1.624%创2022年10月以来新低 [5] 宏观经济基本面 - 4月规模以上工业增加值同比增6.1%，预期增5.2%，前值增7.7% [7] - 中国1-4月固定资产投资同比增长4%，预期增4.3%，前值增4.2% [7] - 中国4月社会消费品零售总额同比增5.1%，预期增5.5%，前值增5.9% [7] - 中国4月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2% [7] - 中国1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，其中住宅投资下降9.6% [7] 机构观点与策略 - 华泰固收认为市场预期1.6-1.8%或是10年国债短期上下限，波动幅度更窄，建议遇调整增持，继续持有3、5年城投债、二永债，超长端利率债做波段，中短端信用债适度下沉 [8] - 兴证固收指出2025年初至今债市呈现从熊平到牛平的切换，后续久期策略占优，30年期国债仍是“核心资产”，但风险收益比较2024年明显下降，短久期信用债表现整体较好 [8]