报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司南网能源在2025年积极推动业务转型升级，明确业务转型方向与重点举措，核心板块有望稳定增长，整体经营业绩预期向好 [24][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为南网能源，所属行业为专业服务，接待时间为2025年7月25日，上市公司接待人员为董事会工作部程国辉、任嫣然 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员为刘荣辉，接待对象为西部证券 [20] 主要内容资料 - **业务转型升级**：年初发布战略规划2025年度重点执行计划，业务结构与类型转变，围绕转型开展工作，包括优化业务布局、成立数字服务公司、推动组织架构优化调整 [24] - **生物质电厂情况**：2024年12月申请阳山和昌菱两家生物质项目公司破产，法院已受理；藤县和赤水项目正常启机运营，藤县项目一季度盈利，赤水项目经营状况向好，后续将根据实际情况推进工作 [27] - **分布式光伏项目分布**：运营项目主要集中在南方电网五省区域，装机容量占比约70%，主要针对工商业用户，涉及多个行业，服务过众多大型企业 [28] - **建筑节能项目**：业务模式为提供既有建筑综合节能服务和新建建筑一站式综合节能服务，商业模式分既有建筑和新建建筑两种，收入来源有能源托管、节能效益分成、按供能收费三种 [30] - **建筑节能业务毛利率及规划**：2024年毛利率下降受个别项目节电量减少、改造成本增加影响；未来聚焦重点方向与行业领域，深耕重点区域，推动业务发展并向涉碳业务延伸 [31][32] - **全年经营预期**：2025年度整体经营业绩预期向好，核心板块工业节能和建筑节能业务预计稳定增长，生物质业务影响降低，业务转型举措支撑业务结构转变和经营水平提升 [33] - **补贴风险**：应收可再生能源补贴的拨付速度、比例存在不确定性，可能有前期已确认补贴收入被核减风险，公司将关注动态、配合核查并依规披露 [34]

分布式光伏项目发展 - 南京市首个公共机构全场景微电网项目投运，总面积3810平方米，年发电87.52万度，减少碳排放667.8吨 [1] - 江苏公共机构分布式光伏建设3年来实现跨越式发展，节能效益显著并发挥绿色低碳引领示范作用 [1] - 江苏公共机构初步测算有5500万平方米屋顶资源可建设太阳能光伏项目 [2] 集中统一推进模式 - 江苏采取"集中统一"模式解决公共机构屋顶资源分散、投资周期长等问题 [3] - 2022年省级机关完成17个试点项目，装机容量1.5兆瓦，市级机关建成30个项目，装机容量8.21兆瓦 [3] - 2023年全省集中统一采购光伏项目达403个 [3] - 南京对5个项目集中打包招标，吸引企业投资并整体推进建设 [4] 分行业分县区推进 - 南通如皋、如东、启东三地跻身国家屋顶分布式光伏开发试点前列 [5] - 南通建成279个项目，总装机容量38兆瓦，数量和容量居全省前列 [6] - 盐城市7个试点地区公共机构分布式光伏建设比例达53.57%，党政机关达86.41% [6] - 南通4个县区党政机关建设比例达70%，学校、医院建设比例达53% [6] 合同能源管理与市场化模式 - 2023年、2024年全省公共机构新增并网规模分别达120.48兆瓦、132.67兆瓦 [8] - 光伏技术快速发展使回报周期缩短至5年，采用合同能源管理节约财政资金并带动产业发展 [8] - 无锡市民中心建成1.55兆瓦光伏停车棚，年发电相当于市民中心1个月用电量，配套60个充电桩 [8] 辅助消纳模式探索 - 南京探索光伏发电市场化交易，推动光伏+充电桩、光伏+储能等多种形式电能替代 [9] - 探索消纳能力较弱公共机构电能就近交易，提高建设积极性 [9]

工业增加值与发电量增速背离现象 - 1-5月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，但规模以上工业发电量累计同比仅增长0.3%，两者走势明显分化[1] - 规模以上工业企业指年主营业务收入2000万元以上的企业，其发电量与工业增加值数据存在统计口径差异[1][3] - 背离现象主要源于中国经济结构转型升级、新旧动能切换，以及淘汰落后产能、大小企业景气度分化等因素[1] 统计口径差异分析 - 分布式光伏快速发展导致规模以下企业发电量增速显著高于规模以上企业，这部分未纳入月度统计[3] - 规模以上工业企业中大型企业竞争优势突出，制造业大型企业PMI景气度持续高于中小型企业[3] - 全社会总发电量实际增速可能高于公布的规模以上发电量增速[3] 行业用电结构差异 - 部分行业"每亿元营收的用电量"指标显示能耗排序与工业增加值景气度不一致[5] - 高能耗企业表现较弱，低能耗企业生产增速显著回升[5] - 传统房地产、化工领域工业生产放缓，计算机、信息通讯等新兴行业发展较快但用电量权重占比低[5] 产能过剩与企业分化 - 需求偏弱背景下行业产能过剩，导致优胜劣汰和大小企业景气分化[5][6] - 落后产能淘汰使资源向高效企业集中，先进企业通过技术和管理提升生产效率[6] - 电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业用电量与增加值增速背离显著[6] 行业具体表现 - 一季度多数制造业行业出现用电量增速下降但增加值增速上涨现象[6] - 电气机械等行业产能利用率处于历史相对低位，制造业产能利用率历史分位数多低于50%[6] - 用电量增速低于工业增加值增速的状态可能延续，需等待需求改善或供给去化见效[6]

公司债券概况 - 公司于2023年10月26日发行880万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额88亿元，期限6年[1] - 募集资金净额为86,95604万元，主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款[1] - 债券于2023年11月24日在上交所挂牌交易，简称"芯能转债"，代码"113679"[1] 债券主要条款 - 票面利率采用累进制，第一年03%，第二年05%，第三年10%，第四年15%，第五年20%，第六年25%[2] - 初始转股价格为1310元/股，不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价[2] - 转股期自2024年5月6日起至2029年10月25日止[2] - 到期赎回价格为债券面值的115%（含最后一期利息）[7] 公司经营情况 - 2024年公司总资产435亿元，同比下降122%[12] - 营业收入686亿元，同比增长039%[12] - 营业成本292亿元，同比下降312%[12] - 加权平均净资产收益率911%，同比下降272个百分点[13] 募集资金使用 - 截至2024年底，分布式光伏电站建设项目累计投入388亿元，完成承诺投资的6299%[13] - 已并网项目备案装机容量9048MW，实际建成装机容量8438MW[14] - 偿还银行贷款项目已完成全部2536亿元的投入[13] 行业与业务 - 公司主营业务包括分布式光伏电站投资运营、光伏电站EPC、光伏产品生产销售、储能及充电桩投资运营[12] - 分布式光伏电站建设项目实施期限延长至2025年10月[14] - 2024年已并网电站实现效益2284万元，年化后达到预计效益[14] 信用评级 - 2024年6月公司主体信用等级为AA-，债券信用等级为AA-[15] - 2025年6月跟踪评级维持AA-信用等级，展望稳定[16]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：国能日新 - **行业**：新能源发电、电力市场 纪要提到的核心观点和论据 政策驱动业务增长 - **新能源政策提升功率预测需求**：136号文要求新能源电量原则上全部进入电力市场，显著提升对功率预测精度要求，推动电站端对功率预测和电力交易产品需求[2]。 - **分布式光伏“四可”改造提速**：各省陆续出台政策要求存量分布式光伏完成“四可”改造，为公司功率预测业务提供新增长引擎[2]。 - **电力市场化改革深化**：2024年市场化交易电量占比达62.72%，非中长期交易电量增长，电力现货市场建设加速，利好公司电力交易辅助决策系统[2]。 公司优势 - **市场份额领先及客户高粘性**：2019年公司在新能源发电功率预测平均市场份额约为20%，服务新能源场站数量达4345家，功率预测业务续费率在95%以上[2]。 - **技术优势显著**：功率预测精度高，在国网组织的评比中多次名列前茅，尤其在风电功率预测领域优势显著[2]。 产品线情况 - **功率预测产品**：服务发电端及集团公司下属区域公司，提供未来功率预测并上报电网，支持区域集控中心建设[6]。 - **新能源并网智能控制系统**：服务发电厂，实现发电站与电网间指令下达、接收及整场发电设备调控[6]。 - **新能源电站智能运营系统**：面向发电厂，提供远程监控及数据统一管理[6]。 - **电网新能源管理系统**：面向电网公司，协助电网对辖区内新能源电源进行精细化管理与预测分析[6]。 - **创新产品**：包括电力交易辅助决策系统和储能能量管理系统，为客户提供交易策略和实时充放电策略[6]。 业绩表现与预期 - **历史业绩**：营收从2018年的1.51亿元增至2024年的5.5亿元，归母净利润2024年达到0.94亿元，同比增长11.09%，净利率从2018年的13.62%增至2024年的17.21%，2024年毛利率为65.92%[7]。 - **未来预期**：预计2025 - 2027年营业收入分别达7.02亿元、9.15亿元和12亿元，归母净利润分别为1.29亿元、1.77亿元和2.3亿元[4][31]。 行业趋势 - **新能源装机容量增长**：2015 - 2024年，中国风电累计装机容量复合增速达16.6%，光伏累计装机容量复合增速接近40%，2024年风电和光伏装机占比显著提高[9]。 - **分布式光伏发展**：2016 - 2024年复合增速达56.68%，2025年一季度新增装机容量同比增长52.5%[12]。 - **电力市场化改革**：2024年已有26家省级电力现货市场试运行，2025年蒙西和湖北转正，2025年底前多省份有相关运行要求和时间表[17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **源网荷储一体化战略**：2024 - 2026年为主要布局期，计划投资7.5亿元补强负荷端和储能端资源短板，截至2024年9月底已落地43个项目，另有100多个项目在谈判[20]。 - **“旷明”大模型**：2024年10月首次发布，2025年5月升级至“旷明2.0”，应用于风电和光伏的多种预测，提升了全网新能源预测准确率[21][22]。 - **各产品线营收和毛利率预测**：功率预测产品、并网控制系统业务等各产品线在2025 - 2027年有不同的营收增长预期和毛利率变化[24][25][27][28][29]。 - **估值情况**：2025 - 2027年PE估值预计分别为45.8倍、33.4倍和25.2倍，归母净利润复合增长率预计约为33.3%，2025年目标PE为56倍，目标市值为72.14亿元[32][34]。 - **可比公司**：包括智洋创新、远光软件和朗新集团，均与电力和软件相关[35]。 - **面临风险**：应收账款快速增长、电力政策落地不及预期、行业纯市场化竞争、主营业务无法持续增长等[36]。

行业竞争格局 - 分布式光伏行业呈现"各行各业齐跨界，千军万马干光伏"的激烈竞争局面，家电巨头创维、海尔、TCL及房企保利碧桂园、新城控股等纷纷入局[1] - 行业前三名分别为正泰安能、天合光能和创维集团，其中正泰安能累计用户约70万户居全球第一，创维累计建成超20万座电站进入第一梯队[9][14] - 行业集中度不高且缺乏明显壁垒，导致竞争日趋激烈，新进入者带来更高效管理和更让利的营销策略[18] 商业模式创新 - 创维创新"光伏+惠民金融+数字科技"模式，联合华夏金租为农户提供融资/经营租赁服务，并赠送家电产品实现"冰箱换屋顶"[14] - 海尔推出数字化全流程智慧管理系统，实现"可视、可管、可控"的运维管理，农户可通过手机查看收益[15] - 行业普遍采用灵活招商方案吸引代理商，包括正泰、创维等企业的租赁模式对传统EPC企业形成碾压[6][17] 财务表现 - 分布式光伏利润率呈现分化：芯能科技毛利率达65.54%，工商业电站因电价上涨每度电收益增加0.1元[4][16] - 创维新能源业务收入119.34亿元同比增191%，但整体净利润率仅1.55%，分布式光伏板块毛利率低于15.3%拖累集团表现[9][16] - 新进入者如创维为抢占市场将净利润率压缩至约3%，通过向农户及渠道商大幅让利换取市场份额[6][16] 市场发展趋势 - 2022年分布式光伏新增装机51GW同比增74.5%，行业预计2023年市场将翻倍[17] - 屋顶资源开发成为竞争核心，"得屋顶者得天下"的态势形成，渠道下沉能力成为关键[6][11] - 农村市场呈现爆发式增长，部分销售精英月入十万，传统媒婆等群体成功转型为光伏销售人员[6][7] 企业战略差异 - 家电企业依托渠道优势快速扩张，创维3年覆盖十余省份，TCL等也于2022年加入战局[11][12] - 光伏企业如通威、隆基等以卖组件或一体化发展为目标开展电站业务[12] - 房企利用自有屋顶资源布局，保利碧桂园联合成立保碧新能源并引入光伏行业高管[12]

项目投资与收益 - 贺兰山“以大代小”项目投资收益率约 10%，达到项目可研预期水平 [1] - 宁东光伏项目一季度经营正常，盈利能力相对稳定 [9] 项目建设与发展 - 2024 年取得 18 个分布式光伏项目立项批复，已完成 9 个项目并网发电，2025 年将推进剩余项目并网并争取新分布式项目 [1] - 公司目前尚有未弥补亏损，不具备法定现金分红条件，正积极跟踪新能源补贴政策及发放进展 [10] 技术升级与竞争力 - 建设智慧运维中心，实现对部分风场定时巡检诊断等功能，提升新能源数智化管控水平，降低运维成本 [2] - 已建成新能源智慧运维中心，实现新能源场站集中管控、智能化运维，提升生产运营效率，降低运营成本 [7] 市场竞争与应对 - 国家完善电力市场交易规则，公司密切关注政策变化，科学制定项目投产计划及电力营销策略 [2] - 公司已在战略规划中考虑电力市场化交易改革对电价形成机制的影响，成立营销中心建立交易机制和策略 [6] 资源与合作 - 依托铝企业千亿度稳定高负荷，围绕降碳、降成本目标建设分布式光伏项目 [1] - 与上海交通大学、宁夏大学等高校院所合作开展研发项目，进展顺利 [5] 政策影响与应对 - 关注《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，结合业务布局等因素制定策略 [8] - 目前发电项目主要为带补贴项目，补贴到期对整体收益影响可控，正实施上大压小技术改造 [10] 其他问题回复 - 公司目前暂无发展数据中心业务、海外新能源市场布局、算力方面安排及重组计划 [4][13][8][25] - 公司项目建设各环节按环保政策要求开展，不存在绿色施工增加成本问题 [9] - 公司技术团队能适应新型电力系统需求，关键岗位人才流动正常 [13]

中国光伏行业装机容量突破太瓦级 - 截至2025年4月底中国光伏累计装机容量达992吉瓦同比增长47.7% [1][2] - 2025年5月中国成为全球首个光伏装机突破1太瓦(1000吉瓦)的国家 [2][6] - 2025年1-4月新增装机104.93吉瓦同比增长74.6%其中4月单月新增45.22吉瓦同比增长214.7% [1][4] 政策驱动与市场增长 - 分布式光伏新政和新能源入市政策136号文推动行业快速增长 [1][4] - 行业正从政策驱动转向市场驱动从制造大国迈向创新强国 [1][5] 技术进步与成本下降 - TOPCon、HJT等新型电池技术推动组件功率进入600W+时代 [1][4] - 2025年新型高效组件占比超60%系统度电成本较2020年下降30%以上 [1][4] - 钙钛矿技术取得突破单结组件效率达19%叠层技术实验室效率超30% [1][4] 应用场景拓展 - "光伏+农业"、"光伏+建筑"一体化等新模式不断涌现 [1][4] - 分布式光储系统成为解决电力短缺问题的重要方案市场潜力巨大 [1][4] 全球市场与产业布局 - 2025年全球新增光伏装机596吉瓦同比增长6% [1] - 中国企业积极寻求海外建厂以规避国际贸易风险 [1][4] - 中国在光伏材料、装备制造、系统集成等环节形成全产业链竞争优势 [5]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日，公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收13.5亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比 -14.8%；2025Q1公司营收1.6亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1亿元，同比 -46.8% [4] - 分版块来看，系统集成业务增长，整体毛利率承压，2024年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 技术端，公司积极布局新型电力系统适配技术，2025年3月17日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透 [5] - 公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法，随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》于2025年5月1日起实施，公司有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，（2025年5月22日）对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元，52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 税金及附加（百万元） | 5 | 9 | 10 | 12 | | 销售费用（百万元） | 61 | 67 | 80 | 95 | | 管理费用（百万元） | 76 | 85 | 102 | 121 | | 研发费用（百万元） | 70 | 85 | 102 | 121 | | 财务费用（百万元） | 0 | 6 | 6 | 5 | | 资产减值损失（百万元） | -3 | -2 | -2 | -2 | | 营业利润（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 所得税（百万元） | 35 | 51 | 62 | 77 | | 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 归母净利润（百万元） | 218 | 244 | 316 | 401 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 货币资金（百万元） | 131 | 194 | 210 | 247 | | 交易性金融资产（百万元） | 1928 | 1928 | 1928 | 1928 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 420 | 417 | 533 | 644 | | 预付款项（百万元） | 51 | 51 | 60 | 76 | | 存货（百万元） | 422 | 628 | 709 | 859 | | 流动资产合计（百万元） | 3061 | 3314 | 3557 | 3899 | | 固定资产（百万元） | 232 | 218 | 204 | 191 | | 在建工程（百万元） | 1 | 8 | 14 | 18 | | 无形资产（百万元） | 26 | 26 | 26 | 26 | | 非流动资产合计（百万元） | 306 | 296 | 288 | 279 | | 资产总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 短期借款（百万元） | 205 | 205 | 205 | 205 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 573 | 601 | 753 | 920 | | 其他流动负债（百万元） | 154 | 311 | 318 | 389 | | 流动负债合计（百万元） | 932 | 1116 | 1276 | 1513 | | 其他（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 非流动负债合计（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 负债合计（百万元） | 970 | 1154 | 1314 | 1552 | | 股本（百万元） | 335 | 402 | 402 | 402 | | 资本公积金（百万元） | 1275 | 1209 | 1209 | 1209 | | 未分配利润（百万元） | 779 | 809 | 848 | 897 | | 少数股东权益（百万元） | -15 | -23 | -34 | -48 | | 其他（百万元） | 23 | 59 | 107 | 167 | | 所有者权益合计（百万元） | 2396 | 2455 | 2531 | 2627 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | 获利能力 - ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | 估值比率 - PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | 估值比率 - PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 10 | 30 | 30 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -131 | -6 | -80 | -80 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -51 | -31 | -40 | -53 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 39 | 229 | 215 | 286 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -98 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 166 | 53 | 60 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | 67 | 31 | 38 | 51 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 22 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -70 | -12 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -241 | -185 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -290 | -197 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -184 | 63 | 15 | 37 | [9]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收13.5亿元同比+27.0%，归母净利润2.2亿元同比 -14.8%；2025Q1营收1.6亿元同比+14.8%，归母净利润0.1亿元同比 -46.8% [4] - 2024年系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比 -5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 公司在虚拟电厂等多领域持续研发，2025年3月17日“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获专家团评审全票通过，有望带动巡检系统加速渗透 [5] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》5月1日起实施，公司分布式电源采集控制装置能响应电网调度，2024年11月7日中标国网地调光伏可调可控类重大项目，有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元 [3] - 52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | [9]