股价表现 - 特朗普关税冲击以来，A股内需相关个股涨势不错，格力电器的股价也有所走高，4月8日以来累计涨超4% [1] - 截至上周五，格力电器最新报45.22元/股，总市值为2533亿元 [1] 财务表现 - 今年一季度，格力电器的营收、净利润均实现双位数增长 [3] - 期间营收416.39亿元，同比增长13.78%；归母净利润为59.04亿元，同比增长26.29%；扣非净利润为57.17亿元，同比增长26.34% [4] - 去年全年，格力电器实现营收1900.38亿元，同比下降7.31%；归母净利润为321.85亿元，同比增长10.91%；扣非净利润为301亿元，同比增长9.19% [4] - 去年四季度营收为426.22亿元，同比下滑13.38%；归母净利润为102.24亿元，同比增长14.55%；扣非净利润为89.37亿元，同比增长7.02% [4] - 2020年以来，格力电器分别实现净利润221.75亿元、230.64亿元、245.07亿元、290.17亿元 [8] 业务分拆 - 消费电器业务2024年实现营收1485.6亿元，同比下降4.29% [5] - 工业制品及绿色能源业务营收172.46亿元，同比微增0.8% [5] - 智能装备业务营收4.24亿元，同比下降36.68% [5] - 其他主营业务营收34.85亿元，同比增长122.29% [5] - 其他业务营收194.48亿元，同比下降33.88% [5] - 国内主营业务营收同比下滑5.45%，出海营收小幅增长13.25% [6] 分红情况 - 最新拟向全体股东每10股派发现金股利20元，共计派发现金股利111.7亿元 [10] - 加上之前中期派发的55.85亿元，格力电器2024年累计现金分红167.55亿元，占当期归母净利润的比例为52.06% [10] 行业展望 - 2025年，以旧换新仍是拉动家电内需增长的关键，随着各地国补的落地，家电销量有望实现快速增长 [12] - 今年以来，消费品以旧换新带动销售额超7200亿，截至4月24日24时，全国12类家电以旧换新4746.6万台 [12] - 招商证券上调2025-2026年归母净利润预期至339亿元、366亿元，分别增长10%、8%，对应2025年估值仅7.5倍 [12] - 光大证券维持公司2025-2026年归母净利润为329亿元、364亿元，对应PE是8、7倍，维持目标价54.1元 [12]

文章核心观点 公司在国家补贴利好下营收和利润表现超预期，近3年营收首次重回双位数增长，但营销费用扩张侵蚀利润，且新业务投入带来不确定性，后续股价走势取决于国补效果和新业务投入情况 [1][9][10] 各部分总结 业务表现 - 自营零售业务本季收入2810亿元，同比增长14%，近3年首次再回双位数增长，通电类产品收入从2.7%提升到15.8%，一般商品零售增长从8%提升到11% [1][14][15] - 平台服务收入中，佣金和广告业务本季收入266亿元，同比增速环比提升4.4pct到12.7%，但跑输自营零售 [16] - 物流板块本季收入增速提速到9.5%，环比增加3pct，受益幅度最低，仅达市场预期 [2][19] 营收与利润 - 本季总体营收同比增速提升到13%，环比提速近8pct，22年后首次重回10%以上，超卖方一致预期 [2][18] - 集团整体经营利润85亿，与市场预期大体相当，Non - gaap经营利润105亿，高于市场预期 [2][22] - 京东商城营收3071亿，同比增长14.7%，经营利润100亿，同比大增44%，是利润超预期主要功臣 [20][23] - 京东物流收入521亿，同比增长10.4%，经营利润18.2亿，利润率同比增加0.7pct [21][23] - 其他业务板块收入47亿，环比下滑约6%，亏损8.9亿，亏损扩大 [21][24] 成本与费用 - 毛利率15.3%，同比提升约1.1pct，提升幅度收窄，毛利润额同比增长15%到531亿，超预期约35亿 [5][25][26] - 营销支出从130亿增长到168亿，超预期约19亿，履约费用同比增长16%，管理和研发费用同比仅增长1% - 3% [6][27][28] 股东回报 - 宣布总额15亿美元股息和未来约两年半50亿回购额度，一年回购 + 股息总额约35亿，对应盘前市值约5.5%回报率 [7] 后续展望 - 今年1月初国家加码电子产品补贴，京东后续1 - 2个季度增长有支撑且有优势 [9] - 入局网约车和餐饮外卖业务带来不确定性，可能拖累利润 [10] - 业绩前约4500亿市值对应2025年GAAP口径下10x P/E，估值相对中性 [10]