市场整体表现 - 今日A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66%并一度跌超1% [1] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一个交易日缩量209亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌，机器人概念午后反复活跃，商业航天概念延续强势，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [1] 贵金属市场异动 - 近期市场出现贵金属热潮，以国投白银LOF基金为代表，其价格出现从连续涨停到连续跌停的剧烈波动 [5] - 该基金在今日行情中先直线跌停，二十分钟后又差点涨停，收盘涨3个多点，溢价率依然有近30% [6] - 波动原因之一是套利资金急剧涌入，短短5个交易日冲进去17亿元，而该产品年初规模仅8亿出头 [7] - 大规模套利资金涌入会将溢价率打下去，造成场内价格跌停的情况 [10] - 另一核心原因是白银价格本身剧烈波动，周五晚国际银价一度突破每盎司80美元创新高，今日盘前又从涨6%跳水至跌2%，随后沪银主力合约又强势拉升涨近10% [11] - 白银的疯涨反映了整个大宗商品板块逻辑的变化，深层原因是美元信用走弱，此逻辑正从黄金向其他商品扩散，包括铜、铝、锌等工业金属，甚至煤炭、原油的比价都还在历史低位 [13] - 长期来看，许多商品相对黄金仍有修复空间 [13] 消费板块现状与机会 - 近期港股消费板块获得南下资金流入，但这更多是机构进行防御性调仓，因国内消费数据表现不佳 [15] - 11月经济数据显示，消费和投资均偏弱，市场对明年房地产复苏及消费补贴政策存在担忧 [16] - 当前悲观预期提供了左侧布局机会，许多消费行业估值已跌至历史低位，例如商贸零售、消费者服务等板块估值分位数仅30%左右甚至更低，在全球对比中也显便宜 [17] - 可关注方向一：盈利能力已见底、估值低的消费龙头，具备安全边际和未来弹性 [18] - 可关注方向二：供需关系优化的细分赛道，如酒店、航空、在线旅游平台等出行链公司，行业格局改善且能受益于扩内需政策 [19] AI赛道投资逻辑 - AI概念是贯穿全年的市场主线，但近期出现新变化 [20] - 从10月底开始，美股科技七巨头表现开始跑输大盘，而与AI相关的上游资源品如铜价上涨迅猛，同时国内的人工智能指数仍在上涨 [21] - 这表明市场对AI的投资逻辑出现分化，海外投资者更关注盈利能见度，而非仅看概念 [22] - 明年AI赛道仍具备配置价值，但需把握节奏，预计明年上半年在海外宽松预期和春季躁动催化下，成长风格仍有表现空间 [23][24]

2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年A股市场在结构性行情中收官，AI、大宗商品和出口成为贯穿全年的三大主线[1] - 2025年的上涨主要来自企业估值提升，盈利改善贡献相对滞后[2] - 2026年市场投资机会仍将围绕产业趋势与技术进步展开，但估值提升空间预计收窄，若盈利增长与2025年保持一致，整体收益可能较2025年温和[1][2] AI领域观点 - AI行业仍处于快速增长期，部分紧缺环节可能实现翻倍增长[2] - 目前市场已反映了2026年高增长的预期，因而后续投资难度加大，需更精细筛选[2] 大宗商品领域观点 - 大宗商品中的铜、黄金在2025年表现强势[2] - 铜的长期逻辑在于AI、新能源、电网更新改造本质都是用电，电离不开铜，其稀缺性和成本代表性使其成为核心受益品种[2] - 黄金因降息预期已部分兑现，不确定性增加[2] 出口领域观点 - 出口在2025年展现出超预期的韧性[2] - 我国企业出海已从“能力问题”转向“接受度问题”，需关注贸易环境变化与行业内部竞争[3] 相聚资本的投资框架 - 公司核心投资框架为多资产多策略体系，不仅包括股票、债券、商品等不同资产类别，还融合了量化选股、趋势跟踪、套利等多种策略逻辑[4] - 该体系的核心理念在于利用资产与策略间的低相关性来平滑波动、提升风险调整后收益[4] - 公司旗下设有低波与中波两类多策略产品，通过量化模型整合多资产及不同风格的选股策略[4] - 低波产品以“固收+”思路为主，注重回撤控制，追求每年正收益；中波产品则在特定波动范围内争取超越指数的长期回报[4] - 多资产多策略产品运行稳健，尤其是在市场调整阶段，“稳步向上”的特征更加凸显，已逐步获得渠道与客户的认可[4] 2026年投资策略与组合管理 - 2026年外部环境波动可能减小，但企业盈利整体难以快速上行，市场仍以结构性机会为主[5] - 公司更关注那些在中长期维度内价值能持续提升的企业，并通过多资产多策略体系在不同市场环境中保持适应性[5] - 在组合管理上，更注重风格均衡与个股精选，会在成长股、大宗商品、出口等多个方向同时布局，但个股选择更集中[5] - 投资核心是在控制风险的前提下获取可持续回报，避免追逐短期热点，警惕过度依赖单一赛道或风格带来的风险[5]

文章核心观点 - 相聚资本对2026年A股市场持谨慎乐观态度 认为市场整体下行风险较小 但需降低回报预期 预计行情将从2025年估值驱动转向盈利支撑 呈现结构性机会 [1][3] - 公司认为2026年投资应聚焦三大方向：人工智能、大宗商品及企业出海 [1][6] - 公司投资策略将采用“主观+量化”双轮驱动 并通过多资产、多策略配置以降低波动、追求绝对回报 [10][12] 2025年市场回顾与行情特征 - 2025年A股走出强势回归行情 上证指数和沪深300指数涨幅接近20% 创业板指涨幅超过50% 呈现“双创牛”行情 [3] - 全年市场呈现“科创强、价值弱”的结构性特征 行情主要由估值提升驱动 特点为速度快且急 板块轮动迅速 [3] - 人民币对美元汇率显著走强 离岸汇率在12月25日盘中升破7 外资对中国资产态度出现明显反转 [4] 2026年宏观环境展望 - 海外环境预计保持宽松 美国在“高通胀”与“弱就业”并存下 2026年上半年继续降息概率很大 [4] - 国内2026年是“十五五”开局之年 预计将实施更加积极有为的宏观政策 有利于股票投资 [4] - 当前A股估值处于历史四分之三分位附近 高于2024年“9.24”时的历史最低水平 预计2026年估值收益将显著低于2025年 [3] 2026年重点投资方向：人工智能 - 人工智能仍是重要配置领域 尽管估值已反映市场预期 但仍是增长最快的板块之一 [7] - 判断AI是否存在泡沫需分析企业投资资金来源 海外主要云厂商投资额与经营现金流比率为0.7 处于用自有资金投资阶段 风险较低 [7] - 一些AI公司存在现金流不足并开始加杠杆投资 相对脆弱 但从总量看 AI泡沫仅存在隐忧 未达到泡沫程度 [7] - 需关注到2026年底时AI收入占总营收的比重 [7] 2026年重点投资方向：大宗商品 - 大宗商品是公司高度关注的投资机会 2025年黄金和铜价表现突出 [8] - 2025年国际金价从约2600美元/盎司起步 沪金年度涨幅接近60% 黄金对利好反应已较充分 后续行情具不确定性 但在对冲风险中具积极作用 [8] - 2025年LME铜价在12月8日突破11771美元/吨创历史新高 铜因AI、新能源等领域需求推动稀缺性凸显 具备增长潜力 [8] - 数据显示到2030年全球AI数据中心对铜的需求量年复合增速超过30% [8] 2026年重点投资方向：企业出海 - 中国出口板块竞争力强 不少企业推动业务出海并实现较快增长、出口多元化 出海领域存在重大投资机会 [4] 2026年资产回报预期与配置 - 预计2026年A股收益难以向2025年看齐 但仍有10%左右的预期回报 [11] - 债券在2025年表现一般 2026年取得正收益概率较大 [11] - 商品方面也存在投资机会 [11] 公司投资策略与体系 - 投资策略转向“主观+量化”双轮驱动 2025年正式推出独立量化策略 丰富产品货架 [10][12] - 个股挑选更加精细 在注重股价弹性和盈利趋势的同时兼顾安全边际 追求非对称收益 [10] - 投资方法论从单一成长方向转为多方向全面布局 并尽量保持不同方向资产的低相关性 [10] - 采用多资产与多策略的资产配置理念 基于马科维茨理论 通过组合低相关性资产或策略熨平波动 构建风险溢价 [10]

文章核心观点 - 相聚资本对2026年A股市场持谨慎乐观态度 认为市场整体下行风险较小 但需适当降低回报预期 预计行情将从2025年估值驱动的快速上涨 转向以盈利为支撑的结构性行情 投资逻辑将延续对人工智能 大宗商品及出海等方向的关注 [1] 市场回顾与展望 - 2025年A股市场表现强劲 上证指数和沪深300指数年内涨幅接近20% 创业板指涨幅超过50% 呈现“双创牛”和“科创强 价值弱”的结构性特征 [2] - 2025年行情主要由估值提升驱动 当前A股估值处于历史四分之三分位附近 高于2024年“9.24”时的历史最低水平 [2] - 展望2026年 估值提升带来的收益将显著低于2025年 若盈利增长持平 股市整体收益或不及2025年 但大幅下行风险较小 [2] - 对2026年A股市场预期回报率约为10% 低于2025年宽基指数接近20%的涨幅 [1][8] 宏观环境分析 - 海外方面 预计2026年上半年美国在“高通胀”与“弱就业”并存局面下继续降息的概率很大 意味着宽松的外部环境 [3] - 国内方面 2026年是“十五五”开局之年 预计将实施更加积极有为的宏观政策 政策取向稳中求进 提质增效 有利于股票投资 [3] - 2025年人民币对美元汇率显著走强 离岸汇率在12月25日盘中升破7 考虑到中国经济回升向好 人民币仍有升值动能 对股市走强形成支撑 [3] 核心投资方向 - **人工智能**：AI领域基本面在2026年预计不会有太大问题 仍是增长最快的板块之一 将成为重要配置领域 目前海外主要云厂商投资额与经营现金流比率为0.7 处于用自有资金投资阶段 风险较低 [5] - **大宗商品**： - **黄金**：2025年国际金价从约2600美元/盎司起步 沪金年度涨幅接近60% 黄金理论上受益于美联储降息 且在对冲地缘风险中具有积极作用 但前期涨幅已较充分 后续行情具不确定性 [6] - **铜**：2025年LME铜价在12月8日突破11771美元/吨创历史新高 因AI 新能源等领域投资需求推动 铜的稀缺性凸显 预计到2030年全球AI数据中心对铜的需求量年复合增速超过30% 铜价具备增长潜力 [6][9] - **出海**：中国出口板块竞争力强 不少企业主动拓展海外市场 实现较快增长和出口多元化 出海领域存在重大投资机会 [3] 投资策略与框架 - 投资策略将从单一成长方向转向多方向全面布局 注重保持不同方向资产的低相关性以降低组合波动 [7] - 采用“主观+量化”双轮驱动模式 在主动管理领域打造高弹性产品 同时通过量化方式实现多资产绝对回报的长期稳健目标 [7][9] - 投资理念借鉴马科维茨的资产配置理论 通过组合低相关性的资产或策略来熨平波动 并构建风险溢价 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶 - 短受大宗商品偏好情绪升温胶价上涨，但基本面整体依旧偏弱，尝试15700附近试空 [1] 玻璃 - 后市盘面仍有压力，05绝对价格已较低下方空间有限，预计有利好驱动前暂时持续底部趋弱震荡的格局 [3] 纯碱 - 供需大格局依然偏空，价格上持续震荡探底格局，在持续下跌后前期盘面技术性反弹，建议关注反弹后高空机会 [3] 原油 - 价格预计在60 - 65美元/桶区间波动，继续关注周一晚EIA数据、俄乌和谈进展、美委局势等地缘冲突走向 [4] 纯苯 - 短期驱动仍偏弱，价格延续低位震荡，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡 [6] 苯乙烯 - 短期受到提振，但随着双节临近，进入1月部分工厂减负进一步增多，且春节前后苯乙烯仍存累库预期 [6] 聚烯烃 - PP方面供增需减，05压力仍偏大；PE方面供需双弱，短期压力缓解 [7] 烧碱 - 行业供需偏弱形势依然严峻，当前盘面价格表现偏强，但缺乏实际支撑，预计反弹高度受限 [8] PVC - 现货基本面偏弱，难以支撑PVC市场继续上涨 [8] 尿素 - 短期以宽幅震荡为主，期货主力合约关注1700 - 1760区间，关注装置复产节奏和下游需求进展 [9] 酯产业链 - PX和PTA 1季度整体供需较预期有所转弱，节前上游价格或以调整为主，节后要看整体累库情况以及节后终端订单情况；PTA跟随原料波动为主；MEG价格上涨仍有阻力；短纤绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主；瓶片短期PR加工费将被压缩 [13] 甲醇 - 港口12月仍面临累库压力，但预计次年一季度供需平衡表有望转向去库，内地价格以窄幅震荡为主，后续关注港口实际到港减少后库存去化情况 [16] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价15300元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.66%；全乳基差 - 480元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅9.43% [1] - 泰标混合胶报价14800元/吨，与前一日持平；非标价差 - 980元/吨，较前一日跌50元/吨，跌幅5.38% [1] - 杯胶国际市场FOB中间价51.00泰铢/公斤，较前一日涨0.15泰铢/公斤，涨幅0.29%；胶水国际市场FOB中间价54.20泰铢/公斤，较前一日跌0.50泰铢/公斤，跌幅0.91% [1] - 海南原料市场主流价13100元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.77% [1] 月间价差 - 9 - 1价差15元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅50.00%；1 - 5价差 - 45元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅18.18%；5 - 9价差30元/吨，较前一日跌15元/吨，跌幅33.33% [1] 市场情况 - 11月泰国产量466.20干吨，较前值降48.30干吨，降幅9.39%；印尼产量181.30干吨，较前值降4.80干吨，降幅2.58%；印度产量93.00干吨，较前值涨2.00干吨，涨幅2.20%；中国产量137.20干吨，较前值涨23.70干吨 [1] - 汽车轮胎半钢胎周开工率72.05%，较前值涨0.66%；全钢胎周开工率61.95%，较前值降2.19% [1] - 11月国内轮胎产量10182.8万条，较前值涨387.70万条，涨幅3.96%；11月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎较前值涨484.00，涨幅9.36% [1] - 10月天然橡胶进口数量合计64.36万吨，较前值涨13.27万吨，涨幅25.98%；11月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）79.00万吨，较前值涨12.00万吨，涨幅17.91% [1] - 干胶STR20泰国日生产毛利 - 475.0元/吨，较前值降41.00元/吨，降幅9.45%；RSS3泰国日生产成本16854.0元/吨，与前一日持平；RSS3泰国日生产毛利1246.0元/吨，与前一日持平 [1] 库存变化 - 保税区库存（保税 + 一般贸易库存）515227，较前值涨16339，涨幅3.28% [1] - 干胶一般贸易青岛周出库率12.69%，较前值涨3.11%；保税库青岛周出库率4.94%，较前值降1.50%；一般贸易青岛周入库率11.61%，较前值涨1.99% [1] - 天然橡胶厂库期货库存上期所周57960，较前值降1008，降幅1.71% [1] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1010元/吨，华东报价1180元/吨，华中报价1060元/吨，华南报价1130元/吨，均与前一日持平 [3] - 玻璃2601收盘价936元/吨，较前一日涨4元/吨，涨幅0.43%；玻璃2605收盘价1057元/吨，与前一日持平；01基差74元/吨，较前一日降4元/吨，降幅5.13% [3] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1300元/吨，华东报价1240元/吨，华中报价1250元/吨，与前一日持平；西北报价910元/吨，较前一日降40元/吨，降幅4.21% [3] - 纯碱2601收盘价1121元/吨，较前一日涨6元/吨，涨幅0.54%；纯碱2605收盘价1200元/吨，较前一日涨16元/吨，涨幅1.43%；01基差179元/吨，较前一日降6元/吨，降幅3.24% [3] 供应情况 - 纯碱开工率81.65%，较12月19日降1.32%；纯碱周产量71.18万吨，较12月19日降1.0万吨，降幅1.33% [3] - 浮法日熔量15.45万吨，较12月19日降0.1万吨，降幅0.32%；光伏日熔量87940.00吨，与12月19日持平 [3] - 3.2mm镀膜主流价17.50元，较12月19日降0.5元，降幅2.78% [3] 库存情况 - 玻璃厂库5862.30万重量箱，较12月19日涨6.5万重量箱，涨幅0.11% [3] - 纯碱厂库143.85万吨，较12月19日降6.1万吨，降幅4.06%；纯碱交割库39.51万吨，较12月19日降5.5万吨，降幅12.26% [3] - 玻璃厂纯碱库存天数20.9天，与12月19日持平 [3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 29.25%，较前值降14.26%；施工面积0.07%，较前值降16.37%；竣工面积 - 0.28%，较前值涨21.34%；销售面积 - 19.60%，较前值降7.71% [3] 原油 原油价格及价差 - Brent 60.64美元/桶，较前一日降1.60美元/桶，降幅2.57%；WTI 56.74美元/桶，较前一日降1.61美元/桶，降幅2.76%；SC 443.40元/桶，较前一日涨0.80元/桶，涨幅0.18% [4] - Brent M1 - M3 0.67美元/桶，较前一日降0.07美元/桶，降幅9.46%；WTI M1 - M3 0.29美元/桶，较前一日降0.08美元/桶，降幅21.62%；SC M1 - M3 - 3.80元/桶，较前一日降2.60元/桶，降幅216.67% [4] - Brent - WTI 3.90美元/桶，较前一日涨0.01美元/桶，涨幅0.26%；SC - Brent 2.66美元/桶，较前一日涨1.74美元/桶，涨幅188.80% [4] 成品油价格及价差 - NYM RBOB 169.71美分/加仑，较前一日降5.00美分/加仑，降幅2.86%；NYM ULSD 210.70美分/加仑，较前一日降5.06美分/加仑，降幅2.35%；ICE Gasoil 617.25美元/吨，较前一日降15.50美元/吨，降幅2.45% [4] - RBOB M1 - M3 - 3.48美分/加仑，较前一日降0.43美分/加仑，降幅14.10%；ULSD M1 - M3 1.98美分/加仑，较前一日降0.54美分/加仑，降幅21.43%；Gasoil M1 - M3 7.00美元/吨，较前一日降1.00美元/吨，降幅12.50% [4] 成品裂解价差 - 美国汽油14.54美元/桶，较前一日降0.49美元/桶，降幅3.26%；欧洲汽油9.80美元/桶，较前一日降3.17美元/桶，降幅24.44%；新加坡汽油11.39美元/桶，较前一日降3.24美元/桶，降幅22.17% [4] - 美国柴油31.75美元/桶，较前一日降0.52美元/桶，降幅1.60%；新加坡柴油17.46美元/桶，较前一日降1.80美元/桶，降幅9.35%；新加坡航煤19.62美元/桶，较前一日降2.13美元/桶，降幅9.79% [4] 纯苯 - 苯乙烯 上游价格及价差 - 布伦特原油（2月）60.64美元/桶，较前一日降1.60美元/桶，降幅2.6%；WTI原油（2月）56.74美元/桶，较前一日降1.61美元/桶，降幅2.8% [6] - CFR日本石脑油542美元/吨，较前一日涨2美元/吨，涨幅0.4%；CFR东北亚乙烯745美元/吨，与前一日持平；CFR中国纯苯675美元/吨，较前一日涨7美元/吨，涨幅1.0% [6] - 纯苯 - 石脑油133美元/吨，较前一日涨5美元/吨，涨幅3.9%；乙烯 - 石脑油203美元/吨，较前一日降2美元/吨，降幅1.0% [6] - 纯苯（中石化华东挂牌价）5300元/吨，与前一日持平；纯苯华东现货5325元/吨，较前一日涨15元/吨，涨幅0.3%；BZ期货2603 5490元/吨，较前一日涨56元/吨，涨幅1.0% [6] - BZ基差（03） - 165元/吨，较前一日降41元/吨，降幅33.1%；纯苯进口利润 - 154元/吨，较前一日降38元/吨，降幅33.3%；汇率（人民币中间价）7.0358，较前一日降0.0034，降幅0.0% [6] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货6860元/吨，较前一日涨160元/吨，涨幅2.4%；EB期货2602 6787元/吨，较前一日涨149元/吨，涨幅2.2%；EB期货2603 6827元/吨，较前一日涨136元/吨，涨幅2.0% [6] - EB基差（02）13元/吨，较前一日降11元/吨，降幅17.7%；EB02 - EB03 - 40元/吨，较前一日涨13元/吨，涨幅 - 24.5% [6] - EB现金流（非一体化）318元/吨，较前一日涨149元/吨，涨幅88.0%；EB现金流（一体化）52元/吨，较前一日涨144元/吨，涨幅 - 157.0% [6] - EB - BZ现货价差1535元/吨，较前一日涨145元/吨，涨幅10.4%；EB03 - BZ03 1337元/吨，较前一日涨80元/吨，涨幅6.4%；EB02 - BZ03 1297元/吨，较前一日涨93元/吨，涨幅7.7% [6] - CFR中国苯乙烯840美元/吨，较前一日涨19美元/吨，涨幅2.3%；EB进口利润 - 32元/吨，较前一日涨9元/吨，涨幅 - 22.2% [6] 纯苯及苯乙烯下游现金流 - 纯苯的现金流 - 945元/吨，较前一日降3元/吨，降幅0.3%；己内酰胺现金流（单产品） - 350元/吨，较前一日降15元/吨，降幅4.5%；纯苯胶现金流862元/吨，较前一日降6元/吨，降幅0.6% [6] - EPS现金流 - 160元/吨，较前一日降160元/吨；ABS现金流 - 1111元/吨，较前一日降171元/吨，降幅18.2% [6] 纯苯及苯乙烯库存（周度） - 苯乙烯江苏港口库存13.93万吨，较前值涨0.46万吨，涨幅3.4% [6] 纯苯及苯乙烯产业链开工率 - 国内纯苯开工率74.9%，与前值持平；国内加氢苯开工率58.9%，较前值涨2.9%，涨幅5.3%；苯酚开工率78.0%，较前值涨3.0%，涨幅4.0% [6] - 己内酰胺开工率74.5%，较前值涨0.3%，涨幅0.4%；苯胶片开工率63.0%，较前值涨1.6%，涨幅2.7%；苯乙烯开工率70.7%，较前值涨2.3% [6] - 下游EPS开工率52.6%，较前值涨0.7%，涨幅1.4% [6] 聚烯烃 期货价格及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP预计震荡运行 上行空间有限 L-PP价差预计回落 因PP供需格局未改 下游订单周期缩短 部分现货价格疲软 且塑料有新增产能投产叠加农膜旺季退出 [1] 根据相关目录总结 行情分析 - 截至12月26日当周 PP下游开工率环比降0.56个百分点至53.24% 处于历年同期偏低水平 拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.26个百分点至43.74% 订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [1] - 12月26日新增海南炼化JPP等检修装置 PP企业开工率降至81.5%左右 处于中性偏低水平 标品拉丝生产比例降至26.5%左右 [1][4] - 临近月底 石化去库加快 但目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1][4] - 成本端原油供应过剩 美委地缘局势升级 原油价格反弹幅度有限 [1] - 供应上 新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产 近期检修装置略有增加 [1] - 下游进入旺季尾声 塑编等订单继续下降 BOPP膜价格再次下跌 市场缺乏大规模集中采购 对行情提振有限 贸易商普遍让利以刺激成交 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约减仓震荡运行 最低价6200元/吨 最高价6308元/吨 收盘于6292元/吨 在20日均线下方 涨幅0.24% 持仓量减5302手至530699手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格涨跌互现 拉丝报5920 - 6280元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端12月26日新增检修装置 PP企业开工率降至81.5%左右 标品拉丝生产比例降至26.5%左右 [4] - 需求方面 截至12月26日当周 PP下游开工率环比降0.56个百分点至53.24% 拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.26个百分点至43.74% 塑编订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [4] - 周五石化早库环比降5万吨至56万吨 较去年同期高2万吨 临近月底 石化去库加快 但目前库存处于近年同期偏高水平 [4] 原料端 - 布伦特原油03合约涨至62美元/桶 中国CFR丙烯价格环比持平于740美元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PVC震荡运行，因供应端开工率下降但产量下降有限、期货仓单高位，需求端房地产改善需时间、传统需求淡季成交偏淡，且库存偏高压力大[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比减少1.13个百分点至77.23%，处于近年同期中性水平[1] - 冬季下游开工率环比下降0.87个百分点，制品订单不佳，出口以价换量签单小幅增加，但印度市场价格低需求有限，台湾台塑1月CFR印度、CFR东南亚分别下跌20美元/吨、30美元/吨[1] - 本周社会库存略有增加，仍偏高，库存压力大，2025年1 - 11月房地产仍在调整，投资等同比降幅大、增速下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期最低水平[1] - 新增产能方面，30万吨/年的嘉兴嘉化新近试生产，“十五五”谋划重大工程等，2026年整治“内卷式”竞争，大宗商品市场情绪提振，氯碱综合毛利下降，部分企业开工预期下降但产量下降有限，期货仓单高位，电石价格松动[1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约增仓震荡上行，最低价4706元/吨，最高价4834元/吨，收盘于4832元/吨，涨幅1.94%，持仓量增加15167手至994220手[2] 基差情况 - 12月26日，华东地区电石法PVC主流价涨至4475元/吨，V2605合约期货收盘价4832元/吨，基差 - 357元/吨，走弱55元/吨，处于偏低水平[3] 基本面跟踪 - 供应端受装置影响，PVC开工率环比减少1.13个百分点至77.23%，50万吨/年的万华化学等多家企业产能已投产，30万吨/年的嘉兴嘉化12月试生产[4] - 需求端房地产仍在调整，2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元同比下降15.9%，销售面积、销售额等多项指标同比下降，30大中城市商品房成交面积环比回升20.86%但处近年同期最低水平[5] - 库存方面，截至12月25日当周，PVC社会库存环比增加0.43%至106.11万吨，比去年同期增加31.92%，仍偏高[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同主题和资产类别提出了具体观点和展望 [1] 报告的核心观点 - 报告提出了2025年可能延续至2026年的15个关键投资争论，涵盖人工智能、宏观经济、大宗商品、地缘政治等多个领域 [1] - 核心观点认为，尽管存在部分风险，但市场正在为2026年更有利的宏观环境定价，同时结构性分化（如K型经济、行业表现差异）将持续存在 [15][17][22] 根据相关目录分别进行总结 人工智能资本支出与采用 - 关于人工智能资本支出规模能否产生足够回报存在争论，投资者同时关注人工智能生态系统中高杠杆公司带来的风险 [4] - 人工智能相关交易目前仍集中在基础设施领域，但该领域内的回报差异正在扩大 [6] - 展望2026年，人工智能交易可能会进一步扩大到人工智能平台类股票和人工智能生产力受益股 [9] 私人信贷与金融稳定 - 三笔贷款出现的重大损失和欺诈指控引发了市场对非银行贷款风险的担忧 [12] - 私人信贷基金以及更广泛意义上的其他非银行金融机构，与金融体系其他部分的相互联系正日益紧密 [13] 美国宏观经济与市场 - 近期美国周期性板块的反弹（高盛美国周期性板块与防御性板块相比，16个交易日中有13个交易日上涨）正在为2026年更有利的宏观环境定价，包括增长加速、财政刺激、关税拖累减弱和美联储降息 [15] - 然而，市场目前仅反映了2%的增长加速预期，而高盛的预估为2.5% [15] - 指标显示美国非住宅建筑行业正出现回升，该行业仍是周期性板块中表现明显不佳的领域 [15] - 综合减税、投资激励和新增支出等措施，到2026年，美国的财政刺激将会变得相当积极 [17] K型经济与消费分化 - 健康的总体经济趋势掩盖了面向低收入和高收入消费者的公司之间的显著差异 [22] - 对于门店普遍位于低收入邮政编码区域的零售商而言，消费者情绪整体转为负面，过去一年的名义同店销售额仅增长0.2%，而面向中高收入邮政编码区域的公司这一比例为2.5% [22] - 预测表明，2026年低端消费将持续表现不佳，就业增长乏力以及《两党预算法案》对SNAP和医疗补助福利的削减，将拖累低收入家庭的收入增长 [22] - 明显的下行风险仍集中在低端消费者群体 [22] 大宗商品与能源 - 在美元下跌和通胀上升的背景下，实物资产受到追捧，2026年可能是旧经济的一年 [24] - 预计铜价将在2026年上半年继续上涨，铝供应已达产能上限，市场供应紧张 [24] - 央行需求是推动黄金和白银价格上涨的一个动力 [24] - 另一方面，布伦特原油价格存在实质性下行风险，2026年的普遍价格预期也面临同样情况 [26] 数字货币 - 稳定币市场的规模目前约为3070亿美元，由Tether和Circle两家发行商主导 [29] 欧洲市场挑战 - 尽管欧洲在上半年表现出色（德国的财政刺激、欧洲的防务、银行业），但欧洲的资金流入仍然显著滞后 [31] - 高盛最近对中国GDP增长预测进行了过去10年来最大规模的上调之一，这主要得益于中国强劲的出口增长 [38] - 报告认为，这对欧洲等外国制造商的冲击将是实质性的，且对全球（不含中国）GDP增长的净影响为负 [38] - 由于欧元升值，在美国和国际市场销售额占比较高的公司持续表现不佳，外汇策略师预计未来12个月欧元兑美元汇率将进一步升至1.25 [41] 新兴市场机会 - 韩国综合股价指数（KOSPI）今年以来已上涨60%，但报告认为在韩国“价值提升”交易中，市场仍处于初期阶段，类似于日本交易的“2020年阶段” [43] 中美科技竞赛 - 尽管美国和中国达成了新的贸易协议，但两国为实现技术优势而展开的激烈竞争仍一如既往地激烈，双方都在推行政策以发展自给自足的技术栈 [45] - 报告探讨了此类政策能否取得成功以及可能带来的投资机会 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP供需格局整体未改，下游订单周期缩短，部分PP现货价格疲软，预计PP上行空间有限；由于塑料近日仍有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月19日当周，PP下游开工率环比下降0.19个百分点至53.80%，处于历年同期偏低水平；其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.06个百分点至44.00%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [1] - 12月25日，辽阳石化单线等检修装置重启开车，PP企业开工率上涨至82.5%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例上涨至29%左右 [1][4] - 临近月底，石化去库加快，但目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1][4] - 成本端，原油供应过剩，美国与委内瑞拉地缘局势升级，原油价格反弹幅度有限 [1] - 供应上，新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有增加 [1] - 下游进入旺季尾声，塑编等订单继续下降，BOPP膜价格再次下跌，市场缺乏大规模集中采购，对行情提振有限，贸易商普遍让利以刺激成交 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约减仓震荡运行，最低价6242元/吨，最高价6302元/吨，最终收盘于6266元/吨，在20日均线下方，涨幅0.79%；持仓量减少3751手至536001手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数稳定，拉丝报5920 - 6280元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端，12月25日，辽阳石化单线等检修装置重启开车，PP企业开工率上涨至82.5%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例上涨至29%左右 [4] - 需求方面，截至12月19日当周，PP下游开工率环比下降0.19个百分点至53.80%，处于历年同期偏低水平；其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.06个百分点至44.00%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [4] - 周四石化早库环比下降8万吨至61万吨，较去年同期高了7万吨，临近月底，石化去库加快，但目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] 原料端 - 布伦特原油03合约上涨至62美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于740美元/吨 [6]

核心观点 - 白银价格在2025年末突破55美元/盎司并形成坚实基底后，已从“被遗忘的资产”转变为大宗商品领域最具爆发力的传奇之一，周三(12月24日)一度刷新历史高点至72.68美元/盎司，年内涨幅近150% [1] - 市场已认识到白银的供需失衡是结构性的且正在加剧，其价格表现已跑赢黄金 [1] 市场行情与价格表现 - 截至发稿，纸白银暂报15.935元/克，较开盘价15.937元/克微幅上涨0.03%，日内最高触及15.937元/克，最低下探15.935元/克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 由于圣诞节假期芝商所(CME)休市，纸白银早盘价格横盘整理，波动较小 [2] - 从技术分析看，纸白银走势下方需关注15.5-15.80元/克支撑区域，上方阻力位于16.00-16.50元/克区域 [2] 供需基本面 - 全球白银市场已连续第五年处于结构性赤字状态，地上库存正在减少 [1] - 作为全球最重要的实物枢纽，中国的交易所库存已骤降至十年来最低水平，在创纪录的出口之后，供应紧张明显 [1] - 当中国的储备下降时，全球其他地区会立即感受到影响 [1] - 矿山供应目前反应不够迅速，大部分新增产量预计要到2027-2028年之后才会出现 [1]