根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票风格因子** - **构建思路**：通过市场行为分析捕捉不同风格股票的表现差异，包括防御性因子和质量因子等[29] - **具体构建过程**： - 防御性因子（Beta、流动性）：基于股票对市场波动的敏感性和交易活跃度构建 - 质量因子（盈利质量）：通过财务指标（如ROE、现金流稳定性）筛选优质公司 - 市值因子：按市值分组，计算不同组别的超额收益 - 残差波动因子：通过回归模型提取个股特异性波动率 - **因子评价**：防御性因子和质量因子在当前市场环境下占优，反映投资者对稳健性和交易弹性的偏好[30] 2. **因子名称：商品风格因子** - **构建思路**：捕捉期货市场的趋势、流动性和资金流向特征[33] - **具体构建过程**： - 偏度因子：计算价格分布的偏态，反映尾部风险 $$ \text{偏度} = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3} $$ - 持仓变化因子：跟踪主力合约持仓量变化，识别资金动向 - 时间序列动量：计算过去N日收益率，捕捉趋势持续性 - 基差动量：通过期货与现货价差变化预测未来收益 - **因子评价**：防御因子（偏度、持仓变化）表现强势，动量类因子因市场反转频繁而承压[33] 3. **因子名称：宏观高频因子（增长、通胀、流动性）** - **构建思路**：基于高频经济指标量化宏观周期变化[38][44][48] - **具体构建过程**： - 增长因子：整合BCI指数、工业企业利润等数据，标准化后加权 - 通胀因子：结合PPI预期、CPI同比等指标，动态调整权重 - 流动性指数：分项构建政策信号（央行操作）、市场信号（利率波动）、效率信号（信贷传导）[44] - **因子评价**：增长因子连续下行反映经济压力，流动性改善但传导效率仍弱[38][44] --- 因子回测效果 1. **股票风格因子** - 防御性因子（Beta、流动性）：周收益显著跑赢基准[30] - 质量因子（盈利质量）：净值年内累计增长1.04倍[32] - 市值因子：持续弱势，年内净值0.94[32] 2. **商品风格因子** - 偏度因子：周收益+0.88%[33] - 持仓变化因子：周收益+1.91%[33] - 时间序列动量：周收益-3.38%[33] 3. **宏观高频因子** - 增长因子：6月值-0.065（前值-0.055），下行趋势[42] - 通胀因子：6月值-0.125，PPI预期创新低[50] - 流动性指数：政策信号分项贡献最大，效率信号仍弱[46] --- 其他量化指标 1. **动量与拥挤度** - 商品时序动量指数：0.35（低位震荡）[80] - 截面强弱指数：有色板块alpha显著高于黑色板块[80] 2. **波动率指标** - 上证50隐含波动率：周反弹5.97%，但仍处历史低位[85] 3. **基差与情绪** - IH年化基差率：接近0%（贴水收敛）[90] - 中证1000 PCR：跳升至1.2，反映避险需求激增[90] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的量化模型和因子，未包含风险提示等非核心信息[6][95]。

行业趋势 - 美元持续走弱，美元指数创近三年新低，提升非美货币购买力，增强全球对铜、铝、贵金属等资源品的需求弹性 [1] - 降息预期升温，增强大宗商品的金融属性和配置吸引力 [1] - 金属资源约束愈发突出，铜矿紧张格局延续 [1] 供需情况 - 全球整体铜库存水平偏低，LME库存从年初的27万吨降至当前的9万吨，处于历史低位水平 [1] - LME铜期货升水上涨至320美元的历史高位水平，现货紧缺助推挤仓行情 [1] - 传统产业复苏与新质生产力扩张形成共振，铜杆、电线电缆开工率维持在70%以上的高位 [1] - 电网投资、储能建设、新能源车、AI服务器等新兴需求带动稀土、锑、钼、钽等小金属出现超预期的增长动能 [1] 企业盈利 - 尽管冶炼利润仍处低位，但边际改善趋势明确 [1] - 一季度电解铜、电解铝产量同比双位数增长，显示中游生产稳定 [1] - 小金属企业订单增长明显，总预付款同比增9.35%，体现下游需求回暖 [1] 投资机会 - 有色金属行业正处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振的阶段 [2] - 资源稀缺性突出的领域投资价值持续释放 [2] - 可通过有色60ETF（159881）把握资源周期与新兴需求共振下的配置机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素现货价格有韧性，今日或震荡运行，日内关注国内宏观情绪、地缘对煤化工板块影响及成交好转持续性；中期供应压力和内需偏弱是主要矛盾，中长周期压力偏大，价格中枢或下移，后续关注国际高价带动出口流速、出口对现货成交传导力度及出口政策调整 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1724元/吨，较前日降16元/吨；结算价1720元/吨，降1元/吨；成交量538829手，降12572手；09合约持仓量233314手，降21922手；仓单数量500吨，增500吨；成交额1853143万元，降45080万元；山东地区基差76，增56；丰喜 - 盘面 -64，增26；东光 - 盘面56，增16；UR09 - UR01为42，降1 [2] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1830元/吨，涨20元/吨；兖矿新疆1560元/吨，持平；山东瑞星1780元/吨，持平；山西丰喜1660元/吨，涨10元/吨；河北东光1780元/吨，持平；江苏灵谷1860元/吨，持平；山东地区贸易商价格1800元/吨，涨40元/吨；山西地区1650元/吨，持平；供应端开工率84.49%，降1.68%；日产量195610吨，降3900吨 [2] 行业新闻 - 2025年6月25日中国尿素企业总库存109.59万吨，较上周减4.01万吨，环比降3.53%，企业库存延续下降，部分企业出货加速，但国内市场偏弱震荡，整体去库有限；安徽、河北等省库存增加，甘肃、河南等省库存减少 [3]

中东地缘政治局势 - 中东地缘政治局势升温，伊以冲突持续五天，以色列战略事务部长声明已摧毁伊朗铀浓缩设施并继续行动 [1] - 伊朗最高领袖哈梅内伊声明必须强力打击以色列且永不妥协 [1] - 美国总统特朗普考虑加入以色列对伊朗空袭并要求伊朗无条件投降 [1] 国际油价异动 - 布伦特原油最高价突破77美元/桶，全天上涨5.4%，WTI原油涨至73美元/桶以上 [1] - 自6月13日伊以冲突以来，布伦特原油价格涨幅超9% [2] - 市场担忧源于伊朗原油产量340万桶/日，出口量150万桶/日，且大部分出口至中国 [2] - 霍尔木兹海峡日均原油及油品运输量约2000万桶，占全球总需求五分之一 [2] - OPEC处于增产周期，每日闲置产能400-500万桶，美国、加拿大、巴西等国产量有50-100万桶/日扩充空间 [2] 国际油价未来走势 - 中长期国际油价中枢或回落至65美元/桶，美国再通胀压力或抑制油价上涨 [3] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡概率较小，原油将重回基本面定价 [3] - OPEC计划到7月累计增产137万桶/日，全球需求增量约100万桶/日，供给过剩将压低油价 [4] 国际金价表现 - 伦敦现货金价处在3400美元/盎司关口附近高位震荡 [5] - 金价从3200美元/盎司以下回升，挑战前高3500美元/盎司 [5] - 金价上涨受益于中东地缘政局动乱避险情绪升温及美指下行 [5] - 全球央行连续三年每年净增持千吨以上黄金，黄金成为全球央行储备第二大资产 [5] 国际金价未来走势 - 长期走势受美元信用货币体系走向主导，包括经济逆全球化、央行去美元化、通胀前景等因素 [6] - 中期走势关注美联储货币政策周期对利率影响 [6] - 若金价突破3500美元/盎司，年内高点或上看3700-3800美元/盎司 [6]

美元贬值历史回顾 - 1971-1973年布雷顿森林体系解体引发美元信用危机 大宗商品最受益 亚洲权益资产表现优于欧洲 [2] - 1976-1980年联储决策失误导致恶性通胀 高通胀环境下大宗商品表现最优 [2] - 1985-1987年广场协议推动美元主动贬值 工业金属优于贵金属 日本股市领跑全球 [2] - 1989-1992年美国经济衰退叠加两德合并 商品与权益表现平淡 [2] - 1994-1995年联储意外加息压制经济预期 非美经济体复苏削弱美元优势 商品表现突出 [2] - 2002-2008年美国双赤字与新兴市场增长 大宗商品牛市 非美权益占优 [2] - 2017-2018年欧元区与新兴市场超预期复苏 大宗商品与权益资产双涨 [2] 美元走弱驱动因素 - 经济相对优势：全球复苏期资金流向高增长地区 如1994-1995年日德复苏 2017-2018年欧新兴市场复苏 [3] - 货币政策错位：1989-1992年因两德合并导致美欧政策分化 [3] - 美元信用风险：1971-1973年布雷顿解体 2002-2008年美国双赤字引发抛售 [3] 资产价格表现规律 - 大宗商品在所有美元贬值期均表现优异 因实物资产保值需求及全球基建投资拉动 [4] - 权益资产中非美市场跑赢美股 恒生指数>日经225>欧洲市场 [4] - 新兴经济体受益资本与实体双重流入 发达经济体受汇率升值压制出口 [4] 当前投资机会 - 汇市：欧元区/日本/加拿大货币有望走强 欧元区因财政扩张与资本回流最受益 [5] - 大宗商品：黄金配置价值突出 关注向其他实物资产扩散可能 [5] - 权益资产：聚焦德国与印度加杠杆能力 港股流动性改善预期优于A股 [5]

核心观点 - 期货价格的核心矛盾是基差，当前商品基差偏离过大，文华商品指数基差率达到4%，显示期货整体水平相对于现货大幅低估[6][12] - 基差回归路径取决于库存变化方向、利润与开工率变动，重点关注海外衰退矛盾及上下游产业链利润分配[15][27][28] - 化工板块基差率极高，PTA从2505-2509合约走出大幅正套行情，2509-2601合约存在正套机会[23] - 黑色板块期货平均贴水现货较大，铁矿持续高基差影响整体板块[20] - 农产品板块基差率在2024年5月接近0轴后引发下跌，2025年上半年豆粕极高基差表现强势[25] 基差分析 - 基差/现货得出基差率，各商品板块有各自基差率，文华商品指数基差率由各商品基差共同组成[9][10][11] - PTA现货4888元，2601合约4516元，贴水370元，反映市场对远月悲观预期[34] - 海外衰退预期下资金倾向做空远月期货，导致远月商品依次贴水[32] - 经济衰退期商品下跌从需求端传导至原料端，原油煤炭下跌更快，下游产品利润恢复更快[36][38] 市场驱动因素 - 焦煤是工业品人气指标，其反弹带动大部分商品反弹，煤炭企稳将促使基差收敛[44] - 25年下半年重点关注煤炭与原油，原油是海外衰退锚点，煤炭是国内工业品利润传导锚点[46] - 价格上涨时基差下降，价格下降时基差上涨，需区分期货与现货的主要矛盾[51] - 基差顶部可计算且不会无限上涨，通过估值+驱动框架可系统掌握基差规律[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周钢矿价格横盘运行且小幅波动，传统消费淡季到来使钢材表观需求走低、铁矿石港口库存增加，对后市需求的悲观预期是今年以来交易的核心逻辑，但中东局势致原油价格大幅拉升、国内房地产政策预期出台新政策冲击该逻辑，目前这两点因素未对现实造成实质性影响，需关注量能变化，建议当下日内短线交易为主，待政策确认后再进行趋势交易 [67] 各部分总结 原料市场状况分析 - PB粉价格从729元/湿吨降至720元/湿吨，巴粗粉价格从702元/湿吨降至693元/湿吨 [6] - PB粉现货落地利润从 -5.29元/湿吨升至 -2.55元/湿吨，巴混粉现货落地利润从6.42元/湿吨降至5.87元/湿吨 [6] - 澳大利亚往中国发货量从1479.3万吨增至1815.8万吨，巴西往中国发货量从933.8万吨降至745.8万吨 [6] - 进口铁矿石港口库存从14400.31万吨增至14503.14万吨，进口铁矿石到港量从2597.4万吨增至2673.9万吨，进口铁矿石疏港量从329.06万吨降至315.25万吨 [6] - 铁矿港口成交量从74.3万吨增至85.4万吨，铁水日均产量从241.8万吨降至241.61万吨，钢企盈利率从58.87%降至58.44% [6] 市场现状分析 - 上海螺纹价格从3120元/吨降至3080元/吨，上海热卷价格从3200元/吨降至3180元/吨 [35] - 高炉开工率从83.56%降至83.41%，电炉开工率从76.69%降至74.01% [35] - 螺纹高炉利润从99元/吨升至135元/吨，热卷高炉利润从33元/吨升至60元/吨，螺纹电炉利润从 -125元/吨升至 -124元/吨 [35] - 螺纹周产量从218.46万吨降至207.57万吨，热卷周产量从328.75万吨降至324.65万吨 [35] - 螺纹周社会库存从385.62万吨降至375.19万吨，热卷周社会库存从264.29万吨增至268.88万吨 [37] - 螺纹周企业库存从184.86万吨降至182.89万吨，热卷周企业库存从76.35万吨增至76.53万吨 [37] - 螺纹周表观消费从229.03万吨降至219.97万吨，热卷周表观消费从320.92万吨降至319.88万吨，建材成交量从104315吨降至101832吨 [37] 供需数据分析 - 展示了高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷的实际产量、钢材利润、建筑用钢和热轧板卷的库存、建筑用钢成交量、钢材出口数量、房地产相关数据、制造业PMI等数据的变化情况 [44][49][53]

核心观点 - 原油和铜的全球经济增长内涵消费增速分歧不同，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，表明铜市未充分定价需求变化[24] - 铜油比当前处于146的历史高位，仅低于94-95年和2020年水平，历史均值为98，2020年后均值为120[29] - 铜油比极端冲高行情有望向2020年均值120附近修复[43] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较1月预测低0.5个百分点，中国经济增长预测下调至4%[10] - OECD预计2025年和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点[10] - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[12] - 惠誉评级将2025年全球GDP增速预测从2.9%下调至2%[16] 铜市场分析 - 根据全球经济增长与铜消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应铜消费增速1.9%，世界银行预测2.3%增速对应1.0%[19] - 各机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量[19] - 铜市基本面呈现"戴维斯单击"，供给短周期向上，需求向下，多头仍占优但市场等待方向抉择[28] - 当前铜价维持在相对高位[26] 原油市场分析 - 根据全球经济增长与原油消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应原油消费增速0.7%，世界银行预测2.3%增速对应-0.2%[23] - 原油市场呈现"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价，甚至可能过度定价[28] - 当前原油价格处于谷底[26] 历史铜油比极端情况分析 - 94-95年铜油比高企：铜因智利罢工和住友商社逼仓大涨，原油因OPEC增产和欧洲需求疲软小涨[31][33] - 2020年铜油比达227：铜因疫情断供和中国新基建需求上涨，原油因价格战和疫情需求暴跌[35][37] - 历史极端铜油比通常伴随逼仓和供需端快速变化[39] 当前铜油比分析 - 当前未出现逼仓现象，铜矿供应端存在扰动，原油市场OPEC增产，需求端存在下行风险[42] - 与历史极端情况不同，当前缺乏需求上行和逼仓行情的支撑[42]

5月期货市场成交数据 - 5月全国期货市场成交量为6.79亿手，成交额为54.73万亿元，同比分别下降4.51%和1.55% [1] - 1—5月全国期货市场累计成交量为33.37亿手，累计成交额为286.93万亿元，同比分别增长15.61%和21.33% [1] - 5月末全国期货市场总持仓量较上月增长16.62%，除中金所外，其余交易所持仓量均有增长 [3] 各期货交易所成交表现 - 上期所5月成交量为1.97亿手，成交额为21.13万亿元，同比分别下降1.59%和增长2.18% [1] - 上期能源5月成交量为0.14亿手，成交额为2.26万亿元，同比分别增长22.86%和下降8.95% [1] - 郑商所5月成交量为2.22亿手，成交额为6.18万亿元，同比分别下降14.07%和37.05% [1] - 大商所5月成交量为1.91亿手，成交额为6.78万亿元，同比分别下降7.53%和24.91% [1] - 中金所5月成交量为0.20亿手，成交额为16.82万亿元，同比分别增长24.62%和33.97% [1] - 广期所5月成交量为0.35亿手，成交额为1.56万亿元，同比分别增长88.28%和51.59% [1] 各交易所热门品种 - 按成交额排名前三品种：上期所黄金、白银、氧化铝期货；郑商所烧碱、菜籽油、PTA期货；大商所棕榈油、豆粕、铁矿石期货；广期所多晶硅、工业硅、碳酸锂期货；中金所中证1000股指、30年期国债、沪深300股指期货 [2] - 按成交量排名前三品种：上期所螺纹钢、氧化铝、白银期货；郑商所玻璃、PTA、纯碱期货；大商所豆粕、聚氯乙烯、苯乙烯期货；广期所工业硅、碳酸锂、多晶硅期货 [2] 市场动态与影响因素 - 5月大宗商品波动率收敛，需求偏弱，能源化工、黑色建材等品种持续下跌，黄金行情冲高回落 [2] - 5月为传统工业品和农产品消费淡季，实体企业低库存策略导致套保力度下降，贸易活动减少 [3] - 5月股市横盘整理，中性策略和指数增强策略仓位下降，股指期货成交量环比回落但同比仍增长 [3] - 6月大宗商品出现反弹，有色板块铜、贵金属白银及黑色板块上涨，国内股市上扬 [4] - 中美贸易谈判反复可能促使集运指数（欧线）、黄金等期货品种波动率回升 [4] - 新品种和绿色期货成交活跃，如碳酸锂、多晶硅期货，推动市场成交量增长 [4] 未来展望 - 6月期货市场成交规模有望回升，持仓水平或稳中有升，服务实体经济和金融市场的功能持续增强 [4][5] - 指数增强策略和套利策略或带动股指期货成交量回升 [4] - 风险对冲和投资需求驱动下，市场成交规模可能再次增长 [4]

基金产品设计 - 富国均衡配置混合采用分档管理费机制 持有一年以内份额按固定管理费1.2%/年收取 持有一年以上且年化收益率超业绩基准6%时按1.5%/年收取 跑输基准3%时按0.6%/年收取 [1] - 基金无持有期和封闭期限制 可灵活申赎 业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%+中债-国债总全价(1-3年)指数×15%+银行活期存款利率×5% [1] - 管理费升档幅度为0.3% 降档幅度为0.6% 收费标准基于持有期跑赢基准情况 正收益获取及持有期限三方面考量 [2] 投资策略框架 - 基金经理孙彬采用"三角支撑"投资体系：以长期每股收益为锚 动态利用市场结构错配 在易产生超额收益行业深耕 [3] - 采取双管齐下策略：维持底仓稳定坚守基本面成长逻辑 同时顺应结构轮动在产业趋势明确方向动态提升仓位弹性 [4] - 基金对标沪深300指数 2019年5月23日管理以来年化收益率大幅战胜沪深300全收益指数和业绩比较基准 [3] 行业配置方向 - 看好出海产业链 重点关注深度融入当地产业的全球布局企业 如汽车整车厂及配套零部件企业 [4] - 布局创新药领域 基于知识产权授权模式 中国药企通过工程师红利和低成本研发逐步获取全球市场议价权 [4] - 配置大宗商品 关注黄金在去美元化进程中的价值储备作用及铜在全球电气化浪潮下的新基建地位 [5] - 增配水电等稳定类公用资产 作为天然红利资产提供稳定现金流 在波动市场中发挥组合缓冲带作用 [6] 市场环境特征 - A股呈现低波动高轮动态势 指数缓步抬升 局部题材活跃 板块涨跌切换节奏加快 [1] - 当前市场处于类经济复苏但风格未明阶段 需把握结构性机会并分散风险 [1][4]