报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][34] - AI漫剧作为短剧化叙事与AI化生产交汇的新内容形态，具备规模化生产潜力 [3][33] - 游戏板块在重点产品带动下基本面整体向好，部分公司三季度业绩表现亮眼 [2][31][32] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月25日至10月31日），传媒行业（申万）下跌0.06%，在申万一级行业中排名第21名 [1][11] - 同期，沪深300指数下跌0.43%，上证指数上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，恒生科技指数下跌2.51% [11] - 细分板块中，游戏II板块下跌4.01%，广告营销上涨4.85%，影视院线上涨2.52%，数字媒体上涨2.84%，出版板块上涨1.14% [11][13] - 个股方面，蓝色光标（周涨幅+18.36%）、粤传媒（+18.03%）、福石控股（+17.87%）、欢瑞世纪（+14.42%）和昆仑万维（+11.63%）表现较优 [1][18][19] - 恒生科技成分股中，阅文集团周涨幅为6.75%，哔哩哔哩-W周涨幅为2.11% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 最近一周（10月24日至10月30日），Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝七麦数据预估iOS端下载量分别为45.95万次、210.03万次、80.86万次、89.49万次 [2][22] - 环比变化分别为-2.83%、+0.11%、+16.36%、-14.26%，其中夸克下载量环比增长较多 [2][22] - AI应用领域重要事件包括：MiniMax发布视频模型Hailuo 2.3，OpenAI股改完成，Adobe推出图像生成模型Firefly Image 5 [2][31][32] 行业重点数据：游戏 - 2025年10月30日iOS游戏畅销榜前三名分别为《王者荣耀》、《恋与深空》和《金铲铲之战》 [2][24] - 《杖剑传说》开启与“罗小黑战记2”的联动活动，其iOS游戏畅销榜排名最高提升至第23名 [2][24] - 《超自然行动组》上线新员工“兰”的故事短片，新员工定于11月7日上线 [2][24][27] - 哔哩哔哩出品的单机游戏《逃离鸭科夫》销量突破200万份，用时不到两周 [2][31] - 2025年11月4日至11月7日期间，预计有6款新游戏上线 [26][27] 行业重点数据：影视 - 报告期内（10月25日至10月31日）电影总票房为2.16亿元 [3][28] - 票房冠军为《浪浪人生》，周票房达4237万元，占周度总票房的19.6% [3][28][29] - 后续（11月4日至11月9日）将有9部影片待映，《铁血战士：杀戮之地》和《小林家的龙丫头：怕寂寞的龙》猫眼想看人数分别为3.4万和3.2万人 [3][29][30] - “红果免费漫剧”应用正式上线，是业内首个定位于“漫剧”品类的独立应用 [3][32] - 10月漫剧市场“马太效应”明显，约6.4%的头部漫剧（1096部）月新增播放量破百万，卷走绝大多数流量；月增破千万的剧集有161部，占比不足1% [3][33] 行业重点事件及公司业绩 - 巨人网络2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [31] - 吉比特2025年前三季度营业收入44.86亿元，同比增长59.17%；归母净利润12.14亿元，同比增长84.66%；第三季度归母净利润5.69亿元，同比增长307.70% [32] - 三七互娱2025年第三季度营业收入39.75亿元，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24% [32] - 恺英网络2025年前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [32] - ST华通2025年前三季度营业收入272.23亿元，同比增长75.31%；归母净利润43.57亿元，同比增长141.65% [32] - 完美世界2025年前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33.00%；归母净利润6.66亿元，同比增长271.17% [32] - OpenAI完成资本结构重组，估值约1300亿美元 [32] 投资建议关注标的 - 报告建议关注的标的包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [4][34]

投资评级 - 报告对豫园股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期业绩受库存去化影响，但主业调整与全球化战略双轨推进 [1] - 公司聚焦核心业务，优化产品结构与销售模式，发挥多品牌矩阵优势，发力文化出海，有望迎来消费生态升级 [6] - 考虑到房地产行业影响及消费板块调整，下调2025-2027年盈利预测，但采用PB估值法，认为当前估值具备上行空间 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收92.9亿元，同比增长8.89%，但归母净利润亏损5.51亿元，同比下降3217.64% [6] - 2025年前三季度公司实现营收284.00亿元，同比下降21.33%，归母净利润亏损4.88亿元，同比下降142.07% [6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至-8.10亿元，2026年预测为4.65亿元，2027年预测为9.27亿元 [6] - 2025年预计营业总收入为405.06亿元，同比下降13.7%，2026年预计增长10.2%至446.42亿元 [5] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块2025年第三季度营收56.56亿元，同比减少14.33%，主要受金价波动抑制终端消费需求影响 [6] - 2025年前三季度，珠宝/餐饮/食百及工艺品/医药健康等主要业务营收同比变化分别为-31.86%/-30.06%/-8.26%/-1.56% [6] - 公司优化网点结构，截至2025年第三季度总网点数4,639家，其中珠宝时尚产业网点达4,128家 [6] 战略举措与进展 - 全球化战略推进，“文化出海+品牌出海”双轨模式成效显现，核心IP“豫园灯会”在泰国曼谷吸引超400万人次参观，并落地新加坡 [6] - 老字号餐饮品牌“松鹤楼”伦敦首店运营稳健，珠宝品牌“老庙”在澳门、马来西亚吉隆坡开设门店，启动东南亚区域布局 [6] - 公司加速处置非核心资产及消化地产项目库存，对短期利润构成影响 [6]

全球化战略进展 - 公司在中东卡塔尔首都多哈哈马德国际机场开设首家门店，为全球首家7天24小时营业的线下门店，该机场中转旅客比例高达74%，凸显旅游场景门店是全球化拓展核心方向之一 [2] - 截至2025年上半年，公司海外（亚太、美洲、欧洲及其他地区）收入占比超40%，截至10月底在全球开设超过570家线下门店 [2] - 2025年第三季度，公司海外市场收益同比增长365%—370%，显著高于整体增速，其中美洲市场同比增幅超12倍，欧洲地区同比增长超7倍 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司总体收益同比增长245%—250%，其中中国市场收益同比增长185%—190% [4] - 10月以来，公司南向资金大幅净流入41.82亿港元 [4] 行业专家观点与公司战略方向 - 专家指出公司2025年布局三大方向为出海、拓新IP、做生态，强调全球化必须是"文化出海"而非"产品出海"，需理解不同文化下的"潮"以建立文化认同 [3] - 出海扩张和IP矩阵化多元化是发展必经之路，但需注意爆款产品具有偶然性和随机性，新IP需要时间检验 [3] - 国际化带来更复杂供应链、更高营销成本及更严苛监管，潮玩行业需具备IP持续创造力、粉丝社群参与度和品牌文化生命力 [3] - 分析师认为公司本质是"盲盒平权"企业，基本面稳定，可按正常节奏扩张，建议将"制造稀缺"与"扩大规模"两个目标做得更精细平衡 [4]

文章核心观点 - 首届赤水河论坛由公司主办，以“天地位育”为主题，汇聚全球400余名行业代表，旨在为全球酒业高质量发展提供新思路 [2] - 公司通过品牌创新、责任担当和文化共融三大维度，展现其拥抱变革的决心，探索扎根本土、面向全球的发展路径 [7] 品牌创新 - 论坛设置“名酒+文化”、“名酒+美食”、“名酒+时尚”三大跨界对话环节，与法国干邑品牌卡慕、米其林星厨及设计师品牌合作，推出“二十四节气”主题酒具 [2] - 公司通过多元化布局和数字化转型提升品牌活力，“i茅台”数字营销平台服务用户超7800万，并举办歌手联名演唱会、短视频创作大赛等活动 [3] - 推出文创产品“黄小西吃晚饭”，并与法国国家品评鉴定酒类专家协会达成合作，探索白酒与葡萄酒酿造的跨界融合 [3] 责任担当 - 公司联合20余家世界知名酒企共同发布《国际名酒赤水河宣言》，从8个方面提出倡议，为全球酒业高质量发展勾勒行动框架 [4] - 公司实施全方位环保措施，包括投资建设先进污水处理设施、推广清洁能源使用等，在MSCI的ESG评级由BBB级上调至A级，成为行业首家获评A级的企业 [4] - 公司持续呼吁流域酒企共护生态环境，推动设立“赤水河生态公益基金”，并与云贵川三省相关方签署合作备忘录 [4][5] 文化共融 - 论坛设置“中西酒香跨文明对话”分论坛及茅台鸡尾酒特调环节，推动中外酒文化对话，创造兼具东方韵味与国际审美的新式饮品 [6] - 公司的文化IP矩阵包括“茅台酒节”、“红缨子高粱丰收季”等活动，通过非遗技艺展演等将酿造技艺升华为文化符号 [6] - 公司以“文化出海”为抓手，亮相达沃斯论坛、APEC峰会，在巴黎举办中法美食节，其海外社交媒体粉丝量突破400万，品牌价值多年蝉联中国酒类企业榜首 [7]

公司参与APEC峰会概况 - 公司作为铂金级赞助商及指定白酒合作伙伴深度参与2025年APEC工商领导人峰会系列活动[1] - 公司以多重身份参与峰会核心议程及活动，包括亚太可持续工商之夜战略合作伙伴及指定用酒[1] - 公司已连续七年深度参与APEC活动，加速推动中国白酒从文化出海向价值扎根的跨越[1][6] 峰会期间品牌展示与设计 - 在韩国庆州艺术中心的展台以东方哲学和"圆"为视觉核心，构建传统与现代交融的展示场景[2] - 展台核心产品区陈列第八代五粮液、经典五粮液10等全线高端产品，呈现品牌多元化布局[2] - 展台设置可持续发展主题展区，展示多项绿色奖项和EFQM全球卓越奖（七钻）认证证书[2] - 釜山亚太可持续工商之夜展台设计融合12座历届APEC举办城市地标建筑轮廓，体现连接世界的开放胸怀[3] - 展台通过中英韩语版宣传片全方位展示公司从千年酿造技艺到绿色生产实践的品牌实力[3] 公司高层发言与核心理念 - 公司董事长在亚太可持续工商之夜提出亚太繁荣需要开放包容、精益求精、不懈奋斗三点主张[4][5] - 强调公司传统酿造技艺传承逾千年，古窖池群持续发酵700余年，体现企业参与全球合作的底气[4] - 指出公司已制定碳中和路线图，争创零碳酒企，以绿色实践诠释企业社会责任[5] - 向全球嘉宾发出2026年APEC中国年的邀请，提出以美酒为桥梁传递中国可持续发展韵味[5] 品牌国际化战略与成果 - 公司通过世博会、进博会、博鳌论坛等高端国际平台持续擦亮中国名片[6] - 创新推出和美全球行跨国文化交流活动，在东京、香港、新加坡设立五粮液大酒家[6] - 联合米其林指南开展全球餐酒搭配活动，并研发五谷罗尼鸡尾酒切入欧美亚主流消费场景[6] - 公司实现从文化输出到场景融入再到价值扎根的进阶，成为中国白酒国际化的先行者[6] 行业影响与未来展望 - 公司的参与为亚太合作注入东方智慧，让国际嘉宾直观感受中国白酒的当代价值[1][3] - 公司实践为亚太可持续发展提供中国样本，展示传统产业通过创新实现绿色转型的路径[5] - 公司与APEC的合作超越商业范畴，成为中国品牌融入全球治理、推动文明互鉴的典范[7] - 公司未来将继续以和美文化为舟，在开放包容、绿色发展航道上与全球伙伴携手[7]

市场表现 - 三大股指集体收跌，创业板指数下跌超过2%，北证50指数上涨近2% [1] - 影视院线概念板块震荡拉升，博纳影业和欢瑞世纪股价涨停，捷成股份、上海电影、幸福蓝海等公司股价跟涨 [1] 公司业绩 - 博纳影业第三季度实现营业收入2.99亿元，归母净利润为-0.54亿元，但同比上升75%，减亏态势显著 [1] 行业趋势：文化出海 - 今年以来，中国票房排名前10的国产电影中，有9部实现了海外上映 [1] - 中国票房排名前20的国产电影中，有15部实现了海外上映 [1] 行业趋势：AI赋能与短剧 - AI赋能下，漫剧成为短剧行业内的现象级细分赛道 [1] - 2025年上半年漫剧呈现供需双轮驱动爆发态势：4-7月间，剧目供给量以83%的复合增长率持续扩容 [1] - 2025年上半年4-7月间，漫剧播放量与点赞量分别实现92%和105%的复合增长 [1] - 漫剧市场规模预计有望突破200亿量级 [1] 投资主题与板块 - 机构看好AI应用、文化出海等主题投资方向 [1] - 建议重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][39] - AI技术赋能内容创作，特别是在漫剧等短剧细分赛道催生现象级增长，市场规模预计突破200亿量级 [4][38] 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月18日至10月24日），传媒行业（申万）上涨4.30%，在申万一级行业中排名第6名，同期沪深300指数上涨3.24% [1][13] - 传媒细分板块中，游戏II板块表现最佳，周涨幅达5.64%，其次为影视院线（涨4.78%）和出版板块（涨4.65%） [13][15] - 个股方面，荣信文化、凡拓数创、游族网络周内涨幅居前，分别达到53.10%、22.57%和21.88% [1][20][21] AI应用数据与动态 - 主要AI应用iOS端下载量环比有所下滑：Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝周下载量分别为47.29万、209.80万、69.49万和104.38万次，环比分别下降4.11%、0.04%、7.29%和10.96% [2][24] - 行业重大事件频发：OpenAI发布首款ChatGPT浏览器；字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D1.0；MiniMax发布最新大语言模型MiniMax M2；豆包视频生成模型1.0 pro fast正式发布，其生成速度提升约3倍，价格下降72% [2][38] 游戏行业数据与动态 - 2025年10月共发放游戏版号166款，其中国产游戏版号159款，进口游戏版号7款，多家上市公司产品获批，包括恺英网络的《蓝月英雄》《传奇世界：归来》、三七互娱的《生存33天》等 [3][27][28] - iOS游戏畅销榜方面，《王者荣耀》、《原神·空月之歌》和《地下城与勇士：起源》位列前三 [3][25] - 重点游戏活动更新：吉比特《杖剑传说》将于10月30日开启与“罗小黑战记2”联动；巨人网络《超自然行动组》将于10月31日上线S6魔盒 [3][25][34][35] 影视行业数据 - 报告周度（10月18日至10月24日）电影总票房为2.30亿元，票房冠军《浪浪人生》收获4700万元，占周度总票房的20.4% [4][35] - 后续（10月28日至11月2日）将有14部新片待映，其中《即兴谋杀》和《天鹰战士：最后的冲击》市场期待度较高，猫眼想看人数分别达9.2万和7.7万人 [4][36][37] 短剧与AI赋能新趋势 - AI赋能下，漫剧作为短剧细分赛道呈现爆发态势：2025年4月至7月，剧目供给量复合增长率达83%，播放量与点赞量复合增长率分别高达92%和105% [4][38] - 漫剧市场规模预计有望突破200亿量级，相关企业数量呈指数级扩张 [4][38] - AI工具的应用显著提升了漫剧的制作效率并降低了参与门槛 [38] 重点关注公司 - 报告建议关注的重点公司包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手-W、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][39] - 部分重点公司盈利预测显示，例如吉比特预计2025年EPS为20.24元，对应PE为23.04倍；快手-W预计2025年EPS为4.65元，对应PE为16.13倍 [10]

零售业线上线下策略 - 公司创始人认为应放弃线上线下的概念，回归产品本质，好产品在线上线下都会畅销 [3][4] - 公司当前线上销售占比约10%，90%的销售仍在线下完成 [3] - 公司进店转化率达到30%，创始人以此强调线下流量的高效 [2][5] 公司发展历程与商业模式 - 公司从0做到100亿营收仅用了五年时间，创始人称其速度快于马云 [5] - 公司通过引入日本杂货店模式在中国市场获得成功，最高峰时一年开设一千多家门店 [3][5] - 加盟模式是公司扩张关键，起步3个月后即开放加盟，加盟商享有38%的毛利，且公司从未在加盟广告上花费一分钱 [6] 品牌转型与IP战略 - 公司正从零售公司转型为文化创意公司，目前已与全球150多个IP开展合作 [7] - 未来十年计划带领一百个中国IP走向世界，今年已签约十七个独家IP [7] - 公司在IP收购上投入巨大，创始人表示今年在收购IP方面“不浪费一个亿就算失败”，并预期10%的成功率即可 [7] 对餐饮业与零售品质的看法 - 创始人支持现做现炒的餐饮模式，认为预制菜不是消费者所需，线下餐饮若做好现炒将获得更大流量 [8] - 认为零售行业过去低质低价的路线已行不通，消费者更追求有品质的商品，特别是在食品领域 [10] - 赞赏胖东来帮助永辉超市调改的模式，称其第一天业绩就增长了十三倍，并因此看到中国超市的未来 [9][10] 敬佩的商业领袖与行业观点 - 创始人最佩服的三位中国当代企业家是任正非、宁高宁和于东来 [11] - 认为于东来具有“大爱精神”，其无私帮助永辉调改的行为在全球商业人物中属于另类 [9][11] - 指出中国缺乏优质超市，除了胖东来和山姆外大量超市亏损倒闭，消费者选择有限 [10]

公司战略与业务转型 - 公司完成从拼价格到拼品牌的转变，产品定价接近1000元人民币仍受市场欢迎，品牌、设计和创意带来显著溢出价值[2] - 公司通过布局全球20多个跨境电商平台及海外仓策略开拓市场，提前备货4到6个月以缓冲关税冲击并扩大市场份额[3] - 公司产品聚焦木制宠物家居、DIY模型玩具和创意家居三大赛道，成功打造爆款，并将中国历史元素如郑和下西洋融入设计以提升品牌IP[4][5] 中国外贸行业宏观表现 - 中国货物贸易规模连续跨过5万亿美元和6万亿美元台阶，2024年达6.16万亿美元，较2020年增长32.4%，连续8年稳居全球第一[2] - 外贸结构持续优化，2024年高技术产品出口占比达18.2%，跨境电商进出口额达2.7万亿元人民币，较2020年增长67%[3] - 行业呈现从规模优势向质量优势、品牌优势转变的趋势，非遗产品如龙舟、木雕等加入潮流元素后在海外广受欢迎[5] 外贸新业态与政策支持 - 跨境电商与海外仓等新业态为企业创造直达消费者的机遇，成为开拓新市场的关键工具[3] - 政策大力扶持外贸新业态，支持企业提升产品科技含量、开辟新市场和新模式，增强产供链的完备性与抗风险能力[6] - 展望未来，行业将更大力度推进贸易高质量发展，壮大创新动能，并加强国际合作以构建开放共赢的国际贸易格局[6]

行业规模与用户覆盖 - 中国网络文学海外活跃用户约2亿人，覆盖200多个国家和地区 [1] - 2024年网络游戏、网络视听等数字文化贸易规模超3700亿元，占文化贸易比重达25.8% [1] - 预计2027年网文出海作品总量超百万部，网剧海外收入有望突破100亿美元，出海网游收入将达250亿美元以上 [1] 驱动因素与竞争优势 - 行业已形成政府引导、企业主导、技术支撑的多元生态 [1] - 新技术与新业态结合构筑文化出海竞争优势，例如AI技术降低翻译成本并提高效率 [1][2] - 产业优势在于全链条的"新"与"全"，高度依赖数据驱动、算法分发、社交传播、用户反馈的体系 [2] 商业模式与市场拓展 - 多家网络文学平台通过投资海外网站、文化传媒公司、出版社等方式与外方形成战略合作 [2] - 社交媒体与流媒体平台被视为文化产品走向世界的"数字丝路" [2] - 国产微短剧作为新业态在国际市场异军突起，取得可观收益并引发海外企业关注模仿 [2] 行业演变与竞争格局 - 海外微短剧行业经历从"拼胆量"扩张到"拼视野"发展的阶段 [3] - 当前市场竞争加剧，内容制作水平、本地化运营能力和资源整合能力至关重要 [3] - 头部平台主导效应初显，启动资金门槛越来越高，行业向规范化、规模化、精品化、国际化发展 [3] 未来发展方向 - 文化出海需从技术、制度、人才多维度补齐短板，构建健康生态 [3] - 建议建立中华文化基因数字备案库对数字文化资源确权，并组建多方评审机制 [3] - 需注重相关人才培养与自有平台搭建以增强发展自主性，并通过构建评价体系培育健康市场 [3]