核心观点 - 全球流动性持续改善，海内外货币政策同步转向宽松，有望驱动权益资产估值进一步修复，中小市值及成长板块的成长空间有望打开 [1][7] - AI产业链投资逻辑正由“算力竞赛”向“应用价值”迁移，AI应用步入业绩兑现与端侧爆发的双轮驱动期，建议重点关注AI驱动的软件及具备高成长性的端侧硬件企业 [7] - 中小盘及成长股估值虽自2025年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史较低水平，叠加流动性宽松，估值有望进一步修复 [7][65] 全球流动性环境 - **欧洲央行持续宽松**：2025年累计降息4次，基准政策利率（主要再融资利率）由2024年的3.15%降至2.15% [7][11] - **美联储降息并注入流动性**：2025年12月降息25BP至联邦基金目标利率区间3.50%-3.75%，并结束缩表，未来30天购买400亿美元短债以向市场注入流动性 [7][14] - **国内政策定调“适度宽松”**：中央经济工作会议明确将促进经济增长与物价回升作为货币政策的核心考量，通过降准降息等工具保持流动性充裕 [7][17] AI大模型迭代进展 - **谷歌Gemini 3.0实现跨代跃迁**：Gemini 3 Pro在多项基准测试中超越前代及竞品，其DeepThink模式在“人类最终考试”（HLE）中准确率达41.0%，在GPQA Diamond科学知识测试中录得93.8%高分，在ARC-AGI-2基准测试中取得45.1%的成绩 [22][23] - **OpenAI GPT-5.2性能重回领先**：在软件工程、科学问题、数学竞赛等传统评测上实现对Gemini 3 Pro和Claude Opus 4.5的综合性能超越 [28][29] - **国产大模型生态完善且使用量领先**：深度求索DeepSeek V3.2系列将“长链思考”与“工具调用”深度融合；豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，位居中国第一、全球第三，其“AI节省计划”最高可降低企业47%的用模成本 [31][34][35] AI应用商业化与端侧机会 - **B端软件进入实质性商业化**：以Salesforce Agentforce为代表的B端软件，其年度经常性收入（ARR）本季度达到5.4亿美元，月同比增长高达330% [7][39] - **AI手机开启GUI Agent新交互范式**：字节跳动推出的“豆包手机助手”通过GUI Agent模拟技术实现对屏幕内容的“像素级理解”与“模拟点击”，无需API适配即可打通App操作壁垒 [42] - **AI眼镜迎来爆发拐点**：预计全球AI眼镜出货量将从2024年的234万台增长至2028年的2600万台，实现4年超十倍增长；中国出货量则有望从36万台增长至972万台 [7][50] 人形机器人产业化加速 - **特斯拉产业化进程领先**：特斯拉人形机器人（Optimus）试生产线已在弗里蒙特工厂开始运行，第三代（Gen 3）机器人设计已确定，公司计划在2026年底启动百万台级产能建设，并设定了年产上亿台的远期目标，预计规模化后每台成本将控制在2万美元以内 [7][52][59] - **国内应用落地取得进展**：千寻智能的人形机器人“小墨”已在宁德时代新能源动力电池PACK生产线上“上岗”；优必选工业人形机器人Walker S2获美国德州仪器采购并部署于其生产线；具脑磐石与纽泰格科技达成战略合作，包含未来三年不少于1000台具身机器人订单 [61][62][64] 中小盘及成长股估值水平 - **估值处于历史低位**：截至2025年12月25日，代表中小盘的国证2000指数PE-TTM估值为57.1倍，代表成长股的创业板指PE-TTM估值为41.21倍，虽自2025年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史上较低的估值水平 [7][65] 重点推荐标的分析 - **蓝晓科技**：2025年第三季度毛利率为55.62%，同比提升4.42个百分点，创下新高，主要因高毛利的生命科学、金属资源等领域产品收入占比提升 [70][71] - **春风动力**：2025年前三季度实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [72] - **捷顺科技**：2025年上半年创新业务收入达4.11亿元，同比增长39.85%，收入占比提升至55.29%；创新业务新签订单9.41亿元，同比增长126.50% [74] - **凯格精机**：2025年上半年锡膏印刷设备实现营业收入2.92亿元，同比增长53.56%，主要受益于AI服务器需求增长；前三季度毛利率为42.04%，同比提升9.66个百分点 [76][77] - **五洲新春**：持续布局机器人领域，行星滚柱丝杠产品已取得多家机器人客户小批量订单，汽车领域转向系统EPS、制动系统EHB/EMB取得定点 [78] - **金沃股份**：公司利润拐点或已到来，绝缘轴承套圈产品已开始送样，该产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超100亿元 [81] - **万通智控**：持续加码具身智能领域，与深明奥思深度绑定进军机器人大脑域控领域 [83]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格在上周（12月22日至12月26日）继续上涨，刷新历史记录并站上4500美元关口 [1][11] - 贵金属市场整体情绪发酵是推动金价上涨的重要因素，白银、铂、钯等二三线品种的连续上涨吸引了趋势交易者，并激励了黄金的交投情绪 [1][11] - COMEX黄金期权的实际波动率仍处于较低水平，这与白银市场的情况不同 [1][11] 宏观经济与政策背景 - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的3.3%，增速创两年来最快 [1][12] - 美国第三季度消费支出增速大幅加快至3.5%，成为经济增长的主要推手，同时三季度核心PCE物价指数上涨2.9% [1][12] - 美国10月核心资本品订单与出货量双双回升 [1][12] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，美国总统特朗普将在明年1月第一周指定新主席人选 [2][13] - 特朗普表示，希望下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，而不是因通胀担忧提前“扼杀行情” [2][13] 市场前景与预期 - 元旦节后首周，美联储主席提名有望落地，市场预期从提名到上任前，新任主席可能发表鸽派言论，流动性宽松的交易预期整体流畅 [1][11] - 市场担忧的彭博商品指数权重调整将于1月8日启动，这可能引发资金的提前避险需求 [1][11] - 从中期趋势看，美元信用收缩的时代叙事对黄金构成利好 [1][11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 当前券商板块正处于流动性宽松驱动业务全面回暖时期 [5] - 3个月Shibor稳定在1.60%的低位，为两融、债券交易和经纪业务提供低成本资金支撑，推动股基成交额、两融余额与债券成交额同步攀升，三大核心业务收入将共振改善 [5] - 券商板块PE较年初仅微升6.87%，远低于大盘23.18%的涨幅，市场对券商业绩弹性的低估，可能形成高性价比的修复机会 [5] 行业基本面跟踪总结 资金成本 - 本周（2025-12-22至2025-12-26）3个月期Shibor利率稳定于1.60%，延续四季度以来的窄幅波动格局 [6][16] - 当前利率水平较2024年12月24日的1.70%下降10个基点，有助于降低券商融资成本，对两融、质押式回购等资金型业务的息差形成正向贡献 [6][16] 经纪业务 - 本周股基交易额呈现显著回升态势，12月26日达26,212亿元，创近一个月新高 [6][17] - 本周日均成交24,042亿元，较上周均值（约22,080亿元）增长8.89%，反映市场风险偏好明显修复 [6][17] 信用业务 - 本周沪深京两融余额稳定在2.54万亿元附近，并创2023年以来新高 [6][19] - 周均两融余额为25,357亿元，较上周增长1.3% [6][19] - 本年均两融余额为20,734亿元，比较去年增长32.31% [6][19] - 增长主要原因可能源于低利率环境（3个月Shibor 1.60%）降低融资成本以及政策鼓励中长期资金入市 [6][20] 债券业务 - 本周中债新综合指数（总值）财富指数延续震荡上行态势，12月26日收于249.3072，较上周五（12月19日）上涨0.14%，创本月以来新高 [7][21] - 本周沪深债券成交额整体呈现波动回升态势，12月26日达29,509.60亿元 [7][21] - 本周日均债券成交额为30,111亿元，较上周均值（约29,420亿元）增长2.35% [7][21] - 当前中债指数与债券成交额同步上升，形成“量价齐升”格局，反映债市进入资金驱动型行情，可能与3个月Shibor利率稳居1.60%低位有关 [7][21] 估值情况 - 证券行业估值（证券Ⅱ PE）持续高于大盘（申万Ａ指 PE），但两者近期同步回升 [8][24] - 证券Ⅱ PE本周收于25.16（12月26日），较11月底（24.21）上升3.9%，创3个月新高 [8][24] - 申万Ａ指PE同步升至23.29，较11月底（22.65）增长2.9% [8][24] - 券商PE较年初涨幅落后大盘16.31个百分点（6.87% vs 23.18%） [8][24] 行情回顾总结 指数表现 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.58%，沪深300指数上涨1.95%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.37个百分点 [10][27] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅仅1.14%（12月26日数据），远逊于沪深300指数16.80%的涨幅 [10][27] 行业排名 - 上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中，涨幅排名第19，弱于非银金融板块整体涨幅 [10][29] - 港股证券和经纪板块，在恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第11，下跌0.227%，落后于金融业整体涨幅 [10][29] 个股表现 - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：中银证券（9.96%）、兴业证券（5.96%）、华泰证券（4.19%）、华安证券（3.83%）、东北证券（3.80%） [31] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：盛源控股（30.556%）、德林控股（19.745%）、意力国际（14.286%）、高裕金融（7.826%）、威华达控股（7.246%） [31]

沪金价格与交易情况 - 12月29日沪金主力合约暂报1007.18元/克，日内跌幅0.91% [1] - 当日开盘价为1015.38元/克，最高触及1024.00元/克，最低下探至1006.00元/克 [1] 宏观环境与市场动态 - 美国总统特朗普表示与乌克兰总统泽连斯基的会谈取得“很大进展”，泽连斯基称和平框架90%的内容达成共识 [1] - 今年全球并购交易总额突破4万亿美元，达到4.5万亿美元，创历史第二高水平 [1] - 其中以美国企业为标的的交易规模达2.3万亿美元，占总额一半以上 [1] - 欧盟统计局数据显示，2025年第三季度欧盟对俄罗斯实现约15亿欧元贸易顺差，为连续第二个季度顺差，也是自2002年以来首次 [1] 贵金属市场表现与机构观点 - 前一交易日COMEX黄金期货上涨1.31%至4562.00美元/盎司，COMEX白银期货大涨11.15%至79.68美元/盎司 [1] - 偏弱的非农与CPI数据，叠加偏鸽的议息会议，使市场降息预期回升，交易明年利率回落与流动性宽松预期，对金银价格形成支撑 [1] - 白银受到工业与金融双重属性影响，在供需缺口和现货偏紧驱动下强势上涨 [1] - 中长期看，主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金等宏观因素未变 [1] - 新能源需求驱动的白银供需矛盾持续存在，金银价格的长期核心驱动因素保持稳健 [1] - 机构给出运行区间：COMEX黄金【4500，4600】美元/盎司，沪金【1000，1050】元/克；COMEX白银【72，80】美元/盎司，沪银【17200，19500】元/千克 [1]

核心观点 - 上周宏观平静但市场情绪亢奋 铜价再创历史新高 贵金属大幅走强 白银表现尤为突出 主要驱动因素包括对关税预期导致的物流重置与区域错配的定价 局部现货紧张与挤仓担忧 资金推动以及空头被迫平仓 [2][3][6] - 贵金属方面 美联储鸽派表态与美元走弱强化了流动性宽松预期 白银因结构性挤仓逻辑大幅上涨 波动率处于历史高位 [7][25] - 尽管铜价上涨 但国内下游需求疲弱 表观消费下滑 高铜价可能进一步抑制需求并加大下游企业压力 价格上涨并非由国内需求驱动 [8][9][39] - 市场在价格急速上涨后需警惕短期回调风险 但中长期在流动性宽松背景下 贵金属价格仍处上行通道 [7][39] 市场表现总结 - **贵金属价格**：上周COMEX黄金上涨4.42%至4546.2美元/盎司 白银大幅上涨18.22%至78.8美元/盎司 伦敦银现涨幅达20.1% 沪金2602合约上涨3.71% 沪银2602合约上涨19.14% [4][26] - **工业金属价格**：上周COMEX铜上涨6.71% 沪铜上涨5.95% 沪铜正式突破历史性的10万元关口 [4][8] - **比价与波动率**：黄金涨幅弱于白银 金银比快速回落 金铜比小幅下行 金油比持续上行 黄金VIX有所回升 白银波动率处于历史高位 [26][32] 铜市场观察 - **价格与结构**：COMEX铜价加速上涨 价格曲线维持Contango结构 库存已突破48万吨 自3月中旬以来累积增长超36万吨 预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - **SHFE铜市**：价格曲线向上位移 绝对价格上涨导致此前抢跑的borrow策略月差收敛 但基于对明年平衡的判断 该策略在远月仍可考虑布局 [9] - **持仓情况**：截至12月16日的CFTC数据显示 非商业多头持仓占据明显优势 规模在中位数偏高水平 未出现明显拥挤 [10] 产业聚焦 - **铜精矿市场**：上周铜精矿TC周指数为-43.97美元/干吨 较上周跌0.66美元/干吨 现货加工费在历史低位徘徊并小幅下滑 2026年长单Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅的历史新低 买卖双方在计价模式上分歧显著 [14] - **现货与库存**：市场流通货源不多 现货贴水预计运行于贴300~贴200元/吨区间 国内电解铜现货库存20.22万吨 较18日增2.77万吨 上海与广东市场均累库明显 主因下游需求疲弱及冶炼厂发货 [16][19] - **下游加工**：精铜杆加工费跌至年内低点 市场成交转弱 再生铜杆市场供需双弱 精废杆价差扩大 进入年末最后交易周 市场预期交易难有增长 进入供需双弱状态 [20][22]

市场整体表现与驱动因素 - 上周A股高开高走，上证指数走出“9.24”以来的第三次8连阳，并成功刷新逾四年以来的收盘新高点 [1][6] - 市场在人民币持续升值及更多增量资金入市的背景下，蓄积了较强的上升动能，科技是领涨主线 [1][6] - 周内A股交投活跃度上升，日均成交额升至1.97万亿元 [1][6] - 市场风格表现为：成长>周期>金融>消费，科技、周期行业领涨，消费行业内部显著分化 [1][6] 宏观与流动性展望 - 国内方面，财政和货币政策“开门红”均有积极发力的潜力，叠加私募逢低集中申购、保险产品开门红，人民币汇率升值利好股市流动性 [2][7] - 明年两会和4月特朗普访华被视为较好的风险偏好窗口 [2][7] - 海外方面，美国三季度GDP与当周初请失业金人数均好于预期，强化了企业盈利预期与劳动力市场韧性 [2][7] - 预计美联储短期难有进一步方向性动作，基准预期是1月不降息，但新任主席等政治因素可能引导短期市场宽松预期 [2][7] - 中期来看美国经济基本面仍支持降息路径，一季度末美联储或可重启降息，支撑全球资本市场流动性 [2][7] 行业关注与配置方向 - 跨年后业绩重要性或再度回归，核心围绕科技+制造方向 [3][8] - 进入明年1月，上市公司业绩景气度将再度成为市场核心关注点 [3][8] - 短期可关注具有景气度兑现方向的板块，如医药（临床数据读出，新BD进展）、游戏（产品流水）等，或有科技轮动机会 [3][8] - 军工中的商业航天细分方向近期已有集中表现，需密切关注其情绪反复 [3][8] - 中期依然关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [3][8] - 科技主题可考虑逢低布局2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括固态电池、智能驾驶、机器人等 [3][8] - 价值方向，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化或有望收敛 [3][8] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械 [3][8] - 与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也值得相对关注 [3][8] - 流动性驱动主导受益的非银（保险/券商/金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行/煤炭/白电等消费白马）亦会有机会 [3][8]

镍市场核心观点 - 受印尼政策驱动及有色贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹，但高库存和终端消费淡季预计将限制反弹力度 [2][13] - 短期建议在12.3万至13万元/吨区间进行高抛低吸操作 [5][13] - 中长线维持逢高卖出套保的思路 [6][14] 镍市场价格表现 - 本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡，价格从12.17万元/吨升至13.09万元/吨高点后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创8个月新高 [2][11] - SMM1电解镍本周均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨 [2][11] - 金川镍升水本周均值7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨 [2][11] - 主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨 [2][11] 镍市场宏观环境 - 国内流动性宽松预期强化，中国人民银行开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性 [2][11] - 离岸人民币兑美元汇率走强，创阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振 [2][11] - 海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓 [2][11] 镍市场供需分析 - 印尼APNI宣称2026年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口 [3][12] - 2026年初修订镍矿基准价格，将伴生钴独立计价并征税，系统性推高矿价，对镍成本形成支撑预期 [3][12] - 需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求 [3][12] 镍市场成本与利润 - 一体化MHP生产电积镍成本111,026元/吨，利润9.00% [4][12] - 一体化高冰镍生产电积镍成本124,817元/吨，利润-3.00% [4][12] - 外采硫酸镍生产电积镍成本132,971元/吨，利润-5.00% [4][12] - 外采MHP生产电积镍成本135,388元/吨，利润-8.50% [4][12] - 外采高冰镍生产电积镍成本132,152元/吨，利润-6.30% [4][12] 镍市场库存情况 - 本周上期所沪镍库存44,454吨，上周为45,280吨 [4][12] - LME镍库存255,696吨，上周为253,998吨 [4][12] - 上海保税区镍库存2,200吨，与上周持平 [4][12] - 中国含保税区精炼镍库存56,725吨，上周为56,988吨 [4][12] 不锈钢市场核心观点 - 宏观利好部分兑现，库存连续四周去化，但淡季下游需求冷清，预计不锈钢价格将维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势 [8][16] 不锈钢市场价格表现 - 本周不锈钢主力合约呈现被动跟涨、高位震荡格局，周内从12,850元/吨起步，冲高至13,105元/吨年内新高，周五收盘12,955元/吨，全周累计上涨1.85% [6][14] - 成交量周三达峰值后逐步萎缩，持仓量连续5日下滑，价格在12,900-13,100元/吨区间形成震荡平台 [6][14] - 200系方面，201J2/J5冷轧现货价格报7,300元/吨，环比上涨50元/吨；201J5热轧现货价格报6,850元/吨，环比上涨100元/吨 [6][14] - 300系方面，304民营冷轧现货价格报12,900-13,050元/吨，民营热轧现货价格报12,400-12,450元/吨，均环比上涨150元/吨 [6][14] - 400系方面，酒钢、太钢430冷轧切边主流价格报7,500元/吨，热轧五尺毛边主流价格报6,800元/吨，均与上周价格持平 [6][14] 不锈钢市场宏观与供需 - 海外方面，印尼镍矿政策变动对不锈钢未来成本预期起到支撑作用 [7][15] - 国内流动性宽松预期强化对整体商品市场起到提振作用，但当前宏观利好已部分兑现 [7][15] - 12月全国不锈钢粗钢排产环比下降，尤以200和400系为主，节前多家钢厂或将例行减停产，供应压力预计缓解 [7][15] - 淡季下游多维持刚需采买，补库需求偏弱，终端谨慎观望态度浓烈 [7][15] - 高镍铁价格受海外矿端影响出现持续反弹迹象，短期不锈钢成本支撑强烈 [7][15] 不锈钢市场成本与利润 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本12,807元/吨，环比+0.22% [7][15] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13,898元/吨，环比+0.24% [7][15] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13,284元/吨，环比+0.20% [7][15] 不锈钢市场库存情况 - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1,005,136吨，周环比变化-3.55% [7][15] - 冷轧不锈钢库存总量593,919吨，周环比变化-2.68% [7][15] - 热轧不锈钢库存总量411,217吨，周环比变化-4.78% [7][15]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点为“反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高”，并重点推荐了贵金属、工业金属和能源金属领域的相关公司 [1] 核心观点 * **贵金属**：美国经济数据强劲但就业市场疲软，美联储仍有降息必要性，流动性宽松预期利好金银价格；白银现货租赁利率高企反映实物供应紧张，推动银价大幅上涨 [1][33] * **工业金属-铜**：宏观流动性宽松预期、全球库存向美国聚集引发的非美地区供应担忧、以及中国铜冶炼“反内卷”政策共同推动铜价创历史新高；2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，将压缩冶炼厂利润 [1][66] * **工业金属-铝**：宏观情绪向好及终端消费（光伏、储能、汽车）预期提振市场情绪；供应端产能持续释放，但铜铝比修复支撑短期铝价偏强震荡 [1][81] * **工业金属-镍**：印尼RKAB（采矿许可证）存在减量预期，带动镍价超跌反弹，预计短期价格偏强震荡 [1][109] * **能源金属-锂**：下游排产维持高位，行业库存持续去化，需求预期良好，推动锂价强势上行；本周电池级碳酸锂价格上涨14.6%至11.2万元/吨 [1][116] * **能源金属-钴**：刚果（金）钴中间品出口通关偏慢导致供应延续偏紧，供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行；本周国内电解钴价格上涨3.5%至42.8万元/吨 [1][145] 周度市场表现总结 * **板块涨跌**：本周申万有色金属指数上涨6.43%，在各大行业中涨幅居前 [9][14]；二级子板块普遍上涨，其中工业金属涨7.07%，能源金属涨6.66% [11][14]；三级子板块中，锂（中信）涨11.42%，铜涨8.15% [13][14] * **个股表现**：涨幅前三的公司为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%) [12] * **价格变动**：周内有色品种价格普遍上涨 [17] * **贵金属**：COMEX黄金周涨4.4%至4562美元/盎司；COMEX白银周涨18.2%至79.68美元/盎司 [19] * **基本金属**：SHFE铜周涨5.9%至98720元/吨；LME铜周涨2.1%至12133美元/吨；SHFE镍周涨8.2%至126750元/吨 [20] * **能源金属**：电池级碳酸锂周涨14.6%至11.2万元/吨；电池级氢氧化锂周涨16.9%至10.6万元/吨；电解钴周涨3.5%至42.8万元/吨 [24] * **库存变动**：全球铜库存周环比增加5.8万吨，其中中国库存增4.1万吨，LME库存减0.3万吨，COMEX库存增2.0万吨 [30][66] 重点公司关注与财务预测 * 报告明确建议关注贵金属、工业金属及能源金属领域的多家公司，包括兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业、明泰铝业、华友钴业、赣锋锂业等 [1] * 报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如：赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为17.60倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.94元，对应PE为20.93倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数集体上涨，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股；资金面宽松，短债下行引导长端利率同步下行，预计短期内利率延续震荡；商品指数后续预计进一步走强；美元震荡偏弱，欧元及日元或震荡偏强 [6][11] 各部分总结 本周小结及下周配置建议 - **股票市场**：沪深300涨1.95%，沪深300股指期货涨2.51%，A股主要指数除上证指数外涨幅超2%，四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股；市场处于宏观数据真空期，外部环境影响放大，对新任美联储主席降息预期令美元走软，汇率走强支撑股市，成交活跃度回升；配置建议逢低做多 [6] - **债券市场**：10年国债到期收益率+0.07%，本周变动+0.13BP，主力10年期国债期货+0.20%；本周资金面宽松，隔夜加权利率走低，支撑短债下行并引导长端利率同步下行，货币政策延续适度宽松，但利率下行空间受限，短期内全面降息紧迫性不高，未来以结构性工具为主，总量宽松节奏审慎，多头动能偏弱，预计短期内利率震荡；配置建议区间操作 [6] - **大宗商品**：Wind商品指数+10.27%，中证商品期货价格指数+5.05%；11月规上工业增加值、固投、社零三项指标回落，房地产市场下探，PPI - CPI剪刀差走阔，通缩压力仍存，贵金属和原油强势，后续商品指数预计走强；配置建议观望为主 [6] - **外汇市场**：欧元兑美元+0.65%，欧元兑美元2603合约+0.63%；偏软非农就业报告、低于预期CPI通胀数据及联储主席宽松预期支持降息路径，美元承压，日央行转鹰，欧央行观望，短期支撑欧日元走势；配置建议谨慎观望 [6][7] - **货币政策与市场环境**：本周央行公开市场净回笼3348亿元，货币政策第四季度例会通稿对融资成本表述变化，表明综合融资成本已处较低水平，下阶段货币政策延续适度宽松，以结构性工具为主，总量宽松节奏更趋审慎 [12] 重要新闻及事件 - **国内政策**：央行继续实施适度宽松货币政策，促进社会综合融资成本低位运行，维护资本市场稳定；海南自由贸易港全岛封关运作，“零关税”商品范围扩大；国家三部门印发互联网平台价格行为规则；北京市优化住房限购政策 [14] - **国际动态**：乌克兰公布俄乌“和平计划”草案但领土问题未解决；特朗普希望下任美联储主席降息；欧盟延长对俄罗斯经济制裁；日本央行加息至30年最高水平 [16] 本周国内外经济数据 - **中国**：至12月22日一年期贷款市场报价利率为3%；11月全社会用电量同比6.2% [17] - **美国**：第三季度实际GDP年化季率初值4.3%，实际个人消费支出季率初值3.5%，核心PCE物价指数年化季率初值2.9%；10月耐用品订单月率 - 2.2%；11月工业产出月率0.2%；至12月20日当周初请失业金人数21.4万人 [17] - **英国**：第三季度GDP年率终值1.3% [17] - **日本**：11月失业率2.6% [17] 下周重要经济指标及经济大事 |日期|时间|指标名称/经济大事|前值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/30|22:00|美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率|1.36| |2025/12/31|09:30|中国12月官方制造业PMI|49.2| |2025/12/31|21:30|美国至12月27日当周初请失业金人数(万人)|21.4| |2026/1/2|16:50|法国12月制造业PMI终值|50.6| |2026/1/2|16:55|德国12月制造业PMI终值|47.7| |2026/1/2|17:00|欧元区12月制造业PMI终值|49.2| |2026/1/2|17:30|英国12月制造业PMI终值|51.2| |2026/1/2|22:45|美国12月标普全球制造业PMI终值|51.8|[76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着美联储12月延续降息以及直营扩表，美元指数或持续处于偏弱水平，对铜价产生支撑，且铜矿供应紧张逻辑深化，新田炉库良长单加工费将加大冶炼厂风险，叠加发改委强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端增速收缩预期进一步加强，上调2026年沪铜价格目标位至1201元，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 近期铜价延续偏强走势，伦铜价格逼近12000美元/吨，沪铜价格逼近7.0W元/吨关口，持续刷新历史新高；国家发展改革委提出对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局，铜冶炼产能有望得到优化，精炼铜供应端增速收缩预期进一步加强 [3] 基本面情况 宏观上，美联储12月议息会议延续降息并宣布直营扩表，流动性宽松对铜价形成支撑；供需面，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧供应紧张，2026年长单加工费创新低，中国铜原料联合谈判小组成员企业将在2026年度降低矿铜产量负荷10%以上，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端，随着需求淡季来临，终端需求季节性走弱，库存持续累积，国内铜现货再次转为贴水状态 [4] 总结及策略 考虑到当前宏观环境以及日益紧张的供应预期，上调2026年沪铜价格目标位至1201元，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5]