报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [4] 报告的核心观点 - 我国经济景气水平总体继续保持扩张，8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济数据有韧性但7月景气度下行，下行压力增加，逆周期调节需加码 [11][14][24] - 多家中小银行下调人民币存款利率，降幅10到20个基点，央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，下半年流动性宽松是主基调 [3] - 三季度是债市发行高峰期和需求较弱时期，流动性宽松叠加股市上涨预期加剧股市波动，短端债市操作难度加大，长端债市供需矛盾突出，利空因素明显 [3] 各目录总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，该逻辑在流动性宽松背景下若隐若现，操作困难，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [9] 重要消息概览 - 我国经济景气水平总体继续扩张，8月官方制造业、非制造业和综合PMI环比上升 [11][14][24] - 多家中小银行下调人民币存款利率，江苏银行、南京银行等调整3年期定期存款利率 [3][11] - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点，高技术制造业利润由降转升，引领作用明显 [11][13] - 8月25日2665亿元逆回购到期，单日净投放219亿元，同日开展6000亿元中期借款便利操作，8月央行中期流动性管理加力 [13] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体 [3][13] 重要影响因素分析 经济基本面 - 我国经济景气水平总体继续扩张，二季度GDP同比5.2%、环比1.1%超预期，7月货物贸易进出口总值同比增长6.7%创年内新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加，逆周期调节需加码 [14] 政策面 - 7月末广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M2与M1增速之差收窄，社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，当月新增社融靠政府发债拉动 [16] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低，央行提出落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但政策调整依国内需求而定，下半年或保持流动性适度宽松，超预期宽松概率低 [16] 供需面 - 国家发改委7月下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批资金开展审核筛选，近期专项债发行提速，市场等待政策效果及落地情况 [19] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，市场风险偏好增加，近期股债性价比略有下降但仍处高位区间，关注是否持续下行，长端债券受股债跷跷板影响更明显 [21] 行情展望及投资策略 - 8月官方制造业、非制造业和综合PMI环比上升，九三阅兵将加强我国国际影响力，离岸人民币汇率升值，国内经济景气度上升提振风险偏好，股债跷跷板利空债市 [24]

指数表现 - 中证A500指数上涨0.38%至2025年9月1日13:23 [1] - 成分股先导智能上涨13.66% 中际旭创上涨11.57% 利欧股份上涨10.08% 华海药业上涨10.01% 国轩高科上涨10.01% [1] - A500ETF基金上涨0.18%至1.13元 冲击3连涨 [1] 流动性状况 - A500ETF基金盘中换手率26.94% 成交额47.15亿元 [1] - 近1周日均成交57.45亿元截至8月29日 居可比基金第一 [1] 经济数据 - 8月制造业PMI指数49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% [1] - 三大指数环比上升0.1个百分点、0.2个百分点和0.3个百分点 经济景气水平保持扩张 [1] 配置观点 - 充裕流动性为行情基底 增量资金持续入市 [2] - 关注9月美联储降息对流动性宽松的催化 [2] - 反内卷政策可能从供给端催化顺周期板块 PPI止跌回升值得关注 [2] - 建议关注金融、TMT、电力设备、有色金属及中报业绩改善方向 [2] 指数构成 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券 [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 合计权重19.83%截至2025年7月31日 [3] 基金产品 - A500ETF基金(512050)及联接基金(022430/022431/022979)跟踪中证A500指数 [3] - 相关增强型产品包括华夏中证A500指数增强(023619/023620)和A500增强ETF基金(512370) [3]

A股市场表现 - 8月25日至29日当周沪指累计上涨0.84% 深成指累计上涨4.36% 创业板指累计上涨7.74% 科创综指累计上涨4.13% [1] - 当周1752只股票上涨 95只股票涨幅超过20% [1] - 科技股成为重要支撑力量 深证成指电子行业为第一大重仓行业 银行权重较低 [2] 科技股个股表现 - 开普云(688228.SH)当周涨幅133.74%位列首位 [2] - 荣亿精密(873223.BJ) 天孚通信(300394.SZ) 天普股份(605255.SH)涨幅均超过60% [2] - 豪恩汽电(301488.SZ) 嘉亨家化(300955.SZ) 长飞光纤(601869.SH)涨幅在50%至60%之间 [2] - 寒武纪(688256.SH)与贵州茅台(600519.SH)展开股王争夺 最终以每股高出12.49元价格胜出 [3] 市场驱动因素 - 资金推动叠加产业端催化是根本推动力 资金推动市场水涨船高 产业端催化决定强势板块 [1] - 央行开展6000亿元MLF操作保持流动性充裕 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金 [4] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [4] 行业盈利预期 - 2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正 结束连续四年下滑趋势 [4] - 科技创新领域盈利弹性最为显著 [4] 机构观点与配置建议 - 短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注电池 半导体 通信设备以及能源金属等行业机会 [4] - 市场短期涨幅较多可能带来波动放大 但板块轮动下资金仍在积极寻找机会 [4] - 流动性因素将逐渐让位于基本面因素 政策发力抵抗外部风险减小国内经济下行风险 [5] - 市场估值较为合理未出现明显透支 公募资金发行出现回暖 [5] - 建议关注补涨方向如机械设备 电力设备 内需消费与红利个股 [6]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 9月建议逢低买入，联储降息在即，流动性宽松为铜价打开向上空间，叠加铜矿紧缺，宏观、基本面共振，铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 9月海外聚焦美国9月议息会议，目前认为9月降息是大概率事件，关注相较于6月点阵图的下降幅度，幅度大于等于25bps则认为是利多，小于25bps是中性，关注下周非农就业数据，Q3降息不断打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松逐渐解除金属的上方压制 [7] - 欧元区经济数据明显改善，关注改善的持续性 [7] - 国内经济整体稳定，目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [7] - 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，同时金九银十亦为传统消费旺季 [7] 行情回顾 - 8月铜价整体维持高位盘整，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，8月25日最高触及79830元/吨 [9][10] - 宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上 [10] - 基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间 [10] 宏观面 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%，美国就业率水平保持相对低位，劳动力市场相对稳定 [14] - 标普确认美国“AA+/A - 1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8，美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7，美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%，美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%，美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4% [14] - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期 [14] - 欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5，欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51，欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%，欧元区7月CPI同比增长2%，7月CPI环比持平，均符合预期，目前市场对年内欧央行的降息预期维持在较为稳定的水平 [16] - 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%，2025年1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中，民间固定资产投资同比下降1.5%，从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%，1 - 7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%，7月份，全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30 - 59岁劳动力失业率为3.9%，1 - 7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [21] - 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%，月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [21] - 7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张 [21] - 从经济数据上看，7 - 8月经济增长面临更大压力，7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间，参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑 [21] - 2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点 [23] - 2025年1 - 7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%，其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元，其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元 [26] - 2025美元汇率波动巨大，从高位大幅下跌，最大跌幅约10%，而人民币汇率相对保持稳定，离岸人民币4月份一度大跌后，快速企稳，年内上方7.35附近存在较强压力，5月至今回落至7.15附近，从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35 - 7.40附近，而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间 [26] - 目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [26] 基本面 - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%，其中前两大供应国智利和秘鲁输送量都出现回升，环比增幅双双超过一成，供应量分别在75和59万吨附近，伴随着铜矿进口的增加，7月份以来国内铜精矿现货加工费也出现筑底反弹势头，但是整体反弹幅度仍然有限，矿紧局面仍待继续缓解 [28] - 截至8月22日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 38.61美元/干吨，较上周跌0.68元/干吨，现货市场存在分歧，铜市矿紧状态没有更多改善，智利Codelco称监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，不过Codelco周五宣布，下调今年铜产出目标至134 - 137万吨 [32] - 全球铜库存变化受到关税因素和国内旺季因素的影响较大，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，目前已经达到近年来最高点，在美国铜关税确定实施后，现货铜流向美国的现象出现了明显下降，7 - 8月伦铜库存大幅回升，截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，同时保税区铜库存持续上升，最新库存为8.33万吨，上期所铜库存为8.17万吨，基本稳定，据Mysteel统计，8月28日国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较25日增0.79万吨，当前铜库存较高，金九银十旺季来临，或存去库可能，关注库存拐点 [35] - 中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%，新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产，7月铜产量小幅下滑，进入8月，SMM统计，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加，不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激 [40] - 中国7月精炼铜进口量为33.6万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%，其中刚果仍是最大输送国，供应量在14.28万吨，环比增加20.72%，同比同样增加两成，俄罗斯是第二大供应国，供应量为3.06万吨，环比下降32.25%，同比增加20.76%，7月份进口亏损有所收窄，中国精炼铜进口仍然处于年内偏高位置 [40] - 中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，其中，日本、泰国、韩国等亚洲国家输送量继续大增，日本输送环比增逾四成至3.61万吨，超越泰国成为最大供应国，但从美国进口仍受关税政策、比价等影响，继续降低至千吨内，7月废铜进口环比增加，高于市场预期，最大的内在驱动因素是国内需求，不管是再生铜材加工端还是冷料冶炼端，国内对于废铜的需求均较为强劲 [42] - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）装机合计占比58% ，新能源（风电、太阳能）装机容量占比达45.8%，我国的电源结构正在向绿色转型迈进 [47] - 1 - 7月电源工程投资完成4288亿元，同比增长3.4%，而电网工程投资完成3315亿元，同比增长12.5%，电网投资增速深刻反映出当前电力行业的发展趋势，随着新能源装机的快速增长，提升电网对清洁能源的消纳能力迫在眉睫，只有打造更加智能、高效、稳定的电网，才能适应能源转型的新要求，通过优化输电网络，实现电力资源的合理调配，才能为能源的高效利用提供有力保障 [47] - 1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%（前值2.8%），分领域看，基础设施投资同比增长3.2% (前值4.6%)，制造业投资增长6.2% (前值7.5%)，房地产开发投资下降12.0%（前值 - 11.2%），1 - 7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2% (前值 - 9.1%)，房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%（前值 - 20%），房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%（前值 - 14.8%） [51] - 7月份，70个大中城市中，各线城市房价同比降幅整体有所收窄，其中，一线城市新房价格同环比降幅收窄；二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房价格同比降幅收窄 [51] - 8月25日，上海市住房和城乡建设管理委员会等6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，从调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税4个方面优化调整房地产政策，从短期看，该举措将直接有利于释放上海购房需求，尤其是外环外区域库存压力大的楼盘（库存占比70%，消化周期超20个月），可能带动成交量回升 [51] - 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布，这份文件强调以推进城市更新为重要抓手、稳步推进城中村和危旧房改造，预计各地城市更新有望进一步提速 [51] - 7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%，1 - 7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆，同比增长17.1%；1 - 7月累计产量为804.9万辆，同比增加32.9%，2025年7月汽车产量为251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月累计产量为1807.5万辆，同比增长10.5% [55] - 随着“两新”政策继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富，下半年多项利好将有助于拉动汽车消费增长，后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%，其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调，而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%，考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铜消费带来明显拉动 [55] - 中国7月家用电冰箱产量为873.1万台，同比增加5%，环比出现回落，1 - 7月家用电冰箱产量为5963.2万台，同比微增0.9%，618大促及国补政策刺激了二季度内需市场，导致前期需求集中释放，随着促销活动结束，7月内销排产增速放缓，部分企业因库存压力调整生产节奏 [57] - 中国7月房间空气调节器产量为2059.7万台，环比骤降27%，同比增加1.5%，1 - 7月房间空气调节器产量为18345.5万台，同比增加5.1%，6月因618大促和以旧换新政策刺激，企业排产居高，7月市场回归理性，企业根据库存和实际需求调整生产节奏，另外，美国关税继续压制出口需求，产量同比增速快速回落 [57]

市场表现 - 上证指数涨幅0.5% 创业板指数涨幅超2.5% 盘中多次突破2900点 [2] - 创业板指数近一年跑赢大盘近50% [3] 创业板指数跑赢原因 - 美联储转鸽 市场认为9月降息概率大幅增加 国内利率处于下行通道 流动性宽松背景下成长股更受益 创业板指是A股最具代表性的成长风格宽基指数 [5] - 创业板权重板块如新能源 生物医药 AI 半导体等处于产业上行周期 业绩确定性较高 [5] - 国产替代 AI自主化 反内卷等主题持续发酵 带动科技龙头领涨 创业板成为重要情绪出口 [5] 投资操作 - 创业板PB为4.9794X 近1440个交易日分位数47.5% 满足买入条件 申购金额4016元 [6] - 设置红利低波100指数双周定投 每期投资1000元 采用普通定投形式 暂不设置止盈条件 [9] 相关产品 - 天弘创业板ETF联接(A:001592 C:001593) 天弘中证红利低波100(A:008114 C:008115) [10]

债市走势分析 - 债市处于逆风状态 短线将偏弱震荡 下行空间相对有限[1][4] - 10年期及30年期国债活跃券收益率累计上行11-13个基点[4] - 若企业盈利等基本面数据明显改善 债市将进入更大级别熊市[4] 股债联动特征 - 股债市场存在明显跷跷板效应 但也会出现双牛现象[1] - 2016年以来出现四轮明显股债双牛行情 持续时间一般不超过1个月[2] - 双牛行情通常发生在基本面斜率未明显变化时 体现投资者对经济预期分歧[2] 流动性环境 - 央行8月开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第6个月加量续作[3] - 鲍威尔释放9月降息信号 强化美联储降息预期[3] - 三季度降准降息必要性较低 货币政策大概率配合财政施力[4] 市场驱动因素 - A股开启流动性牛市 全球流动性宽松及美元资产重配形成驱动[3] - 债市估值逻辑基于经济运行总体平稳但结构分化[4] - 理财及债基赎回压力相对可控 金融机构负债端相对稳健[4]

市场交易数据 - 沪深京三市早盘成交额超1.7万亿元 较上日同期放量401亿元 预计全天成交金额约2.8万亿元 [1] - 30年国债ETF博时（511130）成交额超20亿元 换手率超11% 近五日资金净流入8.9亿元 [1] 债券市场表现 - 国债期货全线走弱：30年期主力合约跌0.2%至116.880点 10年期跌0.06%至107.87点 5年期跌0.02%至105.5点 2年期跌0.01%至102.37点 [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中微跌13个基点 [1] 宏观政策环境 - 9月份美联储降息预期高 全球流动性宽松趋势延续 [1][2] - 央行维持资金面呵护态度 季末月资金面压力大但央行呵护充分 [1] - 国内宽松预期延续 [2] 市场预期与机会 - 9月债市存在修复机会 因资金面、股市、赔率和空头拥挤度均形成利好 [1] - 债市空头拥挤度过高 基金久期普遍下降 债市赔率提升后逐步对权益市场脱敏 [1] - 流动性在股债之间实现再平衡 [1] 产品特性分析 - 30年国债ETF博时（511130）跟踪上证30年期国债指数（代码950175.CSI） 久期约21年 对利率变动高度敏感 [2] - 该ETF为市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一 于2024年3月成立 [2] - 指数样本选取符合中金所30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债 一般按季度调整 [2]

黄金价格驱动因素 - 特朗普解除美联储理事丽莎·库克职务加剧市场对美联储独立性的担忧 推动投资者转向黄金等避险资产 [1] - 市场预计9月美联储降息25个基点的概率已超过87% [1] - 美元指数回落支撑金价反弹至两周高点 [2] 美联储政策预期 - 鲍威尔在全球央行年会上的讲话预示美联储明确放弃了灵活通胀目标制 转向简单的2%通胀目标制 [2] - 鲍威尔强调就业下行风险 为9月降息打开空间 [2] - 如果8月非农和通胀数据不出意外 9月降息的概率较高 [2] 宏观经济与市场环境 - 美国7月份耐用品订单月率下降2.8% 8月份消费者信心指数下降 疲软数据为黄金市场带来避险需求 [3] - 央行购金具有持续性 叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势 将继续支撑金价中枢上行 [2] - 美国近期出台的"天才法案"旨在利用工具引发恶性通货膨胀 同时美国国债市场的脆弱性可能引发巨大的金融危机 [3] 价格走势与技术分析 - 黄金下一个上行目标是8月份的阻力位3409美元 其后是3439美元和3451美元 [3] - 黄金下方首个支撑位位于3268美元 其后则是3247美元 [3] - 短期贵金属价格预计将维持震荡偏强走势 [1] 未来关注点 - 市场关注本周将公布的美国核心PCE通胀数据 以寻求美联储政策路径的线索 [1][2] - 在流动性宽松的预期下 贵金属预计将会获得一定利好支撑 [2]

黄金期货行情 - 沪金主力合约8月26日收盘价为781.12元/克，单日涨幅0.28%，成交量118442手，持仓量174588手 [1] - 上海黄金现货价格报776.86元/克，较期货主力价格贴水4.26元/克 [1] 贵金属市场动态 - COMEX黄金期货下跌0.23%至3410.70美元/盎司，COMEX白银期货下跌1.29%至38.55美元/盎司 [3] - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议强调就业下行风险，为9月降息打开空间，强化宽松预期 [3] - 机构预测COMEX黄金运行区间3350-3400美元/盎司，沪金运行区间770-790元/克 [3] - COMEX白银运行区间37-40美元/盎司，沪银运行区间8900-9500元/千克 [3] 宏观经济数据 - 美国7月新建住宅折合年率销量下降0.6%至65.2万套，超出市场预期的63万套 [1] - 美国新建住宅价格中值同比下降5.9%至40.38万美元 [1] 国际贸易政策 - 特朗普政府计划对印度产品征收50%关税，针对2025年8月27日后进入美国市场的商品 [1] - 美国政府考虑对欧盟《数字服务法案》执行官员实施制裁 [2] - 美韩领导人会晤未达成共识，特朗普表示7月贸易协议条款保持不变 [2] 医药行业动态 - 特朗普声称将削减美国药价1400%至1500%，强调对药品成本采取强硬措施 [2]

市场表现 - A股与债市罕见同步上涨 上证指数与中证转债均上涨逾1% 国债收益率下行1-2个基点[1] - 超过3600只个股上涨 市场超五分之三个股飘红 可转债指数同步走强[3][12] - 银行间资金价格DR007维持在1.49%低位 市场流动性异常充裕[2][6] 资金流向 - 央行开展6000亿元一年期MLF操作 并实现逆回购净投放 但净投放量保持克制[2][14] - 利率债市场主要买家为证券 保险及银行机构 基金与其他机构小幅减持[2] - 信用债市场出现分化 二永债和银行资本债受追捧 同业存单收益率小幅上行[2][10] 品种表现 - 中短端利率债品种表现突出 10年期国开债收益率下行2个基点[3][6] - 金融和公用事业等高股息股票表现抢眼 可转债与正股协同上涨[8] - 城投债和产业债成交活跃度不高 银行二级资本债和永续债凭借票息优势吸引买盘[10] 驱动因素 - 美联储降息预期升温引爆全球流动性宽松预期 带动亚洲市场整体走强[1][14] - 国内货币政策空间打开 市场对进一步宽松预期持续发酵[1][14] - 证券公司自营盘由卖转买 成为利率债价格推升的关键力量[2][10] 市场特征 - 股债联动效应凸显 宽松预期完全压倒增长担忧[12] - 结构性分化明显 利率债行情"晴转多云" 信用债"多云" 存单偏弱[12] - 半日坚挺行情显示非短期情绪扰动 而是具有深层逻辑支撑的共振[12]