2025年中期利润分配方案核心内容 - 公司发布2025年中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利2元，折合每股0.2元，共计派发现金红利5.80亿元 [1] - 本次中期分红是公司兑现2025年每股现金分红不低于0.7元承诺的重要组成部分 [1] - 本次中期派息占公司2025年前三季度归母净利润的50.49%，分红比例高 [1] - 方案依据2024年度股东会授权制定，无需再提交股东会审议，预计现金红利将在春节前完成派发 [1] 股东回报政策与历史 - 公司自上市以来始终重视股东回报，现金分红政策的连续性与稳定性备受市场认可 [2] - 根据2024年底通过的股东大会决议，公司2024年和2025年计划每年现金分红比例不低于30%，且每年每股分红不低于0.7元 [2] - 公司形成了“中期分红+年度分红”的灵活股东回馈机制 [2] - 2025年在宏观经济承压和行业周期性波动的背景下，公司仍坚守高比例现金分红的承诺 [2] 股息率与市场表现 - 以2026年1月23日公司收盘价9.39元/股计算，按全年每股0.7元的最低分红承诺测算，全年股息率约为7.45% [2] - 该股息率在A股市场尤其是同类上市公司中处于领先水平 [2] 公司经营理念与未来展望 - 高比例现金分红体现了公司与股东共享发展成果的核心理念 [1] - 坚守分红承诺既体现了对股东的责任与诚意，更传递出管理层对公司当前经营基本面的坚定信心 [2] - 未来公司将继续坚守合规经营、稳健发展原则，在巩固核心业务竞争力的同时，结合盈利情况持续优化股东回报机制 [2]

证券日报网讯1月23日，步长制药（603858）在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视股东回 报，相关分红事宜如有具体安排，将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。关于股价表现，其受宏 观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响，公司将持续聚焦主业经营，努力提升核心竞争力。具体 情况请以公司后续在指定媒体发布的正式公告为准。 ...

文章核心观点 证监会2026年系统工作会议明确多项“固本强基”改革任务，旨在系统性重塑上市公司发展逻辑，推动资本市场从规模扩张向质量效益转变，从融资导向向投融资并重转型，最终目标是培育一个价值创造能力更强、治理结构更优、投资者回报更丰厚的上市公司群体，为经济高质量发展贡献力量 [1] 激发并购重组活力 - 开年以来，上市公司并购重组案例频现，例如凯龙高科拟收购深圳市金旺达机电有限公司控制权，艾迪药业再购南大药业股权，旨在实现业务延展、技术整合或战略转型 [1] - 并购重组是破解上市公司发展瓶颈的关键抓手，通过产业资源优化配置，可快速补短板、强弱项，实现价值链的闭环重构 [1][2] - 未来改革将聚焦支持上市公司转型升级、做优做强，发展新质生产力，2026年围绕新质生产力的产业整合、控股权变更及央国企重组将构筑立体化投资机遇 [2] - 并购市场包容性提升，交易方案不断创新，如动态估值调整、业务指标挂钩对价及“现金+股份+定向可转债”复合支付方式，以适配高成长标的并实现风险共担 [2] - 监管将完善重组全链条监管，严打“忽悠式重组”，建议构建多维度甄别体系，聚焦主业协同性与标的质地，警惕高溢价、超长业绩承诺等风险点 [3] 完善投资者回报机制 - 推动上市公司提升投资价值，需强化政策引导与制度约束，督促企业以真金白银回馈投资者，实现企业发展与股东利益共赢 [3] - 高频次、高比例现金分红是上市公司盈利能力提升的直接体现，也是股东回报意识觉醒、治理能力升级的标志，正重塑市场价值投资理念 [3] - 除现金分红外，股份回购与增持是优化股权结构、传递发展信心的重要手段，2026年伊始A股市场回购、增持潮持续涌动，例如东诚药业发布股份回购计划，弘亚数控披露增持计划 [3] - 后续上市公司有望更灵活运用回购等工具，形成多层次、差异化的股东回报机制，以提升公司价值和市场吸引力 [4] - 股权激励、员工持股计划等市值管理工具将被更多运用，加入市值条件、投资回报等考核指标的股权激励方案有望更受市场欢迎 [4] 提升公司治理与规范运作水平 - 证监会将开展新一轮公司治理专项行动，市场对后续上市公司治理水平提升抱有期待 [4] - 新一轮专项行动应聚焦股权结构透明度、董事会独立性、内控体系健全性及信息披露质量等核心问题，上市公司需健全内控、紧盯“关键少数”、提升治理透明度 [4][5] - 完善发行上市与退市制度、强化信息披露监管是倒逼公司提升规范运作水平、提振股东信心的重要环节，本质是提高上市公司治理水平，为资本市场注入信心 [5] - 建议通过完善司法救济机制、推动先行赔付制度化，降低投资者维权成本、提高索赔效率，以提升股东对资本市场的信任度 [5] - 加强对控股股东、实际控制人的行为约束是关键突破口，《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》以负面清单形式明确禁止资金占用、违规担保，并严格规范关联交易和同业竞争 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业[1] * 公司：山煤国际[1] 核心观点与论据 财务与成本 * 公司2025年全年成本目标较去年降低约十元[4] * 2025年四季度预计会有一些费用集中出现[2][4] * 资源税税率维持在9.5-10%之间，未来无固定性下降趋势[7] * 2027年资本开支计划预计在12到15亿元之间[14] * 公司致力于维持至少60%的分红比例[2][12] 产量与产能 * 公司近两年产量目标稳定在3,500万吨左右[2][10] * 2026年长协煤量为2000万吨，较2025年减少100万吨[2][10] * 公司已完成210万吨产能指标购买，在产矿井批复产能与实际产量完全匹配，不存在超产风险[2][14][15] * 2024年底对长春新矿洗选工艺改进，2025年体现增量，未来可能略微增加冶金煤产量比例[12] 业务与销售 * 进口贸易煤业务优势在2026年下降明显，预计2027年无法达到2024年的1,000万吨水平[2][6] * 2026年长协价采用坑口、港口两种方式，采用月度基准加4个指数调价机制[9] * 冶金煤产品主要用于配焦，随行就市，无长期协议定价模式[2][11] * 2025年四季度10月份售价有上升趋势[3] * 电厂可接受当前煤价水平，双方谈判后价格会有一定浮动[17] 战略与规划 * 2027-2029年度股东回报计划尚未具体制定[2][12] * 公司将在陕西积极争取资源，投资回报率设定为国企标准的8%[14] * 筛选资源项目的核心标准包括资源储量、开采条件和地理位置等[16] * 公司通过管理压降、费用控制、作业成本法等多种措施努力降低成本[15] 其他重要内容 运营与库存 * 公司动力煤和焦煤产量均衡生产，销量方面需消化前期累积库存[8] * 当前库存目标是与去年年底30万吨左右的小几十万库存看齐[9] * 冬季降雪对井工矿井生产影响不大，主要需做好设备防冻，运输可能受一些影响[18] 股东与股权 * 控股股东此前发债已全部解质押，目前没有新的质押情况[2][16] 政策与市场环境 * 公司认为山西省产能指标核查及供给侧政策执行不会影响其产量计划[14] * 公司已按文件要求在2025年12月前完成相关工作，近期山西无新政策动作[17] * 市场上的产能指标难以获取，但对明年供给影响不大[14] 技术投入 * 2025年矿山智能化改造具体支出数据尚未公布，当前成效主要体现在安全方面，降本增效需几年时间体现[13]

全球大类资产配置观点 - 高盛研究部在2026年全球大类资产配置中，明确高配股票资产[1] - 股票资产内部，高盛最看好新兴市场，并维持对中国股票的高配建议[3] - 在全球大类资产配置中，公司对大宗商品观点中性，但看好黄金等贵金属，唯一明显超配的资产仍是股票[9] 全球宏观经济与市场环境 - 高盛认为今年中国经济增长会是一个相对不错的年份，同时对美国经济增长也相对乐观，全球整体增长较好[2] - 高盛预计美联储在今年会维持相对宽松的货币政策取向，存在两次降息的可能性[2] - 美国未出现衰退且全球流动性充裕，回顾过去50年历史，这样的组合每次出现都对全球股票市场是明显利好[1][2] - 高盛因此对今年全球风险资产，特别是股票，相对更有信心[2] 中国股市整体展望与回报预测 - 高盛认为中国股市的慢牛市场应会持续[1] - 高盛判断2026年对中国股票来说应该还是一个比较“开心”的阶段[1] - 去年港股和A股整体表现不错，大概都有20%到30%左右的回报，但相当一部分来自估值修复[3] - 高盛判断今年整体回报仍有空间，但推动力从估值修复转为盈利主导，预计回报区间大概在15%到20%[3] - 高盛认为未来几年整体盈利增长中枢有可能维持在12%到13%左右[5] 中国股市估值水平 - MSCI中国指数目前的动态市盈率大概在13倍左右，已回到历史平均水平[3] - 沪深300指数市盈率目前大概在15倍左右，基本回到历史中位数[3] - 相较于2024年市盈率一度不到10倍的低水平，目前估值已修复到大概13倍左右，水平相对合理[5] 盈利增长核心主题 - **人工智能**：高盛认为中国的AI发展路径是从算力转向应用再到变现，未来3到5年内，AI每年可为全市场贡献大概2%到3%左右的盈利增长[4] - **出海**：这是未来3到5年非常重要的盈利增长推动力，中国全市场上市公司海外收入占比约16%，远低于标普500成分股的28%，提升空间非常大[1][5] - **反内卷**：对于一些上游行业及部分制造业，目前毛利率处在历史低位，未来一到两年存在修复甚至反转的可能[5] 市场流动性来源分析 - **南向资金**：去年全年约有1800亿美元流入港股，今年预计可能进一步上升到2000亿美元，或创下新高[5] - **海外资金**：对冲基金对中国市场的净配置大概只有8%不到，低于历史高点11%到13%的水平，配置仍有提升空间[1][6] - **海外公募基金**：目前对中国的配置依然是低配，大概低配300个基点左右，但投资者兴趣在上升[6] - **国内资金**：目前超额存款规模仍在50多万亿人民币，高盛保守测算未来12个月个人投资者约有2万亿人民币资金、逾一万亿机构资金可进入股票市场[7] 板块与主题投资配置 - 高配AI相关行业，包括软件、互联网和硬件[8] - 继续高配原材料和保险板块[8] - 重点跟踪的主题包括：民营企业主题、中盘股主题（覆盖23个子行业共50只中盘股）、出海主题、股东回报主题（强调分红和回购）[7][8] 保险板块看多逻辑 - 慢牛市场有利于保险公司对股票资产的配置，保险公司正逐步加大对权益资产的投入，配置比例在提高[1][8] - 保险公司的分红水平不低，且业务能提供较稳定的回报，是参与高分红长期主题的好渠道[9] - 即便近期表现不错，保险板块整体估值仍低于长期平均水平，估值优势明显[9] 中国公司海外收入与全球配置 - 当前标普500成分股公司中，大概28%的收入来自海外，而中国全市场上市公司中，海外收入占比大约只有16%左右[1][5] - 从分散风险的角度看，中国仍然是海外投资者非常重要的一个选择[1][6] 个人投资者资产配置结构 - 国内个人投资者的资产配置中，房地产大概还占到55%以上，股票只有10%左右[10] - 模型显示若未来几年房地产市场平平，债券收益率走低，股票的配置比例明显偏低，理论上应提高到接近40%[10] - 如果通胀预期开始缓慢改善，那么对风险资产的配置需求也会提升[10]

证券日报网讯 1月20日，今创集团在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视股东回报，关于 2026年度的具体分红方案，将根据《公司章程》规定，结合公司实际经营情况、现金流状况及未来发展 需求等因素综合考量后制定，并及时履行审议及披露程序。具体分红政策请关注公司后续在上海证券交 易所官网披露的相关公告。 （编辑 任世碧） ...

核心观点 - 中金维持对华润万象生活"跑赢行业"评级及48港元目标价 [1] 购物中心业务 - 预期2025全年购物中心零售额按年增长20%至25% [1] - 预期2025全年购物中心同店销售按年增长10%至15% [1] 物业管理与写字楼业务 - 物业及写字楼板块预计维持平稳 [1] - 基础物管业务在积极外拓支持下保持增长 [1] - 预计全年新拓单年合同金额维持约10亿元人民币 与2023至2024年水平持平 [1] 财务与股东回报 - 预计全年经营性现金流维持1倍以上覆盖净利润水平 [1] - 公司将延续积极的股东回报意愿 维持历史派息比例 [1] - 2023年、2024年及2025上半年派息比例均为100% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对九兴控股(1836)给予“增持”评级 [6] - 报告核心观点：公司2025年第四季度产效仍处于恢复阶段，并将2026年定调为投资年，同时维持回报股东的承诺 [2] - 投资建议：考虑到客户对产地的要求及公司2026年下半年的扩产计划，报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.38亿、1.51亿、1.65亿美元，给予2026年12倍市盈率估值，按1美元兑7.8港元换算，目标价为16.81港元 [10] 近期经营与财务表现 - 2025年第四季度收入为3.9亿美元，同比增长0.8%，其中制鞋业务收入3.8亿美元，同比增长0.1% [10] - 2025年第四季度出货量为1360万双，同比持平，平均售价为27.8美元，同比下降0.4% [10] - 预计2025年第四季度因出货量延迟，对净利润的影响约为200万美元 [10] - 2024年营业总收入为15.45亿美元，同比增长3.5%，预计2025年收入为15.68亿美元，同比增长1.5%，2026年收入预计为15.67亿美元，同比持平，2027年收入预计为16.61亿美元，同比增长6.0% [4] - 2024年归母净利润为1.71亿美元，同比增长21.2%，预计2025年净利润为1.38亿美元，同比下降19.4%，2026年净利润为1.51亿美元，同比增长9.4%，2027年净利润为1.65亿美元，同比增长9.5% [4] - 2024年毛利率为24.85%，预计2025年至2027年毛利率分别为22.50%、22.80%、23.00% [12] 产能效率与投资计划 - 公司在印度尼西亚和菲律宾工厂的提产及扩充设施所遇挑战已取得进展，但印度尼西亚工厂2025年下半年提效速度较慢，年底效率约为80%，2026年1月已攀升至约95% [10] - 预计公司2026年下半年将有新产能投产 [10] - 考虑到美国关税影响，预计公司最大运动客户将从2026年起严格执行“中国供中国”策略，可能导致非中国本地销售订单减少，且因中国市场需求疲弱，该客户中国工厂的产能利用率可能降低 [10] 股东回报政策 - 公司维持承诺，在2025-2026年除维持通常水平的70%派息比率外，还将通过股份回购及派付特别股息的方式，每年向股东返还最多6000万美元的额外现金 [10] 估值与市场数据 - 报告预测公司2025年至2027年市盈率分别为11.53倍、10.54倍、9.62倍，市净率分别为1.39倍、1.34倍、1.28倍 [4] - 当前股价为14.77港元，总股本为8.4亿股，总市值为124.03亿港元 [7] - 52周内股价区间为13.28港元至19.14港元 [7] - 与可比公司（华利集团、申洲国际、伟星股份）相比，九兴控股2024年、2025年预测、2026年预测的市盈率均低于行业平均水平 [11]

公司股东回报政策 - 公司表示将根据实际情况及分红规划综合论证实施具体的股东回报方案 [1] - 公司近年来现金分红比例及额度均保持了稳中有升的趋势 [1] - 公司致力于为股东提供长期、稳定提升的分红回报 [1]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第四季度收入创历史新高，全年收入亦创纪录，同时公司财务状况显著改善，现金储备增长、债务削减，并通过回购对冲、股票回购和派息等方式积极提升股东回报 [1][2][3] 2025年第四季度生产及业绩情况 - **黄金产量**：2025年第四季度产量为14.15万盎司（4.40吨），环比减少0.1%，同比增加0.9% [1] - **黄金销量**：2025年第四季度售出14.21万盎司黄金（4.42吨） [1] - **销售价格与收入**：2025年第四季度平均实现价格为3,997美元/盎司，季度收入创历史新高达5.68亿美元（含白银销售额）[1] - **价格差异说明**：平均黄金实现价格低于伦敦午后定盘价，原因是向2024年7月签订的黄金预付款协议交付了最后12,346盎司黄金，该协议执行价格为2,524美元/盎司，此协议现已完成 [1] 2025年全年生产及业绩情况 - **黄金产量**：2025年总产量为54.54万盎司（16.96吨），第四季度及全年产量均低于预期，主要受Island金矿区和Young-Davidson矿区产量下降影响，部分原因在于12月下旬因天气因素导致的停工 [2] - **黄金销量**：2025年黄金销量达53.12万盎司（16.54吨），平均实现价格为3,372美元/盎司 [2] - **全年收入**：创下18亿美元的年度收入纪录，强劲的利润率扩张预计还将推动季度及年度自由现金流创历史新高 [2] - **现金储备**：截至2025年12月31日，现金储备持续增长至6.23亿美元，较第三季度末的4.63亿美元及2024年末的3.27亿美元显著提升 [2] - **债务情况**：债务余额降至2亿美元，第四季度偿还了从Argonaut Gold继承的5000万美元债务，截至2025年底信贷额度使用额为2亿美元 [2] 资本配置与股东回报 - **回购黄金对冲合约**：第四季度回购并注销所有2026年上半年到期远期销售合约，合计5万盎司，均价1821美元/盎司，解除对冲成本为1.135亿美元，实际价格约为4,091美元/盎司，为当前金价提供了进一步上涨空间，该操作通过6,350万美元现金及5,000万美元黄金预付款（换取2026年上半年交付12,255盎司黄金）完成 [3] - **股票回购**：11月以2880万美元（每股30.96美元）回购928,729股，全年累计回购1,326,929股，耗资3880万美元 [3] - **股东回报总额**：2025年通过股息与股票回购共向股东返还创纪录的8100万美元 [3] 分矿区生产经营情况 (2025年第四季度及全年) - **Island Gold District**：2025年第四季度产量6.00万盎司，第三季度6.68万盎司，第四季度2.55万盎司；2025年全年产量25.04万盎司，2024年18.80万盎司，2025年修正后产量指引为26.0万-27.0万盎司 [5] - **Young-Davidson**：2025年第四季度产量4.15万盎司，第三季度3.79万盎司，第四季度4.57万盎司；2025年全年产量15.34万盎司，2024年17.40万盎司，2025年修正后产量指引为16.0万-16.5万盎司 [5] - **Mulatos District**：2025年第四季度产量4.00万盎司，第三季度3.70万盎司，第四季度3.89万盎司；2025年全年产量14.16万盎司，2024年20.50万盎司，2025年修正后产量指引为14.0万-14.5万盎司 [5] - **总黄金产量**：2025年第四季度总产量14.15万盎司，第三季度14.17万盎司，第四季度14.02万盎司；2025年全年总产量54.54万盎司，2024年56.70万盎司，2025年修正后产量指引为56.0万-58.0万盎司 [5]