投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2025年实现营业收入490.99亿元，同比增长10.9%，调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3% [7] - 2025年第四季度业绩表现稳健，实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4% [7] - 公司积极响应行业“反内卷”政策，2025年第四季度实现量质并举，业务量达105.58亿件，同比增长9%，远超行业增速，核心快递单票收入增长2.9% [7] - 成本控制有效，2025年第四季度单票分拣及运输成本下降0.04元 [7] - 公司高度重视股东回报，承诺自2026年起，年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50% [7] - 公司已完成20亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15亿美元、期限24个月的回购方案，有效期至2028年3月 [7] - 基于行业“反内卷”政策效果显著且有望延续，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年为490.99亿元，预计2026E-2028E分别为543.88亿元、595.62亿元、645.32亿元 [6][8] - **营业收入同比增长率**：2025年为10.88%，预计2026E-2028E分别为10.77%、9.51%、8.34% [6] - **调整后净利润**：2025年为95.13亿元，预计2026E-2028E分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元 [6][7] - **调整后净利润同比增长率**：2025年为-6.28%，预计2026E-2028E分别为16.97%、13.27%、11.92% [6] - **每股收益**：2025年为11.92元/股，预计2026E-2028E分别为13.95元/股、15.80元/股、17.68元/股 [6] - **净资产收益率**：2025年为13.68%，预计2026E-2028E分别为14.37%、14.88%、15.51% [6] - **市盈率**：2025年对应14倍，预计2026E-2028E分别为12倍、10倍、9倍 [6] 业务运营 - **业务量增长**：2025年第四季度业务量达105.58亿件，同比增长9% [7] - **散件业务表现突出**：2025年第四季度散件业务量日均达980万件，同比增速超过38% [7] - **单票利润**：2025年第四季度单票利润为0.26元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，第四季度业务量增长强劲且利润改善，预计在行业“反内卷”政策延续下，2026年业绩将持续向好 [7] - 公司高度重视股东回报，宣布自2026年起实施升级后的股东回报框架，承诺未来年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50% [7] - 基于行业价格环境改善，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3% [6][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%；调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4% [7] - 2025年第四季度运营数据：业务量达105.58亿件，同比增长9%，远超行业增速；其中散件业务日均量达980万件，同比增速超过38%；核心快递单票收入增长2.9%；单票分拣及运输成本下降0.04元；单票利润为0.26元 [7] - 盈利预测：预计2026E-2028E年调整后净利润分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元，同比分别增长16.97%、13.27%、11.92% [6][7] - 营收预测：预计2026E-2028E年营业收入分别为543.88亿元、595.62亿元、645.32亿元，同比增长率分别为10.77%、9.51%、8.34% [6] - 估值：对应2026E-2028E年市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [6][7] 公司战略与股东回报 - 股东回报计划：公司已完成20亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15亿美元、期限24个月的回购方案，有效期至2028年3月 [7] - 资本分配：公司坚持稳健分红与常态化回购双轨并行，持续优化资本分配结构 [7] 行业环境 - 2025年第四季度，快递行业“反内卷”政策效果显著，公司实现量质并举 [7] - 2026年第一季度，快递行业延续“反内卷”政策，淡季价格坚挺，预计全年快递价格将保持较高水平 [7]

报告投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 公司2025年营运利润和新业务价值（NBV）增长稳健，股东回报政策持续，股息增长并启动新一轮股份回购 [2][3] - 公司在中国香港市场增长强劲，中国内地市场增长势头有望延续，东南亚市场具备潜力，区域扩张战略稳步推进 [4][7] - 代理渠道是公司新业务价值的主要贡献者，伙伴分销渠道增长迅速 [5][6] - 基于对公司前景的看好，报告维持“增持”评级，并给出了未来三年的盈利预测 [7] 财务业绩总结 (2025年全年) - 税后营运利润：71.36亿美元，同比增长8%（实际汇率）[2] - 归母净利润：62.34亿美元，同比下降8.8%（实际汇率），但剔除汇率影响后为77.46亿美元，同比增长30% [3] - 内含价值：768.11亿美元，同比增长11%（实际汇率）[2] - 新业务价值：55.16亿美元，同比增长17%（实际汇率）[2] - 新业务价值利润率：58.5%，同比提升4个百分点 [2] - 年化新保费：94.84亿美元，同比增长10% [4] - 全年股息：每股1.93港元，同比增长10% [2] - 股份回购：董事会批准实施新一轮17.43亿美元股份回购 [2][3] 分地区业务表现 - 中国香港：新业务价值同比增长28%，占整体NBV的38%，增长由本地客户（+21%）和中国内地访客（+35%）共同驱动，对公司全年NBV贡献度超60% [4] - 中国内地：新业务价值同比增长2%，其中下半年同比增长14.3%，增长势头延续至2026年前两个月，增速超20% [4] - 泰国：新业务价值同比增长22%，主要受益于监管变动带来的一次性销售，推动新业务价值率大幅提升 [4] - 新加坡：新业务价值同比增长17%，受益于代理和伙伴分销渠道的双位数增长 [4] - 马来西亚：新业务价值同比增长7%，受益于下半年代理渠道逐季改善 [4] - 其他地区：新业务价值同比增长4% [4] 分渠道业务表现 - 代理渠道：新业务价值同比增长15%至42.73亿美元，贡献了整体NBV的73%，新业务价值率同比提升3.9个百分点至71.5% [5] - 伙伴分销渠道：新业务价值同比增长22%至15.93亿美元，新业务价值率同比提升3.7个百分点至45.4% [5] - 银保渠道（伙伴分销内）：新业务价值同比增长20%，新业务价值率保持在40%以上 [6] 未来盈利预测与估值 - 预计保险收益：2026-2028年分别为242.03亿美元、260.74亿美元、281.05亿美元 [7][8] - 预计归母净利润：2026-2028年分别为77.01亿美元、83.54亿美元、89.21亿美元 [7][8] - 预计每股收益（EPS）：2026-2028年分别为0.54美元、0.59美元、0.63美元 [7] - 基于2026年3月23日收盘价79.35港元计算，2026-2028年预测市盈率内含价值倍数（PEV）分别为1.72倍、1.60倍、1.50倍 [7]

报告投资评级 - 维持中国石化“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因油价下跌导致石化产品库存减利而短期承压，但高分红政策及在行业存量竞争中的长期优势，叠加未来炼化行业景气上行预期，彰显其长期投资价值 [4][5][7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46% [1] - 2025年实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [1] - 2025年实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55% [1] - 2025年基本每股收益为0.26元，同比下降36.87% [1] - 第四季度业绩下滑更为显著，实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53% [2] - 第四季度扣非后归母净利润为亏损10.23亿元，同比下降125.01%，环比下降110.96% [2] 业绩承压原因分析 - 国际油价震荡下跌是主因，2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15% [4] - 油价下跌导致上游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利 [4] - 成品油板块需求偏弱 [4] - 分板块看，2025年勘探开发、营销及化工板块经营收益同比下滑，仅炼油板块略有改善 [4] 各业务板块经营情况 - **勘探开发业务**：2025年经营收益455亿元，同比减少109亿元 [4] - **勘探进展**：加大页岩油、超深层油气勘探，勘探费用114亿元，同比增长21.1%，在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等取得重大突破 [4] - **油气产量**：全年油气当量产量525.28百万桶，同比增长1.9%，创历史新高；其中境内原油产量255.75百万桶，天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0% [4] - **炼油业务**：2025年经营收益94亿元，同比增加27亿元 [4] - **炼油运营**：全年加工原油2.50亿吨，生产成品油1.49亿吨；保持较高负荷率，增产航煤（产量同比增长7.3%）和化工轻油（产量4,422万吨，同比增长8.4%） [4] - **营销业务**：2025年经营收益100亿元，同比减少87亿元 [4] - **成品油销售**：受国内需求疲软影响，全年成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3% [4] - **化工业务**：2025年经营亏损146亿元，同比增亏46亿元 [4] - **化工运营**：全年乙烯产量1,528万吨，同比增长13.5%；化工产品销量8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长29.8% [4] 股东回报 - 2025年预期现金分红0.2元/股，现金分红总额257.6亿元 [4] - 加上年内回购金额，2025年利润分派率达到81% [5] - 2023-2025年公司利润分派率均保持在70%以上 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为408.72亿元、450.76亿元和508.60亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为28.5%、10.3%和12.8% [7] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.34元、0.37元和0.42元 [7] - 以2026年3月23日收盘价计，对应2026-2028年PE分别为17.87倍、16.20倍和14.36倍 [7] 重要财务指标预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为30,738.03亿元、30,136.65亿元和30,160.58亿元 [6] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为14.8%、15.1%和15.3% [6] - **净资产收益率(ROE)**：预计2026-2028年分别为4.2%、4.5%和5.1% [6] - **市净率(P/B)**：预计2026-2028年分别为0.76倍、0.73倍和0.73倍 [6] - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为4.49倍、4.65倍和3.85倍 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 绿城服务2025年核心利润增长稳健，盈利质量持续改善，公司通过提升毛利率、加强费用管控及优化业务结构实现了利润增速高于营收增速 [7] - 公司基础物管业务是增长主引擎，并通过注重拓展质量、优化项目结构来驱动发展，同时现金储备充裕，持续通过高比例分红和回购维持高股东回报 [7] - 随着低质量项目出清、组织效率提升及高质量拓展的推进，公司利润弹性有望持续释放，未来几年归母净利润预计将保持稳健增长 [7] 2025年业绩表现与财务分析 - **营收与利润增长**：2025年营业收入为191.64亿元，同比增长7.1%；归母净利润为8.80亿元，同比增长12.1%；核心经营利润为18.78亿元，同比增长24.6% [7] - **盈利能力提升**：毛利率提升至17.3%，同比增加0.5个百分点；销售及管理费用率降至7.5%，同比下降0.9个百分点 [7] - **归母净利润增速相对较低的原因**：基于谨慎性原则，计提金融工具信贷损失5.32亿元，同比多计提2.91亿元 [7] 分业务表现与运营数据 - **分业务收入增长**：2025年物业服务、园区服务、咨询服务营收同比分别增长10.0%、0.6%、0.4% [7] - **分业务毛利率变化**：2025年物业服务、园区服务、咨询服务毛利率同比分别提升0.6、1.4、0.7个百分点 [7] - **在管与合约面积**：截至2025年末，在管面积为5.66亿平方米，同比增长11.2%；合约面积为3.31亿平方米，同比下降7.4%，主要因公司注重拓展质量并主动退出部分非核心城市及存在交付风险的储备项目 [7] - **市场拓展质量**：2025年新拓年饱和营收为40.3亿元，新签核心城市重点城市货值占比达92.1% [7] 财务状况与股东回报 - **现金状况**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为53.20亿元，同比增长9.6%；定期存款为16.87亿元，同比增长50.8% [7] - **股东回报**：董事会建议派发2025年股息每股0.24港元（包括末期股息0.16港元及特别股息0.08港元），同比增长20%，综合派息率为75%；2025年累计回购3194.6万股，回购金额约1.3亿港元 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为205.56亿元、219.38亿元、233.08亿元，同比分别增长7.26%、6.72%、6.24% [1] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为9.88亿元、10.98亿元、11.90亿元，同比分别增长12.24%、11.18%、8.33% [1] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.31元、0.35元、0.38元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，对应PE分别为11.25倍、10.12倍、9.34倍 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 物管主业稳健发展，市场拓展表现亮眼，在巩固非住业态优势的同时，住宅市场拓展持续加码 [2][12] - 毛利率短期承压，但相较同业偏低的毛利率蕴含更大潜在弹性，且重视费效控制，后续盈利提升值得期待 [2][12] - 高度重视股东回报，通过提升分红比例与实施回购保证较高综合回报率，彰显央企担当 [2][12] - 随着地产周期调整进入下半场，优质物管标的关注度提升，公司或有望享有一定估值溢价 [2][12] 财务表现与业绩分析 - 2025年实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2% [6][12] - 2025年实现归母净利润6.5亿元，同比下降22.1%；扣非归母净利润6.0亿元，同比下降24.4% [6] - 业绩下滑主因处置衡阳中航项目产生一次性减值，削减归母净利润2.56亿元；若剔除该影响，实质归母净利润同比增长8.3% [12] - 2025年综合毛利率下降0.9个百分点至11.1% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.6亿元、10.4亿元、11.2亿元，对应市盈率分别为11.0倍、10.2倍、9.5倍 [12] 物业管理业务发展 - 截至2025年末，公司在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.4% [12] - 物业管理分部营收同比增长12.8%，其中基础物管/平台增值/专业增值营收分别同比增长6.6%/0.2%/48.5% [12] - 物业管理分部毛利率下降0.4个百分点至10.0%，其中基础物管/平台增值/专业增值毛利率分别同比下降0.2/0.5/1.1个百分点 [12] - 2025年新签年度合同额44.8亿元，同比增长11.2%；其中第三方外拓新签年度合同额41.7亿元，同比增长12.9% [12] - 市场拓展在巩固非住优势同时，加大住宅业态发力，新签非住/住宅年度合同额分别同比增长8.8%/59.6%至37.0亿元/4.7亿元 [12] - 来自控股股东招商局集团与招商蛇口的业务协同分别落地第三方项目新签年度合同额2.8亿元和3.4亿元 [12] - 在管项目中，住宅业态占比39.1%，同比提升1.4个百分点；来自第三方的管理面积占比63.8% [12] 资产管理与其他业务 - 资产管理分部营收同比微降0.7%，毛利率同比下降6.9个百分点至41.2% [12] - 旗下招商商管在管项目73个，2025年在管集中商业销售额同比增长8.4% [12] - 持有物业出租经营短期营收有所下降，但预期通过精细化运营有望恢复稳健 [12] 股东回报与公司治理 - 2025年现金分红比例大幅提升至41.9%，同比增加11.6个百分点，保证现金分红金额仍同比增长7.8% [12] - 2025年实施股份回购金额0.7亿元 [12] - 结合分红与回购，2025年综合回报率达到52.3%，同比大幅提升20.8个百分点 [12]

核心观点 - 绿城服务2025年业绩表现稳健，核心经营利润同比增长24.6%，盈利能力显著提升，股东回报丰厚，外拓能力持续强化 [4][5][6][7] 财务业绩 - 2025年营业收入191.64亿元，同比增长7.1% [4] - 归母净利润8.80亿元，同比增长12.1%，较2024年持续经营业务的归母净利润增长29.9% [4] - 核心经营利润（毛利-销售管理费用）18.78亿元，同比增长24.6% [4] 收入结构 - 物业服务收入136.44亿元，同比增长10.0%，占总收入71.2%，是主要收入支柱 [5] - 园区服务收入27.14亿元，同比增长0.6%，占总收入14.4% [5] - 咨询服务收入27.64亿元，同比增长0.4%，占总收入14.4% [5] - 物业服务收入增速快于整体，基础物管业务发展稳健，规模效应逐步显现 [5] 盈利能力 - 整体毛利率17.3%，较2024年的16.8%提升0.5个百分点 [5] - 分业务毛利率：物业服务14.3%，园区服务22.4%，咨询服务27.4% [5] - 归母摊薄ROE达到10.1%，较2024年的9.2%提升0.9个百分点 [5] - 盈利能力改善得益于成本管控、业务结构优化及退出非核心业务 [5] 现金流与股东回报 - 现金及现金等价物53.20亿元，较2024年底的48.54亿元增长9.6% [6] - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.16港元及特别股息每股0.08港元，综合派息率75% [6] - 按2026年3月20日收盘价计算，股息率达到6% [7] - 2025年公司回购3194.6万股，显示管理层信心 [7] 业务拓展与竞争力 - 2025年物业管理新拓展超额完成年饱和收入40亿元的目标 [7] - 新拓展项目平均物业单价较高，项目整体质量优秀 [7] - 公司深耕长三角等核心城市及重点业态，区域经济环境为业务发展提供良好支撑 [7] - 外拓能力强化与项目质量提升有望巩固行业竞争地位，奠定未来增长基础 [7]

投资评级 - 报告对华住集团-S（01179.HK）维持“优于大市”评级 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振 [1] - 公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级、收益管理优化及下沉渗透有望持续兑现份额提升，并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报 [4] - 结合国内酒店行业供需边际向好趋势与公司突出的收益管理能力，公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性；而基于长线龙头份额确定性提升、轻资产化利润率向上以及积极股东回报，可给予估值溢价 [5] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **收入与利润**：2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；营收65.3亿元，同比增长8.3%，超出此前指引2-6%的上限 [1][12]；归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善 [1][12]；经调整EBITDA 21.9亿元，同比增长76.1% [1][12] - **分业务表现**：2025Q4华住中国营收同比增长9.1%，超出此前指引3-7%的上限，经调整EBITDA同比增长24.9% [1][12]；DH（德意志酒店）收入同比增长5.7%，经调整EBITDA为3.3亿元，同比实现扭亏 [1][12] - **经营指标**：2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%，实现逐季修复并最终转正（Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%）[2][16]；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6个百分点至78.4% [2][16]；2025全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3% [2][16] 门店扩张与轻资产战略 - **扩张规模**：2025年公司新开酒店2444家，关闭733家，净增1711家，新开数量创新高 [3][17]；2025年末全球在营酒店达12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740家；储备店2,906家 [3][17] - **轻资产转型**：2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%（同比+5个百分点）[3][17] - **股东回报**：公司2025年向股东回报约7.6亿美元 [3][17] 未来展望与公司指引 - **财务指引**：公司预期2026年收入同比增长2%-6%，其中华住中国增长5%-9%；加盟收入同比增长12%-16% [4][18] - **扩张计划**：预计2026年新开酒店2200-2300家，关闭600-700家 [4][18] - **经营预期**：管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增 [4][18] - **增长驱动力**：产品升级（汉庭3.5及以上版本占比49%、全季4.0及以上版本占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升 [4][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测上修**：结合行业趋势及海外业务改善，报告上修2026-2027年RevPAR增速预测从+0.5%/+0.9%至+1.5%/+1.6% [5]；预计2026-2027年经调整归母净利润为56.2/63.1亿元（此前为51.7/58.6亿元），新增2028年预测为70.7亿元 [5][6] - **估值水平**：对应2026-2028年动态市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍 [5][6]；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为16.7倍、14.7倍、12.9倍 [11] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为264.18亿元、279.83亿元、296.47亿元 [6]；经调整EBIT Margin预计将从2025年的26.9%提升至2028年的32.0% [6]；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的39.7%逐步调整至2028年的30.5% [6]

核心观点 - 公司2025年新业务价值稳健增长，股东回报持续改善，机构维持“增持”评级并给予目标价102.76港元 [1] 财务业绩与预测 - 2025年归母净利润为62.34亿美元，同比下降8.8%（实际汇率）或9%（固定汇率）[1] - 2025年新业务价值同比增长15%（固定汇率）或17.1%（实际汇率）[1] - 2025年税后营运利润为71.36亿美元，同比增长8.0%（实际汇率）或7%（固定汇率）[1] - 2025年内含价值为768.11亿美元，较上年末增长11.3%[1] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.75美元、0.84美元、0.93美元[1] - 给予公司2026年P/EV为1.65倍[1] 新业务价值增长驱动 - 2025年新业务价值增长由年化新保费增长和价值率提升共同驱动，年化新保费同比增长9%（固定汇率）或10.2%（实际汇率），价值率同比提升3.6个百分点（固定汇率）或4.0个百分点（实际汇率）[2] - 分区域看，友邦香港2025年新业务价值同比增长28%，增长来自本地客户的21%增长和内地访港客的35%增长[2] - 分渠道看，友邦香港代理人渠道新业务价值同比增长26%，贡献达70%，伙伴分销渠道新业务价值同比增长46%[2] - 友邦中国2025年新业务价值同比增长2%（考虑经济假设变动），下半年增长提速至14%[2] - 友邦中国代理人渠道贡献度达85%，银保渠道贡献度15%，新业务地域新业务价值同比增长45%，对整体贡献达9%[2] 股东回报与资本管理 - 2025年全年派息为每股193.08港仙，同比增长10%[1] - 2025年每股税后营运利润为67.65美仙，同比增长12%[3] - 公司延续稳健资本管理和股东回报政策，2025年自由盈余净额为44.51亿美元，按75%（33.39亿美元）作为目标派付率[3] - 通过股息向股东返还25.96亿美元[3] - 推出新一轮总额17.43亿美元的回购计划，包括扣除股息的7.43亿美元和检视资本后的额外10亿美元[3] - 2025年共计向股东提供的整体回报达43.39亿美元[3] 增长动力与催化剂 - 新业务稳健增长，2025年新业务合约服务边际同比增长17%[3] - 理赔经验改善[3] - 客户保险储蓄需求旺盛[3] - 权益市场回暖[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 贝壳-W 2025年净收入实现稳健增长，但净利润同比下降，非房业务的增长部分抵消了核心业务的疲软，公司通过优化运营效率和积极股东回报应对挑战 [2][9] - 公司一二手房经纪业务展现出韧性，家装和租赁等非房业务贡献收入增长且盈利能力改善，正逐步形成新的业绩增长极 [9] - 随着政策带动房地产行业企稳，预计公司业绩将恢复增长，2026-2028年归母净利润有望实现双位数增长 [9] 2025年业绩表现 - 全年实现净收入946亿元（94，580百万人民币），同比增长1.2%；实现归母净利润29.94亿元（2，994百万人民币），同比下降26.3% [2][3][9] - 全年总交易额（GTV）为31，833亿元，同比下降5.0% [9] - 毛利率为21.4%，同比下降3.2个百分点，主要因贡献利润率高的存量房和新房业务净收入减少以及存量房贡献利润率下降所致 [9] - 公司推动经营效率提升，2025年经营费用占净收入比例同比下降1.4个百分点 [9] 分业务表现 - **存量房业务**：二手房交易单量创历史新高，同比增长11.2%；存量房GTV为21，515亿元，同比下降4.2%；净收入250亿元，同比下降11.3% [9] - **新房业务**：新房GTV为8，909亿元，同比下降8.2%；净收入306亿元，同比下降9.1%，表现优于2025年全国商品房销售金额同比下降12.6%的行业整体水平；全年新房贡献利润率为25.0%，同比增长0.2个百分点 [9] - **家装业务**：实现净收入154亿元，同比增长4.4%；贡献利润率提升至31.4%，同比增长0.7个百分点；经营层面亏损实质性收窄 [9] - **房屋租赁业务**：实现净收入219亿元，同比大幅增长52.8%；年末在管房源数量超70万套，同比增长62%；贡献利润率提升至8.6%，同比增长3.6个百分点；实现经营层面全年盈利 [9] 股东回报 - 2025年公司回购股票总对价约9.21亿美元，年末宣布派息约3亿美元，全年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超过9% [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1039.78亿元、1152.38亿元、1270.69亿元，同比增长率分别为9.9%、10.8%、10.3% [3][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.98亿元、41.03亿元、49.24亿元，同比增长率分别为16.8%、17.3%、20.0% [3][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.16元、1.40元 [3][11] - 基于2026年3月19日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为37倍、32倍、27倍；市净率（P/B）均为1.9倍 [3]