华尔街对冲基金三季度持仓变动总览 - 华尔街多家大型对冲基金在三季度削减美股“七巨头”持仓，同时加大对应用软件、电子商务及支付等领域的投资 [1] - 多家基金还降低了对医疗保健和能源领域知名企业的风险敞口 [1] - 持仓数据显示华尔街策略转变，二季度对大型科技股态度乐观，但三季度高估值开始回落 [1] - 第三季度标普500指数攀升近8%，以科技股为主的纳斯达克100指数涨幅约9% [1] - 10年期基准收益率下降约7个基点 [1] 桥水基金持仓调整 - 大幅削减英伟达持仓近三分之二至250万股 [1] - 谷歌持仓减半至265万股 [1] - 亚马逊持仓减少9.6%至约110万股 [1] - 半导体行业龙头博通持仓削减约27%至84.5391万股 [1] - 增加应用软件和支付领域敞口，增持Adobe、Dynatrace和Etsy等公司股票 [2] - 目前管理着921亿美元资产 [2] Discovery Capital持仓调整 - 三季度新建了谷歌、钢铁制造商克利夫兰克里夫以及健康保险公司信诺和Elevance Health的持仓 [3] - 清仓了EQT能源、Antero Resources和山脉资源等多家能源勘探公司持仓 [4] - 新建仓油田服务巨头Baker Hughes，并增持关键矿产生产商Ramaco Resources [4] - 减持墨西哥美洲移动11.5%至468万股，持仓价值约9830万美元 [4] - 正通过增持拉美资产实现美股以外的多元化布局 [4] 伯克希尔・哈撒韦持仓调整 - 披露持有谷歌43美元股份，同时进一步减持苹果 [5] - 这是在沃伦·巴菲特结束其60年首席执行官任期前，最后一次详细公布其股票投资组合 [5] Balyasny Asset Management持仓调整 - 逆势增持苹果持仓数倍 [7] - 将亚马逊持仓削减约41% [7] - 增持美国国际集团和好事达，并新建了数字基础设施公司美国电塔的头寸 [7] 老虎环球基金持仓调整 - 第三季度大幅减持Meta股票，持仓减至280万股，价值约21亿美元 [8] - 清仓了礼来、网络安全公司CrowdStrike等多个知名公司的持仓 [8] - 新建仓流媒体巨头奈飞和先买后付公司Klarna [8] Coatue Management持仓调整 - 三季度持仓调整围绕AI概念股展开，减持英伟达14.1%至990万股 [9] - 减持特斯拉15.1%、亚马逊13.9%、CoreWeave 62.2%和Arm 51.2%的持仓 [9] - 清仓了礼来和烟草巨头菲利普莫里斯的股票 [9] - 增持微软、Meta等其他科技巨头，并重仓电商巨头阿里巴巴 [9]

核心观点 - 债市呈现横盘整理格局 市场观望情绪较浓 主要期限国债期货主力合约多数收平 现券收益率波动幅度极小[1] - 机构预期降准更可能作为政策组合拳的一部分推出 而非独立实施 降息窗口预计在今年四季度至明年一季度打开 债市通常会对货币宽松预期进行提前定价[1][9] 行情跟踪 - 国债期货收盘多数持平 30年期主力合约涨0.03%报116.16 10年期和5年期主力合约均持平[2] - 银行间主要利率债表现小幅分化 10年期国开债收益率下行0.15BP报1.8745% 10年期国债收益率上行0.25BP报1.805%[2] - 中证转债指数收盘下跌0.58% 报491.71点 成交金额713.51亿元 个券表现显著分化[2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨 2年期涨2.91BPs报3.591% 10年期涨5.18BPs报4.121% 30年期涨4.77BPs报4.712%[3] - 10年期日债收益率上行0.4BP至1.699% 主要欧元区国家10年期国债收益率普遍上行3.9-4.8BPs[4] 一级市场 - 财政部10年、30年期国债加权中标收益率分别为1.78%、1.8100% 全场倍数均为3.67[5] - 进出口行3年期浮息债中标利率为1.6579% 全场倍数7.72[6] 资金面 - 央行开展2128亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放711亿元[7] - 本周央行实现净投放6262亿元 Shibor短端品种多数上行 隔夜品种上行4.8BPs报1.363%[7] 机构观点 - 中金固收预计后续社融或继续趋于下行 明年一季度社融余额同比或降至8%以下 债券配置力量或持续有利于利率下行[9] - 长江固收认为当前全面降准概率较低 央行倾向于综合运用多种流动性管理工具 建议关注降息落地前的抢跑机会[9] - 华泰固收指出宽货币进一步加码的空间有限 跨周期调节提法的回归意味着货币政策视角更重长期[9]

货币政策基调与目标 - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，但宽松路径发生改变 [1] - 货币政策首要目标将是充分就业和金融稳定 [1] - 货币宽松路径围绕稳预期、防风险、与财政政策协同发力三条主线展开 [1] 宏观经济与汇率展望 - 预计2026年中国经济有望保持稳定增长 [1] - 预计2026年物价将呈现温和回升态势 [1] - 预计人民币汇率将呈现稳健升值 [1] 货币政策工具与操作 - 预计2026年全年有望调降政策利率10-20BP [1] - 预计将配合50BP的降准以节约银行成本 [1] - 央行已重启国债买入，预计国债买入将成为2026年实施货币宽松的最重要路径 [1] - 央行资产负债表也将在2026年呈现稳健扩张 [1] 政策传导与影响 - 将提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调 [1]

美联储政策与市场预期 - 美联储10月如期降息25个基点，但随后一直淡化12月再度降息的可能性 [1] - 一系列数据显示美国经济放缓迹象明显，导致市场对美联储再度降息的预期升温 [1] 宏观经济与政治环境 - 美国政府“停摆”危机有望化解，海外流动性有好转预期 [1] - 美国政府“停摆”有望结束，重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月是否降息 [1] 贵金属市场驱动因素 - 黄金实物需求依然强劲，央行持续购金对金价产生长期支撑 [1] - 短期金银价格或持续反弹，中长期贵金属看多的逻辑未发生实质性改变 [1] - 美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松将进一步加剧滞胀风险 [1] - 美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在 [1]

黄金价格表现 - 国际金价一度突破4200美元/盎司大关，单日涨幅高达2% [1] - 今年以来金价累计涨幅已接近50% [1] - 国内品牌金饰价格多数克价超过1300元/克，周大福金饰价格达到1313元/克，较前一日上调5元/克 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 核心驱动力在于市场对美联储降息的强烈预期，市场普遍认为12月美联储降息概率接近66% [1] - 全球经济不确定性增加以及地缘政治风险上升，加剧了黄金的避险需求 [1] 消费者与投资者策略差异 - 金饰主要功能是装饰和佩戴，属于消费范畴，价格波动对使用价值影响不大，消费者可适时入手 [2][3] - 黄金投资需更清晰逻辑和冷静判断，近期价格波动剧烈，投资者应避免盲目追高，建议观望 [2][3] - 投资者应密切关注美联储政策动向、全球经济形势及地缘政治风险，待市场情绪稳定后再做决定 [2][3]

黄金价格驱动因素 - 10月中下旬黄金被大规模抛售，COMEX黄金期货12月合约一度跌破4000美元/盎司，最低下探至3901.3美元/盎司 [2] - 11月上旬黄金价格止跌反弹，主要因美国政府结束停摆可能性增加及美联储宣布12月结束缩表，美元流动性紧张情况缓和 [2] - 市场对美联储12月降息预期升温，黄金投资需求在美元实际利率回落情况下逐步企稳，后市有望维持高位震荡 [2] 美元流动性状况 - 美联储宣布12月停止缩表以缓和银行系统准备金过低问题，11月初银行准备金规模跌破3.1万亿美元下限，11月5日降至2.85万亿美元，占银行总资产比例跌破12% [3] - 11月9日美国国会参议院通过临时拨款法案，有望结束政府停摆，为政府提供资金直至2026年1月30日，减弱财政对流动性虹吸效应 [3] - 10月29日美国财政存款TGA账户规模升至9838.6亿元，加剧美元流动性收紧，但11月流动性危机明显缓和，SOFR利率从10月31日的4.22%回落至11月7日的3.93% [4] 美联储政策预期 - 美国10月挑战者企业裁员人数创近20年来10月最高水平，同比增长175.3%，纽约联储Nowcast模型对三季度美国GDP预测值为+2.31%，低于二季度的3% [5] - 美国9月CPI环比增长0.3%，核心CPI环比增长0.2%，均略低于市场预期，温和通胀数据巩固市场对美联储降息预期 [5] - 经济增长放缓和通胀压力弱于预期支持美联储12月降息，克利夫兰联储模型显示10月美国CPI同比增幅可能与9月份低于预期的3%相似 [6] 黄金市场需求 - 2025年三季度各国央行购金220吨，较前一季度增长28%，扭转年初下滑态势，中国央行黄金储备连续第12个月增持，10月环比增加3万盎司 [7] - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度最高纪录，同期黄金ETF资金流入创历史新高，达260亿美元 [7] - 全球最大黄金ETF——SPDR持有黄金量在11月10日回升至1042.06吨，较10月下旬抛售时的1036.05吨止跌反弹 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬；短期贵金属有所走强，伦敦金阻力已上移4200，如突破可能重新测试前高4380区域，支撑4120；白银因COMEX主力2512合约移仓缓慢预示一定挤仓风险而暴涨，阻力位上移至54.5，支撑51，强支撑49.5 - 50 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周三贵金属价格强势上涨，原因在于美临时支出法案有望通过以及美联储内部人员调整有利于宽货币预期；但美10月CPI与非农就业报告可能缺失，约束美联储12月FOMC会议降息可能性，12月降息预期摇摆不定；最终COMEX黄金2512合约收报4201.4美元/盎司，涨幅2.07%；美白银2512合约收报于53.23美元/盎司，涨幅4.9%；SHFE黄金2512主力合约收945.76元/克，涨幅0.16%；SHFE白银2512合约收12073元/千克，涨幅2.02% [2] 降息预期与基金持仓 降息预期略微回升，美联储12月11日维持利率不变概率40.6%，降息25个基点的概率为59.4%；1月29日维持利率不变概率23.5%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率25%；3月19日维持利率不变概率13.4%，累计降息25个基点的概率为39.4%，累计降息50个基点的概率36.4%；SPDR黄金ETF持仓增加0.28吨至1046.64吨；iShares白银ETF持仓维持在15088.63吨；SHFE银库存日减8.8吨至583.1吨；截止11月7日当周的SGX白银库存周减7.9吨至822.4吨 [3] 本周关注 数据方面重点关注周四晚间美CPI报告；事件方面，周五01：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策发表讲话；01：20，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克参加一场炉边谈话；23：05，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲话；周六03：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场炉边谈话 [4] 价格与价差数据 SHFE黄金主连945.76元/克，日跌幅0.33%；SGX黄金TD 944.31元/克，日跌幅0.23%；CME黄金主力4201.4美元/盎司，日涨幅1.65%；SHFE白银主连12073元/千克，日涨幅1.62%；SGX白银TD 12092元/千克，日涨幅1.91%；CME白银主力53.23美元/盎司，日涨幅4.22%；SHFE - TD黄金1.45元/克，日跌幅39.08%；SHFE - TD白银 - 19元/千克，日跌幅314.29%；CME金银比78.9292，日跌幅2.47% [6] 库存持仓数据 SHFE金库存89616千克，日涨幅0%；CME金库存1167.7373吨，日跌幅0.08%；SHFE金持仓124540手，日跌幅4.96%；SPDR金持仓1046.64吨，日涨幅0.03%；SHFE银库存583.06吨，日跌幅1.49%；CME银库存14873.4409吨，日跌幅0.08%；SGX银库存822.42吨，日跌幅0.95%；SHFE银持仓235542手，日涨幅0.79%；SLV银持仓15088.632696吨，日涨幅0% [16][18] 股债商汇数据 美元指数99.4765，日跌幅0.01%；美元兑人民币7.1122，日跌幅0.11%；道琼斯工业指数48254.82点，日涨幅0.68%；WTI原油现货61.04美元/桶，日涨幅1.51%；LmeS铜03 10897美元/吨，日涨幅0.53%；10Y美债收益率4.08%，日跌幅1.21%；10Y美实际利率1.81%，日跌幅1.63%；10 - 2Y美债息差0.55%，日跌幅1.79% [21]

宏观经济环境 - 央行对全球经济担忧，认为全球经济增长动能依然不足，并新增关注地缘政治冲突可能影响经济金融稳定[2] - 央行对国内经济更加乐观，认为国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑[3] - 央行认为全球通胀走势分化且未来仍存不确定性，对国内通胀指出物价运行有所改善[4] 货币政策定调与操作 - 货币政策定调延续实施好适度宽松的货币政策，并重提做好逆周期和跨周期调节[5] - 央行新增强调完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系[5] - 三季度新发放贷款加权平均利率为3.24%，较6月回落0.05个百分点[6] - 企业贷款加权平均利率为3.14%，较6月回落0.08个百分点；个人住房贷款利率为3.06%，与6月持平[6] 货币政策框架与传导 - 央行专栏强调社融及货币供应量指标比信贷更全面，未来将淡化对数量目标的关注[7] - 央行专栏指出基础货币与货币是不同维度概念，未来银行货币创造渠道和央行基础货币投放方式将更丰富[8] - 央行专栏强调保持合理的利率比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，重点关注五组关系[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维度央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬；美政府停摆有望结束、劳动力市场指标走弱预期使市场认为12月降息概率增加，美元指数走弱提振铜价；铝受资金影响大，氧化铝过剩，铸造铝合金下方支撑强；11月锌价底部支撑足有向上驱动；镍产业链受淡季需求和宏观因素压制，各环节表现不一；锡供需双弱，沪锡高位震荡，警惕价格回落；碳酸锂易涨难跌，维持震荡偏强；工业硅和多晶硅产业链基本面偏弱，以宽幅震荡看待 [3][12][32][56][72][87][103][114] 各行业总结 贵金属 - 中长期维度央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易、及配置需求等）助推贵金属价格重心上抬 [3] 铜 - 美政府停摆有望结束，叠加劳动力市场指标走弱预期，市场认为12月份降息概率增加，美元指数走弱，铜价受此提振，国内现货市场均价走高，升水幅度放缓 [12] - 沪铜主力最新价86840元/吨，日涨跌210元，日涨跌幅0.24%；伦铜3M最新价10840美元/吨，日涨跌 -34.5美元，日涨跌幅 -0.32% [13] - 上海有色1铜最新价86795元/吨，日涨跌30元，日涨跌幅0.03%；上海物贸最新价86875元/吨，日涨跌60元，日涨跌幅0.07%等 [17] - 铜进口盈亏最新价 -585.37元/吨，日涨跌 -89.55元，日涨跌幅18.06%；铜精矿TC最新价 -42美元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0% [23] - 目前精废价差（含税）最新价3393.51元/吨，日涨跌405.85元，日涨跌幅13.58%等 [27] - 沪铜仓单总计最新价44088吨，日涨跌1124吨，日涨跌幅2.62%；国际铜仓单总计最新价10710吨，日涨跌575吨，日涨跌幅5.67%等 [28][30] 铝 - 资金是近期影响铝价的核心因素，前期资金从贵金属流向铜，后流向铝，资金做多支撑为电解铝海外供应端扰动频发、明年供应缺口扩大，但国内供应稳定、需求偏弱，沪铝维持上涨需资金不断流入；氧化铝因环保限产周一出现涨价订单，部分空头离场致盘面大涨，但仍走在过剩逻辑道路上；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，下方支撑较强 [32][33] - 沪铝主力最新价21880元/吨，日涨跌215元，日涨跌幅0.99%；伦铝（3M）最新价2879.5美元/吨，日涨跌 -1美元，日涨跌幅 -0.03%；氧化铝主力最新价2821元/吨，日涨跌5元，日涨跌幅0.18%等 [34] - 沪铝连续 - 连一最新价 -30元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；伦铝（3 - 15）最新价 -37.57美元/吨，日涨跌 -3.57美元，日涨跌幅10.5%等 [36][38] - 华东铝价最新价21620元/吨，日涨跌 -5元，日涨跌幅6.67%；佛山铝价最新价21490元/吨，日涨跌 -5元，日涨跌幅0.1111%等 [42] - 沪铝仓单总计最新价63818吨，日涨跌 -324吨，日涨跌幅 -0.51%；伦铝库存总计最新价545225吨，日涨跌 -2000吨，日涨跌幅 -0.37%；氧化铝仓单仓库总计最新价253654吨，日涨跌0吨，日涨跌幅0%等 [50] 锌 - 冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，11月TC再次大幅下降，冶炼端11月减停产意愿上升，假设需求维稳，叠加出口和减产，库存有去库可能，目前国内库存震荡，LME库存逼近极值，受新规影响可能短期内出现逼仓现象，11月锌价底部支撑较足，有向上驱动 [56] - 沪锌主力最新价22680元/吨，日涨跌5元，日涨跌幅0.02%；LME锌收盘价最新价3066.5美元/吨，日涨跌 -14.5美元，日涨跌幅 -0.47% [57] - SMM 0锌均价最新价22660元/吨，日涨跌90元，日涨跌幅0.4%；LME 0 - 3m最新价117.04美元/吨，日涨跌 -59.51美元，日涨跌幅 -33.71%等 [65] - 沪锌仓单总计最新价70890吨，日增减372吨，日增减幅0.53%；伦锌库存总计最新价34900吨，日增减0吨，日增减幅0% [69] 镍产业链 - 当前淡季需求薄弱压制上行空间，基本面以及现货层面压力较为突出，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好；镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，部分矿区受台风影响产量发运有波动，短期矿价或偏强运行；新能源库存较前期稍有上涨，实际成交趋于平缓，报价无进一步上行驱动；镍铁受下游需求疲软影响连续下调，上游有惜售情绪，成交较差；不锈钢方面消息面扰动多，韩国浦项复产预计近期实现，部分下游出口份额货或被国内消化，现货出货压力大，下游接货意愿低迷，向上力度有限 [72] - 沪镍主连最新值118710元/吨，环比差值 -670元，环比 -1%；LME镍3M最新值15025美元/吨，环比差值 -75美元，环比0.22%等 [73] 锡 - 基本面上云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱，短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近，整体格局上供需双弱，短期冶炼端复产有可能发生累库，警惕价格回落风险 [87] - 沪锡主力最新价292440元/吨，日涨跌4260元，日涨跌幅1.48%；伦锡3M最新价36695美元/吨，日涨跌515美元，日涨跌幅1.42% [88] - 上海有色锡锭最新价291000元/吨，日涨跌3300元，日涨跌幅1.15%；40%锡精矿最新价279000元/吨，日涨跌3300元，日涨跌幅1.2%等 [93] - 仓单数量：锡：合计最新价5446吨，日涨跌 -136吨，日涨跌幅 -2.44%；LME锡库存：合计最新价3015吨，日涨跌 -20吨，日涨跌幅 -0.66% [98] 碳酸锂 - 本周需警惕锂矿库存累库、去库放缓的影响，技术面看下方第一支撑位7.8万/吨目前较稳，关注上方9万关口，综合来看碳酸锂当前易涨难跌，维持震荡偏强，但需警惕回调风险 [103] - 碳酸锂期货主力最新价86580元/吨，日变动40元，周变动4300元；碳酸锂期货连续最新价84620元/吨，日变动120元，周变动5320元等 [104] - SMM电池级碳酸锂均价最新价82300元/吨，日涨跌1550元，日涨跌幅1.92%；SMM工业级碳酸锂均价最新价80100元/吨，日涨跌1550元，日涨跌幅1.97%等 [108] - 广期所仓单库存最新数量28287，日增减188，日增减幅度0.67%；碳酸锂周度社会总库存最新数量123953，日增减 -3405，日增减幅度 -2.67%等 [112] 硅产业链 - 近期工业硅年会和光伏年会较多，建议关注市场情绪和相关政策，从工业硅基本面来看，市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待；多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，关注年底政策出台，以宽幅震荡看待 [114] - 华东553最新价9500元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；黄埔港553最新价9500元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%等 [115] - 工业硅主力最新价9195元/吨，日涨跌15元，日涨跌幅0.16%；工业硅连续最新价8865元/吨，日涨跌 -35元，日涨跌幅 -0.39% [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度货币政策执行报告基调偏友好，经济基本面压力显现，货币宽松预期下利率可创新低 [3] - 主基调更乐观，“择机”倾向弱化，新增跨周期表述，货币政策从注重力度节奏转向保持融资条件宽松及跨周期调节 [3][6] - 全文未提资金空转套利，资金表述乐观，资金主基调更宽松，买断式逆回购操作时间明确，DR007中枢将围绕7天OMO政策利率运行 [3][8][12] - 注重利率比价，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”约束贷款利率下限，LPR难单独下调，银行或缩表、抢占份额或增加配债额度，债市利率需调降 [3][17][18] - 后期信贷表现或偏弱，货币政策中介目标从数量型向价格型转换，淡化数量目标关注 [3][19][21] - 强调中央银行利率执行，利率围绕政策利率波动，5月至今政策利率稳健，DR001回落但长端利率调整，后续长债或有补降空间 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 制约了一年的“择机”有弱化的倾向 - 报告删除“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”，改为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，新增“跨周期”表述 [6][7] 全文未提资金空转套利问题，资金表述也更乐观 - 删除防止资金空转，新增保持社会融资条件相对宽松，资金主基调更乐观 [8] - 买断式逆回购工具操作时间明确化 [11] - DR007中枢将打破2023年7月后略高于7天OMO政策利率的趋势，回归围绕7天OMO政策利率运行 [12] 注重利率比价，债市利率要更低 - 专栏《保持合理利率比价关系》涉及品种利差、期限利差和信用利差，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”约束对公贷款利率下限，LPR难单独下调，银行信贷投放压力大，或增加配债额度 [17] - 若引导实体融资成本下降，债市利率需调降 [18] 中介目标延续调整，从数量型向价格型转换 - 2024年4月金融数据弱，本次报告凸显信贷因多种因素增速略低合理，10月信贷表现或偏弱 [19] - 信贷增速后续略低，数量型框架“可测性、可控性、与最终目标的高度相关性及抗干扰性”下降，货币政策将淡化数量目标关注，向价格型转换 [21] 利率围绕政策利率做波动，不能显著偏离 - 5月至今政策利率稳健，DR001回落但长端利率调整，后续长债利率或有下行空间 [23] - 货币政策执行报告强调短端货币市场利率应围绕政策利率中枢运行，利率传导机制顺畅时影响整个市场利率水平 [23] 附录：三季度货币政策执行报告对比 - 国际经济增长动能不足，通胀走势分化，劳动力市场降温，部分经济体关税政策影响持续，主要经济体债务规模高，全球经济和通胀仍存不确定性 [28] - 国内前三季度经济延续稳中有进，GDP同比增长5.2%，生产供给平稳，新动能成长，民生保障加力，但经济回升向好基础需巩固，外部不稳定不确定因素多 [28] - 信贷总量合理增长，但信贷需求走弱，央行引导满足实体经济有效信贷需求 [28] - 物价运行有所改善，前三季度CPI同比下降0.1%，核心CPI自春节后回升，9月涨幅至1%，前三季度同比上涨0.6%，PPI环比连续两月持平，三季度降幅收窄 [28] - 政策基调强调构建科学稳健货币政策体系和宏观审慎管理体系，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能 [28] - 货币政策综合运用工具保持社会融资条件宽松，完善框架，强化执行和传导 [28] - 降成本加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [28] - 结构性货币政策工具落实各类工具，支持科技创新、消费、小微企业、外贸等重点方向 [28] - 货币政策传导发挥市场利率定价自律机制作用，未再提防止资金空转 [28] - 汇率保持弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [28] - 防风险守住不发生系统性金融风险底线 [28] - 房地产推动保障性住房贷款政策落地，完善金融基础性制度，助力构建发展新模式 [28] - 专栏涉及科学看待金融总量指标、基础货币和货币的关系、“十四五”金融支持数字经济发展成效与展望、保持合理的利率比价关系 [28]