文章核心观点 - 氧化铝市场供应过剩格局未改，价格缺乏持续上涨动力，需警惕宏观情绪带动盘面价格 [2][13] - 电解铝基本面缺乏利多，消费呈现淡季特征，但宏观向上预期强烈，价格回调被视为买入机会 [3][14] - 铝土矿供应过剩预期持续，价格仍有小幅下滑空间 [4][15] 铝土矿 - **进口量大幅增长**：2025年11月铝土矿进口量15108975吨，环比增加1342917吨，同比增长22.34%；1-11月累计进口1.8596亿吨，同比增长29.23% [4][15] - **几内亚供应主导**：2025年11月从几内亚进口138134346吨，同比增长38.45%；几内亚公投结束及Axis矿复产，降低了政权风险，强化了供应过剩预期 [4][15] - **港口库存高位**：港口进口矿最新库存2602.1万吨，12月减少200万吨；几内亚雨季结束，发运量提升，预期后期国内库存将明显增加 [4][15] - **价格承压**：2026年一季度长单定价为CIF 66美元/吨，环比2025年四季度下滑5美元/吨；在供应过剩局面下，矿端价格仍有小幅下滑空间 [4][16] - **国产矿产量微增**：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，环比增加24万吨，但同比仍下降3.13%，复产缓慢对价格支撑有限 [4][16] 氧化铝 - **产量持续增加**：2025年12月中国氧化铝产量752.0万吨，环比增加8.0万吨，同比增长0.79% [5][17] - **进出口格局转变**：2025年11月中国氧化铝净进口6.2万吨；1-11月累计净出口139万吨；自11月底起持续处于进口盈利状态，格局转向净进口 [5][17] - **价格下跌**：12月中国氧化铝山西现货价格从2835元/吨下滑至2665元/吨；海外氧化铝价格从314美元/吨下滑至313美元/吨；最新山东出厂价成交于2600元/吨 [5][17] - **供应过剩难改**：在供应端未出现实质性减量的情况下，供应过剩格局持续；目前期货盘面升水现货，导致仓单出货困难 [5][17] - **成本与库存**：按进口矿66美元/吨计算，山西地区用进口矿生产的现金成本为2683元/吨；社会总库存最新为517.1万吨，12月增加23万吨；电解铝厂内原料库存358.5万吨，12月增加14万吨；仓单库存156917吨，12月减少10万吨 [5][6][17][18] 电解铝 - **产量与进口双增**：2025年12月中国电解铝产量378.1万吨，环比增加14.4万吨，同比增长1.94%；2025年11月净进口9.4万吨，1-11月累计净进口209.2万吨，累计同比增长12% [7][19] - **库存开始累积**：电解铝社会库存最新66.0万吨，12月累库6.4万吨；铝棒社会库存13.9万吨，12月增加1.1万吨，显示消费进入淡季 [7][19] - **高利润与成本**：电解铝行业加权成本为16138元/吨，利润高达6322元/吨 [8][20] - **现货贴水扩大**：由于绝对价格受宏观因素拉涨，压制下游采购积极性，导致现货贴水持续扩大 [7][19] 下游消费 - **开工率分化**：2025年12月线缆开工率56.8%，环比上升3.5%；铝板开工率65.9%，环比下降4.4%；铝箔开工率65.5%，环比下降0.7%；铝水比例76.5%，环比下降0.8% [9][21] - **产量环比回落**：最新周度数据显示，铝棒产量35.6万吨，环比减少0.5万吨；铝板带箔产量37.0万吨，环比减少0.1万吨，呈现旺季向淡季转化迹象 [9][10][21] - **出口表现疲软**：2025年11月中国铝材净出口46.6万吨，同比减少22.8%；1-11月累计净出口473.7万吨，累计同比下滑13%；铝制品出口28.9万吨，同比增长1.73%，1-11月累计出口294.9万吨，累计同比增长10.8% [10][21] 投资策略 - **单边策略**：电解铝谨慎偏多；铝合金谨慎偏多；氧化铝谨慎偏空 [22] - **套利策略**：多电解铝空铝合金 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场平稳过渡指数无大变，板块以主题投资为主部分科技热点活跃，基本面因多因素共振持续走稳超预期 [1] - 假期港股表现偏强利于国内主题投资热情延续，美国对委内瑞拉军事打击或带来间接风险偏好和流动性预期传导但直接影响有限，中美整体经贸关系或延续稳定，若本周因风险偏好震荡整固构成回调买入机会，春节前政策和货币宽松预期构成支撑 [2] - 关注国内经济数据、地方两会、美联储新主席人选、地缘走向等因素 [3] - 短线策略日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照93点/116点、76点/45点、186点/261点、228点/304点设定；趋势策略延续偏多思路，预计IF、IH、IC、IM主力合约核心运行区间分别为4484 - 4715点、2950 - 3087点、7232 - 7717点、7316 - 7809点；跨品种策略持有空IF（或IH）多IC（或IM） [4] 根据相关目录分别进行总结 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现，英国富时100涨0.61%、西班牙涨1.06%等，纳斯达克跌1.49%、日经225跌0.81%等 [8][9] - 2025年以来各大指数有不同涨幅，如上证50涨12.9%、沪深300涨17.7%等，上周市场各主要指数涨跌互现，沪深300跌0.59%、上证综指涨0.13%等 [11] - 上周沪深300和中证500指数行业涨跌互现，沪深300能源涨2.91%、沪深300公用跌2.84%等，中证500电信涨2.35%、中证500能源跌1.79%等 [13] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IH跌幅最大，IC振幅最大 [15] - 股指期货成交量和持仓量回落 [15] - 展示了股指期货主力合约基差（期货 - 现货）走势和跨品种情况 [15] 指数估值跟踪 - 截止到12月26日，上证指数市盈率（TTM）为16.54倍，沪深300指数市盈率（TTM）为14.16倍，上证50指数市盈率（TTM）为11.78倍 [16] - 中证500指数市盈率（TTM）为32.69倍，中证1000指数市盈率（TTM）为46.78倍 [18] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额和新成立偏股基金份额情况 [18] - 上周资金利率价格一度回升，展示上周央行净投放情况 [21]

黄金市场表现与短期走势 - 年末金价高位回落，现货金价维持在4340美元水平波动，相较于此前刷新历史纪录的表现，市场情绪正回归理性 [1] - 金价在4550美元附近刷新高位后，受获利平仓盘打压，已出现超过200美元的跌幅 [1] - 从4小时图观察，20天简单移动平均线（SMA）在当前价位上方出现向下拐头，意味着4382美元已成为短线的关键阻力 [1] - 动量指标有所走缓但仍维持在中线之上，RSI回落至54说明早前的超买风险已逐步消化 [1] - 若金价跌破4300美元调整力度或加大，后市需观察能否有效收复4451美元以重拾升势 [1] 贵金属全年表现与长期展望 - 回顾全年，黄金表现极其亮眼，年内累计升幅约65% [1] - 白银在工业刚需与投资热情的双重驱动下，涨幅更是高达150% [1] - 供应端的长期偏紧状态依然是支撑市场的主基调，对2026年的行情发展仍维持积极乐观的判断 [1] 白银市场动态与技术分析 - 地缘局势动荡令白银在触及70.40美元低位后迅速反弹至76.00美元区域 [2] - 市场对于美联储会议纪要释放2026年货币宽松信号的预期强烈，为贵金属短期企稳提供支撑 [2] - 数据分析显示，RSI已重返50水平以上的强势区间，上方阻力锁定在76.50美元及80.00美元关口 [2] - 下方50天SMA及周一低点70.40美元构成了坚实的防御区，若失守则需警惕12月18日的低位64.75美元 [2] 数字货币市场观察 - 市场情绪与交易活跃度已降至冰点，比特币呈现窄幅横盘走势 [2] - 链上数据显示，长期持有者自7月以来首次停止了持续数月的抛售行为 [2] - 以太币巨鲸在过去几天内累计扫货超过100000枚ETH，显示出主力资金正为新一轮反弹蓄势 [2] - 展望2026年，加密资产有望从纯粹的投机品种跃升为各类投资组合中的标配资产 [2]

日本央行货币政策会议纪要核心观点 - 日本央行12月会议纪要显示，许多货币政策委员会成员对长期维持显著为负的实际利率表达了担忧，并暗示将进一步加息 [1] - 会议基调表明，对日元贬值和长期国债收益率上升的担忧正在成员间逐渐蔓延，这些担忧可能由日本央行政策调整延迟所引发 [1] - 日本央行似乎将每半年加息一次视为基本情形，但存在根据市场状况提前行动的可能性 [1] 对当前政策立场与加息必要性的讨论 - 日本央行12月货币政策决议基于这样的观点：相对于经济基本面状况，当前的金融条件正变得过于宽松，等待至下次会议再加息将带来相当大的风险 [2] - 几乎所有意见都反映出对日本央行政策设定可能过于宽松的担忧，有评论指出如果实际利率持续偏离均衡利率，可能影响未来的可持续经济增长 [2] - 成员们指出日本的真实政策利率目前是全球范围内最低的水平 [2] - 几位成员暗示了持续加息的政策方针，指出未来有必要在适当时机调整货币宽松的程度，为避免落后于形势，稳步提高政策利率是可取的 [2] 关于加息步伐与时机的不确定性 - 成员之间对于未来加息的步伐或时机并未达成共识 [1] - 一些成员主张按目前每间隔几个月的节奏加息，而另一些成员似乎更倾向于循序渐进的方式，根据形势发展调整利率 [1] - 一位成员建议央行目前应以间隔几个月的考虑来调整货币宽松程度，但大多数成员似乎更倾向于通过审视经济活动、物价以及金融市场的状况来做出决策 [2] - 日本央行的领导层（即行长和副行长）在此问题上没有发表明确评论 [2] 对中性利率的看法与政策调整的局限性 - 政策调整步伐的模糊性也延伸至对中性利率的看法，几位成员提到预先确定中性利率水平存在困难 [3] - 一位成员建议央行采取通过每个阶段的政策加息效果、利用轶事信息和各种指标仔细监测，并借助计量经济学模型得出的中性利率估计值来评估中性利率的方法 [3] - 这表明日本央行认为加速加息步伐存在局限性 [3] 政策延迟可能引发的市场风险 - 有担忧认为日本央行政策调整的延迟正在导致日本国债和外汇市场出现不理想的波动 [3] - 成员们指出，日元贬值和长期国债收益率上升在一定程度上反映了政策利率相对于通胀率过低 [3] - 成员们指出，长期国债收益率的水平和波动似乎反映了风险溢价因素 [3] - 这些观点在日本央行内部似乎日益得到认识，这些是可能促使日本央行暂时加快加息步伐的风险因素 [3] 摩根大通的具体预测 - 摩根大通继续预计，日本央行将在明年4月加息25个基点，将政策利率由目前的0.75%上调至1% [1]

文章核心观点 - 铜价在2025年大幅上涨，并带动股市相关板块走强，市场预期2026年在宏观环境、供需格局等多重因素支撑下，铜价有望进一步上行 [1][2][5] 2025年铜市表现复盘 - 2025年铜价整体呈现上升趋势，LME三个月期铜和沪铜期货主力合约累计涨幅分别达42.34%和32.97% [2] - 价格上涨同步传导至股市，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等龙头个股股价翻倍 [2] - 上半年铜价主要受关税预期主导，下半年市场转向交易供应风险 [3] - 铜精矿供给紧张是推动2025年铜价上行的核心原因，美国关税政策的冲击加剧了价格波动 [3] 铜价上涨的驱动因素 - **货币属性驱动**：全球进入财政扩张和货币超发阶段，纸币信用缺失背景下，商品的货币定价逻辑显现，铜的货币属性成为价格主导驱动力之一 [3][4] - **供应端紧张**：2025年全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致铜精矿产量预期持续下修，是推动价格上行的核心原因 [3][4] - **需求端新叙事**：AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量，足以弥补中国房地产及部分新能源行业需求放缓的减量，使全球铜需求保持韧性 [4] 机构对2026年铜市的展望 - **宏观与流动性支撑**：美联储开启降息周期，叠加去美元化趋势深化，全球流动性宽松环境有望对铜价形成有力支撑 [5] - **供应持续偏紧**：铜精矿长期供应偏紧格局将维持，叠加生产端扰动及美国废铜出口管制政策，预计2026年全球精铜产量增速将进一步放缓 [5] - **需求增长动力强劲**：新能源转型、AI算力扩张以及欧美电网更新升级，将为铜消费带来显著增量支撑 [5][6] - **价格预期**：预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - **核心驱动因素**：2026年铜价上涨趋势的判断基于三大因素：全球格局下的商品货币属性与宏观环境配合、供给端弹性缩减、以及新动能推动下的需求深化 [6] - **其他看涨观点**：铜精矿供应弹性不足、冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张，仍是核心驱动；人工智能、能源、全球化3.0将成为铜消费增长的重要支撑 [6]

近期债市行情与驱动因素 - 由于增量政策加力不及预期，在资金面宽松及年初配置预期支撑下，债市情绪好转，整体出现修复行情 [1] - 交易盘主导下债市波动明显放大，市场缺乏明确方向，走势受情绪与预期影响较大，年底机构止盈压力下超长端债市呈现“慢涨快跌”格局 [1] - 资金利率持续低位运行，DR001处于1.26%下方，市场对跨年流动性的担忧明显缓解 [4] - 在利率接近区间上沿、政策面出现预期差、货币宽松预期仍在的背景下，债市持续修复 [7] 基本面与货币政策支撑 - 经济持续磨底，内生动能修复是慢变量，经济呈现“生产强、内需弱、外需有韧性、价格筑底”的结构性特征 [3] - 四季度需求端回落压力加大，短期实体融资需求偏弱的格局难以扭转 [3] - 在经济基本面及流动性偏宽松支撑下，长端国债收益率上行空间不足，配置价值回升，成为本轮修复行情主要驱动 [3] - 货币政策“适度宽松”基调不变，银行间流动性维持均衡宽松格局 [4] - 市场预期央行购买国债规模将放量，货币政策宽松预期仍是债市主要交易逻辑 [4] 关键利率与市场展望 - 短期10年期国债收益率的关键位置仍是1.85%，整体向上空间不足 [3] - 预计债市大概率呈现“上有顶下有底、波动放大”的特征，超长端债市宽幅震荡 [7] - 央行呵护跨年流动性叠加资金面维持宽松，将对中短端债市形成支撑，不排除国债收益率曲线进一步陡峭的可能 [7] - 交易者可继续关注10年期国债收益率关键位置（1.85%），可在偏防守思路下进行波段操作 [7] 2026年债市面临的主要压力 - 全球经济的“能见度”有望提升，美国政策重心倾斜可能降低关税不确定性，全球财政货币政策“双宽松”共振有望提振海外风险偏好，给国内债市带来下行风险 [5] - 在价格筑底背景下，名义增长有望逐步修复，国内经济基本面将给债市带来压力，但通胀水平大概率呈现温和上行态势 [5] - 随着宏观环境转暖，股市配置性价比将明显高于债市，“资产荒”逻辑弱化，股市资金分流效应增强 [5] - 长端尤其是超长端利率债供给大概率增多，而银行、保险等负债端弱化导致长端需求承接力度有限，供求矛盾加剧会推动债市调整 [5] 2026年政策框架预期 - 政策大概率延续“财政扩张+货币配合”的框架，财政政策延续积极发力态势 [6] - 预计狭义赤字率大概率小幅抬升至4.2%，并继续提高新增专项债、特别国债发行限额，支撑广义财政积极扩张 [6] - 货币政策延续“适度宽松”定调，降准降息仍是政策工具选项，但更强调相机抉择 [6] - 预计明年年初经济将实现“开门红”，春节前大概率是降准的窗口期，而在银行净息差的核心制约下，使用降息工具需要更多触发剂 [6][7] - 结构性降息或贴息等政策也值得期待 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年债市是“非典型震荡市”，从基金产品净值、利率债收益率看是熊市，从信用债角度看是牛市 [3][6] - 2025年债市体感差的直观原因有去年底透支效应、货币宽松低于预期、监管升温、风险偏好提升；背后宏观逻辑有“924”政策余温与宽财政支撑经济企稳、中美贸易摩擦反复但出口保持韧性、美联储降息延续与去美元化叠加政策推升风险资产偏好、低利率环境下机构行为深刻变化 [3] - 2025年债市分四个阶段，各阶段受不同因素影响，国债收益率有不同表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 非典型震荡市的四点直接原因和宏观逻辑 - 去年底透支效应：2024年底宽货币预期叠加跨年配置抢跑，“快牛”行情创造历史纪录，2025年11月末市场降准预期升温，12月相关会议点燃债市做多情绪，国债收益率创历史新低 [9] - 货币宽松低于预期：年初市场对“适度宽松”理解为降息50bp、降准1.5%，但仅5月有一次降准降息落地，其余时间综合使用工具保持流动性宽松 [8][9][10] - 监管升温：8月初对新发政府债、金融债恢复征收增值税，9月公募基金新规征求意见稿上调债基赎回费，引发市场对取消公募基金分红免税的担忧，债基面临赎回压力 [10] - 风险偏好提升与股债跷跷板：对等关税后，国内政策加码预期、关税下调、美元走弱、科技自主等逻辑使风险资产多数上涨，7月以来国内反内卷政策等催化下，商品市场大涨，股债跷跷板明显 [10] - 宏观逻辑：“924”政策余温与宽财政支撑经济企稳，实现全年经济目标难度有限；中美贸易摩擦反复，但出口保持韧性，债市反应逐渐钝化；美联储降息延续与去美元化，叠加科创叙事、反内卷等政策，推升股市和商品的风险偏好；低利率环境下，机构行为深刻变化，配置型机构对债市投资热度下降，市场预期制约利率下行空间 [14][19][22] 四阶段复盘2025年债市 阶段一（1.1 - 3.17） - 10年国债收益率在1.6%-1.9%区间内先震荡后上行，高点为3月17日的1.90%，低点为1月6日的1.60%；30年国债利率高点为3月17日的2.12%，低点为2月13日的1.80% [28] - 市场交易围绕宽货币预期修正进行，背景是中美超预期、Deepseek催化科技行情、基本面企稳、资金面收紧等，债市利空较多 [28] 阶段二（3.18 - 6.30） - 10年国债收益率在1.6%-1.9%区间内先大幅下行后保持震荡，高点为3月18日的1.89%，低点为4月29日的1.62%；30年国债利率高点为3月18日的2.12%，低点为4月29日的1.82% [34] - 市场交易围绕资金面转松和中美贸易摩擦进行，从超预期落地到超预期缓和带来大幅波动，后续中美摩擦影响趋于钝化 [34] 阶段三（7.1 - 9.30） - 10年国债收益率从1.6%上行至1.9%左右，高点为9月24日的1.90%，低点为7月2日的1.64%；30年国债利率高点为9月24日的2.25%，低点为7月2日的1.85% [42] - 市场交易围绕反内卷进行，权益市场大涨、严监管等形成明显利空 [42] 阶段四（10.1 - 至今） - 10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡，高点为12月4日的1.87%，低点为11月3日的1.79%；30年国债利率高点为10月10日的2.28%，低点为11月3日的2.14% [48] - 债市对贸易摩擦反应钝化，恢复国债买卖但量低于预期，十五五规划出台聚焦中长期规划，基金销售新规迟迟不落地，利率无明显下行动力 [48]

文章核心观点 越南房地产市场呈现非典型繁荣，其高房价主要由过剩流动性驱动、土地供应制度扭曲及外资需求主导，形成了与本地居民购买力严重脱节的“双轨制”市场，积累了显著的经济与社会风险[5][13][24] 廉价货币与土地制度 - **极度宽松的货币政策**：为维持GDP高增长，越南国家银行在美联储加息背景下逆势降息，2008-2025年间基准利率从15%降至4.5%的历史低位，2025年信贷增长目标定在15%-16%，M2增速达13.5%，远超5.5%的实际GDP增速，导致流动性过剩[5][7] - **资金空转与资产泡沫**：全球需求疲软导致释放的流动性未流入实体制造业，转而涌入资产市场，同时为稳定汇率消耗外汇储备加剧了流动性过剩[7] - **土地供应制度僵化**：2024年生效的《新土地法》旨在市场化改革，但废除政府限价后采用“年度土地价格表”，导致开发商土地获取成本飙升3-5倍，河内新盘拿地成本占开发成本比例从15%-20%飙升至40%-50%[10] - **供应严重不足**：新法细则滞后及官员“摆烂”导致审批停滞，2024年河内仅供应3.9万套公寓（每231人一套），胡志明市仅供应5000套住宅（每2000人一套），供应量相比2018-2019年高峰期腰斩[10][11] 外资驱动与市场结构 - **外资与产业链需求主导**：全球产业链迁移带动大量外籍高管与技术人员的住房需求，形成梯度传导，2024年越南房地产领域吸引外商直接投资达56.3亿美元，2025年1-7月达23.6亿美元，占全部外资的23.5%[15] - **形成“双轨制”市场**：新房定价主要面向高收入外籍人士（河内高端公寓租赁市场外籍租客占比超40%），而非月薪约1500元人民币的本地工人，导致市场与本地居民购买力脱节[16] - **产品结构高端化**：因土地与合规成本上涨约50%，开发商为盈利只能转向开发高端项目（如单价8000万至1亿越南盾的豪宅），导致市场平价房“灭绝”，统计均价被结构性拉高[18][19] 社会影响与调控困境 - **社会财富分化加剧**：房价暴涨撕裂社会，河内高端区与贫民窟居民财富差距超100倍且以每年15%速度拉大，2024年调查显示越南前10%家庭持有78%房地产资产，后50%家庭仅持有2%[20] - **居民购房压力巨大**：河内25-35岁群体房价收入比达28:1，远超国际泡沫标准（6倍），2025年越南结婚率降至6.2‰，“无房”是男性被拒主因[20] - **调控政策效果有限**：房地产贡献12%的GDP和26%的财政收入，政府调控投鼠忌器，胡志明市设定外国人购房上限30%但易被规避，河内“房价备案制”下实际售价仍高于备案价20%，2025年“社会住房计划”仅建1.2万套，不足需求的十分之一[23]

核心观点 - 贵金属板块在降息预期与国内资金推动下出现快速上行，白银、铂、钯表现强于黄金，长期去美元化趋势支持坚定持有 [1][2] - 基本金属中，铜价因供需紧张预期、库存搬家及财政支出强化预期而大幅上涨，铝价受低库存与供给扰动支撑，镍价因印尼配额收紧预期而具备向上弹性 [2][3][4] - 小金属钨价短期情绪回落，但长期因供给下滑预计维持高位震荡 [5] 贵金属 - 本周贵金属快速上行，主要驱动为上周美国CPI超预期下降，为2026年降息打开空间并提升经济软着陆概率 [1][2] - 具备工业属性的白银、铂、钯得到市场青睐，在海外休市期间，国内资金抢夺定价权，相关品种出现历史性行情，黄金阶段性跑输 [1][2] - 短期降息交易下ETF配置资金有望流入，长期去美元化进程不会转向，建议无惧波动坚定持有 [2] 铜 - 本周沪铜价格上涨5.95%，突破10万元/吨关口，主要因美国CPI数据后市场风险偏好提升，以及外盘休市期间内盘资金定价权增强 [2] - 长期看，因自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出可能强化、以及LME库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周沪铝价格上涨0.99%，主要跟随铜价波动 [3] - 库存处于低位，价格弹性大，据SMM统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，较周一累库1.7万吨，较上周四累库3.9万吨 [3] - 供应端存在扰动，Mozal铝厂计划于2026年3月15日左右进入维护，需求端在汽车、电力、电子等行业消费韧性足，铝水比例维持高位 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，建议对铝及铝权益逢低买入 [3] 镍 - 本周镍价强势拉涨，主要因市场预期转变，印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [4] - 2025年印尼镍矿实际产量约为2.65亿吨，显著低于当年约3.26亿吨的核准配额，考虑到品位下滑及冶炼厂投产进度，2026年实际需求量或为2.8亿吨 [4] - 镍价长期处于底部，目前政策预期是主要变量，向上赔率较高 [4] 钨 - 本周钨价先扬后抑，整体仍在45万元/吨以上，价格回落因大型钨企长单价格未达预期、持货商获利回吐及市场担忧年初开采配额问题导致集中出货 [5] - 2026年钨矿供给预计维持下滑趋势，下游硬质合金需求在高钨价下或被高速钢部分替代，但高速钢适用场景有限，难大规模替代 [5] - 钨价预计仍将维持高位震荡 [5] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格加速上涨并不断刷新历史新高，国际金价突破前期高点后贵金属进入加速上涨阶段，美国经济数据整体偏强但市场对明年降息预期仍达2 - 3次，处于货币持续宽松环境，日本意外加息后释放干预日元信号压制美元 [2][5][6] - 贵金属价格强势，除宏观支撑外，铂钯价格大涨受现货供应偏紧、资金和市场情绪推动，其供给集中度高扰动风险持续，需求扩张将放大远期价格弹性，维持长期多头观点 [2][6][8] - 短期快速拉涨使金银比和金铂比快速下降，后市想象空间缩减，元旦将至CME上调保证金，需警惕市场过热后多头获利了结致快速调整风险 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - 多种贵金属合约价格上涨，如SHFE黄金收盘价1016.30元/克，涨3.71%；COMEX黄金收盘价4562.00美元/盎司，涨4.42%；SHFE白银收盘价18308元/千克，涨18.02%等 [3] 市场分析及展望 - 贵金属价格加速上涨，COMEX金价站上4500美元/盎司，周涨4.42%；COMEX银价周涨18%接近80美元/盎司，COMEX金银比降至57.26附近；广期所铂金周涨幅32%，NYMEX铂钯比价涨至1.23 [5] - 美国经济数据偏强，市场对1月降息预期弱但明年降息预期2 - 3次，美联储理事米兰称不降息可能引发衰退；特朗普将公布美联储主席人选且倾向降息 [6] - 日本意外加息后释放干预日元信号，日元走强压制美元 [6] - 本周关注中、美、欧12月PMI数据、美国12月27日当周首申失业金人数等，美联储将公布会议纪要，关注鲍威尔继任者遴选进展，元旦假期国内交易所周四起休市 [8] 重要数据信息 - 美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，消费支出强劲成增长最大推手，当季增速加快至3.5% [9] - 美国三季度PCE物价指数年化季环比2.9%，持平预期高于前值，抑制美联储未来降息预期 [9] - 10月耐用品订单环比降2.2%，扣除飞机的非国防类耐用品订单环比增速降至0.5%，谘商会消费者信心指数连续五月下滑 [9] - 美国12月20日当周首申失业金人数降至21.4万人，连续两周下降，截至12月13日当周续领失业金人数增3.8万人至192.3万人 [9] - 日本东京12月核心CPI同比涨2.3%，低于预期和前值，创14个月新低，日本央行行长称稳步接近2%通胀目标，若经济前景符合预期将继续提利率 [9] - 日本政府计划2026财年推出史上最大规模初始预算，总额约122.3万亿日元，较2025财年增长6.3% [10] - 2025年11月中国铂金进口量4620.48千克，同比 - 6.38%，1 - 9月进口量91790.66千克，同比 - 4.66%；11月钯金进口量3141千克，同比 + 159.65%，1 - 9月进口量31216.82千克，同比 + 19.7% [10] - 广期所调整铂、钯合约交易规则，自12月29日起部分合约单日开仓量不得超300手，交易指令最小开仓下单数量由1手调为2手 [10][11] - 国投白银LOF调整定投上限，A类降回100元，C类份额12月29日起暂停申购 [11] - 芝商所12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货品种履约保证金 [11] 相关数据图表 - 展示了贵金属ETF持仓变化、多种交易所金银价格走势、库存变化、非商业性净多头变化、内外盘价格变化、金银比价、通胀预期、金价与多种因素走势关系、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存及比价、铂钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44]