2025 年 5 月初，中国密集出台货币宽松政策并启动中美贸易谈判，成为全球经济焦点。野村证券、摩 根士丹利、摩根大通及高盛四大投行通过深度报告，从政策效果、贸易前景、经济预期等维度展开分 析，为市场提供了立体化的观察视角。 一、货币宽松政策：多工具协同发力，应对内外挑战 2025 年 5 月 7 日，中国人民银行联合国家金融监督管理总局、中国证监会召开政策吹风会，推出新一 轮货币宽松组合拳，多家投行对政策细节及影响展开解读。 野村证券指出，此次政策包括50 个基点全面降准（释放 1 万亿元流动性）、10 个基点政策利率下调（7 天逆回购利率降至 1.4%）、25 个基点结构性工具利率下调（含再贷款、PSL 及公积金房贷利率），以 及1.1 万亿元新增再贷款额度（聚焦服务消费、养老、科技及中小企业）。尽管政策力度略低于野村此 前预期的 "15 个基点政策利率下调"，但多形式利率下调仍有助于降低融资成本，该行维持 "四季度再 降 50 个基点 RRR 及 15 个基点政策利率" 的预测。 摩根士丹利强调，此次政策 "略超市场预期"，体现了中国在中美谈判前 "提振内需信心" 的意图。除总 量宽松外，结构性工具成为 ...

德国国债和英国国债牛平，跑赢美国国债，在欧盟制定针对美国的对等关税计划之后，出现避险买盘。 货币市场对欧洲央行6月降息的押注持稳，预计会降息23个基点，但对进一步放松的押注上升多达2个基 点，互换交易显示，预计今年进一步降息64个基点。预计美联储周三晚些时候将把利率维持在4.25%至 4.5%区间。交易员和经济学家一致预计英国央行周四将把利率下调25个基点，至4.25%，互换交易显示 预计6月降息38个基点，到年底降息96个基点。 ...

·概 要 · 5月7日国新办召开新闻发布会，央行行长宣布三大类一共10项金融支持政策，货币宽松明显 发力支持"稳增长、稳预期"，接下来如果经济压力进一步增加，降息降准等仍有空间。 降准降息落地，在关键时点释放出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号，体现了央行前 瞻部署、主动作为。一揽子三大类10项货币政策组合，体现了货币政策总量与结构协同发 力，对实体和资本市场的全面支持。在外部关税冲击、内需还待提振的背景下，央行宽松周期 预计将延续，接下来如果经济压力进一步增加，降息降准等仍有空间。 财政或继续加快债券发行节奏，尤其是增加对消费领域支持力度，如有必要，下半年或继续增 加全年财政额度；房地产政策也有望进一步放松。另外，出口方面的针对性支持政策也在加 码。 短期来看，关税摩擦对市场预期的影响相比于前期可能已在减弱，预期冲击最大的时候可能已 经过去。不过从对经济的影响来看，实际冲击可能从4月数据开始逐步显现，再加上当前内需 还要进一步巩固的背景下，更需关注接下来国内经济基本面变化：一是4月出口可能还有前期 抢出口的支撑，但5、6月份数据可能会明显体现关税的冲击；二是地产的止跌企稳可能还需 要更多政策支持，三 ...

宏观货币政策 - 央行推出三大类10项货币政策组合，包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率和公积金贷款利率10bp/25bp，释放"适度宽松"信号以稳增长、稳市场 [1] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加3000亿元科技创新再贷款额度，针对性支持消费与科技领域 [4][5] - 财政政策或加快债券发行节奏，房地产政策有望进一步放松，出口支持政策加码 [1] - 4月出口数据或受抢出口支撑，但5-6月关税冲击将显现，需关注地产企稳与居民资产负债表修复进度 [1] 资本市场策略 - 政策密集度与力度超预期，推动股市贴现率进入系统性下移走廊，A/H股无风险利率降低 [3] - 央行互换便利与股票回购增持再贷款合并使用，保险资金入市试点扩大，股票投资风险因子调降 [5] - 推荐配置方向：金融与高分红（券商/保险/银行）、新兴科技成长（港股互联网/国产算力）、顺周期（地产链/有色/汽车） [6] 公募基金改革 - 建立浮动管理费机制，将超额收益纳入基金经理考核，强化基金公司与投资者利益绑定 [8] - 推行长周期考核机制，降低短期业绩波动风险，重塑评价评奖业态导向 [9] - 提升权益类基金监管权重，2017-2025年主动权益基金跑输基准10%以上的比例曾达64%，新规有望改善稳定性 [10] 外骨骼机器人行业 - 产品分类涵盖医疗康复、工业负重、消费助行等场景，国产消费级产品价格下探至2500-6900元区间 [12][15] - 政策支持力度加大，11省市将外骨骼纳入医保，患者支付成本降低60%以上 [14] - 国产品牌推出轻量化产品，如程天科技碳纤维外骨骼（2500元）、傲鲨智能上肢外骨骼（2.1公斤） [15] 上海产业发展 - 人工智能、集成电路、生物医药三大先导产业形成集群效应，集成电路上市公司数量与市值全国第一 [17][18] - 2024年战略性新兴产业产值占比达43.6%，新能源车累计推广规模全国第一 [18][19] - 需突破研发投入强度不足（5%以下）、高端人才缺口、科技成果转化不畅等瓶颈 [19]

报告核心观点 - 2025年5月7日一揽子金融政策支持稳市场稳预期，落实政治局会议政策方向且降息超预期，短期强化A股震荡偏强趋势，中期夯实慢牛逻辑，还强化科技、部分核心资产、大金融等行业短期配置机会 [1][2][3] 事件介绍 - 2025年5月7日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况 [1] 政策内容 央行 - 出台10项政策，包括降准0.5个百分点释放约1万亿长期流动性、下调7天逆回购利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；设立5000亿服务消费与养老再贷款；将科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿增至8000亿并创设科技创新债券风险分担工具；将互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [1] 金融监管总局 - 将出台8项政策，包括加快出台与房地产发展新模式适配的融资制度、扩大保险资金长期投资试点范围和调降保险公司股票投资风险因子、制定银行业保险业护航外贸发展政策 [1] 证监会 - 将出台4项政策，包括出台深化科创板、创业板改革措施，修订上市公司重大资产重组管理办法；发布公募基金高质量发展文件 [1] 政策影响 对市场趋势 - 短期强化A股震荡偏强走势，因政策支撑经济增长和企业盈利预期、使流动性短期宽松、提振市场风险偏好；中期夯实A股慢牛逻辑，因政策发力提升估值且满足牛市基本面条件 [2] 对行业配置 - 政策强化科技为短期行业配置主线，因支持科技创新是重点且政策和流动性推动科技行情；部分核心资产和大金融行业有配置机会，因提振消费等政策稳定经济预期、吸引资金流入，稳定股市和推动中长期资金入市政策使机构加大配置 [3][5]

美国国债在美联储利率决议前下跌，因面对显示经济韧性的数据，投资者押注货币宽松步伐将放缓。 对投资者来说，问题是如何权衡近期一些调查中看到的经济悲观情绪与就业等顶级指标所显示的韧性。虽然4月份美国消费者信心跌至近五年低点，但非农 就业人数超过了彭博社编制的所有预测。 未平仓合约数据显示，在周五就业数据公布后，曲线前端出现去杠杆化和头寸平仓，与多头头寸的清算一致。周二的摩根大通美债客户调查显示，中性头寸 仍处于高位，接近年度高点。"在我看来，目前要对美债做出特别高确信度的判断仍然很难，"Pepperstone策略师迈克尔.布朗表示。"就关税对宏观的影响而 言，债券市场参与者最终会站在哪一边仍有待观察，增长下行和通胀上行风险几乎同样普遍。" 预计美联储周三将维持基准利率在4.25%-4.50%不变，交易员将密切关注美联储主席杰罗姆.鲍威尔的言论，以了解官员们对近期数据的解读，以及总统唐纳 德.特朗普的经济政策是否促使他们对何时放松政策的看法发生任何变化。 这是因为对进口商品征收关税削弱了消费者信心，同时也可能加剧价格压力。"这次会议对预期的影响可能比往常更大，因为这是互征关税声明后的首次利 率决议，"德国商业银行利 ...

来源：同花顺iFinD 5月7日，A股三大指数集体上涨，截至午间收盘，沪指上涨0.64%，报3337.23点；深成指上涨0.19%， 报10101.18点；创业板指上涨0.40%，报1994.38点；北证50指数上涨0.67%，报1383.05点。 全市场上涨个股有3481家，下跌个股有1712家，99只股涨停。两市半日合计成交9658亿。板块题材上， 军工、脑机接口、大飞机、房地产、纺织制造、化学化工板块涨幅居前；影视院线、游戏、AI应用、 半导体板块跌幅居前。 | 大盘 | 板块 | 个股 | 看盘广场 | | --- | --- | --- | --- | | 图午间休盘 | | | -242.01亿 大盘资金净流入 | | 13:00 继续开盘 | | | | | 上证指数 | 深证成指 | | 创业板指 | | 3337.23 | 10101.18 | | 1994.38 | | +21.12 +0.64% | +18.84 +0.19% | | +7.97 +0.40% | | 跌 1712 | | | 涨3481 > | | 今日实时成交额9890亿 | | | 较上一日此时 +1226亿 | ...

文章核心观点 行业将有增量政策推出，推出时机受美联储降息节奏影响；银行股短期有调整压力，长期投资看股息率，其涨跌影响市场风格；六大行一季报集体披露；市场或进入“重个股不重指数”行情，当前思涨情绪浓 [1][3][5][7] 分组1：政策推出情况 - 一些增量政策将在6月底前推出，推出时机关键看美联储降息节奏，现阶段美联储最快5月降息，央行大概率5月中旬出手，货币宽松届时落地 [1] 分组2：银行股情况 - 短期银行股在业绩不及预期背景下有调整压力，长期投资主要看股息率，若市场避险情绪高且股息率满意，银行股有上涨机会 [3] - 银行股和成长股呈跷跷板关系，银行股大跌时成长股易强势 [3] - 银行过去几年业绩从5%左右增长到现在不怎么增长甚至下降，业绩分化大，但有郭嘉队保驾护航不会大跌，银行不涨题材大概率活跃 [4] 分组3：市场行情情况 - 市场可能进入“重个股不重指数”行情，银行股一季度业绩滑落使大盘股下跌压指数，小盘股百花齐放 [7] - 市场经历4月利空后在国家队呵护下快速探底回升反弹，上证接近补完缺口但个股未回到之前价格，市场思涨情绪浓，若五一节无大利空，节后一周这种情绪会延续 [7] 分组4：其他情况 - 六大行一季报集体披露 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在4月底展望5月，投资者对长债及超长债偏好提升，对信用品种关注度环比下降，或存在“看多不做多”特征 [1] - 投资者对5月债市有六点主流预期，包括长债及超长债偏好提升、特朗普关税政策或促进降准降息、货币宽松预期强、5月债市整体走强曲线牛平概率高、10年和30年国债收益率运行区间判断较窄行情震荡、实操层面想法中性倾向保持仓位稳定 [1] 根据相关目录分别进行总结 长债偏好有所提升 - 4月25日发布债市调查问卷，截至4月27日晚24点收到331份有效问卷，涵盖各类机构和个人投资者 [8] - 调查结果显示投资者对长债及超长债偏好提升，对信用品种关注度环比下降；特朗普关税政策或促进降准降息，对债市利好可持续；货币宽松预期强，多数投资者预期5 - 6月降准，三季度降息；多数投资者认为5月债市整体走强，曲线牛平概率高；多数投资者对10年和30年国债收益率运行区间判断较窄，行情震荡；实操层面想法中性，倾向保持仓位稳定，或“看多不做多” [10] 各问题调查结果总结 - **Q1：5月10年国债收益率上、下限**：下限集中在1.60%以下及1.60% - 1.70%（含）居多，分别占48%、45%，突破前低1.6%需多次博弈；上限76%投资者认为在1.80%以内，11%认为在1.80% - 1.85%（含），反映投资者认为5月债市围绕关税政策交易，10年国债利率难回4月前高 [11] - **Q2：5月30年国债收益率上、下限**：下限41%投资者认为小于1.8%，43%认为在1.80% - 1.85%（含）；上限53%投资者认为在1.90% - 2.00%（含），31%认为在1.90%以内，投资者对30年国债利率运行判断区间下移，5月债市或震荡偏强 [14] - **Q3：二季度经济走势**：62%投资者认为同环比均走弱，占比较4月明显提升；22%认为同比回升、环比弱于季节性；10%认为同比回升、环比持平季节性；5%认为同比回升、环比超过季节性，较4月明显下降，经济基本面预期与现实背离需验证 [19] - **Q4：今年降准、降息时间**：降准66%投资者认为5 - 6月会降准，17%认为三季度会降准；降息49%投资者认为三季度会降息，31%认为5 - 6月会降息，12%认为2025年年内不会降息，投资者对降准预期更强，关税政策对降息预期推动作用大于降准预期 [21] - **Q5：特朗普关税政策对债市后续影响**：46%投资者认为可能促进降准降息政策尽快落地，对债市利好可持续；27%认为后续围绕关税政策降温预期，利好结束；15%认为可能引发非美国家对我国加征关税，利好可持续；12%认为可能加强政策面稳资本市场决心，利好结束，投资者普遍认为影响偏利多 [23] - **Q6：5月债券市场行情演绎**：27%投资者认为5月利率曲线整体走强曲线牛平；26%认为整体走强曲线牛陡峭；16%认为走势较难判断；10%认为短端强，长端弱；10%认为短端弱，长端强，投资者对5月债市行情乐观者居多，在曲线牛平与牛陡间有分歧，当前对曲线牛平期望提升 [25] - **Q7：当前债市操作**：49%投资者认为应保持仓位基本稳定；23%认为应持币观望，待回调至预期点位后加仓；13%认为可开始加仓；11%认为适当止盈并减仓；4%认为应降久期控制风险，多数投资者实操层面中性 [29] - **Q8：5月看好的债券品种**：18%和17%投资者认为长利率债和超长利率债机会确定；15%、10%和10%投资者看好中短利率债、同业存单和地方债；约9%投资者偏好中低等级城投债，投资者对利率品种倾向性高，偏好品种由短端切换为长端及超长端 [32] - **Q9：5月债市定价主线逻辑**：31%投资者认为央行货币政策态度和资金面走势是定价主线；16%和15%投资者认为财政发力及政府债发行、地产、PMI等基本面数据是定价主线；13%投资者认为美国关税政策落地情况是定价主线，投资者最关注货币政策和资金面，对国内基本面和政府债发行关注度也较高 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中共中央政治局4月25日会议后，存量政策落实注重优化经济结构，更多增量对冲政策将在中美关税谈判落地前后出台 [4][5] - 货币宽松窗口渐近，或更注重定向直达实体，降准降息落地时点需结合后续数据及关税情况考虑 [6] - 房地产方面侧重防范化解风险和优化存量商品房收购政策，房价止跌回稳巩固是利率中期拐点重要判断指标之一 [7] - 短期债市受贸易谈判和政策对冲效果影响，降息落地或使利率回调；中期看好债券收益率震荡下行，建议10Y国债在1.60%-1.75%区间波段交易，选择高流动性的10Y活跃券 [8] 根据相关目录分别进行总结 政策分析 - 存量政策注重加快落实、调优结构，生产端优化新质生产力和帮扶困难企业，需求端提高中低收入群体收入、发展服务消费 [5] - 会议“适时降准降息”提法预示货币宽松窗口渐近，货币政策或定向聚焦科技创新、扩大消费、稳定外贸等方面 [6] - 房地产会议指出加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造，优化存量商品房收购政策 [7] 投资策略 - 4.2后债市交易逻辑转变，二季度国内对冲政策有望发力 [7] - 短期实际基本面影响待确认，降息落地或使利率回调；中期看好债券收益率震荡下行，资金面和基本面对债市偏利好 [8] - 目前债市赔率空间有限，建议10Y国债在1.60%-1.75%区间波段交易，选择高流动性的10Y活跃券 [8]