大类资产核心观点总览 - 中期内美债利率下行方向相对较为确定 具备相对较高的票息价值 但中期内美债市场供需格局或仍偏脆弱 后续有一定债券供给压力 [1] - 港股短期盈利预期稳定 但南向季节性因素支撑有限 海外流动性是主要驱动因素 海外不确定性尚存同时AI质疑仍在持续 市场可能延续震荡偏弱的状态 [1] - 黄金在盘整一个月后已消化较多利空 叠加长期逻辑清晰 整体维持乐观观点 [1] 股市资产观点 美股 - 上周标普500指数上涨0.10% 纳斯达克指数上涨0.48% 道琼斯指数下跌0.67% [2][4] - 驱动因素：分子端 10月核心零售超预期 11月CPI读数存在下行偏差 11月非农新增小幅超预期但失业率与薪资同步走弱 经济动能放缓趋势尚未扭转 分母端 11月CPI大幅走弱增加2026年全年降息预期 截至12月19日OIS市场预期2026年美联储全年降息空间由55BP升至61BP [3][4] - 短期展望：标普500重回20日均线上方 隐含波动率趋于下降 “圣诞老人”行情或支撑美股 美国就业放缓趋势未变 Fed Put依然成立 市场降息预期已转向“降息动因与幅度” 2026年仍有两次降息 叠加日本央行鸽派加息 全球流动性担忧有缓解 本周美股进入圣诞季 交投转向清淡 Santa rally效应（年末最后5个交易日及年初2个交易日美股正收益概率高）对美股或有支撑 [4] - 中期展望：四季度美联储开启技术性缩表 叠加SLR监管放松以及降息周期尚未终结 流动性环境仍相对宽松 美国经济较衰退仍有距离 标普500 Q4盈利同比增长预期在10.8% 盈利增长持续消化高估值 美股阶段性机会仍在 [4] - 综合给予美股中性观点 [5] A股 - 上周万得全A指数下跌0.15% [2] - 市场回顾：上周指数前两个交易日连续大幅回调 一度触及3816一线 周三起强势反弹 全周走势探底回升 图形上 3816一线的强支撑位再次被验证 近期市场投交热情有所回升 近10日日均成交额回到1.8万亿水平 从中期视角来看 指数的上升趋势并未改变 [16] - 市场展望：上周海外市场影响较大 美股AI产业方向先回撤后反弹 日央行加息正式落地 可预期后续全球市场流动性担忧将减缓 同时在A股市场可以观察到监管对于重要点位的护盘决心 展望下周 在全球流动性担忧减缓 AI产业利好等因素的驱动下 市场有望继续上行 基本面维度 11月工业增加值增速仍保持韧性 但社零和投资为代表的内需表现一般 高层定位内需为战略之举 后续政策有望持续发力 海外方面 美国11月新增非农好于预期 通胀数据意外大幅回落 整体仍有利于权益市场走势 [16][18] 港股 - 上周恒生指数下跌1.10% 恒指、国指、恒生科技分别下跌1.51%、1.96%和2.82% [2][23] - 资金面：南向与EPFR外资净流入均边际提速 被动外资流入加快但主动外资流出亦有加快趋势 南向资金流入较前期有一定放量 周三早盘大跌之后南向支撑明显 整体看微观流动性有一定程度的改善 [22] - 海外宏观面：美国就业数据指向经济动能放缓趋势未变但1月降息的急迫性有限 美国通胀数据超预期下行但超预期部分更多来自于统计偏差和假期扰动 美联储降息路径仍取决于后续数据 日本鸽派加息未给全球市场带来过度扰动 [22] - 展望：海外宏观事件陆续落地 短期海外宏观压制或已阶段性缓解 考虑到南向在市场大跌时入场支撑信号明显 港股下行空间可控 但是一方面港股申请IPO数量仍处于高位 对流动性造成一定压力 另一方面国内政策层面未有超预期信号和财政发力有限 港股仍缺乏大幅上行的事件催化 短期市场或更多演绎海外映射逻辑 [23] 日本股市 - 上周日经225指数下跌2.61% [2] - 市场表现：上周日股受困于宏观政策周期的剧烈冲突 呈现偏弱震荡走势 日银（BOJ）正式落地加息决策 宣告国内货币环境实质性转紧 美联储处于明确的降息周期中 这种“美松日紧”的极致宏观剪刀差 迅速压缩了日美利差空间 导致日元汇率中枢显著上移 进而引发了针对日元资产的估值重构 年末全球市场流动性逐步收紧 增量资金缺乏入场意愿 [12] - 中期展望：日本央行的加息与缩减购债节奏相对温和 可在维持市场稳定的同时推动利率正常化 基本面上 薪资增速持续提升 有望带动内需复苏 而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力 制造业虽受海外需求扰动 但结构性产业升级提供新动能 配合全球进入降息周期 日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入 [12] - 长期展望：特朗普上台后 日本在地缘格局中的战略地位显著上升 去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张 叠加日元贬值对出口竞争力的支撑 将进一步强化外需拉动与资本流入 [13] - 综合对日本股市持中性观点 [14] 印度股市 - 上周印度NIFTY50指数下跌0.31% [2] - 市场表现：上周印度股市呈现缩量震荡态势 市场缺乏明确方向 受临近圣诞及年末长假影响 外资交易活跃度显著降低 市场开启假日模式 成交量的萎缩直接削弱了指数波动率 主要以存量资金的结构性轮动为主 上周处于政策与数据的真空期 此前“外松内紧”的宏观叙事已被充分计价 投资者的关注焦点已转移至即将到来的Q3财报季及2月联邦预算案Union Budget的政策风向上 [8] - 长期展望：地缘政治层面上 印度是美西方“去中国化”的直接受益者 其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源 既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源 又能在中美对抗中承接产能转移 获取低成本商品和产业技术 同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持 经济基本面方面 印度拥有庞大的人口红利和消费潜力 第三产业与西方IT技术深度接轨 莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革 助力基建与制造业加速发展 [9] - 维持对印度市场看多观点 [10] 债市资产观点 美债 - 上周CBOT10年美债连续上涨0.40% 10年期美债收益率上行5.0bp 收于4.19% 2年美债收益率下行4.0bp至3.52% [2][26] - 市场回顾：美债长端收益率震荡上行 曲线显著陡峭化 周初受全球债市（欧、日、加）加息预期共振影响 美债遭抛售走弱 周中受美联储如期降息及宣布购买短期国库券提振 收益率短暂回落 临近周末因市场担忧通胀粘性及下任联储主席人选的不确定性 长债再度承压 [26] - 展望后市：美国经济基本面仍处于边际降温态势 劳动力市场近期延续偏弱 关税成本后续传导持续 预期滞胀格局将逐步兑现 货币政策方面 12月美联储如期降息25bp并宣布购买短期国库券 鲍威尔表态偏中性 但部分联储官员仍对通胀担忧 意见分歧仍存 目前美债利率仍处历史相对高位 对经济活动具有适度限制性 预期货币政策将继续处于降息周期 中期内美债利率下行方向相对较为确定 也具备相对较高的票息价值 但中期内美债市场供需格局或仍偏脆弱 后续有一定债券供给压力 短期资金行为或引发美债市场波动加大 [27] 国内债券 - 上周中债-总财富(总值)指数上涨0.08% [2] - 市场回顾：12月政治局会议、中央经济工作会议内容总体并未超市场预期 经济工作会议提及灵活运用降准降息等工具引发降息预期波动 此外 市场预期近期将推出房贷贴息政策 或将对地产领域形成一定支撑 总体来看 债市呈宽幅震荡 经济数据方面 11月外贸出口态势有所反弹(同比5.9%) 主要受益于中美贸易摩擦缓和、国内产品竞争力、多边贸易关系布局及高基数消退 通胀形势整体中规中矩 [29] - 展望后市：债市走势短期内取决于市场风险偏好变化、国内经济数据走势、政策性金融工具带动实物工作量形成的节奏、央行对机构债券投资行为和稳汇率态度及举措等 在实体经济有效融资需求回升尚未确认之前 基于央行引导银行负债成本降低以及货币政策维持适度宽松的预期 叠加银行类金融机构面临的资产荒格局 债市在中期内有望呈震荡走强态势 [30] 商品资产观点 黄金 - 上周SGE黄金9999上涨1.24% COMEX黄金上涨0.93% 伦敦现货金上涨0.97% [2][33] - 市场回顾：从经济数据来看 就业数据分化 美国11月经季调后的非农就业新增人数超出市场预期 但同期失业率升至近四年来高位 11月末经季调后的CPI及核心CPI年率均明显低于预期 通胀回落态势进一步确认 降息预期随之升温 哈塞特表示美联储仍有很大降息空间 与此同时 美联储主席遴选进程仍在推进 特朗普强调下一任美联储主席必须是相信“大幅降息”的人选 周内沃勒在主席面试环节中表现突出 整体而言 通胀下行趋势对黄金形成有利支撑 金价整体维持偏强运行格局 [33] - 中长期视角：首先从逆全球化逻辑下 地缘风险随着以伊冲突预期而持续升温 避险资金或将助推金价走强 央行购金方面 10月央行连续第12个月购金 同时在安全考量的支付体系多元化下 未来基于多边数字桥的黄金结算机制或引发金价定价权东移 为金价提供了较强支撑 其次 主权稀释视角下 受阵营对立及地缘冲突影响 全球军费开支及安全成本上升推升债务增速 叠加高息环境延续 美债付息压力攀升引发债务可持续性下滑 黄金超主权价值持续凸显 最后 再考虑到包括美联储在内的全球央行处于降息周期 实际利率也为黄金提供了一层安全垫 [34] 原油 - 上周ICE布油下跌1.14% NYMEX WTI原油下跌1.39% INE原油下跌2.38% [2][36] - 市场回顾：上周国际油价先抑后扬 供给端 特朗普政府对往返委内瑞拉的油轮实施海上管控 并于周五对委内瑞拉追加新一轮制裁措施 导致委内瑞拉原油对外出口基本陷入停滞 与此同时 欧盟正式将俄罗斯“影子舰队”纳入制裁清单 禁止其中41艘船舶进入欧盟港口 以削弱俄原油的出口运输能力 此外 特朗普威胁加码对俄制裁 需求端方面 美国截至12月12日当周EIA原油库存降幅超预期 对油价构成一定支撑 但美国通胀数据意外疲软 欧元区12月制造业PMI进一步下行 反映终端需求动能仍在走弱 整体来看 上周原油市场的定价主线仍集中于供给端的反复扰动 油价维持宽幅震荡格局 [36] - 中期视角：需求端来看 全球贸易摩擦的长期化确实对供应链与实体经济构成持续扰动 消费动能的疲软依然是压制油价反弹高度的核心天花板 然而供给端的支撑逻辑正在强化 一方面 地缘政治的不确定性显著提升了供应中断的风险溢价 另一方面 上游资本开支Capex的长期放缓导致供给弹性下降 产能瓶颈限制了未来的增产潜力 原油市场正从需求主导的悲观预期 转向供需双向博弈的平衡阶段 市场将在“弱需求”与“紧供给预期”的夹缝中寻找新的平衡 [37] - 对原油展望调整为中性 [37]

美股市场表现 - 美东时间12月24日美股三大指数集体上扬 标普500指数涨0.64% 纳指涨0.52% 道指涨0.47% [1] - 科技股表现分化 特斯拉与英伟达涨幅均超1% 谷歌、亚马逊、Meta小幅上涨 英特尔与奈飞跌幅超1% 苹果与微软小幅下跌 [1] - 由于圣诞节临近 美股于12月24日下午1点提前收盘 并于12月25日休市 [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.58% [1] - 个股方面 爱奇艺涨幅近3% 小马智行涨超2% 哔哩哔哩涨1.57% 京东涨近1% 金山云下跌1.50% [1] 贵金属市场表现 - 国际金银价格大幅攀升并再创新高 COMEX黄金期货涨幅逾2% COMEX白银期货涨2.37% 报69.09美元/盎司 [1] - 金银价格强势上涨吸引了众多投资者目光 市场交易活跃度显著提升 [1] 美联储高层变动与政策预期 - 美国总统特朗普可能在明年1月第一周任命新的美联储主席 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月届满 [2] - 特朗普希望选择一位支持增长友好型货币政策的继任者 潜在候选人包括美联储理事沃勒和鲍曼、白宫经济顾问哈塞特以及前美联储理事沃什 [2] - 根据CME"美联储观察"数据 美联储明年1月维持利率不变的概率为80.1% 降息25个基点的概率为19.9% [2] - 到明年3月 累计降息25个基点的概率为44.7% 维持利率不变的概率为47.1% 累计降息50个基点的概率为8.2% [2]

贵金属市场行情 - 美东时间周一早间，现货黄金和白银价格飙升至新的历史高点[1] - 价格上涨受避险需求和降息预期推动[1] 相关金融产品表现 - 随着金矿股上涨，iShares MSCI全球金矿ETF（RING）也走高[1]

贵金属期货价格表现 - 12月22日，广期所钯期货主力合约以涨停收盘，报508.45元/克，创上市以来新高，收盘涨幅达7% [1] - 12月以来，广期所钯期货主力合约累计涨幅高达36.22% [1] - 12月22日，广期所铂期货主力合约以涨停价收盘，涨幅达6.99%，报568.45元/克，创上市以来新高 [4] - 12月以来，广期所铂期货主力合约累计涨幅高达30.86% [4] - 12月22日，上期所白银期货主力合约收盘大涨6.06%，报16210元/千克，盘中一度触及16282元/千克，刷新历史新高 [3] - 12月22日，上期所黄金期货主力合约重新突破1000元/克，逼近前期历史高点，收盘涨幅达2.10% [3] 贵金属价格上涨驱动因素 - 美国11月失业率超预期上升，降息预期升温，贵金属价格延续偏强 [3] - 美联储12月议息会议如期降息25基点，并启动准备金管理型扩表 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，降息进程还将延续 [3] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 [3] - 央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移 [3] - 欧盟调整放宽原本将从2035年起有效禁止内燃机汽车的规则，预计铂钯价格将延续偏强震荡 [3] 相关上市公司回应与业务情况 - 格林美表示，公司金、银等贵金属的回收处理能力达到吨级以上 [5] - 新莱福表示，随着银价持续上涨，银电极类的电阻产品成本压力仍比较大，但随着铜电极产品的推进，叠加公司内部成本管控强化、客户端议价策略落地等多重举措，该业务盈利水平有所改善 [5] - 贵研铂业表示，公司经营的贵金属包括黄金和白银，目前主要涉及从含贵金属的废料中提纯贵金属的业务领域，暂不涉及黄金、白银等贵金属矿产资源 [5] - 三安光电表示，公司的废料销售主要是生产过程中回收的无法循环使用贵金属的销售 [5] - 鑫铂股份澄清，公司名称与铂没有关系 [5]

贵金属期货价格集体暴涨 - 12月22日，国内多个贵金属期货品种价格集体暴涨，部分品种涨势加速 [1][3] - 广期所钯期货主力合约以涨停收盘，报508.45元/克，创上市以来新高，收盘涨幅达7% [3] - 12月以来，广期所钯期货主力合约累计涨幅高达36.22% [3] - 广期所铂期货主力合约以涨停价收盘，报568.45元/克，创上市以来新高，收盘涨幅达6.99% [5] - 12月以来，广期所铂期货主力合约累计涨幅高达30.86% [5] - 上期所白银期货主力合约收盘大涨6.06%，报16210元/千克，盘中一度触及16282元/千克，刷新历史新高 [7] - 上期所黄金期货主力合约重新突破1000元/克，逼近前期历史高点，收盘涨幅达2.10% [7] 价格上涨的驱动因素 - 美国11月失业率超预期上升，降息预期升温，贵金属价格延续偏强 [7] - 美联储12月议息会议如期降息25基点，并启动准备金管理型扩表 [7] - 特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓 [7] - 美联储主席鲍威尔表示，不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，降息进程还将延续 [7] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 [7] - 央行购金和去美元化并未改变 [7] - 工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移 [7] - 欧盟调整放宽原本将从2035年起有效禁止内燃机汽车的规则，预计铂钯价格将延续偏强震荡 [7] 相关上市公司的回应与影响 - 格林美表示，公司金、银等贵金属的回收处理能力达到吨级以上 [10] - 新莱福表示，随着银价持续上涨，银电极类的电阻产品成本压力仍比较大，但随着铜电极产品的推进及内部成本管控强化、客户端议价策略落地，该业务盈利水平有所改善 [10] - 贵研铂业表示，公司经营的贵金属包括黄金和白银，目前主要涉及从含贵金属的废料中提纯贵金属的业务领域，暂不涉及黄金、白银等贵金属矿产资源 [10] - 三安光电表示，公司的废料销售主要是生产过程中回收的无法循环使用贵金属的销售 [10] - 鑫铂股份澄清，公司名称与铂没有关系 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位上行，沪金主力收涨2.10%，沪银主力收涨6.06%，铂金主力收涨6.99%，钯金主力收涨7% [1] - 预计贵金属短期震荡上行，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 策略上稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑为短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓 [1] - 避险属性方面普京坚持俄方停战要求，中美经贸磋商有成果共识，中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性方面美国11月核心CPI同比上涨2.6%创2021年初以来最慢增速，11月就业反弹超预期失业率升至四年高位，美联储12月下调利率暗示明年或仅降息一次，市场预期26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4363.90美元/盎司，较上日-7.50（-0.17%），较上周/前值54.60（1.27%）；伦敦金4333.35美元/盎司，较上日-8.75（-0.20%），较上周/前值103.00（2.43%） [2] - 国内价格沪金主力收盘价1000.86元/克，较上日20.96（2.14%），较上周/前值17.70（1.80%）；黄金T+D收盘价992.12元/克，较上日16.30（1.67%），较上周/前值15.06（1.54%） [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多头合计88394.00，较上日增加4856.00（24.13%），前5名净空头合计13721.00，较上日增加626.00（3.75%）等 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价67.40美元/盎司，较上日1.94（2.97%），较上周/前值5.31（8.55%）；伦敦银65.79美元/盎司，较上日-0.51（-0.77%），较上周/前值1.27（1.98%） [6] - 国内价格沪银主力收盘价16210.00元/千克，较上日834.00（5.42%），较上周/前值1417.00（9.58%）；白银T+D收盘价16186.00元/千克，较上日801.00（5.21%），较上周/前值1391.00（9.40%） [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多头合计116804.00，较上日增加1711.00（14.87%），前5名净空头合计45664.00，较上日减少2861.00（5.81%）等 [7] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限3.75%，较上次-0.25；贴现利率3.75%，较上次-0.25；准备金余额利率3.65%，较上次-0.25；总资产66077.29亿美元，较上次增加174.10（0.00%）；M2同比4.65%，较上次0.15 [8] - 十年期美债真实收益率2.53，较上日-0.01（-0.39%），较上次-0.01（-0.39%）；美元指数98.72，较上日0.28（0.29%），较上次0.31（0.32%） [8] - 美债利差（3月 - 10年）0.14，较上日-0.02（-12.50%），较上次0；美债利差（2年 - 10年）-0.54，较上日-0.02（3.85%），较上次0.02（-3.57%）等 [10] - 美国通胀方面，CPI同比2.70%，较上次-0.30；核心CPI同比2.60%，较上次-0.40等 [10] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.00%，较上次-0.30；GDP年化环比3.80%，较上次4.40等 [10] - 美国劳动力市场方面，失业率4.60%，较上次0.20；非农就业人数月度变化6.40万，较上次1.69等 [10] - 美国房地产市场方面，成屋销售413.00万套，较上次8.00（1.98%）；新屋销售66.00万套，较上次0等 [10] - 美国消费方面，零售额同比3.92%，较上次0.14；零售额环比0.08%，较上次-0.66等 [10] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.62%，较上次0.73；工业生产指数环比0.10%，较上次0.35等 [10] - 美国贸易方面，出口同比-28.58%，较上次-3.41；进口同比-19.08%，较上次3.75等 [10] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.20，较上次-0.50；ISM服务业PMI指数52.60，较上次0.20等 [10] - 央行黄金储备中国2305.39吨，较上次1.87（0.08%）；美国8133.46吨，较上次0等 [11] - IMF外储占比美元57.80%，较上次0.51（0.88%）；欧元19.83%，较上次-0.20（-0.99%）等 [11] - 黄金/外储全球22.18，较上次0.88（4.11%）；中国6.78，较上次0.29（4.40%）等 [11] - 避险属性方面，地缘政治风险指数210.88，较上日0，较上次0；VIX指数14.91，较上日-1.96（-11.62%），较上次-0.83（-5.27%） [11] - 商品属性方面，CRB商品指数295.10，较上日1.89（0.64%），较上次-0.40（-0.14%）；离岸人民币7.0368，较上日0，较上次-0.0122（-0.17%） [11] - 美联储最新利率预期显示2026/1/28利率在225 - 250的概率为22.1%，在250 - 275的概率为77.9%等 [12]

黄金价格走势与市场表现 - 12月22日欧洲早盘，国际金价强劲拉升并刷新历史纪录，现货黄金（XAU/USD）价格攀升至每盎司4300美元附近的巅峰位置 [1][3] - 此轮行情爆发得益于美元汇率持续走软以及全球避险资金的疯狂涌入，使黄金在长假前的清淡交投中脱颖而出 [1][3] 宏观基本面驱动因素 - 美联储政策转向预期是推动金价暴涨的主要“燃料”，市场对货币政策放宽的呼声日益高涨 [1][3] - 近期美国通胀数据超预期放缓，就业市场报告呈现降温态势，利率下调预期削弱了持有黄金的机会成本，提升了其在资产配置中的价值 [1][3] - 中东地区以色列与伊朗的冲突持续，叠加美委之间在能源与政治层面的摩擦升级，地缘冲突的高度不确定性迫使机构投资者寻求黄金以对冲极端风险 [1][3] 经济数据与市场预期 - 密歇根大学公布的12月消费者信心指数被意外下修至52.9，显示出微观主体对经济前景的担忧，但这加固了市场对宽松环境的期待 [2][4] - CME FedWatch工具显示，美联储在1月会议上降息的概率定价为21.0% [2][4] - 尽管克利夫兰联储主席哈马克暗示政策可能进入暂停观察期，但黄金的多头情绪已占据主导地位，预计长假前的获利回吐操作也难以彻底扭转上升逻辑 [2][4] 技术分析层面 - 在4小时周期图表中，金价始终保持在关键的100周期指数移动平均线（EMA）上方运行，布林带明显扩张意味着市场波动性正被多头引导 [2][4] - 目前14日相对强弱指数（RSI）位于中线上方的强势区间，预示着多头动能尚未衰竭 [2][4] - 若金价攻克4381美元的即时阻力，上方将直接挑战4400美元的心理大关；若市场出现短线回调并击穿4337美元支撑，则可能下探至4307美元甚至4253美元区域 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体微涨0.09%，流动性环境向好，商品短期或偏稳运行 [2][6] - 贵金属短期板块或震荡偏强；有色短期板块或偏稳运行；黑色短期板块或以震荡为主；能源短期油价或以震荡为主；化工反弹空间或有限；农产品短期油脂油料或震荡运行 [2][3][4] 行情回顾 - 上周商品市场整体微涨0.09%，黑色领涨3.04%，贵金属、能化和有色分别上涨1.9%、0.91%和0.79%，农产品下跌2.12% [2][6] - 涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和PTA，涨幅分别为9%、8.31%和4.45%；跌幅较大的品种为菜油、豆油和苹果，跌幅分别为6.45%、3.53%和3.36% [2][6] - 商品市场20日平均波动率继续抬升，仅农产品和贵金属板块品种以降波为主 [2][6] - 全市场规模上周小幅缩减，有色、能化和黑色均表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 贵金属 - 美国经济数据反映经济降温，11月CPI数据降幅超预期，核心CPI为2021年3月以来新低，有利于降息延续，美联储主席候选人认为仍有降息空间，短期板块或震荡偏强 [2] 有色 - 海外经济数据偏弱，降息预期升温，美元指数承压，宏观面偏暖；基本面库存下降、降幅收窄，现货升水走弱，供需趋松，但冶炼端收缩风险仍在，短期板块或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化，钢厂盈利差、铁水产量降幅大，但利润边际改善，减产态势或放缓，关注环保限产持续性；原料铁矿发运和到港增加、炼焦煤库存增加，超跌反弹后市场心态谨慎，短期板块或以震荡为主 [3] 能源 - 美乌柏林谈判积极，市场担忧俄油供应释放增大压力，EIA数据显示汽油和馏分油累库，供应宽松压制油价，但美委局势和俄乌地缘问题或带来阶段性风险溢价，短期油价或以震荡为主 [3] 化工 - 聚酯品种供应趋紧使PX上涨，下游补库，涤丝库存去化，短期聚酯开工维持，但受中线累库及春节因素影响后续或下降，短期成本支撑强，需求下行期反弹空间有限 [4] 农产品 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑重回美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格回落，短期豆粕或跟随调整；全球菜籽供需宽松，菜油带动豆棕油走弱，棕榈油库存压力高，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF中，前海开源黄金ETF等多只基金净值有不同涨幅，规模和份额有变动，成交量大多下降 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率2.71%，规模下降 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.32%，规模上升 [38] - 大成有色金属期货ETF周收益率 -0.66%，规模上升 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率3.47%，规模不变 [38] - 黄金ETF合计规模上升0.07%，成交量下降17.72%；商品ETF合计规模上升0.24%，成交量下降15.90% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日盘中铂钯金主力合约双双冲击涨停 持续性的实物现货紧缺以及跨地区套利交易使近期铂钯金价格弹性显著放大 [2] - 铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下 中长期或继续支撑价格 [2] - 钯金需求端预期走弱 市场正逐步由供不应求转向供应过剩 供需格局预期较为宽松 但降息预期带动的偏多情绪或给予价格一定支撑 其当前偏低价格可能使其重新成为具备成本优势的选择 [2] - 铂钯金价格呈抛物线式上涨行情 基差修复需求可能加剧短期回调风险 [2] - 本周伦敦铂金现货关注上方阻力位2100美元/盎司 下方支撑位1800美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1800美元/盎司 下方支撑位1500美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为568.45元/克 环比上涨37.15元；钯金主力合约收盘价为508.45元/克 环比上涨33.25元 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手 环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量为3179.00手 环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为533.57元/克 环比上涨21.92元；长江钯金现货价为429.00元/克 环比持平 [2] - 铂金主力合约基差为 -34.88元/克 环比减少15.23元；钯金主力合约基差为 -79.45元/克 环比减少33.25元 [2] - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张 环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张 环比减少342.00张 [2] 供需情况 - 2025年预计铂金供应量总计220.40吨 环比减少0.80吨；钯金供应量总计293.00吨 环比减少5.00吨 [2] - 2025年预计铂金需求量总计261.60吨 环比增加25.60吨；钯金需求量总计287.00吨 环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为98.72 环比上涨0.28；10年美债实际收益率为1.92% 环比上涨0.04% [2] - VIX波动率指数为14.91 环比下降1.96 [2] 行业消息 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示当前仍存在充足的降息空间 特朗普希望美联储主席独立判断 其助手将讨论住房政策并预计宣布“重大”住房计划 [2] - 美联储哈马克倾向于在春季前维持利率稳定 暗示中性利率高于普遍认为的水平 反对近期降息 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯表示目前没有再次降息的紧迫性 强化了市场对短期内暂停降息的预期 [2] - 据CME“美联储观察” 美联储明年1月降息25个基点的概率为21% 维持利率不变的概率为79%；到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1% 维持利率不变的概率为43.4% 累计降息50个基点的概率为9.5% [2] 重点关注 - 12月22日23:00关注美国PCE物价指数环比(%) [2] - 12月23日21:30关注美国GDP平减指数当季环比(%) [2] - 12月24日21:30关注美国初请失业金人数 [2]

市场核心观点 - 市场对美联储2026年降息的预期持续为金价提供支撑，假期临近放大不确定性 [1] - 日本央行决议“不够鹰派”引发日元大幅抛售 [1] - AI乐观情绪推动美股科技股延续反弹 [1] 贵金属市场 - 现货黄金上涨0.4%，收于4347.07美元/盎司，全周上涨1.1% [4] - 现货白银飙升2.6%，再创67.43美元/盎司的历史新高，全年涨幅已达132% [4] - 驱动因素包括：美国疲软通胀与就业数据巩固了2026年至少降息两次的预期；圣诞与新年假期临近，市场流动性下降，地缘不确定性增加，提振避险需求 [4] 原油市场 - 美原油上涨0.9%，收于56.66美元/桶，但全周仍累跌约1% [5] - 美国拦截委内瑞拉油轮并实施新制裁，引发供应中断担忧，推升油价 [5] - 下游需求疲软（汽油期货跌至四年低点）和宏观供应过剩的担忧限制了涨幅 [5] 股票市场 - 纳指涨1.31%，标普500涨0.88%，道指涨0.38% [6] - 美光科技的强劲业绩指引持续点燃AI热潮，股价创历史新高，带动芯片股及整个科技板块反弹 [6] - 市场在“三巫聚首日”的波动中仍稳健收高 [6] 外汇市场 - 日元重挫1.23%，美元兑日元收于157.535；英镑、欧元兑日元均升至多年高位 [7] - 日本央行虽如期加息至0.75%，但声明对未来路径缺乏明确鹰派指引，被市场视为“鸽派加息”，导致日元遭大规模抛售 [7] - 日本财务大臣已口头警告，干预风险上升 [7] 政策与地缘动态 - 特朗普警告，若预算协议（医疗支出是焦点）无法达成，联邦政府可能在1月底再次陷入停摆 [8] - 据CME FedWatch工具，市场预计美联储2026年1月降息概率为21%，到3月累计降息至少25个基点的概率升至约56.6% [9] - 乌美欧代表团在美举行“富有成效”的系列会议；委内瑞拉总统马杜罗谴责外部侵略，称将捍卫国家稳定 [10] 行业与科技进展 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组在贵州成功商运 [11] - 三星推出全球首款2纳米手机芯片Exynos 2600 [11] 近期市场焦点 - 本周正值圣诞假期，欧美多国市场将陆续休市，流动性预计显著下降，市场波动可能被放大 [12] - 事件与数据清淡，市场将主要消化此前央行决议影响，并关注任何意外的地缘政治消息 [13]