报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡上行，国债震荡走弱 [1][6] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡偏强 [1][6] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 宏观金融方面，股指因美联储、欧洲央行政策及中国相关举措等因素呈慢牛行情、中枢上移，国债因筹码格局不佳建议止盈等待机会 [6] - 黑色建材领域，螺纹钢受原料和基本面影响震荡，铁矿石因政策预期和供需情况震荡偏强，双焦市场供需双旺但需关注相关因素 [8][10] - 有色金属中，铜因关税政策和供需情况区间震荡，铝受供应和需求影响高位震荡，镍产业供给过剩预计震荡运行，锡矿供需缺口改善但需求淡季，金银受美国经济和关税政策影响震荡 [12][14][18] - 能源化工板块，PVC因政策预期主导震荡偏强但供需仍偏弱势，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶偏强震荡，尿素和甲醇震荡运行，聚烯烃虽有支撑但供应压力大反弹力度有限，纯碱建议离场观望 [23][25][27] - 棉纺产业链上，棉花棉纱因供需情况震荡偏强，苹果和红枣分别因产区交易和市场到货情况震荡运行 [36][37] - 农业畜牧行业，生猪供需压力仍存近弱远强，鸡蛋供应压力偏大涨幅受限，玉米区间震荡，豆粕和油脂震荡偏强 [39][41][42] 各行业总结 宏观金融 - 股指：慢牛行情震荡上行，因美联储“装修门”、欧洲央行政策、中国价格法修订等因素，市场风险偏好提升，慢牛趋势明确，中枢上移 [6] - 国债：震荡走弱建议止盈，债市受投资者行为和大类资产表现影响大，调整空间不足，建议保存实力等待机会 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：震荡，期货价格震荡回落，原料带动钢价上行，基本面供需相对均衡，预计价格震荡偏强，关注多现货空期货机会 [8] - 铁矿石：震荡偏强，期货价格震荡回调，政策预期增强，供需上供给端无明显改变、需求端稍显强势，预计价格震荡偏强 [8] - 双焦：震荡偏强，焦煤市场供需双旺，供应恢复慢、需求采购积极，价格支撑强；焦炭市场供需博弈，提涨落地受影响，关注相关情况 [10][11] 有色金属 - 铜：区间交易或观望，美国关税政策和国内供需情况影响，价格先回落再反弹，整体或区间震荡，建议区间交易或观望 [12] - 铝：观望为主，几内亚铝土矿发运和供应预期变化，电解铝产能和需求有变动，铝价短期上方空间有限，关注库存情况 [14] - 镍：建议观望或逢高做空，镍产业供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱，预计镍价震荡运行，建议逢高适度持空 [18] - 锡：区间交易，锡矿供需缺口趋于改善，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易 [19] - 黄金：区间交易，美国经济数据和关税政策影响，贵金属价格震荡，预计下方有支撑，建议区间交易 [20] - 白银：区间交易，美国经济和关税政策影响，白银库存去库，预计价格偏强震荡，建议区间交易 [20] 能源化工 - PVC：震荡偏强，关注5150一线支撑，库存略低于去年，出口持续性存疑，上游投产压力大，供需偏弱势，政策预期主导震荡偏强 [23] - 烧碱：震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，市场缺乏实质利好，近月承压，远期有支撑 [25] - 苯乙烯：震荡，暂关注7300 - 7700，基本面利好有限，宏观面偏暖，预计盘面震荡 [27] - 橡胶：偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气影响原料，库存去库，但市场看多情绪降温，预计胶价有回调风险 [29] - 尿素：震荡运行，区间参考1680 - 1850，装置检修增加供应减少，需求有支撑，去库趋势延续，预计价格震荡运行 [30] - 甲醇：震荡运行，供应装置检修局部偏紧，需求制烯烃开工提升、传统终端疲软，预计价格震荡运行 [32] - 聚烯烃：偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应产能投放压力大，需求淡季低迷，库存有支撑，预计盘面反弹但力度有限 [32] - 纯碱：离场观望，受政策影响期碱上涨，供给维持高位，需求承压，期现采购难长期支撑市场，建议离场观望 [35] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡偏强，全球棉花供需情况及现货市场偏紧，预计价格维持震荡偏强运行 [36] - 苹果：震荡运行，产区交易按需进行，早熟果上量有限，销区受消暑水果冲击，预计价格高位区间震荡 [37] - 红枣：震荡运行，产区枣树生长，销区到货不多，传统淡季消费一般，预计现货价格偏稳运行 [37] 农业畜牧 - 生猪：逢高偏空，供需压力仍存，近弱远强，关注压力位表现，可关注空09、11多01套利 [39] - 鸡蛋：逢高偏空，短期蛋价有上涨驱动但供应压力大涨幅受限，四季度供应压力或缓解，关注相关情况 [41][42] - 玉米：区间震荡，短期供需博弈，基差偏低，单边谨慎做多，关注9 - 1反套机会 [43][44] - 豆粕：震荡偏强，短期天气良好美豆低位震荡，国内累库但盘面交易去库预期；中长期成本抬升、供需矛盾仍存，建议逢低布局多单 [45][46] - 油脂：震荡偏强，短期豆棕菜油09合约在相应区间震荡，延续回调多思路，各油脂受不同因素影响表现有差异 [46][51]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月25日 1、基本面：美欧贸易风波依旧未停，美联储"装修门"升级，但上周首申数据好于 预期，金价前日大幅下挫；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不 一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.79个基点报4.398%；美元指数涨 0.29%报97.49，离岸人民币对美元小幅升值报7.1555；COMEX黄金期货跌0.77%报 3371.3美元/盎司；中性 6、预期：今日关注2025世界人工智能大会、美国6月耐用品订单初值。美日达成协 议，美欧接近达成15%关税协议，国内商品情绪降温，金价冲高回落。沪金溢价收敛 至-1.27元/克，国内情绪偏低。贸易风波未停，降息预期也仍有波动，金价震荡。 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENT ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线伦敦金日线收高位阴包阳，预示短线调整压力，支撑下移至3350，强支撑3330区域，阻力位3400，3450，3500；伦敦银支撑38.7附近，阻力39.5，然后40区域，操作上仍维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场延续调整回落，美指收涨，10Y美债收益率亦回升则利空贵金属估值，周边欧美股市涨跌不一，中国股市走强，比特币震荡，原油上涨，南华有色金属指数亦偏强，国内股市近期偏强走势已导致本周国内黄金ETF流出和短期重新配置 [2] - COMEX黄金2508合约收报3371.3美元/盎司，-0.77%；美白银2509合约收报于39.285美元/盎司，-0.55%；SHFE黄金2510主力合约778.74元/克，-1.6%；SHFE白银2510合约9386元/千克，-0.83% [2] - 消息面，美联储“装修门”升级，特朗普首次“上门”施压降息，但解雇鲍威尔警报暂停，贝森特指有其他风险；欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号，市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息，会后拉加德表示央行处于“观望模式”，市场明显下调9月降息预期 [2] - 关税贸易战方面，墨西哥总统辛鲍姆表示，墨西哥努力避免8月美国关税提高，墨西哥向美国提出了减少贸易逆差的计划，如有必要，将与特朗普进行交谈 [2] - 数据方面，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9；美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略波动，据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1%；美联储9月维持利率不变的概率为39.2%，累计降息25个基点的概率为58.4%，累计降息50个基点的概率为2.4%；美联储10月维持利率不变的概率21.6%，累计降息25个基点的概率为49.8%，累计降息50个基点的概率为27.5%，累计降息75个基点的概率为1.1% [3] - 长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.29吨至957.09吨；iShares白银ETF持仓日度维持在15207.82吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增0.2吨至1188.7吨；截止7月18日当周的SGX白银库存周增1572吨至1312吨 [3] 本周关注 - 本周数据总体清淡，周五晚间20:30适当关注美6月耐用品订单数 [4] 贵金属期现价格表 - SHFE黄金主连778.74元/克，-14.16，-1.79%；SGX黄金TD775.1元/克，-13.09，-1.66%；CME黄金主力3371.3美元/盎司，-26.2，-0.77%；SHFE白银主连9386元/千克，-106，-1.12%；SGX白银TD9351元/千克，-124，-1.31%；CME白银主力39.285美元/盎司，-0.235，-0.59%；SHFE - TD黄金3.64元/克，-1.07，-22.72%；SHFE - TD白银35元/千克，18，-32%；CME金银比85.8165，-0.1526，-0.18% [7] 库存持仓表 - SHFE金库存29358千克，501，1.74%；CME金库存1170.0104吨，4.0001，0.34%；SHFE金持仓213456手，-8931，-4.02%；SPDR金持仓957.09吨，2.29，0.24%；SHFE银库存1188.721吨，0.239，0.02%；CME银库存15483.4521吨，-12.5324，-0.08%；SGX银库存1312.02吨，-15.21，-1.15%；SHFE银持仓459484手，-18795，-3.93%；SLV银持仓15207.823767吨，0，0% [18][19] 股债商汇总览 - 美元指数97.4962，0.2724，0.28%；美元兑人民币7.1524，0.0006，0.01%；道琼斯工业指数44693.91点，-316.38，-0.7%；WTI原油现货66.03美元/桶，0.78，1.2%；LmeS铜039854.5美元/吨，-79，-0.8%；10Y美债收益率4.43%，0.03，0.68%；10Y美实际利率1.98%，-0.05，-2.46%；10 - 2Y美债息差0.52%，0，0% [24]

行业配置变化 - 2025Q2主动权益类公募基金继续增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.21%，环比Q1的2.18%增加0.03个百分点，连续两个季度增持 [1][2] - 基金主要增持贵金属与稀有金属板块，其中黄金板块持仓占比环比+0.04pct至0.48%，稀土板块+0.05pct至0.07%，铜板块+0.04pct至0.89%，但工业金属中的铝板块持仓大幅下降0.17pct至0.19% [1][3] - 基金对有色金属行业内部结构进行调整，增持避险属性强的黄金和受关税政策利好的稀土磁材板块，减持工业金属板块 [2] 个股持仓集中度 - 基金重仓的有色金属行业前10大个股市值占比环比上升0.08pct至73.31%，持仓集中度进一步提高 [4] - 重仓市值前十大个股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等金铜龙头，以及云铝股份、华友钴业等 [4] - 基金加仓明显的个股包括广晟有色、浩通科技、兴业银锡等稀土和白银相关标的 [4] 行业前景展望 - Q3氧化铝、铜冶炼、锂行业可能成为政策改革重点，行业景气度与供需结构有望底部反弹，铝、锂板块或迎来基金增持 [1] - 美联储降息预期升温可能推动全球黄金ETF资金加速流入，进一步推高金价 [1] - 国内"反内卷"政策预期将催化有色金属行业中氧化铝、铜冶炼等子板块的边际改善 [1]

周四，欧洲央行维持利率不变，一年多来首次按下降息"暂停键"。在稍后举办的货币政策发布会上，欧 洲央行延续其谨慎立场，同时对全球贸易局势可能引发的不确定性保持高度关注。 欧洲央行行长拉加德强调，目前通胀正朝着2%的中期目标靠拢，但前景仍存在较大不确定性，尤其是 与美欧关税谈判相关的风险。拉加德提到，如果欧美之间的贸易摩擦升级、关税壁垒上升，可能会对欧 元区通胀施加下行压力。 据华尔街见闻此前文章，媒体称，欧美协议同意的关税水平类似本周达成的日美协议，其中包含现有关 税，这意味着欧盟面对的汽车关税会降至15%。据央视新闻，特朗普7月12日宣布，将自8月1日起对从 欧盟进口的商品征收30%关税。 尤其值得注意的是，拉加德提到，如果欧美之间的贸易摩擦升级、关税壁垒上升，可能会通过两个路径 对通胀施加下行压力：一方面抑制欧洲出口需求，另一方面导致产能过剩国家将商品转向欧洲市场，从 而打压本地价格。 关税风险或对通胀形成下行压力，汇率波动进入政策视野 发布会结束，9月降息概率已从决议前的40%大幅下降至28%；12月降概率为72%，而当天早些时候的 预测为90%以上。 欧央行"正处于一个不错的位置" 欧洲央行此次维持主要 ...

交易员维持对欧洲央行利率的预期，预计2025年内再降息22个基点。 ...

交易员维持对欧洲央行利率的押注不变，预计2025年还将再降息22个基点。 ...

隔夜，隔夜，现货黄金遭遇猛烈抛售，收盘暴跌44.44美元，跌幅1.3%，报3387.22美元。今日亚市盘中，黄金延续跌势，目前在3363美元附近徘徊。 降息预期升温！ 隔夜，美股三大指数集体高开，截至收盘，道指涨1.14%，纳指微涨0.61%，标普500指数涨0.78%。 消息面上，特朗普将对大部分国家征收15%至50%的简单关税。 过去几个月，随着经济表现强劲，交易员认为美联储将延后降息，这一利差已逐步扩大。然而，特朗普加大了对美联储主席鲍威尔的攻击力度后，扩张速 度显著加快。投资者目前预期2026年将降息76个基点，而在今年4月，这一预期仅为25个基点。 这一转变显示，交易员越来越相信鲍威尔任期结束后（2026年5月）其继任者将更倾向于服从特朗普、实行宽松货币政策。尽管特朗普上周在引发市场短 暂动荡后迅速收回了解雇鲍威尔的威胁，但投资者似乎已认定他最终会让美联储"屈服于他的意志"。 几位可能接替鲍威尔的人选（如凯文·哈塞特和凯文·沃什）都公开支持降息。两位由共和党任命的美联储理事——克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼——也表 示最快可能在7月29-30日的议息会议上支持降息。 尽管交易员认为下周不太可能降息， ...

7月24日（周四），受市场情绪影响，黄金ETF基金（159937）跌幅1.56%，成交额4.16亿元。拉长时间看，黄金ETF基金（159937）近3天资金净流入 1.34亿元。 | 设置 画线 30: 7.413 MA60: 7.405 | 除权 窗 区 信息 删自选 ◎ | | 黄金ETF基金 159937 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 8.010 | 8.136 | | 7.417 -0.118 -1.566% | | | | 7.859 | 载 | +1.39% | 256 | | | | 5 | 7.421 | 1046 | | | 7.577 | 4 Fi | 7.420 | 1320 | | | | 3 | 7.419 | 5663 | | | | 盘 2 | 7.418 | 225 | | | 7.300 | | 7.417 | 853 | | | | | 7.416 | 225 | | | 7.019 | | 7.415 | 420 | | | | 3 | 7.414 | 7085 | | | 6.742 | 習 4 | 7.413 | 880 | ...

黄金市场表现 - 现货黄金交投于3379 88美元/盎司 下跌0 21% 最高触及3393 09美元/盎司 最低下探3374 55美元/盎司 [1] - COMEX黄金尾盘直线跳水 报收3397 5美元/盎司 跌幅1 34% 国内SHFE金夜盘盘中走低 报收785 26元/克 跌幅0 78% [3] - 黄金市场早盘开盘在3432 5的位置后快速震荡回落至3316附近 随后反弹至3434 1 最终收线在3387 日线以大阴线收尾 [6] 市场影响因素 - 市场对贸易战担忧情绪降温 全球股市普遍上涨 打压黄金避险买需 [1] - 美联储下周大概率按兵不动 美债收益率反弹 限制金价走势 [1] - 美日达成贸易协定 美欧接近达成15%关税协议 市场风险情绪被点燃 标普500和纳指再创新高 避险情绪消退导致黄金跌破3400美元关口 [4] 美联储政策预期 - 美联储7月底大概率维持利率不变 但市场普遍认为年内仍有2次降息 [5] - 美国财长和特朗普呼吁降息 特朗普建议利率应降低3个百分点甚至更低 暗示后市降息前景巨大 [5] - 降息预期加深 金价下方仍存在支撑 关注下周美联储议息会议官员表态 [5] 日本央行政策动向 - 日本央行副行长内田真一表示美日贸易协定将减少不确定性并加快加息进程 [4] - 交易员预计日本央行10月前加息15个基点 12月前加息20个基点 较此前预期显著提升 [4] - 关税不确定性消退与日央行加息时间表提前 短期内支撑日元走势 [4] 美国房地产市场数据 - 6月美国成屋销售总数年化环比下降2 7%至390万户 为去年9月以来最低水平 低于市场预期的400万户 [4] - 6月成屋售价中位数同比上涨2% 达到创纪录的43 53万美元 [4] - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔拒降利率导致美国住房市场发展滞后 [5]