报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整；上周五，沪金主力期货价格较前周五下跌1.72%至921.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌1.20%至4077.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.53%至921.02元/克，伦敦金现货价格下跌2.65%至4002.69美元/盎司 [3] - 本周金价将继续维持区间震荡走势；尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五，沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五下跌5.60美元/盎司；黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司 [5] - 上周COMEX黄金主力期货累计涨跌幅0.28%，成交量102万，持仓量31.15万，持仓变化-23438，最高价4043.1美元/盎司，最低价3935.7美元/盎司；沪金主力期货累计涨跌幅0.32%，成交量152万，持仓量13.67万，持仓变化-20231，最高价927.28元/克，最低价903.86元/克；黄金T+D现货累计涨跌幅0.08%，成交量26.92万，持仓量25.45万，持仓变化6762，最高价924.8元/克，最低价901.75元/克；伦敦金现货累计涨跌幅-0.06%，最高价4030.53美元/盎司，最低价3928.42美元/盎司 [6] 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差 -1.38元/克，较前周五回落1.92元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为 -18.76元/克，较前周五的 -19.46元/克明显回升；上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；美国政府持续停摆下，美国SOFR利率与隔夜回购利率息差飙升，引发市场对美元流动性担忧，降低市场风险偏好导致铜价下跌，且幅度远大于黄金，金铜比明显回升 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加；截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨；国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29% [14] - 期货持仓方面，截至9月23日，黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升；库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1；新订单指数49.4，高于前值48.9，10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降了2.8点至48.2，意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数46.0，高于前值45.3，但仍处于收缩区间，已连续第九个月收缩；物价支付指数58.0，为今年初以来的最低水平，远低于预期值62.5和前值61.9，表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长，制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动 [17] - 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录；不过近日国会开始出现解冻的初步迹象，国会两党资深议员开始释放谨慎乐观的信号，暗示可能存在打破僵局的路径，为市场对美国经济和政治稳定性的担忧带来一丝缓解 [18] - 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，指数52.4，高于预期值50.8和前值50.0；新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；投入价格指数升至70.0，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业指数回升至五个月高点48.2，虽仍低于50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；10月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高 [19] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期值3.0万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面；10月服务业新增就业岗位3.2万个，商品生产行业新增就业岗位9千个；上个月招聘情况从连续两个月的疲软状态有所反弹，但反弹并不普遍，主要是教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业支撑本次增长 [19][20] 美联储政策跟踪 - 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧；拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度；明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧，认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力 [29] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右；曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态” [30] 美元指数走势 - 上周美元指数先上后下，整体微幅下行；上周三公布的10月美国ISM服务业PMI指数反弹，以及10月ADP新增就业人数大幅回正，均超出市场预期，带动美元指数继续上行；但由于美国政府停摆仍在持续，市场风险情绪降温，导致美元指数再度下行；截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；上周美联储官员讲话普遍强化了鲍威尔“12月降息并非板上钉钉”的鹰派观点，加之10月ADP新增就业人数回升显示劳动力市场出现积极迹象，导致美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；截至上周五，美国10年期TIPS收益率上行2bp至1.83% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周六俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏；泽连斯基表示，俄罗斯一直以来都将电力系统作为重点攻击目标，就是为了损害供暖设备，这必须有相应的制裁回应；而俄罗斯国防部表示，这些袭击是为了反击基辅对俄境内的袭击 [34]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格在周二亚市早盘一度触及4120美元关口，刷新近两周高点，周一现货黄金大涨2.85%，收报约4115美元，为自10月23日以来的最高收盘价 [1] - 现货白银涨幅超过4%，创下10月21日以来的最高水平 [1] 核心驱动因素 - 美国10月份就业岗位大幅减少，特别是政府和零售业遭受重创，反映出政府停摆的深远负面影响 [1] - 美国11月初消费者信心指数大幅下滑，原因是家庭对经济衰退的担忧 [1] - 疲软的经济数据强化了市场对美联储鸽派立场的预期，目前市场预计12月份降息的可能性高达64%，1月份降息概率进一步攀升至77%左右 [1] 政府停摆进展 - 美国参议院在周一（11月10日）达成关键协议，定于当晚启动一系列8项表决，最后一项是通过短期政府资金法案，预计将以微弱优势过关 [3] - 参议院以60比40票艰难推进法案，一旦通过，法案将立即移交众议院，议长表示最快周三就能表决 [3] 黄金后市展望 - 到今年年底，金价可能在每盎司4200美元至4300美元之间徘徊，明年第一季度每盎司5000美元仍是一个合理目标 [3] - 这一乐观预期建立在持续的降息路径、经济不确定性和地缘贸易摩擦之上 [3] - 尽管股市在AI相关股带动下跳涨（标普500收于6832.43点，上涨1.54%；纳斯达克上涨2.27%），但黄金作为多元化资产的地位无可动摇 [3]

黄金市场表现 - 11月11日黄金延续涨势，黄金ETF华夏（518850）上涨1.53%，此前已录得3连涨 [1] - 黄金股ETF（159562）盘中转跌0.42%，有色金属ETF基金（516650）下跌1.05% [1] - 持仓股表现分化，华锡有色、盛新锂能、国城矿业领涨，而中孚实业、云铝股份、天山铝业走低 [1] 美联储政策动向 - 多位美联储官员释放鸽派言论，旧金山联储主席戴利表示美国经济可能正经历需求下降，并敦促对进一步降息持开放态度 [1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰建议美联储在12月继续降息，幅度“至少为25个基点，但50个基点更为合适” [1] - 美国政府“停摆”结束将使宏观数据恢复发布，可能显示通胀严重且劳动市场疲弱，促使降息预期提升 [2] 机构对黄金的展望 - 中信建投证券表示，经济偏弱、市场波动增加、地缘政治威胁指数抬升，中长期依然看多黄金 [2] - 南华期货指出，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）将助推贵金属价格重心继续上抬 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出走势判断，黑色产业各品种多震荡调整；金融领域股指中期上行、国债有反弹趋势；贵金属偏强震荡；轻工产品有底部震荡或反弹情况；油脂油料区间或震荡运行；农产品生猪走势复杂；软商品和聚酯产品震荡或观望[2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量回落544.8万吨至2769.3万吨降幅16.44%，需求端铁水高位回落，港口库存增加，供需过剩格局难改，短期震荡盘整[2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素支撑焦煤价格，产业端供给担忧加剧，钢厂利润低但未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭将提涨，短期高位震荡[2] - 卷螺：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾存在，震荡调整[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端需求弱库存增，玻璃日熔量需降到15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50等股指有不同涨幅，贸易等板块资金流向有差异，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险和商品属性影响下，短期美国政府停摆等增加不确定性，预计偏强震荡[4] - 白银：与黄金类似受多种因素影响，预计偏强震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量增加但需求增量难维持，进口量季节性增加，港口库存压力大，预计底部震荡[6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有涨跌，成本支撑减弱，需求不佳，预计底部反弹[6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供给压力仍存，开工回升，市场预期谨慎，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量高出口强，原油价格影响生物燃料利润，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行，关注产区天气和产销变化[6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内豆粕供应增加需求疲软，预计震荡，关注天气和贸易进展[6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅上涨，供应量预计增加但需求支撑有限，下周均重或维持涨势，周均价或下跌[7] 软商品 - 橡胶：产区天气影响原料供应和价格，需求端轮胎企业产能利用率上升，库存下降，短期内胶价宽幅震荡[9] 聚酯 - PX：美参议院推动拨款方案有望结束政府停摆，PX短期供应回升，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，供应边际下降但有新装置试车，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动[9] - MEG：港口库存回升，供应高位，需求端后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：原油上涨原料强势，下游追涨乏力，聚酯瓶片市场或震荡偏强调整[9] - PF：需求端一般，隔夜油价上涨PX有支撑，涤纶短纤市场或偏暖整理[9]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格在11月10日大幅上涨2.83%，收报4123.4美元/盎司，创近两周新高，日内波动幅度超过118美元 [1] - 黄金ETF华夏（518850）当日上涨1.70%，黄金股ETF（159562）当日上涨2.79% [1] 市场驱动因素 - 美国政府停摆已持续41天创纪录，但美国参议院约翰·图恩表示一项结束政府停摆的潜在协议正在逐步达成 [1] - 密歇根大学数据显示11月份消费者信心指数降至50.3，为2022年6月以来最低水平，且低于预期值 [1] - 分析指出美国政府停摆结束后，积压未发布的宏观数据流可能显示通胀依旧严重，且劳动市场状况较ADP报告所显示的更为疲弱 [1] - 政府数据恢复正常发布进度可能使美联储在12月进一步降息成为可能，这两个因素促使降息预期提升，从而支撑金价上行 [1]

贵金属市场价格表现 - 11月10日午后贵金属市场大幅拉升，黄金期现涨幅均超过2%，白银期货涨幅一度超过4% [1] - 截至发稿，伦敦金现涨2.51%至4101.06美元/盎司，COMEX黄金涨2.59%至4113.5美元/盎司 [1] - 伦敦银现涨3.5%至50.018美元/盎司，COMEX白银涨3.99%至50.065美元/盎司 [1] - 现货铂金涨2.59%，NYMEX铂涨2.79%；现货钯金涨3.14%，NYMEX钯涨2.27% [1] 市场驱动因素 - 美国11月份消费者信心指数初值降至50.3，低于10月终值53.6和市场预期的53.2，消费者担忧就业和通胀问题 [3] - 消费者信心回落主要因当前个人财务状况下降17%及对未来一年商业前景预期下降11% [3] - 美国政府"停摆"影响加注了市场对下个月降息的押注 [2] - 东吴证券预计停摆将在11月20日左右结束，但12月FOMC会议参考的11月经济数据仍可能显示恶化，美联储12月再度降息的概率较高 [3] 黄金需求与投资趋势 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [4] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求最高纪录 [4] - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [4] - 三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [4] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨） [5] 行业机构观点 - 黄金需求增长主要由投资需求推动，源于地缘政治不确定性、美元走弱及投资者"错失恐惧"心理 [4] - 中信证券认为，在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑 [5] - 避险情绪、去美元化等利多因素未出现重大变化，贵金属价格长期看多思路并未改变 [5] - 黄金白银等商品价格有望在经历阶段性调整后重回涨势，并继续作为2025年四季度至2026年的商品主线行情之一 [5]

金价表现与市场动态 - 现货黄金价格强势突破4070美元/盎司，日内涨幅一度超过1.7%，再度刷新历史纪录 [1] - 金价从4000美元心理关口上行至4070美元，过去两年屡屡刷新纪录 [1] - 当4000美元阻力位被突破后，黄金行情往往进入新的定价阶段 [7] 金价上涨的驱动因素 - 宏观预期转向：美国通胀下滑、经济放缓，投资者相信降息只是时间问题，黄金在低利率周期天然受益 [4] - 全球风险叠加：地缘局势紧张，欧美市场波动加剧，资本从高风险资产撤离，重新配置到安全资产 [5] - 长线资金买入：世界各国央行和机构投资者持续增持黄金，今年全球官方部门的黄金净购买量已创历史同期新高 [6] - 美元指数走弱推波助澜，黄金以美元计价，美元贬值使黄金对其他货币投资者显得更便宜 [7] - ETF资金回流与实物需求上升共同推动金价 [7] 黄金属性的演变与市场意义 - 黄金经历了从避险资产到抗通胀资产，再到全球储备资产的转变，如今更像是一种货币信仰的体现 [12] - 当前金价上涨更多反映对经济迟滞的担忧，而非单纯避险炒作或通胀驱动 [3][7] - 金价持续上涨意味着全球市场对风险的担忧上升，资本在提前布局新的周期 [12] 投资策略与市场影响 - 对于投资者，不必盲目追高，更应关注趋势是否稳固、支撑位是否坚实 [9] - 黄金的避险功能被重新唤醒，在全球资产波动加剧背景下配置价值显著提升，长期定投或分批建仓是较稳妥策略 [10] - 金价高企推高了饰品终端价格，但在中国市场激发了以旧换新和投资金条的消费亮点 [11]

1. 11月10日(周一)美股盘前，美股三大股指 期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.42%，标普期货涨 0.91%，纳指期货涨1.43%。2. 截至发稿，欧洲股市主要指数齐涨。欧洲斯托克50指数涨1.83%，英国富 时100指数涨0.99%，法国CAC40指数涨1.47%，德国DAX30指数涨1.88%。3. 截至发稿，WTI原油涨 0.35%，报59.96美元/桶。布伦特原油涨0.35%，报63.85美元/桶。纽交所 黄金涨2.31%，报4102.3美元/ 盎司。 市场消息1、美国政府停摆40天创纪录后迎来转机！参议院通过临时拨款法案，特朗普称"即将 结束"。2、美联储官员及美财长本周密集发声，政策风向成市场焦点。美联储多位官员及财政部长贝森 特本周将发表讲话，市场期待从中获取货币政策线索。3、金价直线拉升突破4050美元！现货黄金创历 史新高，避险需求与降息预期双驱动。周一现货黄金价格盘中突破4050美元/盎司，再创历史新高。4、 韩国股市领涨亚太，KOSPI指数大涨3%，AI与减税预期提振市场情绪。5、国内成品油价格调整窗口将 于今晚开启，预计将迎来年内第七次上调，加满一箱油或多花5元。 个股消息1、台 ...

格隆汇11月10日丨黄金价格在早盘交易中大幅上涨，原因在于美国数据显示十月份裁员激增和消费者信 心减弱，从而推高了市场对十二月进一步降息的预期。纽约黄金期货上涨2%，达到每盎司4,092.20美 元，创下两周多以来的最高水平。三菱日联金融集团分析师Soojin Kim表示："美国经济走弱的迹象盖 过了结束创纪录政府停摆谈判所取得的进展。"根据FedWatch工具显示，市场参与者现在认为十二月降 息的概率为65%。 ...

有色50ETF（159652）交易概况 - 2025年11月10日收盘价为1.523元，单日上涨0.66%（0.010元），开盘价1.528元，最高价1.551元，最低价1.517元，均价1.538元 [1] - 当日成交量为52.49万手，成交金额为8071.88万元，换手率为2.83% [1] - 截至2025年11月10日，该ETF过去5日涨幅为1.40%，过去60日涨幅为37.08%，过去250日涨幅为67.00% [1] - 当日IOPV（基金份额参考净值）为1.5242元，场内交易价格相对IOPV的折价率为-0.08% [1] 指数成分股表现与事件 - 截至2025年11月10日10:48分，有色50ETF标的指数成分股涨跌不一，其中国城矿业涨停，赣锋锂业和天齐锂业涨幅超过2%，中国铝业涨幅超过2% [1] - 国城矿业于2025年11月7日晚间公告，拟以现金31.68亿元收购控股股东持有的内蒙古国城实业有限公司60%股权，交易构成重大资产重组，公司将借此新增钼精矿采选业务 [2] - 指数前十大成分股中，紫金矿业权重为15.78%，北方稀土权重为6.31%，洛阳钼业权重为5.95% [2] 宏观与行业观点 - 10月FOMC会议后，多位美联储官员发言偏鹰，市场对12月降息的概率预期回落至66.9%，对1月降息的概率预期回落至28.2% [3] - 对于贵金属，观点认为降息预期回撤，需静待流动性拐点，但中长期看美国债务风险及全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [4] - 对于工业金属，观点指出金融属性支撑弱化，但供给端挺价持续，特别是铜矿供应存在扰动，铝方面则因国内电解铝运行产能接近天花板，明年或出现短缺格局 [5] - 沪铝价格上周上涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利为5741元/吨，环比上涨3.66% [5] 有色50ETF（159652）产品优势 - 该ETF标的指数的“金铜含量”高达46%，其中铜含量为33%，金含量为13% [6] - 指数龙头集中度高，前五大成分股集中度（CR5）为38%，前十大成分股集中度（CR10）为54% [7] - 截至2025年10月31日，标的指数市盈率（PE）为23.74倍，相比5年前下降了61%，同期指数累计涨幅达131%，表明涨幅主要由盈利驱动 [8] - 2022年至今，该标的指数累计收益率在同类指数中表现领先，且最大回撤相对更低 [7]