公司业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 创2020年以来中报营收增速低点 [2] - 2025年上半年归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 创近三年中报利润增速低点 [2][7] - 2024年全年营收927.46亿元 同比增长8.35% 归母净利润33.48亿元 同比增长17.99% [7] 管理层变动 - 高玉玲于2024年11月21日接替代慧忠出任公司董事长 [3][6] - 代慧忠因年龄及个人意愿辞任 仍保留董事及委员会职务 [3][6] - 高玉玲为80后财务背景高管 硕士毕业于西南财经大学会计学专业 [9][10] 股价市场反应 - 董事长变更后公司股价累计下跌13.53% 市值蒸发55.68亿元 [2][14] - 半年报发布次日股价大跌5.55% [2] - 公司回应股价波动受多重因素影响 强调运营稳健并持续优化治理 [14] 历史经营策略 - 代慧忠任内推动降本增效 四年累计提效194% 节省人工费10.9亿元 [4] - 制造系统三年减员近20%（7000多人） 累计提效176% 节省人工费35.5亿元 [4] - 2023年实现自动化替代2300余人 单台人工费同比改善10.0% [6] 并购与国际化 - 高玉玲曾主导海信集团以2.9亿欧元收购Gorenje公司95.42%股份 [11] - 2015年收购夏普墨西哥工厂及美洲品牌使用权（2370万美元） [11] - 2017年并购东芝电视业务并获得40年全球品牌授权 [11] 行业竞争格局 - 海信集团2024年营收2153亿元 同比增长6.5% 海外收入占比46.3%（996亿元） [18] - 美的集团2024年营收4090.84亿元 海尔智家营收2859.81亿元 [20] - 公司主营冰箱、空调、洗衣机等产品 为全球超大规模家电制造企业 [17] 管理层背景 - 高玉玲拥有财务并购经验 曾担任海信集团财务负责人及海外并购财务组负责人 [10][11] - 代慧忠2023年薪酬1088.57万元 高玉玲薪酬606.97万元 [6][12] - 新任财务负责人孙长春具有空调公司财务管理经验 [12]

财务表现 - 上半年营业收入27.92亿元 同比增长1.16% [2] - 扣非净利润1.57亿元 同比大幅增长428.51% [2] - 拟每10股派发现金红利1.76元（含税） [2] 盈利驱动因素 - 主要生产原料价格下行 [2] - 费用控制有效及产品毛利率提升 [2] - 销售费用同比减少27.26% 主要缘于精细化管理与渠道效率提升 [3] - 财务费用同比大幅下降98.28% 显示资金管理效率显著提升 [3] 行业背景 - 南美大豆主要生产国产量增长 中国粮油加工商转而购买南美大豆 [2] - 国际菜籽价格处于低位 有利于国内菜籽加工商扩大利润空间 [2] 渠道建设 - 新增经销商92家 经销商总数量达到1397家 [2] - 终端网点约83万个 [2] - 线上直销收入同比增长23.64% [2] 产品与市场 - 核心业务包装油销量同比增长24.19% [3] - 高油酸菜籽油等健康产品市场销售持续推进 [3] - 西南地区销售收入增长较快 四川 贵州 云南等地消费者认可产品品质 [3] - 在华中 西南 华东等区域建立起稳固的市场地位 [3] 公司战略 - 秉承以优质产品回报顾客 以经济效益回报股东的经营理念 [3] - 推动品牌价值与市场份额双提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级下调至“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 国内教培行业贝塔仍在，K12 教培需求偏刚性，龙头阿尔法能力逐步趋稳，增速进入平稳期，预计 FY2026 - 2028 年公司总收入 52.76/57.19/62.28 亿美元，三年复合增速 8%；Non - GAAP 归母净利润 5.60/5.98/6.41 亿美元，现价对应经调整 PE 为 14/13/12 倍 [5] 业绩简评 - 2025 年 7 月 30 日晚间公司披露 2025 财年四季报（2025 年 3 - 5 月），同时宣布三年股东回报计划，FY2025Q4 公司实现营收 12.43 亿美元/yoy + 9.4%，其中教育业务（含文旅）营收 10.89 亿美元/yoy + 18.7%，超出指引上限，Non - GAAP 经营利润率 6.5%，同比提升 4.1ppt，好于预期，公司指引 FY2026Q1 总收入 14.641 - 15.072 亿美元/yoy + 2 - 5%，FY2026 全年收入 51.453 - 53.903 亿美元/yoy + 5 - 10%，略低于预期 [2] 经营分析 业务收入增速情况 - FY2026 教育业务收入增速预计放缓，FY2025Q4 出国考培/留学咨询 /K9 新业务收入 yoy + 14.6%/8.2%/32.5%，预计 FY2026Q1 出国业务同比下降 5%，受经济环境和国际局势影响出国需求减弱；K9 业务 Q1 预计同比增长 15 - 16%，增速放缓，受排课错期、经济环境和小机构竞争加剧影响 [3] 利润情况 - 教育收入降速带来利润压力，但降本增效、东方甄选改善预计对利润有正向贡献，收入超预期降速对利润端构成压力，公司从 Q4 开始积极推行降本增效，有望对利润率起 1 - 1.5ppt 正向贡献，东方甄选盈利能力也在改善 [3] 股东回报计划 - 宣布三年股东回报计划，自 2026 财年起生效，公司将以上一财年净利润中不少于 50%用于回报股东，方式包括分红和回购，FY2025 全年公司实现 GAAP 归母净利润 3.72 亿美元，估算今年股东回报总额将不低于 1.86 亿美元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计 FY2026 - 2028 年公司总收入 52.76/57.19/62.28 亿美元，三年复合增速 8%；Non - GAAP 归母净利润 5.60/5.98/6.41 亿美元，现价对应经调整 PE 为 14/13/12 倍，下调至“增持”评级 [5] 主要财务指标 |项目|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,314|4,900|5,276|5,719|6,228| |营业收入增长率|43.89%|13.60%|7.66%|8.41%|8.90%| |归母净利润(百万元)|310|372|460|498|542| |归母净利润增长率|74.57%|20.07%|23.67%|8.33%|8.74%| |Non - GAAP 归母净利润(百万元)|381|511|560|598|641| |Non - GAAP 归母净利润增长率|47%|34%|9%|7%|7%| |摊薄每股收益(元)|0.19|0.23|0.28|0.30|0.33| |每股经营性现金流净额|0.68|0.55|0.52|0.59|0.64| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.20%|10.15%|11.13%|10.73%|10.43%| |P/E|43.14|21.10|16.74|15.45|14.21| |经调整 P/E|34.01|17.30|13.75|12.87|12.00| |P/B|3.56|2.14|1.86|1.66|1.48|[10] 附录：三张报表预测摘要 损益表(美元 百万) |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|2,998|4,314|4,900|5,276|5,719|6,228| |增长率|-3.5%|43.9%|13.6%|7.7%|8.4%|8.9%| |主营业务成本|1,409|2,051|2,183|2,406|2,596|2,821| |%销售收入|47.0%|47.5%|44.6%|45.6%|45.4%|45.3%| |毛利|1,588|2,263|2,717|2,870|3,123|3,407| |%销售收入|53.0%|52.5%|55.4%|54.4%|54.6%|54.7%| |销售费用|445|661|784|844|915|996| |%销售收入|14.8%|15.3%|16.0%|16.0%|16.0%|16.0%| |管理费用|954|1,252|1,444|1,530|1,659|1,806| |%销售收入|31.8%|29.0%|29.5%|29.0%|29.0%|29.0%| |息税前利润（EBIT）|188|282|536|496|549|604| |%销售收入|6.3%|6.5%|10.9%|9.4%|9.6%|9.7%| |财务费用|-114|-153|-120|-119|-123| |投资收益|-7|-59|0|0|0| |营业利润|190|350|489|496|549|604| |营业利润率|6.3%|8.1%|10.0%|9.4%|9.6%|9.7%| |税前利润|301|435|536|616|668|727| |利润率|10.1%|10.1%|10.9%|11.7%|11.7%|11.7%| |所得税|66|110|146|142|154|167| |所得税率|21.9%|25.2%|27.3%|23.0%|23.0%|23.0%| |净利润|235|325|390|474|515|560| |少数股东损益|4|58|16|15|17|18| |归属于母公司的净利润|177|310|372|460|498|542| |净利率|5.9%|7.2%|7.6%|8.7%|8.7%|8.7%|[12] 资产负债表(美元 百万) |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,663|1,389|1,612|1,953|2,404|2,944| |应收款项|243|344|348|375|406|442| |存货|53|93|81|89|96|105| |其他流动资产|2,456|3,563|3,146|3,160|3,177|3,195| |流动资产|4,414|5,389|5,188|5,577|6,083|6,686| |%总资产|69.0%|71.5%|66.5%|65.3%|65.0%|65.1%| |长期投资|196|0|0|0|0|0| |固定资产|360|508|767|897|1,012|1,122| |%总资产|5.6%|6.7%|9.8%|10.5%|10.8%|10.9%| |无形资产|570|777|851|949|1,031|1,109| |非流动资产|1,979|2,143|2,618|2,966|3,282|3,591| |%总资产|31.0%|28.5%|33.5%|34.7%|35.0%|34.9%| |资产总计|6,392|7,532|7,805|8,544|9,366|10,277| |短期借款|0|0|0|0|0|0| |应付款项|70|106|80|89|96|104| |其他流动负债|2,181|2,895|3,209|3,455|3,746|4,079| |流动负债|2,251|3,001|3,290|3,544|3,841|4,183| |长期贷款|15|14|14|14|14|14| |其他长期负债|312|467|548|548|548|548| |负债 普通股股东权益|2,578 3,604|3,483 3,776|3,852 3,662|4,106 4,131|4,403 4,639|4,745 5,191| |其中：股本|2|2|3,662|3,662|3,662|3,662| |未分配利润|3,630|3,870|0|470|977|1,529| |少数股东权益|210|273|292|307|323|342| |负债股东权益合计|6,392|7,532|7,805|8,544|9,366|10,277|[12] 现金流量表(美元 百万) |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|177|310|372|460|498|542| |少数股东损益|4|58|16|15|17|18| |非现金支出|133|-36|525|15|17|18| |营运资金变动|538|742|205|243|278| |经营活动现金净流|971|1,123|897|851|961|1,050| |资本开支|-143|-249|-259|-400|-400|-400| |投资|101|-871|-120|-120|-120| |其他|4|-34|-93|0|0|0| |投资活动现金净流|-37|-1,154|-93|-520|-520|-520| |股权募资|0|-179|-59|0|0|0| |债权募资|0|0|-49|0|0|0| |其他|-19|-101|-585|0|0|0| |筹资活动现金净流|0|-247|-160|-585|0|0| |现金净流量|228|611|-216|341|451|539|[12] 比率分析 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.11|0.19|0.23|0.28|0.30|0.33| |每股净资产|2.19|2.29|2.24|2.53|2.84|3.17| |每股经营现金净流|0.59|0.68|0.55|0.52|0.59|0.64| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |回报率| | | | | | | |净资产收益率|4.92%|8.20%|10.15%|11.13%|10.73%|10.43%| |总资产收益率|2.77%|4.11%|4.76%|5.38%|5.32%|5.27%| |投入资本收益率|3.83%|5.18%|9.83%|8.58%|8.50%|8.39%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|-3.46%|43.89%|13.60%|7.66%|8.41%|8.90%| |EBIT 增长率|115.60%|50.05%|90.47%|-7.55%|10.71%|10.03%| |净利润增长率|114.93%|74.57%|20.07%|23.67%|8.33%|8.74%| |总资产增长率|5.93%|17.82%|3.64%|9.46%|9.62%|9.73%| |资产管理能力| | | |

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.92亿元 同比增长1.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.81亿元 同比激增563.15% 超上年全年水平 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润1.57亿元 同比大增428.51% [1] 业务结构分析 - 核心业务包装油收入增长20.53% 毛利率提升0.89个百分点至15.67% [1] - 包装油业务贡献总营收62.71% [1] - 包装油销量同比增长24.19% [2] 渠道建设成效 - 新增经销商92家至1397家 终端网点约83万个 [2] - 线上直销收入同比增长23.64% [2] - 双轨模式夯实市场覆盖 [2] 成本控制成果 - 销售费用同比减少27.26% 源于精细化管理与渠道效率提升 [2] - 财务费用同比大幅下降98.28% 资金管理效率显著提升 [2] 增长持续性 - 一季度净利润同比增长38.63% 上半年整体增速进一步放大 [1] - 二季度延续高质量增长态势 显示盈利动能持续强劲 [1] 战略发展方向 - 作为国内菜籽油细分领域龙头企业 在华中 西南 华东等区域建立稳固市场地位 [2] - 未来将整合研发 营销与管理资源 加速全国布局 [2] - 聚焦主业拓展高端健康油脂品类 提升经销商服务能力与线上渗透率 [2] - 强化原材料成本控制与套期保值管理 持续释放增长潜力 [2]

戴德梁行：长沙写字楼租金下调，刺激租赁活跃度 深圳，2025年7月17日——近日,戴德梁行发布《2025年上半年长沙写字楼市场概况》报告，分析显示： 上半年无新增供应，写字楼租金下调刺激租赁活跃度 2025年上半年，长沙市场无新的甲级写字楼投入使用，全市甲级写字楼总存量维持在239.8万平方米。 戴德梁行研究院副院长、华南及华中区研究部主管及董事张晓端表示，上半年，在竞争压力下长沙写字 楼市场租金持续下调，也切实降低了企业的租赁成本，2025年上半年长沙甲级写字楼平均租金较上年末 下降4.51%至每月每平方米74.6元。租金折让在一定程度上刺激并带动租赁活跃度的回升，全市甲级写 字楼净吸纳量录得32,902平方米，较上年同期上涨59.4%，存量的去化也令全市空置率较上年末减少 1.37个百分点至31.5%。其中，滨江新城商务区租金下调幅度较明显，较上年末下调6.2%，吸引租户入 驻令其空置率下降3.0个百分点。 图1：长沙甲级写字楼新增供应，净吸纳量和空置率 资料来源：戴德梁行研究部 戴德梁行长沙公司项目及企业服务部主管及高级助理董事金灿表示，在租赁成交中，新租类面积占比达 到38.6%，超过搬迁类面积的37 ...

业绩预期 - 公司预期由截至2024年6月30日止6个月的亏损约人民币3604万元扭亏为盈至截至2025年6月30日止6个月的溢利约人民币4300万元至人民币4400万元 [1] 主营业务 - 公司主营业务包括数据解决方案、销售软硬件及相关综合服务，信息技术维护及支援服务，以及商品贸易业务，均维持稳定 [1] 溢利增加原因 - 公司财务投资的公平值收益，尤其是持有1500万股东京中央拍卖控股有限公司(01939)的股份 [1] - 公司推动降本增效措施，研发费用、行政费用、融资成本及销售开支较去年同期有所减少 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止6个月内扭亏为盈 实现拥有人应占溢利约人民币4300万元至4400万元 而去年同期为亏损约人民币3604万元 [1] - 业绩改善主要由于财务投资的公平值收益及降本增效措施推动 [1] 业务表现 - 公司主营业务包括数据解决方案 销售软硬件及相关综合服务 信息技术维护及支援服务 以及商品贸易业务 在期间内均维持稳定 [1] 业绩驱动因素 - 财务投资产生公平值收益 特别是持有1500万股东京中央拍卖控股有限公司(股份代号:01939)的股份 [1] - 集团推动降本增效措施 使研发费用 行政费用 融资成本及销售开支较去年同期减少 [1]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月将实现扭亏为盈 公司拥有人应占溢利介乎约人民币4300万元至人民币4400万元 而去年同期为公司拥有人应占亏损约人民币3604万元 [1] - 公司主营业务包括数据解决方案 销售软硬件及相关综合服务 信息技术维护及支援服务 以及商品贸易业务在期间内均维持稳定 [1] 盈利改善原因 - 盈利增加主要源于财务投资的公平值收益 特别是公司持有1500万股东京中央拍卖(01939 HK)的股份 [1] - 集团在期间内推动降本增效措施 使研发费用 行政费用 融资成本及销售开支较去年同期有所减少 [1]

岚图汽车产能扩张 - 岚图汽车计划以7.23亿元收购东风集团股份120.35万平方米地块 土地单价40.06万元/亩[2] - 该地块为武汉云峰工厂 年产能15万辆并可扩展至30万辆 配备五大工艺 兼容纯电/混动车型柔性生产 2022年5月投产 曾生产东风日产Ariya等纯电车型[2] - 云峰工厂自2023年6月起为岚图汽车代工 2024年9月首批岚图知音在该工厂下线[2] - 岚图FREE+大定突破2万辆 公司启动云峰工厂作为第二生产基地以提升交付能力[3] - 岚图第一工厂（黄金工厂）位于武汉汉南区 2024年全面启用 年设计产能15万辆 单日产能稳定超600辆[3] 东风日产产能调整 - 东风日产2021-2024年累计销量分别为106.71万辆、91.73万辆、72.31万辆、63.12万辆 同比分别下滑11.04%、14.04%、21.53%、12.7%[3] - 2024年3月日产汽车计划在华削减至多30%产能 6月将云峰工厂部分产能出租给岚图汽车 同时关闭常州工厂（年产能12万辆 占总产能8%）[3] - 东风日产在广州、襄阳、郑州、大连、武汉布局整车年产能约148万辆 其中广州两个工厂合计产能80万辆[4] - 按2024年销量计算 东风日产产能利用率仅42.65% 低于行业正常区间80%及整车行业60%的标准线[4] - 日产汽车计划将中国产能从150万辆削减至100万辆 意味着东风日产需关闭或转让更多工厂 削减约三分之一产能[6] 日产汽车全球战略收缩 - 日产汽车2025财年一季度（2025年4-6月）全球零售销量70.7万辆同比下降10.1% 净销售额2.7万亿日元下降9.7% 经营亏损791亿日元[4] - 2024财年日产汽车净亏损6709亿日元 调整后半年度（2025年4-9月）预期净销售额5.50万亿日元 预计亏损1800亿日元[4] - 日产汽车宣布到2026财年将全球产能削减20% 计划裁员2万人 生产基地从17个缩减至10个[5]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.92亿元 同比增长1.16% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.81亿元 同比激增563.15% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润1.57亿元 同比大增428.51% [2] 核心业务 - 包装油收入增长20.53% 毛利率提升0.89个百分点至15.67% [2] - 包装油业务贡献总营收62.71% [2] - 包装油销量同比增长24.19% [3] 渠道拓展 - 新增经销商92家至1397家 [3] - 终端网点约83万个 [3] - 线上直销收入同比增长23.64% [3] 成本控制 - 销售费用同比减少27.26% [3] - 财务费用同比大幅下降98.28% [3] - 降本增效措施成效显著 [3] 战略规划 - 持续深耕经销商网络并拓展线上渠道 [3] - 拓展高端健康油脂品类并提升线上渗透率 [3] - 强化原材料成本控制与套期保值管理 [3] 市场地位 - 国内菜籽油细分领域龙头企业 [3] - 在华中 西南 华东等区域建立稳固市场地位 [3] - 凭借品牌 渠道 质量控制等核心优势保持竞争力 [3]