美股市场估值与关税影响 - 标普500指数以约22倍预期市盈率交易 接近疫情后最高估值水平 [1] - 特朗普关税政策不确定性威胁市场"完美定价" 任何负面偏差可能引发回调 [1] - 美国进口商平均缴纳关税跳升至13%以上 较去年高出五倍多 [1] - 关税可能削减企业盈利增长5%或更多 [1] 经济增长与市场调整预期 - 摩根士丹利预计近期企业指引可能低于预期 导致5%-10%市场调整 [2] - 关税传导可能在第三季度引发风险 造成5-10%回调 [2] - 当前关税水平将使美国经济未来两到三年萎缩1.6% 消费价格上涨0.9% [2] - 通胀持续或加速可能削弱投资者对美联储降息的预期 [2] 企业盈利受关税冲击案例 - 通用磨坊预测销售成本受1%-2%冲击 正通过替代原料和重新配方应对 [3] - Oxford Industries因额外4000万美元关税成本大幅下调年度利润预期 [3] - 联邦快递警告贸易政策持续施压业务 本季度盈利将低于预期 [3] - 美国6月核心CPI涨幅加速 家具和服装等关税敏感类别成本转嫁消费者 [3] 市场分歧与政策不确定性 - 高盛认为利率下降 低失业率和企业盈利能力高企支撑高估值 [4] - "大漂亮法案"使多项企业税收减免永久化 对标普500盈利增长贡献5%至7% [4] - 特朗普关税政策仍具不确定性 总体关税水平仍有大幅上升风险 [5] - 忽视关税可能导致通胀影响冲击实际可支配收入 [5]

黄金市场表现 - 现货黄金持稳于3354美元附近 上周五上涨0.35% 因美元走软及地缘政治经济不确定性提振避险需求 [1] - 美元指数上周五下跌0.5% 使黄金对其他货币买家更具吸引力 [1] - 对美债增长和关税的担忧可能持续支撑黄金需求 [1] 美元与美联储政策动态 - 美元兑欧元上周五下跌 但守住周线涨幅 投资者权衡美联储政策预期 [3] - 6月CPI上涨但涨幅温和 生产者价格通胀保持稳定 鲍威尔预计关税将推升夏季通胀 [3] - 美联储理事沃勒倾向7月降息 认为关税对通胀影响有限 需提前应对招聘放缓 [3] - 联邦基金利率期货显示年底前或降息46基点 预计9月首次降息25基点 [4] - 美元指数持平于98.49 周线涨幅0.65% [4] 关税谈判进展 - 印尼正制定与美国新贸易协议细节 美国财长称可能与日本达成良好协议 [4] - 欧盟特使将开会应对无协议风险 谈判未获持续进展 美国拟对欧盟商品征收超10%关税 [4] - 特朗普关税立场趋强硬 8月1日最后期限临近 欧盟争取协商解决僵局 [4] 股市与经济政策影响 - 标普500和纳斯达克指数近期创新高 因投资者对关税威胁态度复杂化 [5] - 市场认为关税政策对美国经济破坏或低于预期 本周聚焦鲍威尔讲话及欧银决议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济保持稳健，6月零售销售月率为今年3月以来新高，7月消费者信心指数初值略好于预期，6月核心CPI环比增长略低于市场预估，6月CPI仅温和上升，核心CPI及PPI不及预期，市场怀疑关税对通胀的影响，美联储或将仍保持谨慎，关税对通胀的抬升可能在未来一两个月的数据中体现 [1] - 黄金价格震荡，COMEX金运行在3250 - 3480美元/盎司，国内沪金主连运行在750 - 800元/克之间，COMEX白银在7月14日创出高点之后回调整理数天，多头继续持仓 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货涨0.30%报3355.5美元/盎司，COMEX白银期货涨0.32%报38.425美元/盎司，夜盘沪金主连涨0.36%报778.10元/克，沪银主连涨0.33%报9216元/千克 [1] 重要资讯 - 截至7月18日，全球最大黄金ETF持仓较上日减少4.87吨，当前持仓量为943.63吨，全球最大白银ETF持仓较上日减少36.74吨，当前持仓量为14658.21吨 [1] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为61.8，预期61.5，前值60.7，7月一年期通胀率预期初值为4.4%，预期5.0%，前值5.0% [1] 市场逻辑 - 美国6月零售销售月率录得0.6%，为今年3月以来新高，高于市场预期的0.1%，前值 - 0.90% [1] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为61.8，略好于预期的61.5，前值60.7 [1] - 美国6月核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预估的0.3%，前值为0.1%，6月CPI仅温和上升，核心CPI不及预期，6月PPI也不及预期，市场怀疑关税对通胀的影响，美联储或将仍保持谨慎，关税对通胀的抬升可能在未来一两个月的数据中体现 [1] - 7月18日美元指数探底反弹、小幅收阴线，上周五COMEX黄金和白银均小幅冲高后回落 [1] 交易策略 - 黄金价格震荡，COMEX金运行在3250 - 3480美元/盎司，国内沪金主连运行在750 - 800元/克之间，COMEX白银在7月14日创出高点之后回调整理数天，多头继续持仓 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价企稳反弹，主因满足COMEX关税截止日期前的套利窗口关闭，部分货源回流LME，美铜溢价估值向下修复，6月美国CPI温和上行，关税影响未完全显现，美联储鹰鸽两派分歧加剧，降息预期升温令资本市场风险偏好回升 [2][8] - 海外矿端紧缺事实不变，LME库存持续回升，海外精铜供应逐渐趋松，主流矿企二季报以增产为主，国内社会库存小幅增加，近月B结构转向平水 [2][8] - 美联储对9月降息分歧扩大，但多位官员表达鸽派立场，为四季度和明年降息计划埋下伏笔，美国6月通胀温和上行，零售销售数据强劲，对等关税2.0对市场风险偏好影响程度边际减弱 [3][10][12] - 基本面上海外矿端紧缺，LME库存回升，海外精铜供应趋松，进口货源回流后国内紧平衡有转松迹象，但中期强成本支撑逻辑有效，预计铜价短期确认支撑后企稳回升 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜7月18日价格为9794.50美元/吨，较7月11日涨131.50美元，涨幅1.36%；COMEX铜7月18日价格为558.15美分/磅，较7月11日跌0.25美分，跌幅0.04%；SHFE铜7月18日价格为78410.00元/吨，较7月11日跌20.00元，跌幅0.03%；国际铜7月18日价格为69670.00元/吨，较7月11日涨70.00元，涨幅0.10% [4] - 沪伦比值7月18日为8.01，较7月11日降0.11；LME现货升贴水7月18日为 -53.76美元/吨，较7月11日降32.19美元，涨幅149.24%；上海现货升贴水7月18日为175元/吨，较7月11日涨200元 [4] - 截至7月18日，LME库存为122175吨，较7月11日增13450吨，涨幅12.37%；COMEX库存为242837短吨，较7月11日增8633短吨，涨幅3.69%；SHFE库存为84538吨，较7月11日增3094吨，涨幅3.80%；上海保税区库存为69200吨，较7月11日增2200吨，涨幅3.28%；总库存为518750吨，较7月11日增27377吨，涨幅5.57% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，截至7月18日全球库存延续反弹，LME铜库存增加1.34万吨，LME0 - 3B结构走扩，注销仓单比例降至11.5%；上期所库存小幅增加0.2万吨；保税区库存增加0.25万吨，洋山铜提单维持60美金，COMEX对LME溢价回落，沪伦比值升至8.01 [8] - 宏观方面，美联储对9月降息分歧扩大，多位官员表达鸽派立场，美联储褐皮书显示全美价格温和上涨，企业受关税投入成本压力，就业市场不确定性高，企业保持谨慎，欧央行可能接近宽松货币政策尾声，美国6月CPI有升温迹象，预计对等关税落地后7 - 8月通胀压力升温，中国6月出口和进口同比增长，上半年货物贸易出口总额同比增长7.2%，对新兴市场出口增速两位数，高技术产品出口增长9.2% [10] - 供需方面，海外主要矿山中断持续，国内现货TC维持 -45美金/吨，矿端紧缺格局未变，精铜产能释放受制约，需求端电网投资项目启动，6月铜缆线企业开工率和精铜制杆企业订单回落，风光行业减产，新能源汽车产销高增速，传统行业托底需求，新兴市场提供增速，国内社库反弹至14.2万吨，供应有宽松预期但仍维持紧平衡，盘面近月B结构高位回落 [11] 行业要闻 - 6月我国未锻造铜及铜材进口量为46万吨，同比增6.5%，上半年累计进口量为263万吨，同比降4.6%；6月铜矿砂及精矿进口量为235万吨，同比增1.8%，上半年累计进口量达1475.8万吨，同比增6.4%；6月我国铜材产量达221.4万吨，同比增6.8%，1 - 6月累计产量达1176.5万吨，同比增3.7% [13] - 力拓二季度铜产量达22.9万吨，同比增13%，环比增6%，OT铜矿二季度产量达8.7万吨，同比增65%，Escondida铜矿二季度权益产量为10.2万吨，同比增2.8%，Kennecott铜矿二季度产量为4万吨，同比降16%，环比降6%，该项目9月对选矿厂维护并改造冶炼厂 [14] - 安托法加斯塔二季度铜产量达16.01万吨，同比增3.1%，环比增3.5%，上半年铜总产量为31.49万吨，同比增10.6%，旗下Los Pelambres二季度产量为6.06万吨，环比增9%，预计剩余时间季度环比产量增长 [15] - 上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费区间升至400 - 680元/吨，最高价较上周涨800元/吨，华东市场下半周交易热度下滑，华南市场成交差，预计7月下旬我国精铜制杆企业开工率保持在7成左右 [16] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示了铜价、库存、升贴水、价差、比价等数据走势 [17][22][24]

汇率走势 - 美元兑日元当前报价148 45 较上一交易日收盘价148 81下跌0 24% [1] - 关键支撑位在148 00–148 70区间 若跌破可能下探147 54水平 [2] - 阻力位首看200日均线149 63 突破后或挑战心理关口150 00及3月高点151 30 [2] 日本经济数据 - 东京5月核心CPI同比上涨3 6% 创两年多新高 [1] - 日本基准利率维持在0 5% 通胀压力推动货币政策正常化预期升温 [1] 政策与贸易影响 - 美国8月1日起对日本商品加征25%关税 汽车行业受冲击显著 [1] - 贸易壁垒或抑制日本出口增长 拖累整体经济表现 [1] - 日本央行可能暂缓加息以避免经济活力进一步受抑制 [1] 技术指标分析 - RSI(14周期)和MACD均显示看涨信号 50日均线呈上行趋势 [2] - 短期动能偏向多头 逢低买入为较优策略 但需警惕151 30附近超买风险 [2]

金十数据7月21日讯，周一亚盘时段，金价走势平稳，交易员正在权衡美联储官员对特朗普关税政策如 何影响通胀的不同看法。上周在美联储理事沃勒呼吁降息后，金价小幅下跌，目前交投于3360美元/盎 司附近。美联储理事鲍曼同样也对降息持开放态度，而其他官员则因关税可能引发持续通胀的风险而保 持谨慎。这一分歧出现之际，特朗普持续向美联储主席鲍威尔施压——鲍威尔的主席任期将于明年5月 结束——白宫正在评估接替人选，并承诺挑选一位支持降息的人选。特朗普还驳斥了《华尔街日报》的 一篇报道，该报道称财长贝森特警告他，若解雇鲍威尔，市场将作出负面反应。 金价亚盘持稳 美联储降息分歧与特朗普施压交织 ...

贵金属市场多空博弈 - 全球贸易摩擦加剧 特朗普对欧盟加码关税要价 欧盟准备第三轮反制措施 泰国推出"90%美国商品免关税"策略 巴西总统卢拉称不会屈服于美国关税勒索 [1] - 美联储货币政策分歧 理事沃勒提出"7月降息25个基点" 博斯蒂克认为"短期降息困难" 库格勒坚持"维持利率稳定" 降息不确定性持续 [1] - 美国6月零售销售环比飙升0.6% 削弱降息紧迫性 经济数据释放鹰派信号 [1] 美国财政与货币政策影响 - "大而美"法案通过参议院表决 预计10年内增加财政赤字2.8万亿美元至3.3万亿美元 债务GDP比率突破124% 穆迪下调美国主权评级至Aa1 [2] - 美元信用体系弱化为金价提供长期支撑 但通胀黏性压制降息预期 6月核心CPI同比升至2.9% CPI年率达2.7% [2] - 市场预计7月降息概率仅2.6% 9月降息概率降至57.7% 尽管6月PPI降至2.3%且褐皮书显示经济前景转弱 美联储仍维持观望 [2][3] 白银价格驱动因素 - 白银价格创历史新高 纽约期银突破39.5美元/盎司 金银比86存在显著修复空间 [3][4] - 工业需求强劲支撑银价 光伏产业扩张及N型电池渗透率突破70%推升银浆用量 2024年全球光伏新增装机突破600GW 带动光伏用银需求增加约2000吨/年 [3] - 供应增速低于需求 全球白银供应增速仅1.2% 远低于需求增速2.9% [3] - 流动性紧缩助推银价 伦敦白银现货市场自由流通量降至近年最低 ETF持仓量升至11.3亿盎司历史高位 大部分白银无法直接用于借贷或实物交易 [4] 贵金属价格展望 - 短期贵金属震荡偏强 黄金关键支撑位3300美元/盎司(沪金770元/克) 白银底部支撑位37美元/盎司(沪银9000元/千克) [4] - 风险事件可能推动突破 鲍威尔罢免风波或中东冲突升级将刺激避险买盘 地缘缓和或美联储延迟降息或致黄金回调至3300美元/盎司 [4] - 长期价格中枢上移 全球去美元化加速及央行购金潮推动 2025年前4个月全球央行净购金256吨 中国央行连续8个月增持黄金 [4] - 预计黄金核心波动区间上移至3250~3500美元/盎司 白银为37~42美元/盎司 铂金有望突破前高 [4] 市场策略观点 - 特朗普威胁解雇鲍威尔 稳定币热度上升 贸易摩擦放大金融市场不确定性 投资者增持贵金属但金价难破关键压力位 多空分歧较大 [5] - 白银受益于黄金上涨乏力及金银比回归预期 低吸持有仍是较优策略 [5]

纪要涉及的行业和公司 涉及中国的建筑业、房地产行业、基建行业、消费行业、出口行业等，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **经济增长** - 2025年二季度GDP增速为5.2%，基本符合市场预期，但建筑业疲软拖累整体经济，二季度建筑业增速转负至 -0.6%，致第二产业GDP增速从一季度的5.9%降至4.8% [1][2] - 预计三季度经济增速力求平稳，需保持在4.7%-4.8%，四季度约为4.6%，上半年已实现5.3%的增长，下半年平均达4.6%-4.7%可完成全年5%的目标 [23] - **房地产市场** - 2025年上半年总体低迷，核心城市新房销售较好，如杭州和上海，但次新房和老破大面临估值压力，老破小被视为深度价值股；未来对中国经济影响将逐渐减弱，投资占GDP比重降至7 - 8个百分点，相关企业转向其他产业链，开发到投资链条可能触底并零增长附近小幅波动 [4] - **基建投资** - 2025年上半年显著下滑，6月单月同比下降4.6个百分点至5.2%，主要因专项债资金用途变化，用于新开工项目建设比例下降、化债占比上升，部分地方政府面临公开债偿还压力 [1][6] - 雅砻江水电工程预计耗资1.2万亿元，是“十五五”规划重要项目，对未来数年中国基建投资形成持续稳定保障，有重要地缘政治意义 [1][9][10] - **消费市场** - 2025年6月社会消费品零售总额增速放缓至4.6%，以旧换新类商品增速下降显著，家电和通讯器材受补贴力度减弱影响明显，618促销前置透支6月需求 [1][3][11][13] - 补贴政策对消费市场影响显著，第三批国家补贴未下达，各地限量发放补贴，下半年补贴总量少于上半年，对汽车销售支撑可能减弱 [12] - 餐饮行业下滑，因政策治理违规吃喝、高温天气、平台补贴政策变化及取消618预售活动等因素 [15][16] - **出口情况** - 2025年上半年出口表现强劲，6月出口增速为5.8%，对美出口从 -35%反弹至 -16.1%，但受美国进口商库存高企限制，预计七八月份出口增速将回归正常水平 [17][18] - **通胀数据** - 目前呈向下趋势，预计三季度CPI为 -0.1%，PPI为 -2.5%，四季度CPI可能回到0，PPI升至 -2.1%，地方政府补贴退出明后年或对价格产生实质性支撑 [3][20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中央城市工作会议宣告传统依赖债务驱动、土地财政和规模扩张的发展模式结束，要求地方政府聚焦城市更新，从棚户区改造转向注重内涵发展的城市更新模式，城市更新要智能、智慧、韧性和宜居，强调微改造、保留文化底蕴 [5] - 2025年上半年化债资金使用量大，压力明显，下半年化债资金来源可能需新承诺，专项债用于收储未开发土地和已建成但未销售的房地产项目，可减少地方政府利息支出压力 [7] - 地方政府在产业发展上应因地制宜，城市发展应以人为本，提供更多基本公共服务，发展标准包括智能、智慧、韧性和宜居，这些要求源自中央城市工作会议和去年三中全会，今年四中全会将重新检视并加速执行 [22] - 下半年政策发力时点与方式需谨慎考虑，确保三四季度增速平稳，有利于十五规划出台，且下半年政治局会议、阅兵仪式、中美领导人会晤等将影响市场风险偏好及经济结构调整 [23]

纪要涉及的行业或者公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **美国通胀不及预期**：自2月以来美国通胀表现不及预期，3月初以来经济意外指数下跌，4月整体通胀数据进入负值区间；6月CPI同比增速2.67%略高于预期，核心CPI环比增长0.23%低于预期，2月以来核心CPI环比增长未达0.3%预期值，通常在0.1 - 0.25之间波动[1][2] - **关税对美国核心通胀影响**：具有滞后性和传导不充分性，4月加征关税影响6月才体现且不显著，并非所有商品加征同等幅度关税；通过侵蚀贸易链条利润率间接影响总体通胀，2018.4 - 2019.9中美实际有效税率提升部分被PPI和汇率贬值消化，现PPI和汇率无下降空间，压力集中在美国本土[1][4][5] - **美国贸易商应对关税压力方式**：进口前置效应，一季度进口量显著增加，有提前进口、抢库存现象，库存需消化后才看到新加征关税影响；进口替代效应，增加从越南、墨西哥等国进口替代高关税国家产品[1][6] - **商品价格变化趋势**：日频零售数据显示中国进口商品价格上涨，墨西哥进口商品价格下降，源于美墨加协议下部分商品零关税，占美国进口规模约12.2% - 12.3%，形成进口替代效应[1][7] - **关税对核心通胀传导机制**：存在滞后性，家居陈设等类别因关税涨价但权重小，对整体CPI影响有限，且油价下跌削弱CPI上行压力，除非取消美墨加协议零关税部分，否则通胀压力被削弱[8][9] - **核心CPI分项走势**：核心商品价格上涨，居住服务和非居住核心服务价格下降，2 - 4月供给拉动PCE物价指数上升，需求拉动PCE未显著增长，关税从供给侧推高通胀，对需求侧产生负面影响，居住服务通胀因粘性回落慢[3][10] - **美联储降息情况**：降息取决于产出缺口和通胀缺口，目前政策利率适当，短期内降息可能性不大；9月可能面临经济和通胀边际变化压力支持10 - 15个基点降息，四季度经济下行压力大仍有一次降息可能；2026年5月新任美联储主席上台后预计全年至少三次降息[3][12][13] - **美债利率和美元指数走势**：短中期预计先上后下，8月 - 9月初可能有阶段性反弹，交易需注重节奏并警惕波动[14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **居住服务通胀回落原因**：本身具有粘性与编制方法有关；基数效应使同比有下行空间；房价领先16个月反映地产市场高利率和需求预期偏弱；自住房折算租金变化不大，租金RPR上一期突然下降，居民可选服务消费力减弱[11]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费、科技、红利、信用债、股票型ETF 未提及相关公司 纪要提到的核心观点和论据 美国经济形势及趋势 - 美国经济处于逆风局，呈缓慢下行趋势，关税对经济和通胀影响逐步显现，6月通胀同比达2.7%高于5月，预计9 - 10月美国CPI同比增速或达3%，年底接近3.3% - 3.5%，涨价渐进式发生 [1][2] - 美国消费数据持续降温，消费市场韧性不足，消费者预期与关税政策反向，关税冲击或进一步挤压消费者预期 [1][3] - 美国经济呈现滞涨特征，通胀小幅抬升、零售数据韧性不可持续、非农就业结构不佳，下半年美联储降息空间大，9月降息概率高 [1][3] 市场表现及预期 - 对未来市场持乐观态度，有望突破2024年下半年阶段性高点，投资者认为最严峻阶段已过，国内政策积极对冲外部不确定性，发力留有余地 [1][4] - 内需补贴政策效果显著，尤其在家电和汽车领域，预计政策延续且退坡缓慢，居民收入回升增强消费意愿 [1][6] - 今年以来市场赚钱效应好，个人投资者热情高，居民资产入市基础扎实，预计未来有更多增量资金流入 [7] - 新兴产业如人工智能和机器人领域受政策支持、技术突破，可能成为未来经济新增长点，带来投资机会 [8] - 下半年市场可能突破去年四季度以来阶段性高点，市场节奏可参考2019年，预期差因素或推动市场上涨 [9] 行业板块关注方向 - 推荐关注消费、科技、红利三个板块 [10] - 消费板块关注内需补贴相关、线下服务消费、新消费方向 [10] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等领域 [10] - 红利板块关注高股息、现金流稳定、估值不高的优质标的 [10] 信用债市场表现 - 一级市场：本周产业债发行173只，规模1759亿元，环比减2.02%；城投债发行178只，规模1065亿元，环比增16.25%；金融债发行35只，规模1186.5亿元，环比减40.2%；信用债平均期限3.17年，平均票面利率2.67%；12只信用债取消发行 [12] - 二级市场：不同评级行业利差涨跌互现，成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [12] 股票型ETF资金表现 - 本周融资增加额正增长，股票型ETF资金净流出，主要宽基指数转向动量区间或支撑指数上行，“反内卷”和“稳增长”主题有催化作用 [13] - 机构调研、大宗交易和定向增发组合获出色超额收益，建议围绕这些角度布局 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年9月以来经济修复良好，今年上半年整体保持韧性，各部门修复速度有差异，总体处于逐步修复进程 [4][5] - 今年4 - 5月外部压力大时国内政策组合拳出台迅速且力度大，出现问题政策会快速出手 [4] - 一季度企业盈利超预期，盈利修复具有一定持续性 [5]