市场表现 - 2024年1月17日，A股主要股指全线走高，沪指上涨1.19%收报3870.28点，深证成指上涨2.4%，创业板指大涨3.39%，科创50指数上涨2.47% [1] - 沪深北三市合计成交额达到18345亿元 [1] - 全市场超过3600只股票上涨 [1] 行业与板块动态 - 盘面上，保险、券商板块出现拉升 [1] - 半导体、有色、医药、锂矿等板块走强 [1] - CPO概念、苹果概念、固态电池概念等主题表现活跃 [1] 增量资金展望 - 监管层下调保险资金股票投资风险因子，并提出将对优质证券公司适度扩大资本空间及杠杆限制，此举有利于中长期资金流入和提升市场交易活跃度 [1] - 美联储降息叠加人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产 [1] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [1] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [1] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [1]

公司概况与业务结构 - 公司是1998年成立于深圳的领先跨国制药企业，拥有A+H双融资平台，主营业务覆盖肝素产业链、生物大分子CDMO和创新药物的投资、开发及商业化 [2] - 公司主营业务收入构成为：制剂63.06%，CDMO业务18.59%，肝素钠以及低分子肝素钠原料药16.05%，其他业务2.30% [7] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，概念板块包括疫苗、生物医药、原料药、创新药、中盘等 [7] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入41.94亿元，同比增长3.09%；归母净利润为5.54亿元，同比减少29.04% [7] - 公司海外营收占比较高，根据2024年年报，海外营收占比为93.04% [3] - 公司A股上市后累计派现42.10亿元，近三年累计派现5.14亿元 [8] 市场表现与交易数据 - 截至12月17日，公司总市值为170.79亿元，当日成交额为3126.21万元，换手率为0.22% [1] - 当日主力资金净流入42.96万元，占比0.02%，在所属行业中排名第48位（共159家），且连续3日被主力资金增仓 [4] - 所属行业主力资金净流出3.00亿元，连续3日被主力资金减仓 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流入222.81万元，近5日净流出138.34万元，近10日净流入726.65万元，近20日净流出118.03万元 [5] 股东与筹码结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.70万户，较上期增加2.60% [7] - 同期，香港中央结算有限公司为公司第八大流通股东，持股1200.93万股，相比上期增加69.17万股 [9] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为618.87万元，占总成交额的2.71% [5] - 该股筹码平均交易成本为11.59元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [6] 业务亮点与概念 - 公司通过子公司赛湾生物具备向客户提供mRNA疫苗开发及生产CDMO服务的能力，并支持全球多个已商业化mRNA疫苗的生产 [2] - 公司业务涉及创新药、生物疫苗、CRO概念，且因海外营收占比高而受益于人民币贬值 [2][3]

行业整体趋势与积极信号 - 2025年医药生物行业呈现多重积极信号 [1] - 中国创新药企业已过渡到管线密集收获期，2024年市场规模突破4000亿元 [1] - “十四五”期间获批上市113个国产创新药，是“十三五”时期的2.8倍 [1] - 创新药License-out项目总金额创新高，临床前项目占比达68%，显示中国创新药逐渐获得全球认可 [1] 细分板块表现与驱动因素 - 化学制药板块在创新药、AI医疗带动下领涨 [1] - 医药板块估值接近近10年历史平均水平，公募基金持仓比例呈逐季提升趋势 [1] - 医疗器械领域，2025年第三季度招投标市场规模同比增长29.8% [1] - 医疗设备公司收入端拐点显现，设备更新政策持续驱动需求释放 [1] 前沿技术领域发展 - 脑机接口领域在政策支持下加速发展，2025年国家及地方相继出台支持政策 [1] - Neuralink等全球企业推动脑机接口技术迭代和临床应用 [1] 行业支付体系变革 - 行业面临支付体系转型，商业健康保险发展空间广阔 [1] - 商业健康保险有望推动创新药支付从“单一”向多元支付转型 [1] 相关金融产品概况 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409） [2] - 该指数从沪港深三地市场选取涉及化学药、生物药等创新药物研发及产业链相关业务的上市公司证券作为样本 [2] - 指数成分股数量为50只，行业集中度较高，聚焦于具有成长性和研发驱动特征的创新药企业 [2]

创新药管线布局与进展 - 公司已在全球布局40款以同类首创和同类最佳为主的创新管线 [1][2] - 5款已获批创新药加速释放商业化价值 7项新药上市申请处于审评中 另有10余项注册性临床试验有序进行中 [1][2] - 1类新药注射用Y-3的新药上市许可申请已于2025年12月11日获国家药监局受理 该药是全球首个基于PSD95-nNOS和MPO靶点开发的脑细胞保护剂 其III期临床试验达到主要疗效终点 市场空间在30亿元人民币级别 [2] - 创新口服JAK1抑制剂Povorcitinib获中国国家药监局突破性治疗认定 拟定适应症为成人非节段型白癜风 该药在海外正进行针对非节段型白癜风、中重度化脓性汗腺炎和结节性痒疹的3期临床试验 以及2期哮喘试验 [2] - 中国约有1030万白癜风患者 其中820万为非节段型患者 治疗需求未满足 [2] - 芦可替尼乳膏已经提交新药上市申请 [2] 财务业绩与业务表现 - 2025年上半年 公司实现营收46.7亿元人民币 同比增长8.9% 实现净利润9.3亿元人民币 同比增长3.1% [3] - 皮肤健康线实现收入4.98亿元人民币 同比增长104.3% 占集团药品销售收入的10.7% [3] - 公司品牌产品及创新产品全按药品销售收入合计29亿元人民币 同比增长20.6% 占营业额的62.1% [3] - 波依定、黛力新、优思弗等集采产品对业绩的影响已经消化 [3] - 德镁医药计划通过介绍上市及实物分派方式在联交所主板独立上市 以进一步释放其高成长性 [3] 未来展望与投资评价 - 公司业绩见底回升 随着创新药不断上市 产品结构大幅优化 以创新药为主 [4] - 预计2025至2027年收入分别为78.6亿、89.5亿、100.2亿元人民币 净利润分别为16.67亿、19.41亿、23.08亿元人民币 [4] - 给予目标价17.68港元 对应2027年市盈率为16.9倍 较现价有32%的升幅 [1][4]

市场表现与资金流向 - 今日早盘医药板块窄幅震荡，恒生港股通创新药指数下跌0.1% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数、中证生物科技主题指数、沪深300医药卫生指数均上涨0.1% [1] - 中证创新药产业指数上涨0.2% [1] - 资金持续布局，截至昨日，恒生创新药ETF（159316）和医药ETF（512010）近一周分别获9700万元和3.7亿元资金净流入 [1] 主要指数及ETF概况 - 恒生港股通创新药指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [3] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成，截至午间收盘上涨0.2% [4][5] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成，截至午间收盘上涨0.1% [6][7][8] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节，截至午间收盘上涨0.1% [11][12][13] 特定ETF产品信息 - 跟踪沪深300医药卫生指数的ETF产品，在同标的指数中规模居第一，且是同标的指数中唯一挂钩的ETF [13][15] - 该ETF产品的任弗率（费率）为0.15%+0.05% [14]

文章核心观点 - 中国生物医药产业在过去十年（2015-2025）经历了从仿制药为主到创新药崛起的深刻转型，当前正面临地缘政治挑战，并需在构建稳定创新生态、引导理性资本、拥抱前沿技术等方面持续努力，以实现从“中国新”到“全球新”的跨越 [1][7][13] 全球定位与地缘政治挑战 - 全球地缘政治格局变动，特别是美国通过加征关税、升级监管壁垒、扩大实体清单等手段，挤压中国生物医药产业发展空间 [2] - 中国在CXO（医药外包服务）领域的全球竞争力难以替代，其产业链在产能、成本、交付方面的综合优势，使得全球药企难以承受完全脱离中国供应链的成本 [2] - 中国创新药企正将目光转向东南亚、中东等“一带一路”新兴市场，通过深化监管合作、技术转让和本地化生产，构建多元化全球市场网络以降低对美依赖 [2][3] - 未来中国生物医药产业的全球定位将呈现“双循环”特征：国内形成“研发—生产—消费”闭环，国际通过技术、产品输出和产能合作参与全球分工 [3] 行业发展与政策驱动 - 2015年启动的药品审评审批制度改革是产业转型的“第一推动力”，将临床价值作为核心标准，大幅缩短创新药审批周期，近期临床试验申请审批已缩减至30个工作日 [4] - 十年间，中国生物医药企业研发投入实现跨越式增长，产业发展模式从“仿创结合”全面转向“源头创新” [5] - 2025年上半年，国内有43款创新药获批上市，同比增长59%，其中国产创新药占比高达93% [1] - 国家通过“十一五”至“十三五”的“国家重大新药创制”专项持续提供政策和资金支持，例如苏州生物医药产业园（BioBAY）内先后有20余家企业获得该专项支持 [5][6] - 中国创新药对外授权交易金额爆发式增长，2025年上半年单季交易总金额达480.9亿美元，中国创新药在全球医药交易中的占比从2015年的10.8%跃升至2025年的52.5%，首次超过全球半数份额 [7] 资本市场演变与生态重塑 - 中国资本市场为生物医药产业“定制”了上市通道，如港股18A、科创板第五套、北交所第四套标准 [8] - 自2022年以来，生物医药板块经历“资本寒冬”，融资规模大幅收缩，至2025年二季度港股市场逐步回暖，但一级市场投资依然脆弱 [8] - 构建更具韧性的生态需要引入“耐心资本”，建议放宽养老金、保险资金等长期资本对私募股权基金的出资限制，并疏通企业按科创板第五套和北交所第四套标准的上市通道 [8][9] - 建议在IPO审核中形成与国家重大新药项目的挂钩机制，将专项验收结果纳入科创企业上市标准，并设立快速审核通道 [9] - 在医保谈判环节，建议对国家重大新药专项资助金额计入成本，纳入评估体系，并参考国际经验对高品质创新药建立价值分级定价机制，为创新留足利润空间 [9][10] 技术突破与人工智能应用 - 中国生物医药产业在CAR-T细胞治疗、抗体偶联药物（ADC）、人工智能（AI）药物研发等领域实现从跟跑到并跑的跨越 [11] - AI在新药研发与支付端双向赋能：在临床开发中，AI可用于病种选择、患者招募（解决耗时长、入组率低痛点）及适应症开拓（如推动老药新用） [12] - 在支付端，随着国家商保创新药目录上线，AI可整合跨领域数据，分析临床获益率、安全性风险与社会价值，为商业保险机构提供合理定价依据，推动创新药发展 [12]

文章核心观点 - 长春高新子公司金赛药业通过一笔高额海外授权交易，成功突破了市场对其单一依赖生长激素的固有认知，标志着公司向具备全球竞争力的创新药企转型，并可能重构其估值逻辑 [1][4][5][7] 交易细节与结构 - 金赛药业将其在研药物SHR拮抗体GenSci098的海外权益授权给美国Yarrow Bioscience公司，交易总金额高达13.65亿美元 [1] - 交易首付款及近期里程碑款项合计1.2亿美元，其中包括7000万美元不可退还、不可抵扣的首付款，以及5000万美元的近期开发里程碑款项 [1] - 对于一款处于临床一期的早期资产，获得高额首付款证明了该产品的价值 [1] 交易对手方与产品价值背书 - 买方Yarrow Bioscience是由知名医疗投资基金RTW Investments孵化的新公司，RTW以眼光毒辣、出手精准著称，其早期投资的Prometheus Biosciences后被默沙东以百亿美元收购 [2] - RTW将GenSci098作为Yarrow公司的核心资产打造，这种“押注式”投入是对该产品的最高级别背书 [2] - 交易表明在RTW的估值模型中，GenSci098具备颠覆现有治疗格局的潜力 [2] 产品机制与竞争优势 - GenSci098针对甲状腺眼病，其作用机制是直接阻断致病抗体与TSHR受体的结合，理论上不仅能治疗眼病，还能从源头上控制格雷夫斯病本身的甲亢症状 [2] - 当前市场霸主是安进旗下的Tepezza，年销售额数十亿美元，但其通过抑制IGF-1R通路起效，无法治疗甲亢，且伴有听力受损、高血糖等副作用，并需静脉输注 [2] - GenSci098因TSHR在人体内分布局限，避开了Tepezza的听力毒性风险，且采用皮下注射，在疗效、安全性和患者依从性上展现出成为“同类最佳”的潜质 [2][3] 对金赛药业的战略意义 - 交易证明了金赛药业具备产出全球竞争力硬核资产的原研创新能力，完成了从研发到价值实现的商业模式闭环 [5] - 通过授权模式，公司规避了在欧美市场高昂的临床开发风险，同时锁定了现金回报和未来销售分成，体现了“内循环加外循环”的双引擎策略 [5] - 1.2亿美元资金的注入，标志着公司的全球BD业务成为实景化的“第三增长曲线”，资金将反哺后续研发，加速其他管线推进 [5] - 交易是公司创新身份的一次关键确认，有助于市场将其重新定位为拥有全球IP输出能力的创新药企，而非仅受集采情绪影响的生长激素公司 [5][7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：科技（特别是人工智能、机器人、高端制造业）、TMT（科技、媒体和通信）、电子、创新药、新能源、顺周期板块（旅游、地产、航空、服务消费）、大宗商品（石油、黄金、白银）、银行、非银金融、食品饮料、军工、生物医药[1][6][7][8][11] * 公司：国泰基金管理公司（提及其产品国泰中证A500 ETF）[12] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **美联储降息影响**：2025年下半年美联储三次降息，主要因贸易战缓和及就业市场走弱[1][2] 降息增加全球流动性，削弱美元吸引力，利好A股[1][3] 对2026年展望，预计仅有一次降息，且上半年不太可能，新任美联储主席政策倾向带来不确定性[1][2] * **美元走弱影响**：2025年上半年美元跌幅达11%，全年显著下跌[4] 美元走弱引发全球资产价格波动，影响以美元计价的大宗商品（如石油价格曾跌破75美元）[1][4] 利率敏感型资产如黄金、白银表现强劲，伦敦金接近历史高点4,300美元每盎司[1][4] * **全球股市表现**：2025年全球股市普遍表现强劲，呈现牛市特征，包括A股、东南亚、日韩、欧洲及美股[5] 主要原因包括美联储降息和美元走弱，特朗普政府希望通过弱势美元促进出口和制造业就业，提升了风险偏好[1][5] * **资本市场反转逻辑**：2025年资本市场反转得益于财政政策，但经济基本面修复速度较慢，更多是基于前几年被极度低估资产（如创新药、新能源及AI领域）的大幅修正[1][7] 行业与板块展望 * **科技板块主线地位**：2026年科技板块预计仍是市场主线[1][6] 高端制造业是拉动经济增长的重要手段，人工智能等新技术能提高劳动生产率[1][6] 国家战略和政策支持力度大（如“十五规划”、税收减免、土地优惠），自上而下推动意愿强烈[6] 国内互联网公司从2025年开始大幅上修资本开支展望，相关产业链（服务器、液冷设备、国产芯片算力）将迎来高速发展阶段[7] * **盈利增速领域**：目前TMT和电子行业是少数几个具有盈利增速的领域，其他大部分行业仍面临盈利困难[8] 投资者应关注能够创造回报的公司[2][8] * **2026年投资关注点**：若基本面向上修复，可关注顺周期板块（旅游、地产、航空公司及服务消费）[7] 若基本面与2025年相似，资金可能继续流向盈利增速较快的科技板块[7] 投资策略与建议 * **仓位调整建议**：鉴于2025年市场已有较大幅度上涨，年底市场震荡可能加剧，若持仓集中在科技板块，可考虑适当降低科技仓位，转向宽基指数基金（尤其是偏大盘、偏价值风格的产品）[2][9] 若尚未参与投资，可适度定投宽基指数基金[9] * **产品推荐**：中证A500指数是适合国内市场的选择，成分股数量从300个扩大到500个，覆盖更多新兴成长行业，调整灵活[10] 相比沪深300，中证A500低配银行、非银金融和食品饮料等传统板块，将权重分散到电子通信、军工、新能源、生物医药等新兴产业，2025年取得了约3.5%的超额收益[11] * **具体产品优点**：国泰中证A500 ETF的个人投资者占比较高，客户群体覆盖面广，相对真实规模较大，在市场波动时对净值影响相对稳定[12] 其他重要内容 * **美联储内部分歧**：2025年第三次降息出现了罕见的三张反对票，显示美联储内部存在较大分歧[2] * **A股资金流入特点**：在美元降息周期背景下，A股更多表现为细水长流式增量资金流入[3] * **中国出口亮点**：2025年中国经济亮点之一是出口增长，尤其是对亚非拉国家出口增速较快，若美国制造业周期回升，其需求将进一步推动中国出口[3] * **黄金属性**：黄金在央行加仓后成为一种非风险资产[5] * **经济数据观察**：2025年整体通胀率仍然较低，PPI依然为负，但社融增速及M1至M2指标显示经济温度在逐步升高[7]

市场整体表现 - 2025年12月16日A股午盘大幅下跌，上证指数跌破3820点，单日跌幅1.22%，创业板指重挫2.35%，科创50下跌1.98% [1] - 全市超4500只个股下跌，下跌比例接近90%，仅零售、食品饮料等防御板块逆势微红 [1] - 半日成交额1.12万亿元，较前一日缩量606亿元，主力资金净流出高达680亿元，内资半日抛售规模接近800亿元 [1] - 市场分化严重，权重股护盘，小盘股集体崩塌，微盘股指数跌幅一度超过2.5% [1] 下跌驱动因素 - 全球市场联动是导火索，前夜美股科技股回调，英伟达、博通等AI硬件龙头跌幅超3%，甲骨文财报暴雷带崩纳指期货 [3] - 日本央行释放信号，暗示12月18日至19日议息会议可能加息0.25%，将利率推至0.75%，触发全球套息资金从新兴市场回流 [3] - 美联储12月11日降息25基点，但点阵图显示2025年全年仅有一次降息，远低于市场预期的三次，形成“鹰派降息”，导致全球折现率预期上修 [3] - 亚太市场同步受挫，港股恒生指数跌1.90%，日经225高开低走，韩国KOSPI跟跌 [3] 行业与板块表现 - 资金从高估值板块出逃，CPO（光模块）、半导体、光伏设备板块全线重挫，长飞光纤跌停，中际旭创、新易盛跌幅超7% [6] - 贵金属、军工、可控核聚变等前期热点概念跌幅均超3% [6] - 中兴通讯因涉美合规调查跌停，单日蒸发市值200亿元，引发通信设备板块资金出逃118.9亿元 [6] - 商业百货、食品加工、旅游酒店等消费防御板块逆势崛起，永辉超市涨停，贵州茅台微涨0.8%，中国平安涨近3% [6] - 计算机、电子、通信三大TMT板块成主力资金抛售重灾区，仅食品饮料、非银金融获小幅流入 [7] - 具体板块数据显示，科创次新股跌3.31%，PVDF概念跌3.31%，金属锌跌3.36%，航空发动机跌3.38%，超导概念跌3.39%，金属铅跌3.58%，其他电源设备跌3.60% [4] 资金流向与市场特征 - 主力资金半日净流出680亿元，北向资金净流出23亿元，其中深股通占比超七成，指向外资对A股科技股的风险厌恶 [7] - 市场量能萎缩，1.12万亿元的半日成交创近期新低，观望情绪浓厚 [7] - 近20日超80%的行业下跌，AI算力、机器人等热门赛道出现“大涨大跌”的巨震 [7] - 现金流稳健的板块成为新避险选择，如现金流ETF年内涨16.11% [7] - 资金明显从题材股流向有业绩支撑的防御性资产，机构为年底排名进行调仓，抛售高波动品种以锁定收益 [6] 后市观察与潜在机会 - 市场能否反转取决于三个信号：科技股情绪修复（需观察中际旭创、寒武纪等龙头止跌）、量能有效放大（午后成交额需回升至1.5万亿元以上）、北向资金回流 [11] - 技术层面，下午焦点在3800点整数关口，若跌破且无放量反弹，可能触发程序化止损盘 [7] - 危机中存在结构性机会，无人驾驶概念受L3级准入政策刺激，万集科技等多股涨停；创新药、储能等赛道获政策加持 [11] - 当前阶段被视为优化持仓结构的窗口，而非盲目抄底的时点 [11]

文章核心观点 文章总结了长城基金2026年度投资策略会中多位“科技+”基金经理的观点，核心观点认为科技股行情在2026年有望延续，但市场风格将更加均衡，投资机会将从AI算力基础设施向应用端、以及商业航天、创新药等非AI赛道扩散，强调技术创新是核心驱动力，并看好“科技+”与各行业融合带来的长期投资价值 [1][10][38] 2025年科技股行情回顾与驱动力 - 2025年科技股行情“惊艳”，核心驱动力是全球技术变革与中国科技产业的突破性进展 [7] - 行情主线是以海外算力硬件为代表的AI板块，其背后有三重支撑：全球流动性宽松、科技板块基本面优势凸显、产业端重大变革 [7] - 过去两年最具里程碑意义的拐点是DeepSeek的出现，它扭转了中国在AI核心赛道可能落后的局面，成为后续应用批量落地的通行证 [7] - 另一个“拐点”是可回收商业火箭的发射，这为商业航天产业打开了全新的万亿级市场 [7][8] 2026年科技股行情展望 - 科技股行情在2026年大概率延续，因为海内外头部云厂商的资本开支仍在高强度推进，这是行情最坚实的压舱石 [10][11] - 2026年市场风格将更加均衡，主要体现在三个维度：算力板块内海外与国产算力趋向均衡；AI领域内算力与应用趋向均衡；科技板块内AI与商业航天、量子计算等非AI赛道趋向均衡 [1][11] - 宏观层面，美联储处于降息周期，流动性宽松，国内支持政策未变，同时2026年PPI回正、企业盈利复苏，叠加AI应用等密集产业进展，科技股上涨机会将更广泛 [12] AI板块泡沫与产业阶段判断 - AI板块可能仍处于非常早期的科技浪潮阶段，并不存在很多泡沫，市场对泡沫的担忧已历经三轮并被产业进展逐步化解 [14] - 从产业层面看，北美引领型龙头的经营现金流增长可覆盖资本开支增长，整体呈良性态势 [14] - 从资本市场看，海外云厂商、算力龙头及国内相关板块龙头的估值均处于合理区间，且基本面扎实、业绩增长强劲 [15] - AI产业仍处在以基础建设为核心的早期成长阶段，应用变现和商业化尚处在探索周期 [18] - 判断景气周期可从三大维度入手：供需逻辑、财务指标、业绩表现 [19] - 判断产业拐点可从三大逻辑入手：产业认知维度、跟踪验证维度、切身感知维度 [19] 2026年AI板块投资机会 - **上游算力基础设施**是确定性最强的投资机会，各个环节均处于紧俏状态，催生大量投资机遇 [21] - 上游的挑战在于供应链瓶颈和地缘政治带来的不确定性 [22] - **中游模型或平台环节**的最大机遇在于卡位战，模型能力提升可赋能平台公司，大型CSP厂商可通过结合模型与云服务进行SaaS、PaaS模式变现 [22] - 中游的挑战在于高额的成本压力与快速的技术迭代竞争 [22] - **下游应用环节**的机遇在于百花齐放的业态，相对看好To B端的AI+SaaS应用，因其能提升工具效率，增强企业付费意愿 [22] - 下游的挑战在于商业化推进难度，若模型与应用结合不紧密，会导致客户付费意愿不足或导入周期过长 [22] - 多模态模型的发展可以带动很多下游应用，市场普遍在等待爆款出现，且距离这个时刻应该不会太久 [23] AI应用的“iPhone时刻” - AI的“iPhone时刻”可能已经以不同形式到来，例如企业端的算力芯片和AI编程类产品已成为核心爆款 [25] - 未来To C端爆款未必延续传统交互模式，大概率是基于语音、视频等全新交互形式的产品，形态可能是智能眼镜、耳机或其他创新形态 [2][25] - 从广义上看，ChatGPT已是AI领域的首个爆款 [26] - 爆款引领者需具备四大核心维度：科技创新的核心突破、具备技术资金用户基础的龙头厂商、科研与产业的深度融合、天才式的产品创意 [26] 医药板块投资逻辑变化 - 医药板块投资逻辑已从偏模式创新转向技术创新突破 [28] - 短期看，面对全球医药通缩压力，只有具备全球化能力、能迭代现有治疗方式的创新药与器械企业才能突破发展瓶颈 [1][28] - 中长期看，企业需在国内稳固基本盘，并从海外BD合作升级为自主临床与商业化能力，迈向全球竞争 [28] - 行业核心竞争力标准持续演进：十几年前比拼商业化能力，5-10年前转向产品研发与产品力，如今则要求研发与商业化双优 [2][28] - 能否拥抱AI等新生产力工具并将其深度融合到商业模式与研发中，成为企业下一阶段竞争的关键 [28] 创新药BD出海逻辑 - 资本市场不会对BD出海逻辑完全脱敏，但会呈现分化态势 [30] - 对于已实现出海BD的公司，焦点将转向深度全球化逻辑，关注MNC的管线定位、海外临床节奏等 [31] - 对于尚未出海的产品，市场将回归国内基本面定价，仅当实现出海且合作方高度重视时，才会赋予海外市场预期 [31] - 判断创新药成药性需关注三大核心指标：底层机制合理性、临床数据验证力、企业临床推进决心 [31] 2026年值得关注的科技细分方向 - **固态电池**：有望进入小批量量产元年，开启动力电池技术迭代 [33] - **商业航天**：可回收技术大概率实现重大突破，破解卫星互联网运力瓶颈，为太空算力等场景铺路 [33] - **AI应用**：随着模型性能提升，AI Agent将迈入可用临界点，成为赋能产业的重要工具 [33] - **量子计算**：一旦实现0到1的商业化突破，将引发连锁反应，倒逼密码学体系重塑并成为科学计算的超级引擎 [33] - **AI医疗**：2026年将迎来政策与技术双轮催化，政策明确2027年前实现AI辅助诊疗在二级以上医院广泛渗透，行业有望迎来爆发式增长 [35][36] - **创新药板块**：2026年将呈现Beta与Alpha双层共振，依据包括产业与股价传导周期未结束、估值与业绩双支撑、流动性环境友好 [34][35] 对“科技+”的理解与投研方法论 - “科技+”指具备通用性的支撑技术（如AI）深度改变生产生活、与千行百业深度融合，催生大量投资机遇 [38] - “科技+”是值得长期关注的机会：长期看由科技革命推动生产力提升；中期看科技是国家竞争关键领域；短期看正处于新一轮科技革命爆发关键节点 [39][40] - 公司建立了“全景视野+多元策略”投研一体化的投资方法论，已形成“科技+医药”、“科技+军工”等多元投资主线 [38] - 优秀的投研体系需以标准化、专业化、高效化为核心，实现知识共享、差异化竞争和高效决策 [40] - 团队合力构建体现为“和而不同”：“和”是基金经理与研究员优势融合；“不同”是鼓励投资风格差异化，提供丰富产品选择 [41]